宋城股份(300144)_研究报告_财经_新浪网(300144) 研究分析报告|查股网
股票名称：宋城股份(300144)
报告标题：宋城股份:夯实杭州市场内生增长超预期异地扩张引遐想
要点:
A股中专业旅游文化演艺第一股!公司是既懂文化,又懂商业的专业旅游文化演艺经营者,独有的“主题公园+旅游演艺”模式以创新型演艺为龙头,毛利水平高达85%,净利率近40%,目前已累计演出超过11,600场,2010年景区与演艺联票收入比重高达85%以上,观演人数超过300万人次,预计2012年入场观众增至400万人次,日均演出近5.5场,联票收入超过4亿元。
长三角唯一的体验型宋文化公园,收入增长超市场普遍预期。公司经营的宋文化主题公园在长三角地区具有唯一性,伴随景区扩容、价格提升20%以上,2011年接待量即使稳定在380万人次,短期内宋城景区将实现收入规模的超预期增长,人均消费额提升至105元,并有望在2013年增长至550万容量,保持国内一线主题公园地位。
差异化景区改造,新增盈利点致收入翻倍。公司借助上市募集资金将现有的杭州乐园和动漫馆升级改造,并注入文化演艺元素,打造独有的生态型娱乐休闲园区,完善从儿童到老人的消费人群的产品链条。预计2011年开幕的《吴越千古情》演出将增收4,000万,7月开幕的杭州乐园二期及滑雪馆带动入园人数增长53%,总收入增长超过100%。2012年三期开幕将使杭州乐园面积增大87%以上,出现提价驱动,收入规模将提升至2.8亿元以上,占公司营收比重升至32%。
异地复制不差钱,2012年增收过亿。公司在上市仅六个月内,迅速的在国内四大一线旅游景区布下异地复制的据点,标志着民营自主品牌“千古情”连锁经营大幕拉开。以混搭概念的主题公园为载体,文化演艺为核心,公司携雄厚资本、颇具经验的经营团队、创造团队转战三亚、泰山、峨眉和武夷,预计新项目建设期从8个月至14个月不等,2012年新增两台异地演出,为公司创收过亿元,以65%的毛利率和25%的期间费用率计算,2012年将为公司增厚每股收益0.11元;2013年再增两处公园或演艺,为公司贡献每股收益超过0.21元。
投资评级 我们预计公司 2011年到2013年则分别为0.62元、0.89元、和1.11元。考虑到公司0.78的PEG,以及在异地扩张中可能出现的事件刺激,给予宋城股份2011年40倍市盈率,公司的合理价值区间为25-30元,给予“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：宋城股份:加快全国扩张步伐,期待复制连锁效应
点评:
加快全国扩张步伐。在4月25日公司公告和四川峨眉山市人民政府大约2亿元的重大投资意向后,公司在半个月后又紧锣密鼓公告了与福建武夷山和山东的重大投资意向,公司把自己的扩张欲望和复制能力进行全国连锁的意图表达的淋漓尽致,也充分展现了公司的创业进取精神。期待复制连锁效应。公司的重大投资意向让我们看到了公司管理层的进取能力,但是由于公司在海南三亚的项目扩张上碰到的关于土地问题上使用权的时间不确定性,让我们对最近公司公告的三项重大投资意向的土地问题上的时间不确定性有一定的担忧,我们不怀疑公司的项目复制能力,但对于土地使用权的取得时间点上保持高度的关注,期待公司连锁复制效应在未来三年能取得实质性的进展。
风险因素:项目用地的取得尚需经过法定程序,存在一定的不确定性。
盈利预测和估值:重大投资意向让我们看好公司未来的发展前景,但估计未来三年这些项目由于建设期和土地取得存在着一定的不确定性,贡献利润可能在三年后,我们将密切关注这些项目进展情况,我们继续保持之前我们的观点,我们认为,公司商业运作模式独特,成长盈利能力突出,市场预期的三亚千古情由于土地拆迁的原因而推后,但2011年第二届休博会的召开让杭州千古情的推出有了明确的时间表。另外,地铁1号线2012年正式开通给公司的动漫馆和杭州乐园带来一定的发展机遇。在不考虑2010年除权除息的基础上,我们给公司2011年每股收益为1.42元,要高于市场普遍预期。2010年公司公司实行的10股转增12元派3元的分红预案令公司股本增加到36960万股,公司每股收益2011年将可能为0.66元,公司目前股价为20.89元,2011年PE为32倍。低于旅游行业整体估值52的水平,公司股票于2013年12月进入全流通。我们看好公司全国扩张步伐的加快,期待公司的复制连锁效应。我们继续维持公司“买入”评级。期待并密切关注公司连锁复制效应。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:异地扩张快速推进
2011年宋城景区的收入将主要表现为“以价补量”。而管理层表示世博会的影响将在6月份开始体现,而根据我们调研的情况看,我们预期2011年的游客量在310万人次,较2010年下滑18%左右。而提价20元/人次,大部分由公司吸收,因此,宋城景区基本可以实现以价补量。杭州乐园一期于4月初重新开园,将成为未来业绩的主要增长点。
公司目前的经营模式“主题公园+文化演艺”。即将文化演艺作为公司的核心竞争力,主题公园作为这一核心产品的载体。目前公司已经开始洽谈峨眉山、三亚、丽江、张家界、九寨沟、泰山、武夷山等旅游景点,产品主要是演出节目“千古情”系列,而且主要以丰富当期景区夜游为主,进行外延式复制扩张。目前公司已经和峨眉山、泰山以及武夷山等地签订了合作意向。根据公司对项目的制作情况看,每年可以推出两到三个项目。因此,按照此推进速度,我们预计新项目最早在2012年三季度后开始贡献利润。
投资建议:考虑到上述因素的影响,我们预计宋城股份未来三年(2011-2013年)的每股收益分别为0.62元,0.75元和0.96元。目前我们看好公司的异地扩张,我们给予公司2012年35倍的市盈率,对应的目标价为26元。近期股价调整形成了较好的买入良机。
研究员：郭懿 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：宋城股份:对外复制扩张取得又一重大进展
公司公告
2011年5月13日公司分别与泰安旅游经济开发管委会和武夷山市人民政府签订了《合作协议》,计划在当地建设一个主题公园、一个剧院用于演出大型歌舞(《泰山千古情》、《武夷千古情》)、以及旅游配套设施。其中,泰山项目计划出资5亿元,公司控股85%,预计2012年3-4季度开业。
我们的观点
公司景区+文化演艺模式启动加速。宋城股份首发21亿,15亿超募,未来预期将通过投资或收购的方式实现全国范围内的复制和扩张。公司与国内一线旅游目的地(例如三亚、丽江、峨眉山、张家界、九寨沟等)洽谈,目前进展飞快:4月25日公司刚与峨眉山人民政府签订《投资意向书》,时隔不到一个月又有两个项目签约,再次表明公司景区+文化演艺模式全国范围内的复制已经进入加速阶段。预计三亚、丽江等项目不久可能也将有重大进展,预期未来三年公司有望每年推出2-3台节目,全国各地上演节目有望达到10台。
泰山项目前景看好。泰山景区作为国家首批5A级景区,年接待游客人次逐年上升,2010年泰山区旅游人数达734万人次;2010年5月1日开业的泰山方特欢乐世界主题公园年接待游客101万人次,实现门票收入1.73亿元,我们预计团队年游客量在200万以上。假设公司泰山项目2012年年底开业,2013年有效票价100元,接待80万人次,2014年有效票价110元,接待150万人次,则2013-2014年预计收入为0.8亿元和1.65亿元,净利润为2400万元和4950万元,贡献每股收益0.06元和0.11元。
武夷山项目收益可期。2010年武夷山景区共接待游客635万人次,同比增长9.4%。《印象大红袍》公演一周年(2010年3月-2011年3月),接待约40万人次,实现门票收入近5000万元。假设公司武夷山项目也能在2012年年底开业,2013年有效票价100元,接待50万人次,2014年有效票价110元,接待80万人次,则2013-2014年预计收入为5000万元和8800万元,净利润为1000万元和1800万元,贡献每股收益0.03元和0.05元。
我们看好宋城股份主题公园+文化演艺模式的复制与扩张,预计11-13年最新摊薄每股收益为0.66元、0.82元和1.06元,如果考虑峨眉山项目(0.05元)、泰山项目(0.06元)和武夷山项目(0.03元)的影响,2013年EPS将提高至1.20元,预期未来的业绩弹性很大,给予公司2012年35倍市盈率,对应目标价29元。我们认为近期股价的下跌是个很好的买入机会,维持公司买入评级。
风险因素:(1)项目审批不确定性的风险(2)公司模式异地拓展失败的风险(3)随着异地拓展,公司规模的扩大,管理存在无法跟上的风险。
研究员：杨春燕 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:旅游演艺产业的“大连万达”
投资要点:
1.事件
宋城股份发布公告,分别与武夷山人民政府和山东泰安天平湖旅游投资有限公司(泰山旅游经济开发区管委会全资子公司)签定投资意向书和投资协议书,公司将在武夷山和泰山投资建设旅游演艺综合体项目。
2.我们的分析与判断
(一)、收购步伐超预期,公司在国内黄金旅游线路品牌连锁经营雏形
仅上市 6个月时间,公司在近1个月相继签署3个外埠项目,对外拓展的速度超预期,体现公司品牌、资金规模和运营综合实力。
未来 3年公司将至少在杭州、三亚、峨眉山、武夷山和泰山形成“千古情”系列品牌连锁,年覆盖游客规模超过1亿人次,公司在全国黄金线路布局初现雏形。
公司将保持每年建成2个左右项目的扩张速度,张家界、九寨沟、丽江、西安和北京等黄金旅游城市亦是公司潜在目标。
(二)、公司的“宋城模式”与大连万达“万达模式”存有6大相同点
3.投资建议
我们预测公司2011-2012年EPS 为1.40元和2.12元,同比增长45%和52%,重申“推荐”投资评级和63元的目标价。
研究员：许耀文，田洪港，孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：宋城股份重大事项点评:异地项目逐一兑现,贡献盈利仍需等待
考虑到异地扩张项目开工及开业日期尚不确定,及存在一定的建设和培育周期,因此,我们暂未将新项目添加到盈利预测中。在此情况下,我们预计公司11一13年全面摊薄EPs0.62/0.75/0.93元,基于2010年3年CAGR28%。考虑到异地扩张项目带来的长期成长空间,我们给予公司一定的估值溢价,认为公司半年合理价21.70元(对应11年35倍PE),现价(20.60元),维持“增持”评级。
研究员：赵雪芹,姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:凭借新项目加速异地扩张;重申买入
最新事件.
5月14日,宋城股份公告了两个杭州市外旅游演艺项目的投资意向:(1)泰山项目:宋城股份将与泰安旅游经济开发区管委会设立合资公司,在泰安太平湖西岸500亩土地上建设主题公园及剧院,总投资金额5亿元人民币。项目预计将于2011年6月底具备开工条件。宋城股份在合资公司中持股比例为85%;(2)武夷山项目:宋城股份将在武夷山景区保护地边缘的350亩建设用地建设主题公园及剧院。
潜在影响.
4月底以来,宋城股份已经连续公告了包括峨眉山、泰山、武夷山3个旅游演艺拓展项目。宋城股份在2010年底的首次公开发行中融得资金21.3亿元,其最近的动作也显示公司正在加快闲置资本的调度,以提高净资产收益率。我们对于公司在这些新市场站稳脚跟、取得成功表示乐观,继续看好公司异地扩张的潜力,因为:(1)新项目均位于中国最为知名、客流最高的几个景区或旅游城市;(2)包括新项目在内的大多数旅游城市/景区旅游演艺市场基本处于未开发状态。但由于新项目最早需2013年方能贡献利润,我们暂不调整盈利预测。
估值.
我们仍然维持宋城股份25.91元的12个月目标价(基于EV/GCIvs.
CROCI/WACC方法,并对新股本调整)。我们仍然应用相对于行业5%的估值倍数溢价,以反映该公司异地扩张的潜力。重申“买入”评级。
主要风险.
异地扩张项目出现失败案例。
研究员：廖绪发 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：宋城股份:异地扩张继续推进,“千古情”系列渐具雏形
事件
宋城股份称于本月13日与泰安旅游经济开发区管委会签订《泰山宋城项目合作协议》。协议称,管委会下属国有全资子公司——山东泰安天平湖旅游投资有限公司与公司组建经营管理公司,共同合作在山东省泰安旅游经济开发区兴建“泰山宋城项目”。合资公司中宋城股权比例为85%。
合作项目用地面积约为500亩,将投资约5亿元人民币,建设一个主题公园、一个剧院用于演出《泰山千古情》、以及旅游配套设施。
公司5月13日还与武夷山市人民政府就投资建设项目的相关事宜签订了《合作协议》,计划在武夷山景区保护地边缘约350亩建设用地上建设一个主题公园、一个剧院用于演出《武夷千古情》、以及部分旅游配套设施。目前尚未取得项目用地土地所有权。
评论
异地扩张继续推进,“千古情”系列渐具雏形:这次公司新增两个储备投资项目,我们认为公司正在努力推进“主题公园+文化演艺”经营模式在各大国内旅游目的地城市的复制,“千古情”表演系列产品也渐具雏形,公司品牌连锁经营模式逐步打开。目前几个投资项目都依托着一个成熟的旅游市场,我们认为公司优秀的市场化运作能力对其项目的成功提供了较大保障。
投资建议
目前项目尚未确定具体投资情况,我们维持对公司的盈利预测。按照除权后股本36,960万股计算,我们预计未来三年公司的每股收益分别为0.621元,0.858元和1.112元。目前股价对应的市盈率分别为33倍、24倍、18.5倍。由于目前股价不包括超募资金投资项目的盈利预测,在扣除超募现金后,市盈率仅为26.5倍、19.2倍和14.8倍。估值水平低于行业均值,我们依然维持对公司的“买入”评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：宋城股份一季报简评:经营平稳,后市看杭州乐园
事件
2011年一季度,公司实现营业总收入5590万元,比去年同期增长20.13%;营业利润1912.04万元,比去年同期增长118.81%; 利润总额3791.13万元,比去年同期增长288.99%;归属于上市公司股东的净利润2658.17,比去年同期增长289.20%,各项经营指标均比去年同期有了大幅度的增长。
简评
需求旺盛,宋城景区营业收入同比增长44.7%
从2011年1月1日起,《宋城千古情》的演出联票价格提高20元。但是,宋城景区的客流量不降反升。市场再一次证明宋城景区拥有定价权。从二季度开始,公司将迎来后世博考验期。公司能否再次给投资人带来惊喜,我们将拭目以待。
二季度以后就看新杭州乐园
2010年12月1日,杭州乐园开始了为期4个月的闭园整改。这也是股份公司2011年一季度营业收入增幅远低于宋城景区的主要原因。2011年4月2日,新杭州乐园盛大开园,四大主题功能区靓丽登场。此外,7月,全新的水公园、吴越古城主题区和杭州乐园大剧院将精彩亮相,并推出《杭州千古情》;滑雪馆预计在今年圣诞节面市;杭州乐园生态园亦于明年3月份开园。
公司突出的竞争优势值得投资人关注
作为中国旅游演艺第一股,公司商业模式的复制能力一直备受投资人关注。《杭州千古情》是一块试金石,三亚天涯不夜城项目亦是一块试金石。我们预计公司2011年、2012年、2013年的EPS 分别为1.21元、1.75元、2.47元,维持其“增持”评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宋城股份:重大投资意向拉开扩张发展帷幕
公司于2011年4月25日发布重大投资意向公告,公告公布:杭州宋城旅游发展股份有限公司与峨眉山市人民政府签订了《投资意向书》,意向开发峨眉山旅游文化项目,推出旅游演艺产品《峨眉千古情》,投资总金额约2亿元。我们认为此公告显示出公司项目向外扩张以及核心产品在一线景区复制的决心和能力,肯定了市场对公司业务外延式发展的信心。
公司2010年由于上海世博会对杭州旅游市场的刺激作用以及剧院改造工程对游客接待能力的大幅提升,实现了营业收入和净利润的大幅上涨。
公司两大主营项目宋城景区和杭州乐园具备市场优势。公司现有演艺产品在杭州地区与其他演出存在本质上的品质差异性,且在市场规模上远远优于其他演艺产品,而杭州乐园作为杭州地区唯一的游乐型主题公园,且与其他类型主题公园针对不同目标客源市场,不存在市场内的直接竞争的问题。
宋城景区2010年在剧场扩容和门票价格提升的促进下“价量齐升”,经营成绩再创新高。2011年将推出新版《宋城千古情》并于10月份开业二期项目,但在上海世博会效应退去而对项目的影响下,预计客流量将小幅下滑。
杭州乐园2010年通过自我经营策划增加夜游及主题节日活动,提升公园游客数量,实现营业收入8,855.59万元,同比增长47.33%。2011年乐园将相继推出《杭州千古情》和开放水公园营业,还将于本年末和2012年3月相继开业滑雪馆和全新生态区,以提升产品吸引力。未来杭州地铁一号线的开通还将大幅提升项目通达性,预计可提升景区游客量20%。
杭州动漫乐园改造项目将今年11月份开工2012年对外营业,项目完成以后公司“主题乐园+文化演艺”产品将实现对少儿旅游市场的覆盖。
公司由内生式发展转向外延式发展迈出坚实一步。我们认为公司在三亚项目进展速度低于市场预期的情况下公布峨眉山旅游文化项目投资意向,显示出公司对外扩张发展战略的实质性推进,预计一直为外界关注的三亚项目将不久公布进展信息,我们判断《三亚千古情》将于2012年9月份推向市场。
我们预测公司2011至2013年EPS分别为1.42元、1.86元和2.24元,对应市盈率分别为34.6倍、26.5倍和22倍,公司目前市盈率50.6倍,低于行业64倍水平,鉴于公司良好的成长势头以及在一线旅游目的地复制核心产品的能力,公司应该享有不低于目前行业平均水平的市盈率水平,给予“推荐”评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:异地复制有望加速展开
公司景区+文化演绎模式启动加速。宋城股份首发21亿,15亿超募,未来将通过投资或收购的方式实现全国范围内的复制和扩张。一季度高管花了大量的时间去国内一线旅游目的地(例如三亚、丽江、峨眉山、张家界、九寨沟等)洽谈,此次峨眉山项目的签约正是公司加快景区+文化演绎模式全国范围内复制的一个标志。预计短期内三亚、丽江等项目也会有重大进展,未来三年全国有10台演出,每年有2-3台节目开演,有2-3台节目准备中。
峨眉山项目前景看好。目前峨眉山乐山景区年接待1000万人次,其中至峨眉山景区的近258.9万(2010年,四川旅游政务网),目前以年近10%的速度增长。2012年10月,成都至峨眉山的城际快线计划开通,行程48分钟,我们认为交通环境的改善将使景区的接待人次大幅提高。假设2012年城际快线通车前开演,2013年有效票价100元,接待100万人次,2014年有效票价110元,接待150万人次,则2013-2014年预计收入1亿和1.65亿,净利润2500万和5000万,预计EPS分别是0.15元和0.3元。
预计三亚项目低于预期是造成前期股价下跌的主要原因,根据调研,三亚项目前期由于土地等原因延期,目前公司可能根据宋城景区的经验,调整三亚项目规划,未来预期将是一个旅游综合体,即集演出、游乐、餐饮、购物为一体,突出综合消费能力,发展空间更大。拿地后预计12-15个月开业,目前计划明年3季度开演。其他项目,更多的是建剧院和收购演出,建设时间不会长,从签约到开业不超过一年。预计从2012年下半年开始有2-3台节目在异地开演,成为中长期公司业绩增长的催化剂。
我们看好宋城股份主题公园+文化演绎模式,维持公司11-13年每股收益为1.45元/1.81元/2.35元的预测,如果考虑峨眉山项目的影响,2013年EPS预计将提高至2.45元。预期未来的业绩弹性很大,给予公司2012年35倍市盈率,对应目标价64元,维持公司买入评级。
催化剂:三亚、丽江等项目开建;杭州千古情增长超预期。
风险因素:公司模式异地拓展失败的风险。随着异地拓展,公司规模的扩大,管理存在无法跟上的风险。
研究员：杨春燕 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宋城股份11年一季报点评:宋城贡献主要增长,异地扩张仍在推进
主业快速增长和政府补助等营业外收入增加共同驱动一季度业绩大幅增长289.2%。11年1季度,营业收入5590万元、归属于母公司净利润2658万元,分别同比增长20%/289%。剔除政府补助、贴息等营业外收入(税前约1842万元),一季度主业业绩增幅约110%。
宋城景区贡献主要增长,预计1季度客流增幅约20%。1季度杭州乐园闭园改造,因此宋城景区是公司1季度收入和利润增长的主要来源。宋城景区1季度收入同比增长44.72%,预计客流增长和门票提升(2011年起提价20元)对景区收入增长贡献度各占一半,即我们预计1季度宋城景区客流增速约20%。
项目扩张稳步推进,旅游演艺连锁王国正在打造。公司募投项目如期推进,宋城景区升级及二期预计2011年内可完成,杭州乐园扩建部分完成,《杭州千古情》表演年内推出。此外,公司通过投资或收购方式在国内一线旅游目的地(三亚、丽江、峨眉山等)上演旅游文化演艺节目的经营战略正在布局过程中,其中市场期待较高的三亚项目预计2012年3季度可推出。
宋城景区是短期最大盈利来源,异地复制为长期增长开拓空间。由于杭州乐园闭园改造、异地扩张暂未落定,短期宋城景区成为公司几乎是唯一的盈利来源。由于10年世博年2一3季度客流基数较高,预计11年同期客流增长有限,全年看,门票提价将成为宋城景区收入增长的主要驱动因素。而长期来看,“宋城模式”异地成功复制尚可为公司带来广阔的成长空间,因此,“宋城模式”异地复制成功与否对公司投资价值高低起到关键性的决定作用。我们认为,“宋城模式”异地扩张存在肥沃的生存土壤,在居民收入增长带动消费升级大背景下,旅游演艺市场一片蓝海。但项目推进、建设等均存在一定的周期,因此,“宋城模式”扩张带来盈利更快增长需要时间来体现。
风险因素。自然灾害等事件冲击;对外扩张项目低于预期等风险。
盈利预测、估值及投资评级。维持盈利预测:我们预计11一13年EPS为1.36/l.65/2.05元(因异地扩张项目不确定,盈利预测中未进行假设及预测)。维持“增持”评级,目标价54.80元(11年40倍)。
研究员：赵雪芹,姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:开门红,关注估值优势和异地扩张
2011年首季实现开门红,部分修正市场原先的悲观预期:
1季度宋城景区客流实现双位数增长、门票均价提升20元使公司在杭州乐园停业的不利情况下仍实现营业收入5590万元,同比增长20%;同时,在财务费用同比下降130%及对各项成本费用的严格控制下,1季度实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1249万(折EPS0.07元),同比增长83%。此外,报告期公司还获得1720万元的政府财政补助,由此导致扣非前归属于母公司所有者的净利润同比大幅增长289%达到2658万元,折合EPS0.16元。虽然作为传统旅游淡季的1季度对公司全年收入和业绩的贡献较小,但1季度业绩的大幅超预期将部分修正市场对公司2011年业绩的悲观预期,从而对公司股价形成催化。
对外扩张提速,未来3-5年10个公园10台戏的目标有望提前实现
公司超募资金约16亿元,短期至少可以支撑4-5个“类宋城”主题公园的同时扩张。
公司目前正在积极与三亚、丽江、峨眉山、张家界、九寨沟等国内一线旅游目的地的主管部门接洽,为加快扩张的步伐,公司对于异地扩张不再进行先后排序,签约一个推出一个,除市场最为看好的三亚项目按上市后修订的计划将在2012年三季度推出外,其余项目也有望在未来两年内启动布点的实质性举措,而且按照目前的进展,其余地区的项目甚至有望领先三亚推出,在上市之初提出的未来3-5年10个公园10台戏的目标有望提前实现。
2011-2012年业绩增长仍看杭州本土市场的宋城景区和杭州乐园:
由于异地扩张项目最快也只能在2012年投产,因此,2011-2012年公司业绩增长将主要依靠杭州本地的宋城景区和杭州乐园。2011年宋城景区联票均价提升20元,相当于在客流不变的基础上景区收入提升22%,根据1季度双位数的客流增速和2011年“至少不下降”的客流目标,我们预计2011年宋城景区的客流和收入增速分别为2.8%和25%。改造和扩建后的杭州乐园4月2日已顺利开业,新增的针对儿童市场的“童话王国”和针对老年市场的“生态乐园”将使乐园的客源从青少年、中青年向全年龄段延伸,力争2011年客流突破100万,短期不考虑提价,仅考虑客流增速我们预计乐园收入增速在30%以上。另外,3季度有望推出以吴越历史文化为主题的4D实景演出《杭州千古情》,与《宋城千古情》在文化和市场上互为补充,虽然我们预计2011年还难以形成业绩贡献,但2012年有望成为公司新的利润增长点。
PE、PB估值优势显著,项目异地扩张形成持续催化,“买入”
根据异地扩张项目的节奏,公司业绩爆发增长期至少要推迟到2013年,我们调整公司2011-2013年EPS分别至1.44元(扣非后为1.36元)、1.61元和1.99元,对应当前股价的动态PE分别为36X、30X和24X,且PB估值仅3X,相对于行业估值有一定优势。考虑到公司异地扩张提速,未来将为公司股价形成持续催化,我们给予公司“买入”评级。风险提示:公司对外扩张节奏、是否成功存在一定不确定性。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:外埠扩张在二季度有望突破,全年业绩高增长值
投资要点:
1.事件宋城股份公布1季报,公司1季度分别实现营业收入5590万元、利润总额3791万元和归属上市公司股东净利润2658万元,同比分别增长20.1%、289%和289%,实现EPS0.16元,符合我们的预期。
2.我们的分析与判断
(一)、1季度业绩经受杭州乐园闭园和后世博效应考验,实现爆发增长
1季度是旅游行业淡季,但是业绩和经营数据同比的情况有助于我们对公司全年情况做出初步的判断。
公司1季度经营克服两大不利因素影响:1是杭州乐园闭园改扩建,而2010Q1杭州乐园有接近900万收入;2是后世博效应(旅游消费透支);
宋城景区游客规模增长15%左右,由于票价提升20元/人,营业收入强劲增长44.72%;
利息费用减少约700万元,补贴收入约1891万元;
渠道扩张使得管理费用增长59%,这为旅游旺季的营销打下基础。
(二)、公司有实力成为中国旅游演艺产业市场化的最大受益者,有望在中国的主要黄金旅游线路上复制“宋城模式”
大连万达凭借“城市综合体”的概念把万达广场推广到全国各地40多个城市,公司的模式其实也是一种独特的“主题公园+演艺”的“娱乐综合体”的经营模式。
这种模式的潜在目标城市主要是热点的旅游景点,而公司在这些旅游景点复制“宋城模式”的优势明显:1、公司是国内商业演艺方面最成功的公司(“宋城千古情”无论从演出次数还是观看人数都是国内最领先的“秀”);2、公司手持22亿现金,拥有上市的先发优势;3、公司拥有10多年旅游演艺经验的管理团队和最市场化的经营机制。
我们预计未来半年公司将在国内一线旅游目的地(例如三亚、丽江、峨眉山、张家界、九寨沟等)通过投资或收购的方式,上演数台市场影响力较大的旅游文化演艺节目,并由公司对其统一进行经营管理,逐步实现品牌连锁经营,从而实现公司业务模式的进一步复制与扩展。
(三)、杭州乐园改扩建成效显著
杭州乐园仅用了4个月时间就实现改扩建, 4月2日开业后清明节期间游客人数增长30%, 随着“杭州千古情”节目在7-8月份的推出,和2012年杭州地铁的开通(杭州乐园是最后一站),杭州乐园的游客人数和收入规模将有更快的增长。
3.投资建议
我们调高公司2011-2012年EPS至1.40元和2.12元,同比增长45%和52%,重申“推荐”投资评级和63元的目标价。短期股价催化剂包括外埠收购扩张和政府产业政策支持。
研究员：许耀文，田洪港，孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：宋城股份一季报点评:宋城景区增长强劲,营销给力有望创新高
一、 事件概述
宋城股份(300144)公布2011年一季报,一季度公司公司营业收入5590万元,同比增长20.13%;实现净利润2658.17万元,同比增长289.2%,每股收益0.16元。
二、 分析与判断
宋城景区同比收入增长44.7%,支柱地位更加突出
一季度宋城景区因客流量出现明显增长,《宋城千古情》演出门票价格提升20元,并且演出次数达到日均5场左右,高于去年同期3.6场的平均水平。总体上,景区营业收入同比增长44.72%,在子公司杭州乐园因实施募投项目而闭园的情况下,带动公司整体营业收入同比增长20.13%。
宋城景区的优异表现有望持续到全年。目前景区二期正在加紧开发,在宋城景区新建近十项大型体验性项目,增加购物,餐饮、休闲等功能的设备设施,为宋城景区的游客创造更舒适丰富的游览空间,同时提升景区游客量、整体服务水平和人均消费。
政府补贴和财务费用大降等原因共同带来业绩大幅上升
除宋城景区大幅增收外,一季度获得1720万元的政府财政补助,并且由于还贷和增加存款,一季度财务费用较去年同期减少近800万,另外公司在成本控制上作的比较好,多重因素共同造就了一季度业绩的大幅上升。
销售费用投入增6成,公司游客数量可望实现新突破
强大的营销能力是宋城股份核心竞争力之一。一季度公司销售费用同比增长59.39%,主要是报告期内公司加大了市场宣传和促销力度,增加广告费和市场营销费等费用支出所致营业收入大幅增长。公司对营销有很强的驾驭能力,大幅加大在营销方面的投入,对公司强化市场地位、提高各个目标市场渗透力有直接的作用。预计公司客流将会得到大幅度的增加。
三、 盈利预测与投资建议
预计未来两年公司的业绩分别为1.41元和2元(摊薄后分别为0.64和0.91元),相对目前的股价为有35倍和25倍的PE。公司处在旅游和文化两大热点行业结合点,拥有强大的市场开发能力和实力,扩张前景看好。合理估值应该在65元左右,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示:
异地扩张遭遇重大挫折;疫情等系统性风险。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:业绩高于预期,补贴助业绩大幅增长,买入
与预测不一致的方面
4月21日,宋城股份发布一季报,一季度净利润人民币2,658万元,同比增长289%,高于我们35%的全年净利润增长预测。另外,公司一季度营业收入人民币5,590万元,同比增长20%,与我们21%的全年收入增长预测一致。我们认为,一季度利润大幅增长主要有两方面因素:(1)公司在报告期内收到政府补贴人民币1,720万元,这一事项在4月初已公告。政府补贴对公司一季度净利润的影响约为人民币1,409万元,占当期利润净增长(1,975万元)的71%;(2)上市募集资金使得财务费用同比减少130%。
投资影响
由于此前盈利预测已计入以上因素,我们维持宋城股份2011-13年每股盈利人民币1.41/1.62/1.91元的预测。我们仍然看好公司异地扩张的潜力,并维持公司买入评级。基于EV/GCIvs.CROCI/WACC估值方法得到的12个月目标价维持为人民币56.7元。
主要风险:由于缺乏类似于2010年上海世博会的推动因素,宋城景区2011年游客接待量下降幅度可能超出预期。
研究员：廖绪发 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：宋城股份:一季报业绩超预期
研究结论
报告期内,公司实现营业总收入5590万元,同比增长20.13%;归属于上市公司股东的净利润2658.17,同比增长289.20%;每股收益0.16元,略超预期。
宋城景区一季度收入增长近44.72%,这是造成一季报业绩增长的主要原因。虽然报告期内公司两大核心景区之一的杭州乐园停业改造造成一定负面影响,但宋城景区客流和票价却均获得明显增长,预计客源平均增幅在15%,票价平均增幅近25%,后世博效应和公司上市效应非常明显。
另外,报告期获得补贴1720万元,折合每股收益0.08元,也是一季报超预期的重要原因。
维持2011年每股收益1.45元,增长主要来自于门票价格上涨、景区接待人次上升、杭州乐园改造完成和杭州千古情的开演。从2011年1月1日开始,宋城景区演艺联票价格提高20元,从一季报情况看对游客人次负面影响有限,我们测算提价使宋城景区营业收入增长近20%;受益于后世博效应和公司上市等影响,我们预计2011年宋城景区游客人次仍有2-5%的增长;改造完成后的杭州乐园于4月初重新开业,预计年内杭州乐园业绩将明显提高;原定于明年初开演的杭州千古情有望提前到今年中期,将成为今明两年新的业绩增长点。
外围拓展具有巨大的市场潜力。公司对外扩张旗舰项目-三亚“天涯不夜城”预计于2012年中期开业,从当前海南国人离岛免税政策实施情况来看,未来三亚旅游人次预计会大幅增长,保守估计项目2012年将吸引游客人数40万人,以人均有效票价120元计,新增公司收入4800万元。另外,公司在季报中强调,未来将在国内一线旅游目的地(例如三亚、丽江、峨眉山、张家界、九寨沟等)通过投资或收购的方式,上演数台市场影响力较大的旅游文化演艺节目,从而实现公司业务模式的进一步复制与扩展。我们对公司主题公园+文化演艺模式在全国范围内的连锁化经营持乐观态度,预计年内将新签1-2台节目。
投资评级:维持11-13年每股收益为1.45元/1.81元/2.35元的预测。
基于公司“主题公园+旅游文化演艺”具有很强可复制性的模式,预期未来的业绩弹性很大,给予公司2012年35倍市盈率,对应目标价64元,维持公司买入评级。
风险因素:公司模式异地拓展失败的风险。随着异地拓展,公司规模的扩大,管理存在无法跟上的风险。
研究员：杨春燕 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宋城股份调研简报:商业模式独特,成长盈利能力突出
近日,我们对宋城股份进行了调研,调研信息速递如下:
调研信息速递:
三亚千古情预计2012年推出时间低于预期,但2011年7月1日即将推出的杭州千古情可媲美三亚千古情。2011年9月17日到11月18日第二届休博会主会场将设在杭州,公司打造的杭州千古情将于休博会之前推出,杭州乐园将迎来一定的发展机遇。我们估计杭州千古情暂时有效票价将低于宋城千古情,位于杭州乐园的杭州千古情和乐园票价将有可能分开售价,不会与宋城景区捆绑销售类似。目前,公司宋城千古情每天平均演出5-6场,高于2010年平均演出3.66场的水平,平均上座率高达75%-80%,另外,宋城景区二期将可能于今年10月份推出。在2010年3月底座位数增加50%的基础上,1-4月份,宋城景区客流量将超过去年同期水平。
宋城千古情和杭州千古情定位不同。宋城千古情定位于中高档,杭州千古情定位于中低档。
2011年杭州乐园和杭州千古情将超出预期。今年4月2日开业的杭州乐园,改造完成后并没有提价,因为2010年3月份刚提过价,目前客流基本维持之前流量,我们预计在休博会召开的推出和乐园的定位准确的前提下,2011年游客将可能在2010年游客增量的基础上有所增长。随着乐园的逐步改造,我们预计2012年乐园将有可能进行提价,目前,杭州乐园散客票价是120元/张,30人成团优惠110元/张,团队100元/张,在4月13日(周三)非周末,我们调研发现,乐园门口人山人海,原来是有很多亲子游的团队和一个初中的学校集体活动,我们认为公司突出的营销模式将大力保障了公司的杭州乐园和即将于2012年3月份推出的动漫馆的客流。
地铁1号线将可能于2011年年底推出。杭州乐园和动漫馆将是最大受益者,尤其是动漫馆,其实质上就是大型室内儿童游乐园,没有季节影响,主要针对4-12岁儿童,和杭州乐园的定位形成互补。
公司目前的杭州宋城艺术团队已经有了5个成熟的团队来保障公司扩张的需要。5个团队是宋城千古情艺术团、宋城民俗团、杭州千古情艺术团、三亚千古情艺术团和宋城大篷车歌舞团。我们认为杭州千古情作为世界首创4D室内实景演出,推出时间表比较确定,而三亚千古情推出时间表受土地拆迁影响,存在一定的不确定性。
我们认为,公司商业运作模式独特,成长盈利能力突出,市场预期的三亚千古情由于土地拆迁的原因而推后,但2011年第二届休博会的召开让杭州千古情的推出有了明确的时间表。另外,地铁1号线2012年正式开通给公司的动漫馆和杭州乐园带来一定的发展机遇。在不考虑2010年除权除息的基础上,我们给公司2011年每股收益为1.42元,要高于市场普遍预期。2010年公司公司实行的10股转增12元派3元的分红预案将令公司股本增加到36960完股,在目前48.59收盘价基础上,股价除权除息后价格将下降到20元附近。公司股票于2013年12月进入全流通。综合考虑,我们首次给公司“买入”评级。详细的盈利预测见随后推出的深度调研报告。
风险因素:自然灾害或者重大疫情风险,剧场设施、游乐设备运营故障或事故风险,其他不确定风险。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:业绩符合预期,2011年有望超预期
公司事件:
报告期内,公司实现营业收入44,475.67万元,比上年同期增长62.74%;利润总额为21,798.34万元,比上年同期增长85.54%;净利润为16,333.79万元,比上年同期增长84.75%。归属于公司普通股股东的净利润为16,333.79万元,比上年同期增长87.76%。
投资要点:
2010年业绩基本符合我们的预期,展望2011年有望超预期增长。宋城景区2010年游客人数达到379.7万人,同比增长47.4%,与外界一致的预期380万相差无几;子公司杭州乐园的游客人数达到78.6万人,同比增长24.67%,则相对超出大部分人的预期,2010年下半年的游客人数将近达到上半年人数的两倍成为一大亮点。受到世博因素的影响,我们估计2011年宋城景区的游客量有下降的可能,但是提价的因素将会弥补一部分损失;杭州乐园面对的主要是本地客源,而且其提升空间较大,有望超预期增长,因此,我们判断2011年全年公司的增长将会是超预期的。宋城景区的业务发展有望发展附加值产品。宋城景区在2010年通过改造工程,增加了约50%的座位,提高了景区游客接待能力,我们可以看到景区的业务正在不断走向成熟化,我们预计相应的旅游附加产品可能会成为新的突破点。截至报告期末,公司拥有注册商标21项,正在申请注册的商标25项,商标的名称主要集中在“宋城”以及“千古情”上,涵盖的范围几乎遍及商业的各个方面。这正体现了公司业务发展正在走向更专业化以及更高附加值化的趋势,我们预计这些业务的开展会成为公司今后大力发展的方向,并会将公司的业绩提升到新的层次。
杭州乐园成为公司杭州地区新的增长点。从2010年杭州乐园超预期的发展可以窥视到杭州乐园发展的巨大空间,公司今年将把乐园扩建改为由九大区块组成的大型游乐公园加上几十项游乐项目并且《杭州千古情》在今年上演,并且杭州乐园周边交通设施的持续改善以及第二届休博会的推动下,预估杭州乐园的人数有望突破160万人次,成为公司杭州地区业务发展的又一亮点。
复制项目在各地探索前进。公司的第一单复制项目在三亚,有望在2012年贡献利润。同时,公司计划在各地一线旅游目的地三亚、峨眉山、张家界、九寨沟等通过投资或者收购的方式,上演数台文化演艺节目,由公司进行统一管理,逐步走向品牌连锁经营之路。由于公司风险控制较好,我们对公司对外复制之路充满信心,异地扩张成功率较高,但是,短期收益可能不会太大。
盈利预测:我们上调盈利预测,预计2011-2013年EPS为1.3、1.55、1.96元/股,对应市盈率为37倍、31倍、25倍,低于景区类上市公司平均市盈率,股价表现会有一定空间,维持对公司“增持”的评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：宋城股份:年报业绩符合预期
公司业绩快速发展,业绩符合预期。公司2010年业绩和我们之前预期一致。公司2010年上半年完成了宋城大剧院的改造工作,座位数增加到3189个,增幅约50%,接待能力大幅提高。此外,《宋城千古情》入选《国家文化旅游重点项目名录》,宋城景区被评为浙江省非遗旅游经典景区,公司业绩呈现快速发展趋势。目前,公司已与约1600家旅行社和其他渠道建立了合作关系,华东地区市场已相对成熟和稳定,此外,世博会的举办也为公司带来了巨大的客流增量,宋城景区全年接待游客379.7万人,同比增长了47.40%。
公司业务收入主要是门票销售收入,收入增速高,毛利率水平较高。2010年,公司营业收入4.45亿元,同比增长62.74%,毛利率76.28%。其中,宋城景区营业收入3.21亿元,同比增长71.12%,占公司营业收入72.17%,毛利率可达84.97%;杭州乐园营业收入8855.59万元,同比增长47.33%,占比19.91%,毛利率63.77%;动漫馆营业收入786.85万元,同比增长24.90%,占比1.76%,毛利率39.16%。其中,杭州乐园收入增长主要源于公司开展了夜游活动以及水公园狂欢泼水节等主题活动并延长了营业时间,促进了客流量增长,动漫馆承办了第六届中国国际动漫节,因而门票增收。
研究员：陈姗姗 所属机构：中原证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||