电器机械概念板块行业研究报告

    投资要点：
    行情回顾：截至2025年12月4日，锂电池指数近两周下跌0.44%，跑输沪深300指数0.04个百分点；锂电池指数本月至今累计上涨1.69%，跑赢沪深300指数1.25个百分点；锂电池指数年初至今上涨50.47%，跑赢沪深300指数34.92个百分点。
    锂电池产业链近两周价格变动：
    锂盐：截至2025年12月4日，电池级碳酸锂均价9.41万元/吨，近两周上涨0.43%；氢氧化锂(LiOH56.5%)报价7.22万元/吨，近两周价格持稳。正极材料：磷酸铁锂报价3.91万元/吨，近两周上涨2.62%；NCM523、NCM622、NCM811分别报价14.80万元/吨、14.65万元/吨、16.60万元/吨，近两周价格持稳。负极材料：人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.83
    
    万元/吨和2.05万元/吨；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.96万元/吨和0.84万元/吨，近两周价格持稳。电解液：六氟磷酸锂报价18万元/吨，近两周上涨2.86%；磷酸铁锂电解液报价2.23万元/吨，三元电解液报价2.70万元/吨，近两周分别上涨12.66%和10.22%。隔膜：湿法隔膜均价0.79元/平方米，近两周上涨1.28%；干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳。动力电池：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh，方形三元电芯市场均价0.43元/Wh，近两周价格持稳。
    周观点：乘联会初步统计11月全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%。海内外储能需求共振，锂电池整体需求维持景气，锂电产业链12月预排产环比微增。近期碳酸锂、磷酸铁锂、6F、电解液、湿法隔膜等环节持续涨价。对于明年锂电池需求展望保持乐观，近日工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调落实反内卷工作，产业链供需格局趋于改善。短期考虑一季度是新能源汽车销量的传统淡季，动力排产可能转淡，后续关注产业链的排产情况。固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将迎来密集落地，近期广汽集团的国内首条大容量全固态电池中试产线已建成投产。
    固态电池发展将为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求。建议关注产业链各环节拥有技术和成本优势的头部公司；在固态电池核心工艺设备环节领先布局的锂电设备公司；在固态电解质、新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司。
    风险提示：下游需求不及预期风险；固态电池产业化进程不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦升级风险。

    一、国内AI资本开支加速
    根据报告内容，国内大型科技公司在AI领域的资本开支显著增加。阿里巴巴集团在2026财年第二季度的业绩显示，其AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长，过去四个季度在AI+云基础设施上的资本开支约1200亿元。此外，百度、腾讯等大厂在2025年上半年合计投入817亿元用于AI相关领域，预示着2026年将进一步强化资本支出。
    二、AIDC需求提升与技术升级路径明确
    随着AI需求的增长，人工智能数据中心(AIDC)的需求也进一步增强。在能耗约束下，电源和散热成为关键的技术升级方向。电源技术从传统不间断电源(UPS)向高压直流(HVDC)、巴拿马电源及固态变压器(SST)逐步演进；而液冷技术中，冷板式因改造成本低、生态成熟，短期内将成为主流，浸没式则具备远期发展潜力。
    三、投资建议与关注领域
    报告指出，国产供应链需求有望随大厂资本开支加速而提升。建议投资者重点关注三大领域：1)电源相关企业如欧陆通、科华数据等；2)液冷领域公司如英维克、申菱环境；3)备用发电机组供应商如科泰电源、潍柴重机。这些领域被认为是资本开支中最先兑现需求的部分。
    四、风险因素分析
    尽管前景乐观，但行业仍面临一定风险。包括需求不及预期、政策变化以及宏观经济波动等因素可能对行业发展产生影响。因此，投资者需谨慎评估相关风险，并结合自身投资目标和财务状况做出决策。
    五、分析师观点总结
    整体来看，信达证券分析师认为，在AI需求旺盛和技术升级驱动下，国内AIDC市场将迎来重要发展机遇。同时，报告强调了“功率-散热”协同升级主线的重要性，并提示投资者关注核心供应链企业的潜在增长机会。

    十五五氢能产业有望迎来规模化阶段。10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。其中明确，前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动包括氢能在内的新兴产业等成为新的经济增长点。相较于十四五期间“组织实施未来产业孵化与加速计划，谋划布局一批未来产业”的表述，氢能在十五五期间走向规模化的规划更加清晰。
    行业处于商业化关键节点，下游消纳场景是关键。氢能产业链涵盖制取、储运、应用三大核心环节，形成了一个多维度、跨行业的能源生态体系。绿氢的生产过程能有效消纳可再生能源电力，提高风电、光伏等清洁能源的利用效率。展现出广阔的市场前景和生态价值。但是具备经济性、可持续性的商业模式仍是氢能迈向真正商业化的核心壁垒。
    氢气消费集中于化工、炼化等领域。2024年全球合成氨、合成甲醇、炼化和冶金、供热等其他领域年氢气消费量分别约3200万吨、1750万吨、4300万吨和1300万吨，氢能基本全部作为原料用于工业过程。2024年我国合成甲醇、合成氨氢气消费量占细分氢气消费领域前两位，分别约995万吨和950万吨，占比27%和26%；炼化和煤化工氢气消费量分别约600万吨、405万吨，占全国氢气消费量16%和11%。其他氢气消费分布在交通、供热、冶金等多个不同领域。
    商业模式的打通有望率先从绿色燃料领域打通。国际海事组织(IMO)批准了《国际防止船舶造成污染公约》(MARPOL)附则VI的修正草案。根据草案到2035年，船舶的直接合规目标为减排43%，基础目标为减排30%。综合来看绿色甲醇是兼顾成本和降碳潜力最佳替代燃料。2025年以来各部委针对绿色燃料支持政策陆续出台，下游绿色甲醇经济性打通，有望带动绿氢行业加速规模化。
    制氢建议关注绿氢制备发展加速对设备带动。绿氢制取完全依赖可再生能源(如风电、光伏、水电等)发电，再通过电解水产生氢气。整个过程中，从能源输入到氢气产出均无碳排放，唯一的副产品是水，真正实现了全生命周期的清洁低碳。目前化石能源制氢仍为主流，根据IEA数据，2023年全球氢气总产量约9700万吨，其中天然气制氢占比2/3；煤制氢占比约20%；工业副产氢占比超过15%，其中低排放的氢仅为不到100万吨。预计到2030年全球低排放氢产量将达到4900万吨，其中电解水制氢占比75%。
    氢气储运是当前限制氢能应用的重要壁垒。氢气储运需要采用高压气态、低温液态等特殊技术手段，这直接导致储运成本居高不下；另一方面，我国氢能储运的基础设施建设尚不完善，难以满足规模化应用的需求。此外，氢气行业的相关政策及标准体系也有待健全。我国氢资源分布呈现“北多南少”的格局，这种分布特点深刻影响着氢能示范应用的布局。目前示范项目多围绕工业副产氢和可再生能源制氢产地展开，且集中在产地周边200公里范围内。管道运输凭借运输体量大、距离远、能耗损失低的优势，成为重要发展方向，但是关键技术仍需突破。
    投资建议：推荐有望率先实现经济性的绿色甲醇生产环节，首推具备绿色甲醇产能的金风科技、阳光电源，建议关注双良节能、石化机械、华光环能、华电重工、赫美集团、安泰科技、中国石化。
    风险提示：下游需求不及预期，绿氢降本不及预期，燃料电池系统降本不及预期，政策支持不及预期

    主要观点：
    光伏：产业链价格维稳，国内招投标有序推进
    本周硅片、电池片、组件价格小幅下跌。海外市场需求延续强劲，对电池片价格形成一定支撑，上游价格走势小幅震荡。海外订单与政策环境仍是支撑产业链的主要动力，短期价格有望维持坚挺。
    风电：国内招投标高景气延续
    明阳智能中标华电集团700MW风光制氢项目。金风科技、远景能源、中车株洲中标国家电投1084MW海上风电机组采购。国内海陆风电项目招投标有序推进，行业景气度逐步显现。
    储能：发改委新规明确储能盈利模式，中国储能出海订单持续突破
    全球大储招标数据持续火热，储能电芯价格上涨验证储能下游需求火热。国内大储迎来经济性奇点后需求非线性增长，美国数据中心用电激增带动大储需求，欧洲户储需求温和复苏，新兴市场户储需求超预期，建议关注大储以及海外户储预期修复。
    氢能：氢能无人机获海外订单，隆基绿能签约绿色甲醇项目IMO减排目标+欧洲碳税推动全球船运行业开启绿色转型，绿色甲醇前景可观。氢能产业发展态势良好，要素保障体系加速构建。氢能融资难度降低，国家支持新技术持续研发，整体氢能行业发展按下加速键，建议重点关注制氢、储运以及氢能应用等环节。
    电网设备：今年前10月电网工程投资额同比增长7.2%，国网特高压项目开标
    电网工程投资完成额4824亿元，同比增长7.2%。国网特高压项目第四次设备招标采购开标，产生投标报价共计约165.39亿元。
    电动车：碳酸锂2026年或基本实现供需平衡，建议配置供需紧平衡环节
    天齐锂业董事长预测2026年全球锂需求达200万吨碳酸锂当量。龙蟠科技签署超450亿元磷酸铁锂正极材料大单。广汽建成国内首条大容量全固态电池产线。2025年三季报发布，蔚来营收与毛利率同比增长且亏损收窄，理想汽车受产品周期等因素影响出现净亏损。建议配置供需紧平衡的涨价环节，如电解液、负极石墨化、铜箔、碳酸锂等。
    人形：具身智能行业准入退出机制有望建立，推荐新订单和价值量高的标的
    优必选中标1.43亿元项目且年内Walker系列订单达13亿元。具身智能行业准入退出机制将建立。艾克斯智节举办发布会并推出人形机器人关节模组产品。当下时间点重点推荐T链新技术和新订单标的和国内本体代工潜力大的标的。
    风险提示
    新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。

    有线电视网络是国家的重要信息化基础设施，是网络强国建设的重要战略性资源。随着国家广播电视总局牵头对有线电视的收费及操作复杂情况进行治理，全国有线电视用户实现回流；5G业务商用对有线电视企业的经营业绩提升程度有限，行业内企业经营仍承压。
    一、行业运行情况
    国家广播电视总局(以下简称“广电总局”)消息显示，2025年前三季度全国广播电视服务业总收入10489.19亿元，同比增长4.59%。其中，实际创收收入19345.98亿元，同比增长4.31%。按主体分，广播电视机构总收入4469.04亿元，同比增长6.73%，网络视听服务机构总收入6020.15亿元，同比增长3.05%。在完成电视“套娃”收费和操作复杂治理第二阶段的基础上，2025年前三季度，广电总局联合工业和信息化部等多部门在酒店电视操作复杂治理、简化减少遥控器等第三阶段目标任务方面取得了一系列突破。经过行业治理，大屏用户实现回流。2025年三季度末，全国有线电视实际用户2.07亿户，较2024年末下降0.96%，较上季度末环比增长0.49%；广电5G用户3995.61万户，较2024年末增长21.99%，较上季度末环比增长12.69%。2022-2024年，全国广播电视服务业总收入持续增长，以网络视听服务机构收入增长为主。从实际创收收入口径来看，网络视听收入的增长则是广播电视服务业实际创收收入增长的重要提升因素之一，而有线电视网络收入波动幅度不大。同时，有线电视行业企业收入构成则多以有线电视网络收入为主，广播电视服务大行业景气度对业内企业经营业绩提振力度有限。

    投资要点：
    国内光伏新增装机：根据国家能源局数据，2025年10月国内光伏新增装机12.6GW，同比-38.3%，环比+30.4%。国内1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比+39.5%。
    组件出口：根据海关总署数据，10月组件出口额160.8亿元，同比+4.9%，环比-19.5%。1-10月累计出口额1682.6亿元，同比-11.8%。根据SMM不完全统计，2025年10月国内光伏组件出口量19.4GW，同比+3.3%，环比-24.3%；2025年1-10月国内光伏组件累计出口量223.7GW，同比+4.4%。
    逆变器出口：10月逆变器出口额同比维持增长，环比持续下滑。根据海
    关总署数据，2025年10月逆变器出口额48.2亿元，同比+3.4%，环比-5.2%。
    1-10月累计出口额533.1亿元，同比+7.2%。分大洲看，10月国内逆变器对欧洲出口17.0亿元，同比-9.8%，环比-9.9%；对亚洲出口15.0亿元，同比+7.1%，环比-11.5%；对拉丁美洲出口5.5亿元，同比-9.7%，环比+3.7%；对非洲出口4.4亿元，同比+34.0%，环比+17.7%；对北美洲出口1.8亿元，同比-41.3%，环比+17.6%；对大洋洲出口4.6亿元，同比+214.1%，环比+1.2%。
    太阳能发电量：10月太阳能发电量同比增长5.9%。根据国家统计局数据，2025年10月我国规上太阳能发电量393.7亿千瓦时，同比+5.9%，在全国规上工业总发电量占比为4.77%，环比-0.86pct。我国10月总发电量8002亿千瓦时，同比+7.9%，火电/水电/核电/风电发电量分别同比+7.3%/+28.2%/+4.2%/-11.9%。
    重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向：大全
    能源、福莱特；光储方向：海博思创、阳光电源、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份海外布局方向：横店东磁、博威合金。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能。
    风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。

    一、内需表现与市场集中度
    2025年1月至10月，我国家电行业整体增长显著，社会消费品零售总额达到9725.7亿元，同比增长20.1%。内需市场表现出色，尤其空调销量实现两位数增长，而冰箱和电视则呈现下滑趋势。洗衣机的线上销售量价齐升，但线下表现为量增价降。从竞争格局看，头部企业的市场份额进一步巩固，四大品类(空调、冰箱、洗衣机、电视)的CR1基本保持稳定，CR3则全面上升，显示行业集中度持续优化。
    二、出口形势与市场多元化
    同期家电出口总额为5801.8亿元，同比微降2.5%。分品类来看，空调和电视出口分别下降1.8%和5.8%，而冰箱和洗衣机出口则分别增长1.1%和5.8%。发达国家仍是主要出口市场，但对美依存度有所下降，新兴市场的崛起态势明显，尤其是空调、冰箱等产品在多个新兴经济体中占据重要地位。这表明出口市场正逐步向多元化演进。
    三、行业盈利与经营质量提升
    2025年前三季度，申万家电行业营业收入达12677亿元，同比增长6.7%，净利润为1067亿元，同比增长11.3%。ROA提升至8.8%，位列全行业第二。行业形成了“适度竞争”的市场格局，既激发企业创新动力，又通过规模效应与学习曲线红利降低成本，推动毛利率维持在较高水平。尽管市场竞争充分，但净利率和资产负债率均保持稳健，体现出企业财务结构日趋优化。
    四、2026年展望与内外需趋势
    预计2026年“内需+出口”口径的市场规模将小幅回落，但以上市企业营收计量的行业规模有望继续增长。内需方面，新房销售放缓、保有量饱和等因素将导致需求承压；外需层面，欧美市场需求温和恢复，而新兴市场凭借城镇化和消费升级展现出更强的增长潜力。国内企业加速全球化布局，海外建厂分流一般贸易订单，虽然海关口径出口略降，但企业营收仍有望进一步增长。

    一、风电行业整体发展态势
    2026年风电行业展望显示，国内风电新增并网规模同比大幅增长，今年前三季度新增并网容量达6109万千瓦，同比增长56.2%。其中，陆上风电占据主导地位，而海上风电也呈现较快增长。内蒙古、新疆等五个省份贡献了全国近六成的新增并网容量。海外市场方面，今年上半年新增装机约2000万千瓦，同比增长13.7%，印度、德国等国家增幅显著，但美国和西班牙等地则出现下降。
    二、国内市场前景与挑战
    尽管明年国内市场需求有一定保障，但风电站收益的不确定性增加。今年上半年风电机组招标规模约为7190万千瓦，同比增长8.8%，表明未来市场规模大幅回落的可能性降低。然而，全面入市后，我国风电站收益或将下降，机制电价竞价结果普遍低于燃煤基准价，电力现货市场中新能源价格持续低迷，这给风电站未来收益带来较大压力。
    三、整机与零部件发展趋势
    风电整机领域将继续推进机组大型化趋势，但验证和区域定制化的重要性显著提升，行业发展将从单纯追求“大”转向高质量、精细化方向。零部件环节在今年前三季度实现营收利润大幅反弹，但需警惕下游需求不明朗导致的竞争压力向上传导的风险。此外，产品出海为风电装备制造企业提供了新的盈利支撑点，成为未来发展的重要机遇。
    四、总结与建议
    总体来看，风电行业在快速发展的同时面临诸多挑战，包括收益不确定性和市场竞争加剧等问题。未来，行业需更加注重技术创新、区域适应性以及国际市场开拓，以应对不断变化的政策和市场环境。同时，投资者应关注行业内的动态调整，结合实际需求评估潜在风险与回报。

    玩家加速入局，产品生态创新，智能影像设备行业进入成长新阶段。2025年，随着全景相机龙头影石创新(688775。SH)上市以及无人机龙头大疆加速布局影像业务，智能影像行业迎来新局面：①大疆集中拓品，加速入局。大疆在2025下半年陆续拓展了全景相机、拇指相机等品类，并更新了运动相机系列，预计还将更新口袋云台Pocket系列及拓展全景无人机品类，基本覆盖主流产品形态，带动行业升温。②影石定义全景无人机，全景产品实现“由地到空”的升级。2025年8月，影石发布影翎Antigravity A1，定义全景无人机新品类，加速产品形态创新。因此，本文围绕大疆加速入局的影响和全景无人机的增量空间来讨论智能影像行业的发展方向。
    大疆加速入局影像行业的影响如何？大疆的加速入局是基于技术复用优势及成本控制能力下完善新成长曲线的考量，当前智能影像行业尚处于成长期，产品技术和形态持续创新，国内市场需求崛起，市场规模持续扩张。因此，大疆的技术优势将进一步带动产品创新及降本，同时通过品牌影响力提升消费者认知，助力品类破圈。攻守升级趋势下，全景相机龙头影石有望凭借创新能力维持行业领先，享受品类成长红利。
    同时，国内厂商竞争升温预计将强化行业“国进外退”的趋势，共同抢占海外品牌份额。
    全景无人机品类有望贡献多少增量？全景无人机集成全景拍摄技术与无人机的高机动性优势，降低操作门槛，增加沉浸式的飞行和灵活的拍摄方式体验，拓展出新的细分市场，有望助力行业加速扩容。若按照消费级无人机的全景功能需求和全景相机的无人机形态需求来测算，假设两种需求占比均为10%，则全景无人机上市初期出货量规模或将达到百万台。
    投资建议：我们认为，当前智能影像行业进入了全新的成长阶段，新阶段的特征为：新玩家加速入局、硬件堆砌升级为生态竞争、产品形态多样化及功能的融合化，在此过程中，大疆的加入带动产品加速创新及加速消费者认知的普及，进而推动市场规模加速扩张，而影石的产品定义和创新能力是新阶段里维持领先的核心优势，未来持续收获手持智能影像设备行业成长红利及全景无人机新品类带来的增量。
    风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格及供应波动

    本周看点：
    机器人，开启第一波降价潮；
    今年双11，为何AI眼镜卖爆了？
    千亿资金涌入AI，六大巨头算力之争全面开打。
    行业环境：
    1.机器人，开启第一波降价潮
    关键词：机器人,降价,推广,价格划档,细分领域
    概要：机器人行业近期掀起降价潮，宇树科技、加速进化等厂商纷纷下调产品价格，最低至万元内，以降低市场门槛，推动家庭、教育等场景应用。厂商通过尺寸细分、优化材料、自研部件降低成本，并推出租赁生态和开发者平台。行业预计2025年规模化商用将加速，成本有望进一步下降。
    2.今年双11，为何AI眼镜卖爆了？
    关键词：AI眼镜,智能眼镜,消费热潮,AI技术,人机交互
    概要：智能眼镜市场正迎来爆发式增长，双11期间天猫和京东平台销量同比分别增长2500%和346%。AI技术的融入成为关键驱动力，如阿里夸克、小米等品牌通过接入大模型实现翻译、支付等功能，推动产品热销。IDC预测，2025年中国智能眼镜出货量将达284.6万台，其中AI眼镜占比超77%，五年复合增长率55.6%。资本也加速布局，相关概念股涨幅显著，AR与AI技术融合成为趋势。然而，佩戴舒适度、续航等问题仍需解决，传统眼镜厂商的加入有望改善体验，进一步推动市场普及。
    3.AI硬件敲开大众消费之门，难在哪里？
    关键词：AI硬件,投融资,市场培育,特殊价值,价格过高
    概要：AI硬件市场正迅速崛起，2025年上半年中国相关融资达145亿元，AI眼镜、玩具、学习机等产品从小众走向大众。双11期间，智能眼镜、机器人等新品表现亮眼，但价格高昂，功能尚未完全成熟。AI眼镜销量增长显著，如夸克、小米等品牌通过优惠促销取得不错成绩，但仍面临应用场景有限、渠道单一等问题。AI玩具如“芙崽”和“慧听牛”主打情感陪伴和教育功能，但同质化竞争严重，价格敏感度高。AI学习机因直击教育痛点，销量持续增长，但高价和用户使用频率问题仍需解决。整体来看，AI硬件需进一步明确用户价值，才能从“锦上添花”变为刚性需求。
    4.千亿资金涌入AI，六大巨头算力之争全面开打
    关键词：AI,科技革命,资本投入,算力基础设施,核心技术研发
    概要：全球科技巨头正加速投入AI领域，展开算力、模型与生态的“军备竞赛”。亚马逊、微软、谷歌等六大企业在2025年9月财季的合计资本开支达1184亿美元，同比增长69.22%。亚马逊、微软和谷歌选择重资产模式，押注算力基建；Meta资本开支增速远超营收，引发市场担忧；苹果则采用混合策略，外包部分算力并聚焦自研芯片，保持较低资本开支。这场竞赛的核心是将财务优势转化为AI壁垒，通过基础设施和核心技术构建未来护城河。

    核心观点(供需平衡加速，周期成长并重)
    2024年以来锂电池和主材行业资本开支快速下降，有效供给增加受限，而商用车和储能的经济性提升有望驱动2026年动储电池出货继续高增，使得锂电池及主材供需格局有望进一步改善，龙头公司盈利能力和利润水平有望修复。
    我们认为固态电池有望在2026年迎来装车测试，核心挑战是真实路况下的固-固界面接触改善，由此带来材料级、电芯级及系统级的投资机会。此外，固态电池能量密度提升或将继续，无负极结构和富锂锰基正极有望迎来更多进展。
    建议关注
    各环节龙头公司在客户、成本、产能、技术、估值等方面更具优势，有望充分受益周期回暖和价格上涨，建议重点关注。
    1)电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、蔚蓝锂芯等；2)正极材料：湖南裕能、富临精工、当升科技、厦钨新能、容百科技等；3)负极材料：尚太科技、贝特瑞、中科电气等；4)隔膜：璞泰来、恩捷股份、星源材质等；4)电解液及添加剂：天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华等；5)集流体：鼎胜新材、嘉元科技、诺德股份、中一科技等；6)结构件：科达利、震裕科技等。
    风险提示
    需求波动与市场竞争风险、全球化经营的管理风险、海外贸易政策保护风险、固态电池产业化不及预期风险。

    “十五五”国内风电装机有望再上台阶
    在“双碳”目标及2035年风光装机达36亿千瓦的规划指引下，国内风电需求基本盘稳固，在新能源全面入市的背景下，由于风电出力与负荷曲线更匹配，风电的上网电价较高，业主的新能源项目开发偏好正在向风电倾斜。2024年国内风电新增装机86.99GW，2021-2024年累计国内风电新增装机272.1GW，较“十三五”期间的145.5GW大幅提升。2025年10月《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW，“十五五”期间国内风电装机规模有望再上台阶。
    陆风反内卷初见成效，海风仍有较大增长潜力
    2023-2024年受价格战影响，风机企业盈利能力集体承压，随着行业自律公约的签订及开发商优化招标规则，行业告别恶性竞争，2025年1-10月陆风含塔筒中标价较2024年均价提升9%，国内量稳利升。招标通常前置于装机1年，价格回升订单将从2025Q4陆续交付，有望对风电产业链利润形成一定修复。同时，国内海风项目储备丰富，“十五五”期间国内风电装机有望维持高位。
    海外需求正在起量，国内企业加速出海
    全球风能协会预测2025-2030年全球除中国陆风合计新增装机为367GW，复合增长率为12.4%，海风复合增长率为15.8%，欧洲、亚太除中国、拉美等市场均展现出强劲的风电需求增长动力。面对快速起量的海外需求，国内风机企业正在加速出海，通过在巴西、欧洲、中亚等地投资建厂，国内风机企业正在从单纯的产品出口转为深度的属地化布局，2025年前三季度国内7家整机商合计中标海外订单19.28GW再创新高，海外订单单价更高、盈利能力更好，随着海外订单进入集中交付期，将直接驱动整机环节企业盈利能力的提升。此外，2024年欧洲海风拍卖量创历史新高，大金重工已成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025年以来已签订5个欧洲海风海工订单，有望全面受益于欧洲海风的高景气周期。
    投资建议：
    推荐标的：大金重工。
    受益标的：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。
    风险提示：政策风险；市场竞争风险；产品质量风险。

    本周(2025.11.24-2025.11.28)新能源细分板块行情回顾。风电指数(866044。WI)上涨4.06%，跑赢沪深300指数2.42个百分点。截至本周，风电板块PE_TTM估值约25.13倍。本周申万光伏设备指数(801735。SI)上涨4.18%，其中，申万光伏电池组件指数上涨0.42%，申万光伏加工设备指数上涨8.70%，申万光伏辅材指数上涨2.72%，当前光伏板块市盈率约44.19倍。本周储能指数上涨4.79%，当前储能板块整体市盈率为30.73倍；氢能指数上涨4.2%，当前氢能板块整体市盈率为34.50倍。
    本周重点话题
    风电：万宁漂浮式项目完成海缆招标。11月28日，中国电建阳光采购网发布中国电建中南院中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期10万千瓦样机工程海缆工程A包、B包采购项目中标结果公示；根据公示，A包中标单位为远东海缆有限公司，B包中标单位为中天科技海缆股份有限公司。该项目包括6台漂浮式风机，通过2回66kV集电线路登陆，A包为连接A1#、A2#、A3#风机的集电线路工程，B包为连接B1#、B2#、B3#风机的集电线路工程。根据工程计划，2026年6月30日B包66KV海缆敷设完成并具备带电条件，2027年4月20日A包66KV海缆敷设完成并具备带电条件，这也意味着该项目有望在2027年完成投运。万宁漂浮式海上风电试验项目是我国首个规模化深远海漂浮式海上风电项目，尽管工程进度低于预期，但项目的持续推进为国内漂浮式海风发展积累了宝贵工程经验；我们认为，随着后续供给端技术迭代的加快，国内漂浮式海风发展进程有望明显加快。
    光伏：隆基BC组件签约中东大型项目。近日，隆基绿能董事长、总经理钟宝申与中国电建党委常委、副总经理陈观福，Engie集团首席执行官凯瑟琳麦格雷格在北京进行会谈，三方正式签署阿联酋阿布扎比PV4哈兹纳1.5GW光伏项目合作协议，标志着中东项目合作已全面进入落地阶段。哈兹纳项目位于阿拉伯半岛东部，属热带沙漠气候，夏季气温极高且多变，应用环境较为复杂，隆基将为该项目供应1.1GW的高效BC组件Hi-MO9。Hi-MO9组件作为隆基BC旗舰产品，基于HPBC2.0高效技术打造，具有卓越的综合发电能力，特别在高温、高湿、光线辐照不均等复杂场景下能保持高效可靠发电。该项目合作协议的签订表明，隆基BC组件不仅在分布式光伏市场竞争力突出，在海外大型地面电站市场同样具有较强的竞争力。我们持续看好BC产业趋势以及头部BC企业的差异化竞争优势。
    储能&氢能：储能产业链涌现大单，“保供”趋势初显。龙蟠科技与楚能新能源签署《<生产材料采购合作协议>之补充协议二》，约定2025-2030年销售130万吨磷酸铁锂正极材料产品，这一销售规模较原协议的15万吨大幅增加。
    《补充协议二》与《原协议》预估总销售金额超人民币450亿元。近期，锂电产业链涌现出若干长期限、大规模的合作订单/意向协议：电芯端，宁德时代与海博思创签订十年战略合作协议，首个三年(2026-2028年)锁定的电芯采购量不低于200GWh，凸显了头部企业对未来供应安全的极度重视。材料端，龙蟠科技与楚能新能源将正极材料采购协议总额提升至超过450亿元；天赐材料接连拿下国轩高科、中创新航等客户的百万吨级电解液供应协议。这些动辄覆盖未来三至五年、金额巨大的订单表明，在行业高速增长且面临“一芯难求”的背景下，产业链参与者正通过深度绑定核心供应商来抢占优质产能，确保自身在激烈竞争中的供应链稳定与成本优势。
    投资建议。风电方面，国内风机招标价格企稳回升，后续风机企业盈利水平有望明显修复，同时风机企业积极拓展海外市场，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；国内深远海海上风电有望加快发展，全球漂浮式海风商业化进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等；光伏方面，短期供需形势较难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；储能方面，国内独立储能收益模式成型，海外非美大储市场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、盈利能力优良的阳光电源；国内市场份额领先、积极出海拓展的海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求依然向好，推荐新兴市场实力领先的德业股份。氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，建议关注吉电股份。
    风险提示。1)电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2)部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3)贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4)技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。

    投资要点：
    钠离子电池材料和工艺路线演化梳理。钠离子电池主要有正极、负极、隔膜、集流体、电解液等构成，与锂电池相比，钠电池的优势在于：(1)资源丰富和低成本；(2)宽温性；(3)快充和倍率性好；(4)超长循环；(5)安全性；(6)生产经验和设备可以部分兼容。正极材料：层状氧化物、聚阴离子和普鲁士蓝三种材料最具发展前景；负极材料：商业化产品选择硬碳路线；电解液：
    与锂离子电池电解液配方相似。钠离子电池的制造工艺总体上与锂离子电池类似，但因材料特性不同，在浆料制备、涂布、干燥和辊压等环节存在差异。
    2025年全球钠电池产业从“产业化元年”迈向“规模化应用元年”。2025年全球钠电池市场应用主要集中在储、启停、两轮车、中低续航新能源汽车、UPS等。2025年钠电芯价格均价在0.52元/wh，预计2030年降至0.25元/wh。起点研究院SPIR预测2030年全球储能钠电池规模为580GWh；预计2030年全球汽车用钠电池市场规模将达到410GWh。
    钠电池各材料环节出货预测。钠电正极材料：聚阴离子有望成为主流路线，预计2030年聚阴离子正极出货210.2万吨，在正极出货中占比接近80%；钠电负极材料：生物质硬碳仍为应用主流，预计2030年硬碳负极出货141.4万吨，在负极出货中占比为99.65%；钠电电解液：电解液均价有望持续下探，预计2030年电解液出货157.7万吨，价格方面均价有望从2025年的2.8万元/吨下降至2030年的1.5万元/吨。
    2025年钠电池重点企业进展梳理。钠电池环节：2025年4月21日，宁德时代首个超级科技日重磅发布了钠新电池；比亚迪在2024年报中披露其钠离子电池电芯容量达200Ah、循环寿命超过10000次；维科技术凭借“2025全球钠电池”与“2025全球聚阴离子钠电池”出货量双榜首的卓越表现，荣获“2025年度中国钠电池电芯技术领导品牌”奖；普利特控股孙公司海四达钠星收到了海外客户的钠离子电池采购订单，采购总量不低于1GWh的钠离子电池模块。钠电池正极环节：2025年11月18日，容百科技公告，公司与宁德时代签订《合作协议》，根据本协议约定，宁德时代承诺向公司每年采购不低于其钠电正极总采购量的60%；2025年11月11日，同兴科技拟投资32亿元在屏山县建设年产10万吨钠电正极材料及6GWh电芯项目。钠电池负极环节：圣泉集团开发出的硬碳材料在保持高压实密度的情况下克容量达到了350mAh/g以上，目前已建成万吨级硬碳负极产线；2025年5月，超威集团旗下安庆超仁能源将向佰思格采购3万吨以上负极材料，用于超威钠离子电池的大规模生产。钠电池电解液环节：浙江钠创新能源、中欣氟材和宏达化学联合建设的“年产5万吨钠离子电池电解质”等项目、云南楚雄市与宁波景蓝新能源有限公司年产5GWh消费级钠离子电池产业园建设项目等。
    投资建议：重点关注钠电池环节：宁德时代、比亚迪、传艺科技、维科技术、普利特；钠电正极材料：容百科技、同兴科技、贝特瑞；钠电负极材料：圣泉集团、璞泰来等；钠电电解液：天赐材料、多氟多；铝箔：鼎胜新材。
    风险提示：钠电池业务进展不及预期；下游需求不及预期风险；技术迭代风险。

    事件点评
    11月18日，山东招远核电项目1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志着该项目一期工程建设全面启动。11月19日，浙江三澳核电项目3号机组开始核岛第一罐混凝土浇筑(FCD)，标志着该机组主体工程正式开工，三澳核电项目二期工程建设序幕全面拉开。
    11月21日，中国铀业股份有限公司迎来首发上市申购，作为国内天然铀资源开发的专营企业，中国铀业获得多位机构投资者青睐，中国核工业集团等组成的央企团队主导了其战略配售。
    11月24日，中国科学院燃烧等离子体国际科学计划项目正式启动，紧凑型聚变能实验装置BEST研究计划也同步面向全球发布。来自法国、英国、德国、意大利、瑞士、西班牙、奥地利、比利时等10多个国家的聚变科学家共同签署《合肥聚变宣言》。
    项目核准进入常态化，行业投资强度印证景气度。2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏。核电工程历来是扩大有效投资的重要拉动力，以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元的投资力度估算，今年4月新核准的10台机组投资总额超2000亿元。“十四五”期间，我国新核准建设核电机组46台、新增装机5450万千瓦，运行装机容量、年发电量均增长约30%。2025年1-9月国内核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3%。在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，核电机组的建设需求旺盛。随着间歇性可再生能源的高比例并网给电网带来的调节和消纳压力与日俱增，高能量密度、承担基荷作用的核电优势彰显，为电网安全稳定提供有力支撑。
    中国铀业上市落地，产业链资源端补位升级。中国核能行业协会近期发布的10月第59期“CNEA国际天然铀价格预测指数”显示，中长期天然铀市场供需偏紧格局进一步强化，预计长期价格仍将保持缓慢上行态势，现货价格则震荡上涨。作为中核集团旗下核心子企业，中国铀业手握6宗铀矿探矿权与19宗采矿权，下属罗辛铀矿为全球第六大天然铀矿山，还在非洲、中亚布局全球铀资源，同时拥有以CO？+O？第三代地浸采铀技术为代表的领先技术和202项专利。此次IPO拟募集41.10亿元，投向内蒙古纳岭沟铀矿等七个项目及补充流动资金，将大幅提升国内天然铀产能与自主供应保障水平，其上市不仅填补了资本市场天然铀产业的空白，更完善了核电产业链上游资源保障体系，为核电产业持续发展筑牢资源根基。
    核电全球复苏强劲，海外市场广阔。截至今年10月，我国在运核电机组达59台，总装机容量为6248万千瓦；核准在建机组53台，装机容量达6293万千瓦，总装机规模已突破1.25亿千瓦，连续保持世界第一。实际上，我国核电装机占比仅2%，发电量占比约5%，与欧盟、美国、法国的25%、20%、70%相比有较大差距。在23年底的第28届联合国气候大会(COP28)上，22国发起2050三倍核能宣言，我国“华龙一号”已成功落地巴基斯坦，并与沙特、阿根廷、巴西等20多个国家和地区形成核电项目合作意向，核电出海空间广阔。
    四代堆+核聚变加速推进，成长空间有望打开。23年12月，全球首座第四代核电站-华能石岛湾高温气冷堆核电站商业示范工程投产，高温气冷堆具有固有安全性、出口温度高、环境友好性、模块化设计等优良性能，在供热、供暖、制氢、制冷、海水淡化等方面前景广阔。25年11月，由中国科学院上海应用物理研究所牵头建成的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆(TMSR)首次实现钍铀核燃料转换，该实验堆是目前国际上唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，在国际上首次获取钍入熔盐堆运行后实验数据，初步证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性。核聚变方面，AI算力需求激增，科技巨头加速布局核能领域，我国BEST项目已于25年3月完成首块顶板顺利浇筑，聚变新能、中科院等离子体物理研究所公布了多项招标公告，涵盖水冷系统水泵、水冷系统6000T冷却塔和中压高压氦气纯化器等多个环节。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，核电建设有望进入高质量发展轨道。
    投资建议：
    (1)核电产业链设备厂商方面，高规模核准数量保障设备商业绩持续高增，核电设备交付期一般为FCD两年后，当前行业有望进入设备订单兑现期。短周期设备相关公司业绩弹性高，长周期设备有望迎来业绩向上拐点，建议关注：中核科技、东方电气、应流股份、江苏神通、浙富控股、久立特材等；
    (2)核电运营与建设方面，核准机组高增，保障公司长期成长性，随着核电机组陆续并网贡献利润，分红比例有望提高以回报投资者，建议关注中国核电、中国广核、中国核建、中岩大地等；
    (3)天然铀市场供需偏紧格局强化，上游资源重要性凸显。建议关注上市在即的中国铀业，以及中广核矿业、万里石等；
    (4)此外，四代堆与聚变方向，政策催化与项目招标持续，建议关注：合锻智能、佳电股份、联创光电、王子新材等。
    风险提示：政策落地不及预期；核电投资不及预期；行业竞争加剧。