公司发布一季报。26Q1 营业收入58.70 亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比-55%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比-60%。利润端承压主要受汇兑损失影响，影响金额估计2.5 亿元左右。

    　　Q1 拆分：1）两轮车销量122.76 万台，同比+22.30%，收入33.82 亿元，同比+18.17%，ASP2755 元,同比-3.37%，均价下降主要系促销补贴，电摩品类实现快速增长;2）自主品牌零售滑板车销量26 万台，同比+28.16%，收入5.28 亿元，同比+33.67%，延续2025 年的快速增长；ToB 收入5.53 亿元。

    　　3）全地形车销量6,393 台，同比+32.58%，收入2.85 亿元，同比+32.56%；4） E-bike 海外门店快速铺货，并于2026 年1 月CES 展发布两款新品，加速全球市场拓展。

    　　盈利能力方面，26Q1 综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受原材料价格上涨影响，芯片涨价对割草机盈利有一定冲击。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.57%/4.76%/6.32%/3.81%，同比-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct。

    　　26Q1 财务费用绝对值2.24 亿元，主要系欧元汇率波动下行带来汇兑损失。

    　　研发费用率提升至6.32%，公司在电摩、割草机领域持续投入。经营活动现金流量净额-4.8 亿元，同比明显下滑，主要系关税冲击下，公司割草机器人加快备货。

    　　电摩赛道加速挺近，未来成长空间充足。重视CES 展新品E-Bike/电摩方向。

    　　2026 年CES 展Segway 发布两款E-Bike 新品Myon 和MUXI、电动越野摩托车Xaber 300，零售价分别为2000/1700/5300 美元，此外E-Bike 订阅续费20 美元/年，涵盖蜂窝数据、云存储及第三方服务。电动越野摩托车采用跨骑设计，提供三种动力模式、分别对应150cc/200cc/300cc 汽油发动机。

    　　2026 年1 月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Ninebot与Segway 双品牌协同，两轮车板块延续此前高歌猛进的态势，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的体验超越。

    　　重申“强烈推荐”投资评级。我们认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存影响，放大对股价的影响，低估了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力，我们预计公司2026-2028 年业绩为20/28/33 亿元，对应估值15/11/9 倍，重申“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期、海外关税变动、电动两轮车政策变化风险。