事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收约5.56亿元，同比+17.61%，实现归母净利润约1.20亿元，同比+38.72%，实现扣非归母净利润约0.93 亿元，同比+19.69%。单季度来看，23Q3 公司实现营收约2.18 亿元，同比+24.69%（较23Q2 增速扩大15.2pct），环比+3.95%，实现归母净利润约0.56 亿元，同比+87.57%（较23Q2 增速扩大83.64pct），环比+12.40%，实现扣非归母净利润约0.33 亿元，同比+19.13%（较23Q2 增速扩大8.18pct），环比-29.53%。

    投资收益增厚业绩，23Q3 结算毛利率下降致扣非下滑。2023 年公司持续稳健经营，在疫情后宏观经济复苏乏力的形势下，前三季度收入保持逆势增长，单三季度实现收入环比个位数增长。23Q3 公司并表译筑科技录得投资收益约2173 万元，增厚公司业绩表现。23Q3 单季度归母净利润同比+87.57%，环比+12.40%。剔除并表等因素造成的非经常性损益，公司23Q3 扣非归母净利润环比-29.53%，我们认为或主要由于当期结算项目结构性原因导致结算毛利率下降，23Q3 公司毛利率约43.63%，环比下降4.56pct，同比小幅下降0.78pct。公司收入确认与项目工程节点挂钩，存在一定季节性因素，2022H1:H2 归母净利润占比为35%:65%，下半年有望进入项目验收旺季。

    海外业务高增，客户结构优化。23 年公司持续践行高质量发展，当前新签项目质量提升：1）海外业务规模及毛利率修复：23 年疫情过峰叠加“一带一路”催化，公司境外业务逐渐恢复，23H1 境外业务营收约226.45 万，同比+33.88%，毛利率约22.92%，同比提升67.74pct，在手订单进入集中产出阶段；2）客户结构优化，央国企项目增加：23H1 公司来自央企及军队等战略客户群体的入库数、签约额显著提升，其中与央企客户的签约额同比+13.32%，并顺利入围中国中煤能源集团有限公司、中国华电集团有限公司等央企供应商库；3）项目涵盖泛工业领域，对地产依赖度降低：23H1 公司开拓了城市更新、乡村振兴、新基建、新兴战略产业投资等热点领域项目，服务范围进一步多元，单一行业波动风险降低。

    数字化转型为中长期发展蓄势。我们认为，公司所在的工程咨询行业属于劳动力密集型行业，数字化转向是中长期高质量发展的必然趋势，深化数字化转型有利于减少重复劳动、提升工作效率和质量、促进数据和人才资源共享，提高人均创收和人均创利。公司在数字化转向方面的努力主要为：1）研发费用率提升：23 年前三季度公司费用率约18.35%，同比下降1.33pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/9.53%/3.49%/-0.05%，除研发费用率外均实现同比小幅下降。公司持续加大对核心科技产品的研发投入，23 年前三季度研发费用同比+31.39%至1939万元，研发费用率同比提升0.37pct。2）控股并表译筑科技，强化数字服务能力：

    23 年8 月公司公告以1400 元的对价受让上海雯筑普通合伙人、执行事务合伙人周大全持有的上海雯筑合伙份额，交易完成后，公司全资子公司青矩创投直接持有以及通过上海雯筑持有译筑科技53.65%的表决权，从而成为译筑科技的控股股东。译筑科技拥有EveryBIM 图形引擎、译筑云三维数智中台、译筑云智慧建造平台等核心产品和专利，可满足项目级、企业级的多样性数字化需求，且译筑科技已拥有600 多家工程建设企业、1 万多个工程建设项目、25 万名个人的客户基础，与公司在产业链方面协同性较强，控股合并有利于提升公司在工程建设领域的数字化服务能力，并发挥协同效应，促进公司工程管理科技服务板块迅速成长，并推动全过程工程咨询业务板块转型升级。

    回购彰显长期信心。23 年8 月至9 月公司密集进行股份回购，累计回购公司股份33.45 万股，占公司总股本0.49%。23 年10 月公司再次公告新一期股份回购方案，本次拟回购资金总额为2000-4000 万元，回购价格不超过33.15 元/股，回购数量占公司目前总股本比例约0.88%-1.76%。根据公司方案，两次回购股份拟用于实施股权激励，若回购股份完成后36 个月内无法完成股份划转将注销。我们认为，公司在股价回调进行股份回购充分彰显公司信心，而股权激励有利于绑定核心人员利益，有利于公司中长期持续高质量发展。

    投资建议：公司是国内建设工程投资管控领域龙头，我国工程咨询行业市场空间达千亿，但行业竞争格局分散。短期公司海外业务恢复高增、新签项目客户结构优化、服务领域持续多元，23 年业绩弹性有望释放；中长期公司有望通过数字化逐步提高服务质量和效率，实现资源整合提高市占率。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为2.00、2.50 和3.11 亿元，对应EPS 分别为2.91、3.64和4.54 元，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动导致固定资产投资下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散或导致决策效率较低；研发进程不及预期。