事件：

    　　公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入3.04 亿元，同比增长18.04%；归属于母公司的净利润为0.79 亿元，同比增长18.93%。分产品来看，金属粉末冶金零件产品实现收入1.29 亿元，同比增长22.55%；自润滑轴承产品实现收入0.73 亿元，同比增长18.78%；传力杆产品实现收入0.54 亿元，同比增长0.37%；金属粉末注射成型零部件产品实现收入0.34 亿元，同比增长36.27%；调节机构总成产品实现收入0.10 亿元，同比增长14.88%；其他产品实现收入0.04 亿元，同比增长18.31%，各产品收入实现增长主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。分地区来看，国内收入实现2.97 亿元，同比增长17.93%；国外收入实现0.73 亿元，同比增长22.86%。Q4 公司实现营业收入0.95 亿元，同比增长19.99；归属于母公司的净利润为0.20 亿元，同比下降13.97%。

    　　投资要点：

    　　客户年降、材料价格波动、以及人力成本增加影响公司毛利率。2024 年公司毛利率为42.96%，同比下降3.23pct，其中，国内业务毛利率为42.62%，同比下降3.38pct，毛利率下降主要系客户年降、材料价格波动、以及人力成本增加等影响所致；国外业务毛利率为56.67%，同比上升5.00pct。2024 年公司净利率为26.00%，同比上升0.19pct；期间费用率为13.84%，同比下降0.64pct，其中财务费用率下降0.31pct，主要系公司偿还借款利息费用支出下降所致；管理费用率下降0.38pct，销售费用率上升0.02pct，研发费用率持平。Q4 公司毛利率为39.47%，同比下降8.17pct，环比下降5.55pct；净利率为20.57%，同比下降7.32pct，环比下降11.70pct，净利率下降较多主要系Q4 销售费用、管理费用和研发费用增加较多。

    　　加快座椅核心零部件向总成件拓展进度，灵活调整募投项目达产时间。公司在现有产品不断深耕的基础上，加快推进新产品向纵向和横向发展的进度，实现从核心零部件到总成部件的双向拓展，延伸产业链。公司根据市场需求调整产品布局及生产计划，并根据整体生产计划调整募投项目建设进度，决定将募投项目“年产20,500 万件自润滑轴承、5,300 万件汽车零部件、24,200 万件金属零部件”和“新功能座椅及关键部件研发中心”的规划建设期延长至2026 年5 月16 日。

    　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3.64/4.32/5.12亿元， 同比增速分别为19.63% 、18.70% 、18.41% ， 归母净利润分别为0.93/1.09/1.27 亿元，同比增速分别为17.64%、17.07%、16.88%，对应的EPS分别为0.90/1.06/1.23 元，对应当前股价（2025 年4 月24 日）的PE 分别为30.17X/25.77X/22.05X。通过我们对明阳科技的分析，维持“持有”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险。