投资要点

    　　事件：公司2024 年实现营收7.8 亿元，同增12%，归母净利润0.78 亿元，同增15%；其中2024Q4 营收2.03 亿元，同环比+4％/-9％，归母净利润0.19 亿元，同环比+13%/-23％。2025Q1 实现营收1.8 亿元，同环比+18%/-9%，实现归母净利润0.17 亿元，同环比+17%/-13%。

    　　宠物零食快速增长，海外加速拓展占比持续提升。分业务看2024 年公司肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨分别实现4.8/1.1/1.0/0.5/0.2/0.05 亿元， 同比+11%/-17%/+53%/+60%/-3%/+10% ， 毛利率分别为26.8%/7.4%/18.9%/27.7%/23.6%/48.9%，同比+3.0/+1.4/+0.8/+10.8/-10.1/-0.8pct，主要系罐头产品境外收入快速增长，且境外毛利率高于境内，带动罐头产品整体毛利率上升；分境内外看，境内/境外销售分别为2.9/4.8亿元，同比+4%/+17%，毛利率分别为14.6%/28.0%，同比+2.2/3.0pct，主要原因系大客户订单增长明显，以及主粮新客户开发取得成效。

    　　加速市场拓展，期间费用略有提升。公司2024 年期间费用0.81 亿元，同比+25%，费用率10.4%，同比+1.1pct，其中2024Q4 期间费用0.21 亿元，同环比-16/-13%，费用率10.2%，同环比-2.4/-0.4pct。2025Q1 期间费用0.21 亿元，同环比+34/+2%，期间费率11.4%，同环比+1.4/+1.2pct。

    　　境内外持续加大拓展，宠物零食持续高增。2024 年公司柬埔寨一二期宠物食品10500 吨均已投产帮助公司更好辐射海外需求，同时25 年公司持续加大国内市场开拓，境内外同步发力，随主粮及零食产能提升，公司有望进一步增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑美国关税不确定性或有一定影响，我们下调2025 年及2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.96/1.14/1.34 亿元（2025-2026 年前值为1.06/1.25亿元），同增22%/20%/17%，对应PE 为24/20/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。