维持增持评级。考虑到行业竞争加剧，下修公司23-25年EPS为3.14（-0.56）元、4.29（-0.69）元、5.85（-0.88）元，参考行业可比公司估值给予23 年15pe，对应目标价47.1 元（-8.4）元。

    　　业绩符合预期。公司公告，23Q1 实现营收67.65 亿元，同增65.8%，环降16.6%；归母净利润2.93 亿元，同降35.0%，环降69.2%；扣非归母净利润2.72 亿元，同降36.7%，环降24.7%。23Q1 末存货36.05亿元，较年初减少6.37 亿元。

    　　负极龙头地位巩固。公司已形成了以动力电池为主导、高端消费电池为重要组成部分、储能电池为前景布局的市场结构，涵盖松下、三星、LG、SK、村田、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等国内外主流客户群体，形成了国内和国际两个市场平衡兼顾的区域结构，参考鑫椤数据，我们预计公司Q1 负极出货量8-9 万吨，继续保持全球第一。随着前期高价原料库存影响逐步减弱叠加石墨化过剩价格持续下降，公司盈利能力有望稳中向好。22 年底公司负极产能为42.5 万吨，其中硅基负极产能0.5 万吨，负极在建产能14.5 万吨，有望随产能释放延续业绩高增长态势。

    　　三元正极聚焦高镍。参考鑫椤数据，我们预计公司Q1 正极出货量8500-9500 吨。22 年底公司产能为6.3 万吨，在建产能2 万吨，有望随与亿纬、SK 等客户的合资配套维持需求持续性。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，石墨化价格剧烈波动