事件：公司发布2023 年年度业绩快报。公司全年实现营收101.89 亿元，同增0.64%；归母净利5.87 亿元，同增30.23%；扣非归母4.1 亿元，同增8.04%。单Q4 公司实现营收26.63 亿元，同增6.87%；归母净利2.08 亿元，同增265.21%；扣非归母0.62 亿元，去年同期为-0.18 亿元，实现转正。

    毛利率提升，产品竞争力与规模效应逐步显现。公司2023 年毛利率27.29%，同比提升1.31pct。预计2024 年两轮车、滑板车仍占利润较大比例，两轮车、全地形车和割草机器人规模效应逐渐显现，利润有望逐步释放。

    研发投入持续，盈利能力提升。2023 年公司费用率预计21.24%，同比+2.1pct；其中包含股权支付费用及汇兑收益减少导致的增量费用0.98pct。公司长期坚持深耕产品，费用投入提升后净利率仍保持增长态势，2023 年公司扣非归母净利率4.03%，同比+0.28pct。

    渠道拓张+新品上量有望驱动2024 年增长：1）国内市场电动两轮车有望保持较高增速，2024 年计划新增门店1500 家（2023 年末为4500+家）；2）全地形车、割草机新品2024 年将进一步拓张美国渠道，Segway 品牌优势及产品智能化有望助力To B 业务增长，未来逐步带动C 端业务增长。

    投资建议：公司大力投入研发，智能化、高端化产品定位清晰，市占率和销售规模有望持续提高，2024 年拓渠道拓品类驱动清晰，伴随2B 小米业务影响出清， 增速回暖在望。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入101.89/123.53/151.83 亿元，归母净利润5.87/7.38/9.05 亿元。对应PE 分别为40.41/32.15/26.21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新品上量不及预期；渠道拓展不及预期；海外宏观消费需求不振。