事件。2024 年4 月15 日，公司发布2023 年年报，23 年公司全年实现营收251.19 亿元，同比变动-2.18%，实现归母净利润16.54 亿元，同比变动-28.42%，扣非后归母净利润15.80 亿元，同比变动-2.59%。

    　　23Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4 营收48.09 亿元,同比-40.71%，环比-30.18%，归母净利润为2.89 亿元，同比-69.62%，环比-44.10%，扣非后归母净利润为2.83 亿元，同比-21.61%，环比-51.79%。毛利率：2023Q4 毛利率为22.30%，同比+9.74pct，环比+2.64pct。净利率：2023Q4 净利率为6.82%，同比-4.85pcts，环比-1.60pcts。费用率：公司2023Q4 期间费用率为11.58%，同比+2.78pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、4.30%、6.05%、0.94%。

    　　负极市场地位稳固，正极稳定增长。1）负极：23 年公司负极材料出货超36万吨，对应营收122.96 亿元，同比变动-15.96%。根据鑫椤资讯数据，23 年公司负极市场占有率达22%，位列全球第一，龙头地位稳固。产能方面，公司子公司山东瑞阳年产4 万吨新能源锂电池材料一体化项目于23 年6 月正式投产。随着公司石墨化自供率提升及负极产能有序释放，负极业务有望增长；2）正极：

    　　2023 年公司正极材料出货量达4 万吨，对应营收123.12 亿元，同比增长19.52%。产能方面，截止23 年末，公司已投产正极材料年产能达6.2 万吨，常州贝特瑞2 万吨高镍正极项目预计于24 年陆续建成投产。

    　　前瞻性布局新型电池材料，增量可期。1）硅碳负极：截止23 年末，公司硅基负极年产能已达5000 吨，出货领先行业。公司已开发第五代硅碳负极产品，比容量超2000mAh/g，硅氧负极比容量达1500mAh/g。2）钠电池正负极材料：23 年5 月，公司发布钠离子电池正负极材料--“探钠350”硬碳负极和“贝钠-O3B”正极材料，其中“探钠350”比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%，“贝钠-O3B”比容量可达145mAh/g。

    　　推进海外基地建设，供应链进一步完善。1）正极材料：23 年12 月，公司发布公告拟在摩洛哥投建年产5 万吨锂电池正极材料项目。2）负极材料：公司积极规划和建设印尼年产16 万吨负极材料（一、二期）项目，其中一期已处于建设中。随着公司海外基地建设推进，全球市占率有望进一步提高。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收307.82、378.00、443.58亿元，同比增速分别为22.5%、22.8%、17.3%，归母净利润21.87、29.32、36.25 亿元，同比增速分别为32.2%、34.1%、23.7%，对应PE 为10、7、6 倍，考虑到公司正负极产能持续释放，双轮驱动，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期、原材料价格波动超预期、新材料研发进度不及预期。