广联达(002410)_研究报告_财经_新浪网(002410) 研究分析报告|查股网
股票名称：广联达(002410)
报告标题：广联达:管理软件市场全面启动,加快新产品市场推广
一、 事件概述
住建部近日印发《2011-2015年建筑业信息化发展纲要》。“十二五”期间的总体目标是基本实现建筑企业信息系统的普及应用,加快新技术在工程中的应用。纲要要求施工类企业优化企业和项目管理流程,提升企业和项目管理信息系统的集成应用水平;加快推广建筑信息模型(BIM)、基于网络的协同设计等技术的应用。
二、 分析与判断
管理软件市场全面启动,2011年公司管理软件业务有望放量增长
纲要要求特级资质施工方企业基于企业资源计划的理念建立新的管理信息系统,一级资质施工方企业普及应用项目综合管理系统。公司与梦龙整合后由项目部级向企业级市场推进,同时通过特级资质客户成功切入,正积极进入一级资质施工方和建设方的“蓝海”市场。2011年管理软件有望实现放量增长,预计软件销售及配套服务收入能达到5000万左右。
加快专项技术的应用,公司前瞻布局新产品陆续进入市场推广期
纲要要求积极推进新技术的普及应用。公司建立了BIM实验室,前瞻性地进行战略布局,有望在今年推出实验室产品。除此之外,公司还推出算量新产品、互联网信息服务等,将在新产品孵化方法论的指导下陆续进入市场进行推广,为公司带来新的收入增长来源。
传统造价产品持续焕发新活力,未来三年收入CAGR达到44.2%
城镇化率提升,建筑行业未来三年的复合增长率将保持在20%以上,并且信息化程度在不断提高。公司的传统优势产品包括计价软件、土建钢筋算量软件等,依靠新客户购买、老客户加购以及原有软件升级三轮共同驱动。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计公司未来三年收入复合增长率达到55%,净利润复合增长率达到60%,11-13年EPS分别为1.03、1.64、2.55元,对于PE为35.6、22.4、14.4倍,重申“强烈推荐”评级。
研究员：卢婷，李晶 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：广联达:一季度业绩大幅超预期,安装算量软件高增长
广联达发布2011年一季报,一季度实现营收1.15亿元,同比增长108.9%;实现归属于上市公司的净利润3278万元,同比增长109.6%。全面摊薄每股收益是0.12元。公司预计1-6月份净利润增速80%-120%。
一季度业绩增长超预期的主要原因是,一方面公司加快了新产品孵化及市场推广,09年底完成孵化并推出的安装算量软件经过2010年的走样本、试销售阶段开始进入爆发性增长期;另一方面,公司收购梦龙、兴安得利后,原有的品牌及渠道优势进一步加强。
计价软件实现销售收入4000多万,公司原有计价软件仍保持了30%以上的增长,新收购的兴安得利由于只并入了3月份下半月的营收,约贡献270万左右;算量软件实现6500万元左右的销售收入,其中,土建算量及钢筋算量产品依然维持了30-40%的增长,新产品安装算量软件实现销售收入4600万元左右,相比2010年一季度的1200万增长了267%,我们预计今年安装算量软件开始进入高增长期并带动公司全年业绩高增长;2010年底进入孵化后期的精装算量软件已经进入试销售阶段,虽然一季度销售不多,但是预计随着客户应用率提高,其将在明年开始放量;工程量对量、结算和审核软件目前仍处于孵化阶段,未来新产品的不断推出将支持公司营收高增长。
项目管理软件业务方面,公司在2010年底收购梦龙之后,项目管理业务优质大客户大大增加,一季度实现营收245万元左右,目前项目管理收入依然较少的主要原因是该业务依然处于走样板客户阶段,住建部的特级资质评审已经于4月份开始启动,公司的样板客户住总也正在评审中,预计评审最终截止日期是在2012年3月份,在此之前公司会争取把现有的30多家客户的订单做完,因此,我们预计2011、2012年项目管理业务将有爆发式增长。
企业定额管理软件业务和造价全过程管理软件、网络采购业务、材料价格信息服务等新业务进展良好。
由于新产品销售放量,边际效益递增,一季度综合毛利率水平是97.4%;公司同时加强了费用控制,一季度净利润率是28.5%。
我们上调盈利预测,预计2011-2013年EPS分别是1.06、1.49、2.06元,对应的PE分别是32、23、16倍,2011年预期市盈率和软件行业上市公司相当,但是从长期来看,广联达是行业空间最大、高增长确定性最好的IT股之一,我们维持推荐投资评级。
研究员：王家炜，王莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：广联达:新品倍出,销售给力,高增长将持续
大客户战略初见成效。大客户战略主要针对公司工具类产品。公司注重有刚性需求的重点客户销售,注重大单的销售,一季度大单销售同比增幅达112%。
新产品提振销售。以安装算量为代表的新产品在一季度销售爆发,同比增长达到267%。安装算量软件是广联达2009年四季度的试点产品,2010年正式推出,2010年销售收入贡献在6000万元左右。公司其他新产品还包括“全过程造价系统”、“快速组价系统”、“精装修算量软件”、“招投标平台软件”等。
重组并购显成效,其他产品的销售均完成季度任务要求。梦龙、兴安得力增加效益。两公司一季度均按计划完成销售任务。公司其他造价类、项目管理类软件及服务销售均完成季度任务。
销售模式创新效果显著,品牌效应显现。公司新客户购买和老客户加购显著增加。一季度新客户销售同比增长78%。
海外销售并未体现在一季报之中。公司已经针对新加坡市场开发出了安装、土建类算量软件,但暂未形成销售。
我们看好公司的新产品开发能力与市场扩张能力,维持以往对公司的判断。预计公司2011年至2013年,公司营业收入为7.2亿元、10.8亿元、15.1亿元;可实现归属于母公司所有者净利润2.6亿元,3.9亿元,5.4亿元;对应EPS(2011年摊薄后)为0.97元,1.44元,2.01元。在PEG=1时,对应2011年PE应为60倍,对应目标价为58元,给予“买入”评级。
公司有市场拓展不利、人才流失等风险。另外,由于近期中小板及创业板正处于调整阶段,中小板整体估值水平在41倍左右,请投资者注意相关风险。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：广联达:业绩超预期,算量计价是最大功臣
业绩简评
广联达2011年一季度实现营业收入、净利润同比增长108.86%和109.64%,大幅超过市场预期,同时预增上半年80-100%增长.
经营分析
2011年一季度业绩略超预期:公司一季度营业收入同比增长108.86%,净利润同比增长109.64%,显示了公司良好的盈利能力和蓬勃的发展势头。
未来公司将打造以工程造价为核心的工程项目全生命周期的产品和服务,加大网络营销模式的创新和建设,加快新产品的推出步伐。
新产品销售增长:造价软件是公司的拳头产品,造价软件收入增长的来源主要来自算量软件新产品的不断推出,安装算量软件在2009年完成孵化后,于去年推向市场,算量系列的三个新产品也开始市场推广;新产品的销售以及非传统优势市场地域的开拓,是公司收入大幅增长的主要原因。
半年报业绩持续向好:公司预计今年上半年净利润增长80%-120%,公司拥有行业内最强大的自建营销服务体系,业内最完整的产品链,跨越式扩充的技术团队,市场占有率最高,这些是公司业绩稳定持续向好的基石。
盈利调整
我们上调盈利预测11/12年EPS到1.10/1.730元的盈利预测,上调幅度为10%,给予6-8月目标价45元,对应11年40倍
投资建议
维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入高速增长;作为建筑信息化行业的绝对龙头企业,公司将充分分享行业的高速发展。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广联达2011年1季报点评:收入、净利翻番,业绩大幅度高于预期
老产品增长依旧,新产品开拓新市场,势头迅猛。以计价软件为代表的老产品依然保持了良好的增长势头。这主要源于全国预算员增加,市场需求扩大、新的计价规则推动的计价软件更新以及定额库的更新。同时公司注重研发,根据下游客户的需求不断推出新的产品,开辟出新的市场。今年1季度以安装算量软件为代表的新产品销售收入同比增长267%。新老产品的齐增长带动公司业绩大幅度超越市场预期。
进一步加强渠道建设,维持高位研发投入,费用控制良好。公司在全国共自建38个销售分支,2011年进一步加大对渠道的建设和对重点客户的销售力度,销售费用增长64.0%,低于收入增速。公司维持对研发的高投入,加上收购梦龙和兴安得力后,人员的扩张和薪酬的提升使得管理费用同比增长103.8%,基本与收入增速相持平。
项目管理软件进入规模化推广年。2009-2010年是公司项目管理软件的准备年。在收购梦龙软件,并整合了其技术和客户资源后,项目管理软件将在2011年进入规模化的推广期。预计项目管理软件的收入将在未来1-2年有爆发式的增长。
给予“推荐”评级,短期目标价“42.0-47.0元”。新老产品的销售状况大幅度高于预期,新并入的“兴安得力”和“梦龙”在1季度运作良好,项目管理软件进入推广期,有望在2011年爆发。由于1季度收入和利润占全年比重较低,暂时维持2011-2013年EPS为0.95,1.42和2.01元的业绩预测。鉴于公司的高成长性(见附1),我们给予 2011年对应45-50倍的PE,合理股价应为42.0-47.0元。维持“推荐”评级。
研究员：熊云彩 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：广联达:头号建筑大国的头号建筑信息化企业
广联达作为头号建筑大国的头号建筑信息化企业,持续的高速增长使其成为近期软件行业的首选标的之一.
公司在工具软件领域的市场占有率超过50%,累积客户超过10万余家,直接使用的专业人员达到40万人,拥有广泛的客户基础。同时公司已经在国内构建了由41个机构组成、全面覆盖的直销服务网络,营销及培训服务能力出色。此外公司在收购梦龙之后也获得技术实力的显著提升。
传统产品持续焕发新活力,未来三年收入CAGR达到44.2%.
城镇化率提升带动建筑行业2013年市场规模达到16.4万亿,目前我国建筑行业信息化投资仅为国外的10%,算量软件普及率仅为40%,公司面临广阔的市场空间。公司的软件广泛适用于民用建设、基础建设、工业建设等各类项目。
纵横战略拓宽收入来源,纵向延伸:新产品储备丰富,陆续进入推广期.
公司通过传统产品的成功经验总结出一套有效的新产品孵化方法论,广泛的客户基础和出色的营销能力为新产品的推广保驾护航。2011年管理软件实现和梦龙的技术整合后有望实现放量增长,预计软件销售及配套服务收入能达到5000万左右。算量新产品密集推出,预计今年在算量软件中的收入占比将达到25%。互联网服务以及BIM建筑模型是未来发展方向,公司的前瞻布局将成为收入持续增长的保证。
横向拓展:奉行稳健的开拓策略进入多个新市场.
与梦龙整合后公司由项目部级向企业级市场推进,同时通过特级资质客户成功切入,正积极进入一级资质施工方和建设方的“蓝海”市场,未来还将扩展至工程项目的全生命周期。收购兴安得力进入上海市场,带动算量软件和管理软件顺利推广。在巩固国内市场的同时,国际化战略引领公司从东南亚起航走向全世界。
保障房建设计划及商品房充足的开工量将带来双重利好.
房地产类客户占公司客户总量的10%。十二五期间政府提出3600万套保障房建设计划,并明确1.3-1.4万亿投入资金的来源。此外商品房也将保证充足的开工量,为公司在房地产市场的收入增长带来双重利好。
上调公司盈利预测,给予“强烈推荐”评级.
我们预计公司未来三年收入复合增长率达到55%,净利润复合增长率达到60%,11-13年EPS分别为1.03、1.64、2.55元,对应PE为33.4、21.0、13.5倍。相对于公司持续的高成长性而言,当前估值已经具备吸引力,我们给予“强烈推荐”评级,6个月目标价45元。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：广联达:多点布局,振翅欲飞
公司业绩基本符合预期,2010年实现营业收入约4.51亿元,同比增长46.25%;
实现利润总额1.77亿元,同比增长61.35%;实现净利润1.65亿元,同比增长57.63%。对应EPS为0.917元,公司利润分配议案是每10股转增5股派6元。
公司2010年的业绩增长主要有以下原因:
造价软件销售同比增长49.36%。近年来,造价软件产品收入占营业收入比重均超过90%,2010年实现造价软件产品销售收入约4.31亿元。新产品“安装算量软件”的上市以及销售的自然增长,是造价软件销售总收入增长的主要驱动因素。
西北、中南、华东以及北京地区销售收入同比增长率均超过50%。北京地区仍是主要销售收入来源,2010年实现销售收入约1.06亿元;同比增长达53.29%,占总收入比例上升至23.67%。西北、中南、华东地区2010年销售收入同比增长为52.23%,50.78%,55.17%。
销售费用占比下降。2010年公司销售费用占营业收入比重却下降至39.76%,软件的客户使用粘性逐步体现。
2011年是公司发展第五个三年计划的头一年,“五三”期间,公司将持续巩固建筑业软件龙头地位,持续进行产品开发、市场开拓以及兼并收购,维持业绩高增长的态势。
产品开发方面。2010年进入孵化的算量系列的三个新产品预计在2011年软件可以顺利推出;另外,企业定额管理软件业务、造价全过程管理业务、网络采购业务、材料信息服务均已走出实验室,进入商业推广阶段。
市场开拓方面。2010年成立新加坡子公司、东莞子公司、佛山公司加速开拓国际与国内市场。另外,公司决定在2011年开始尝试网络销售的新模式。
兼并收购方面。2010年公司已成功并购梦龙软件,扩充了公司在建筑业管理软件方面的实力。2011年,通过收购上海兴安得力公司,将扩充公司在建筑业信息服务方面的实力。
我们预计2011年至2013年,广联达的净利润增速将在47.45%,44.95%,37.79%的水平,对应的EPS分别为:1.35元、1.96元、2.70元;对应PE分别为47倍,33倍、24倍。给予“推荐”评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：广联达:并购扩大领先优势,项目管理软件静待爆发
事件:公司2011年2月23日发布2010年年报。全年实现营业收入4.51亿元,同步增长46.0%,归属上市公司净利润1.65亿元,同比增长57.6%,每股收益0.97元。每10股转增5股,每10股派6元。
投资要点:
毛利提升,各项费用控制良好,业绩高速增长,符合预期。公司全年收入和净利润的高速增长符合我们的判断。其中,造价软件占公司收入比同比增长2.2%,带动毛利率升至97.4%,同比增长1.1%。同时,销售费用率同比下降5.5%。年内公司加大研发投入及上市费用支出,全年管理费用率上升4.62%。
研发投入加大,新产品不断,业绩增长有保障。2010年公司造价软件的增长主要来源于新产品的推广。公司继续加大研发投入,全年研发费用占比高达10.6%,同比增长2.4%。算量系列三个新产品完成孵化,2011年将在市场推广。老产品的更新和新产品的不断推出是公司领先地位和业绩高速增长的保障。
收购“兴安”,市占率进一步提升,领先优势扩大。尽管广联达的造价软件全国市占率高达50%以上,但上海地区一直是“兴安”的天下。如此次收购完成,造价软件市占率将进一步提升,领先优势扩大。
并入“梦龙”,项目管理软件静待爆发。“梦龙”具有多年项目管理软件的行业经验,拥有100余家建筑企业客户资源。此次收购,有效整合双方资源,加强了公司在项目管理软件上的实力。预计项目管理软件在2011年将有爆发性的增长。
长期“推荐”评级,短期目标价“65.0-72.0元”。造价软件是公司业绩的保障,并购“兴安”“梦龙”,扩大公司优势,项目管理软件有望在2011年爆发。预计2011-2013年EPS为1.45,2.15和3.06元。公司处于行业龙头地位,且业绩增长较快。我们认为公司 2011年对应PE应为45-50倍,短期合理股价65.0-72.0元。维持长期“推荐”评级。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：广联达2010年报点评:新产品不断推出,3.2亿收购兴安得力
公司 10 年业绩基本符合预期,实现营业收入4.51 亿元,增长46%;利润总额1.77 亿元,增长61%;净利润1.65 亿元,增长58%,对应EPS 0.92 元。扣除非经常性损益的净利润1.71 亿元,增长75%。
造价软件产品业务收入增长 49%,占比升至96%。10 年安装算量软件的推出拉动了收入;算量系列的三个新产品均进入孵化阶段,将在11 年市场推广。10 年公司服务新干线注册人数达到85 万人,持续应用人数超过10 万人,服务替代率超过30%,公司目标11 年替代率达40%。项目管理软件收入下降22%。公司10 年末与梦龙合并重组,整合资源并重新进行规划,为11 年的快速发展奠定了基础。
公司的企业定额管理软件和造价全过程管理软件业务、网络采购业务、材价信息服务业务都已通过实验室阶段,将成为公司未来增长点。
分地区来看,公司在各地的收入均取得大幅增长,除华北与华南分别增长29%与37%外,其他地区增速均在40%以上。
公司整体毛利率上升 1 个点至97%,销售与管理费用分别增长28%与74%,合计占营收比重下降1 个点至68%。
公司同日公告了以 3.2 亿元收购兴安得力并增资1744 万。其10 年营收为4811 万,净利润1631 万,股权转让方需以4546 万扣税后在二级市场购买公司股票。兴安得力现有的计价产品占据上海本土80%以上的市场份,本次收购有助于提升公司产品在上海的市占率,并优化产品协同效应。
我们略上调公司盈利预期。预计公司2011-2013 年销售收入分别为6.53 亿元、9.44 亿元、13.53 亿元;净利润分别为2.51 亿元、3.79亿元、5.70 亿元;对应EPS 分别为1.39 元、2.10 元、3.17 元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广联达:年报符合预期,高增长将持续
1.事件
广联达于2月23日发布公司2010年年度报告,公司2010年度实现营业收入4.5亿元,同比增长46%;实现归属于母公司的净利润1.65亿元,同比增长57.63%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润1.7亿元,同比增长75.42%。
公司2010年度加权平均净资产收益率是14.99%。2010年基本每股收益是0.97元,全面摊薄每股收益是0.92元。
2010年度公司利润分配议案是每10股转增5股派6元。
2.我们的分析与判断
公司2010年度实现营业收入4.5亿元,同比增长46%,业绩增长较快的主要原因是,一方面公司上市后品牌认知度有所提高,同时公司利用多途径拓宽销售渠道,实现快速销售增长;另一方面,公司加快新产品孵化及市场推广。
2010年全年实现归属于母公司的净利润1.65亿元,同比增长57.63%,和我们此前的预测相吻合,业绩符合预期。
盈利增长快于收入增长的主要原因是,由于公司不断推出新产品,其综合毛利率水平仍在提高,另外公司也加强了成本费用控制。
公司的收入及业绩增长依然主要来自于造价软件,2010年造价软件实现收入4.3亿元,占总营收的96.23%,在造价产品业务方面,公司原有的计价软件、土建算量及钢筋算量产品依然维持了30-40%的增长,市场领导地位随公司上市得到进一步加强,另外,公司也在积极进行新产品的研发及推广。
其中,安装算量软件在2009年完成孵化并于2010年初正式推向市场,销售增长迅猛。算量系列的三个新产品工程量对量软件、精装修算量软件、结算和审核软件在2010年均顺利进入孵化阶段,其中,2010年底进入孵化后期的精装修算量软件已经进入选4-5家分支机构试点试销售阶段,预计随着客户应用率逐步提高,含精装修算量在内三个算量产品在2011、2012年将带动公司业绩高速增长。
另外,2010年服务新干线注册人数达到85万人,持续应用人数超过10万人,服务替代率超过30%。2011年公司将加大网络销售力度并建设全国呼叫中心、新干线客户服务平台、分支运维中心三位一体的服务体系,预计2013年之前服务新干线服务替代率达到40%。服务新干线可以看作是SaaS业务模式的雏形,属于广义云计算业务,具有良好的发展前景,作为创业的业务发展模式,其未来可能帮助公司完成从软件提供商到服务提供商的转型,为公司节省大量的销售费用,并带来持续稳定的年度服务营收。
项目管理软件业务方面,2010年底公司对梦龙公司进行了现金收购重组,公司在公共基础设施建设领域获得更多市场认可,项目管理业务优质大客户大大增加,2010年项目管理业务实现收入595万元,目前项目管理收入依然较少的主要原因是该业务依然处于走样板客户阶段,随着广联达上市及其与梦龙强强联合,公司收到的类似中国建筑等大客户订单逐步增多,我们预计2011年项目管理业务将有大幅增长,预计在几千万元。
其它新业务进展良好。2010年,企业定额管理软件业务和造价全过程管理软件业务已经完成实验室阶段,正在进行样板客户阶段;网络采购业务已通过实验室阶段,并完成示范项目的实施;材料价格信息服务业务已从实验阶段进入商业推广试点阶段。
从销售区域看,2010年公司传统的北方区对销售收入贡献最大,过千万的分公司约有80%都集中在北方。其中,北京地区同比增长53.29%,西北区同比增长52.23%;南方地区不属于公司优势销售区域,总体贡献较小,但是中南、华南、华东、西南等依然有良好增长,其中华东区同比增长55.17%。主要原因是公司上市后大家对广联达的关注增多,加上广联达加大了市场推广及新产品推出的速度。我们预计未来公司将采用收购、合作等方式在南方地区取得更高的销售收入及市场份额。
本年度期间费用有所增长,其中,销售费用1.79亿元,同比增长28.34%,主要原因是公司在美国及新加坡成立了分支机构,同时提高了销售服务费及销售人员的工资水平;管理费用1.28亿元,同比增长74.14%,主要原因是公司大幅增加了研发投入,研发投入营收占比从2009年的8.17%提升到10.59%,另外,员工人数从公司上市前的1600人增加到2000人以上,员工薪酬也进行了相应上调。
2010年实现营业外收入4918万元,主要来自于增值税即征即退税款。
其它应收款是425万元,同比增长126.82%,主要原因是项目管理业务投标保证金增加,一般来说,投标保证金在5%左右,我们估计公司参与投标的项目加起来有几千万的规模,预计2011年项目管理业务将大幅增长。
公司以总股本1.8亿股为基数向全体股东每10股派发现金股利6元(含税),共计派发现金股利1.08亿元,母公司未分配利润余额1.12亿元结转以后年度分配;公司以每10股用资本公积金转增5股,共转增0.9亿股,本次转增完成后公司总股本将达2.7亿股。
3.投资建议
2011至2013是公司发展的五三阶段,公司将从工具软件向管理软件与服务发展,从以采购、施工为基础向工程项目生命周期的前后阶段发展,从国内向海外发展,我们预计未来三年公司营收及净利润继续保持快速增长。2011年将是公司扩张和开拓之年,项目管理业务将取得较快进展,海外市场也会进一步加快布局。
我们维持原来的盈利预测,预计2011、2012年EPS(按照总股本1.8亿计算)分别是1.46、1.95元,对应的PE是43、33倍,估值高于软件行业上市公司,但是从长期来看,广联达是行业空间最大、增长确定性最好的IT股之一,我们维持推荐投资评级。
研究员：王家炜，王莉，吴砚靖 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：广联达:并购榜眼一统江湖,华东地区插遍红旗
事件
广联达于2011年2月23日发布公告:与兴安得力股东潘根民、廖坚伟等38名自然人及上海禹杉股权投资中心(有限合伙)签署《股权转让协议》,约定以32,000万元的价格收购潘根民、廖坚伟等38名自然人及上海禹杉股权投资中心(有限合伙)持有的兴安得力100%股权。
各转让方承诺并保证:其应在分别收到第二期股权转让款后90日内将第二期股权转让款减去相应个人所得税后的剩余数额全部用于从二级市场购买受让方的股票;其购买的该等受让方的股票在2013年5月24日以前不得转让。
评论
计价算量软件通过收购预计将实现一统江湖:兴安得力为行业内排名第二,此次收购巩固了广联达行业绝对龙头地位,同时进入了上海、江苏、浙江等战略性地区,同时兴安得力现有销售渠道能够带动广联达算量软件的销售工作,实现未来年均40%-50%的增速。我们认为此次收购价格合理。
兴安得力是建设行业信息化服务的领先企业,收购对公司的战略意义巨大:1、通过与兴安得力的战略重组,将加速公司在上海市场建立优势地位,开辟造价业务新的增长区域,进一步巩固和扩大公司造价业务在全国的优势地位;2、兴安得力现有的管理类业务和信息产品,可以丰富公司细分产品序列,并为公司管理业务和信息服务的业务成长提供业务实践支持;3、通过与兴安得力的战略重组,建立以上海为中心的区域根据地,将产生以上海为中心的长三角效应,有力驱动公司的区域联动、管理业务成长和国际化战略。
项目管理软件,通过继续加强在销售、咨询、实施、软件、服务能力,实现占据战略客户来实现成功复制。项目管理软件作为解决当前建筑行业面临困境的必须因素,依托公司行业领军的品牌效应、遍布全国的38个分支渠道以及出色的营销能力,将会得到迅速的推广,并通过战略高端客户来实现成功复制。
积极开拓国际市场:海外设立新加坡子公司,实现公司基于行业标准的世界领先图形算量软件的海外推广,11年将会孵化成功两个新产品,保证客户应用率,并梳理出完善的国外产品及市场孵化方法论,我们判断11年将实现5000万左右新增收入。
类似高管增持股票,体现对公司未来发展的重大信心:建筑业在我国的发展仍处于快速增长时期,随着城镇化水平的不断加快,未来发展空间巨大。而建筑信息化行业较建筑业本身则增速更为迅猛,国内建筑业的信息化程度比起发达国家仍然有相当大的成长空间。在这样的产业背景下,作为我国建筑信息化行业的绝对龙头——广联达公司,依托资本市场的强大推力,未来发展前景很值得期待,公司高管的增持则充分表明了对公司发展的重大信心。
投资建议
收购兴安得力,预计对公司2010年业绩增厚0.10元,上调10-12年EPS1.07、1.72、2.35,维持“买入”评级,3-6月目标价72元。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广联达:短期有压力,长期有期待
公司发布年报,2010年实现营业收入4.51亿元,同比增长46%;实现归属于母公司所有者的净利润1.65亿元,同比增长58%;扣非后净利润同比增长75%。
投资要点:
业绩符合预期。不考虑805万元上市相关费用,业绩基本符合预期。利润增速高于收入增速,主要是规模效应使销售费用率下降明显。从人员结构看,销售人员增加不多,说明公司销售全国布局基本完成;管理人员和研发人员增加较多,主要是新产品的研发投入以及配合公司专业化、服务化、国际化的发展战略。
算量新产品推动造价软件高增长。10年造价软件产品实现收入4.31亿元,同比增长49%,占总收入比高达96%,主要原因是新品安装算量软件发力。11年精装修算量软件、钢筋下料算量和土方计算等新品有望发力。作为A股市场少有的“做标准”的企业,公司实际上已经能够引领行业需求,扩大市场容量。
收购梦龙软件备战项目管理。之前公司用超募资金9434万元收购梦龙软件100%股权,从而获得了20余家特级资质施工企业和100余家一级资质施工企业的客户资源,以及梦龙在项目管理方面的软件能力。2012年3月前特级资质施工总承包企业信息化必须达标,否则将面临资质降级风险,这将推动11年项目管理软件市场启动,收购梦龙将有助于公司保持优势,充分受益于项目管理软件市场的发展。
收购兴安得力进一步加强华东市场拓展。公司在工程造价领域的主要竞争对手神机软件和鲁班软件优势都在华东地区,通过收购兴安得力(华东地区最大的造价软件提供商之一)有利于公司造价软件在华东地区的销售,挤压竞争对手的市场空间,从而巩固公司的市场地位。同时收购价格对应10年PE不到20倍,将降低公司整体PE。
国际化战略稳步推进。公司11年1月份设立新加坡子公司,并计划在新加波推出算量软件以填补其市场空白,我们认为作为行业领导者,国际化是公司在上市之后获得高增长的必经之路,东南亚、南亚和澳洲等地建筑市场具有信息化程度低、造价软件单价高等特点,给公司国际化发展带来机遇,我们会密切跟踪公司的国际化发展情况。
维持公司推荐的投资评级。我们预计11-13年公司的EPS为1.52、2.13、2.92元,维持公司推荐的投资评级。
风险提示:项目管理软件市场推广低于预期。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广联达:拥有护城河中的广联达
公司公布2010年年度报告,实现收入4.5亿,同比增长46%;实现净利润1.65亿,同比增长61.35%,EPS达到0.92元。公司拟每10股派发现金股利6元,同时每10股用资本公积金转增5股。
公司各产品中,造价软件产品仍旧是公司收入的主要来源。造价软件产品销售收入占全部收入的比重达到96.23%。相比于计价软件,安装算量软件的市场渗透率较低。公司安装算量软件在2009年完成孵化后,于2010年初正式推向市场,并且取得了很好的销售收入。算量系列的三个新产品在2010年已经进入孵化阶段,预期2011年该业务仍能获得高速的成长。
项目管理软件方面,公司在2010年仅实现595万元。2010年底,公司收购梦龙公司,重新进行平台和业务的规划,预期公司2011年将开始推广管理类产品。我们认为,公司2011年有望实现5000万以上的相关收入。
公司今日公告以3.2亿的价格收购上海兴安得力软件有限公司,该公司2010年实现的净利润是1631万。兴安得力从事的业务与广联达有相关性,预期公司能够实现合并效应。
公司净利润率持续提高。由于研发费用、营销费用等成本中固定成本占比很大,因此,软件产品的边际成本很低。随着公司销售收入的增加,公司的规模效益愈加明显。2010年,公司的净利润率从2009年的33.9%继续提升到36.6%。我们认为,2011年公司的净利润率将继续提高。
国家政策持续支持行业发展。2011年初,被称为新18号文的《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》出台,公司在税收上的优惠政策未来仍将维持。
我们认为,公司在建筑软件行业的优势地位十分明显,已经形成了自己的护城河;新产品的持续推出将保证公司收入的稳步提高;规模效益将促使公司净利润率继续提高,给予公司“推荐”评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：广联达:业绩完全符合预期,新产品给力2011
业绩简评
广联达2010年实现收入4.506亿,同比增长46.00%;净利润1.650亿,同比增长57.63%,对应EPS0.97元。业绩增速完全复合预期。
经营分析
2010年公司业绩持续向好:公司营业收入同比增长46.00%,净利润增速更快,显示了公司良好的盈利能力和蓬勃的发展势头。未来公司将打造以工程造价为核心的工程项目全生命周期的产品和服务,加大网络营销模式的创新和建设,加快新产品的推出步伐。
造价软件需求旺盛:去年全年公司造价软件业务依然是公司收入的主要来源,从2009年占公司总收入的94%上升到去年全年的96.23%,毛利率也不断上升。造价软件收入增长的来源主要来自算量软件新产品的不断推出,安装算量软件在2009年完成孵化后,经过市场的初步验证,于2010年初正式推向市场,算量系列的三个新产品在2010年均顺利进入孵化阶段;同时通过收购行业第二位的兴安力得公司,巩固公司行业绝对龙头地位,进入上海、江浙等战略性地区,销售渠道及产品线丰富,因此我们认为造价算量软件仍将是公司未来高成长的中坚力量。
以收购梦龙为契机,项目管理软件业务快速发展值得期待:目前公司来自项目管理软件业务收入占总收入的比重在2%左右,未来项目管理软件市场空间巨大。2010年末,经过与梦龙公司合并重组,取得了梦龙优质的客户资源和技术基础。同时行业龙头项目的实施完成,将对整个行业具有示范效应,未来项目软件业务将具有更高成长性。
盈利调整
维持前期盈利预测:我们预计11/12年EPS分别为1.562/2..240元的盈利预测。维持目标价:72元
投资建议
维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入高速增长;作为建筑信息化行业的绝对龙头企业,公司将充分分享行业的高速发展;同时,公司顺应市场的产品需求,不断开拓销售渠道,使得营业收入和利润保持高速增长。外延式的行业收购将使公司实现跨越式发展。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广联达:算量与项目管理软件系进一步增长重点
公司2010年实现净利润同比增长57.63%
公司2010年共实现营收45,056.74万元,同比增长46.00%;归属上市公司股东净利润为16,503.55万元,同比增长57.63%;对应基本每股收益0.97元,同比增长42.65%,略低于预期。
分产品看,公司造价产品业务继续维持较快发展,同比增长49.36%,与此同时,公司算量系列的三个新产品已在2010年顺利进入孵化阶段,为2011年的市场推广做好了充分准备;项目管理软件业务方面,2010年收入同比出现了21.80%的下滑,尽管如此,公司2010年末与该领域的领先企业之一梦龙公司进行了合并重组,从而为2011年的快速发展奠定了基础。
费用方面,公司2010年期间费用率继续走低,为66.78%,其中销售和财务费用率均延续下降态势,管理费用率有所提升,主要是因研发费用率提升至10.59%。
算量与项目管理软件产品将是营收进一步增长的重点
公司2010年推出了一系列新产品,包括算量软件广联达安装算量软件(V3.0)、广联达挖孔桩工程计算软件、广联达方格网土方计算软件和广联达精装算量软件等,在建筑业从业人员持续增长及原有的庞大造价软件客户群等因素支撑下,将有望推动造价产品业务收入的进一步增长;同时,公司收购上海兴安得力,则将有助进一步开拓华东地区客户,公司2010年华东地区业务收入占比10.30%,较2009年略有增长,2011年占比进一步提升将是大概率事件。
项目管理软件业务方面,目前公司该项产品价格在100万元/套以上,随国家逐步提高对建筑施工企业信息化要求(2012年是特级资质企业过渡期的最后一年),公司势必将迎来巨大发展机会,市场潜力远超造价软件产品;公司此前收购的梦龙拥有20多家特级资质和100多家一级资质企业客户,因此将是公司的优先开拓对象。
维持盈利预测与“推荐”评级
维持公司2011-12年将实现营收6.84亿和10.16亿元的盈利预测,对应基本每股收益1.87和2.57元,对应2011-12年市盈率则分别为33.91和24.67倍,估值水平合理,维持“推荐”评级。
风险提示
1、建筑施工承包企业一级资质标准的信息化要求未如期兑现;2、其他领域软件企业介入加剧竞争,冲击公司已有客户基础。
研究员：华融证券研究所 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：广联达:市场竞争优势显著,可实现持续高增长
公司主要从事工程类软件的开发、销售和相关技术服务业务,其产品的市场占有率均在50%以上,公司在国内建筑信息化行业中占有绝对优势地位。
2010年1-12月,公司实现营业收入4.51亿元,同比增长46%;营业利润1.29亿元,同比增长66.73%;归属母公司所有者净利润1.65亿元,同比增长57.63%;基本每股收益0.97元。利润分配预案为:每10股转增5股,派现6.0元(含税)。
营业收入实现快速增长。报告期内,公司的收入增长主要来自于造价类软件产品,实现销售收入4.31亿元,同比增长49.36%,占营业收入的比重为96.23%。营业收入保持了较快的增长,得益于公司加快新产品的孵化和市场推广,并多途径拓宽产品销售渠道。我们认为,公司在新产品研发和市场销售方面优势明显,随着公司募投项目的逐渐达产,公司的各项业务将维持较快增长。
期间费用率回落。报告期内,公司期间费用率为66.78%,较上年同期下降2.53个百分点,运营效率在逐步改善。其中销售费用率较去年同期下降5.47个百分点,得益于公司在拓展销售渠道的同时严格控制成本和费用;管理费用率同比上升4.62个百分点,主要是因为公司加大研发投入所致。
技术实力雄厚,优势地位显著。报告期内,公司主要产品工程造价软件的销售收入保持了较快的增长速度,目前我国的工程造价软件市场集中度不断提高,公司在这一领域处在绝对领先地位。另外,公司加快新产品的研发和市场推广,报告期内,公司推出一系列行业工具软件。我们认为随着住建部对建筑企业信息化资质要求的不断加强,建筑企业将会加大对信息化建设的投资力度,逐渐从单一的软件应用向综合信息管理系统迈进。公司研发实力雄厚,技术储备丰富,将在这一广阔市场中占得领先优势。
预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.42元、1.88元、2.46元,按2月22日的收盘价测算,对应的动态市盈率分别为45倍、34倍和26倍,我们看好公司在建筑信息化行业的较强市场竞争力和盈利能力,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:工程项目管理软件推广不达预期;市场竞争加剧的风险。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广联达年报点评:造价软件驱动营收快速增长,项目管理软件值得期待
事件:
公司于2011年2月23日公布年报,2010年共实现营业收入45057万元,同比增长46.0%;实现毛利24801万元,同比增长47.7%;归属于母公司所有者的净利润为16503万元,同比增长57.6%;按期末股本摊薄EPS为0.92元。公司同时公告拟以超募资金3.2亿元收购上海兴安得力软件,并对梦龙软件进行2900万元的增资。公司利润分配预案为每10股派6元转增5股。
点评:
造价软件产品为营收增长主要驱动,项目管理软件有望快速增长。公司整体营收同比增长46.0%,来自造价软件产品的收入增长约49.4%,是营收增长的主要驱动。我们判断造价软件的需求增长主要来自于两个方面:其一,造价软件使用环节的增加,工程量计算软件原本主要用于土建和钢筋算量领域,2010年公司已将造价软件推广至安装算量领域,市场容量明显增大;其二,既有客户的升级需求,造价软件每3-4年便需更新一次,每年有约20%-30%的用户需升级现有软件或购买新产品。
本期公司来自项目管理软件产品的收入同比下降了21.8%,我们判断主要是因为项目管理软件仍处于市场培育期,收入具有一定的波动性。公司于2010年12月并购梦龙软件,其平台产品与核心技术显著提升了公司在项目管理软件领域的实力。考虑到住建部的对建筑施工企业资质申请的硬性规定和项目管理软件系统的实施周期,我们预计未来两年项目管理软件有望呈现快速增长态势。
综合来看,我们预测公司2011年造价软件产品仍有望维持较高速增长,项目管理软件产品则有出现大规模应用的可能,公司整体营收增速有望接近50%。未来两年增速的不确定性则主要来自项目管理软件推广的具体进展以及房地产调控政策对造价软件需求的影响。
业务结构变化抬高毛利率。公司2010年综合毛利率为97.4%,同比上升约1.1个百分点,主要原因是业务结构有所变化,高毛利率的造价软件产品收入占比进一步上升至95.7%,而毛利率相对较低的项目管理软件产品收入占比则从2009年的2.5%下降至1.3%。分业务来看,造价软件本期毛利率为98.0%,同比上升约0.7个百分点;项目管理软件产品本期毛利率为58.3%,同比下降1.8个百分点。我们预计随着未来项目管理软件收入占比的提高,公司的综合毛利率有小幅下滑的可能。
销售费用率降幅明显,研发投入较大导致管理费用上升较快。公司本期两项期间费用合计增加44.2%,略低于营收和毛利增速,主要原因是销售费用率出现明显下降,而管理费用率有所上升。本期销售费用同比增加28.3%,销售费用率为39.8%,显著低于上年同期的45.2%,其原因可能是由于公司前期较大的营销投入已渐显成效,规模效应带动销售费用率下降;管理费用同比大幅增加74.1%,管理费用率从2009年的24.0%上升至28.6%,研发投入较大是导致管理费用增加较快的重要原因,公司全年研发支出达到4770万元,较去年同期的2520万元增加89.3%。
并购有望形成新的利润增长点。公司拟以3.2亿元收购上海兴安得力软件100%股权,截至2010年底兴安得力的净资产为6874万元,2010年实现净利润1631万元,本次收购价格对应2010年约19.6倍市盈率。兴安得力的产品主要包括造价软件、建材及供应商信息和投资控制系统,在上海造价软件市场拥有极高的市场份额。我们认为本次收购将有助于公司开拓上海市场,同时,兴安得力拥有的投资控制系统产品未来有可能成为公司新的利润增长点。
维持“增持”评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为1.47元、2.20元和2.85元。我们认为公司2011年的主要看点包括项目管理软件的大规模应用、新产品(量对量软件、精装修算量软件、结算和审核软件等)的规模化推广以及服务业务取得实质进展。公司目前股价为63.41元,对应2011年约43倍市盈率,考虑到公司处于业绩高速增长期以及公司在行业中的龙头地位,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,6个月目标价为72.92元,对应2011年约50倍市盈率。
主要不确定性。房地产调控政策导致房地产投资大幅下降,导致造价软件需求减少的风险;项目管理软件业务有进度滞后的风险。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广联达2010年报点评:收入增长确定性高,收购形成技术资源与客户资源有效整合
投资要点:
2010年业绩符合预期。公司在2010年实现营业收入4.51亿元,同比增长46%;实现归属母公司净利润为1.65亿元,同比增长57.63%;在扣除非经常性损益后,公司实现净利润为1.71亿元,同比增长75.42%。
新客户、新产品与升级服务三轮驱动计价软件确定性增长。2010年造价软件收入增长达到49.4%,其中约有近四成来自计价软件的收入增长。随着建筑行业造价从业人员不断增加,以及公司持续推出的新产品,未来将快速占领新增市场。同时定额库更新等升级服务也将持续贡献收入。
算量产品渗透率不断提升,新产品开始陆续贡献收入。2010年公司开发了安装算量软件(V3.0)、挖孔桩工程计算软件、方格网土方计算软件、精装算量软件等新产品,这些产品与原有的图形算量软件、钢筋算量软件等形成合力,共同带动算量产品收入快速增长。
收购兴安得力为公司带来上海地区广泛的客户资源。公司同时公告收购上海兴安得力软件公司100%股权并对其增资。兴安得力在上海地区市场份额较高,拥有广泛的客户资源,将成为公司计价软件与算量软件销售的又一增长动力。
收购梦龙形成优势互补,项目管理软件有望爆发式增长。梦龙在企业级管理平台拥有先进的技术实力与丰富的行业经验,与公司在项目管理方面的优势以及强大的市场能力形成有效互补。而且梦龙还拥有20余家特级资质企业和100余家一级资质企业客户,因此2011年项目管理软件有望实现爆发式增长。
研究员：尹沿技，李晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广联达:设立新加坡子公司,启动国际化战略
评论:
此次在新加坡开拓业务,公司可能先推出土建、钢筋算量与安装三种算量软件。目前在当地尚无类似的算量软件产品,且新加坡作为英联邦国家,工程造价模式与国内相对接近。公司的算量软件将填补当地市场空白,市场需求旺盛。
公司此前业务全部集中于国内。此次启动国际化战略,将为公司打开新的市场空间,对公司品牌价值的提升也有正面作用。新加坡的子公司将成为公司在东南亚市场以及澳洲、南亚等地区的营销、服务支持、运营等中心。
公司12月9日公告了以9434万元收购梦龙软件,目前正进行人员与产品的融合。梦龙软件为客户提供以项目管理为核心的信息化产品、解决方案和服务,已拥有特级资质施工企业客户20余家,一级资质企业100余家,产品在中铁、中交、中冶、铁建、铁工等系统得到了广泛的推广应用。此次收购整合将为公司项目管理软件在2011年的大规模推广增加了重要砝码。
2010年公司的新产品安装算量软件成为重要的盈利增长点。2011年公司的新产品上市将更为密集。精装修算量软件已启动试用,对标软件、钢筋下料算量软件也将在2011年陆续推出,将助力2011年的业绩增长。
作为国内工程造价软件的龙头企业,广联达将受益本土城镇化及建筑工程行业信息化提速的双重影响。公司产品线具有纵向与横向扩展空间,其电子招投标平台已有布局。可持续较快增长可期。给予增持评级。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广联达:领军建筑行业信息化,项目管理软件步入高速增长期
公司股权较为分散,定向增资建立良好激励。公司股权结构较为分散,实际控制人仅持有公司19.9%的股份。公司在2008年一季度进行定向增资,引入了104名核心业务骨干作为公司股东,这一激励措施能有效增强企业凝聚力和公司核心人员的稳定性,为公司长远发展打下良好基础。
建筑行业信息化基础薄弱,仍有加大提升空间。目前,我国建筑行业信息化已取得了一定的成果,但整体仍处于较低水平。随着建筑业信息化的深入,我国建筑业行业应用软件的技术水平将进一步提高,逐步从单纯的工具软件向综合业务管理系统、行业信息服务、整体解决方案和电子商务等方面发展,这为建筑行业信息化的发展提供了广阔的市场空间。
公司竞争优势明显。公司目前拥有33万直接使用的客户,工程造价软件市场占有率超过50%居行业首位。我们认为公司主要的竞争力在于技术研发实力强、行业经验丰富以及客户粘性较强,而公司的竞争优势在中长期内仍将得以保持。
公司财务指标表现良好。从历史财务指标分析,公司具有较强的盈利能力和较好的增长前景,偿债能力指标和资产管理能力指标比较健康。
盈利预测与投资建议。根据分产品的营业收入预测,我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.93元、1.53元和2.14元。根据海通DCF模型测算,得到公司的内在合理价值为66.04元。综合绝对估值和相对估值结果,我们认为公司的合理股价区间在68.85-76.50元之间,对应于2011年45-50倍市盈率,距目前市场价格约有14%的上涨空间,给予“增持”的投资评级。
主要不确定因素。(1)主营业务依赖建筑信息化市场的风险;(2)竞争态势加剧的风险;(3)工程项目管理软件的推广进度有可能低于预期。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
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