事件：2026 年3 月30 日，九号公司发布2025 年年报。2025 年公司实现总营收212.78 亿元（+49.89%），归母净利润17.58 亿元（+62.17%），扣非归母净利润17.37 亿元（+63.48%）。

    　　2025Q4 收入业绩短期承压，两轮车和机器人业务规模迅速扩张。1）分季度：2025Q4 公司实现营收28.88 亿元（-12.22%），收入端承压或系受到新国标切换期影响；实现归母净利润-0.29 亿元（2024Q4 为1.14 亿元），汇兑损失和销售费用增加导致利润端短期亏损。2）分业务：2025 年电动两轮车/电动平衡车和滑板车/全地形车/服务机器人收入分别为118.59/43.29/11.38/20.02 亿元，分别同比+64.45%/+28.05%/+16.63%/+104.26%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，服务机器人业务增速亮眼。

    　　3）分地区：2025 年公司境内、境外收入分别为133.50 亿元（+58.48%）、79.28 亿元（+37.35%），均实现较快增速。

    　　2025Q4 毛利率显著改善，期间费用率短期波动较大。1）毛利率：

    　　2025Q4 公司毛利率为27.99%（+4.54pct），同比显著提升，或系公司产品结构优化、成本管控推进等因素带动。2）净利率：2025Q4 公司净利率为0.44%（-3.07pct），降幅相对明显，主系期间费用率短期波动所致。3）费用端： 2025Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.04/6.14/13.09/3.00%，同比+12.11/-1.38/+4.64/+4.27pct，其中销售费用率提升显著或系与项目开发费用、仓储装卸费增加和大促活动有关；财务费用率上升主因汇兑损失增加，整体看公司期间费用率短期涨幅较为明显。

    　　投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为22.85/29.41/36.73 亿元，对应EPS 分别为31.62/40.70/50.83 元，当前股价对应PE 分别为13.99/10.87/8.70 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。