华侨城Ａ(000069)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-10-31 华侨城A：季报点评：关注高管履新带来的新变化 (华泰证券 戚康旭,陈慎)

●考虑公司结转项目盈利能力低于我们此前预期，我们调高公司减值假设，下调合联营企业盈利能力假设，下调25/26/27年EPS至-0.64/-0.18/0.001元(前值-0.50/-0.18/0.003元)，下调25BPS为5.98元(前值6.12元)。可比公司平均25PB为0.49倍，考虑到其文旅项目有望在消费复苏背景下迎来一定修复，但公司仍需时间消化库存压力，我们认为公司合理25PB为0.39x，目标价2.33元(前值2.29元，基于0.37x25PB)。

●2025-08-30 华侨城A：中报点评：库存压力犹存，重启拿地为亮点 (华泰证券 戚康旭,陈慎)

●综合考虑公司待结转资源和房地产市场情况，我们调低营收、毛利率，下调25/26/27年EPS至-0.50/-0.18/0.003元(前值-0.23/-0.10/0.01元)，25BPS为6.12元(前值6.39元)。可比公司平均25PB为0.5倍，考虑到公司仍需时间消化库存压力、但其文旅项目有望在消费复苏背景下迎来一定修复，我们认为公司合理25PB为0.37倍(估值折价25%，较上次收窄5%)，目标价2.29元(前值2.24元，基于0.35倍25PB)。

●2025-03-30 华侨城A：年报点评：仍需时间化解库存压力 (华泰证券 陈慎,刘璐,林正衡)

●综合考虑公司待结转资源和房地产市场情况，我们调低营收、毛利率，调整25/26年EPS至-0.23/-0.10元(前值0.02/0.03元)，引入27年EPS0.01元，25BPS为6.39元。可比公司平均25PB为0.5倍，考虑到公司仍需时间消化库存压力、现金流承压，我们认为公司合理25PB为0.35倍，目标价2.24元(前值2.70元，基于0.35倍24PB)。

●2024-11-11 华侨城A：季报点评：主营业务同比减亏，文旅产品力持续提升 (海通证券 涂力磊,曾佳敏)

●维持“优于大市”评级。由于2023年行业价格和销售下行速度超预期，造成公司计提减值和短期结算利润率下行较大。我们认为企业当前净利润不能反映后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB方式估值更符合当前市场变化。我们预测公司2024年EPS为-0.12元，每股净资产为7.49元，给予0.4-0.5倍PB，对应合理价值区间为每股3.00-3.74元。

●2024-04-08 华侨城A：年报点评：计提减值致业绩亏损，深化专业化整合 (海通证券 涂力磊)

●维持“优于大市”评级。考虑到公司2023年业绩压力充分释放，后阶段随着文旅行业逐步复苏，我们预测公司2024年EPS为0.07元，每股净资产为7.77元，给予0.4-0.5倍PB，对应合理价值区间为每股3.11-3.89元。

◆同行业研报摘要◆行业:商务服务

●2025-11-26 中国中免：免税政策密集利好落地，经营触底反弹信号强化 (中航证券 裴伊凡,郭念伟)

●公司Q3业绩拐点明确，核心海南业务企稳回升，市内免税政策落地为第二成长曲线打开新空间。随着离岛政策优化、口岸渠道复苏及数字化运营深化，公司有望重回业绩增长轨道。预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.30/48.25/59.15亿元，EPS分别为1.95/2.33/2.86元，当前股价对应PE分别为45/38/31倍，维持“买入”评级。

●2025-11-19 中国中免：政策支持免税消费，龙头有望受益 (国盛证券 李宏科)

●公司作为免税龙头，消费回流大背景下，离岛、口岸、市内免税等多方面均存在修复及成长空间；公司线上、门店、供应链等多方建设持续加强，布局长远，有望受益于长期；伴随政策优化，国内出行及消费逐步回暖，出入境客流亦恢复可期，业绩弹性待释放。参考当前政策力度以及宏观环境，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为546.9/610.2/656.7亿元，实现归母净利润37.2/46.5/53.2亿元，EPS为1.80/2.25/2.57元/股，对应目前PE分别为47.3/37.8/33.1X。

●2025-11-15 中国中免：Q4营收有望转增，政策加力给予空间 (兴业证券 代凯燕,彭心瑶)

●营收Q4有望迎来转折，政策加力给予后续增长空间。高端消费回暖、3C品类及黄金品类畅销、海南旅游旺季推动下，10月-11月离岛免税销售增速均达双位数，增长势头正盛。新增城市市内免税店Q3-Q4亦集中开业，免税引流+有税补充布局实现全客流覆盖。同时离岛免税、口岸及市内免税政策实现优化，进一步扩大门店覆盖半径、拓展客群、增加销售品类、简化部分审批流程等，予以销售增量补充。当前免税板块筹码结构相对较好，基本面呈筑底回升，未来仍存政策利好催化，建议持续予以关注。预计2025-2027年公司归母净利润为37.97/46.68/55.89亿元，2025年11月14日股价对应PE为48.1/39.1/32.7倍。维持“增持”评级。

●2025-11-13 蓝色光标：收入稳健增长，AI创收规模持续扩大 (国海证券 杨仁文,方博云)

●公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台Blue X快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2025-2027年公司营业收入649.33/712.56/780.94亿元，归母净利润2.37/2.82/3.34亿元，维持“增持”评级。

●2025-11-12 厦门象屿：季报点评：盈利修复，进入新周期 (天风证券 陈金海)

●由于2024年商品价格下跌导致利润大幅下降，2025年商品价格仍然处于较低水平，下调2025-26年归母净利润至21、23亿元(原预测24、29亿元)，引入2027年预测归母净利润26亿元，对应PE为11.8、10.6、9.5倍，维持“增持”评级。

●2025-11-11 中国中免：免税新政启幕，关注景气修复和龙头弹性 (华泰证券 樊俊豪,曾珺)

●考虑政策边际催化，我们上调公司26-27年归母净利润13%/17%至47.60/56.09亿元，对应25-27年EPS为1.77/2.30/2.71元。参考可比公司2026E一致预期PE均值26倍，考虑公司已抢先布局多个政策利好方向，略抬升溢价率，上调A股目标价至104.16元/港股目标价至93.96港币(分别对应26年45倍/37倍PE，参考H股上市以来折价率均值，调整H-A折价率为18%；前值为81.20元/75.84港币，对应26年40倍/34倍PE，折价率15%)。

●2025-11-09 中国中免：复苏在即，迎接海南封关发展新篇章 (华西证券 许光辉,徐晴)

●我们预期公司25-27年实现营业收入分别为530.84亿、583.28亿和674.18亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，实现归母净利润分别为34.13亿元、47.04亿元、60.41亿元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS分别为1.65元、2.27元和2.92元，对应最新PE(按照2025年11月7日收盘价78.99元/股)分别为48、35和27倍。考虑到公司经营呈现触底反转态势，叠加自贸港封关新发展机遇红利及未来市内免税店增量空间，我们预期公司经营有望迎来困境反转，重新迎来新一轮成长。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。

●2025-11-08 分众传媒：三季报：收入稳健增长，盈利能力持续增强 (中信建投 杨艾莉,马晓婷)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.0/62.1/67.2亿元，分别同比+8.7%/+10.8%/+8.2%，2025年10月30日市值对应PE为20.1、18.1、16.7X。维持“买入”评级。

●2025-11-07 美凯龙：25Q3扣非亏损收窄，经营性现金流逐季向好 (国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2025-2027年营业收69.15、77.32、82.23亿元，同比增长-11.59%、11.82%、6.34%；归母净利润为-8.04、1.25、3.62亿元，对应PE为-14.9X、96.3X、33.2X，给予26年116.92xPE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

●2025-11-07 众信旅游：季报点评：业绩短期承压，长期零售业务打开空间 (国盛证券 李宏科,程子怡)

●公司作为出境团游龙头，产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强。零售业务通过加盟模式快速扩张，有望成为公司未来重要的增长引擎，同时积极布局入境游等热点业务，打开长期成长空间。因今年行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027年实现营收72.24/80.50/91.19亿元，同比+11.9%/+11.4%/+13.3%；归母净利润0.63/0.88/0.95亿元，同比-40.9%/+40.0%/+8.0%