事件说明。2023 年4 月14 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收256.79 亿元，同比增长144.76%，实现归母净利润23.09 亿元，同比增长60.27%，扣非后归母净利润16.21 亿元，同比增长44.71%。

    Q4 业绩拆分。营收和净利： 公司2022Q4 营收81.11 亿元， 同增122.80%，环增10.09%，归母净利润为9.52 亿元，同增171.40%，环增116.51%，扣非后归母净利润为3.61 亿元，同增22.95%，环降5.79%。毛利率：2022Q4 毛利率为12.56%，同比-8.10pcts，环比-1.70pcts。净利率：

    2022Q4 净利率为11.67%，同增2.72pcts，环增5.86pcts。

    负极一体化率提升，稳居龙头地位。产能方面，截至2022 年，公司负极材料产能42.5 万吨/年，同比增长177.78%，截至2022 年，云南年产20 万吨一体化项目（一期）、山东瑞阳4 万吨一体化项目、山西瑞君10 万吨一体化项目已开工建设，公司加速海外布局，截至2022 年已注册了德国子公司，并成立了日本办事处，此外还与STELLAR 公司合资建设印尼基地。销量方面，2022 年公司实现负极材料销量超33 万吨，同比增长126.52%，市场份额达26%，同比提升5 个百分点，继续保持全球第一。

    聚焦高镍三元，产能加速释放。公司聚焦高镍三元正极材料，截至2022年，与SK、亿纬锂能合资扩产5 万吨新产能部分投产；与中伟股份签署了《战略合作框架协议》，将在前驱体产品开发、前驱体产品供应、海外矿产资源开发及材料产能布局等领域开展战略合作。截至2022 年底，公司已投产正极材料产能6.3 万吨/年，全年实现正极材料销量超过3 万吨，同比增长182.11%，我们预计23 年出货4-4.5 万吨。

    技术持续迭代，新产品静待放量。公司生产的硅基负极包括硅碳负极和硅氧负极两大类别。产能方面，硅基负极产能达5,000 吨/年，参数方面，公司的硅碳负极材料已经突破至第四代，比容量1,800mAh/g；硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,400mAh/g。2022 年3 月24 日与深圳市光明区人民政府签署投资合作协议，投资建设年产4 万吨硅基负极材料项目，该项目按计划逐步推进中。同时，公司已布局了钠电正负极材料，正极材料方面主要是层状氧化物，负极材料在硬碳、软碳均有技术储备，并已通过国内部分客户认证，具备产业化能力。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收256.01、293.25、332.15 亿元，同比增长-0.3%、14.5%、13.3%， 归母净利润为20.37、24.60、28.32 亿元，同比增长-11.8%、20.7%、15.1%，对应4 月14 日收盘价PE 为16、13、11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料波动超预期。