张 裕Ａ(000869)盈利预测

◆研报摘要◆

●2024-08-27 张裕A：上半年业绩承压，静待行业需求好转 (中银证券 邓天娇)

●考虑到行业目前仍处于调整期且短期并未见到明显改善迹象，根据公司上半年业绩表现，我们预计公司完成24年股权激励目标压力较大，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收38.6亿元、41.1亿元、45.8亿元，同比分别-12.1%、+6.6%、+11.3%，归母净利润分别为4.8亿元、5.1亿元、5.7亿元，同比分别-9.7%、+6.1%、+11.7%，EPS分别为0.69、0.74、0.82元/股，对应PE分别为29.2X、27.6X、24.7X，给予增持评级。

●2024-08-22 张裕A：降幅环比收窄，全年仍然承压 (招商证券 于佳琦,陈书慧)

●降幅环比收窄，全年仍然承压。由于整体经济环境及消费下行，葡萄酒消费基础薄弱，受到其他优势酒种挤压，公司24H1收入、利润呈现不同程度下降。考虑库存消化后影响逐步收窄，下半年有望环比改善，但全年完成预算指标压力仍大，调整24-26年公司EPS预测为0.67、0.69、0.72元，暂不给予评级。

●2024-08-22 张裕A：行业需求疲软，业绩不及预期 (华鑫证券 孙山山)

●我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。短期受葡萄酒行业整体需求疲软影响，根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.61/0.73(前值为0.84/0.94/1.05)元，当前股价对应PE分别为42/35/29倍，维持“买入”投资评级。

●2024-04-26 张裕A：库存消化影响收入，关注结构升级 (招商证券 于佳琦,陈书慧)

●合并23Q4+24Q1收入仍有增长。展望后续，公司聚焦大单品和核心市场，葡萄酒业务解百纳、酒庄酒结构升级带动价位带上移，白兰地主推高端可雅，产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。调整24-26年公司EPS预测为0.78、0.85、0.91元，暂不给予评级。

●2024-04-26 张裕A：【招商食品】张裕A：库存消化影响收入，静待行业改善 (招商证券 于佳琦,陈书慧)

●库存消化影响收入，关注结构升级。虽然葡萄酒行业复苏迹象尚不明显，但公司龙头地位稳固，将重心放在中高端产品上。合并23Q4+24Q1收入仍有增长。展望后续，公司聚焦大单品和核心市场，葡萄酒业务解百纳、酒庄酒结构升级带动价位带上移，白兰地主推高端可雅，产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-10-23 燕京啤酒：2025年三季报点评：U8势能维持，核心指标持续改善驱动盈利向上 (民生证券 王言海,张馨予)

●考虑到25Q4公司将有望持续减亏，25Q3业绩释放节奏符合我们此前预期，我们维持对公司25年全年的盈利预测。基于公司大单品持续全国化以及改革深化，我们预计2025-2027年公司营收156.20/164.48/171.88亿元，同比增长6.5%/5.3%/4.5%；归母净利润分别为16.10/19.59/23.22亿元，同比增长52.5%/21.7%/18.5%。当前市值对应PE分别为21/17/14x，维持“推荐”评级。

●2025-10-23 珠江啤酒：季报点评：天气等因素致Q3经营短期承压 (华泰证券 吕若晨,倪欣雨)

●考虑旺季天气及政商消费偏弱导致公司Q3业绩偏弱，且26年铝罐等成本有一定上行风险，我们下调公司25-27年盈利预测，对应EPS为0.43/0.48/0.53元(较前次下调4%/8%/12%)，参考可比公司26年平均PE24x(Wind一致预期)，给予公司26年24x PE，目标价11.52元(前次12.60元，对应25年28x PE)，维持“买入”评级。

●2025-10-23 承德露露：Q3收入增速转正，费投加大扰动利润 (兴业证券 沈昊,金含,王嘉琦)

●维持此前盈利预测不变，我们预计2025-2027年公司营业收入为30.01/33.11/35.85亿元，同比-8.7%/+10.3%/+8.3%，归母净利润分别为6.37/7.33/8.13亿元，同比-4.4%/+15.0%/+10.9%，EPS为0.61/0.70/0.77元；对应2025年10月22日收盘价，PE为14.6/12.7/11.4X，维持“增持”评级。

●2025-10-22 燕京啤酒：结构升级趋势延续，基本面势能持续兑现 (华源证券 张东雪,林若尧)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.1/18.5/21.09亿元，当前股价对应的PE分别为22/18/16倍。考虑到公司当前大单品势能延续，产品结构升级趋势不改，同时全链条效率提升，维持“增持”评级。

●2025-10-22 燕京啤酒：U8保持良好增长，利润弹性持续释放 (中泰证券 熊欣慰)

●在行业承压的背景下，U8仍保持高速增长趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率持续下降，加速利润弹性释放。根据公司季报，考虑到成本红利释放和降本增效超预期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为154.27、160.99、166.86亿元（前值为157.61、165.07、171.31亿元），同比增长5%、4%、4%，归母净利润分别为15.97、18.95、21.42亿元（前值为14.77、17.54、19.90亿元），同比增长51%、19%、13%，EPS分别为0.57、0.67、0.76元，对应PE为21.0、17.7、15.7倍，维持“买入”评级。

●2025-10-22 承德露露：追进度Q3收入好于预期，推新仍在途中 (东吴证券 苏铖,郭晓东)

●基于半年度表现，以及小年现实，2026年春节较晚，Q4销售仍然偏谨慎，我们基本维持较为审慎的全年营收及盈利预测。2025年推新坚决，费用投放较高，部分抵消成本下降红利。对2026年重回大年（春节充分受益）乐观。我们预计2025/2026年公司营收为29.86/32.58亿元(前值29.21/32.36亿元)，归母净利润6.28/6.93亿元(前值6.04/6.64亿元)，当前市值对应PE为14.8x/13.4x，基于强回购支撑和年末大年的切换，仍维持评级“买入”。

●2025-10-22 燕京啤酒：U8保持良好势能，结构升级延续 (国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超)

●公司结构升级持续，U8大单品势能延续，看好公司长期归母净利率提升至行业头部水平。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为4.7%、4.7%、4.1%，净利润的增速分别47.1%、20.2%、18.6%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为16.22元，相当于2025年29倍的动态市盈率。

●2025-10-21 燕京啤酒：季报点评：以稳为主，改革成果仍在兑现 (华泰证券 吕若晨,倪欣雨)

●公司Q3经营受政商消费承压及北方雨水天气影响，以及公司主动调整销售节奏，展望来看，当前消费场景、天气等负面因素影响已基本解除，公司25年减员控费的力度较大，成果有望在Q4集中体现、带动Q4显著减亏，基于此我们略上调公司盈利预测，预计25-27年EPS0.56/0.67/0.77元(较前次上调3%/2%/1%)，参考26年可比公司PE均值18x，考虑公司25-27年公司净利润CAGR(27%)高于可比均值(10%)，给予公司26年25x PE，目标价16.75元(前次16.50元，对应25年30x PE)，维持“买入”评级。

●2025-10-21 燕京啤酒：2025年三季报点评：Q3量价增速有所放缓，利润率持续改善 (光大证券 陈彦彤,汪航宇,聂博雅)

●基于对公司改革效果超预期的认可，分析师上调了2025-2027年的归母净利润预测至15.96亿元、18.86亿元、21.78亿元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍。燕京啤酒作为国内头部啤酒品牌之一，借助核心单品U8的快速放量，有望实现业绩持续增长。结合其降本增效的空间，分析师维持“增持”评级。

●2025-10-21 燕京啤酒：季报点评：旺季圆满收官，高端化稳步推进 (国盛证券 李梓语,黄越)

●分析师预计，燕京啤酒的大单品战略将继续为其带来强劲的增长动力。U8系列产品矩阵的完善以及快速增长将为公司贡献更多营收。同时，“啤酒+饮料”的组合营销模式也有望成为新的增长点，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品或将开辟新市场。随着高端化进程加速及数字化转型深入，公司利润弹性有望进一步释放。基于此，分析师预测2025-2027年公司归母净利润将分别同比增长51.6%、19.1%和14.2%，并维持“买入”评级。