事件：公司2023年8 月28 日发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入134.23 亿元，同比增长31.59%；归母净利润8.47 亿元，同比下降7.69%；扣非归母净7.10 亿元，同比下降19.00%；基本EPS 0.77 元/股。

    　　点评：Q2 归母净环增89%。虽然公司23H1 营收增速31.59%，但由于营业成本增速达39.09%，毛利率环比下滑4.59pcts 至14.97%。费用方面，公司上半年销售/管理/研发/ 财务费用同比分别下降8.13%/-17.59%/10.89%/13.40%，期间费用率同比下降2.38pcts 至6.93%，连续3年同比下降，成本管控效果明显。分季度看，23Q2 营收同比/环比增长8.75%/-1.59%，营业成本同比/环比增长12.09%/-3.11%，毛利率同比/环比提升-2.51%/1.33%，毛利率环比改善，实现归母净利润5.54 亿元，同比/环比增长18.73%/88.92%，业绩明显提升。此外，公司财务结构明显改善，资产负债率同比降低7.22pcts 至56.47%；主要由于加强销售回款、优化库存、减少采购支出，经营性现金流净额由去年同期-2.01 亿元大幅提升至31.78 亿元，现金流较为充裕。

    　　正负极出货规模同比较快增长。负极方面，公司23H1 已投产负极材料产能为49.5 万吨/年，上半年负极材料销量超过17 万吨（去年同期超14万吨），营收同比微降0.50%至63.27 亿元，毛利率同比下降2.36pcts 至21.18%，据鑫椤资讯统计，上半年公司负极材料出货量国内占比约26%，全球占比约25%，龙头地位显著。正极方面，主要由于正极产能释放，公司23H1 已投产正极材料产能为6.3 万吨/年，上半年正极材料销量超过1.9 万吨（去年同期超1.2 万吨），营收同比增长95.30%至69.00 亿元，毛利率同比下降2.33pcts 至8.54%。随着公司在建工程陆续投产、产能持续扩大、电动车销量较快增长，正负极出货规模有望持续提升。

    　　研发成效显著新产品持续推出。公司上半年发布了比容量达350mAh/g和首次充放电效率达90%的钠离子电池负极材料“探钠350”、比容量达145mAh/g 和压实密度大于3.4g/cc 的钠离子电池正极材料“贝钠-O3B”、燃料电池催化层碳材料“探氢BMC”和新型扩散层碳材料“探氢BGD”等新型材料，并开发了高密实天然石墨，长循环硅基产品。凭借研发投入及多线布局，公司产品竞争力有望得以持续提升。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入305.99/362.23/420.44 亿元，归母净利润23.35/28.83/35.08 亿元，EPS 2.11/2.61/3.17 元，对应PE 分别为10.06/8.14/6.69 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。