公司发布1H22 业绩预增公告：1H22 预计实现归母净利润约8.5~10 亿元，同比+16.37~36.91%，预计实现扣非净利润8~9.5 亿元，同比+53.6%~82.4%；其中2Q22 实现归母净利润3.99~5.49 亿元，环比-11.5%~+21.7%，实现扣非净利润3.7~5.2 亿元，环比-14.0%~+20.9%。2Q22 虽然原料端涨价明显，但公司通过扩产+调价积极传导原料端影响，此外，我们认为公司亦受益下游企业对天然石墨需求提升。下半年，随着原料企稳+持续扩产，公司有望迎来量利齐升。我们维持给予公司2022 年PE30x，对应市值735 亿元，维持“买入”评级。

    事项：2022 年7 月12 日，公司发布2022 年半年度业绩预增公告，对此我们点评如下：

    2Q22 扣非归母净利润6.97~7.47 亿元，环比+13.7%~21.9%。公司发布2022年H1 业绩预增公告： 公司预计实现归母净利润约8.5~10 亿元，同比+16.37~36.91%，预计实现扣非净利润8~9.5 亿元，同比+53.6~82.4%；其中2Q22 实现归母净利润3.99~5.49 亿元（中值为4.74 亿元），同比-14.7%~+17.3%（中值对应+1.3%），环比-11.5%~+21.7%（中值对应+5.1%），实现扣非净利润3.7~5.2 亿元（中值为4.45 亿元），同比+32.6%~+86.4%（中值对应+59.5%），环比-14.0%~+20.9%（中值对应+3.5%）。

    负极业务以量补价，天然石墨优势突出。公司2Q22 负极业务盈利企稳：出货量方面，受益于下游对天然石墨采购量提升，我们预计公司2Q22 出货量环比提升明显。单位盈利方面，一方面公司出货包含天然石墨，相比人造石墨企业，材料端影响有限；另一方面公司通过扩产+调价，部分传导了原料端影响。全年来看，随着下半年公司惠州、四川、山西等地项目逐步扩产，上游端价格企稳，公司负极业务有望迎来量利齐升，我们预计公司2022 年出货量将达到35 万吨。

    定增突破产能瓶颈，静待一体化项目+硅基负极项目落地。公司前期公告拟募集不超过50 亿元用于年产4 万吨硅基负极、25 万吨石墨负极（包含石墨化约23万吨）等。此外，公司还公告拟与STELLAR 在印尼合资建设8 万吨负极一体化项目（公司占总股本60%）。我们预计相关定增与对外投资的持续落地，将有效提升公司石墨化率，并巩固硅基负极龙头地位，打开公司成长空间。

    正负极齐发力，提升产能和创新能力，夯实龙头地位。作为负极龙头，公司连续9 年全球负极出货量第一，产品覆盖多元领域。公司率先布局并扩产硅基负极，彰显公司对发展趋势的强预判能力。正极领域，公司聚焦高镍三元，布局上游保障中长期成本优势。公司重视创新研发，多年积累掌握行业领先技术，形成了众多研发成果。同时实行大客户战略，主打高端产品，凭借强大的研发能力和稳定的供应能力，获得松下、三星SDI、LG 化学、宁德时代、比亚迪等优质客户群的青睐，预计未来在龙头客户份额进一步提升。

    风险因素：投资项目环评和能评批复进度不达预期，高端石墨产能投建不及预期，硅基负极产能投建不及预期，产业政策变动风险，行业竞争加剧风险。

    投资建议：公司作为负极行业无可争议的全球龙头企业，产能是公司业绩增长的最大瓶颈，我们预计相关定增与对外投资一旦落地，公司出货量有望实现高速增长。我们维持公司2022~2024 年净利润预测分别为24.5 亿/34.1 亿/46.2 亿元，对应EPS 预测为3.37/4.69/6.34 元。考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期，同时参考负极可比公司璞泰来/杉杉股份/中科电气/翔丰华2022 年wind 一致预期估值分别为43/20/25/25/31xPE（平均30xPE），正极可比公司芳源股份/容百科技/中伟股份2022 年wind 一致预期估值为41/33/40xPE （平均38xPE），以及公司历史估值（自北交所上市以来动态平均PE43x），同时考虑公司业绩的高增速预测，我们维持给予公司2022 年30 倍PE 估值，对应市值736 亿元，对应目标价为100 元/股，维持“买入”评级。