电器机械概念板块行业研究报告

    投资要点：
    硅基负极是新型锂电池负极材料迭代方向。当前主流石墨负极已接近其性能极限，直接制约了锂电池能量密度的继续突破，成为电池新技术发展的关键瓶颈之一。在此背景下，发展适配高容量电池的负极材料是锂电池行业发展的必然趋势。具有高比容量和优异快充性能等优势的硅基负极材料被视为打破现有能量密度桎梏、推动电池性能实现阶跃式升级的主要方向之一。硅氧负极和硅碳负极是目前两个主要技术方向，硅氧路线技术较成熟、进展较快，硅碳路线比容量和首效更高、前景更大。
    新型电池推广将加速硅基负极应用需求。硅基负极最早主要集中在消费电子等对价格敏感度较低的应用场景。而从市场潜力来看，更大的增量将来自动力电池领域。随着消费者对电动车续航里程和快速补能要求不
    断提高，众多车企的新车型已开始搭载硅基负极动力电池。此外，在eVTOL、机器人等高性能需求场景中，硅基负极亦具有广阔的应用前景。固态电池产业化进程加速推进，半固态电池已进入量产阶段，全固态电池将于2027年开始小批量生产。2025年多家主流电池厂商实现产线投产并对外供货，大圆柱电池即将迎来规模化量产。随着快充车型价格带进一步下沉至20万元以下，快充车型加速向主流市场渗透。后续新型电池的推广将加速对硅基负极的应用需求。
    硅基负极产业化拐点渐近。化学气相沉积法(CVD)是一种先进的硅碳负极材料制备工艺，CVD硅碳材料在克容量、首效、循环性能、倍率等多个维度性能表现优异，膨胀问题也取得较大改善，稳定性大幅提升。CVD工艺在材料关键性能指标上实现突破，为实现高性能硅碳负极产业化迈出了关键步伐，被视为目前制备硅碳负极的最优解方案。随着CVD工艺逐步成熟，硅碳负极将成为硅基负极的主流技术路线，上游关键原材料和生产设备的需求将随之增长。
    投资建议：硅基负极凭借超高比容量和优异快充性能，成为下一代高能量密度电池的关键材料之一。随着固态、大圆柱、快充等新型电池产业化推进，硅基负极需求增长潜力巨大。当前CVD硅碳工艺取得突破，关键原材料降本与设备国产化等降本路径清晰，产业化拐点渐近，高性能硅碳负极有望加速渗透并成为主流路线。建议关注在硅基负极领域前瞻布局支撑新型电池迭代的电池厂商，掌握CVD硅碳技术核心、硅基负极量产进度领先的负极材料厂商及其关键材料和设备供应商。
    风险提示。下游需求不及预期风险；产业化进程不及预期风险；技术路线变革风险；市场竞争加剧风险。

以旧换新政策跟踪：1) 2026年以旧换新政策细则已公布：国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。 2）汽车：截至11月，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1120万份，2026年以旧换新补贴有望持续。2）家电：截至25年11月，中国家电以旧换新超1.28亿台，带动相关商品销售额超2.5万亿元。2026年家电补贴品类减少更为聚焦，仅针对一级品类补贴15%。
汽车：11月汽车旺季不旺，出口端景气持续。1）乘用车：前11月乘用车零售销量2147万辆（同比+6%），新能源车零售销量为1147辆（同比+20%），燃油车零售销量为1000辆（同比-6%），多地政策补贴有所调整或停止；前11月乘用车出口销量为629万辆（同比+26%），新能源乘用车出口销量为228万辆（同比+100%），出口维持高增长。2）商用车：前11月货车批发销量达335万辆（同比+10%），11月增速符合预期；2025年前11月重卡批发销量为104万辆（同比+27%），天然气重卡销量约为18.6万辆（同比+11%），渗透率达20%（同比+2pcts)。3）后续展望：2025年以旧换新政策迎来尾声，预计2026年汽车销量为3250万辆，同比+7%，带动钢/铜/铝/锂用量至6113/250/739/82万吨。
家电：11月“双十一”表现较弱，外销维持较强韧性。11月国内白电产量同比-17.48%，增速-2.6pct；销量同比-14.4%，增速-3.6pct。1）内销：内销11月同比-23.44%，空冰洗11月内销同比增速分别为-39.82%/-15.59%/-5.47%。2）库存:空调库存持续去化，冰洗累库较高。3）外销：外销11月同比-5.93%，空冰洗11月外销同比增速分别-25.55%/10.04%/23.31%。4）排产：2026年1月空冰洗排产合计总量共计3433万台，较去年的生产实绩同比上升6%，排产上升明显主要由于去年1月春节时间错位，展望2月、3月排产仍然较弱。5）后续展望：内销排产来看，2024年同期受政策补贴推动，零售量同比激增基数达到高位。进入政策空窗期后，“国补\【中信期货研究】汽车&家电板块景气度跟踪：11月车市旺季不旺，“双十一”家电表现较弱——月报20251231

    固态电池电解质固态化是核心，具有能量密度和安全性优势，体型的硫化物全固态电池是趋势。传统液态锂电用电解液(六氟磷酸锂+溶剂)传输锂离子，用隔膜防止正负极接触短路；固态电池用固态电解质(硫化物等)传输离子并隔绝正负极(无隔膜)，具有能量密度和安全性优势。根据电解质种类可将固态电池分为四类。主要包括氧化物、硫化物、聚合物和卤化物。根据结构类型可将固态电池分为三类。主要包括薄膜型、3D型和体型。受限于技术水平，目前以采用氧化物、聚合物的半固态电池为主，体型硫化物全固态是趋势。
    需求：1)2024年亚太区占据固态电池市场规模的50%以上。受益于中国完整的锂电产业链、政策支持力度和新能源车等需求，亚太地区固态电池市场份额最高。2)全球各区域固态电池市场规模持续扩张。亚太、北美和欧洲等主要市场2025-2030年维持在20%以上的增速，规模持续增长。3)国内各区域形成多极化竞争格局。长三角与珠三角具有全产业链生态与终端市场协同优势，占据超八成市场份额；京津冀与成渝依托国家级科研力量与产业政策支持，聚焦前沿技术突破。4)动力电池推动大规模需求，消费电池快速渗透。国内半固态电池装车量呈现快速增长趋势，2025年上半年，仅卫蓝新能源360Wh/kg电池装车量就已经突破1.2GWh，动力电池将成为固态电池最大应用场景。消费电池由于对能量密度要求更高，叠加用户体验升级等因素，成为固态电池商业化落地的试验田，渗透率有望率先突破10%。
    供给：1)全球固态电池产能中国占比最大。中国受益于全产业链优势和政策支持，具有全球各主要区域最大固态电池产能，2025全球固态电池产能预计中国占比80%以上。2)国内固态电池产业在建和规划产能高。2025年1-9月，共有41个固态电池产业项目更新动态，新增年产能总计85.5GWh，其中新增规划产能约为36.6GWh，在新增产业项目中占比达42%以上。3)全球主要企业针对固态电池具有清晰的研发和量产规划，2027年将是关键节点。
    中美日布局较早，比亚迪，辉能科技，Solid Power和丰田率先制样(2021年)。Solid Power规划2026年底实现全固态电池量产，丰田，三星，广汽，清陶等规划2027年初实现量产。
    4)固态电池产能主要集中于卫蓝能源和清陶能源等非上市公司，上市公司中赣锋锂业产能规划较为明确。
    材料和工艺：电解质向硫化物收敛，负极关注硅基和锂金属，工艺设备关注新增环节。材料：
    硫化物路线将占据主要地位。预计至2035年，凭借高导电率及柔软性，硫化物路线市场规模占比将达到40%以上。硅基负极在传统锂电中的应用研究已经较为丰富，预计中短期固态电池负极材料向硅基负极发展。锂金属负极拥有更高室温容量和低电化学电位，可实现更高的能量密度，是一种理想的负极材料，将会成为发展方向。工艺：固态电池重构锂电工序。
    电池的制备工序可分为三段，包括前段：极片和电解质制备；中段：电芯组装；后段：电芯后处理等。固态电池和传统锂电所用设备差别大，包括新增纤维化设备和等静压设备，干混、辊压、叠片和化成分容设备需要升级。
    有别于市场的观点：1)市场普遍认为固态电池技术路线较为发散，我们认为固态电池材料采用硫化物电解质、硅/锂金属负极的可能性较高。硫化物电解质具有更好的机械性能和更高的离子电导率，能够有效缓解界面问题并有利于离子传输，应用潜力较大。2)市场普遍认为固态电池电芯厂商将随固态电池产业化优先受益，我们认为新增工艺设备将打开增量空间，整线设备商将优先受益。工艺设备是固态电池验证和量产的关键要素，整线设备厂商在产业化进程中将先于电芯相关厂商率先受益。
    投资建议：推荐：蔚蓝锂芯(002245.SZ)；建议关注：固态电池设备供应商以及宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、湖南裕能(301358.SZ)、容百科技(688005.SH)、天赐材料(002709.SZ)等电芯、材料厂商。
    风险提示：技术发展不及预期；市场需求不及预期；原料价格波动；国际贸易摩擦风险。

    事件：12月30日，国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。支持家电以旧换新。个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。此外，国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。我们认为，相较于2025年家电以旧换新补贴政策，2026年补贴政策支持范围有所缩小、补贴比例有所下调、更聚焦高能效产品，整体内容基本符合市场预期，有望刺激家电内销边际改善，推动行业产品结构优化。
    2026年补贴政策的支持范围、补贴标准、实施机制有所优化：
    对比2025年家电以旧换新补贴政策，2026年补贴政策主要有3个方面优化：1)支持范围方面，2026年政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，较2025年政策支持范围减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等6类产品。2)补贴标准方面，2026年政策对1级能效或水效产品补贴比例从产品售价的20%调整为15%，不再对2级能效或水效标准的产品进行补贴，每位消费者每类产品可补贴1件(空调产品从3件调整为1件)，单件补贴上限从2000元调整为1500元。另外，2026年第一批消费品以旧换新资金为625亿元(2025年第一批资金为810亿元，见表2)，YoY-23%。我们预计2026年补贴资金总额或有所下降。3)实施机制方面，2026年政策明确在全国范围内执行统一的补贴标准；建立补贴资金预拨制度，缓解企业垫资压力；充分发挥不同销售渠道优势，支持线下实体零售；增加农村地区线下经营主体、引导线上渠道向农村地区倾斜等方式，提高农村地区消费便利度。
    2025年以旧换新政策有效刺激家电消费：据国家统计局数据显示，2025年1-11月份，全国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额YoY+14.8%。据央视新闻援引商务部消息，1-11月，全国家电以旧换新超12844万台，我们测算累计补贴金额约827亿元，带动家电消费约4395亿元。家电以旧换新补贴政策带动更新需求释放，有效提振家电消费景气。
    2026年补贴政策落地，细则优化有望推动行业良性发展：受需求提前释放、国补退坡和高基数的影响，2025年10月以来国内家电消费有所承压。随着2026年国补政策出台，且第一批625亿消费品以旧换新资金下达地方，家电内销景气有望改善。2026年补贴政策聚焦白电、彩电等品类，补贴资金重点投向高能效产品，且强调支持线下实体零售。我们认为，新政策有望推动家电行业向着高端化、智能化、绿色化升级，带动产品结构优化，具有研发、渠道和品牌优势的大家电企业将更受益于补贴政策。
    投资建议：展望2026年，内销方面，家电以旧换新政策如期延续，新政策优化了支持范围、补贴标准和实施机制，我们预计国内家电消费将保持稳健表现，具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑电企业将更受益于新政策；外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低，且家电企业全球产能逐步释放，新兴市场持续贡献增量。建议关注三条投资主线：1)推荐高经营质量、高股息率的白电头部企业。白电头部企业品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，有望展现增长韧性。同时，白电头部企业现金流状况较好，长期保持较高股息率。建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱。2)重视全球化能力突出的出海龙头。关税风险推动家电企业加速转变出海模式，大力推动全球产能布局、品牌出海和本土化战略。中东非、拉美等新兴市场人口规模大、家电普及率低，有望持续为家电出海企业贡献收入增量。建议关注海信视像、TCL电子、TCL智家、新宝股份。3)关注不断外延拓展新业务的科技家电企业。科技赋能家电产品升级，AI大模型和机器人应用有望提升产品使用体验，推动需求拓圈扩围。建议关注九号公司、科沃斯、石头科技、视源股份。
    风险提示：政策执行效果不及预期，原材料价格大幅上涨，地产政策变化风险，人民币大幅升值

一、市场供需格局转变
碳酸锂市场在2025年经历了从供应过剩到紧平衡的转变。尽管全球锂资源仍有释放空间，但供应端呈现分散且弹性大的特征。高价刺激存量项目提升开工率，而需求端因新能源汽车和储能市场的快速增长，推动了碳酸锂的需求。预计到2026年，全球新能源汽车渗透率有望达到30%，带动动力电池需求增长，尤其是国内纯电动汽车比例提升及重卡等商用车保持高增。
二、价格波动与库存变化
报告指出，2026年碳酸锂将逐步转向供需紧平衡格局，行业库存覆盖天数明显下降，这将推动价格中枢上移。长期来看，本轮周期投产高峰已过，各国对储能的支持强化了乐观预期，投机需求旺盛。然而，由于供应弹性较大，价格上涨节奏可能较为曲折，需关注月度供需错配的机会，全年价格波动区间预计在9-20万元/吨。
三、新能源汽车市场表现
中国新能源汽车市场在政策和技术迭代助力下稳居高位，纯电车型成为绝对主力。海外市场分化显著，欧洲市场渗透力提升，北美市场受补贴退坡影响增速放缓，东南亚和拉美等新兴市场表现亮眼。美国市场则面临政策退坡和需求调整，预计全年销量下滑10%-20%。
四、风险提示与未来展望
尽管市场前景乐观，但报告也提示了终端消费表现不及预期、政策力度不足以及地缘政治风险等潜在风险。未来几年，随着全球新能源汽车和储能市场的持续发展，碳酸锂市场需求有望继续增长，但供应端的变化和政策环境仍是需要密切关注的重要因素。

    一、锂电产业链企业加速港股上市
    中国锂电产业在全球具备较强竞争力，但面对海外政策壁垒，锂电企业正在从直接出口转向海外建厂的模式。2025年，中国证监会明确支持内地行业龙头企业赴港上市，这一政策导向推动了锂电产业链企业加速港股上市的步伐。中创新航、瑞浦兰钧等企业已在港股上市，而正力新能、宁德时代、中伟新材等也于2025年成功登陆港股市场。此外，亿纬锂能、星源材质等10家企业正在冲刺港股IPO。这些企业在港股市场的布局，将有助于其全球业务拓展和综合竞争力提升。
    二、动力电池装车量持续增长
    2025年11月，我国动力电池装车量达到93.5GWh，同比增长近40%，环比增长11.2%。其中，三元电池装车量为18.2GWh，占比19.4%，同比增长33.7%；磷酸铁锂电池装车量为75.3GWh，占比80.5%，同比增长40.7%。磷酸铁锂电池继续占据主导地位，且增速高于三元电池，显示出市场需求对高性价比产品的偏好。
    三、材料价格普遍上涨
    2025年11月底，动力电池及关键材料价格出现不同程度的上涨。方形磷酸铁锂电池价格上涨至0.34元/Wh，较10月底上涨0.01元/Wh。正极材料方面，5系、6系、8系三元材料价格分别上涨至14.33万元/吨、15.36万元/吨和16.07万元/吨，磷酸铁锂价格涨至4.11万元/吨。负极材料中，中低端人造石墨价格小幅上涨0.1万元/吨。隔膜和电解液价格也有所提升，六氟磷酸锂价格大幅上涨至17.00万元/吨，带动磷酸铁锂和三元常规动力电解液价格分别上涨至2.88万元/吨和3.08万元/吨。
    四、行业趋势与展望
    在政策支持和市场需求的双重驱动下，中国锂电产业链企业通过港股上市进一步提升了国际化水平。与此同时，动力电池装车量的快速增长和材料价格的普遍上涨，反映出行业的供需格局正在发生变化。随着技术进步和市场竞争加剧，未来行业集中度有望进一步提升，同时企业需应对原材料成本波动带来的挑战，以保持盈利能力和市场份额。

    一、核聚变技术的核心优势与商业化前景
    可控核聚变被认为是未来清洁能源的重要方向，相较于核裂变，其具有能量密度高、安全、清洁及原料充足等显著优势。核聚变反应需满足高温、高密度和能量约束时间三个条件，而磁约束是实现可控核聚变的主要技术路径之一。当前，全球范围内可控核聚变的产业化进程正在加速，托卡马克装置作为主流路线备受关注，FRC(场反位形)则因结构简单、投资成本低而被认为可能更快实现商业化。
    二、托卡马克技术的特点与关键组件
    托卡马克装置通过螺旋形磁场对等离子体进行约束，为核聚变反应提供必要条件。其中，磁体系统和电源系统是核心部件，前者决定了磁场强度和约束效果，后者则是保障装置稳定运行的“生命线”。ITER项目展示了托卡马克装置的复杂性与高技术门槛，同时也突显了高温超导材料在提升性能方面的潜力。
    三、FRC技术的独特优势与应用前景
    FRC技术因其结构简单、建造和运行成本较低而受到广泛关注。相比托卡马克，FRC更依赖于高精度的时间协调和脉冲电源控制，这使得氢闸流管等关键组件的重要性进一步凸显。美国Helion Energy和TAE等公司计划在2028-2030年实现商业化供电，显示出该技术快速推进的可能性。
    四、国内产业链布局与重点企业分析
    中国在可控核聚变领域的布局以合肥、上海、成都、江西等地为核心，国家级项目如BEST、CFEDR以及私营企业的创新突破共同推动行业发展。合锻智能、联创光电、国光电气等企业在核聚变相关设备和部件领域具备较强竞争力，这些公司在真空室、高温超导材料、偏滤器等方面已有实际交付案例或研发成果。
    五、投资建议与风险提示
    报告建议关注具备关键技术能力的核心公司和传统主业具备迁移潜力的企业，包括合锻智能、联创光电、国光电气等标的。但同时需警惕产业化不及预期、政策支持力度不足以及技术路线更替带来的潜在风险。整体来看，可控核聚变作为一项颠覆性技术，其发展将深刻影响能源行业格局，并带来巨大的市场机遇。

    周度研究聚焦：铝代铜技术对空调成本降低有几何？
    空调成本拆解：铝代铜在成本端将实现大幅降低。铜因其可靠性和易导热性在空调原材料中占比较高，铜价上涨对单机成本压力显著提升，铝代铜可显著降低成本。普通空调机型铜成本占比约在26%至33%之间，高端机型的占比可达40%以上。普通空调机型用铜约6公斤至8公斤，根据我们的测算，假设以当前铝价的铝材替代50%的铜材，则普通空调单机成本将节约208-277元；若极端情况下铝替代100%的铜，则普通空调单机成本将节约416-554元(100%铝代铜的单机成本为126-167元)，成本端将实现大幅降低。
    海外铝代铜产品应用广泛，国内谨慎尝试逐步推进。海外铝代铜产品相对成熟，呈现日企领跑，韩企跟进的情况。当前全球房间空调器市场中，日本市场采用铝制换热器的房间空调器约占比40%-50%，其中领军企业大金在2024年空调中铝机占比超过50%。国内市场中，头部企业有序推进，先尝试覆盖中低端市场。国内市场头部品牌积极储备铝代铜技术，但尚未推出相应的机型尝试。长尾品牌万宝联合京东推出国内首款定位中低端价格带的铝代铜空调，积极响应行业的《空调铝应用自律公约》，有望加速全行业材料换新的进程。
    铝代铜空调在国内推广任重道远。铝代铜产品虽然在成本上有较大优势，但在国内推广仍然有一些尚待解决和优化的问题。首先铝材在材质上天然跟铜有差距，导热性与铜相比较弱，在潮湿、高盐分环境中耐腐蚀性较差，焊接难度较大。其次信息不透明是铝代铜技术推广的最大障碍之一，消费者对铝代铜的认知多源于负面舆论。此外，铝代铜空调的质保和维修成本也较高。
    建议关注：1)大家电：如【格力电器】/【美的集团】/【海信家电】/【海尔智家】；2)小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；3)黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；4)其他家电：如【盾安环境】/【华翔股份】；5)厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】。
    风险提示：房地产市场景气程度回落、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新品销售不及预期。

    国信电新观点：12月29日，国家电网公司党组召开会议，传达学习习近平总书记近期重要文章、重要贺信精神。公司党组书记、董事长张智刚强调，要充分发挥电网基础支撑和投资拉动作用，以更大的力度、更实的举措助力扩内需、稳增长；加大电网投资力度，坚持电力发展适度超前，紧密对接国家重大战略，衔接“两新”“两重”建设，更加有效带动社会投资和产业链供应链发展。此外，全国财政工作会议12月27日至28日在北京召开，财政部部长蓝佛安表示，明年将继续实施更加积极的财政政策。
    投资建议：展望“十五五”，国内电网投资有望维持高景气度。2025年7月雅鲁藏布江下游水电工程开工，西南水电外送需求持续增加；财政部部长蓝佛安表示，2026年将继续实施更加积极的财政政策，通过扩大财政支出、优化支出结构等措施，着力扩大内需。预计特高压设备、电网智能化升级改造等板块有望从中受益。建议关注平高电气、国电南瑞。
    风险提示：电网投资力度不及预期；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅上涨的风险。
    评论：
    12月29日，国家电网公司党组召开会议，传达学习习近平总书记近期重要文章、重要贺信精神。公司党组书记、董事长张智刚强调，要充分发挥电网基础支撑和投资拉动作用，以更大的力度、更实的举措助力扩内需、稳增长；加大电网投资力度，坚持电力发展适度超前，紧密对接国家重大战略，衔接“两新”“两重”建设，更加有效带动社会投资和产业链供应链发展。
    全国财政工作会议12月27日至28日在北京召开，财政部部长蓝佛安表示，明年将继续实施更加积极的财政政策。“更加积极”既体现在资金规模上，更体现在提高资金使用效益上。具体包括：扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益等。
    根据国家能源局数据，2025年1-11月我国电网投资完成额5604亿元，同比+6%；我国电源投资完成额8500亿元，同比-2%。

    新能源电价：新能源入市后，因新能源电力处于过剩状态，现货电价下行，机制电价大多低于煤电基准价，同时光伏电力供需错配程度高于风电，光伏电价更低，这会负面影响光伏的投资需求，风电受影响相对小。
    光伏：
    需求中短期受限，反内卷是重心：光伏需求短期处于偏弱状态，近几月排产持续下行，中期来看，国内市场受到电价制约，欧洲市场受到电网设施不足影响，美国市场受到大而美法案的补贴快速退坡掣肘，需求也处于偏弱状态。因此，行业关注点主要在于供给侧。
    反内卷目前已经带来了良好成效，产业链尤其上游的价格已经恢复至合理水平，中下游环节价格也有上行趋势，需要等待配套的反内卷措施实现价格回升。给予各环节5%的净利率，我们测算组件含税售价在0.80-0.85元/W。
    投资机会则主要存在于1)反内卷带来的行业估值修复：2)新技术，如铜代银降本方案的推进，及钙钛矿产业化发展带来的设备和材料机会。
    风电：
    “两海”指引成长趋势：风电需求主要在于欧洲市场，其陆风和海风CAGR5分别为14%和34%，目前欧洲风电订单及FID数据均呈现出不错的增长趋势，尤其2025H1海上风电FID金额同比增长1.8倍，欧洲海风的增长更为可观。
    风机反内卷也在推进，2024Q3以来，风机投标价格持续回升，风机盈利改善也逐步在报表端体现，看未来，风机大型化的趋缓会减少风机价格压力，盈利改善持续。
    全球风电供应链主要在亚太地区，中国是风电供应链核心，根据GWEC测算，欧美市场有较多环节(如齿轮箱、叶片、变流器、风机、塔筒管桩等)需要从中国获取供应链支持，这给予中国风电企业出海机会，同时海外毛利率普遍高于国内，这更加提高企业出海的动力。
    目前已有较多企业开始在海外市场布局产能，部分企业海外业务收入已达到较高水平，对其业绩带来明显支撑，未来这一趋势还将延续。
    结论：
    看好反内卷带来的行业估值修复，及铜代银、钙钛矿等新技术带来的成长机会；看好海上风电增长机会，及出海为企业带来盈利增厚的增长机会。
    风险提示：1、行业需求不及预期，导致企业盈利进一步恶化；2、反内卷推进不及预期或者行业供给出清缓慢，企业持续消耗现金加剧经营压力；3、全球贸易保护加剧，本土化产能布局要求提升，出口及海外建厂风险提高；4、铜代银技术、钙钛矿电池招标进展不及预期。

    【投资要点】
    核聚变：太阳和恒星维持其能量产生的主要机制。其过程为两个较轻的原子核结合形成一个较重的原子核并释放巨大能量，现有核电站采用的是核裂变技术，相较于核裂变，核聚变具有能量密度高、安全、清洁、原料充足等优势。聚变反应条件极为苛刻，需要同时满足三个条件：足够高的温度(T)、一定的密度(n)和一定的能量约束时间(τE)，三者的乘积称为聚变三乘积(劳逊条件)。达到聚变条件后，还要对高温聚变物质进行约束，以实现长脉冲稳态运行，实现可控核聚变约束有三种途径，即引力约束、惯性约束、磁约束，其中磁约束是实现聚变能开发的有效途径；不同约束技术路线对应的约束装置不同，常见的有托卡马克、仿星器、场反位形等。根据IAEA数据，全球范围看，各国聚变项目商业化进程均在加速，托卡马克是主流路线，此外FRC路线受到广泛关注。
    托卡马克：堆内部件复杂，磁体、电源是核心。托卡马克的组成复杂，中心为环形真空室，外围被线圈所包围，电流通过线圈时，他们共同作用，创造螺旋形磁场，磁场对等离子体进行有效约束，将其加热至数百万度的高温，为核聚变反应发生提供必要条件。磁体系统是托卡马克装置的核心，磁约束核聚变装置，磁场越高，约束越好，聚变功率与磁场强度的四次方成正比。电源系统是为聚变反应的实现和装置的正常运行提供稳定、可靠电力的关键系统，是聚变装置的“生命线”。
    FRC(场反位形)：结构简单、投资小，电源重要性更为突出，商业化进度可能更快。相较于托卡马克，FRC具有更低的建造与运行成本、更高的能量效率、更强的稳定性与安全性、更快的商业化进程(美国Helion Energy、TAE等公司计划在2028-2030年实现商业化供电的规划)。FRC装置反应中，等离子体的形成和喷射式高度动态化的，因此需要在数微秒内调节放电精度，因此需要高压电、高电流且可控性的脉冲电源。由于初始等离子团的形成和喷射很大程度依赖每个分支和每套电源之间高精度的时间协调，因此氢闸流管的准确和可靠触发起着关键作用。
    国内产业链以合肥、上海、成都、江西等地为核心布局，与国内重点项目的布局基本一致。合肥：中科院为核心，BEST项目已经启动总装，预期2027年建成，CFEDR瞄准建设世界首个聚变示范电站。
    成都：中核集团主导“中国环流三号”，聚变三乘积突破1020量级。江西：江西聚变主导“星火项目”，计划建成全球首座聚变-裂变混合发电厂“星火”。上海：成立中国聚变公司。
    【配置建议】
    可控核聚变商业化进程加速，产业催化不断，我们认为具备关键部件能力的核心公司、传统主业具备迁移能力的潜在公司均值得关注；建议关注：合锻智能、联创光电、国光电气、旭光电子、英杰电气、王子新材等。
    【风险提示】
    产业化不及预期；
    政策不及预期；
    技术路线更替的风险

    一、氢能产业取得重大突破
    近日，由明阳集团联合深圳能源共同打造的30MW纯氢燃气轮机氢储能示范项目实现全球首次纯氢发电并稳定运行。这标志着首个“电-氢-电”实证示范项目成功落地，未来有望在电网调峰、分布式能源、工业园区综合供能等多场景展现广阔应用前景。同时，华电科工及其子公司就辽宁风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目签署合同，总金额达8.15亿元人民币。
    二、全球及中国氢能生产消费现状
    根据《中国氢能发展报告2025》，截至2024年底，全球氢能生产消费规模约1.05亿吨，同比增长2.9%。目前，氢能主要作为工业原料用于合成氨、合成甲醇等领域，化石能源制氢仍占主导地位。但可再生能源电解水制氢项目加速投运，累计建成产能超25万吨/年，其中中国和欧洲占比分别为51%和30%，成为全球绿氢发展的引领地区。
    三、国内绿氢行业快速推进
    数据显示，截至2025年6月底，我国绿氢项目数量达865个，潜在产能1106.16万吨/年，建成产能为11.52万吨/年。2025年上半年，国内电解水制氢设备招标规模达2467.93MW，中标规模同比增长369%。央国企在绿氢项目建设中占据主导地位，公开招采订单中此类企业占比约87%。
    四、投资建议与风险提示
    分析师建议关注三条主线：(1)制氢设备领域，包括华光环能、华电科工等；(2)燃料电池领域，如亿华通、国富氢能等；(3)绿醇领域，例如中集安瑞科、复洁科技等。同时提醒投资者注意氢能政策推进不及预期、绿氢项目建设延迟以及产品价格波动等潜在风险。
    五、研究背景与评级说明
    江海证券研究发展部对电力设备与新能源汽车行业维持“增持”评级，并强调本报告仅供客户参考，不构成投资建议。报告中的信息和观点基于公开资料，但不保证其准确性和完整性，投资者需自行判断并承担相应风险。

    政策引领+成本催化，驱动行业集体行动
    截至2025年12月，LME铜价累计上涨约35%，而铜占空调原材料成本约21%，其波动对产业形成成本压力。与此同时，国家层面政策明确引导，工信部等十部门将“冰箱、空调热交换器换热铝管”列为“以铝节铜”的重点拓展方向，以应对中国铜资源储采失衡(储量占全球4%，消费占比50%以上)、高度依赖进口的结构性挑战，增强产业链自主可控能力。双重驱动下，行业集体行动，格力、美的、海尔、海信等主流企业共同参与了《房间空气调节器用热交换器》国家标准的修订工作，部分企业加入行业自律公约，旨在规范产品宣传，重建消费者对铝代铜产品的信任。
    “铝代铜”：可替代的背后逻辑
    从技术替代的可行性看，替代路径已具备一定基础：1)海外市场提供了规模化应用的成熟案例，日本房间空调器全铝换热器占比约40-50%，韩国及东南亚约30-40%，美国约15-20%。2)大金工业2024年铝制换热器占比已超过50%，并通过改良材料(如使用锌铝合金增强耐腐蚀性)、优化排水与制冷剂分配等工艺，证明了技术可行性。3)汽车空调和冰箱领域已经一定程度上实现了材料替代。4)环境效益显著，使用全铝微通道换热器方案预计可比铜管方案减少约18%碳排放总量，且铝的回收率略高于铜，契合“双碳”目标与国家资源循环战略，主要白电企业均已建立完善的家电回收体系。
    铜价上涨对大家电行业的成本传导
    面对原材料成本压力，白电龙头企业展现出较强的盈利韧性与成本传导能力。历史数据复盘显示，在前两轮铜价上行周期中，主要白电标的凭借行业良好的竞争格局、终端涨价、产品推新及内部结构调整等方式，有效传导成本压力，最终实现盈利能力的快速修复。针对当前市场，据我们测算，空调产品在2026年第二季度的成本同比变化区间可能达到[5%，9%]。同时，铜的成本占比并非恒定，随着2025年铜价迅速上升，我们预计26Q2E的1.5匹空调产品均价上调6%，以抹平铜价上涨所带来的成本压力。
    投资建议：2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅显著，但从历史经验来看，白电由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复。我们认为短期保持观察，材料替代并非一蹴而就，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况。标的方面，推荐：【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】等大家电企业。
    风险提示：房地产市场景气程度回落、汇率波动风险、国际政策风险、原材料价格波动风险、铝代铜进展不及预期、公司经营相关风险、测算过程存在主观性风险。

    投资要点：
    排产：11月份正极材料产量同比增长。2025年1-11月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期。2025年11月，国内电池产量176.3GWh，同比增长49.66%，环比增长3.34%；2025年11月，国内磷酸铁锂正极材料产量26.89万吨，同比增长29.43%，环比增长0.75%，产能利用率为62.53%。
    价格：1)材料端：碳酸锂涨价明显。截至2025年12月26日，工业级碳酸锂价格上涨至11.60万元/吨，周涨幅14.85%；12月26日，磷酸铁锂(动力型)价格报4.51万元/吨，较12月19日上涨超15%；六氟磷酸锂价格从11月底以来维持稳定，12月27日收报18万元/吨，较上周持平。2)电芯端：方型磷酸铁锂储能电池均价维持稳定，2025年12月22日，100Ah，280Ah，314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较12月5日分别上涨2.60%，2.58%，2.58%，报0.395,0.318,0.318元/Wh。三元动力电芯价格在10月中旬从0.42元/Wh提升至0.43元/Wh并维持稳定；3)储能系统：液冷集装箱储能系统均价保持稳定，2025年12月22日，交流侧(1h)液冷集装箱储能系统均价较12月5日上涨0.04元/Wh至0.82元/Wh；直流侧(2h)/交流侧(2h)/交流侧(4h)液冷集装箱储能系统均价分别上涨0.02,0.08,0.06元/Wh，报0.43、0.50、0.46元/Wh。
    需求：1)2025年11月，磷酸铁锂电池月度装车量75.3GWh，同比增长43.62%，环比增长11.56%，单月装车量创年内新高。三元动力电池月度装车量18.2GWh，同比增长33.82%，环比增长10.30%。2025年1-10月，国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月略低于2024年同期。EPC/PC(含直流侧设备)+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。2)海外：2025年11月中国动力电池出口量高于2024年同期，出口21.2GWh，同比增长69.60%，环比提升9.28%。上游新能源车销量方面，2025年10月全球新能源车销量191.17万辆，同比增长9.75%，环比下降9.30%。
    投资建议：1)2025年1-11月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量高于2024年同期，原料和电芯价格趋于稳定，国内电池月度装车量和新型储能招标容量环比增长，关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业；2)锂电需求提升，关注锂电材料相关企业；3)建议关注宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、湖南裕能(301358.SZ)、容百科技(688005.SH)、天赐材料(002709.SZ)、多氟多(002407.SZ)。
    风险提示：1)原材料价格波动；2)全球需求不及预期；3)行业竞争加剧。

    投资要点：
    数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1)需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2)供应链端：数据中心投资节奏受制于GPU供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断GPU供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3)AI应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。
    需求端：资本开支延续高增态势。1)海外：2025年三季度海外大厂资本开支延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增80.39%，环比升9.54%。2)国内：2025年第三季度阿里、腾讯资本开支均显放缓。2025年第三季度，阿里资本开支315亿元，同比增80.10%但环比降18.55%。公司在2025年三季度业绩会上重申三年3800亿元投资框架，不排除进一步增投。腾讯资本开支130亿元，同比降24.05%、环比降32.05%，下调全年指引，开支低于年初预期。
    供应链：英伟达、台积电营收保持增长。1)英伟达：2025年三季度，营业收入达3625.71亿元，创历史峰值，环比增长24.63%、同比增长62.49%；数据中心产品占总营收比重超85%。2)台积电：2025年11月营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%，环比下降6.5%，创历年同期新高。3)价格：2025年10月CPU价格指数98.20，较9月96.15小幅回升；DRAM现货价自10月27日17.25美元涨至12月26日49.00美元，两月涨幅超180%，印证服务器需求旺盛。
    应用端：模型数量稳步增长，应用落地增多。1)调用量：12月16日-12月22日Token调用量为5.70T，环比下降2.56%。2)价格：2025年第三季度，随着Grok4Fast、GPT-5nano和gpt-oss-20B的发布，ArtificialAnalysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50%。
    投资建议：AIDC建设推动SST需求增长：数据中心是AI的核心基础设施，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST渗透率提升；推荐：阳光电源(300274.SZ)；建议关注：科华数据(002335.SZ)、科士达(002518.SZ)、科陆电子(002121.SZ)、麦格米特(002851.SZ)、金盘科技(688676.SH)、四方股份(601126.SH)。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期/节奏波动；AI应用落地不及预期；原材料与贸易政策风险。