公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入203.10 亿元，同比+15.61%。其中23Q3 实现收入68.88 亿元，同比-6.51%，环比+3.45%，实现归母净利润5.17 亿元，同比+17.70%，业绩稳步增长。海外市场方面，公司与印尼政府签署项目协议，进一步落实出海战略，扩大海外市场份额。负极材料方面，公司龙头地位稳固；正极材料方面，公司聚焦高镍三元正极材料，产能持续加速释放。2023 年下半年，随着公司产能扩张以及下游市场需求复苏，预计业绩将继续提升，我们看好公司的长期竞争力，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应目标价为32 元/股，维持“买入”评级。

    　　业绩表现良好，营收净利创历史新高。2023 年前三季度公司实现营收203.10亿元，同比+15.61%；归母净利润13.65 亿元，同比+0.53%，扣非归母净利润12.97 亿元，同比+2.94%。公司前三季度营业收入与归母净利润均创下历史新高。分季度看，2023Q3 营收68.88 亿元，同比-6.51%，环比+3.45%；归母净利润5.17 亿元，同比+17.70%，环比-6.60%；扣非归母净利润5.87 亿元，同比+53.17%，环比+33.85%。我们认为主要是由于公司经营稳健，高价库存逐步出清。

    　　毛利率逐季回升，费用率控制得当。2023 年前三季度公司毛利率16.56%，同比-0.77pct；净利率6.72%，同比-1.01pcts。2023 年Q3 毛利率19.66%，同比+5.41pcts，环比+4.02pcts。前三季度公司费用率为7.77%，同比-0.44pct，环比+1.59pcts，其中销售费用率0.33%，同比+0.07pct，环比-0.05pct；管理费用率3.83%，同比+1.25pcts，环比+1.17pcts；研发费用率3.04%，同比-2.03pcts，环比+0.03pct；财务费用率0.57%，同比+0.27pct，环比+0.45pct。总体来看公司费用率控制得当。公司前三季度毛利率分别为14.32%/15.65%/19.66%，毛利率连续三个季度回升，盈利能力持续向上。

    　　正负极材料产能逐步释放，负极产品加速出海。目前公司负、正极产能分别为49.5 万吨/年、6.3 万吨/年。2023 年前三季度，我们预计公司负极材料出货量超过10 万吨（环比约+20%），正极出货超过1 万吨（环比约+25%）。负极材料方面，我们预计公司在印尼建设年产8 万吨负极材料生产基地将于明年投产，此举将进一步扩展公司海外市场，提高公司负极产品全球竞争力。正极材料方面，我们预计公司在建产能将于2024 年进一步释放，提升公司在高镍正极市占率。

    　　新技术储备充足，龙头长期竞争力稳定。1）硅基负极：公司是国内率先规模量产硅基负极的企业，硅碳+硅氧技术路线并重，现有硅基负极产能0.5 万吨/年，我们预计2024 年随着4 万吨硅基负极一期1.5 万吨/年产能逐步落地，公司硅基负极出货占比将持续提升；2）钠电材料：负极领域，公司已具备硬碳负极量产实力，“探钠350”负极材料比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%；正极领域，公司推出的贝钠-O3B 正极材料比容量可达145mAh/g，压实密度大于3.4g/cc；3）连续石墨化：公司是在业界率先实现连续石墨化量产的企业，随着新石墨化产能投建，我们预计将进一步降低公司成本。

    　　风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车销量不及预期；公司石墨化产能投建不及预期；公司硅基负极产能投建不及预期；产业政策超预期变动风险。

    　　投资建议：随着石墨化行业加工价格步入下行通道，公司负极业务盈利能力持续改善。同时公司产能稳步投放，正负极出货量快速增长，我们维持公司2023~　　2025 年净利润预测23.6 亿/28.3 亿/45.1 亿元，对应最新股本摊薄后EPS 预测为2.13/2.56/4.08 元。参考负极可比公司璞泰来2023 年Wind 一致预期估值为13xPE，正极可比公司容百科技/中伟股份2023 年Wind 一致预期估值为21/19xPE（平均14xPE），同时考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期，我们给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应目标价为32 元/股，维持“买入”评级。