事件：8 月22 日盘后公司发布22H1 中报，公司营收102 亿，同比增142.5%；归母9.2 亿，同比增25.7%；扣非归母8.8 亿，同比增68.4%。分季度看，22Q2 营收61.2 亿，环比增50.1%；归母4.7 亿，环比增3.4%；扣非归母4.5 亿，环比增3.8%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　量价齐升带动收入同比翻倍，产品结构变化和原料涨价致毛利率继续下行。上半年锂电行业持续高景气，产品价格上涨，同时公司新产能释放，负极材料实现营收63.6 亿元，同比增长165.7%，销量超过14 万吨，同比增长超过126%，吨单价4.5 万元，较去年同期增加6600 元/吨；正极材料实现营收35.33 亿元，同比增长122.6%，销量超1.2 万吨，吨单价约29.4 万元，较去年全年平均价提升12 万元/吨。由于锂源、焦类原材料和石墨化关键工序价格持续上涨，负极材料和正极材料毛利率分别为23.5%和10.9%，同比分别减少11.2pcts 和5.3pcts，毛利率继续下行。

    　　石墨负极一体化布局提速，毛利率有望改善；硅基负极进度领先，单吨盈利将提升。人造石墨：根据公告，目前公司负极产能为36.3 万吨，较年初增长150%。上半年，四川5万吨负极材料和3 万吨石墨化项目投产；下半年，公司与山东京阳合作的6 万吨/年负极针状焦和4 万吨/年高端人造石墨负极项目有望投产，公司石墨自给率将提升，毛利率有望改善。此外，云南20 万吨负极项目通过能评环评，负极扩产迅速。硅基负极：目前公司硅基负极产能为3000 吨，惠州贝特瑞的2000 吨项目下半年有望投产，深圳4 万吨硅基负极项目已经通过能评，其中一期1.5 万吨有望于2023 年年底投产，硅基负极布局进展迅速。由于硅基负极单价高，吨净利率高，将有效改善盈利能力。

    　　常州贝特瑞高镍正极项目逐渐投产，22 年产能有望提升至4 万吨以上。7 月，公司（持股比例51%）和亿纬锂能EVE、SKI 合资5 万吨高镍三元项目开始投产；下半年公司将完成2、3 号线建设，同步开展4、5 号线设计论证工作，预计今年产能有望超4 万吨。预计明年总产能达8.3 万吨。

    　　投资分析意见：维持公司盈利预测，维持“买入”评级。下游需求持续景气，产品价格维持高位，公司作为龙头企业，新产能持续释放，市占率稳定，维持盈利预测，预计22-24年实现营收232.59/337.33/427.26 亿元，归母净利润21.06/24.14/31.46 亿元，对应PE22.5/19.7/15.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车需求下行；应收账款过高；扩产不及预期。