事件描述

    公司发布2025 年一季报：2025 年一季度公司实现营业收入51.12 亿元，同比增长99.52%，实现归母净利润4.56 亿元，同比增长236.22%，实现扣非归母净利润4.36 亿元，同比增长207.51%。

    事件评论

    业务多点开花，两轮车翻倍以上增长，公司营收增长亮眼。2025 年一季度公司实现营收51.12 亿元，同比增长99.52%。拆分来看，公司自主品牌中零售滑板车实现营收3.95 亿元，同比增长30.36%（销量达20.67 万台，同比增长36.26%，均价达1910.98 元，同比下滑4.32%），延续2024 年四季度以来的较高速增长，预计主要得益于欧洲大盘实现较好增长；电动两轮车实现营收28.62 亿元，同比增长140.50%（销量达100.38 万台，同比增长140.78%，均价达2851.17 元，同比下滑0.11%），国补拉动叠加公司品牌势能优秀，终端动销良好，全年增长有望超预期；全地形车实现营收2.15 亿元，同比持平（销量达0.48 万台，同比下滑12.12%，均价达44587.31 元，同比增长13.79%），体现出一定的产品升级趋势。此外，公司To B 产品实现营收8.10 亿元，同比增长91.94%，预计订单表现较优；2025 年一季度“配件及其他收入”/2024 年一季度（“割草机器人”+“配件及其他收入”）同比增长92.13%，预计割草机器人一季度亦实现较好规模增长。

    规模效应下毛利率大幅改善，费率亦呈明显优化趋势，经营性利润大幅提升。2025 年一季度公司毛利率达29.67%，同比提升6.22pct，规模效应释放下毛利率大幅改善。在此基础上公司销售/管理/研发费用分别同比+72.36%/+43.56%/+54.14%，费用投放绝对力度加大，而营收大幅提升的情况下公司费率亦呈现明显优化趋势，对应公司销售/管理/研发/财务费率分别达8.18%/5.10%/4.95%/-1.70%，分别同比-1.29/-1.99/-1.46/-0.67pct。

    综合影响下公司2025 年一季度经营性利润（此处口径采用毛利额-税金及附加-销售&管理&研发&财务费用）达6.39 亿元，同比增长269.69%，延续同比大幅提升态势。2025年一季度公司实现归母净利润4.56 亿元，同比增长236.22%，实现扣非归母净利润4.36亿元，同比增长207.51%。公司归母净利润/扣非归母净利润增速低于经营性利润增速，主要系预提所得税一次性因素影响下公司所得税费用由同期0.48 亿元大幅提升至当期2.04 亿元。

    投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车小米渠道及B 端渠道拖累已然见底，后续C 端仍有挖掘空间；两轮车已快速成为公司基本盘，在智能化水平明显领先及逐步沉淀品牌、渠道壁垒的基础上有望保持较高增速；割草机器人、全地形车等新增长级在产品领先、渠道稳步拓展下有望高速成长。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.25、22.97 和32.91 亿元，对应公司PE 分别为27.69、19.60 和13.68 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧；

    2、海外渠道开拓不及预期；

    3、新品研发节奏不及预期。