公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年度归母净利润21.0-25.0 亿元，同比+45.7~73.5%。根据其预告，我们推算公司Q4 归母净利润7.42-11.4 亿元，同比+112~226%，环比+68.9~160%，业绩超预期。利润端，随着石墨化加工费进入下行阶段，公司负极成本压力缓解，盈利能力显著改善；销售端，公司产能稳步投放，正负极销量持续提升，预计2023 年随着公司产能扩张以及成本端石墨化影响逐步减弱，公司业绩将继续提升，我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。

    　　 事项：2022 年1 月30 日，公司发布2022 年业绩预告，对此我们点评如下：

    　　 业绩超预期，出售芳源部分股权聚焦主业。公司预计2022 年度归母净利润21.0-25.0 亿元，同比+45.7%~73.5%；根据其预告，我们推算Q4 公司归母净利润7.42-11.4 亿元，同比+112%~226%，环比+68.9%~160%，业绩超预期。

    　　其中负极业务受益市场需求高涨，我们预计22Q4 公司负极材料出货量约9 万吨，单吨净利润0.5~0.55 亿元，环比提升，主要是受益石墨化外协加工价格持续回落。此外，公司于2022 年12 月出售联营企业芳源股份4.4%股权，贡献2.1 亿投资收益，并进一步聚焦主业。

    　　 石墨化价格步入下行通道，公司2023 年成本压力预计将持续缓解。石墨化外协加工费持续下降：根据百川盈孚数据，2022 年12 月高端/低端石墨化市场均价已将至1.6/1.4 万元/吨，较22Q2 高点分别降价1.4/1.2 万元/吨，公司负极业务成本端压力得到明显缓解。我们判断2023 年石墨化加工费整体将继续呈现下降趋势，公司将持续受益石墨化加工费下降。

    　　 新技术储备充足，龙头长期竞争力稳定。1）硅基负极：公司是国内率先规模量产硅基负极的企业，硅碳+硅氧技术路线并重，现有硅基负极产能0.6 万吨/年，我们预计2023 年随着4 万吨硅基负极一期1.5 万吨/年产能将逐步落地，公司硅基负极占比将持续提升；2）钠电硬碳负极：公司已具备量产实力，实现国内客户吨级订单供货；3）连续石墨化：公司在业界率先实现连续石墨化量产的企业，随着新石墨化产能投建，预计将进一步降低公司成本。

    　　 风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车销量不及预期；公司石墨化产能投建不及预期；公司硅基负极产能投建不及预期；产业政策变动风险。

    　　 投资建议：公司2022 年业绩预告符合预期。随着石墨化行业加工价格步入下行通道，公司负极业务盈利能力持续改善。同时产能稳步投放，正负极出货量快速增长，我们维持公司2022~2024 年净利润预测分别为24.5 亿/34.1 亿/46.2亿元，对应EPS 预测为3.37/4.69/6.34 元。参考负极可比公司璞泰来/中科电气/尚太科技2023 年wind 一致预期估值分别为19/13/13xPE（平均15xPE），正极可比公司芳源股份/容百科技/中伟股份2023 年wind 一致预期估值为17/15/15xPE（平均16xPE），以及公司历史估值（自北交所上市以来动态平均PE34x），同时考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期，我们维持给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应市值491 亿元，对应目标价为67元/股，维持“买入”评级。