电器机械概念板块行业研究报告

    事件：
    2025年12月新能源汽车产销量及电池产销量数据公布。
    点评：
    2025年12月新能源汽车产销量同比增长环比回落。根据中汽协数据，2025年12月新能源汽车产销分别为171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，环比分别下降8.6%和6.2%，主要系由于补贴政策空窗期消费者观望情绪浓厚。其中，纯电动销量110.8万辆，同比增长13.8%，环比下降5.3%；插电式混动销量59.9万辆，同比下降3.7%，环比下降8.1%。2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。其中，纯电动销量1062.2万辆，同比增长37.6%；插电式混动销量586.1万辆，同比增长14%。12月新能源汽车渗透率52.3%，环比下降0.9pct；2025年渗透率47.9%，同比上升7pct。12月新能源汽车出口30万辆，同比增长1.2倍，环比下降0.1%；2025年出口261.5万辆，同比增长1倍。
    2025年12月电池产销量同环比双增长。根据电池联盟数据，产量方面：2025年12月我国动力和储能电池产量201.7GWh，环比增长14.4%，同比增长62.1%。销量方面：12月我国动力和储能电池销量199.3GWh，环比增长11.1%，同比增长57.5%。其中，动力电池销量143.8GWh，占总销量72.1%，环比增长7.3%，同比增长49.2%；储能电池销量55.6GWh，占总销量27.9%，环比增长22.4%，同比增长84%。出口方面：12月我国动力和储能电池出口32.6GWh，环比增长1.3%，同比增长49.2%，占当月销量16.4%。其中，动力电池出口量19GWh，占总出口量58.4%，环比减少10.4%，同比增长47.1%；储能电池出口量13.6GWh，占总出口量41.6%，环比增长23.9%，同比增长52.2%。装车量方面：12月国内动力电池装车量98.1GWh，环比增长4.9%，同比增长35.1%。其中三元电池装车量18.2GWh，占总装车量18.6%，环比增长0.2%，同比增长40.5%；磷酸铁锂电池装车量79.8GWh，占总装车量81.3%，环比增长5.9%，同比增长33.7%。
    投资建议：新能源汽车市场进入传统淡季，叠加购置税减半征收调整，短期动力电池需求或减弱。但储能市场维持稳定需求，且电池出口退税政策调整或导致短期抢出口行为，对需求形成一定支撑。1月锂电产业链预排产整体环比有所下降，短期基本面或将对材料价格支撑减弱，近日碳酸锂、6F等价格有所回落。2026年汽车以旧换新补贴政策已经明确，有助于稳定消费预期，后续将在一定程度上继续刺激新能源汽车市场规模扩大，储能需求旺盛，对全年锂电池整体需求预期维持乐观，产业链供需格局趋于改善。固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将迎来密集落地。固态电池发展将为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求。建议关注产业链后续修复节奏；固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节。重点标的：宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)、科达利(002850)、天赐材料(002709)、恩捷股份(002812)、星源材质(300568)、璞泰来(603659)、当升科技(300073)、湖南裕能(301358)、天奈科技(688116)、先导智能(300450)、利元亨(688499)。
    风险提示：下游需求不及预期风险；固态电池产业化进程不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦升级风险。

    国网“十五五”固定资产投资较“十四五”增长40%
    根据国家电网公司，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%。同时，12月31日，发改委、能源局两部门发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确适度超前开展电网投资建设。我们看好全国统一电力市场建设加速推进下，十五五期间电网投资保持稳步增长态势，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望继续保持较快增长。相关公司包括思源电气、特变电工、中国西电、平高电气、四方股份、华明装备、许继电气、国电南瑞。
    非特高压主网方面，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确
    非特高压主网投资有望进一步提速，全国统一电力市场建设下，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确。一方面，需要加强区域间的电网互联互济能力，高电压主网网架互通是全国统一电力大市场搭建的底层支撑；另一方面，西部区域逐渐成为我国能源的“富矿区”，外送需求迫在眉睫，当前西部主网架不能满足电力外送要求，需要建设更强大的主网网架。从近年来的招标数据来看，750kV设备招标需求快速提升，其中750kV变压器招标容量占比从2020年的3.9%提升至2025年的21.4%，容量提升11.2倍；750kV组合电气招标间隔数占比从2020年的0.1%提升至2025年的0.8%，数量提升12.6倍。25年1-6批国网输变电招标金额高达918.8亿元，同比2024年增长25%，我们预计2026年有望继续保持较快增长。
    加快特高压直流外送通道建设，十五五期间订单盘有望保持充足
    展望十五五，我们预计特高压年均开工量或在“4直2交”高位，订单盘充足。25年共计核准2条特高压直流(藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀)、3条特高压交流(烟威、攀西、浙江环网)，我们预计仍有特高压线路有望加速核准(待核准直流：陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝；交流：达拉特-蒙西)。同时，当前披露的在储备项目较多，包括直流：青海-广西、库布齐-上海、腾格里-江西、乌兰布和-京津冀鲁、内蒙古-江苏、青海海南外送、松辽-华北、内蒙古-华东；交流：大同-巴彦淖尔、大同-包头、长治-南阳第二回、赣江-赣南等诸多特高压项目。“十五五”期间，国家电网明确加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送。我们预计年均开工量或在“4直2交”，订单盘充足；同时，网外的大型火电厂、核电厂开始逐步直接接入特高压网架，带来网外特高压设备需求提升。
    全球电网投资共振，国内企业拥抱出海新时代
    海外方面，全球电网进入投资上行阶段，形成周期共振。欧美当前均已进入投资增速双位数时代，经我们梳理，5家欧洲公司样本25-27年电网资本开支规划增速为18.0%、19.1%、19.9%；7家美洲公司样本25-26年电网资本开支规划增速为15.3%、13.3%。同时，AI抢占传统电力资源问题日渐严重，特朗普明确要求数据中心需要“自掏腰包”为电力建设买单，我们预计数据中心领域客户有望加大电力投资，以减少对于传统电力资源挤占。国内企业拥抱出海新时代，中国变压器1-11月份出口80.8亿美元，同增35%。我们测算24年国内变压器整体出口金额在海外市场占比为12.3%，我们预计25-27年将达到15.9%、21.4%、26.8%，出口有望保持高增。
    风险提示：政策落地不及预期，电网投资不及预期。

    渗透空间广阔，关注技术壁垒已显+产品落地兑现优质企业国内机器人发展如火如荼，本文通过对全球泳池机器人行业规模与渗透趋势、产品技术迭代方向、产业链竞争格局等方面研究，重点梳理泳池机器人板块投资逻辑，看好板块具有技术壁垒+已经有产品兑现落地的优质企业投资机会，受益标的：(1)光峰科技：成功发布两款水下激光雷达产品，解决行业多项痛点。(2)望圆科技：国内泳池机器人出货量第一企业，成功实现自有品牌转型。
    行业概览：泳池机器人预计加速渗透，技术迭代为关键行业规模方面，全球泳池预计2024年至2029年的年复合增长率为3.6%，呈现稳步增长趋势。泳池清洁机器人市场2019-2024年复合增长率达15.7%，远快于全球泳池数量增长速度，呈现加速渗透趋势。我们分析，全球泳池清洁支出规模较大且泳池机器人使用成本明显低于传统人工维护，在此基础下，泳池机器人渗透率有望持续提升，带动行业销量增长。根据灼识咨询预计，2029年全球泳池机器人渗透率预计为34.2%，全球泳池机器人零售额将达到42亿美元，2024-2029年复合增长11.1%。行业产品演化方面，无缆机器人逐渐成为行业主流，2024年全球无缆泳池机器人出货量达到200万台，2019-2024年复合增长80.9%，占行业出货量的比重达到44.5%，无缆机器人市场高度集中，2024年望圆科技以19.7%市占率排名全球第一，市场CR5达51.5%。目前游泳机器人相较于割草机、扫地机器人在产品形态和智能化方面仍存在较大提升空间，行业产品仍存在水下识别困难、清洁覆盖率低等消费痛点，我们预计行业在进入渗透率加速提升的同时，新一轮以无缆机器人为核心的产品、技术的迭代和品牌较量也即将到来。
    产业链拆分：产业集群+技术持续升级迭代，造就出口产品性价比优势泳池机器人产业链主要分为上游核心零部件制造、中游整机研发与生产以及下游销售与终端应用三个环节，其中上游产业链和智能清洁电器高度相似，所以我国泳池清洁机器人企业具备产业链集中采购优势；中游产业链是目前产业链中最活跃部分，诞生较多中大型规模公司。我国泳池机器人产业整体以出口为主，且我国因具备产业链上游集群优势和技术不断升级迭代，产品性价比优势明显，有效提升了核心市场渗透速度。
    受益标的：关注技术壁垒已显+产
    品落地兑现优质企业，望圆科技、光峰科技(1)光峰科技：光峰科技是全球领先的激光显示科技企业，9月10日，光峰科技正式发布两款水下激光雷达产品-远眸D10、远眸T1，将覆盖消费级和专业级水下机器人市场。其中，远眸D10作为业界首款消费级水下蓝光激光雷达，解决了行业红外激光衰减、有限测距范围、环境光干扰与浊度干扰四大痛点。目前，公司已经完成其产品与主流泳池机器人品牌厂商的合作洽谈，我们看好其成为公司增长新引擎。(2)望圆科技(未上市)：公司是全球排名前三、中国排名第一的泳池清洁机器人供货商，以Winny Pool Cleaner与WYBOT双自有品牌战略，成功实现从ODM到OBM转型，自有品牌由2022年的1909.1万元增长至2024年的3.9亿元，收入占比从6.0%提升至72.4%。产品方面，公司拥有全球最全面的泳池清洁机器人产品组合，覆盖全泳池使用场景。技术储备方面，公司在精确水下声学定位、水下人工智能视觉、水下3D建模等多项技术上保持领先，并赋能产品，使得产品具备较明显性价比优势。
    风险提示：海外产品和渠道扩张不及预期，主要公司新功能研发拓展进度不及预期，汇率和政策风险

    投资要点：
    行情回顾：截至2026年1月15日，近两周申万电力设备行业上涨5.06%，跑赢沪深300指数2.43个百分点，在申万31个行业中排名第12名；申万电力设备行业本月上涨5.06%，跑赢沪深300指数2.43个百分点，在申万31个行业中排名第12名；申万电力设备板块年初至今上涨5.06%，跑赢沪深300指数2.43个百分点，在申万31个行业中排名第12名。
    截至2026年1月15日，近两周风电设备板块上涨17.61%，光伏设备板块上涨4.49%，电网设备板块上涨11.91%，电机板块下跌1.65%，电池板块上涨0.96%，其他电源设备板块上涨8.91%。
    截至2026年1月15日，近两周涨幅前十的个股里，三变科技、钧达股份和道氏科技三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三，涨幅分别达59.50%、51.29%和48.60%。截至2026年1月15日，近两周跌幅前十的个股里，亿晶光电、中利集团和德福科技表现较弱，分别跌25.48%、13.86%和12.04%。
    估值方面：根据iFinD，截至2026年1月15日，电力设备板块PE(TTM)为34.83倍。子板块方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为61.47倍，其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为58.82倍，光伏设备板块PE(TTM)为31.57倍，风电设备板块PE(TTM)为41.62倍，电池板块PE(TTM)为32.39倍，电网设备板块PE(TTM)为32.59倍。
    电力设备行业周观点：1月14日，根据中国电力报，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。聚焦绿色转型，筑牢能源革命根基。“十五五”期间，国家电网锚定国家自主贡献减排目标，服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到25%、电能占终端能源消费比重达到35%，助力初步建成新型能源体系、如期实现全社会碳达峰目标。提升系统调节能力，优化抽蓄站点布局，支持新型储能规模化发展，提高
    新能源运行支撑和并网消纳水平。服务零碳工厂和零碳园区建设，满足3500万台充电设施接入需要，提高终端用能电气化水平。“十五五”期间，国家电网将初步建成主配微协同的新型电网平台，“西电东送、北电南供”能源输送网络进一步巩固。加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送。国家电网公司在“十五五”期间加大固定资产投资力度，有利于提升电网设备行业景气度，并带动产业链相关企业发展，关注技术和规模领先的电网设备头部企业。
    风险提示：电力行业政策风险；竞争加剧风险；技术和产品创新风险。

    一、家电行业整体表现
    2025年家电行业呈现内销增速回落、出口保持韧性的特点。根据国家统计局和海关总署数据，前11个月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额同比增长14.8%，但家电出口总额同比下降2.8%。空调、冰箱、洗衣机、电视等主要品类的市场表现分化明显，线上渠道增长较为显著，而线下渠道则普遍承压。
    二、内销市场分析
    从内销数据来看，空调线上渠道零售额和销量分别同比增长9.46%和11.26%，但线下渠道均价下滑导致零售额下降3.33%。冰箱线上线下零售额均出现双位数下降，销量与均价同步走低。洗衣机线上零售额微增0.48%，主要得益于高端产品带动均价上涨，线下渠道仍延续弱势。电视市场结构分化加剧，线上零售额下降4.34%，但均价上升9.50%，高端化缓解了部分下行压力。
    三、出口市场动态
    出口方面，空调出口额同比下降3.4%，整体呈波动下行趋势；冰箱出口展现韧性，出口额同比增长1.6%；洗衣机出口延续良好势头，出口额同比增长6.7%；电视出口波动较大，出口额同比下降5.6%。总体来看，冰箱和洗衣机出口具备较强增长韧性，而空调和电视面临一定压力。
    四、政策与行业动态
    墨西哥拟于2026年对包括中国在内的亚洲国家部分产品加征关税，涵盖家电领域，中国家电企业已在墨西哥布局产能以规避贸易壁垒。国务院关税税则委员会新增清洁机器人和电动牙刷等新兴品类的关税条目，有助于降低企业通关成本。此外，国家发改委与财政部联合印发通知，明确国补政策将延续，并下达超长期特别国债资金625亿元，为家电消费复苏提供支撑。
    五、未来展望
    在国内外市场需求变化和政策支持下，家电行业将继续面临挑战与机遇并存的局面。高端化、智能化以及新兴品类的发展或将成为推动行业增长的重要动力，同时企业需积极应对国际贸易环境的变化，优化全球供应链布局。

    一、投资规模与增速
    国家电网计划在“十五五”期间进行高达4万亿元的固定资产投资，相较于“十四五”期间增长了40%。年均复合增长率预计达到7%，显示出强劲的投资力度和对未来发展的高度重视。2025年国家电网的固定资产投资创历史新高，超过6500亿元，而“十五五”期间的年均投资额将达8000亿元。
    二、绿色转型与能源革命
    为实现国家自主贡献减排目标，“十五五”期间，国家电网致力于服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，并推动非化石能源消费占比达到25%，电能占终端能源消费比重达到35%。此外，还将提升系统调节能力，优化抽蓄站点布局，支持新型储能规模化发展，以满足3500万台充电设施接入需求，提高终端用能电气化水平。
    三、特高压与配网建设
    国网将继续加快特高压直流外送通道建设，目标是到“十五五”末跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%。截至“十四五”末，国家电网累计建成投运42项特高压工程，跨区跨省输电能力较“十三五”末提高40%，达到3.7亿千瓦。未来特高压建设高景气有望延续。同时，配网与微网发展将迎来加速。
    四、投资建议
    基于上述规划，报告提出三条投资建议：1)主网建设将延续高景气，相关企业业绩增长确定性强，推荐关注平高电气、许继电气等公司；2)未来配网投资有望持续完善，推荐关注四方股份、三星医疗等公司；3)我国电网数字化加速转型，推荐关注国能日新、安科瑞等公司。
    五、风险提示
    尽管前景看好，但报告也指出了潜在风险，包括电网投资落地不及预期、新能源建设不及预期以及市场竞争加剧的风险。这些因素可能对投资回报产生负面影响，投资者需保持警惕。

    【事项】
    根据则言咨询，12μm铝箔从25年7月11日的3.7万/吨上涨至25年12月5日的4万/吨，涨幅达8%。
    【评论】
    周期向上：25年铝箔市场规模YoY+48.8%，价格25Q3以来上涨有望带动利润向上。根据起点研究院数据，25年全球锂电铝箔市场规模达72.3万吨，YoY+48.8%，2030年，全球锂电铝箔市场规模将达到200.2万吨。根据则言咨询，12μm铝箔从25年7月11日的3.7万/吨上涨至25年12月5日的4万/吨，涨幅达8%。价格上涨主要得益于下游需求向上，有望增厚行业利润。根据起点研究院数据，2025年度全球锂电池铝箔TOP10企业为：鼎胜新材、神火股份、华北铝业、金誉股份、南宁产投铝基新材料集团、东阳光、万顺新材、常铝股份、南山铝业以及永杰新材。
    钠电商业化提速，铝箔用量翻倍，打开成长空间。1)近日，宁德时代在其供应商大会上宣布，计划于2026年换电、乘用车、商用车、储能等领域应用钠电池。钠电池的低温性能、碳足迹、安全性能均更具优势。公司发布的钠新电池已通过新国标认证，成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池。亿纬锂能继在湖北荆门成功并网首套大容量钠电储能系统后，规划建设年产能2GWh的钠电产线，将重点聚焦储能、AIDC等场景的规模化应用。2)钠电池的正负极均可使用铝箔，这是与锂离子电池(负极用铜箔)的主要区别，铝箔用量增加，打开成长空间。
    建议关注聚焦铝箔的上市公司：【鼎盛新材】【万顺新材】【永杰新材】等。
    【风险提示】
    行业需求增速不及预期；
    行业竞争加剧；
    钠电池放量不及预期。

    12月30日，国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年首批规模625亿元的超长期特别国债资金提前下达，用于支持消费品以旧换新工作。《通知》明确，个人消费者购置冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器六大品类家电若满足一级能效或水效标准，可按销售价格的15%享受补贴，每类产品限补贴1件，单件补贴金额上限为1500元。
    据商务部披露数据，2025年以旧换新相关商品实现销售额超2.6万亿元，累计惠及消费者超3.6亿人次；细分品类来看，家电以旧换新量超1.29亿件，家装厨卫品类换新数量超1.2亿件。
    2026年1月初，美的宣布1月3日起开始正式调整空调产品价格。
    投资要点：
    相较于此前政策，2026年版补贴方案呈现边界收缩、标准升级的特征。品类维度，家电领域聚焦冰箱等六大品类；补贴标准维度，家电品类剔除二级能效产品准入资格，仅对一级能效产品按最终售价的15%给予补贴，且设置单件产品1500元的补贴上限。
    铜作为空调制造的关键原材料，2025年价格走势大幅攀升，伦敦金属交易所(LME)铜价年度涨幅超40%，创近十余年来新高。成本端压力显著加大，空调生产核心原材料价格大幅上行，直接挤压企业盈利空间。2026年空调行业或将持续面临上游原材料的成本压力。据相关机构预测，2026年上半年伦敦金属交易所(LME)铜价或将攀升至12750美元/吨，尽管下半年价格有望回落至11200美元/吨，但全年铜价整体仍将维持高位运行态势。核心原材料的成本压力传导至整机制造环节，是驱动终端产品价格上行的直接原因。此外，空调行业价格战引发集体反思，此前份额争夺致产品低价促销、企业利润摊薄，行业陷入“增收不增利”困局，低价竞争进一步制约企业研发升级、削弱渠道与供应链稳定性。
    投资建议：2026年家电国补绿色导向更明确，取消了二级能效补贴，仅支持一级能效。聚焦六类高频刚需大家电，避免了补贴资金流向非核心品类。2026年空调行业洗牌将提速，具备深厚技术储备与供应链掌控力的企业，有望凭借产品创新突破利润瓶颈；而依赖低价竞争策略的品牌，将面临更为严峻的生存考验。建议关注白电上市公司美的集团、格力电器和海信家电等，建议关注黑电出口上市公司TCL电子、海信视像，清洁电器上市公司建议关注石头科技和科沃斯。
    风险提示：原材料价格波动，汇率波动，宏观经济进一步下滑，需求不及预期，行业竞争进一步加剧。

    国际电信联盟：我国新增超20万颗卫星申请：1月11日，国际电信联盟(ITU)官网显示，2025年12月25日到31日期间，我国正式向ITU提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，包括中低轨卫星。据统计，这是我国迄今规模最大的一次国际频轨集中申报行动。其中，无线电频谱开发利用和技术创新研究院申报的CTC-1与CTC-2两个星座，各申请96714颗卫星，合计193428颗，占本次申报总量的95%以上。其他申报主体包括中国星网、中国移动、垣信卫星等。
    电力行业规划研究与监测预警中心：2025年1-11月全国光伏发电利用率为94.8%：日前，电力行业规划研究与监测预警中心公布2025年11月全国新能源并网消纳情况，根据数据表，11月光伏发电利用率93.7%，1-11月光伏发电利用率为94.8%；11月风电利用率93.1%，1-11月风电利用率94.3%。
    财政部、税务总局：4月起取消光伏产品增值税出口退税：1月8日，财政部、税务总局发布关于调整光伏等产品出口退税政策的公告。公告显示，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。
    价格追踪
    多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%；颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0%。本周国内多晶硅市场有4-5家企业成交，价格延续涨势一方面因为硅料端开工率持续下调，多晶硅单位产品综合成本上升；另一方面，下游硅片、电池片环节价格陆续上调，对硅料涨价接受度提升。据硅业分会统计，25年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%；预计26年1月份国内多晶硅产量在10.6万吨左右，环比下降约5%。当前硅料库存持续缓慢累积，预计短期价格持平。
    硅片价格：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.40元/片，较上周持平；130um的210mm型硅片均价1.70元/片，较上周持平。12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平，1月硅片排产总量有小幅回升的可能。受成本压力传导，预计短期硅片价格有小幅上涨可能。

    投资要点
    全球卫星发射数量指数级增长，硅基HJT是最优太空光伏方案：全球卫星发射数量呈指数级增长，中国无线电创新院向国际电信联盟申请20万颗低轨轨道权限，SpaceX加速4.2万颗星链系统建设，GW级别太空光伏需求放量。原有三节砷化镓电池由于产能、成本、原材料等问题无法满足GW级别部署，硅基HJT因其柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性成为短期最优替代方案，远期转向钙钛矿-HJT叠层电池。
    海外地面光伏市场需求同样旺盛，设备商出海有望加速：美国光伏市场客户需求旺盛，根据Mordor Intelligence2025年初预测数据，美国光伏装机量预计在2024-2029年间的复合年增长率将超过20%，2025年装机量有望超60GW。中国光伏设备在全球市场中占据主导地位。2024年中国在硅料、硅片、电池和组件的产能占全球比重超过80%。在设备方面，2024年，晶盛机电的单晶炉市场占有率在70%-80%，高测股份的切片机市场占有率超过50%，迈为股份的HJT整线设备市场占有率在70%-80%，奥特维的串焊机市场占有率也达到70%。
    投资建议：看好硅基&；钙钛矿电池技术在太空应用场景放量，重点推荐HJT整线设备龙头【迈为股份】、低氧单晶炉龙头【晶盛机电】、0BB串焊机龙头【奥特维】、切片设备龙头【高测股份】等，建议关注整线设备商【捷佳伟创】、钙钛矿设备商【京山轻机】。
    风险提示：太空光伏产业化进展不及预期、各厂商技术研发不及预期等风险。

    锂电需求：我们预计2025/2026年动力+储能电池需求达1872/2236GWh，yoy+45%/25%。我们根据历史数据和未来发展趋势，预计25/26年动力电池出货为1292、1524GWh，储能电芯出货580、812GWh。
    对于锂电板块投资思路，我们的观点是：1)看好新技术0-1的固态电池；2)优选成长性的主产业链，首选电池，其次价格品种(弱价格的负极、铝箔；强价格的6F、铁锂、隔膜)；
    1、0-1的固态电池，产业趋势不断加强
    确定性+预期差：26年的主基调是产线建设+供应链确立。
    1)产线建设：为应对2027年规模化生产，26年进入产线建设投产期，与头部大厂密切合作的设备率先受益；2)供应链确立：除少部分环节与此前液态技术一脉相承，供应链格局基本不变外，包括设备中的核心增量-干法/等静压，以及材料中的核心增量-硫化锂/硫化物电解质/负极集流体等格局均未确定，设备端伴随26年规模化的采购预计头部企业有望逐步脱颖而出，头部企业规模化生产的品质一致性控制/成本控制能力有望进一步凸显。
    投资建议：我们按照：1)壁垒高；2)价值量大；3)和头部大厂合作紧密三个维度筛选标的，具体推荐如下：
    1)量产前夜，设备先行：从价值量占比/壁垒角度，推荐干法整机的【纳科诺尔】(与机械联合覆盖)以及等静压整机【利通科技】，以及宁德细分方向主供的【骄成超声】&【联赢激光】(机械团队覆盖)&【微导纳米】(与电子组联合覆盖)。
    2)核心材料-硫化物电解质产业链，重点推荐核心原料硫化锂【厦钨新能】(与化工联合覆盖)；相关标的：硫化物电解质合成方【国瓷材料】。
    3)材料细分领域相关标的：【海亮股份】、【中一科技】、【*ST威尔】等。
    2、主产业链：优选电池赛道，其次有价格弹性的材料考虑到锂电池需求26年增速有望达25%，首选电池赛道。标的上首选【宁德时代】，宁德自2023年来在全球动力电池市占率在37%左右，龙头地位稳固。在储能电芯领域连续4年出货排名全球第一。其次重点推荐【亿纬锂能】、【欣旺达】(电新电子联合覆盖)、【珠海冠宇】(电新电子联合覆盖)。
    旺盛的电池需求和行业景气度下，正负极、隔膜、六氟磷酸锂均出现价格上涨，我们根据价格上涨幅度，将六氟磷酸锂、铁锂、隔膜定义为强价格品种，铝箔、负极定义为弱价格品种，考虑26年电池需求增速在20-30%，我们认为不支持较大幅度材料价格上涨，故排序为弱价格品种>强价格品种。标的上推荐弱价格预期品种的负极-【尚太科技】、【璞泰来】、【中科电气】，铝箔-【鼎胜新材】；其次强价格弹性品种1)六氟磷酸锂推荐-【天赐材料】、其他相关标的【天际股份】；2)铁锂-推荐【湖南裕能】(化工联合覆盖)；3)隔膜：
    相关标的【星源材质】、【恩捷股份】。
    风险提示：电动车销量不及预期、储能增速不及预期、新技术发展不及预期、国际局势变化超预期、测算存在主观性，报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议

    投资要点：
    数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1)需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2)供应链端：数据中心投资节奏受制于GPU供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断GPU供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3)AI应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。
    需求端：资本开支延续高增态势。1)海外：2025年三季度海外大厂资本开支延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增80.39%，环比升9.54%。2)国内：2025年第三季度阿里、腾讯资本开支均显放缓。2025年第三季度，阿里资本开支315亿元，同比增80.10%但环比降18.55%。公司在2025年三季度业绩会上重申三年3800亿元投资框架，不排除进一步增投。腾讯资本开支130亿元，同比降24.05%、环比降32.05%，下调全年指引，开支低于年初预期。
    供应链：英伟达、台积电营收保持增长。1)英伟达：2025年第三季度，英伟达总营收570.06亿美元，其中数据中心产品营业收入达512.15亿美元，创历史峰值，环比增长24.62%、同比增长66.44%，占总营收比重超89%。2)台积电：2025年12月营收为3350.03亿新台币，同比增长20.4%、环比下滑2.5%，创历年同期新高。2025年全年台积电营收3.8万亿新台币，同比增长31.6%。3)价格：2025年11月CPU价格指数99.04，较10月98.20小幅回升；DRAM现货价自2025年10月27日17.25美元涨至2026年1月9日59.75美元，涨幅超246%，印证服务器需求旺盛。
    应用端：模型数量稳步增长，应用落地增多。1)调用量：2026年1月5日-1月12日Token调用量为5.39T，环比下降16.17%。2)价格：2025年第三季度，随着Grok4Fast、GPT-5nano和gpt-oss-20B的发布，ArtificialAnalysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50%。
    投资建议：AIDC建设推动SST需求增长：数据中心是AI的核心基础设施，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST渗透率提升；推荐：阳光电源(300274。SZ)；建议关注：科华数据(002335。SZ)、科士达(002518。SZ)、科陆电子(002121。SZ)、麦格米特(002851。SZ)、金盘科技(688676。SH)、四方股份(601126。SH)。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期/节奏波动；AI应用落地不及预期；原材料与贸易政策风险。

    商业航天的海上发射和回收平台，需要基建先行。2026年1月7日，箭元科技中大型液体运载火箭总装总测及回收复用基地项目在钱塘区正式开工建设。项目选择落地杭州主要考虑了地理位置、产业环境和应用场景三个方面。其中地理位置主要是考虑到钱塘区拥有杭州唯一的出海码头，回收火箭可通过船舶直接运回。
    塔筒企业提前布局了沿海的码头并配套生产基地，且在超大型海工产品的运输和转运方面有成熟方案。1)码头是稀缺的基建资源。头部塔筒企业早年间为适配海上风电项目，已在沿海区域提前布局专属码头与生产基地，而沿海深水码头资源稀缺性突出，不仅审批流程复杂、政策门槛高，且单座码头建设周期长达3-5年，新进入者短期内难以复制，形成强资源壁垒。2)生产基地紧连码头，便于超大型产品的运输。塔筒企业的生产基地与码头直接接驳，可实现回收平台结构件(如单桩、导管架、甲板模块)的“厂内制造-码头吊装-海上运输”一体化作业，大幅缩短运输距离、降低转运风险；海上风电的塔筒和商业航天的火箭箭体在产品形态、产品尺寸和直径上类似，尤其是海上风电的塔筒还存在运输半径的限制，而火箭发射和回收的箭体同样存在运输半径、运输重量和距离等限制。总体来看，塔筒企业提前布局的塔筒基地尤其是配套码头的塔筒基地，适配大型结构件的高效生产、运输、装配和交付需求，也比较契合商业航天的基建需求。
    从海工的结构设计来看，也具有较强的技术复用性。商业航天的陆地发射回收场一旦建成，位置便固定不变。而海上平台则能根据每次发射任务的具体需求-无论是轨道倾角、载荷重量还是天气规避-动态调整最佳发射与回收点位。目前商业航天的海上平台主要是有固定式回收平台和移动式平台两大类，其中固定式回收平台能够借鉴海上风电单桩和导管架的基础技术。移动式平台则可以参考自升式/半潜式钻井平台的船体设计理念。但不管是移动式还是固定式平台，均需满足抗风浪、防腐蚀的海工环境适配要求，这方面海上风电和海上钻井平台也有成熟的经验可以借鉴。此外，海上平台的甲板布局、电力通信系统、动力定位(DP)技术等均可以参考和借鉴海上风电或海上钻井平台的成熟海工方案。
    投资建议。商业航天海上平台在海工结构层面与海上风电桩基、钻井平台、风电变电站/汇流站高度同源，技术复用性显著。以大金重工、泰胜风能、天顺风能、海力风电和天能重工为代表的海上风电塔桩企业和其他海工企业，在超大型海上结构物及模块化设计、建造、安装技术具有较强的技术积累，且在此前的海上风电、海上石油钻井平台、漂浮式海风等方面已经有成熟的工程应用。我们认为商业航天的发展需要以基建先行作为前提，在产品和工程方面具有成熟海工经验的企业有望受益，维持行业“领先大市”评级。
    风险提示：宏观经济风险，技术验证不及预期，卫星组网进度放缓，原材料价格波动，码头审批政策变化。

    一、行业整体前瞻
    家电行业2025年年报前瞻报告显示，尽管内外销市场存在波动，但整体经营预期向上。白电外销稳健恢复，内销展现韧性；黑电外销平稳，内销承压；清洁电器和小家电面临内销压力测试，而外销则延续高增；后周期品类因房地产数据平淡导致需求下行。
    二、白电表现分析
    白电产业在政策节奏影响下，2025Q4内销同比或平稳为主，龙头企业的经营穿越周期，需求与成本环境利好集中度提升。外销关税影响趋弱，订单趋势向好，OBM持续扩张，有望延续稳健增长。综合内外销情况，产业收入端预计实现低至中个位数平稳增长。盈利方面，年末铜铝价格上涨带来成本压力，但龙头企业凭借价格策略温和及提效降费兑现，保持稳中有升的盈利能力。
    三、黑电市场解读
    黑电产业在线数据显示，2025Q4彩电销量总体承压，其中外销相对平稳，内销在“国补”高基数背景下有所下滑。龙头品牌通过产品创新和份额提升实现较优经营成绩，叠加大尺寸LCD彩电面板均价同比小幅下滑，成本环境对品牌方较为友善，中国彩电龙头有望以健康盈利能力提升全球市场集中度。
    四、清洁电器与小家电现状
    清洁电器内销端受上年同期补贴和产品创新影响，2025Q4增速由正转负，扫地机、洗地机零售额均有所下滑，市场竞争激烈。外销端APP下载量数据显示，海外扫地机保持高增，尤其是欧洲亚太市场，北美受关税扰动增速偏弱。小家电国内均价提升，国外需求平淡，养生壶成为明星单品，结构升级支撑提价趋势。
    五、后周期品类展望
    后周期品类在四季度主要规模进入下行区间，行业均价基本保持平稳。房地产数据平淡压制厨电需求，同时“国补”力度下降、难度增加，终端零售增速低迷。后续行业景气修复需等待地产端信号，但低景气可能加速行业洗牌。
    六、投资建议
    报告建议关注高质量经营且性价比优势突出的白电龙头，如美的集团、海尔智家等；全球份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头海信视像；景气度领跑行业的扫地机龙头石头科技、科沃斯；以及份额持续提升、积极拓展成长边界的苏泊尔、老板电器、小熊电器等。

    一、家电行业整体展望
    2026年一季度，白电排产稳健，内销大盘符合预期。国补政策延续有望进一步激发供需两端消费潜能，为家电行业注入增长动力。同时，两轮车补库在即，市场需求呈现回升趋势。龙头公司因一级能效产品占比更高，以旧换新管理流程更成熟，在政策优化中受益显著。此外，出海仍是长期主线，多元化产能布局的公司将在全球市场中占据优势。
    二、AI眼镜与智能硬件的崛起
    中国品牌雷鸟创新、极米科技和光峰科技在CES展会上展示了多款亮点产品。雷鸟创新发布带有eSIM技术的显示类AI眼镜，首次实现眼镜脱离手机独立通信的功能；极米科技推出极致轻量化的AI眼镜，吸引市场关注；光峰科技则通过低成本LCos光机显示方案助力AR眼镜降本。AI眼镜已从“小众技术概念”跨入全球品牌“全面押注”的阶段，有望成为继智能手机与TWS之后最具确定性的下一代大众级智能硬件。
    三、航空航天主题催化
    我国向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中大部分来自近期成立的无线电创新院，这将加速我国卫星组网进度。四川长虹通过收购零八一电子集团有限公司100%股权，整合优质军工资产，提升综合盈利能力。零八一集团在超低空相控阵目标指示雷达及航天测控雷达等领域有业务布局，有望助力我国航空航天事业发展。
    四、AI+家电落地加速
    AI应用密集催化智能家居领域发展：第五届AIGC中国开发者大会、火山引擎作为春晚独家AI云合作伙伴，以及DeepSeek V4模型即将推出等事件，均推动AI在家电领域的快速落地。萤石网络在智能家居摄像机、智能入户等四大核心业务板块深度布局，AI大模型能力增强将提升其产品力，带动收入大幅增长。
    五、投资建议与风险提示
    投资主线包括：一是龙头公司经营效率高、海外产能布局成熟的稳健配置标的，如美的集团、海尔智家、海信视像；二是出海能力强、有望迎来估值切换的公司，如石头科技；三是AI在家电领域应用广泛的智能硬件标的，如萤石网络、光峰科技、极米科技。但需警惕原材料快速上涨、行业竞争加剧、AI应用落地不及预期及关税扰动等风险因素。