PCBA“小巨人”订单快速增加，扩充产能新建厂区预计提前投入使用2025 年半年报实现营收2.5 亿元（+40.25%），归母净利润2927 万元（+20.02%），扣非归母净利润2881 万元（+40.18%）。得益于汽车电子订单量的快速增加、工业控制领域客户项目深入合作以及交付能力提速。2025Q2 单季度实现营收1.53亿元，归母净利润1720 万元，环比一季度分别增长57.69%与42.54%。截至2025H1，募投“高端电子制造（PCBA 产品）扩产项目”投入进度已达97.18%，迁建项目之子项目“新生产线扩建项目”预定可使用状态日期为2026 年6 月30日。目前公司产能处于饱和状态，为尽快扩充产能需求，新建厂区预计提前投入使用，释放产能空间以提升业绩。看好公司的产能释放，汽车电子及工业控制领域的结构性增长，PCB 产业链的高景气度。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.64/0.80/0.94 亿元，当前股价对应PE 分别为33.7/27.0/22.9倍，维持“增持”评级。

    　　汽车电子、工业控制结构性增长

    　　2025H1 雅葆轩汽车电子、工业控制业务分别实现营收9,157.62、6,391.44 万元，分别同比增长195%、112%。汽车电子、消费电子、工业控制占营收比重从2024年年报的20.45%/56.15%/17.55%变化至36.63%/33.29%/25.56%。汽车电子的产品主要有车载仪表盘屏幕显示控制板、车载中控屏幕显示控制板等，主要的终端客户有：比亚迪、丰田、福特、吉利、小鹏汽车、零跑、江铃、长安等。工业控制的产品主要有工业液晶屏幕显示控制板、医疗器材屏幕显示控制板、银行ATM屏幕显示控制板等，主要的终端客户有：松下、飞利浦、佳明、迈瑞医疗等。

    　　2024 年以来PCB 产业链高景气增长

    　　我国是PCB 产业全球生产规模最大的生产基地。PCB 行业景气度持续上行，根据Prismark 数据及预测，中国PCB 产值2024 年达到412.13 亿美元，同比增长9%，2024-2029 年全球与中国PCB 的产值复合增长率分别为5.2%和4.3%。

    　　风险提示：应收账款余额较大的风险、毛利率下降的风险、客户集中风险