事件：公司发布2023年中报，实现收入1.8亿元，同比+14.8%；归母净利润3645.4 万元，同比+66.2%，扣非归母净利润3332.0 万元，同比+63.1%。报告期内，由于公司销售收入同比增长、美元和欧元汇率变动带来毛利率上升以及汇兑收益增加、原材料价格趋稳使得产品毛利率恢复上升等原因，公司净利润大幅增长。

    　　加力换热系统设计方案，盈利能力大幅提升。2023 年上半年公司毛利率为33.2%，同比提升8.1pp。公司调整产品结构，加力为客户提供毛利率更高的整体换热系统设计方案，以应对全球工程机械排放标准升级所带来换热系统需求增加，同时铝价趋稳使公司材料与产品的价格传导更顺畅，公司盈利能力大幅提升。

    　　销售规模扩大，归母净利润高增。2023 年上半年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/6.1%/-0.9%/3.6%。管理费用率同比-0.1pp；销售费用率同比+1.1pp，主要因销售规模扩大、销售人员增加、组织销售活动增加等；研发费用率同比-0.2pp；销售费用率同比+0.7pp，主要因汇率变动带来的汇兑收益同比减少。总体来看，期间整体费用率同比-2023 年H1公司净利率为19.8%，归母净利润同比+66.2%。

    　　募投项目快速建设，产能扩充支撑未来增长。公司募投项目达产后，可实现8000套电力电子换热系统、5000 套液压润滑换热系统、48000 套液冷板、140000台换热器的生产能力，进一步完善公司产品结构，为下游客户提供更优质的提供更优质的产品和更完善的服务，不断向清洁能源、节能减排等新兴领域扩展，整体向系统集成转化方向升级。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营业收入分别为4.1/5.0/6.1亿元，yoy 分别为17.0%/21.2%/22.4%；预计公司2023-2025 年归母净利润分别为65.1/85.9/112.1 百万元，对应PE 分别为12/9/7倍。公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综合考虑上述原因，我们给予公司2024 年12 倍PE估值，对应股价11.76 元，首次覆盖给予“买入”投资评级，建议关注。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险、贸易摩擦影响。