本报告导读：

    公司2022年业绩实现高增，往后看随着负极材料、高镍三元正极、硅基和钠电负极等产品和产能的陆续释放，叠加石墨化价格下降公司盈利能力有望持续改善。

    投资要点：

    维持增持评级。公司负极材料受益于石墨化降价，看好传统主业及硅基、钠电负极等产品的放量。考虑到行业竞争加剧，下修23-24 年EPS为3.70（-0.32）元、4.98（-0.58）元，新增25 年EPS 为6.73 元，参考行业可比公司估值给予23 年15pe，对应目标价55.50（-17.58）元。

    业绩符合预期。公司公告，22 年公司实现营收256.79 亿元，同比增长144.8%；归母净利润23.09 亿元，同比增长60.3%；扣非归母净利润16.21 亿元，同比增长44.7%。其中22 年公司非经常性损益达到6.89 亿元，主要系：1）减持芳源股份7.24%贡献投资收益；2）22 年末公司持股芳源股份5.35%转为交易性金融资产。

    全球第一负极龙头份额进一步提升。22 年负极实现收入146.31亿元，同比增长126.52%，出货量33 万吨，同增102.2%。根据鑫椤数据，公司市占率份额为26%，同比提升5 个百分点，继续保持全球第一。

    毛利率20.51%，同降10.84pct，主要是2022 年石墨化加工、焦类原料大幅上涨，而售价端调价相对滞后。22 年底公司负极产能为42.5万吨，其中硅基负极产能0.5 万吨，负极在建产能14.5 万吨，有望随产能释放延续业绩高增长态势。

    高镍三元正极稳步释放。22 年三元实现收入103.01 亿元，同比增长182.11%，出货量3.26 万吨，同增77.8%。22 年底公司产能为6.3 万吨，在建产能2 万吨，实现与亿纬、SK 等客户的深度合资配套。

    风险提示：新能源车销量不及预期，石墨化价格剧烈波动