电器机械概念板块行业研究报告

    一、氢能产业取得重大突破
    近日，由明阳集团联合深圳能源共同打造的30MW纯氢燃气轮机氢储能示范项目实现全球首次纯氢发电并稳定运行。这标志着首个“电-氢-电”实证示范项目成功落地，未来有望在电网调峰、分布式能源、工业园区综合供能等多场景展现广阔应用前景。同时，华电科工及其子公司就辽宁风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目签署合同，总金额达8.15亿元人民币。
    二、全球及中国氢能生产消费现状
    根据《中国氢能发展报告2025》，截至2024年底，全球氢能生产消费规模约1.05亿吨，同比增长2.9%。目前，氢能主要作为工业原料用于合成氨、合成甲醇等领域，化石能源制氢仍占主导地位。但可再生能源电解水制氢项目加速投运，累计建成产能超25万吨/年，其中中国和欧洲占比分别为51%和30%，成为全球绿氢发展的引领地区。
    三、国内绿氢行业快速推进
    数据显示，截至2025年6月底，我国绿氢项目数量达865个，潜在产能1106.16万吨/年，建成产能为11.52万吨/年。2025年上半年，国内电解水制氢设备招标规模达2467.93MW，中标规模同比增长369%。央国企在绿氢项目建设中占据主导地位，公开招采订单中此类企业占比约87%。
    四、投资建议与风险提示
    分析师建议关注三条主线：(1)制氢设备领域，包括华光环能、华电科工等；(2)燃料电池领域，如亿华通、国富氢能等；(3)绿醇领域，例如中集安瑞科、复洁科技等。同时提醒投资者注意氢能政策推进不及预期、绿氢项目建设延迟以及产品价格波动等潜在风险。
    五、研究背景与评级说明
    江海证券研究发展部对电力设备与新能源汽车行业维持“增持”评级，并强调本报告仅供客户参考，不构成投资建议。报告中的信息和观点基于公开资料，但不保证其准确性和完整性，投资者需自行判断并承担相应风险。

    政策引领+成本催化，驱动行业集体行动
    截至2025年12月，LME铜价累计上涨约35%，而铜占空调原材料成本约21%，其波动对产业形成成本压力。与此同时，国家层面政策明确引导，工信部等十部门将“冰箱、空调热交换器换热铝管”列为“以铝节铜”的重点拓展方向，以应对中国铜资源储采失衡(储量占全球4%，消费占比50%以上)、高度依赖进口的结构性挑战，增强产业链自主可控能力。双重驱动下，行业集体行动，格力、美的、海尔、海信等主流企业共同参与了《房间空气调节器用热交换器》国家标准的修订工作，部分企业加入行业自律公约，旨在规范产品宣传，重建消费者对铝代铜产品的信任。
    “铝代铜”：可替代的背后逻辑
    从技术替代的可行性看，替代路径已具备一定基础：1)海外市场提供了规模化应用的成熟案例，日本房间空调器全铝换热器占比约40-50%，韩国及东南亚约30-40%，美国约15-20%。2)大金工业2024年铝制换热器占比已超过50%，并通过改良材料(如使用锌铝合金增强耐腐蚀性)、优化排水与制冷剂分配等工艺，证明了技术可行性。3)汽车空调和冰箱领域已经一定程度上实现了材料替代。4)环境效益显著，使用全铝微通道换热器方案预计可比铜管方案减少约18%碳排放总量，且铝的回收率略高于铜，契合“双碳”目标与国家资源循环战略，主要白电企业均已建立完善的家电回收体系。
    铜价上涨对大家电行业的成本传导
    面对原材料成本压力，白电龙头企业展现出较强的盈利韧性与成本传导能力。历史数据复盘显示，在前两轮铜价上行周期中，主要白电标的凭借行业良好的竞争格局、终端涨价、产品推新及内部结构调整等方式，有效传导成本压力，最终实现盈利能力的快速修复。针对当前市场，据我们测算，空调产品在2026年第二季度的成本同比变化区间可能达到[5%，9%]。同时，铜的成本占比并非恒定，随着2025年铜价迅速上升，我们预计26Q2E的1.5匹空调产品均价上调6%，以抹平铜价上涨所带来的成本压力。
    投资建议：2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅显著，但从历史经验来看，白电由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复。我们认为短期保持观察，材料替代并非一蹴而就，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况。标的方面，推荐：【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】等大家电企业。
    风险提示：房地产市场景气程度回落、汇率波动风险、国际政策风险、原材料价格波动风险、铝代铜进展不及预期、公司经营相关风险、测算过程存在主观性风险。

    投资要点：
    排产：11月份正极材料产量同比增长。2025年1-11月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期。2025年11月，国内电池产量176.3GWh，同比增长49.66%，环比增长3.34%；2025年11月，国内磷酸铁锂正极材料产量26.89万吨，同比增长29.43%，环比增长0.75%，产能利用率为62.53%。
    价格：1)材料端：碳酸锂涨价明显。截至2025年12月26日，工业级碳酸锂价格上涨至11.60万元/吨，周涨幅14.85%；12月26日，磷酸铁锂(动力型)价格报4.51万元/吨，较12月19日上涨超15%；六氟磷酸锂价格从11月底以来维持稳定，12月27日收报18万元/吨，较上周持平。2)电芯端：方型磷酸铁锂储能电池均价维持稳定，2025年12月22日，100Ah，280Ah，314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较12月5日分别上涨2.60%，2.58%，2.58%，报0.395,0.318,0.318元/Wh。三元动力电芯价格在10月中旬从0.42元/Wh提升至0.43元/Wh并维持稳定；3)储能系统：液冷集装箱储能系统均价保持稳定，2025年12月22日，交流侧(1h)液冷集装箱储能系统均价较12月5日上涨0.04元/Wh至0.82元/Wh；直流侧(2h)/交流侧(2h)/交流侧(4h)液冷集装箱储能系统均价分别上涨0.02,0.08,0.06元/Wh，报0.43、0.50、0.46元/Wh。
    需求：1)2025年11月，磷酸铁锂电池月度装车量75.3GWh，同比增长43.62%，环比增长11.56%，单月装车量创年内新高。三元动力电池月度装车量18.2GWh，同比增长33.82%，环比增长10.30%。2025年1-10月，国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月略低于2024年同期。EPC/PC(含直流侧设备)+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。2)海外：2025年11月中国动力电池出口量高于2024年同期，出口21.2GWh，同比增长69.60%，环比提升9.28%。上游新能源车销量方面，2025年10月全球新能源车销量191.17万辆，同比增长9.75%，环比下降9.30%。
    投资建议：1)2025年1-11月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量高于2024年同期，原料和电芯价格趋于稳定，国内电池月度装车量和新型储能招标容量环比增长，关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业；2)锂电需求提升，关注锂电材料相关企业；3)建议关注宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、湖南裕能(301358.SZ)、容百科技(688005.SH)、天赐材料(002709.SZ)、多氟多(002407.SZ)。
    风险提示：1)原材料价格波动；2)全球需求不及预期；3)行业竞争加剧。

    投资要点：
    数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1)需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2)供应链端：数据中心投资节奏受制于GPU供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断GPU供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3)AI应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。
    需求端：资本开支延续高增态势。1)海外：2025年三季度海外大厂资本开支延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增80.39%，环比升9.54%。2)国内：2025年第三季度阿里、腾讯资本开支均显放缓。2025年第三季度，阿里资本开支315亿元，同比增80.10%但环比降18.55%。公司在2025年三季度业绩会上重申三年3800亿元投资框架，不排除进一步增投。腾讯资本开支130亿元，同比降24.05%、环比降32.05%，下调全年指引，开支低于年初预期。
    供应链：英伟达、台积电营收保持增长。1)英伟达：2025年三季度，营业收入达3625.71亿元，创历史峰值，环比增长24.63%、同比增长62.49%；数据中心产品占总营收比重超85%。2)台积电：2025年11月营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%，环比下降6.5%，创历年同期新高。3)价格：2025年10月CPU价格指数98.20，较9月96.15小幅回升；DRAM现货价自10月27日17.25美元涨至12月26日49.00美元，两月涨幅超180%，印证服务器需求旺盛。
    应用端：模型数量稳步增长，应用落地增多。1)调用量：12月16日-12月22日Token调用量为5.70T，环比下降2.56%。2)价格：2025年第三季度，随着Grok4Fast、GPT-5nano和gpt-oss-20B的发布，ArtificialAnalysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50%。
    投资建议：AIDC建设推动SST需求增长：数据中心是AI的核心基础设施，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST渗透率提升；推荐：阳光电源(300274.SZ)；建议关注：科华数据(002335.SZ)、科士达(002518.SZ)、科陆电子(002121.SZ)、麦格米特(002851.SZ)、金盘科技(688676.SH)、四方股份(601126.SH)。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期/节奏波动；AI应用落地不及预期；原材料与贸易政策风险。

    投资要点
    傅利叶：公布“千元级”六维力传感器：12月22日，傅利叶对外公布一款专为人形机器人打造的六维力传感器产品。根据官方介绍，该产品成本降至五千元以内，可支持全自动化标定与批量生产，在性价比方面表现卓越。市场分析认为，上述产品的面市将有望进一步提升六维力传感器产品的性能一致性并拉低市场同类型的产品价格。
    优必选：预计2026人形机器人产能将达万台：近日，优必选新中标惠州市惠阳区人形机器人大湾区数据采集中心项目和呼和浩特市具身智能科技中心设备采购项目，中标金额分别为5962万元、7780万元，总金额超1.3亿元。
    2025年，优必选人形机器人订单总金额已近14亿元，持续领跑全球人形机器人行业。12月26日，优必选第1000台WalkerS2在柳州机器人超级智慧工厂下线，全年已实现了千台产能。预计2026年，优必选人形机器人年产能将达万台规模。
    国家能源局：11月太阳能发电新增装机环比增长75%：12月26日，国家能源局发布1-11月份全国电力工业统计数据。其中，1-11月太阳能发电新增装机规模274.89GW，11月单月太阳能发电新增装机22.02GW，环比10月12.6GW，增长75%。
    国家发改委：对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，“十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争：12月26日，国家发改委发文指出，对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，关键在于规范秩序、创新引领。“十五五”时期，要综合整治“内卷式”竞争，维护公平竞争环境，提高行业集中度，打造全球技术领先高地。规范市场竞争秩序，深入实施公平
    竞争审查制度，加强价格监测、质量检查，防止低价无序竞争。
    价格追踪
    多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为52.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为50.0元/kg，较上周持平。从硅业分会看，本周多晶硅价格小幅上调1-2元/kg，有成交的企业数量增加。目前处于1月订单密集洽谈期，预计近期有批量订单落地。本周多晶硅价格小幅上涨，一方面1月多晶硅排产出货规模将大幅下降，有效缓解供应压力的同时，单位产品综合成本上升；另一方面，上下游企业对维持价格稳定的重要性的认知进一步提升。预计短期多晶硅价格稳中有升。
    硅片价格：根据InfoLink数据，本周130um的182-183.75mmN型硅片均价1.25元/片，较上周上涨5.9%；130um的210mm型硅片均价1.55元/片，较上周上涨3.3%。本周硅片价格明显走强，整体呈现较上周大幅上行的态势。截至12月中旬，硅片库存已降至历史低位。综合供需、库存及市场情绪，预计短期硅片价格持稳或略升，但提价幅度有限。
    电池片价格：根据InfoLink数据，本周182-183.75mmN型电池片均价为0.34元/W(转换效率25.0%+)，较上周上涨13.3%；210mmN型电池片价格为0.34元/W(转换效率25.0%+)，较上周上涨13.3%。根据SMM，12月全球电池片环比减产12.5%，年底减产范围可能再扩大。受自律议题带动，以及银价飙涨造成的成本压力，电池片厂家积极将价格水平提高至生产成本线以上。然而电池、组件环节报价情绪严重分歧，上下游博弈加
    剧，预计短期电池片价格持平。
    组件价格：根据InfoLink数据，本周182*182-210mmTOPCon双玻组件价格0.698元/W，较上周上涨0.7%；210mmN型HJT组件价格为0.760元/W，较上周下降2.6%；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较上周持平，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格为0.76元/W，较上周持平；较TOPCon溢价7.0%。当前处于年末传统淡季，国内项目基本收尾，海外采购节奏也在放缓，新签订单稀缺。但上游环节价格调涨影响，组件成本支撑明显增强，预计短期组件价格持稳。
    玻璃价格：根据百川盈孚数据，本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为18.5元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.3元/㎡，较上周持平。
    投资建议
    重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：海博思创、阳光电源、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份海外布局方向：横店东磁、博威合金。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能。
    风险提示
    光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险；机器人进展不及预期等

    投资要点：
    复盘与展望：复盘2025年：主业向上+远期有想象空间的公司成为最强主线；展望2026年：市场偏好走向比价扩散+新主线崛起，看好预期低+兑现概率大的细分主线，关注储能、锂电、AIDC等细分机会；总结：“新能源基本业务向上+国家战略/安全资产赋能”有望成为最强主线。
    储能：关注出海+AI。全球储能需求驱动力多样，整体趋势乐观。用户侧储能：海外户储复苏，工商储需求快速增长；大储：全球需求快速增长，出海增加盈利弹性；AI+储能：AIDC旺盛的需求给储能行业带来新增长极。
    锂电：关注新场景+固态技术。新应用场景催生新的需求增长点。机器人、低空经济和可穿戴设备等技术发展催生消费电池需求扩张，数据中心储能促进储能电池需求提升；龙头引领固态电池相关技术突破，加速高性能材料和设备需求增长；中国固态电池专利申请数量持续增长，头部企业专利数量占据优势，量产规划明确。
    固态电池：关注硫化物电解质+固态电池设备。2027年是企业固态电池量产规划的关键节点，技术和成本是关键变量；电解质路线向硫化物收敛，负极短期发展关注硅负极，远期发展关注锂金属；新增设备打开增量空间，整线设备提供商率先受益。
    AIDC电力设备：关注半导体功率器件+磁芯+系统.SiC和GaN功率器件逐渐渗透且成本占比高；非晶合金和纳米晶磁芯是高频变压器的关键材料；AIDC建设推动SST需求增长，关注系统集成商。
    有别于大众的认识：在新兴行业的加持下，新能源产业链公司即使在业绩层面相似，但市场表现却有很大的分化。在流动性充裕+国家安全优先背景下，我们认为同时满足“新能源基本业务向上+国家战略/安全资产赋能”的资产有望成为2026年的最强主线。1)当流动性收紧期(2024年9月前)，市场更看重当期业绩的兑现，并聚焦于高ROE、稳定现金流与未来1-2年可预测增长的“1到N”型成熟企业。然而，伴随流动性充裕，拥有稳定业绩的白马股虽具备确定性，但其增长缺乏颠覆性想象空间，因而估值趋于保守，难以成为市场主线。2)当面对全球地缘政治重构、科技竞争加剧与产业链安全诉求上升，我们认为，市场偏好已显著转向能满足大国博弈需求的资产，即“当期可以不兑现利润+远期空间大+符合国家急需”的赛道，市场更愿意为3-5年后的价值定价。3)我们认为，满足大国博弈需求的赛道主要包含：量子通信、生物制造、核聚变、脑机接口、具身智能、商业航天、人工智能、半导体等产业。4)我们认为同时满足“新能源主业向上+副业(甚至是主业)能满足大国博弈需求”的标的，将会是2026年最强主线。
    投资建议：推荐：阳光电源(300274.SZ)、南都电源(300068.SZ)、通润装备(002150.SZ)、华盛昌(002980.SZ)、首航新能(301658.SZ)、永臻股份(603381.SH)、鑫铂股份(003038.SZ)、威腾电气(688226.SH)、欧陆通(300870.SZ)、蔚蓝锂芯(002245.SZ)、中恒电气(002364.SZ)。建议关注：海博思创(688411.SH)、上能电气(300827.SZ)、德业股份(605117.SH)、宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、湖南裕能(301358.SZ)、容百科技(688005.SH)、科达利(002850.SZ)、金盘科技(688676.SH)、麦格米特(002851.SZ)、科陆电子(002121.SZ)。
    风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；技术升级不及预期。

    投资要点：
    排产：1)光伏组件：据SMM，2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43%。国内方面，12月终端装机进展不及企业预期，同时组件价格的上涨带来下游企业采买的抵触情绪，国内组件库存水平止降转增；海外方面，终端进入淡季，且出口退税的影响淡化，海外需求开始大幅下降，企业同步下修排产。2)电芯：据大东时代智库(TD)预测，2026年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量210GWh，环比下降4.55%，动力电池为主要回调板块，二线企业下降尤为明显，而储能电池排产维持高位甚至小幅上涨；2026年1月全球市场动力+储能+消费类电池排产量220GWh，环比下降6.38%。
    价格：1)光伏：截至2025年12月24日，多晶硅致密料价格较上周持平，报52.00元/kg；183N单晶硅片主流均价较上周上涨5.93%，报1.25元/片；TOPCon双玻组件小幅上涨，报0.70元/W。2)储能：2025年11月，国内磷酸铁锂电池储能系统(不含工商业储能柜)报价主要集中在0.4452-0.6828元/Wh区间内，平均报价0.5721元/Wh，中标加权均价0.4912元/Wh，环比-6.4%。其中，2h锂电储能系统报价主要集中在0.5466-0.588元/Wh范围内，平均报价0.5631元/Wh，中标加权均价0.569元/Wh，环比+2.88%；4h锂电储能系统报价主要集中在0.4452-0.54元/Wh区间内，平均报价0.4983元/Wh，中标加权均价0.4537元/Wh，环比-10.86%。
    需求：1)海外：据海关总署，2025年11月光伏组件出口额约24.12亿美元，同比增长34.08%，环比增长6.84%。1-11月累计出口额258.85亿美元，同比增长4.89%。2025年11月逆变器出口额7.67亿美元，同比增加25.91%，环比增长13.29%。1-11月累计出口额82.02亿美元，同比增加29.57%。2025年1-11月国内光伏逆变器出口金额在区域结构上存在差异。欧洲以31.30亿美元居首；亚洲地区次之，出口额为28.66亿美元，同时南美等新兴市场提供了多元化增长潜力。2025年11月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超177%，有望提供新的增长空间。2)国内：2025年11月国内光伏新增装机量为22.02GW，环比增长74.76%，同比下降11.92%。国内1-11月累积新增光伏装机274.89GW，同比增长33.25%。2025年11月EPC/PC(含直流侧设备)+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。
    投资建议：2025年11月光伏组件出口额约24.12亿美元，同比增长34.08%，环比增长6.84%。1-11月累计出口额258.85亿美元，同比增长4.89%；2025年11月EPC/PC(含直流侧设备)+储能系统容量规模环比增长65%，建议关注光储相关标的。推荐阳光电源(300274。SZ)、南都电源(300068。SZ)、通润装备(002150。SZ)、华盛昌(002980。SZ)、首航新能(301658。SZ)。
    风险提示：1)竞争加剧，导致毛利率降低；2)政策风险，导致需求不及预期；3)国际贸易摩擦风险。

    投资要点
    头部硅片企业上调报价，产业链企稳预期强化
    12月25日，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN硅片报价1.5元/片、210N硅片报价1.7元/片，平均涨幅达12%。与此同时，据硅业分会统计，上周硅片成交价涨幅明显：183N硅片均价1.2元/片，环比上涨2.56%，210RN硅片均价1.31元/片，环比上涨9.17%，210N硅片成交均价1.52元/片，环比上涨1.33%。
    硅业分会分析指出，供应收缩、需求回暖及成本攀升共同推动硅片价格延续上涨态势，具体表现在以下三方面：1)供应持续收缩：硅片企业普遍维持减产降负计划，预计12月产量环比下降约5%，同时多数企业控制销售节奏，惜售情绪增强，低价抛售现象已基本消失；2)下游接受度提升：银价大幅上涨带动电池片价格持续上行，电池企业对硅片涨价的接受度提升，采购高价订单相应增加；3)成本支撑强化：上周多晶硅价格率先上涨，成交价环比上调1-2元/公斤，推动硅片成本增加0.05元/片，对硅片提价形成正向支撑。
    目前，硅片企业普遍采取减产稳价策略，上周行业整体开工率暂维持稳定，两家一线企业开工率分别为50%和48%，一体化企业开工率介于50%-70%，其余企业则维持在50%-72%之间。在行业自律持续深化的背景下，若后续产业链价格传导顺畅，硅片市场有望延续偏强走势，这也进一步强化了光伏产业链企稳回升的预期。
    此外，除硅片环节外，近期大宗商品价格上涨也推高了电池、组件的非硅成本，光伏主材成交重心整体上移。上周电池厂再度上调报价并锁仓，成交价上涨至0.34元/W价格，组件厂也陆续上调组件报价，幅度约为2-4分/W。
    投资建议
    光伏产业链建议关注：1)供给侧改革驱动的价格修复机会，建议关注：通威股份、协鑫科技、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等。2)新技术带来的成长性机会，建议关注：爱旭股份、迈为股份、聚合材料等。
    对电力设备板块维持“推荐”评级。
    风险提示
    光伏需求不及预期风险、后续政策力度不及预期风险、竞争超预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、大盘系统性风险、推荐公司业绩不达预期风险等。

    事件：12月18日，中国光伏行业协会在陕西西安召开2025光伏行业年度大会，年度大会以“破解内卷困境、推动高质量可持续发展”为核心议题，汇聚了国家能源局、工信部、商务部等主管部门代表、行业专家及产业链上下游企业千余人，共同探讨光伏产业在“十四五”收官与“十五五”开局关键阶段的发展路径。主管部门领导在致辞中强调，2026年行业治理将进入攻坚期，需加强产能调控、技术标准升级与产业链协同。
    报告摘要
    2026光伏行业“反内卷”进入攻坚期。在光伏行业年度大会上，工信部电子信息司杨司长致辞，提出2026年光伏行业治理进入到攻坚期，工信部电子信息司将重点进行六方面工作：1)进一步加强产能调控，加快实现产能的动态平衡；2)健全价格监测机制，遏制低价无序竞争，加强产品质量监督和抽查。3)强化创新驱动，推动光伏产业高质量发展；4)进一步完善标准体系，加快发布、强制性的国家标准的制修订和贯彻执行；5)敦促行业进一步加强行业自律，各企业主体之间加强协商和共识；6)推动深化国际合作，不断拓展国际交流合作的渠道，推动中国光伏产业高水平的走出去。监管层面明确传达出继续推动行业高质量发展，加强顶层设计，由量的扩张转为质的跃升的“反内卷”积极信号。
    光伏产业链内主要企业凝聚“反内卷”共识。光伏行业主流企业积极响应政策号召，凝聚“反内卷”共识，严格自律严控产量。根据光伏行业协会数据，今年1-10月，光伏主产业链中多晶硅料及硅片环节，产量同比下降。1-10月，多晶硅料产量约111.3万吨，同比下降29.6%；硅片产量为560GW，同比下降6.7%。
    多晶硅料产量自2013年以来首次同比下降，硅片产量自2009年以来首次同比下降。电池片及组件环节，产量增速较去年回落。1-10月，电池片产量约560GW，同比增长9.8%，光伏组件产量约514GW，同比增长13.5%。不同环节的产量下降或增速降低，体现出行业内主流企业“反内卷”决心及行动。
    光伏产业链“反内卷”行动，效果初步显现。在政策支持及业内主要企业自律配合的情况下，光伏产业链“反内卷”初步效果显现。从价格角度，下半年需求下滑但价格逐步筑底，11月光伏组价价格同比增长1.3%；多晶硅平均出厂价同比增长34.4%。从企业盈利角度，2025年前三季度，光伏主产业链A股31家上市公司收入同比下降17%，但降幅逐季收窄，头部企业亏损收窄幅度较为明显。外界对行业的悲观预期也有了改变趋势，11月底，A股上市31家上市公司，总市值比5月底增长37%，行业悲观预期边际好转。
    投资建议2025年光伏行业大会召开，主管部门明确传达出“反内卷”推动光伏行业高质量发展的积极信号。光伏产业链内的主流企业，也对“反内卷”逐步达成共识，严格自律。今年光伏行业“反内卷”初步显现出一定效果。我们认为行业明年“反内卷”效果更加明显，行业内主要企业都会从中受益，利润有望扭亏为盈。我们建议投资者逢低布局，关注光伏产业链企业投资机会，布局协鑫科技3800。HK及钧达股份2865。HK等优秀光伏企业。协鑫科技3800。HK独有的颗粒硅技术，在多晶硅料环节有明显成本优势。钧达股份2865。HK专注光伏电池片环节，TOPCON技术领先，布局钙钛矿叠层电池及太空光伏等。
    风险提示：政策执行例如不及预期；明年光伏需求转弱；市场竞争激烈。

    一、行业整体表现与趋势展望
    2025年储能板块显著跑赢大盘，累计上涨56.9%，同期沪深300指数上涨40.8%。展望2026年，国内大储和海外储能是核心投资主线。国内处于政策红利期，独立储能量增趋势确定；海外储能需求维持高景气，AI配储、澳洲及欧洲户储带来增量空间。
    二、国内大储：政策红利与经济性驱动
    国内独立储能需求快速增长，主要受消纳压力和储能经济性提升的双重驱动。独立储能占比从2024年的46.3%提升至2025年上半年的56.7%。碳酸锂价格上行对下游装机需求影响有限，电芯涨价可传导幅度为0.05-0.1元/Wh。各省容量电价补贴政策可持续性强，预计2026年国内大储新增装机将同比翻倍至283.63GWh，长期看年均新增装机可达200GWh以上。
    三、AI配储：数据中心需求推动储能增长
    AI算力中心用电负荷波动剧烈，配置储能成为合理解决方案。英伟达提出“双层储能”概念，储能投建周期短，可替代柴发、燃气轮机等作为长时备电。预计2026-2028年AIDC配储将带动美国储能需求增量分别为10GWh、27GWh、39GWh，占美国储能总需求比例逐年提升至40%。
    四、海外储能市场：户储与工商储齐头并进
    澳洲和匈牙利推出户储补贴计划，看好2026年新市场户储放量。欧洲小型工商业主用电成本高企，东南亚电费水平高于中国，非洲电价增长催化企业端工商储需求。测算显示，欧洲、东南亚、非洲工商储远期空间达146GWh。
    五、投资建议与风险提示
    重点推荐关注阳光电源、海博思创、阿特斯、通润装备等大储标的，以及德业股份、艾罗能源、锦浪科技等户储标的。需警惕数据中心需求不及预期、行业竞争加剧、政策补贴不确定性等风险因素。

    一、政策优化激发消费潜能
    2026年国家补贴政策延续并优化，中央经济工作会议明确表态将增加服务消费内容。财政工作会议提出“两新”政策加力扩围，旨在供需两端激发消费潜力。短期内，家电内销压力有望在2026年第一季度国补资金到位后得到缓解。然而，考虑到补贴的透支效应，2026年内销市场或将逐步迈入后补贴时代，建议关注分红回购指引积极、经营稳健的龙头企业。
    二、白电排产受春节错期影响
    1月白电排产数据呈现高增长态势，总排产量达3453万台，同比增长6%。分产品来看，空调因春节错期影响，1-2月表现分化，整体Q1排产略有下降；冰箱受到去年关税扰动导致的高基数压力，内外销均偏弱；洗衣机则因以旧换新政策拉动效应减弱，内销疲软但外销有所走强。原材料价格上涨及全球产能布局使企业调整生产策略。
    三、安孚科技战略入股苏州易缆微
    安孚科技联合领投苏州易缆微近亿元战略融资，后者专注于数据中心光通信领域的光子集成芯片研发与生产。此次投资或为安孚科技开拓第二成长曲线提供助力，显示其在多元化业务布局上的积极探索。
    四、投资建议与标的推荐
    报告指出，尽管国补拉动效应边际放缓，但“两新”政策优化将激活更大消费潜能。白电龙头公司一级能效产品占比更高，且以旧换新管理流程更成熟，因此受益显著。海外产能布局完善的公司将在出海长期主线上占优。具体标的方面，美的集团、海尔智家、海信视像被列为稳健配置首选；石头科技因估值切换预期被看好；安孚科技则因其主业稳健和潜在第二成长曲线获推荐。
    五、风险提示
    报告强调了多项风险因素，包括政策实施效果不及预期、原材料价格波动、海外市场不确定性等，可能对行业整体表现产生影响。投资者需谨慎评估相关风险，并结合自身状况作出决策。

    一、行业整体策略与核心观点
    本周报聚焦电力设备及新能源领域，提出储能和锂电池产业链有望持续超预期发展。分析师认为，当前仍是布局良机，需重点关注龙头企业的确定性和上游环节的弹性。此外，AI+和航天技术的发展为行业提供了向上增长的空间。储能电池需求量预计将在2026年达到960GWh，较2025年增长55%，带动关键材料如VC的需求显著提升。
    二、锂电产业数据与趋势
    根据鑫椤锂电的数据，2025年11月全球锂电池产量同比增长44.6%，储能电池产量同比增长49.4%。中创新航与盛新锂能签署五年期锂盐采购协议，进一步凸显了产业链在上行周期中的保供重要性。同时，碳酸锂和LiFSI价格在过去一周出现明显上涨，显示出供需关系趋紧的态势。
    三、固态电池与光储平价前景
    固态电池作为2026年的亮点，硫化物电解质产能将逐步爬坡，半固态电池有望实现多领域商用，而全固态电池则聚焦于车规验证。光储平价的趋势推动储能建设加速，阳光电源、海博思创等企业受益。宁德时代与思源电气签署三年储能合作协议，目标合作电量达50GWh，进一步巩固了储能市场的增长预期。
    四、政策支持与市场化改革
    近期发布的《欧洲储能部署概况2025》显示，欧洲已明确2356个储能项目，总装机容量达170.92GW。国内“十五五”规划建议中，39个省市聚焦新型储能，13地关注储能电池，表明储能已成为能源转型的核心推动力。此外，国家发改委和能源局的新政策将分时电价定价权交予发用电双方，光储投资商有望从固定收益转向市场化运营。
    五、AI+新能源与机器人产业链
    AI+新能源和机器人产业链展现出新市场突破的潜力。优必选与火山引擎达成具身智能合作，加速AI+机器人技术的产业化落地。银河通用机器人获得1000台订单，标志着具身智能机器人在精密制造领域的应用进入新阶段。浙江荣泰、科达利、震裕科技等相关企业有望从中受益。
    六、风险提示
    报告指出，行业面临的主要风险包括下游需求不及预期、行业竞争加剧以及技术进步未达预期。这些因素可能对产业链各环节的增长带来不确定性，投资者需保持警惕并密切关注市场动态。

    投资要点：
    光伏行业有望迎来发展新周期。当前，光伏行业正处于转型升级的关键阶段，供需结构失衡与技术快速迭代相互交织，使部分企业陷入低价无序竞争的困境，多数光伏企业正处于极限经营和普遍亏损的阶段。光伏行业破解“内卷式”恶性竞争的关键，在于从“价格战”转向“价值战”，以技术创新驱动产业质变。光伏行业的资本支出正处于显著收缩的通道中。在当前严峻的经营压力下，资本开支的锐减意味着未来新增产能将大幅减少，光伏企业主动放缓扩张步伐并对资本支出进行结构性调整，标志着光伏行业的竞争核心正从规模扩张的比拼，转向技术、品牌和盈利能力的竞争，实现从“量”到“质”的战略转型和高质量发展。光伏企业将重心放在能够构建长期竞争优势的领域，加大对BC电池、钙钛矿等前沿技术的布局力度，以科技创新为导向的逆周期投资有望通过技术代差摆脱同质化竞争。在这轮深度调整中，现金流紧张、技术落后的中小企业将面临更大的经营压力，而现金流充裕、资本开支审慎、积极构建下一代技术壁垒的头部企业则有望凭借韧性穿越周期，甚至通过逆周期投资进一步扩大优势，从而提升行业集中度。
    BC技术渗透率快速提升，高效组件将成为引领市场的主流产品。光伏电池作为光电转换效率的关键因素，是现阶段光伏产业链最核心的技术变革领域。光伏电池技术的迭代发展以及光伏设备的技术演进和应用共同推动光伏电池片生产的降本增效。在行业面临同质化竞争和盈利压力的背景下，BC技术为光伏企业提供了差异化和高溢价的突破口。2024年，BC电池市占率提升至5.0%，较2023年提高4.1个百分点。BC技术作为一种平台型技术，可以与PERC、TOPCon、HJT等多种技术叠加以提高电池转换效率，未来市占率将进一步提升。2025年12月，中国华能集团有限公司发布变更后的2026年光伏组件框架协议采购招标公告，此次重新招标对采购的组件型号进行了调整，取消低效组件标段、调减中效组件标段，大幅调增高效组件标段，转换效率23.8%及以上的高效组件规模占比达到3.5GW，占比约58.3%，较调整前提高了16.7个百分点。央企设定招标高门槛是光伏行业“反内卷”、走向高质量发展的重要推手，将加速淘汰落后低效产能，为已掌握高效组件技术的头部企业提供技术优势市场，使其能凭借技术实力而非低价竞争。此次重新招标不仅是采购规则的改变，更是光伏行业发展的“风向标”事件，将深刻影响技术竞争格局与企业战略方向，引导光伏企业更专注于组件产品转换效率的提升，有利于推动光伏行业竞争重点从价格战转向技术竞争，帮助优质企业获得合理溢价。
    钙钛矿电池技术转换效率创新高，产业化进程加快。钙钛矿被称作第三代或真正意义上具有颠覆性的新概念太阳能电池。2025年4月16日，经美国国家可再生能源实验室(NREL)认证，隆基绿能自主研发的晶硅-钙钛矿两端叠层电池转换效率达到34.85%，再次刷新晶硅-钙钛矿叠层电池转换效率世界纪录。晶硅-钙钛矿叠层电池作为下一代超高效太阳能电池的主流技术路线，理论极限效率高达43%，远超单结太阳能电池的Shockley–Queisser(SQ)极限效率33.7%。2025年11月，工业和信息化部发布《关于进一步加快制造业中试平台体系化布局和高水平建设的通知》，明确到2027年底构建覆盖全国的多层次制造业中试服务网络，重点推进原材料、装备制造等6大领域37个方向的中试平台建设。其中，将钙钛矿等先进光伏技术明确为能源电子方向的核心布局要点，推动关键制造工艺验证及改进提升，提高先进光伏电池转化效率，着力打通从“实验室”到“生产线”的转化通道，加快产业化应用。国家层面对清洁能源的高度重视成为光伏产业持续高速发展的助推动力，发展钙钛矿及钙钛矿叠层电池技术已经成为国家战略性目标。2025年以来，中国多家光伏企业的钙钛矿电池技术陆续取得新突破，GW级的钙钛矿电池产线成功落地，产业化进程持续推进。从中长期来看，未来随着生产成本进一步降低，产品稳定性进一步提升，钙钛矿电池将具备更高的量产经济性，并实现更广泛的商业化应用。
    投资建议。降本增效是光伏行业的永恒主题，技术创新是发展的主旋律，2025年光伏行业呈现技术路线加速分化、设备迭代与产能出清并行的特征，新技术、新工艺快速成熟并迅速推广，从而要求光伏设备供应商及时推出适应光伏行业技术主导发展路线的新产品，以实现工艺进步。建议关注具备较强规模和技术优势，及成本控制能力领先的光伏设备头部企业，建议关注捷佳伟创(300724)、帝尔激光(300776)、迈为股份(300751)、奥特维(688516)。
    风险提示：市场需求变动风险；市场竞争风险；存货跌价风险；技术研发风险。

    一、风电：新能源非电利用的航运需求可期
    本周风电指数上涨5.97%，跑赢沪深300指数4.02个百分点。全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮“凯拓”轮成功交付，标志着航运领域氢氨醇应用需求逐步打开。根据国家能源局发布的指导意见，未来将扩展新能源非电应用，推动绿色氢氨醇规模化制备及海上风电制氢氨醇技术发展。这为前瞻布局氢氨醇业务的风电整机企业提供了新的成长机遇。
    二、光伏：华能调增高效光伏组件采购占比
    申万光伏设备指数本周上涨6.75%，其中高效组件市场表现尤为突出。华能集团调整2026年光伏组件框架协议采购内容，取消低效组件招标，并大幅增加高效组件(转换效率23.8%及以上)采购比例至3.5GW。此举被认为是响应反内卷政策的重要措施，同时体现了对优质优价原则的支持。目前，市场上能够满足高转换效率要求的产品较少，因此高效组件供给端竞争格局更优。
    三、储能与氢能：光热发电规模化发展意见发布
    本周储能指数和氢能指数分别上涨6.3%和3.38%。国家发改委和能源局联合发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年光热发电总装机规模力争达到15GW，度电成本与煤电基本相当的目标。当前我国光热发电累计装机仅0.8GW，在建3.3GW，规划4.8GW，仍有较大发展空间。文件明确了光热发电的技术降本方向，作为兼具调峰电源和长时储能功能的发电方案，光热发电有望迎来提速发展。
    四、投资建议与风险提示
    在储能领域，推荐关注国内外大储市场的企业如阳光电源、上能电气，以及分布式储能细分赛道的德业股份等。光伏方面，BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能等；反内卷政策可能优化组件和硅料环节竞争格局，通威股份值得关注。风电领域看好金风科技、明阳智能等整机企业，以及东方电缆、亚星锚链等深远海相关标的。然而，需警惕电力需求增速不及预期、部分环节竞争加剧、贸易保护现象恶化及技术降本速度放缓等潜在风险。

    电气设备10313上涨5.37%，表现强于大盘。(本周，12月22日-12月26日，下同)锂电池涨7.72%，风电涨7.14%，光伏涨6.56%，发电设备涨6.09%，核电涨5.95%，电气设备涨5.37%，新能源汽车涨5.26%。
    涨幅前五为创元科技、天际股份、多氟多、中光防雷、恩捷股份；跌幅前五为航天机电、向日葵、亿华通、太阳电缆、先锋电子。
    行业层面：储能：内蒙古独立储能12月并网项目规模接近30GWh；中车株洲所直采宁德时代20GWh储能电芯；宁夏绿电直连方案：自发自用电量≥60%，上网电量≤20%，接入电压等级应为110KV及以下。甘肃加强储能管理：投运前不得转让/买卖开发权，备而不建清理，2年未开工移除。国家发改委：直接参与市场交易的，不再人为规定分时电价；国内装机规模最大半固态锂电池储能项目建成投运。人形机器人：银河通用：斩获百达精工千台订单，攻坚精密制造场景；小鹏：人形机器人IRON完成产线调校，正式开启“进厂实战”；优必选：17亿收购深交所上市公司锋龙股份；第1000台Walker S2柳州下线，半年跑通“千台量产”。电动车：多家磷酸铁锂企业公告：对部分产线进行检修；LG新能源向本田出售美国电池工厂资产；宁德时代下发韩国enchem下发五年35万吨电解液订单，金额72亿；宁德时代与思源电气签署储能合作备忘录，3年50GWh；山东联泓新科4000吨/年锂电添加剂VC成功投产；横川科技2.5亿平8.5米超宽幅产线全线贯通；印尼拟于2026年大幅削减镍矿产量；铜价突破1.2万美元创纪录，锂电铜箔加速切换4.5μm。市场价格及周环比：碳酸锂：国产99.5%11.35万/吨，+0.82万/吨，+7.8%；国产主流厂商12.1万/吨，+1.30万/吨，+12.0%；工业级SMM10.925万/吨，+0.70万/吨，+6.8%；电池级SMM11.19万/吨，+0.70万/吨，+6.7%；正极：锰酸锂-动力SMM4.7万/吨，+0.05万/吨，+1.1%；钴酸锂SMM38.45万/吨，+0.00万/吨，+0.0%；磷酸铁锂-动力SMM4.20万/吨，+0.00万/吨，+0.0%；金属锂：SMM68.5万/吨，+5.25万/吨，+8.3%；氢氧化锂：国产9.6万/吨，+0.54万/吨，+6.0%；国产SMM10.2万/吨，+0.77万/吨，+8.2%；电池：圆柱18650-2500mAh4.85元/支，+0.05万/吨，+1.0%；方形-铁锂SMM0.367元/wh，+0.00万/吨，+0.3%；隔膜：5um湿法/国产SMM1.39元/平，+0.01万/吨，+0.7%；前驱体：四氧化三钴SMM36.00万/吨，+0.00万/吨，+0.0%；六氟磷酸锂：SMM16.65万/吨，-0.05万/吨，-0.3%；新能源：据国家能源局数据统计显示，2025年11月份国内装机量22.02GW，同比减少11.92%。2025年1-11月，国内太阳能发电装机量累计274.89GW，同比增加33.25%。据SMM，12月25日四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183.75：1.4元/片、210R：1.5元/片、210N：1.7元/片，平均涨幅达12%；报价大幅提升。国内在建最高海拔大型地面集中式光伏项目全容量并网。本周硅料53.00元/kg，环比0.00%；N型210R硅片1.50元/片，环比20.00%；N型210硅片1.70元/片，环比13.33%；双面Topcon182电池片0.36元/W，环比20.00%；双面Topcon182组件0.74元/W，环比5.71%；光伏玻璃3.2mm/2.0mm18.25/11.50元/平，环比-3.95%/-4.17%。风电：本周招标3.698GW：陆上3.698GW/海上0GW；本周开/中标均价：陆风(含塔筒)1954.75/KW。本月招标：9.27GW，同比39.48%：陆上9.27GW，同比50.84%，海上0GW，同比-100%。25年招标125.72GW，同比16.64%：陆上114.69GW/海上11.02GW，同比9.46%/同比+14.36%。本月开标均价：陆风1393.69元/KW，陆风(含塔筒)2024.08元/KW，海上2600.63元/KW。电网：全球首创的直流分址级联技术落地川藏高原。
    公司层面：三花智控：2025年净利润预增25%至50%，主要归因于制冷空调电器零部件和新能源汽车热管理业务的增长；欣旺达：子公司欣旺达动力与中伟股份于2025年12月25日签署固态电池战略合作协议，聚焦正极材料及电池联合研发与产业化；金风科技：2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期条件已成就，443名激励对象可解锁1140.9万股；纳科诺尔：与国内某头部客户签订了3.01亿的辊压分切一体机采购合同。湖南裕能：公司拟对部分生产线进行检修，本次检修自26年1月1日起，预计减少公司磷酸盐正极材料产品产量1.5-3.5万吨；万润新能：公司自25年12月28日起将对部分产线按照预定计划进行减产检修，本次检修预计减少公司磷酸铁锂产量0.5-2万吨；德方纳米：公司自26年1月1日起将对部分产线按既定安排进行检修，并对部分设备进行技术改造；伟创电气&浙江荣泰：苏州伟创电气与浙江荣泰电工器材股份有限公司拟在泰国共同设立合资公司，双方各持股50%，布局机器人机电一体化市场。
    投资策略：储能：国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，明年预计60%+增长，美国大美丽法案后今年抢装超预期，叠加数据中心储能四季度开始爆发，预计明后年有望超预期，欧洲、中东等新兴市场大储需求爆发，持续高增长；欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发，新兴市场持续增长，我们预计全球储能装机明年60%以上增长，未来三年复合30-50%增长，继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头。锂电&固态：国内11月电动车销182万辆，同环比21%/6%，累计1473万辆，同比+31%，全年预计增长30%，26年汽车以旧换新补贴近期有望出台，刺激销量恢复；欧洲9国11月欧洲9国合计销量28.7万辆，同环比40%/9%，累计增32%，上修全年增长至30-35%，26年预计延续高增长；同时储能需求再超预期，电池供不应求，1月行业排产-5%符合预期，Q1预计环比仅个位数下降。锂短期价格快速上涨，产业链加速调价，终端尚可承受，26年仍有上涨空间；材料方面，月底与大电池企业议价，预计6F长协价近15万/吨、铁锂加工费有1k/吨上涨空间、隔膜10%、铜箔2-3k/吨上涨空间，继续全面看好锂电池板块，首推宁德、亿纬锂能等。同时锂电材料供需反转，预计Q4盈利明显修复，碳酸锂供需也有望反转，看好天赐、裕能、恩捷、璞泰来、科达利、尚太等价格弹性和优质材料龙头标的，同时看好碳酸锂优质龙头赣锋、中矿、永兴、盛新等，同时固态中试线2H25密集落地，继续强推硫化物固态电解质和硫化锂及核心设备优质标的。机器人：Tesla Gen3将于明年Q1推出，2030年依然预期100万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，25-26年国内外量产元年共振，我们继续全面看好人形板块，全面看好T链确定性供应商和头部人形核心供应链、看好总成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节。AIDC：
    海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头；工控：工控25年需求总体继续弱复苏，锂电需求恢复、风电、机床等向好，同时布局机器人第二增长曲线，全面看好工控龙头。风电：25年国内海风8GW+，三年行动计划推进中提升国内海风空间，欧洲海风进入持续景气周期，继续全面看好海风，陆风100GW+，同增25%，风机价格涨3-5%，风机毛利率逐步修复，推荐海缆、海桩、整机等。光伏：四季度国内终端需求支撑偏弱，排产下降，政策引导光伏反内卷力度强，硅料成为主要抓手，最新报价65元/kg+，硅片、电池也联合提价，组件需求偏弱部分报价上涨2-4分传导成本；今明年全球光伏装机增速为15%/-2%，欧洲分布式和新兴市场持续需求好，看好受益的逆变器环节、看好反内卷受益的硅料、组件等。电网：25年电网投资增长，出海变压器高景气，看好Alpha龙头公司思源等。
    投资建议：宁德时代(动力&储能电池全球龙头、增长确定估值低)、阳光电源(逆变器全球龙头、海外大储集成优质龙头、切入AIDC)、思源电气(电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期)、亿纬锂能(动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健)、三花智控(热管理全球龙头、特斯拉机器人总成空间大)、赣锋锂业(自有矿比例提升碳酸锂龙头、电池初具规模)、中矿资源(碳酸锂优质资源有弹性、铯铷等盈利稳健)、盛新锂能(低位积极布局锂资源、碳酸锂涨价弹性大)、天赐材料(电解液&六氟龙头、六氟涨价超预期弹性大)、湖南裕能(铁锂正极龙头强、高端产品供需紧张涨价在即)、恩捷股份(湿法隔膜龙头、盈利修复可期)、尚太科技(负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强)、璞泰来(负极龙头盈利拐点隔膜涂敷稳增、固态电池设备&材料领先)、阿特斯(一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期)、科达利(结构件全球龙头稳健增长、谐波为核心的人形零部件总成潜力大)、浙江荣泰(云母龙头增长确定、丝杠及总成大客户进展迅速)、比亚迪(电动车销量持续向好且结构升级、储能海外市场拓展顺利)、德业股份(新兴市场开拓先锋、户储爆发工商储蓄势)、金盘科技(干变全球龙头海外全面布局、AIDC大力布局)、四方股份(二次设备龙头估值低、SST优势明显并大力拓展)、汇川技术(通用自动化弱复苏龙头、Alpha明显、联合动力持续超预期)、隆基绿能(BC明年上量有望率先走出周期、收购精控布局大储第二增长曲线)、中熔电气(熔断器龙头增长确定、布局高压直流等新品打造第二增长曲线)、欣旺达(消费锂电盈利向好、动储锂电上量盈利在即)、海博思创(国内大储龙头提前卡位优势明显、积极开拓海外储能)、大金重工(海风出口布局厚积薄发、量利双升超预期)、宏发股份(传统继电器稳增长、高压直流和PDU持续高增长)、东方电缆(海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动)、震裕科技(结构件盈利逐步修复、关节总成拓展到手臂总成空间大)、金风科技(风机毛利率恢复有望超预期、风电运营稳健)、优优绿能(充电桩模块龙头、大力布局HVDC)、上海洗霸(全面布局固态、有研合资硫化锂有望领先)、纳科诺尔(干法设备龙头、固态设备全面布局)、厦钨新能(钴酸锂需求盈利向好、卡位硫化锂固态潜力大)、当升科技(三元正极龙头、固态电解质技术领先)、华友钴业(锂电资源材料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预期)、富临精工(高压实铁锂领先且获宁德控股扩产、机器人布局深厚)、新宙邦(电解液&氟化工齐头并进)、天奈科技(碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益)、星源材质(干法和湿法隔膜龙头、LG等海外客户进展顺利)、艾罗能源(老牌户储龙头、工商储率先起量)、锦浪科技(欧洲去库完成逆变器迎来拐点、新兴市场销售提升提供支撑)、天合光能(210一体化组件龙头、储能开始进入收获期)、容百科技(高镍正极龙头、海外进展超预期)、北特科技(丝杠头部批量空间大、汽零平稳)、伟创电气(变频伺服持续增长、大力布局人形机器人)、麦格米特(多产品稳健增长、英伟达供应商AIDC潜力大)、远航精密(镍带箔龙头、固态镍基潜力大)、良信股份(断路器优质标的，率先切入海外AIDC供应链潜力大)、雷赛智能(伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显)、盛弘股份(受益海外和国内AI资本开支、海外储能新客户拓展)、禾迈股份(微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入)、斯菱智驱(车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线)、祥鑫科技(汽零和结构件稳健、积极布局人形/AIDC/液冷)、三星医疗(海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健)、固德威(组串逆变器持续增长，储能电池和集成逐步恢复)、隆基绿能(单晶硅片和组件全球龙头、BC技术值得期待)、爱旭股份(ABC电池组件龙头、25年大幅放量)、通威股份(硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善)、科华数据(全面受益国内AI资本开支新周期、数据和数能双星驱动)、晶澳科技(一体化组件龙头、盈利率先恢复)、晶科能源(一体化组件龙头、Topcon明显领先)、聚和材料(银浆龙头、铜浆率先布局)、福斯特(EVA和POE胶膜龙头、感光干膜上量)、国电南瑞(二次设备龙头、稳健增长可期)、帝科股份(银浆龙头、银包铜银浆率先量产在即)、曼恩斯特(磨头龙头持续高增、多品类扩张布局固态和人形)、日月股份(大铸件紧缺提价可期，盈利弹性大)、上能电气(逆变器地面地位稳固、大储PCS放量在即)、平高电气(特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期)、许继电气(一二次电力设备龙头、柔直弹性可期)、中伟股份(三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观)、明阳智能(海上风机龙头、风机毛利率修复弹性大)、福莱特(光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹)、钧达股份(Topcon电池龙头、扩产上量)、三一重能(成本优势明显、双海战略见成效)、华盛锂电、天齐锂业、艾罗能源、中国西电、禾望电气、天顺风能、德方纳米、昱能科技、威迈斯、儒竞科技、派能科技、元力股份、大金重工、海兴电力、中熔电气、天齐锂业、日月股份、三一重能、金风科技。建议关注：佛塑科技、天际股份、多氟多、海辰药业、峰岹科技、英联股份、凌云股份、宏工科技、安科瑞、鸣志电器、科士达、英维克、明阳电气、东方电气、中信博、东威科技、宇邦新材、海力风电、新强联、通灵股份、快可电子、中科电气、美畅股份、琏升科技、振华新材、大全能源、通合科技、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、TCL中环、弘元绿能、东方日升等。
    风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期