本报告导读：

    公司定增扩产预案将充分承接下游客户需求，优化自身资产负债表结构；印尼合资建厂将完善公司负极业务海外布局，海外客户拓展和服务能力进一步增强。

    事件：

    评论：

    维持“增持”评级。维持公司22-24 年归母净利润26.2、34.5、45.3 亿元不变，维持相应EPS 3.59、4.74、6.22 元，维持目标价为107.70 元。

    募投扩产承接需求，资产负债表结构优化。本次定增募投为此前公司扩产公告项目。鑫椤数据显示，一季度公司负极产量达6.6 万吨，市占率26%稳居第一。目前公司已实现满产满销，现有产能仍无法满足客户的需求，我们预计公司此次定增有利于解决公司产能瓶颈，优化公司财务费用和资产负债表结构，预计公司22 年负极材料出货量有望实现30 万吨以上，同比增长约90%。

    硅基材料具备卡位优势，产能扩张迎接需求爆发。21 年公司硅基产能0.3 万吨且实现满产满销，考虑投产计划预计22 年底产能有望实现0.5万吨，新建第一期1.5 万吨硅基项目有望于23 年底前投产。公司从06 年开始进行硅碳负极技术的研究，主导制定首个硅炭负极领域国家标准《硅炭》，14 年即通过三星验证，其后在动力领域批量供应松下-特斯拉体系。随着4680 电池和动力电池企业负极掺硅的进一步加速，公司硅基材料领域需求有望迎来爆发。

    负极产能首次出海，加码海外市场。本次印尼建厂为公司首个负极海外产能布局，印尼石油、煤炭等资源丰富，8 万吨负极一体化项目将有望充分利用当地资源，实现成本端降本增效。21 年公司海外营收贡献比例约25%，考虑到海外关税及完善产业链布局等因素，我们认为公司海外产能建设将有力于拓展和服务公司海外客户，提升公司负极材料市场占有率。

    风险提示：新产能投产不及预期，石墨化价格波动。