2023Q4 业绩超预期，看好规模效应驱动业绩持续高增，维持“买入”评级

    公司发布业绩快报，2023 年实现营收101.89 亿元（+0.64%），归母净利润5.87亿元（+30.23%），扣非归母净利润4.1 亿元（+8.04%）。2023Q4 实现营收26.63亿元（+6.9%），归母净利润2.08 亿元（+265%），扣非归母净利润0.62 亿元（2022年同期为-0.18 亿元）。两轮车/全地形车高增带来规模效应，根据业绩快报我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为5.87/7.43/10.34 亿元（原值为4.71/7.39/10.05 亿元），对应EPS 为8.12/10.28/14.30 元，当前股价对应PE 分别为35.8/28.3/20.3 倍。考虑到小米/ToB 渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好2024 年收入利润持续增长，维持“买入”评级。

    　　2023Q4 业绩超预期，剔除反倾销税等影响后扣非利润增速较报表增速高

    收入端，预计2023Q4 两轮车/全地形车延续2023Q3 高增表现，零售滑板车延续Q3 改善趋势，其中全地形车在UTV 新品驱动下美国渠道快速拓展。业绩端，2023Q4 毛利率29.17%（+0.9pct），2023Q4 销售/管理/研发/财务合计费用率为24%（-1.93pct），单季度股份支付费用减少+规模效应下毛利率提升/费用率下降。综合影响下2023Q4 净利率7.8%（+5.5pct），扣非净利率2.3%（+3.1pct）。2023 年欧洲反倾销税/股份支付费用/汇兑差异影响扣非利润增速，2023 年将反倾销税/股份支付费用还原后的真实扣非利润5.9 亿元左右，2022 年还原后真实扣非利润4.8 亿元，2023 年汇兑收益较2022 年少0.82 亿元，若剔除反倾销税/股份支付费用/汇兑收益影响后实际扣非利润增速较报表增速高。

    　　两轮车/全地形车/割草机器人新品和新渠道落地有望驱动2024 年业绩增长

    展望2024 年，我们继续看好收入和利润拐点向上：（1）电动两轮车，1 月份久谦数据显示京东渠道仍高增，2024 年持续推新，扩渠道逻辑下收入和利润有望维持高增长。（2）全地形车，UTV 新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠道拓展，看好新品/渠道扩张落地下收入增长。（3）割草机器人，迭代新品于CES展推出，更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。（4）小米/ToB 渠道滑板车已触底，对2024 年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024 年 业绩增长。

    　　风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。