事件：公司发布2023 年年度报告。公司全年实现营收102.22 亿元，同增0.97%；归母净利5.98 亿元，同增32.5%；扣非归母4.13 亿元，同增8.54%。

    　　单Q4 公司实现营收26.96 亿元，同增8.18%；归母净利2.19 亿元，同增284.92%；扣非归母0.65 亿元，去年同期为-0.18 亿元，实现转正。

    　　毛利率提升，产品竞争力与规模效应逐步显现。公司2023 年毛利率26.9%，同比提升0.9pct。两轮车、全地形车和割草机器人规模效应逐渐显现，利润有望逐步释放。产品拆分来看：1）电动平衡车和电动滑板车：收入34.88亿元，同比-37%；毛利率29.45%，同比+0.01pct。2）电动两轮车：收入42.32亿元，同比+74.1%，高增系新产品推出，产品市场占有率和销售规模持续提高；毛利率19.27%，同比+3.71pct，其中建店补贴冲减营业收入1.16 亿元，剔除建店补贴影响后，毛利率为21.42%，同比+5.86 pct。3）机器人：收入2.52亿元，同比+125.3%，系研发力度加大，新品推出，市场开拓；毛利率53.11%，同比+3.8pct。4）全地形车：收入6.98 亿元，同比+19%；毛利率24.64%，同比+14.42pct。

    　　研发投入持续，盈利能力提升。公司净利率仍保持增长态势，2023 年公司扣非归母净利率4%，同比+0.3pct；费用率21.31%，同比+2.2pct，其中股权支付费用及汇兑收益减少导致的增量费用0.98pct，销售、管理、财务、研发费用分别同比+0.9pct/+0.7pct/+0.4pct/+0.3pct，销售费用率提升主系人员工资及平台服务费增加，同时公司研发投入持续造成研发费用率提升。

    　　现金流充沛，库存同比大幅下降。公司23 年经营性现金流同比+46%，货币资金达50 亿元；当前存货11.08 亿元，同比-39%；公司年底存货周转天数70.5 天，较同期下降约30 天，存货运营效率显著提升。

    　　投资建议：公司国内电动车开店持续，规模效应不断增强；海外伴随消费需求修复拓品类战略有望顺利推进，业务驱动清晰，业绩增速回暖在望。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入123.64/152.06/181.08 亿元，归母净利润7.38/9.05/11.12 亿元，对应PE 分别为27/22/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品上量不及预期；渠道拓展不及预期；海外宏观消费需求不振。