专注内分泌药物的专精特新企业，2022Q1-Q3 营收同比增长24.74%德源药业成立于2004 年，是一家专注于内分泌领域药物为主的研发、生产和销售的制药公司，已发展成为国内有一定知名度的代谢病综合征、慢病药物供应商，被认定为“国家高新技术企业”，2020 年江苏省专精特新企业。2022 三季度实现营收4.70 亿元（+24.83%）。参考2022 年半年报，德源营收中糖尿病类药、高血压类药销售收入占比分别为76.47%、22.96%。从2014 年以来，德源药业期间费用率持续下降，研发费用率稳定保持在10%以上，目前共有20 项授权专利。我们预计2022-2024 年的归母净利润分别为9,004/10,938/14,192 万元，对应EPS 分别为1.38/1.68/2.18 元/股，对应当前股价的PE 分别为12.4/10.2/7.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　糖尿病与高血压药市场逐年增长，未来用药潜力大根据IDF 预测数据，2045 年全球糖尿病人数预计达到7.8 亿。2021 年中国成年发病人数为140.9 百万人，糖尿病市场规模增速突破了18%。IDF 预计，2045年，中国成年发病人数会突破174 万人。高血压患病人群有年轻化趋势，18-44岁年龄组的患病人数增长率最高，为25.47%；60 岁以上的老人患病率逼近60%。考虑到我国人口基数，未来糖尿病与高血压用药市场较大。德源药业产品服务患者人数逐渐增加，促进了销售规模的扩大，产品销售数量1-9 月同比增长26.83%，7-9 月同比增长37.64%，为销售收入增长打下了坚实的基础。

    　　品牌细分市场优势，主要产品市场占有率可观德源药业先后打造出“瑞彤”、“复瑞彤”等多个行业知名品牌，主要产品在细分市场中均取得了一定的占有率。主要产品在细分市场中均取得了一定的占有率。根据公司的招股书数据，2019 年公司盐酸吡格列酮片（瑞彤）市场占有率19.54%，排名第二；吡格列酮二甲双胍片（复瑞彤）市场占有率6.79%，排名第二；盐酸二甲双胍缓释片市场占有率0.87%，排名第十三；那格列奈片（唐瑞）市场占有率25.97%，排名第二；坎地氢噻片（波开清）市场占有率100%，在糖尿病等领域树立了良好企业知名度与较强的品牌优势。

    　　风险提示：产品研发风险、主要原辅材料供应风险、在售药品一致性评价风险