公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入256.79 亿元。同比＋144.76%。

    其中Q4 实现收入81.11 亿元，同比+122.80%，实现归母净利润9.52 亿元，同比+171.40%，业绩稳步增长。负极材料方面，公司龙头地位进一步稳固，市场份额达26%；正极材料方面，公司聚焦高镍三元正极材料，产能持续加速释放。

    2023 年，预计随着公司产能扩张以及成本端石墨化影响逐步减弱，预计公司业绩将继续提升，我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。

    业绩超预期，出售芳源部分股权聚焦主业。2022 年公司实现营收256.79 亿元，同比+144.76%；归母净利润23.09 亿元，同比+60.27%，扣非后净利润16.21 亿元，同比+44.71%。分季度看，2022Q4 营收81.11 亿元，同比+122.80%，环比+10.09%，归母净利润9.52 亿元，同比+171.40%，环比+116.51%，扣非归母净利润3.61 亿元，同比+22.95%，环比-5.79%，公司于2022 年12 月出售联营企业芳源股份4.4%股权，贡献2.1 亿投资收益，进一步聚焦主业。

    原材料涨价影响盈利点评，费用率逐步削减。2022 年公司毛利率15.83%，同比-9.19pcts；净利率8.99%，同比-4.74pcts。2022 年Q4 毛利率12.56%，同比-8.10pcts，环比-1.70pcts。费用率为8.79%，同比-5.31pcts，环比+0.58pct，其中销售费用率0.17%，同比-0.29pct，环比-0.10pct；管理费用率2.86%，同比-3.39pcts，环比+0.28pct；研发费用率4.62%，同比-1.08pcts，环比-0.45pct；财务费用率1.14%，同比-0.55pct，环比+0.85pct。公司毛利率和净利率有所下滑主要系2022 年公司主要产品原材料石墨化加工、焦类原料、锂盐等价格大幅上涨。

    正负极材料产销量齐头并进，产能加速释放。产销量方面：公司2022 年主要产品负极材料产量/销量为34.05/33.04 万吨，同比+100.13%/+98.78%，产销率103.04%，销售均价4.43 万元/吨，同比+13.96%；正极材料产量/销量为3.32/3.26万吨，同比+4.47%/+3.15%，产销率98.20%，销售均价31.64 万元/吨，同比+173.50pcts。公司产品均价上升主要系原材料石墨化加工、焦类原料、锂盐等价格大幅上涨，导致产品成本上升。产能方面：公司2022 年负极材料产能32.80万吨，同比+126.73pcts，产能利用率103.80%，年末在建产能14.50 万吨；正极材料产能4.13 万吨，同比+22.47pcts，产能利用率80.20%，年末在建产能2.00 万吨。由于2022 年下游新能源汽车行业需求快速增长，公司产能利用率已处于较高水平，根据其2022 年年报，公司计划未来进一步加速释放产能，提升市场份额。

    新技术储备充足，龙头长期竞争力稳定。1）硅基负极：公司是国内率先规模量产硅基负极的企业，硅碳+硅氧技术路线并重，现有硅基负极产能0.6 万吨/年，我们预计2023 年随着4 万吨硅基负极一期1.5 万吨/年产能将逐步落地，公司硅基负极占比将持续提升；2）钠电硬碳负极：公司已具备量产实力，实现国内客户吨级订单供货；3）连续石墨化：公司在业界率先实现连续石墨化量产的企业，随着新石墨化产能投建，预计将进一步降低公司成本。

    风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车销量不及预期；公司石墨化产能投建不及预期；公司硅基负极产能投建不及预期；产业政策超预期变动风险。

    投资建议：随着石墨化行业加工价格步入下行通道，公司负极业务盈利能力持续改善。同时产能稳步投放，正负极出货量快速增长，但考虑到行业下游需求存在不确定性，我们调整公司2023~2024 年净利润预测分别至23.6/28.3 亿元 （原预测为34.1/46.2 亿元），对应EPS 预测为3.20/3.85 元（原预测为4.69/6.34元），新增2025 年净利润预测为45.1 亿元，对应EPS 预测为6.13 元。参考负极可比公司璞泰来2023 年wind 一致预期估值为17xPE，正极可比公司芳源股份/容百科技/中伟股份2023 年wind 一致预期估值为16/14/15xPE（平均15xPE），同时考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期，我们给予公司2023 年17 倍PE 估值，对应目标价为54 元/股，维持“买入”评级。