电器机械概念板块行业研究报告

    一、竞价结果与机制电价概述
    近日，四川省公布了2025-2026年度机制电价的竞价结果。本轮竞价涉及风电和光伏项目，其中风电项目设置8.8亿kWh机制电量，光伏项目设置41.4亿kWh机制电量。单个项目申报电量上限不得超过其发电能力的80%，竞价区间为0.2-0.4012元/kWh。最终中标结果显示，光伏项目中标电价为0.372997元/kWh，风电项目中标电价为0.393元/kWh，执行期限均为12年。
    二、中标项目分布与规模
    本轮竞价中，共有31个集中式光伏项目和13,949个分布式光伏项目中标，合计机制电量为41.4亿kWh；另有16个陆上风电项目瓜分了8.8亿kWh机制电量。这表明四川在风光资源开发方面具有较大的潜力，同时也反映出政策对新能源项目的大力支持。
    三、政策延续性与市场风险分析
    当前四川省内存量项目基本延续现有政策，显示出政策的连续性和稳定性。然而，由于风光机制电价较高，市场风险不容忽视。高电价可能增加电力用户的负担，并对新能源项目的长期可持续发展带来挑战。此外，竞价机制的设计是否能够充分平衡各方利益，仍需进一步观察。
    四、行业影响与未来展望
    本次竞价结果对四川新能源行业的发展具有重要指导意义。一方面，较高的机制电价有助于吸引更多投资进入风光领域，推动清洁能源的快速发展；另一方面，也需要警惕高电价可能带来的市场波动和政策调整压力。未来，如何优化竞价机制、降低新能源成本、提升市场竞争力，将是行业研究的重要方向。
    五、报告获取方式与版权声明
    本报告由兴业研究提供，详细内容可通过兴业研究APP查看完整版。报告版权归属兴业研究所有，未经授权不得以任何形式复制或转载。如需引用相关内容，必须注明来源于兴业研究，并确保不进行有悖原意的修改。

    投资要点
    光伏行业大会聚焦反内卷，多晶硅平台公司成立
    12月17-18日，2025中国光伏行业年度大会在西安举行，大会聚焦“反内卷”。
    光伏行业协会在大会上发布报告指出，从制造端来看，今年1-10月各环节增速明显放缓，其中多晶硅产量同比下降29.6%至113万吨，硅片产量同比下降6.7%至567GW，电池片产量同比增长9.8%至560GW，组件产同比增长13.5%至514GW；需求端则呈现“先扬后抑”特征，1-10月国内光伏装机规模达252.87GW，同比增长39.5%，其中1-5月新增装机198GW，同比增长150%，而6月后新增并网装机显著回落，6-10月新增装机同比下滑46.1%。
    另外，据财联社报道，工信部电子信息司杨司长在大会致辞中表示，2026年光伏行业治理进入到攻坚期，工信部电子信息司将以市场化法治化的手段，推动落后产能有序退出，加快实现产能动态平衡。
    多晶硅平台公司光和谦成成立。日前北京光和谦成科技有限责任公司成立，标志着行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地。从工商注册信息来看，光和谦成股东主要包括9家硅料生产商，通威光伏科技(峨眉山)有限公司为大股东，持股比例达到30.35%。此外，协鑫科技咨询服务(苏州)有限公司、上海东方希望新能源科技有限公司、新疆大全新能源股份有限公司、新特能源股份有限公司等公司持股占比超10%。
    当前光伏“反内卷”初见成效，主产业链各环节盈利逐步改善，企业亏损收窄，行业价格体系正逐步修复。展望2026年，光伏行业或面临新增装机增速放缓与产业链阶段性供需失衡并存局面，但与此同时，随着“反内卷”行动强化，行业出清也有望全面加速，市场格局或将迎来深度重塑。
    特斯拉发布Optimus年度报告
    12月19日特斯拉发布《特斯拉人形机器人2025年度报告》视频回顾，展示了Optimus从基础的运动控制到复杂场景交互的演变过程：5月，Optimus展示出初步的肢体协调能力，掌握了舞蹈动作，进行了人类日常劳动工作的学习，例如整理衣物和处理垃圾，显示出算法在通用任务上的泛化潜力；9月，Optimus在特斯拉Diner场景中完成了制作爆米花并与儿童合影互动的服务测试，验证了人机交互环境下的安全性；10月，Optimus的运动控制能力进一步提升，能与人类教练进行功夫与体能训练，还亮相电影首映礼及股东大会。
    投资建议
    光伏板块：硅料环节建议关注龙头通威股份、协鑫科技，新技术方向建议关注BC技术龙头隆基绿能、爱旭股份。
    机器人板块：建议关注供应链确定性高、产业链环节价值量大的核心标的拓普集团、三花智控、兆威机电、美湖股份等。
    对电力设备板块维持“推荐”评级。
    风险提示
    光伏需求不及预期风险、后续政策力度不及预期风险、人形机器人产业化进展不及预期风险、竞争超预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、大盘系统性风险、推荐公司业绩不达预期风险等。

    周度研究聚焦：一文读懂绿联科技
    深圳市绿联科技股份有限公司(简称：绿联科技)成立于2012年，于2024年7月26日在深圳证券交易所创业板上市。作为一家从事3C消费电子产品研发、设计、生产、销售的国家级高新技术企业，专注于以科技赋能创新，不断推进产品智能化变革，为用户提供全方位数码解决方案。下属生产型子公司深圳海盈、深圳志泽均已获得“国家高新技术企业”认证。在产品矩阵的不断丰富中，逐步满足用户在移动办公、居家生活、户外出行等场景下，智能设备的交互连接、快速充电、数据存储与传输、安全防护等需求。
    行业上游消费电子原材料的生产企业较多，市场竞争充分，在采用市场化定价方式方面，本行业企业处于较为主动的地位。我国的基础工业门类较为齐全，在五金塑胶、电子料、皮革线材等领域，均有大量企业供应原材料并提供配套服务。上游的原材料、零部件已形成较为完整的供应链体系，能够保障本行业的正常需求。行业下游终端消费者规模庞大且较为分散，其采购渠道主要分为线上、线下两种。线上采购依托线上电子商务平台，如亚马逊、天猫、京东等，而线下采购主要形式为实体店铺、各大商超等。消费电子行业具有产品种类繁多、技术迭代迅速且消费者需求多样化等特点，行业内企业需要根据消费者需求持续进行技术创新及新产品开发，以满足全球众多电子消费品消费者的持续、稳定的需求。
    公司在坚持产品自主研发的基础上，采用以外协成品采购为主，自主生产为辅的生产模式，并采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售，其中销售模式以线上销售为主。
    建议关注：1)大家电：如【格力电器】/【美的集团】/【海信家电】/【海尔智家】；2)小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；3)黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；4)其他家电：如【盾安环境】/【华翔股份】；5)厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】。
    风险提示：房地产市场景气程度回落、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新品销售不及预期。

    事件：
    12月10日至11日，中央经济工作会议指出深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。
    清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。
    12月14日，美国扫地机器人公司iRobot正式向法院申请破产保护。公司已与深圳杉川机器人有限公司正式签署财务重组协议。根据协议约定，重组完成后，深圳杉川机器人有限公司将以债转股的方式取得iRobot的100%股权，实现对该标的公司的全资收购，相关程序预计于2026年2月正式办结。
    产业在线监测数据显示，2025年11月中国家用空调产量达1057.7万台，同比降幅达36.7%；销量为1049.2万台，同比下滑31.8%。细分市场来看，内销规模405.2万台，同比下降39.8%；出口规模644.0万台，同比下降25.6%。
    投资要点：
    中央经济工作会议指出将优化“两新”政策，明年国补或将延续。在今年3000亿元超长期特别国债资金的撬动作用下，消费品以旧换新工作成效显著。据商务部统计数据，2025年1-11月，以旧换新政策带动相关商品销售额突破2.5万亿元，惠及消费者超3.6亿人次。细分领域来看，家电以旧换新规模达12844万台，家装厨卫品类“焕新”销量达1.2亿件。明年国家补贴政策的延续，为内需驱动的经济增长模式转型提供了关键政策支撑，预计进一步撬动上下游产业的协同发展。
    与中国扫地机器人企业相比，iRobot对于技术路径方面较为保守，产品推新节奏相对较慢，供应链较为分散，且产品价格相对较高。扫地机器人行业的未来竞争维度将突破单一产品层面，转向生态构建与服务能力的综合角逐。能够推动扫地机器人与智能家居生态实现深度融合的市场参与者，更有望构筑长期竞争壁垒，占据行业发展的主动权。
    目前，中国家用空调市场整体延续低迷态势，主要系多重因素共同作用：国补政策退坡后终端需求疲软，海外市场库存高企叠加同期高基数效应，使内外销市场均面临显著承压，呈现双降格局。
    投资建议：中央经济工作会议明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”的核心方向，提出扩大优质商品与服务供给、释放服务消费潜力的发展要求，为2026“两新”政策的迭代升级奠定基调。短期来看，我国家用空调行业仍将处于阶段性调整周期，内销排产压力短期内仍将持续，长期仍看好空调行业在新兴市场的增长。建议关注白电上市公司美的集团、格力电器和海信家电等，建议关注黑电出口上市公司TCL电子、海信视像，清洁电器上市公司建议关注石头科技和科沃斯。
    风险提示：原材料价格波动，汇率波动，宏观经济进一步下滑，需求不及预期，行业竞争进一步加剧

    复盘25年，截至12/19，家电+8%，跑输全A(+28%)。资金面上，家电长期以趋势投资资金为主，但险资和被动资金占比持续提升，支撑白电估值。
    展望26年，整体稳健，但节奏很好，前低后高，Q1是压力测试期，奠定全年业绩基础。预计明年内销个位数增长，海外双位数，龙头表现好于二线。
    看内销(主要取决于空调)，2026年承压，替换需求大，即便空调整体销量下滑，但不会是断崖式下跌。
    看外销，稳中有进，以抢海外品牌份额逻辑为主。中资资本开支显著高于海外龙头，中资出海拉力在于用更高质价比的好产品与海外企业竞争。
    我们认为家电板块仍处于”慢牛阶段“，2026年主要投资逻辑有四，
    红利板块：资金面上，此前家电偏向趋势投资，今年险资持续涌入，随着险资新规进一步落地，以及降低权益的风险系数，他们更愿意投资美的等有成长价值兼具的标的，明年Q1开门红保费到账后，预计能拉升PE估值“锚”。
    出海板块：从产品出海到品牌出海，我们把出海分成两种模式。
    ①大家电：以供应链优势提供高质价比的好产品，抢海外品牌份额，这并非是一蹴而就的过程，可能每年年化+10%+，这是长期对弈。但海外对手式微，惠而浦、伊莱克斯、Arelik、三星、LG等企业亏损或会加速中资品牌出海。
    ②科技属性强的小家电：供给决定需求，有赛道高速增长机会，比如已经成功的扫地机，未来看割草机、消费级3D打印、运动相机等。这些赛道需要智能化，人才是关键，中国具有明显工程师红利，人员成本比海外低接近一半。
    两轮车板块：当前最大的特点是预期低、估值低，看是否能触底反弹。市场认为新新国标和国补退坡极大地影响明年行业增长。但新新国标产品与消费者需求差异略大，新新国标影响程度可能弱于市场预期。增量在于：①行业是“规模为王”，两次国标的出台减少玩家，预计份额持续提升；②三轮车单台利润高，随着产能释放能持续扩规模；③出海逻辑。
    扫地机板块：估值不贵，明年花开两朵各表一枝。科沃斯主业做得比较好，看海外增速，另一个重心是投资收益，估计此前投资的公司有2-3个明年会港股上市。石头更看新品驱动和经营思路转变后的内销利润修复。
    投资建议：重点关注①红利逻辑+品牌出海的大家电，美的、海尔、海信家电、海信视像、TCL电子；②有机会触底反弹的爱玛、雅迪、科沃斯、石头。
    风险提示：以旧换新不及预期、竞争加剧、贸易风险、原材料/海运费涨价、汇率风险、数据更新不及时、第三方数据失真、行业空间测算偏差。

    事件：
    12月22日，由我国自主设计、建造的全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮在辽宁大连交付，标志着中国船舶工业在智能化、绿色化发展道路上迈出坚实一步，进一步巩固了在全球造船业竞争中的领先优势。
    12月22日，根据中集安瑞科公众号信息，近期中集安瑞科旗下中集绿能低碳科技(广东)有限公司(简称“中集绿能”)和战略合作伙伴大唐海南公司旗下大唐(儋州)海洋能源开发有限公司(简称“大唐海洋能源”)，在海南海上风电产业链大会上与儋州市政府洋浦经济开发区管理委员会(简称“洋浦管委会”)签署合作备忘录。三方拟围绕海南洋浦经济经济开发区绿色能源就近消纳项目，共同打造海南省儋州绿色甲醇全产业链合作项目。
    12月16日，我国首个量产生物甲醇项目“中集绿能5万吨/年生物质气化制绿色甲醇示范工程”在广东湛江正式投入运行。该示范项目气化岛应用中国科学院工程热物理研究所自主研发的循环流化床生物质气化技术，由研究所联合中科合肥煤气化技术有限公司共同实施。
    投资要点：
    绿色甲醇：基于原料来源的定义，根据国际可再生能源署(IRENA)的分类，绿色甲醇需满足氢气和二氧化碳原料均为可再生来源。具体包括：(1)生物质制甲醇：以林业和农业废弃物、城市固体废弃物、沼气等生物质为原料，通过气化或发酵工艺生成合成气，再催化合成甲醇。(2)电制甲醇：利用可再生能源(如风电、光伏)电解水制取绿氢，同时捕集生物质来源或直接从空气中捕集的二氧化碳，二者反应生成甲醇。生物质制甲醇主要分为生物质气化合成制甲醇和沼气制甲醇。生物质气化制甲醇技术主要优势和特点包括资源可持续性高、较高的碳减排效率、能源综合利用率高、灵活性高及技术原理成熟度高等；存在问题与挑战是气化效率和稳定性有待提升、合成气净化增加了工艺的复杂性和成本、生物质气化过程中产生的灰分和副产品可能产生环境问题、和天然气相比经济性不足等。生物沼气制甲醇技术具有资源丰富、碳减排潜力高、资源利用率高、技术成熟、适用范围广等优势和特点，是一种具有广泛应用前景的绿色能源技术；存在问题与挑战是生产成本较高、在提高甲醇的产率和选择性、降低能耗和成本方面，存在较大的技术挑战、需要解决规模化应用等。绿电绿氢制甲醇技术主要优势和特点包括负碳排放、资源再利用、技术潜力大、产业协同性高及国际关注度高等；存在问题与挑战是成本相对较高、能量转换效率仍有待提高、高效、稳定和耐用的甲醇合成催化剂仍待研究和开发等。
    绿色甲醇有望在航运、车用和电池领域大规模应用。2025年4月，IMO下属海上环境保护委员会(MEPC)第83届会议批准了“IMO净零框架规则”草案，内容包括全新的船舶燃料标准及全球排放定价机制。预计将于2026年正式通过，并预计最快于2027年生效。强制适用于总吨位超过5000吨的大型远洋船舶，约占国际航运二氧化碳总排放量的85%。据估计，预计到2030年，全球航运领域绿色甲醇需求约为1亿吨，市场规模将达到4000亿元。甲醇燃料汽车作为一种清洁、高效、安全、经济的新能源汽车，具有良好的发展前景和潜力。
    预计到2030年，中国甲醇燃料汽车的消费量将达到800万吨，全球市场规模将达到3000亿元。2022年氢燃料电池系统累计装机量506.9MW，到2030年氢燃料电池累计装机规模将超过1000MW，若甲醇燃料电池全部或大部分替代氢燃料电池，按1KW的甲醇燃料电池全生命周期(10000h)消耗3870kg甲醇计算，则到2030年，甲醇燃料电池市场对绿色甲醇需求量可达350万吨，市场规模可达百亿元。
    投资建议：(1)绿色甲醇供应商，建议关注金风科技、中集安瑞科、复洁科技、中国天楹；(2)中游设备企业，建议关注航天工程、东华科技、太原重工。
    风险提示：政策推进进度不及预期风险；绿色甲醇项目建设不及预期风险；产品价格波动风险。

    核心观点
    内销大盘符合预期，26年进入后补贴时代。2025年11月家空销售1049.2万台(-31.8%)，其中内销规模405.2万台(-39.8%)，出口规模644.0万台(-25.6%)。国补刺激效应前置造成24年同期高基数，预计12月趋势仍将延续，但此情况已在预期中。
    中央经济工作会议明确定调2026年国补政策延续，且具体内容会有调整，增加服务消费。考虑到补贴的透支效应，2026年内销逐步迈入后补贴时代，优选分红回购指引积极、经营稳健的龙头。
    两轮车新国标车型逐步推出，26H1补库在即。25年9月1日电动两轮车新国标开始实施，企业端停止生产老国标车；25年12月1日停止销售老国标车。由于M9-11厂家停止发货老国标车，而销售端老国标车仍在进行销售，故终端销售即在消耗老国标车的库存。我们预计截至12月底，多品牌电自库存均已处于低位。大部分企业近期陆续推出新国标车，预计26H1将会迎来电自的集中补库周期。九号12月15日预告新国标首秀Fz1、Fz3两款车型，至21日已预约1.04w台。
    清洁电器重要玩家迎来股权变更。1)iRobot宣布破产重组，杉川全面接管。iRobot品牌仍将持续运营，行业格局不会骤变，但杉川本身为代工厂，预计更多给到iRobot成本端的优惠，销售端赋能有限，难以改变iRobot颓势。2)追觅科技创始人俞浩通过其控股平台“苏州逐越鸿智”，以“协议转让+主动要约”方式收购嘉美包装54.90%的股份，收购后俞浩拥有嘉美包装的控制权。
    投资建议：近期内销大盘下滑符合预期，26年逐步进入后补贴时代，优选经营稳健的龙头；两轮车新国标车型逐步推出，26H1补库在即，相关标的有望受益。
    主线一：龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成熟，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)。
    主线二：出海仍为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换，相关标的：石头科技(688169，买入)。
    主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线，相关标的：安孚科技(603031，未评级)。
    风险提示
    以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。

    一、整体出口表现
    2025年11月，家电行业出口金额同比降幅收窄至-6%，表明出口压力有所缓解。各细分板块下跌幅度均呈现不同程度的缩小，其中清洁电器恢复较快增长，成为亮点之一。洗衣机和吸尘器分别实现16%和15%的逆势增长，显示部分品类在国际市场需求中仍具竞争力。
    二、白电与黑电表现
    白电领域中，冰箱出口增速转正，同比增长8%，洗衣机更是恢复双位数增长，达到16%。然而，空调和电扇需求持续承压，同比分别下降26%和23%。黑电及智能投影方面，音响设备下滑明显(-10%)，但传声器和投影仪的降幅有所收窄(分别为-4%)。液晶电视机则小幅下滑3%，跌幅较前期有所改善。
    三、厨电及其他小家电
    厨电领域中，抽油烟机出口依旧承压，同比下降11%，而插头及插座的需求趋于稳定，仅下降4%。厨房小家电整体表现不佳，电热烤面包器、搅拌机和榨汁机等需求分别下降21%、10%和10%。不过，电咖啡机和电热厨具的降幅收窄至个位数，分别为-8%和-7%。
    四、个护按摩小家电
    个护按摩小家电中，电动剃须刀和电吹风机需求分别下降18%和11%，但电熨斗的跌幅显著收窄至-8%，显示出一定的复苏迹象。
    五、投资评级与风险提示
    报告维持对家电行业的“看好”评级，预计未来6个月内行业整体回报将高于沪深300指数5%以上。同时，报告提醒投资者关注宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动以及关税不确定性等潜在风险因素，这些都可能对家电出口链产生影响。

    投资要点：
    排产：11月份正极材料产量同比增长。2025年1-11月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期。2025年11月，国内电池产量176.3GWh，同比增长49.66%，环比增长3.34%；2025年11月，国内磷酸铁锂正极材料产量26.89万吨，同比增长29.43%，环比增长0.75%，产能利用率为62.53%。
    价格：1)材料端：碳酸锂涨价明显。截至2025年12月19日，工业级碳酸锂价格上涨至10.10万元/吨，周涨幅7.44%；12月19日，磷酸铁锂(动力型)价格报3.91万元/吨，较12月12日持平；六氟磷酸锂价格从11月底以来维持稳定，12月20日收报18万元/吨，较上周持平。2)电芯端：方型磷酸铁锂储能电池均价维持稳定，2025年12月5日，100Ah，280Ah，314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较11月20日持平，报0.385,0.310,0.310元/Wh。三元动力电芯价格在10月中旬从0.42元/Wh提升至0.43元/Wh并维持稳定；3)储能系统：液冷集装箱储能系统均价保持稳定，2025年12月5日，交流侧(1h)液冷集装箱储能系统均价较11月20日上涨0.01元/Wh至0.78元/Wh；直流侧(2h)/交流侧(2h)/交流侧(4h)液冷集装箱储能系统均价保持不变，报0.43、0.50、0.46元/Wh。
    需求：1)2025年11月，磷酸铁锂电池月度装车量75.3GWh，同比增长43.62%，环比增长11.56%，单月装车量创年内新高。三元动力电池月度装车量18.2GWh，同比增长33.82%，环比增长10.30%。2025年1-10月，国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月低于2024年同期。EPC/PC(含直流侧设备)+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。2)海外：2025年11月中国动力电池出口量高于2024年同期，出口21.2GWh，同比增长69.60%，环比提升9.28%。上游新能源车销量方面，2025年10月全球新能源车销量191.17万辆，同比增长9.75%，环比下降9.30%。
    投资建议：1)2025年1-11月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量高于2024年同期，原料和电芯价格趋于稳定，国内电池月度装车量和新型储能招标容量环比增长，关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业；2)锂电需求提升，关注锂电材料相关企业；3)建议关注宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、湖南裕能(301358.SZ)、容百科技(688005.SH)、天赐材料(002709.SZ)、多氟多(002407.SZ)。
    风险提示：1)原材料价格波动；2)全球需求不及预期；3)行业竞争加剧。

    一、政策延续与消费刺激
    中央经济工作会议明确提出了坚持内需主导，扩大优质商品和服务供给，并优化“两新”政策实施。所谓“两新”，即大规模设备更新和消费品以旧换新，这一定调基本明确了国补政策的延续性。今年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中家电以旧换新超过1284万台，家装厨卫焕新超1.2亿件，充分体现了国补对商品消费的提振作用。
    二、边际效用递减与政策优化需求
    尽管全年家电零售表现良好，但受去年高基数影响，家电类社零同比增速从10月起出现较大下滑。由于家电属于非高频消费，置换需求具有一定周期性，因此国补对家电的刺激作用是非持续性的。此外，国补政策执行期间，线上渠道挤压线下经销渠道问题以及骗补套补等市场乱象削弱了政策效果。对此，优化国补政策将有助于提升其精准性和放大财政乘数效应。
    三、供需端创新推动品类增长
    在政策红利背景下，关注供给端创新具备内生增长潜力的品类尤为重要。2025年前三季度白电各品类表现分化显著：空调成为增长最优品类，零售量大幅增长；冰箱表现偏弱，大致维持稳定；洗衣机则受益于“分区洗”等品类创新，实现量价齐升。线上线下渠道中，洗衣机的表现均优于其他品类，说明产品形态创新能够有效唤醒消费者心智，促进健康需求恢复。
    四、投资建议与风险提示
    海外市场方面，在北美降息周期传导下，房地产市场及耐用品消费需求修复预期升温，同时渠道库存已回落至相对低位，海外需求回暖有望带动家电行业估值和业绩双修复。建议关注面向北美市场且具备海外产能的出海企业。内需市场上，国补延续将修复市场情绪并提供需求支撑，创新差异化产品将在存量竞争中获得更多市场份额。综合来看，内外需共振之下，维持对家电行业的“同步大市”评级。但需注意政策力度不及预期、市场竞争加剧及内外需修复不及预期的风险。

    一、核聚变能的前景与意义
    可控核聚变被视为人类能源领域的“终极能源”，因其环境友好、清洁性高、安全性强以及能量密度大等优势，成为未来清洁能源的重要发展方向。全球加速布局核聚变赛道，资本快速涌入，推动产业化进程提速。中国在“十五五”规划中明确将核聚变能列为重点发展领域，并通过“实验堆-示范堆-商用堆”的三步走战略，系统性推进工程化和商业化。
    二、全球核聚变发展现状
    核聚变研究经历了从原理探索到燃烧实验的多个阶段，目前正处于从实验向工程化和商业化的关键过渡期。全球范围内，托卡马克装置是最主流的技术路线，同时惯性约束和其他替代技术也在快速发展。美国、欧盟、日本和中国等主要国家和地区均制定了明确的发展规划，预计2030年至2040年进入示范堆阶段，2040年后实现大规模商业化。
    三、产业链全景与投资趋势
    可控核聚变产业链涵盖上游材料研发、中游系统集成与工程建设，以及下游能源应用。随着项目产业化推进，产业规模持续扩大。2025年，私人资本在核聚变领域的投资显著增长，全球总投资超过97亿美元，其中私人投资占比最大。中国在超导材料、核心部件等领域取得突破，国产化率显著提升，产业链竞争力不断增强。
    四、中国核聚变发展的特点与挑战
    中国核聚变技术呈现“多装置并行、多路径探索”的特点，国家队主导的同时，民营企业加速商业化布局。国家能源局明确了“三步走”路线图，计划在2035年前后实现工程堆并网发电，2050年前建成商用示范堆。然而，核聚变商业化仍面临关键技术瓶颈未完全突破、技术迭代风险等挑战，如燃烧等离子体物理、氚自持循环等问题亟待解决。
    五、未来应用场景与产业价值重塑
    随着技术成熟，核聚变的应用场景将从传统发电扩展至数据中心供电、工业供热、医疗中子源服务以及航天推进等多个领域。这不仅有助于实现“双碳”目标，还将推动多领域革新。与此同时，人工智能和大数据技术的赋能将进一步加速核聚变的研发和商业化进程，重塑未来能源格局与产业价值。

    一、行业概述与核心观点
    电线电缆行业作为国民经济的基础性配套产业，具有基础性、周期性与成长性并存的特性。根据报告研究，该行业在政策红利和市场需求的双重驱动下持续发展，但也面临原材料价格波动、中低端产品同质化竞争激烈以及高端领域技术瓶颈等结构性挑战。行业规模持续扩大，2024年中国电线电缆市场规模达到1.35万亿元，同比增长4%；出口规模亦呈现增长态势，2024年出口金额达262.96亿美元，同比增长13.7%。
    二、政策环境分析
    国家政策对电线电缆行业的推动作用显著，主要体现在产业升级、质量监管和需求释放三大方面。在产业升级方面，政策鼓励行业向高端化、绿色化、智能化转型，例如《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》提出热塑性环保电缆材料的研发方向。在质量监管方面，《质量强国建设纲要》强调加强建材质量监管，提升行业整体水平。在需求释放方面，国家“十四五”规划及重大工程布局为行业提供了稳定的需求基础，包括电网投资、新能源装机容量增长、轨道交通建设和5G基站扩容等。
    三、产业链与竞争格局
    电线电缆行业产业链清晰，上游原材料占比高且价格波动主导盈利弹性，中游制造端呈现明显的“金字塔型”竞争格局，头部企业在高端市场占据优势地位，而中低端市场则因同质化竞争导致盈利空间受限。下游需求呈现多元化特征，以电力为核心需求引擎，新兴领域如新能源、5G、数据中心等成为增量需求的重要来源。行业集中度较低，但近年来在政策监管趋严和技术升级压力下，集中度提升趋势明确。
    四、企业核心竞争力与发展展望
    企业核心竞争力已从单一的成本控制能力转向多维能力体系构建，包括技术研发、成本控制、品牌服务和产业链整合。技术研发是进入高端市场的核心壁垒，头部企业通过持续投入研发费用(如长缆科技2024年研发费用占营收比例高达7.48%)，积累了大量专利技术。未来，行业将呈现高端化、智能化和国际化的发展趋势，特高压电缆、深海海缆等高端产品需求将持续增长。然而，行业也面临原材料价格波动、中低端市场价格战和技术突破不及预期等风险。
    五、总结与机遇
    总体来看，电线电缆行业正处于转型升级的关键期，长期发展机遇大于挑战。下游新兴产业的蓬勃发展为行业带来增量需求，政策支持和技术进步加速了行业高端化进程。头部企业凭借技术、成本和品牌优势，将在市场竞争中占据有利地位，实现进口替代和市场份额的进一步提升。

    【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压，行业已下行近2年时间1)供需格局：过剩较为显著。截至2024年，光伏多晶硅产能达339万吨(对应1695GW)，较2024年光伏新增装机530GW，高出3倍之余。
    2)价格盈利：经历大幅回撤。行业综合利润(4大环节合计)从2023年底至今下跌幅度约95%，处盈亏平衡边缘，行业下行已经历2年时间。
    2、【光伏公司】已经历数年寒冬、亟需破局，“反内卷”共识有望加速凝聚1)行业现状：光伏行业从2023年Q4开启亏损潮至今已连续8个季度，2024年行业经历33%的减员。受制于亏损/现金流压力，行业平均有息负债率从23%提升至31%。2)我们认为：在当前行业承压背景下推行“反内卷”政策，各环节企业共识性更强，行业亟需破局。
    3、【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手，推动行业健康发展1)硅料收储平台成立：2025年12月“北京光和谦成科技有限责任公司”正式成立。行业有望进入“市场化运作+行业协同调控”新阶段。
    2)期待行业整合加速：硅料产能集中度最高、最易于管控，且硅料成本占比最小，对下游价格接受度影响小，并且卡位关键、投资/开停成本高。
    我们测算：硅料每上涨1万元/吨，对应组件成本增加2分/W，如下游电站非技术成本优化、硅料具备涨价空间。期待未来硅料收储进展提速。
    4、【未来展望】期待2026行业拐点向上，基金配置已处低位1)国家/协会层面：“反内卷”为国家意志，国家/协会已出台多项政策措施发力，期待进展提速。2)公司层面：隆基、晶澳、弘元绿能相机发布股权激励/员工持股计划，目标2025/2026年业绩扭亏为盈，彰显龙头对行业发展信心。3)基金配置：已回到2020年上一轮行情启动前夕，静待花开。
    5、投资建议：2025年12月硅料收储平台已正式成立，期待2026光伏拐点之年。重点推荐：弘元绿能、晶盛机电、帝尔激光、英杰电气；重点关注：通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、迈为股份、捷佳伟创等。
    6、风险提示：光伏反内卷政策不及预期风险、光伏行业产品或技术替代风险、贸易摩擦对光伏行业风险、数据结论偏差风险。

    一、行业整体策略与核心观点
    本期周报强调电力设备及新能源行业的底部再布局机会，指出新技术持续落地和上游供需关系向好是关键驱动因素。分析师建议重视中上游定价权增强的环节，并认为当前是较好的布局时间点，需关注龙头企业的确定性和上游弹性。光伏反内卷取得初步成效，为行业提供了新的投资机遇。
    二、新能源汽车产业链的核心进展
    新能源汽车产业链正迎来向上新周期，大圆柱电池和固态电池技术持续突破。亿纬锂能的大圆柱电池在BMW iX3测试中表现优异，实测续航超1000公里；固态电池领域则采取“全固态+半固态”双轨策略，全固态优先应用于高价值场景，如人形机器人和低空经济，而半固态已在储能和部分电动车市场落地。此外，磷酸铁锂市场需求预计将在2026年大幅增长，相关企业如湖南裕能、容百科技等有望受益。
    三、光储产业链的中期趋势
    光伏行业持续推进“反内卷”措施，头部企业围绕自律展开讨论并形成《光伏行业自律倡议书》，提出多项产能调控和价格底线约束政策。工信部明确了2026年光伏六大重点工作方向，包括市场化法治化手段加强产能调控、推动技术创新、完善标准体系等。这些举措将有助于提升行业集中度并促进高质量发展。
    四、AI+新能源与风电产业链的新突破
    AI与新能源结合的应用场景加速落地，宁德时代推出全球首条具身智能机器人规模化生产线，标志着智能制造领域的重大突破。同时，风电行业景气度超出预期，2025年前11个月央国企风电项目累计开标规模达117.97GW，海上风电价格环比上涨。整机商市场集中度较高，金风科技、运达股份等企业占据主导地位。
    五、风险提示与未来展望
    尽管行业前景乐观，但仍需警惕下游需求不及预期、行业竞争加剧以及技术进步放缓等潜在风险。分析师建议投资者密切关注政策导向、技术革新及市场需求变化，以把握行业长期发展趋势。

    核心观点
    本周研究跟踪与投资思考：11月家电内外销高基数下表现持续承压，家电社零同比下降19%、家电出口额同比下降6%。但我们预计家电零售需求表现或已实现触底，后续在国补政策延续及外销改善的带动下，家电零售有望修复。11月家电零售延续承压态势，小家电表现相对稳健。据统计局数据，11月我国社会消费品零售总额同比增长1.3%，累计同比增长4.0%；家电和音像器材类限额以上零售额同比下降19.4%，累计同比增长14.8%。在去年同期国补的高基数下、叠加大促提前，11月家电社零降幅有所扩大。据奥维云网数据显示，11月空调、冰箱、洗衣机、电视等线上线下零售额普遍有20%以上降幅，洗衣机表现略好。厨房大家电线下降幅同样相对较大，油烟机、燃气灶线上降幅在个位数左右，主要系去年同期线上基数较低。厨房小家电因去年国补受益程度相对较小，11月表现相对稳健，电饭煲线上/线下零售额同比-9.2%/-20.3%，空气炸锅线上/线下零售额同比-0.3%/+3.0%。扫地机及洗地机降幅在20%左右，但2年累计来看，扫地机及洗地机的增长较为明显。家电11月出口额下降6%，冰洗表现回暖。根据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额(人民币口径)同比下降6.0%，降幅环比10月有所收窄，主要系10月基数较高。分品类看，空调在高基数下持续承压，11月出口额下降25.7%；其余品类表现有所改善。11月冰箱/洗衣机出口额同比增长7.6%/15.8%，吸尘器出口额增长15.3%，出口增速明显修复；微波炉、电视等延续小幅下降趋势。但考虑到我国家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据。后续随着我国家电企业逐步开拓海外多区域的销售渠道及品牌影响力的日益扩大，我国家电出海仍有较大的增长潜力。
    11月空调产销下降超30%，1月空调排产受春节错期影响。产业在线数据显示，11月我国家空生产1057.7万台，同比下滑36.7%，销售1049.2万台，同比下滑31.8%；其中内销405.2万台，同比下滑39.8%，出口644.0万台，同比下滑25.6%。但受春节错期影响，1月空调内外销排产表现均明显改善。奥维云网数据显示，1月空调排产量同比增长21.3%，其中内销排产884万台/+32.0%；出口排产1113万台/+14.0%。因2026年春节在2月，而2025年春节在1月，空调企业内外销备货延后至1月，导致1月排产表现较好。重点数据跟踪：市场表现：本周家电相对收益+0.44%。原材料：LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.4%/+2.4%至11837/2943美元/吨；冷轧价格周环比持平至3740元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比-0.86%/-1.31%/+0.23%。地产数据：11月住宅竣工/销售面积累计同比-20.1%/-8.1%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、科沃斯。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。