公司发布2023 年度业绩快报，Q4 业绩高增。全年实现营业总收入101.89 亿元/+0.64%，归母净利润5.86 亿元/+30.23%，扣非归母净利润4.10 亿元/+7.89%，基本每股收益8.25 元/+30.13%。

    　　其中，单Q4 实现营收26.63 亿元/+6.87%，归母净利润2.08 亿元/+265.22%，扣非归母净利润0.62 亿元，同比22Q4 增加0.80 亿元，由负转正，基本每股收益2.96 元/+269.34%。

    　　新品迭代和渠道拓张驱动各板块快速成长：公司不断对外拓张渠道、对内网点加密的同时，坚持新品驱动，继去年11 月米兰展上发布全球首款混动全地形车Super Villian SX20THybrid 后，2024 年的CES 展上亮相了和英伟达合作的配送机器人NovaCaterAMR，2 款智能化更高、续航更长的E-bike 新品，及性价比更具竞争力的二代割草机SegwayNavimowi——搭载全新RTK 和视觉辅助组合定位系统，升级了AI 助手建图功能, 对草坪的边缘识别精度更高、使用更便捷。我们认为，滑板车ToB 业务在去年受宏观环境影响而下滑的趋势基本结束，2024 年预计保持平稳；其他几大业务板块中，电动两轮目前市场表现较好，网点的持续加密将助力其成为今年收入增长的主要驱动；全地形车自去年Q3 进入美国市场以来反响良好，随着网点逐步拓张和混动新品进入市场，将在未来3 年持续释放增长潜力；割草机的迭代配合“线上亚马逊&线下零售”的全渠道战略也预计保持高增。

    　　经营实质大幅向好：2023 全年实现毛利率26.85%/+0.87pct,销售/管理/研发/财务费率合计21.24%/+2.10pct（其中23Q4 费率合计24%/-1.93pct），报表归母净利润为4.1 亿元，考虑一次性的欧盟反倾销税800万欧元（折合人民币约6000 万元），股权激励费用约1.2 亿元，扣除汇兑收益的影响约0.2 亿元，公司经营获得实质扣非归母净利润5.9 亿元，同口径下同比增幅达50%，经营实质大幅向好。展望未来，公司坚持开发和迭代高端新品，兼两轮车和全地形车起量后规模效应逐渐显现，盈利水平有望进一步提升。

    　　投资建议：在市场需求低迷的宏观大环境下，公司持续深耕经营，研发迭代新品保持竞争领先的同时，打造产品矩阵满足多元化需求，驱动品牌市占和公司盈利持续提高，我们预计公司2023-2025 年收入分别为102/131/162 亿元，归母净利润5.87/7.86/10.20 亿元，对应EPS（摊薄）8.12/10.87/14.12 元，当前股价对应PE 为36/27/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；原材料价格及汇兑大幅波动；渠道拓展和新品迭代不及预期；宏观经济及政策风险等。