电器机械概念板块行业研究报告

    投资要点
    新型电力系统需要灵活性资源支撑，从而适应新能源快速发展。系统调节能力由电源调节性能决定，不同电源具有不同的调峰能力。新能源消纳问题与系统调节能力密切相关，在一定规模的电力系统中，系统调节能力主要由电源调节性能决定，与电源结构相关。通常如果电力系统中灵活性电源较多(气电、抽蓄、电化学储能)，则最低极限出力较低，系统可以容纳较多的新能源发电空间。如果系统电源不够灵活(如煤电调峰深度不够)，则难以为新能源让出足够多的消纳空间。
    我国进行火电灵活性改造具有必要性。我国以火电为主的电源结构决定了未来电源灵活性的主体仍然需要从火电入手。并且，我国火电调节能力和国际先进水平仍有差距，改造空间较大。从技术上看，当前火电灵活性改造是我国电力系统调节能力提升的关键手段和最主要的调节能力增量来源。提高火电灵活性主要是指增加火电机组的出力变化范围，响应复合变化或调度指令的能力。火电灵活性改造又可以分为常规火电机组(纯凝机组)和供热机组(热电联产机组)的灵活性改造。
    政策多方面助推，火电灵活性改具有较大市场空间。加速推动煤电由常规主力电源向基础保障性和系统调节性电源并重转型，是新能源产业发展需要和国家能源政策重要导向。一方面，通过辅助服务市场发展保障火电灵活性改造收益；另一方面，通过将调峰资源和新能源建设挂钩提高灵活性改造积极性。火电灵活性改造在“十四五”期间仍有较大需求，小机组可行性强于大机组。此外，对纯凝机组和热电机组的改造有一定差异。纯凝机组无供热需求，仅需针对锅炉本体进行改造；热电机组存在供热需求，需要在调节电力出力的同时保证供热，除锅炉本体需要改造外还需额外加装装置，实现“热电解耦”。
    风险提示：新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；全社会用电量增速下降；容量电价补偿标准低于预期；电力市场机制推进不及预期；此外文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。

    行情复盘：受益红利风格，家电板块年初以来涨幅喜人。截至2024.4.19收盘，申万家电指数年初以来累计涨幅16.1%，在31个一级行业中排名第三；内部细分板块方面，白电、小家电和厨电涨幅分别为29.4%、12.1%和6.5%。一方面，家电行业在2023年收入和利润均实现企稳回升；另一方面，大盘承压环境下，家电板块较高的股息率水平在大消费板块内部具有相对优势，成为避险情绪之下资金追逐红利的较好选择。
    以旧换新：空间测算&历史行情复盘。据我们测算，空调、冰箱、洗衣机、油烟机和彩电超期服役数量分别达到0.9/1.1/1.2/2.1/1.6亿台，换新空间可观。同时，参考上一轮家电消费刺激政策的效果，在中性假设下，我们预计本轮政策或有望驱动行业实现中个位数左右增长。
    出口靓丽背后的逻辑是什么？能看多长？随着以美国市场为主的耐用品零售库存去化结束，叠加美国地产已有回暖迹象，我们认为后续或将迎来新一轮补库周期，白电及工具品类有望受益；同时，巴黎奥运会将于7月份开幕，将有望拉动黑电需求。长期角度来看，目前扫地机器人、电视等品类凭借各自优势已经在海外收获一定市场份额，而白电龙头也逐渐通过“本地化”思路推动自主品牌出海，长期将有望提升外销业务的盈利能力及确定性。
    关注全球产业转移趋势下的估值对标海外。在股东回报的核心指标ROE方面，国内家电龙头拥有突出优势，而PE估值则明显低于海外可比公司。我们认为，随国内家电企业逐渐出海融入全球，估值体系亦有望向海外龙头看齐。
    投资建议：1)全球格局变迁背景下，关注中国家电品牌出海冲击全球龙头大趋势，叠加以旧换新政策持续助力内需修复，建议关注已在海外有较多布局的大家电龙头海尔智家、美的集团、海信视像、TCL电子，以及积极发力出海东南亚蓝海市场的小家电飞科电器、小熊电器、两轮车出海九号公司、春风动力、发力出海欧美且低基数持续修复的极米科技、全球小家电制造龙头&擅长爆款研发与营销的新宝股份等；2)中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3)关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4)巴黎奥运会7月份即将开幕，黑电有望迎来主题投资机会，建议关注海信视像、康冠科技。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；对美出口关税进一步上调；地缘冲突导致海运费上涨；竞争格局恶化。

    逐步放开绿氢生产环节的危化品限制，氢能能源属性有望进一步明确。我国长期以来将氢规到危化品管理，一定程度上限制了绿氢的生产应用场景拓展和经济性改善。2022年，《氢能产业发展中长期规划(2021-2035)》首次明确氢能是未来能源体系的重要组成部分；2023年，习近平主席赴地方考察时多次提到氢能的能源定位；目前，吉林、内蒙古、新疆等地明确允许制加氢一体站和新能源制氢项目在非化工园区生产，绿氢生产无需取得危化品许可证。从绿氢生产环节开始，氢能的能源定位在逐步落地。
    绿氢项目或给予新能源直接并网支持，或直接匹配新能源指标。当前绿氢项目IRR偏低，为推动项目开展，省级层面已出台两类配套新能源支持政策：(1)以内蒙古为代表，并网型绿氢项目年上网电量不超过年总发电量的20%，考虑到绿色认证，进一步规定项目年下网电量不超过项目年总用电量的10%。(2)以新疆为代表，按年产1万吨氢支持30-45万千瓦市场化并网光伏或相当规模风电，所发电量并网消纳。新能源指标或并网支持一定程度上可改善项目IRR。
    绿氢直接补贴与电价支持并行，期待后者有进一步动作。目前市级层面已部分出台绿氢直接补贴或电价支持政策。直接补贴多采用退坡补贴形式，如鄂尔多斯2023-2025年绿氢单位补贴分别为4/3/2元/公斤，宁东地区则针对应用于化工领域的绿氢补贴5.6元/公斤。氢能产业发展中长期规划提到“研究探索可再生能源发电制氢支持性电价政策”，目前国内明确出台电价支持政策的地区主要是四川省的成都市和攀枝花市。其中，成都市对制氢设计能力500Nm3/h(含)以上企业，按实际用电量给予0.15-0.2元/kWh电费补贴，年补贴额最高不超过2000万元。以0.175元/kWh的补贴和系统单耗5kWh/Nm3测算，单个制氢企业每年最高补贴1.14亿度电，对应的制氢能力为2078吨/年。
    投资建议：当前我国氢能“1+N”政策体系逐步完善，行业投资遵循一个思路，两条线索：一个思路是寻找确定性高的价值增量环节，两条线索分别是制氢系统、制氢现场连接终端消纳的储运环节。建议关注石化机械、华光环能、海鸥股份、禾望电气、科威尔、中集安瑞科、冰轮环境、蜀道装备和富瑞特装等。
    风险提示：政策进度不及预期，产业进展不及预期，行业重大安全事故。

    电新板块整体持仓情况环比改善
    根据基金的披露规则，一季报和三季报披露前十大重仓股，半年报和年报披露全部持仓，故持仓总市值存在差异，因此我们主要选取相同的数据口径即前十大重仓股进行趋势分析。从中信一级行业分类来看，截至2024Q1中信电新行业基金持仓比重为9.71%，环比+1.14Pcts，同比-2.25Pcts；中信电新行业市值在总市值中的比重为5.56%，环比-0.09Pcts，同比-1.06Pcts。考虑到行业分类的一些误差，我们针对电新行业的309只自选股进行统计，结果显示截至2024Q1,309只电新自选股基金持仓占比为12.06%，环比+0.35Pcts，同比-4.05Pcts；电新自选股市值在A股总市值的比重为7.74%环比-0.26Pcts，同比-1.73Pcts。
    从加减仓情况来看，宁德时代、阳光电源和福斯特加仓市值显著提升，三花智控、新宙邦和恩捷股份减仓市值相对较大。
    电新子板块持仓分析
    分板块来看，新能源汽车、电力设备与工控持仓市值环比提升，新能源发电调整幅度较深。电新各子板块的基金持仓比例中，电力设备与工控板块从23Q4的1.76%增至24Q1的1.82%，环比+0.02Pcts，维持上涨态势；新能源汽车持仓占比从23Q4的6.73%增至24Q1的7.23%，环比+0.50Pcts，提升显著。新能源发电自23Q1以来调整幅度最大，已从23Q1的8.02%下降至24Q1的3.06%。
    投资建议
    建议关注【宁德时代】【阳光电源】【天赐材料】【金盘科技】【许继电气】【科达利】【天顺风能】【中信博】等标的。
    风险提示
    政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。

    投资要点
    装机：风电装机持续高增，行业未来景气度持续向好。据wind数据，2023年全国风电新增装机75.7GW，同比增加101%，2024年1-3月份全国风电新增装机15.5GW，同比增长49%。风电下乡政策正式落地，为陆上风电提供增长新动能，预计2024/2025年全国风电行业装机量分别为85/94GW，其中全国海风新增装机预计分别为10/17GW。
    招标：2022年风电高招标量为2023年风电装机快速增长打下坚实基础，2023年风电招标有所下滑，随着新一轮建设周期开启，行业招标有望持续放量。
    2024年Q1全国风电新增招标17.4GW，同比下降34%，其中2024年Q1海风招标1.2GW，同比下降27%；4月新增海风招标1.95GW，海风招标复苏。
    全球风电：2023年装机景气度明显回暖，国内风电主机加速出海，预计2024-2028年全球海风新增装机分别为18/24/29/31/37GW，2024、2025年全球海风行业迎来增速拐点。
    原材料价格：风电主要原材料价格进入下行通道，铜价仍然高企。
    本月观点：风电行业估值及持仓处于历史低位，悲观预期触底，行业开工窗口期临近，景气改善在即。2024年Q1风电行业低配比例为0.06%，回落至2021年风电抢装之前水平；2023年下半年以来各省海上风电审批加速，海风市场重启趋势确定，尤其是江苏省和广东省各海风项目均陆续核准/开工，各省新一轮竞配即将启动；政策上持续鼓励深远海海上风电项目示范，提供长期增长空间；全球风电景气度向好，2024、2025年全球海风迎来增速拐点，未来重点看好“双海”逻辑下业绩兑现较好的标的。
    投资建议：海风开工复苏+新一轮竞配启动+深远海发展提速，近期三重边际变化值得关注，行业估值有望迎来修复。建议关注以下环节：
    1)塔筒环节：预计随着开工需求端的复苏海风塔筒及单桩单吨净利将持续改善，建议关注海风及海外产品占比较高带来公司产品结构以及盈利结构持续改善的公司，建议关注天顺风能、海力风电、大金重工、泰胜风能；2)海缆环节：持续看好壁垒高、格局好的海缆板块，建议关注东方电缆、起帆电缆、宝胜股份；3)出口环节：海外风电需求持续向好，国内风电主机出海加速，风电零部件出口优势明显，建议关注振江股份、大金重工、泰胜风能、金雷股份。
    风险提示：下游开工不及预期；原材料价格上行；行业政策变化。

    投资要点：
    琼粤两地首次实现无人机货运跨海飞行
    2024年4月24日，航天时代飞鹏有限公司的FP-98“狮子座”大型无人机系统(起飞重量5.25t)实施首次虾苗跨海空运任务，载货500kg，航线航程500公里，运输时长不到3小时。自4月18日获TC认证后，一周之内完成跨海首飞筹备，充分体现其航程远、载重大、易维护等特点。
    沈阳发布低空经济行动计划
    2024年4月24日，《沈阳市低空经济高质量发展行动计划(2024-2026年)》发布，旨在推动低空飞行器在城市空运、物流配送、应急救援和智慧城市管理等领域的高效运用。计划到2026年建设10个以上的低空经济应用示范场景，培育超100家与低空经济相关的企业，产业规模达30亿元。
    无人机货运场景更加确定，有望最快常态化运营
    无人机货运在短途货运场景下，相较传统海、陆运输方式时间更短，损耗更低。从海南文昌陆路运输到珠海莲州需12个小时，运输综合损耗率达到30%，对应航程运输时长缩短9小时，且损耗率几乎为零。相信无人机货运在后续政策和厂商合力推动下，凭借低成本高效率优势，成为低空经济中最快实现商业化运营的场景。
    省市级政策加速落地，期待更多商业化场景
    海南作为全国首批低空空域管理改革试点地区、首批空域精细化管理改革试点地区，在全国范围率先发布了“海南无人驾驶航空器适飞空域图”，此次跨海飞行为低空经济的发展探索提供了新的范例。后续各省市行动计划预计围绕实际应用场景(物流、消防等)和空域管理加速落地，多领域商业化运营前景明朗，对应行业级无人机、eVTOL等多机型将陆续迎来放量。
    投资建议
    建议关注布局较早的【整机】：亿航智能、万丰奥威、山河智能、商络电子；价值量相比汽车成倍增长【三电动力系统】：卧龙电驱、蓝海华腾、江苏神通、英搏尔；降本/运营瓶颈【电池】：国轩高科、蔚蓝锂芯；【壳体】民士达、吉林化纤、双一科技、中航高科等；【空管基建】中交设计、莱斯信息、深成交、华设集团等；【运营】中信海直。
    风险提示
    技术发展路线不确定性，空管政策不确定性，降本不及预期等。

    投资要点：
    马斯克在特斯拉24Q1交流中表示：
    将特斯拉视为仅仅是汽车公司是不准确的，应视其为机器人技术公司，预计于2024年底开始在工厂中使用新型机器人，以执行各种任务，包括装配、运输和其他自动化工作。这些机器人的引入旨在提高工厂的效率和生产能力，并进一步实现自动化生产的目标，显示了特斯拉在自动化和人工智能技术方面的领先地位。在2025年底向大众推出这一款新型机器人。
    季报交流更多聚焦FSD和车队，没有市场预期的机器人诸多细节分享，但量产、销售节点符合预期。
    当前时点怎么看机器人：
    经历一段时间调整，龙头基本已在低位，T链确定性较高的龙头以及国产化进展较慢的传感器、丝杠环节，在关注度较低的阶段具备配置价值，后续催化主要来自年中的C样定点、不定期的AIDAY，以及Gen2之后的更新迭代进展披露(内部已经对多个环节进行升级)。
    投资建议
    建议关注T链核心：鸣志、三花、拓普、绿的；电机：步科、雷赛、伟创、禾川等；丝杠：北特、五洲、贝斯特、鼎智、斯菱等；减速器：双环、中大力德等；传感器：东华测试、柯力传感、汉威科技、安培龙等。
    风险提示
    人形机器人功能落地不及预期，人形机器人技术路线和成本下降不及预期。

    行情回顾
    过去一周，电力设备行业下跌2.26%，在所有一级行业中涨跌幅排名第20。从申万二级行业看，电机上涨0.61%，其他电源设备上涨0.38%，电网设备上涨0.05%，电池下跌2.80%，光伏设备下跌3.67%，风电设备下跌4.20%。从申万三级行业看，光伏加工设备下跌1.98%。光伏电池组件下跌3.32%，光伏辅材下跌8.16%。
    核心观点
    硅料价格博弈、库存仍在提升，价格或仍有下行风险。根据PV Infolink与硅业分会数据数据，硅料价格整体处于快速下行阶段，由于硅料价格变化较快，企业面临较大的调价改价压力。硅料价格已跌破企业生产成本，并达到部分企业的现金成本。预计二季度硅料产量有望达到250-255GW，由于硅料供给端逐月加大增幅，形成较明显销售压力和滞库风险。我们认为，当前虽然硅料价格已经跌破企业成本线，但因库存压力较大，硅料价格或仍有下行风险。
    价格观察
    根据硅业分会数据，本周N型棒状硅均价5.25万元/吨，环比-10.41%；N型颗粒硅均价4.75万元/吨，环比-8.65%；P型致密料均价4.59万元/吨，环比-5.75%。
    根据PV Infolink数据，182P型硅片均价分别为1.70元/片，环比持平；210P型硅片2.10元/片，环比-4.5%。根据PV Infolink数据，PERC182电池片均价0.35元/W，环比-2.8%，PERC210电池片均价0.35元/W，环比持平。PERC182双玻组件0.88元/W，环比持平。PERC210双玻组件0.90元/W，环比持平。TOPCon182电池片均价0.41元/W，环比-2.4%。TOPCon182双玻组件0.94元/W，环比持平。HJT210双玻组件1.15元/W，环比持平。
    根据SOLARZOOM数据，EVA胶膜本周报价7.35元/平米，POE胶膜12元/平米，周环比没有变化。正银7743元/kg，周环比+3%；背银4436元/kg，周环比+3%。光伏玻璃3.2mm、2.0mm分别为26元/平米、18元/平米，周环比没有变化。
    投资建议
    1)建议关注受益于钙钛矿GW线建设的相关设备和材料厂商：杰普特、金晶科技、曼恩斯特等。
    2)持续看好颗粒硅、薄片化等引领下游降本、降碳等技术，建议关注协鑫科技、高测股份、美畅股份等。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、国际贸易政策不确定

    家电重仓比例4.02%，环比提升0.97pct
    2024Q1家电公募基金重仓比例为4.02%，环比+0.97pct，处于2010年以来47%左右的分位水平。行业间对比来看，一季度家电基金配置比例排名中信一级行业第9名，排名环比显著提升，同时家电行业的加仓幅度排名第4，前3名依次是有色金属、电力设备及新能源、通信。板块走势上，2024Q1中信家电指数累计上涨10.79%，收益在所有中信一级行业中排名第2名，仅次于石油石化指数，跑赢沪深300指数7.69pct，跑赢上证综指8.56pct。
    白电重仓增幅领跑，连续五个季度获增持
    2024Q1家电子板块重仓比例排序依次为白电(2.67%)、家电上游(0.59%)、小家电(0.45%)、黑电(0.32%)，加仓幅度排序依次为白电(+1.07pct)>照明(+0.04pct)>小家电(+0.03pct)>厨电(+0.02pct)，黑电环比基本持平，家电上游减配0.25pct。公司方面，重仓前五依次为美的集团(1.39%)，海尔智家(0.64%)，格力电器(0.42%)，三花智控(0.38%)，海信视像(0.28%)，白电龙头凭借稳健经营与高分红优势获得较大幅度加仓。
    一季度家电北上资金净流入，四月流出
    北上资金方面，2024Q1北上净流入家电板块63.3亿元，3月流入有所提速。分公司看，当季净流入较多的公司是美的集团、格力电器及石头科技，此外新宝股份、老板电器获得北上资金增持，而三花智控、苏泊尔和海信视像的净流出规模较大。截至4月19日，家电行业北上资金4月累计净流出13.5亿，其中海尔智家净流入规模领跑行业，并且新宝股份也连续获得北上资金增持，但格力电器、三花智控、海信视像、石头科技净流出较多。
    投资建议
    家电公募持仓2024Q1环比显著提升，主要由白电驱动，整体持仓恢复至历史中位水平；个股层面，经营较为稳健且股息率较高的白电龙头赢得内外资共同青睐，推动股价实现亮眼表现；年初以来家电内外需均好于预期，品牌出海看点十足，政策锦上添花可期，进一步考虑到龙头经营稳健，板块股息率、估值仍有相对优势，维持家电“强于大市”评级，持续推荐：1)白电龙头美的、海尔、海信家电、格力；2)厨电龙头华帝及老板；3)品牌出海的海信视像及石头；4)可选代表科沃斯小熊电器、新宝股份等。
    风险提示：1)海外需求不及预期，2)原材料成本上涨，3)空调库存大幅积累，4)外资大幅波动。

    光伏，月报
    政策与事件：国内方面，安徽、甘肃等省份计划推进BIPV(光伏建筑一体化)、光伏组件回收等技术的开发和应用。海外方面，印度、土耳其对中国企业“反倾销”案的终裁结果落地，涉及组件、胶膜等环节；欧盟出台《欧洲太阳能宪章》欲发展本土制造能力，但推进阻碍较大。
    产业链动态与生产情况：硅料价格环比下跌15%-20%，主要由新投产的厂商报低价所致，年内仍有较多新产能待投产，价格将持续承压。开工率方面，3月排产增多使开工率有所反弹，但趋势不可持续，预计未来几个月仍会下滑。环节内看，硅料头尾部开工率分化趋势愈发显著，部分电池片厂商正在技改升级旧产线，导致开工率暂时性下滑。
    招投标和运行情况：国内光伏装机方面，2024年3月国内光伏新增装机阶段性下滑，单月新增装机约9GW，同比下降37%。国内光伏利用率方面，2024年2月全国光伏利用率大幅下跌至93.4%，其中山东、蒙西、黑龙江、江西、湖北、陕西、宁夏等区域的跌幅超过5个百分点。部分地区短期的装机空间见顶，光伏装机将从全国范围的高速增长转向区域性发展。国内EPC招投标方面，2024年3月，据不完全统计，光伏EPC项目开标容量约15.7GW。集中式EPC均价约为2.85元/W，环比下降约9%，分布式EPC价格为3.28元/W，环比持平。
    企业融资：光伏上市企业近期暂无新增融资计划。定增方面，目前有18家上市企业(为光伏扩产项目进行融资)的定增预案在进行中，预计融资总额约544亿元。近一个月，帝科股份发布新的定增预案，拟募集金额2.65亿元。可转债方面，目前有4家上市企业(可转债发行目的为光伏扩产项目)的可转债发行预案在进行中，发行规模约186亿元。近一个月内，暂无企业公布新的可转债发行预案。
    重大项目投资：扩产规划仍不断，项目风险增加。据不完全统计，2024年3月公告的扩产项目10起，其中国内11起，海外1起。国内方面，企业项目签约投资金额超400亿元，3个百亿级别的项目分别落在四川和安徽。除行业头部企业外，仍有一些新进入者宣布扩产计划，在目前产能过剩的趋势下，新进入者的扩产项目应谨慎评估。

    拜登政府发布《人人享有太阳能》具体实施名单，预计将在5年内为90万户低收入家庭安装总规模超过4GW的户用光伏系统，美国光伏装机规模具备上行空间。随着组件成本降低，光伏发电成本已经具备竞争力，具备成本优势、技术优势、渠道优势的一体化组件企业、具备海外销售渠道的专业化企业有望受益；维持行业强于大市评级。
    支撑评级的要点
    拜登政府发布《人人享有太阳能》(Solar for All)具体名单，将补贴70亿美元安装超过4GW户用光伏：2023年6月28日，拜登政府宣布Solar for All计划，Solar for All计划是通胀削减法案中温室气体减排基金的重要组成部分，将为90万户低收入家庭、弱势社区提供70亿美元户用光伏安装补贴。2024年4月22日，拜登政府披露具体补贴名单，美国各地的州、地区、部落政府、市政当局、非营利组织将获得总计70亿美元资金长期用于光伏项目开发。根据美国光伏行业协会数据及美国环境保护署预测，截至2023Q4美国户用光伏装机成本约3.3美元/W，Solar for All计划将为收入家庭、弱势社区安装超过4GW分布式光伏系统，并在5年内安装完毕。
    政府补贴降低低收入家庭用能成本，美国分布式光伏装机迎来增长：根据美国环保署披露，Solar for All计划将创造超过10万个工作岗位，减少美国居民年均3.5亿美元电费，减少美国温室气体排放、终端用能成本，且能够在电网停电期间为低收入家庭提供电力。根据美国环境保护署数据，截至2023年末，美国低收入家庭安装分布式光伏总规模仅7GW，Solar for All落地后低收入家庭分布式光伏装机规模将提升至11GW。根据美国光伏行业协会数据，2023年美国户用光伏装机规模约6.8GW、社区光伏装机规模约1.15GW，Solar for All落地有望提升美国户用分布式社区分布式光伏装机规模。
    美国光伏装机空间具备长期上行空间：美国光伏长期以集中式装机为主导，根据美国能源署披露数据，2024年美国新增光伏装机目标62.8GW，同比增长55%。其中，地面集中式光伏发电项目新增装机目标36.4GW，占2024年新增装机比例约58%。若光伏组件价格下降，美国光伏装机空间有望打开。
    投资建议
    拜登政府发布《人人享有太阳能》具体实施名单，预计将在5年内为90万户低收入家庭安装总规模超过4GW的户用光伏系统，美国光伏装机规模具备上行空间。随着组件成本降低，光伏发电成本已经具备竞争力，具备成本优势、技术优势、渠道优势的一体化组件企业、具备海外销售渠道的专业化企业有望受益。推荐晶科能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份、阳光电源，建议关注横店东磁、阿特斯。
    评级面临的主要风险
    原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；新技术进展不达预期；新能源政策风险；消纳风险。

    投资要点
    事件：2024年4月19日，国家能源局公开征求《电力中长期交易基本规则-绿色电力交易专章》意见。
    主要内容
    (1)绿色交易的发电侧主体：风电、光伏发电、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量，初期为风电、光伏发电项目；
    (2)绿电交易属于中长期交易，包括省内绿电交易和跨省区绿电交易，省内由各地电力交易中心组织，跨省由北京、广州电力交易中心组织；
    (3)鼓励发用双方签订多年期绿色电力购买协议；
    (4)绿电交易价格包含电能量价格与绿证价格，其中绿证价格应由双方充分考虑可再生能源消纳责任权重、能耗双控、碳排放双控等因素通过市场化交易方式综合确定；以双边协商方式组织的绿色电力交易中，不对价格进行限价；集中竞价交易中，可对电能量报价或者出清价格设置上、下限，但上下限原则上由相应电力市场管理委员会提出，经国家能源局派出机构和政府有关部门审定，应当避免政府不当干预；同时绿证价格不纳入峰谷分时电价机制、力调电费等计算，输配电线损电量部分对应的绿证归发电企业所有；
    (5)确保绿色电力环境价值的唯一性，不得重复计算或出售。
    绿色市场机制逐步统一，碳价持续上升有望传导绿电
    外购电力属于碳排放的范围二，绿电/绿证也是对这部分环境价值的一种市场机制，同一种绿色价值的不同市场机制的定价应趋同。欧盟CBAM将于2026年1月1日开始征收碳关税，公式=(欧盟碳价-原产地碳价)*产品碳排放量，为了应对欧盟碳冲击，提高原产地碳价和降低产品碳排放量是一种理想行为。
    4月23日，中国全国碳市场碳价99.6元/吨，又创历史新高，根据能源新媒转彭博社消息，中国计划收紧全国碳市场的配额供应，同时控排企业此前囤积且未能交易的配额将在2025年后失去价值。碳价传导绿电，为新能源发展提供新的助力：碳价作为一种长期看涨资产可以作为底层资产促进其他企业签约多年期的绿电协议，新能源企业可以依靠多年期的绿电协议进行REITs等形式融资。
    投资建议
    绿电的溢价有望提升，建议关注新能源运营商#晶科科技、立新能源。
    CCER可以抵扣5%的CEA，其价值是盯住CEA价值，因此随着碳价的上升，CCER的价格有望跟随上升，考虑相关方法学，建议关注林业碳汇#岳阳林纸。
    风险提示：
    绿电交易不及预期。

    周度研究聚焦：拐点初现的扫地机龙头之科沃斯科沃斯发布23年业绩预告，23年实现归母净利润6-6.8亿元，同比-59.96%-64.67%；实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元，同比-68.27%-73.19%，业绩增长显著承压。23年业绩下滑主要来自三方面的原因：新品价格段缺失+销售费用投入承压+新业务亏损使公司23年业绩表现差强人意。此外，从分地区的收入结构看，23H1科沃斯品牌/添可品牌海外业务收入同比+26.5%/+24.2%，占各自收入比重分别达到34.3%和30.9%，同比+7.1/3.2pct。利润率稳步提升的海外实现较快增长，但收入占比仍较低也是公司利润承压的原因之一。
    1.1新品补全价格段，形成完整产品矩阵
    23年来扫地机行业呈现以价换量，分价格段看，虽然3500-4000元价格段销量占比仍最大，但占比同比已有所下滑；2500-3500元价格段市占率有所上升，价格段有进一步下移的趋势。科沃斯的23年热销产品T10OMNI上市时间是22年，23年成交均价同比-17.86%，老品上的直接降价叠加老品成交占比较多，对公司的盈利能力造成了一定影响。科沃斯24年推出的4款机型价格带均覆盖3000至5000元以上的价格段，进一步丰富终端消费者的选择。新品补全价格带，多sku策略备战大促。
    1.2扩大海外营收规模，享受海外产品结构升级红利外销利润水平稳步提升。从毛利率看，22年外销毛利率持续提升。近两年，公司在海外进行产品结构升级，利润水平逐渐提升。24年海外新品延续产品结构提升。从产品结构看，公司今年在海外推出的新机型定价仍在中高端价格段，价格显著提升，价增贡献明显。此外，公司通过子品牌yeedi推出M12pro+，性能类似国内今年的新机T30系列，定价为899美元，yeedi的产品结构提升也有助于公司海外营收规模的增长。
    1.3及时调整费用投放策略，优化经营效率
    行业竞争加剧带来销售费用率显著提升。23年在毛利率承压的情况下，由于国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，市场投入转化效率下降，公司缺少3000-3500元价格段新品(用T10OMNI降价代替)支撑毛利率水平，但行业环境致使销售费用率继续提升，因此显著影响公司的盈利能力。展望24年，公司推行多sku策略，补全产品全价格带，在提升产品销售规模的同时，对各类费用支出进行精细管控，积极调整销售策略，提升销售费用投放效率，或将保证一定的盈利水平。此外，从洗地机市场看，24年开始追觅均价有所回升高于添可，我们预计添可在今年降价的压力或将有所缓解，利润率水平或有望企稳回升。
    1.4新业务亏损有望部分修复，利润水平同比提升新业务中割草机获得海外消费者认可，经过1年的运营后，凭借公司在海外市场的口碑和出色的产品力，我们预计割草机业务将更为成熟，或将迎来收获期贡献整体利润水平。
    根据奥维数据显示，科沃斯扫地机产品销额3月增速开始正增长，销售拐点初现。
    24M3科沃斯新品T30Pro销额市占率位居第一，新品销售表现出色。目前公司尚有部分新品仍在预售阶段，预计将为618大促做出正向贡献。
    投资建议：上周国九条的颁布实施，也从资金层面利于给予股东稳定回报(红利)，经营质量优异的公司取得估值溢价。除了此前我们持续强调的“白电+出口链”相关标的以外，一季报临近收官，我们建议在投资上关注可能在经营层面迎来拐点/改善的低位标的，如科沃斯/小熊/九阳等主营业务在国内占比更高的公司，在去年一季度高基数过后(收入/利润率)，是否在收入或盈利端有企稳回升的可能。
    标的方面，建议关注：1)大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【海尔智家】/【格力电器】；2)小家电：如【科沃斯】/【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】；3)其他家电：如【长虹华意】/【盾安环境】/【德昌股份】/【公牛集团】等。
    风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。

    3月国内新能车市场增势强劲。
    产销层面，3月新能源乘用车产销分别为86.3万辆和88.3万辆，同比分别增加28.1%和35.3%，环比分别增加86.0%和85.1%，市场占有率达到32.8%。车企层面，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。同时，以赛力斯、理想、长安、零跑等为代表的增程式电动车表现尤为较强。产品投放层面，随着自主车企在新能源路线上的多线并举，市场基盘持续扩大。批发层面，月新能源乘用车批发销量达到81.0万辆，同比增长31.1%，环比增长81.3%；3月批发渗透率达37.0%，同比增加6.0pcts。零售层面，3月新能源车市场零售70.9万辆，同比增长29.5%，环比增长82.5%；3月零售渗透率达41.6%，同比增加7.4pcts。
    3月动力电池装车量同比增长25.8%，环比增长94.6%。
    产量层面，3月我国动力电池产量75.8GWh，环比增加73.8%，同比增加39.8%。装车量层面，3月动力电池装车量35.0GWh，同比增长25.8%，环比增长94.6%。技术路线层面，3月磷酸铁锂电池装车量23.6GWh，同比增长24.1%，环比增长114.6%，占总装车量67.6%，市场地位稳固。3月三元电池装车量11.3GWh，同比增长29.7%，环比增长62.9%，占总装车量32.4%。企业层面，宁德时代3月装车量15.54GWh，占比达44.87%，比亚迪3月装车量达9.28GWh，市场占比为26.79%，中创新航位居TOP3,3月份单月装车量为2.31GWh，市场占比达6.66%。前TOP3累计市场占比共计77.6%。
    充电基础设施建设稳中有进，配套布局持续完善。
    充电基础设施层面，截至24年3月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩290.9万台，较2月增加8.3万台；从23年4月至24年3月，月均新增公共充电桩约7.9万台；24年1-3月充电基础设施增量71.6万台，新能车国内销量178.3万辆，桩车增量比为1：2.5。充电量层面，24年3月全国充电总电量约37.9亿度，较2月增加1.4亿度，同比增长52.3%，环比增长3.9%。整体上看，充电基础设施继续高增长趋势。全国充电电量主要集中在广东、江苏、河北、四川、浙江、上海、山东、福建、河南、山西等省份。在TOP10地区中，广东省位居公共充电桩保有量、充电电量排行的榜首，浙江省位居换电站总量的榜首。主要换电运营商布局的换电站数量仍在持续提升。充电基础设施累计数量结构方面，截至24年3月，全国充电基础设施累计数量为931.2万台，同比增长59.4%。其中公共充电桩累计290.9万台，同比增长48.6%，随车配建私人充电桩累计为640.3万台，同比增长64.9%。
    投资建议：
    1)长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。
    2)4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克和其他结构件标的；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、长远锂科、华友钴业、振华新材、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦和碳纳米管领域的相关标的。
    3)看好2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、铜箔：诺德股份、嘉元科技、远东股份；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。
    4)新技术带来明显边际弹性变化。建议关注：a、钠离子电池方面：传艺科技、维科技术、元力股份、丰山集团；b、复合集流体方面：宝明科技、东威科技、元琛科技。
    风险提示：1)上游原材料超预期上涨。2)终端需求不及预期。

    本周(4.15-4.19)动力电池指数(884963。WI)下跌4.95%，跑输沪深300指数6.85个百分点。本周Wind动力电池指数整体市盈率(PE TTM)估值为19.87倍。
    重点事件：宁德时代与沃尔沃签订动电回收协议，完善动电回收利用商业模式。动力电池回收再利用商业模式逐渐完善，车企有望成为未来电池回收主体。退役动力电池规模快速提升，汽车以旧换新政策加速推出，均利好电池回收利用相关企业。
    价格方面，本周陶瓷涂覆隔膜单价大幅度度回暖，电池级碳酸锂微降，方形动力电池、正极、负极、电解液、氢氧化锂单价均保持平稳势态。需求方面，受新能源汽车市场持续复苏影响，预计4月动力电池及材料产销量呈上行趋势。
    行业进展方面，GGII数据显示，1-2月全球新能源汽车销量180.1万台，全球动力电池装机量89.5GWh，同比增长18%；2024年1-2月，我国锂电池产业延续增长态势；锂电拐点或于二季度正式开启；天力锂能9系高镍产品完成测试；磷酸锰铁锂公司珩创纳米完成超亿元A轮融资；星源材质与三星SDI签订协议，将供应约22.2亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料。
    亮点财报：本周，宁德时代披露2024年一季报：2024Q1实现营业收入797.71亿元，归母净利润105.1亿元；亿纬锂能披露年报：2023年实现营业收入487.84亿元，归母净利润40.5亿元。
    产能建设方面，厦钨新能7万吨三元正极材料项目落地；新疆久辰新材料10万吨磷酸锰铁锂项目在新疆开工；吉利6.3亿元电池项目投产在即；金汇能21万吨负极材料项目签约江苏盐城；雅化集团30万吨锂矿石项目一期投产。
    投资建议：持续看好在快充电池产业链和大圆柱电池产业链深耕的宁德时代、亿纬锂能、贝特瑞、容百科技、德方纳米，持续关注车载电源产业链龙头企业威迈斯。
    风险提示：1)市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2)技术路线变化风险：全球众多知名