核心观点

    　　2023 前三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为203.1/13.7/13 亿元，同比+16%/+1%/+3%；第三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为68.9/5.2/5.9 亿元，同比-7%/+18%/+53%， 环比+3%/-7%/+34%，业绩符合市场预期，正负极量利稳定；全球产能稳步推进，依托优秀产品和客户矩阵，有望保持领先地位。

    　　事件

    　　2023 前三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为203.1/13.7/13 亿元，同比+16%/+1%/+3%；2023 年第三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为68.9/5.2/5.9 亿元，同比-7%/+18%/+53%，环比+3%/-7%/+34%。

    　　简评

    　　符合预期，正负极量利稳定

    　　正极材料：上半年出货量超1.9 万吨，预计第三季度出货环比增加25%，单位盈利受益海外客户比例较高，产品上发布比容量可达 145mAh/g 和压实密度大于 3.4g/cc 的钠离子电池正极材料“贝钠-O3B”。

    　　负极材料：上半年出货量超17 万吨，预计第三季度出货环比增加20%，预计单位盈利处于行业领先位置，预计主要系海外客户占比高+产品成本优化等因素，继续保持负极材料头部地位。

    　　海外产能客户优势明确，产品多元发展

    　　产能：全力推进印尼年产8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目建设，未来将结合行业发展、海外客户需求、公司战略发展规划等因素，逐步论证、规划其他海外市场的产能布局，以应对海外市场增量。

    　　客户：公司具有优质的客户结构，SKon、松下、LGES、三星SDI、比亚迪等全球排名靠前的动力电池厂商都是贝特瑞的核心客户。

    　　产品：司产品包括人造石墨、天然石墨、硅基负极材料及其他新型负极材料等，种类齐全，并且在钠离子电池、固态电池、氢燃料电池等新型电池材料体系上也有进行前瞻性布局。

    　　投资建议：预计2023 和2024 年负极出货39 万吨和52 万吨，正极出货4 和8 万吨，业绩19 亿和23 亿，PE14x和11x。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。