事件：天力复合发布2023年三季报。23Q1-Q3 公司营业收入达5.5亿元，同比+13.8%；归母净利润7072.6 万元，同比+26.1%；扣非归母净利润达6008.5万元，同比+14.0%。其中单Q3营业收入1.9 亿元，同比+41.34%，环比-11.6%；归母净利润3268.4 万元，同比+169.3%，环比+25.7%；扣非归母净利润2355.7万元，同比+102.4%，环比-5.6%。

    锆钢供货实现突破，产品结构改善推升盈利能力。据公司公告，23Q1-Q3，公司在醋酸、环保、中间体等方面均实现了锆钢双层材料的供货突破，23H1锆钢销量达400 余吨。2022 年，锆钢毛利率为28.5%，较公司综合毛利率高出6.2pp。

    受益于锆钢产品放量，23Q3 公司毛利率同比提高1.0pp 至23.3%，净利率同比提高1.5pp 至12.9%。未来，伴随锆钢销售增长，公司盈利能力有望进一步提升。

    募投项目产能释放，核电机组带来新市场机遇。公司募投“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目” 已逐步释放产能，预计于24 年末全面投产，届时将实现1 万吨清洁能源用金属材料产能，较目前的年产能2.5 万吨提升40%。

    公司作为核电项目用复合材料唯一批量化供应商，在国务院新核准6 台核电机组的情况下，预期可获得新市场机遇，公司业绩预期向好。

    研发费用稳定增长，筑牢技术护城河。23Q1-Q3，受课题数量增加的影响，公司研发投入达2416.6 万元，同比增长30.3%。当前公司拥有26 项发明、实用新型专利，为国内首家使用相控阵检测技术的复合板制造商，于23 年7 月获评国家级专精特新小巨人。技术研发的持续推进有助于公司保持在国内同行业中的领先优势，提高爆炸焊接的稳定性和可靠性，保障技术先进性。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润分别约为0.8/0.9/1.1亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达13.7%。考虑到公司作为有色金属爆炸复合材料全国领军企业，募投项目产能逐步释放，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、对宝钛集团销售收入下降风险、募集资金投资项目未能顺利实施风险、客户和供应商集中度较高风险。