2023 年盈利同比增长30.2%

    　　公司发布2023 年业绩快报：2023 年公司实现收入101.89 亿元，YoY+0.6%，归母净利润5.87 亿元，YoY+30.2%，扣非归母净利润4.10 亿元，YoY+8.0%。对应4Q23 收入26.6 亿元，同比+6.8%，环比-15.6%；归母净利润2.1 亿元，同比+244.6%，环比+29.2%。业绩基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　二轮车营收及利润贡献亮眼，4Q23 扣非净利率环比表现稳健。2023 年公司收入实现平稳增长，其中电动二轮车板块销量及收入增长亮眼，1-3Q23其销量同比增速约80%；平衡车及滑板车业务的自主零售渠道收入保持稳健，但受到2B渠道需求波动及定制分销渠道销量下滑的拖累，板块业务收入承压。4Q23 公司收入同比增长、环比下降，我们认为主要系二轮车及短出行产品进入淡季的影响，属于正常的季节性波动。盈利端来看，4Q23 公司扣非净利润为0.62 亿元，若加回荷兰反补贴反倾销相关税费的影响，4Q23 扣非净利润约为1.23 亿元，扣非净利润率约4.5%，实现环比微增。

    　　我们认为公司4Q23 淡季的扣非净利率表现稳健，除二轮车的贡献外，边际上受益于全地形车业务盈利性改善和割草机业务减亏的贡献。

    　　各业务条线营收增长展望乐观，新业务盈利有望逐步兑现。分业务来看：

    　　1）二轮车：公司1-2 月二轮车销量延续高增趋势，公司指引2024 年二轮车销量增速目标超50%，延续2023 年的强劲增长势头。一方面，2024 年公司新品储备丰富，我们认为公司已凭借智能化、年轻个性化的品牌形象初步站稳中高端市场，同时布局中低端市场满足多样化的市场需求，我们看好其2024 年新品持续上量。另一方面，公司规划2024 年渠道新增1500家，继续提升消费者触达能力。2）平衡车及滑板车：公司预计若欧美消费需求修复，2C 端销量有望实现双位数增长；我们认为2B 需求恢复的速度和程度存在一定不确定性。3）割草机器人：二代产品上市叠加零售渠道拓展，公司预计2024 年销量有望保持高增；4）全地形车：混动新品已于米兰车展上市，公司预计3Q24 起逐步开始交付，美国市场有望贡献增量。

    　　盈利预测与估值

    　　全地形车及割草机业务4Q23 利润贡献边际增长，我们上调2023 年盈利预测8.3%至5.87 亿元。我们基本维持2024 年盈利预测，首次引入2025 年业绩预测10.5 亿元。当前股价对应公司2024/2025 年27/20x P/E，我们维持跑赢行业评级及36 元目标价，对应2024/2025 年34x/25x P/E，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　行业价格竞争加剧；海外销售不及预期。