三只松鼠(300783)盈利预测

◆研报摘要◆

●2026-01-31 三只松鼠：利润阶段性承压，生活馆打造新机遇 (国盛证券 李梓语,王玲瑶)

●短期来看，由于流量成本上涨，公司利润承压明显，但长期看，新业态的持续探索有望带来新的成长机会。预计2025-2027年营收分别为108.7亿、125.7亿和139.1亿元，归母净利润分别为1.6亿、2.3亿和3.2亿元，维持“买入”评级。

●2025-11-05 三只松鼠：毛利率改善，费率上行拖累盈利表现 (国海证券 刘洁铭,秦一方)

●目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系，且具备了打造性价比商品的能力。展望后续，公司持续发力分销渠道及探索自有品牌生活馆，线下短板有望逐步改善，产品逐步往差异化及品质化路线转型，从而带动盈利能力提升。但考虑到当前仍处于费用投入期，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为114.70/126.18/140.12亿元，同比+8%/+10%/+11%；归母净利润1.87/2.52/4.20亿元，同比-54%/+34%/+67%；EPS分别为0.47/0.63/1.05元，对应PE分别为50/38/23X，下调至“增持”评级。

●2025-10-28 三只松鼠：季报点评：流量费率提升，压制利润表现 (国盛证券 李梓语,王玲瑶)

●短期来看，由于流量成本持续上涨，公司利润端承压较为显著。不过，国盛证券认为，公司在新业态方面的不断探索有望带来新的成长机遇。预计2025-2027年公司营业收入分别为116.2亿元、136.5亿元和156.5亿元，归母净利润分别为2.2亿元、3.3亿元和4.1亿元，维持“买入”评级。

●2025-09-06 三只松鼠：2025H1业绩点评报告：短期利润端承压，期待后续全渠道的进一步开拓 (浙商证券 杨骥,杜宛泽)

●短期由于费用投入及成本上涨，公司利润承压，但公司坚持制造型自有品牌零售商，积极开拓全渠道市场，线下通过线下分销快速渗透日销品，推出瓜子、火鸡面、AD钙、八宝粥等千万级日销品矩阵。与此同时，打造三只松鼠“生活馆”，在坚果零食基础上新增“现制烘焙+生鲜+日化”等多个高频刚需品类，自有品牌占比超90%，探索打造自有品牌生活馆，并向即时零售积极尝试；线上渠道全品类布局实现稳健增长，后续期待线下渠道或即时零售的进一步突破；新品类的拓展等。考虑到公司短期业绩承压，我们略下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现收入分别为123.85/145.60/167.22亿元，同比分别为16.59%/17.56%/14.85%；实现归母净利润分别为2.37/3.85/5.40亿元，同比分别为-41.81%/62.13%/40.41%，对应PE分别为44/27/20倍，下调至增持评级。

●2025-09-01 三只松鼠：2025半年报点评：抖音和分销驱动增长，费投加大导致盈利承压 (国海证券 刘洁铭,秦一方)

●基于当前改革进展和战略推进情况，国海证券预计公司2025-2027年营业收入分别为125.34亿元、147.79亿元和167.39亿元，同比增速分别为18%、18%和13%；归母净利润分别为2.30亿元、5.67亿元和7.20亿元，对应EPS为0.57元、1.41元和1.79元。考虑到长期成长潜力，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:零售业

●2026-02-11 菜百股份：菜百股份：預計25年業績超預期，投資金銷售增長積極 (天风国际)

●公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。金价上行周期中，公司受益于贵金属投资类产品占比较高业绩取得较好增长。基于2025年业绩预告，上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为11.5/13.6/15.6亿元(原25-27年预测为7.9/8.9/9.8亿元)，对应PE为15/12/11X，维持“买入”评级。

●2026-02-10 万辰集团：业绩预告利润率上限超预期，单店拐点延续向上 (中邮证券 蔡雪昱,杨逸文)

●公司新店爬坡结束、拖累单店因素褪去，根据业绩预告，我们略上调公司业绩预测，预计2025/2026/2027年收入分别为525.79/673.65/808.73亿元(原预测为510.98/610.79/684.85亿元)，同比+62.64%/+28.12%/+20.05%，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.66/21.96/27.65亿元(原预测为11.19/15.15/17.87亿元)，同比+365.39%/+60.75%/+25.9%，三年EPS分别为7.23/11.62/14.64元，对应当前股价估值分别为29/18/14倍，维持“买入”评级。

●2026-02-09 汇嘉时代：新疆零售龙头，创新转型价值重估 (国盛证券 李宏科,毛弘毅)

●根据公司财务数据，2023年至2024年间，受区域消费需求不足等因素影响，公司收入和利润有所波动，但2025年前三季度已呈现企稳回升态势，归母净利润同比增长60.05%。分析师预计，2025-2027年公司营业收入将分别达到24.22亿、25.57亿和27.82亿元，归母净利润分别为0.81亿、1.41亿和1.88亿元。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-02-07 菜百股份：全年业绩超预期，投资金需求大幅释放 (财通证券 耿荣晨,杨澜)

●公司2025年四季度受益于金价上涨带来的投资需求释放，业绩超预期，基于长期金价逻辑，我们看好公司在投资金上的超额收益，上调公司2025-2027年归母净利润至11.4/13.7/13.9亿元。对应PE分别为19.1/15.9/15.7倍，上调至“买入”评级。

●2026-02-05 万辰集团：2025业绩预告点评：收入端高增，归母净利率提升 (华源证券 丁一,张东雪)

●我们预计公司25-27年实现归母净利润13.23/19.90/27.30亿元，同比增速分别为350.64%/50.42%/37.22%，当前股价对应PE分别为29.89/19.87/14.48倍。万辰作为零食量贩行业“两超”之一，目前已具规模，公司拥有行业领先仓配布局的优势下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加公司食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好。维持“买入”评级。

●2026-02-02 菜百股份：2025年度业绩预告点评：25年业绩超预期，投资金热度持续高位 (东北证券 宋心竹,易丁依)

●元旦期间北京门店动销热度持续高位，公司“上金所会员+纯直营+高净值区域深耕”优势显著，在金价上行周期中具有较强的盈利确定性。预计公司2025/2026/2027归母净利润11.6/14.6/16.7亿元，对应PE14.4/11.4/10.0x，给与“增持”评级。

●2026-02-02 万辰集团：2025业绩预告点评：25Q4同店改善超市场预期 (华安证券 邓欣)

●考虑到公司单店降幅大幅收窄、加盟商合作意愿仍维持较高水平，我们调整前期预测，预计公司2025-2027年实现营业总收入515.53/653.06/773.63亿元(前值506.65/600.18/722.72亿元)，同比+59.5%/26.7%/18.5%；实现归母净利润13.25/21.21/29.05亿元(前值12.52/19.60/27.03亿元)，同比+351.3%/60.1%/37.0%；当前股价对应PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级。

●2026-02-02 菜百股份：华北黄金珠宝龙头，直营&区域红利助力新成长 (国盛证券 李宏科,张冰清,杨莹,王佳伟)

●公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，且受益于北京金银珠宝社零高景气。我们预计2025–27年公司收入各317/435/524亿元，同比增57%/37%/20%；归母净利润各11.7/14.2/15.8亿元，同比增63%/21%/11%；首次覆盖给予买入”评级。

●2026-02-01 万辰集团：收入端增长强劲，盈利能力继续提升 (银河证券 刘光意)

●根据公告调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别为514/641/730亿元，同比+59%/25%/14%，归母净利润分别为13/21/26亿元，同比+346%/63%/21%，PE为29/18/15X，维持“推荐”评级。

●2026-02-01 菜百股份：2025年业绩预告点评：利润大幅增长，投资金业务持续受益 (国联民生证券 解慧新)

●中期公司投资金业务的市占率提升逻辑显现，短期关注春节旺季催化、金价稳步上行对终端投资金消费的提振作用。我们预计2025-2027年公司营收分别为332.28/370.52/402.44亿元，同增64.2%/11.5%/8.6%，归母净利润分别为11.50/13.47/15.16亿元，同增60.0%/17.1%/12.5%，EPS分别为1.48/1.73/1.95元，当前股价对应PE分别为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。