农林牧渔概念板块行业研究报告

    投资要点：
    周期拐点向上+转基因商业化提速，种子市场空间三年有望翻倍
    1)价格驱动：7月份，中央连续3次冻猪肉收储合计5.3万吨，政策提振市场信心。且传统猪肉消费旺季来临，Q3供需结构改善、猪价止跌反弹，玉米景气区间有望持续至2022Q2，玉米种子景气区间将持续至2023年。
    2)种植拐点：2020年玉米库存消费比下降至38.75%。2月25日，农业农村部明确要求玉米面积增1000万亩，从上到下开始多次提及增加玉米种植面积，政策驱动下新一轮种植结构调整周期即将开启。
    3)行业成长：新品种权保护政策不断推出，为转基因肃清竞争环境，转基因商业化提速，预计22-23年商业化品种有望上市，未来考虑转基因因素的市场空间有望翻倍，龙头有望享行业扩容+市占率提升红利。
    我国处于并将长期处于第一轮并购潮，集中度提升空间大
    在品种权保护、技术突破和兼并重组三大因素驱动下，以美国为典型代表的种业市场经历过横向并购、纵向并购、混合并购以及跨国超大型并购这四轮并购潮。随着品种权保护力加强，2013年以来国内种业进入第一轮横向并购潮。当前隆平、登海占据绝对龙头，但2020年CR5仅11.4%，远不及美国第一轮并购结束时45%的水平，第一轮兼并收购或将长期持续。在未来，品种权保护力的持续加强、转基因适当推广、土地流转加速与机械化种植推广仍是行业趋势，建议重点关注政策动向与转基因商业化进展。
    投资建议：建议重点关注隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农
    1)隆平高科：国内传统杂交育种龙头，研发实力突出、提前布局转基因赛道，经销商体系完善，已走出行业与业绩双重低谷，利润扭亏为盈。
    2)荃银高科：以种业为核心，以农业服务为延伸，积极布局全产业链，有望借助先正达集团先进转基因技术实现弯道超车。
    3)登海种业：传统杂交育种龙头，自主研发的5代品种具备抗病抗倒、高产早熟等特性，引领着中国杂交玉米种子的发展方向。
    4)大北农：国内领先的转基因性状研发企业，第一代玉米性状产品至今已在全国范围获得生物安全法规批准，种业有望成为公司新增长点。
    风险提示：饲料替代品竞争风险；转基因商业化不及预期

    一、生猪板块：7月猪价低位震荡，生猪产能基本恢复至疫情前水平。
    生猪产能端已基本恢复至疫情前水平。据统计局数据，6月末全国能繁母猪存栏、生猪存栏分别为4564万头、43911万头，同比分别增长25.7%、29.2%，上半年生猪出栏33742万头，同比增长34.4%，三项数据均创下近5年来新高。
    此外，根据上半年已公布生猪数据的29个省份来看，四川、云南等8个省份的生猪存栏量已超非瘟前水平，湖南、广东等7个省份的存栏量也已达到正常年份的90%以上。能繁母猪方面，湖南、广东目前的能繁母猪存栏量已经分别恢复至2017年的102.83%和114.67%，黑龙江的能繁母猪存栏量更是达到近10年的最高值。总体来看，生猪养殖产能已基本恢复至正常水平，周期进入底部调整阶段。
    7月猪价低位震荡，后续核心关注成本下降路径。据猪易数据，7月底全国外三元生猪均价为15.86元/公斤，月环比下降3.12%，7月猪价整体呈现低位震荡调整之势。7月份生猪均价15.85元/公斤，环比增长5.84%，同比下降57.59%，养殖端亏损局面比6月份略有好转，7月最后一周全国自繁自养生猪头均利润为-237.33元，外购仔猪养殖头均利润为-1326.34元。若自6月第一周自繁自养生猪开始步入亏损时计算，这轮周期下行业全面亏损时间已持续2个月时间，其中外购仔猪育肥亏损期更是已接近半年时间。当下养殖行业的核心问题仍然是精细化经营与成本下降路径，从头部上市猪企的情况来看，持续通过淘汰和置换低效母猪、提升母猪生产效率和繁殖水平、改进饲料配方和饲喂方式、提高育肥猪成活率等多重举措进行降本增效，今年二季度养殖完全成本已有明显下降。由于受猪价低迷、养殖深亏影响，现阶段养殖端补栏积极性仍旧一般，据涌益监测7月最后一周15公斤仔猪售价仅为463元/头，参考头部上市猪企披露的自产仔猪成本，外购与自繁自养模式在仔猪成本上的差异已基本实现收敛，对应今年年底外购仔猪与自繁自养生猪头均利润差将显著收窄。
    8月猪价或迎反弹。过去20年的历史经验来看，8月份平均猪价环比7月增幅为5.86%，8月均价环比上涨的概率达90%。我们认为随着传统消费旺季来临，需求端好转有望带动猪价迎来一定程度的季节性反弹，短期仍可关注猪价反弹行情，中长期则建议积极关注出栏增长确定性强、成本管控优秀的养殖龙头。
    二、动保板块：Q2业绩降速，继续关注具有研产销一体化优势的企业。
    2季度生猪养殖端的大面积亏损拖累了疫苗、化药等动保产品的需求，动保行业整体销售增速环比1季度出现一定放缓。从已披露中报的普莱柯、回盛生物等公司情况来看，单2季度收入端和利润端增速都有一定环比下降，但整体半年度业绩增速仍处在一个较高的水平。其中对于普莱柯，中报亮点仍比较突出：
    得益于优异的产品组合和持续的大客户开发，上半年猪用疫苗依然实现了翻倍以上增长，而且能够看到，公司圆支二联苗、圆环研单位疫苗等产品都实现了销售收入同比翻番，伪狂犬流行株灭火疫苗实现销售收入同比翻两番，鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品(三联、四联)合计销售收入实现了20%以上的增长，远超同期禽用疫苗整体增幅，充分体现了研发与产品创新对于销售和业绩的拉动。公司在研管线丰富，未来陆续仍有伪狂犬流行株活疫苗等新产品接力上市，奠定良好的业绩增长基础。展望后市，我们认为随猪价反弹，预计猪用疫苗需求有望得到修复，规模场依旧是疫苗最主要的采购主体，受益于养殖规模化加速、产品创新迭代、政策助力等多重因素，预计猪用疫苗市场的扩容将成为未来3-5年动物疫苗行业的主要增量来源(2020年猪用生物制品销售额同比增长70%，远超全行业37%的增速)，推荐重点关注核心疫苗品种齐全、品质领先且兼具渠道优势的动保龙头，重点推荐生物股份，其次普莱柯、科前生物。
    风险提示：动物疫病扩散；原料价格持续上涨；市场竞争加剧；产品质量问题。

    农林牧渔板块维持低配。2021Q2，农林牧渔行业37只标的主动偏股型基金重仓持股市值为332亿元，同比上升61.31%，环比上升10.57%。2021Q2农林牧渔板块主动偏股型基金重仓持股市值占基金重仓持股市值比例为0.92%，同比下降0.63pct，环比下降0.29pct，农林牧渔板块相对全部A股低配比例为0.71%，环比下降0.03pct
    养殖板块减配明显，宠物食品板块获得增配：2021Q2，宠物食品获基金增配，其占重仓基金持仓比例为0.01%，较上季度末提升0.003pcts。而行业内其他板块重仓基金持仓比例均环比下降，畜牧养殖、饲料、禽养殖、种植及农产品以及动保板块占重仓基金持仓比例分别为0.22%、0.51%、0.04%，0.08%、0.07%。此外，仅饲料板块重仓基金超配0.33%，其余子版块均为低配。
    基金持仓向头部企业集中，海大持仓市值占比超50%：2021年Q2排名前10的农业个股依次为：海大集团、牧原股份、瑞普生物、荃银高科、生物股份、大北农、隆平高科、圣农发展、温氏股份、正邦科技、登海种业。其中，海大集团重仓市值环比增长22.3%，占农业板块比重超过50%；牧原股份重仓市值环比减少4.2%，占农业板块比重下降为19%；瑞普生物分作为动保业龙头企业之一，宠物疫苗业务备受关注，主动偏股型基金重仓持股市值环比大幅提升181.2%，占农业板块比重提升至3.7%。
    投资建议：1)饲料板块：随生猪存栏量恢复，行业需求有望大幅上涨，从而贡献业绩弹性，建议重点关注行业龙头海大集团；2)动保板块随养殖规模化程度提升，将有效助力高端疫苗市场驶入高速增长阶段，建议重点研发实力突出，产品布局完善的企业如科前生物、生物股份；3)转基因业务具有较高的时间及资金壁垒，未来建议重点关注具有充分性状储备及种质资源的种业龙头隆平高科(持有杭州瑞丰25%的股权)、大北农(领先的性状商业化推广水平)。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险；政策变化风险；发生自然灾害的风险；疫病发生的风险。

    本周观点：农业部拟开展保护种业知识产权专项整治，关注国内种业发展随着消费的季节性转好，我们认为Q3猪肉需求有望逐步改善。虽然季节性消费因素，生猪价格可能出现一定程度的回升，但我们预计幅度可能相对有限。在当前时点，出栏成长性、成本控制、扩张节奏、核心育种能力、负债及现金流管理等方面因素都将影响企业在生猪下行期的表现，综合实力突出的企业可能出现配置机会。农业部拟开展保护种业知识产权专项整治，建议关注种业等。生猪养殖产能扩充带来旺盛的饲料和疫苗需求，后周期的饲料和动保板块有望受益，建议关注中牧股份、生物股份、瑞普生物等。
    子行业观点
    1)生猪养殖：出栏加速，部分龙头公司利润逐步释放；2)动物疫苗：生猪产能持续恢复、国家强制疫苗补贴带动疫苗需求，相关标的估值有望修复。
    重点公司及动态
    1)瑞普生物：产品力不断提升，变革助推业绩高增长；2)生物股份：完善产品品类，核心产品不断放量；3)中牧股份：改革释放活力。
    风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，新冠疫情持续时间较长，非洲猪瘟疫情风险。

    我们认为泡水猪出栏后，河南作为我国生猪出栏的主要省份，短期无法运出以及大量打折出售的生猪可能会引发短期的生猪价格上升，母猪产能恢复受到影响。种业有望迎来持续文件催化，国审品种利好龙头公司。当前时点子板块推荐顺序：种业>动保>禽畜养殖。
    猪：我们观察到了7月份转入初产母猪量有所下降，养殖端主动淘汰母猪现象不多，多以淘汰低产、老弱病残母猪为主，散户淘汰速度较快，恶劣天气影响局部受灾地区母猪淘汰量有所增加，整体母猪存栏量有所下降，三元母猪占比降至4成以内。月内生猪出栏节奏一般，新生哺乳仔猪数量增加，带动生猪存栏继续增长。据博亚和讯监测，2021年7月末，能繁母猪存栏环比减少0.17%，同比减少1.02%；全国生猪存栏环比增加3.70%，同比增加31.89%。整体7月份，养殖端观望情绪浓厚，市场二元母猪补栏积极性不高，母猪价格出现较大跌幅，7月底50kg二元母猪价格多在2200元/头左右，较上月底降幅800元/头左右。我们同时观察到了饲料消耗量也出现了环比5-7个点的下滑。同时7月份正值夏季高温高湿季节，抑制猪肉消费；我们观察到猪价较6月份有所上涨，但仍处于低位，全国屠宰企业开工率窄幅下降，冻品库容率降低。全国主要批发市场周度平均猪肉交易量环比下降7.5%左右。我们认为8月猪价有望随消费显著回升有望出现脉冲趋势，叠加河南洪水过后泡水猪消耗后，交易量有望显著提升。
    禽：据博亚和讯了解，7月鸡肉供应量继续增加，市场按需适量卖货，冻品走货一般；目前低价猪肉利空鸡肉市场，批发市场、餐饮等需求疲弱，屠宰产鸡肉销售缓慢，7月上旬鸡肉综合售价跌破10000元/吨关口；7月下旬低价冻品刺激补货，同时河南洪灾、台风、学校开学等市场炒作情绪带动冻品低位反弹，7月末冻品价格低位上涨，其中翅类、爪类单品价格涨幅1000元/吨。2021年7月，鸡肉产品综合售价9.97元/吨，环比下跌2.4%，同比上涨3.7%；高于五年均线值。我们认为白羽整体产业链将出现季节性的价格回暖，祖代引种依然偏少，但受生猪价格拖累。产业链有望保持微利运行状态。
    种业：我们要看到转基因种业为我国带来的提升所带来的生产力提高，我们认为种业作为土地种植的最根本的生产力要素。其所带来的亩产提高最终会带来土地种植收益的提高。土地收益的提高将带来植保、种业、以及生产力要素的利润分配出现改变。从基本面看，我们认为玉米、豆粕、小麦、水稻等基本面都处于高位震荡的阶段。转基因政策有望从根本解决我国土地资源不足种业卡脖子的问题，同时带来植保产业的极大扩容。现阶段应关注：非主粮植保企业以及玉米、大豆等品种占优的企业。
    推荐：大北农隆平高科荃银高科牧原股份普莱柯民和股份
    风险提示：新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险。

    本周观点：
    种植产业链：根据农业农村部数据，截至7月29日，河南省全省农作物受灾1450万亩，成灾940万亩、绝收550万亩。整体来看，这次河南暴雨洪涝灾害对粮食市场的影响是局部的、短期的，对我国粮食生产供给全局影响较为有限，我们依然坚定看好种业板块。种业作为农业的“芯片”，也是保障我国粮食安全的核心变量，深改委审议通过《种业振兴行动方案》进一步表明国家做大做强种业的决心。我们认为，在种子供需格局持续改善&转基因商业化放开确定性较强的大背景下，叠加后续实质性扶持政策落地，种业板块景气度持续攀升，我们继续予以强烈推荐。具体标的选择方面，我们依次推荐隆平高科、荃银高科、登海种业、万向德农、农发种业、大北农等。糖产业方面，随着疫情的逐步平稳，原油需求复苏将拖累巴西糖醇比呈现下行趋势。受此提振，国际糖价有望步入上行周期，带动国内糖价上行。标的选择方面，重点推荐国内糖业龙头中粮糖业。
    生猪养殖：本周(2021年7月26日-2021年7月30日)全国猪价小幅下跌。根据猪易通数据，本周全国生猪均价15.38元/公斤，周环比下跌3.39%。我们对下半年猪价并不悲观，但生猪养殖板块整体已经步入下行周期，猪企投资更应该关注现金流情况、完全成本的边际变化和出栏量增速，我们重点推荐经营稳健、前期超跌的温氏股份。
    养殖后周期：根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，截至2020年6月末，全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，8月同比增长37%；截至2021年6月，全国能繁母猪存栏4564万头、相当于2017年年末的102%，生猪存栏4.39亿头、恢复到2017年年末的99.4%。
    我们认为，随着生猪产能的持续恢复，养殖后周期板块利润有望持续向好。屠宰企业开工率提升和成本下降逻辑持续兑现，有望迎来利润快速释放期。标的选择方面，重点推荐龙大肉食(华西农业&食品饮料联合覆盖)，双汇发展、华统股份等也有望充分受益。此外，生猪产能逐步释放，养殖后周期上游标的利润也将逐季向好，推荐中牧股份、金河生物、梅花生物。
    风险提示
    生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，转基因商业化进程不及预期。

    种植链：种业迎多项重磅催化，静待转基因带来板块共振
    继续看好种植链景气上行，给予重点推荐。玉米种子供需结构改善，有望迎来库存周期反转。此外，种业卡脖子技术被重视，期待转基因落地后带来的行业格局重塑。种业将迎来周期与成长共振，建议板块性配置。
    自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼
    未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司，管理层优秀、能持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升。自下而上推荐熵减进化的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。
    畜禽链：看好7-9月反弹行情，畜禽板块或迎绝地反击
    1)生猪：冬季受非瘟及腹泻疫情影响，仔猪死淘率较高，将加大7-9月生猪供给短缺，预期猪价Q3迎反弹行情，本次反弹高点看22元/公斤。对于非瘟未来演绎，短期，建议关注南方疫情，抬头可能性或随养殖密度提升而加大；长期，非瘟对行业整体扰动边际减弱，生猪周期整体下行。核心推荐养殖成长股牧原股份，建议关注边际向好的养殖先锋。2)禽链：我们认为白羽鸡板块整体在7-9月的表现有望超预期，板块性看多低估值白鸡板块，尤其关注前期跌幅较大的弹性标的，核心推荐益生股份、仙坛股份和圣农发展等。3)动保：生猪规模化带动猪苗行业扩容，Q3猪价反弹有望提振板块，核心关注科前生物与生物股份等。
    2021年7月份市场行情：农业板块逊于大盘，种业板块表现亮眼
    板块方面，7月SW农林牧渔指数下跌14.3%，沪深300指数下跌7.9%，板块跑输大盘6.4%。个股方面，荃银高科、隆平高科、登海种业、大北农等种企涨势强劲，月涨幅分别达56.1%、24.56%、18.0%、16.47%。
    投资建议
    自下而上推荐成长股，核心推荐：海大集团、牧原股份、金龙鱼。自上而下看好顺周期的种植与动保以及低估值的白羽鸡行业。其中，1)种业推荐：隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农；2)种植推荐：苏垦农发、中粮糖业；3)动保推荐：科前生物、生物股份；4)白羽鸡：益生股份、仙坛股份和圣农发展等。
    风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险。

    1、短期汛情主要影响种植，养殖直接影响有限，需关注后续动物疫病防控及其他主产区极端天气发酵。
    近期受强降水天气影响，河南部分地区汛情严重；本周“烟花”台风持续影响华东、华北地区，对部分地区农业生产带来一定影响。从目前汛情影响来看：
    (1)种植业方面，河南作为种植大省(玉米产量占全国约9%、水稻产量占全国约2.4%，2019年)受灾面积超100万公顷、成灾面积超50万吨公顷、绝收面积超17万公顷；我们预计此次受灾对当地玉米产量影响较大(预计减产208万吨)，对水稻影响较小(预计减产5.7万吨)；灾情对河南玉米收获面积、单产均产生一定影响，估计产量将收缩，对价格形成支撑。
    (2)养殖业方面，生猪养殖短期直接影响有限、需关注后续猪病防疫；禽养殖饲料、水产养殖饲料影响较小。河南是生猪养殖大省，出栏量4311万头(占比约8.2%，2020年)；河南此次受灾主要为郑州、新乡(占河南7.5%)，产能最大的驻马店、周口、南阳影响不大，预估本次暴雨整体直接影响有限，后期仍需关注暴雨后猪疫情防控。除生猪养殖外，禽养殖、水产养殖影响更为有限。相应的，猪料(占比全国分别6.3%，2019年)存在一定影响，本次受灾主要是家庭农场及散户，经销类猪料有一定影响，但有限；禽料、水产料(占比全国分别3.3%、1.4%，2019年)影响很有限。后续需重点观测华南、华东极端天气的生成及影响。
    2、本周受资金面情绪影响，农业白马回调，现估值优势，重点推荐。
    1)海大集团：优质大白马，α与β双升。本周海大受资金面影响，周跌幅11.3%，现估值优势，给予“买入”评级。我们认为随消费逐步企稳，多品类水产品价格提升，受前期疫情影响投苗，预期多品种养殖今年景气度向上，水产饲料增速有望提升；畜禽饲料在成本优势下大客户和渠道客户双向增长，市占率有望加速提升。公司产品力强，我们认为极端天气、新冠疫情、饲用原材料价格高位等将进一步拉大公司与中小料企的差距；叠加动保种苗进展，业绩快速增长可期，重点推荐。
    2)圣农发展：跨越周期，食品端2B+2C双向突破的白羽肉鸡龙头：养殖降本增效显著，有望跨越周期；食品发力，2B端优势显著且稳健增长，发力C端，预计随着多维单品推出及爆品打造，公司有望逐步从“消费者背后的企业”走向“消费者身边的企业”。
    3)生物股份：动保市场化机遇到来，公司进入研发和产品驱动新阶段。动保市场化改革提速，叠加规模猪企出栏规模加速，动物疫苗市场规模有望快速扩张；公司研发和产品创新加速，多个在研产品打开未来成长空间。
    4)新洋丰：被忽视的农资龙头。复合肥行业或迎来景气拐点，公司作为磷肥及复合肥行业龙头，成本优势显著，渠道布局更加完善；预计公司未来三年有望保持高增长。
    3、种植产业链：全球食品价格已上涨至近10年来最高水平。
    我们认为，在全球疫情持续蔓延的态势下，全球农业生产或持续受到影响，全球以及国内粮食价格有望持续高位，种植产业链高景气度有望持续。
    1)种业：种业专利保护将优化种业竞争格局，此外，转基因商业化趋势逐渐明朗，我们认为转基因技术储备丰富、转基因性状研发领先、品种竞争力强劲的公司有能力把握种业技术变革机会，能够依靠优质品种获得更多市场份额。重点推荐：[隆平高科]、[大北农]、[荃银高科]、[登海种业]等。
    2)白糖：海外糖价已经创4年新高，预计仍将上行；国内白糖进口依赖度大，当前库存水平较低，价格或迎趋势性拐点。重点推荐[中粮糖业]。
    4、生猪养殖产业链：重点关注水灾后疫病防控。
    根据猪易网数据，本周截止8月1日全国生猪均价15.57元/kg(7月25日全国生猪均价15.49元/公斤)，环比略有上涨。我们预计，去年冬季生猪疫情复发带来的供给缺口未来将继续在三季度体现；此外未来持续观测水灾等灾后猪病防疫情况。
    1)生猪养殖板块：重点推荐：[牧原股份](优秀龙头，成本领先)、[温氏股份](夯实内功，有望进入快速通道)、中粮家佳康、正邦科技、天邦股份、新希望。
    2)动保板块：存栏加速回升，行业长期扩容，集中度有望持续提升，关注个股阿尔法机会。
    持续推荐[生物股份]、[科前生物]、[普莱柯]。
    3)屠宰及肉制品：推荐[龙大肉食](B端快速增长、C端扩张)5、宠物产业链：宠物食品长坡厚雪，看好国货趁势崛起。
    2020年中国宠物食品市场规模约426.7亿元，同比增长22.9%，持续保持高速增长。我们认为，随着宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长，对标美国和日本，市场潜在空间超3600亿元。持续推荐[中宠股份](国内市场实现从0到1，长期成长值得期待)、[佩蒂股份](海外业务持续高增，全面发力国内市场)。
    风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动

    生猪养殖：(一)本周五，农业农村部畜牧兽医局局长杨振海在农业农村部抗灾救灾工作情况新闻发布会中表示，截至7月29日，全国有1.5万家养殖场户受灾，倒塌损毁的圈舍427.6万平方米，死亡生猪24.8万头，与全国6月末生猪存栏4.39亿头相比，占比很小。牧原股份在本周的投资者活动中表示，公司在河南区域产能占比约35%，进水较为严重并且出现损失场的产能合计30万头左右，水灾后的防疫压力将在未来一个月体现。暂时还未有其它集团就自身受灾情况发布公告。年初受到疫苗毒影响导致母猪损耗的东北，将在8月初接受暴雨的二次考验。2019年南方水灾曾导致疫病蔓延，加速了非洲猪瘟的传播。不过随着集团近两年生物防控的投入加大，我们预计集团再次受到疫病冲击的概率较小，但中小猪场存在疫病反复的可能。(二)本周国内生猪价格探底小幅回升，河南地区外三元生猪报价15.7元/公斤，全月维持15-16.5元区间波动。根据已公布的各集团二季度成本看，大部分集团成本高于此价格。各集团普遍反应，仔猪价格快速下行配合降本增效举措，成本下移将在下半年体现，牧原股份表示下半年将阶段性达到14元/公斤成本目标。
    禽养殖：(一)回顾7月肉鸡产业链行情，我们看到苗价反弹，毛鸡及终端产品综合价格震荡微跌，终端消费难以破局。下半年鸡肉市场供给量继续释放，除三季度消费端或有短暂回暖外，多数时间供需仍处于利空状态，倒逼禽链中小产能出清中，景气承压仍是本年主旋律，未来观察有无新的边际因素出现。(二)2021Q2基金持仓中，禽养殖板块的公募重仓主要集中于圣农发展等，其中，二季度圣农发展重仓环比略有下滑，而主营商品代鸡苗的民和股份和益生股份进入重仓股明细。建议关注产能扩张与C端品牌建设加速的白羽肉鸡龙头，关注黄羽肉鸡冰鲜化发展及消费渠道布局进展。
    风险提示：极端天气影响畜禽养殖正常生产活动开展；非洲猪瘟恶化导致生猪出栏不及预期；畜禽及饲料价格价格大幅波动；农业政策落地不达预期。

    周观察：7月生猪出栏结构改善，短期价格反弹在望
    7月以来中央连续开展三轮中央储备冻肉收储，对短期猪价起到一定提振效果。截至7月29日，全国商品猪价格15.17元/公斤较6月末价格低点上涨约2.5元/公斤；全国15公斤仔猪价格463元/头，七月价格相对稳定。
    出栏均重环比下滑，存栏结构改善。截至7月29日全国生猪出栏均重130.31公斤/头，环比下降3.05公斤/头，7月150kg出栏生猪出栏占比环比下降明显，下降5.32pct至13.79%。我们预计8月全国生猪出栏均重将回归至125-130元/头，接近2020年出栏均重水平。
    需求端消费节奏加快，8月猪价反弹可期。截至7月29日，屠宰企业日度屠宰量15.29万头，环比上月末增长8.4%；而从冻品库存角度来看，冻品库存率7月末环比6月末下降0.30pct。在屠宰开工率提升，生猪出栏均重下降，需求端消费节奏加快背景下，我们预计8月生猪价格将迎来短期反弹。
    周观点：夏季多地强降雨或增大养殖防疫难度
    2021年猪价下行，关注头部猪企α机会。我们判断猪价反弹有望于8月到来。建议重点关注成本优势突出，出栏规模高速增长的牧原股份。
    生猪补栏积极性高，动保产品需求加速释放。建议关注具备研发工艺壁垒的平台型企业，重点推荐生物股份、普莱柯、科前生物。
    水产价格景气度高，饲料销售增速有望提升。建议关注具有产品力及服务力优势的饲料龙头企业海大集团。
    2021年种植链利好因素较多，建议关注种植链机会。重点推荐转基因研发能力深厚、技术成熟的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，以及粮价上涨相关标的苏垦农发。
    本周市场表现(7.26-7.30)：农业跑输大盘1.10个百分点
    本周上证指数下跌4.31%，农业指数下跌5.41%，跑输大盘1.10个百分点。子板块看，种子板块涨幅居前，涨幅为5.00%；畜养殖、渔业、农产品加工及林业板块领跌，跌幅分别为7.96%、6.08%、5.39%。个股来看，西部牧业(+17.84%)、隆平高科(+9.48%)、荃银高科(9.34%)领涨。
    本周价格跟踪(7.26-7.30)：本周鸡苗、黄羽鸡、对虾、玉米、豆粕价格上涨生猪养殖：据博亚和讯监测，2021年7月30日全国外三元生猪均价为15.62元/公斤，环比上周五下跌0.43元/公斤；仔猪均价为27.70元/公斤，环比上周五下跌0.3元/公斤；白条肉均价20.89元/公斤，环比上周五下跌1.16元/公斤。白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价2.53元/羽，环比上涨7.66%；毛鸡均价7.93元/公斤，环比下跌0.13%；毛鸡养殖利润-0.64元/羽，环比增长1.10元/羽。
    风险提示：宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情恶化，上市企业出栏量不及预期；新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。

    一、市场回顾
    农业各子板块表现分化，种植板块表现一枝独秀。1、上周，申万农业指数下跌5.14%。同期，上证综指下跌4.31%，深证成指下跌3.69%。2、农业各子板块表现分化，种植板块一枝独秀，其他板块下跌。3、前10大涨幅个股集中在种植板块，前10大跌幅个股集中在饲料和养殖板块。涨幅前3名个股是西部牧业、隆平高科和荃银高科。
    二、投资建议
    近期，猪粮稳价运行。中报季来临，建议关注种子等景气上行行业里的绩优龙头公司。
    1、种业：杂交玉米种子价格普涨，重点推荐优质龙头。据有关统计，2021年种子销售进度快于往年，种子价格与往年相比总体保持稳定，其中，玉米、早稻、大豆种子小幅上扬。玉米、早稻等种子价格上涨主要受成本带动和种业库存降低的双重影响，未来2-3年内仍有望继续上涨。中报预告显示，登海种业、隆平高科等中期业绩预增幅度较大。良好业绩、上行景气和政策红利带给种业发展动力，因此，我们继续维持板块看好评级。个股重点推荐转基因布局较早，有先发优势的行业龙头荃银高科、隆平高科、大北农、登海种业。
    2、养殖产业链：1)生猪养殖：龙头企业成本快速下沉，关注成本优势龙头。养殖公司普遍中报业绩预减，牧原预减幅度较小。2季度，上市公司养殖成本普遍下沉，牧原、天康等养殖成本优势明显。我们认为，猪价3季度仍有阶段性反弹机会，建议在反弹阶段关注成本优势明显的牧原和天康生物。2)肉鸡养殖：鸡苗价格持续反弹，关注鸡苗龙头。7月初至今，白羽鸡苗价格从1.2元涨至2.76元。鸡苗价格反弹主要受旺季因素影响，预计反弹行情将持续至8月中旬。产业链向食品深加工加速下沉，龙头将有估值修复行情，关注益生股份、民和股份和圣农发展；3)替抗：重点公司上半年替抗业务同比高速增长，我们持续看好需求刚性，景气持续上行的替抗板块。个股重点推荐溢多利，关注蔚蓝生物。4)动保：受猪价下跌的影响，猪用疫苗企业促销力度或加大。但生猪存栏持续上升，疫苗产品需求将继续增长，景气上行趋势不改，维持行业看好评级。龙头公司研发优势明显，市占率有望持续提升，个股重点推荐估值偏低，且上半年批签发大幅增长的科前生物。
    三、行业数据
    生猪：第30周，江西省生猪出厂价为15.84元/公斤，较上周跌0.46元/公斤；第30周，全国主产区自繁自养头猪亏损237.33元。截至2021年6月底，全国能繁母猪存栏量同比增25.7%；
    肉鸡：第30周，山东烟台产区白羽肉鸡棚前价格3.95元/斤，较上周涨0.02元/斤；第30周，肉鸡养殖环节单羽亏损0.64元；
    饲料：据博亚和讯统计，第30周，肉鸡料均价3.63元/公斤，周环比持平；育肥猪料价格3.42元/公斤，较上周跌0.02元/公斤；
    水产品：第30周，山东威海大宗批发市场海参价格180元/公斤，周环比持平；扇贝价格12元/公斤，周环比持平；对虾价格360元/公斤，较上周涨100元/公斤；鲍鱼价格96元/公斤，周环比持平；
    糖、棉、玉米、豆粕、小麦和水稻：第30周，南宁白糖现货价5634元/吨，较上周涨41元/吨；中国328级棉花价格17625元/吨，较上周涨499元/吨；国内玉米收购均价2716元/吨，较上周涨24元/吨；国内豆粕现货均价3609元/吨，较上周跌58元/吨；第30周，国内小麦现货均价2557元/吨，较上周涨1元/吨；国内粳稻均价2822元/吨，周环比持平；中晚籼稻均价2800元/吨，周环比持平；早籼稻均价2612元/吨，较上周涨24元/吨。
    四、风险提示
    突发疫病、畜禽、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期

    本周五外三元生猪出栏均价15.53元/公斤，较上周五跌幅3.42%。短期来看，受强降雨及台风天气影响，后市猪价将震荡为主。7月30日中共中央召开会议，部署下半年经济工作，强调要继续稳定生猪生产。我们认为，特别是进入Q3、Q4，随着价格季节性反弹与养殖企业成本优化，企业盈利能力有望逐步改善，建议关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业。
    海大集团公布半年报，公司实现销售收入381.91亿元，同比增长47.54%，实现归母净利15.32亿元，同比增长38.82%，公司在原料涨价行业盈利被压缩的背景下，实现了销量和业绩的快速增长，业绩符合预期。后周期饲料动保板块业绩持续兑现，我们持续推荐养殖后周期板块的投资机会。中国作物学会理事长万建民表示，生物育种是种业创新的核心，我国必须加大生物育种与产业化力度，突破当前农业发展中的重大瓶颈，加快培育战略性新兴商务产业，保障国家粮食安全。在政策与板块热度的持续催化下，建议重点关注种业板块。
    市场回顾：
    本周农林牧渔各子行业中，周涨跌幅依次为：种植业1.80%、动物保健-4.68%、林业-5.92%、饲料-6.54%、农产品加工-6.65%、渔业-6.68%、畜禽养殖-6.75%、农业综合-9.29%。本周农林牧渔行业公司中，表现前五的公司为：西部牧业17.84%、隆平高科9.48%、荃银高科9.34%、大北农8.94%、农发种业6.65%；表现后五的公司为：海大集团-11.31%、大湖股份-11.50%、雪榕生物-12.37%、敦煌种业-13.30%、众兴菌业-20.63%。
    重点追踪：
    1、普莱柯公告获得两项新兽药注册证书
    事件：7月29日，普莱柯公告获得两项新兽药注册证书：1、鸭传染性浆膜炎、大肠杆菌病二联灭活疫苗(1型CZ12株+O78型SH株)(与江苏省农科院兽医所等联合申报)；2、鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病四联灭活疫苗(N7a株+M41株+SZ株+rVP2蛋白)点评：公司在禽苗方面持续布局，本次两项新兽药注册证书的取得也进一步彰显了公司的禽苗研发实力。公司在研发上持续保持年均10%的高投入，动保产品管线逐步丰满。受益于下游养殖端快速复苏，公司上半年业绩表现较好，实现营收5.79亿元(yoy+37.34%)。公司持续发展宠物疫苗板块，多款宠物药品即将上市，特别是公司的犬瘟热、犬细小二联活疫苗(DP)已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册，宠物疫苗板块有望为公司带来第二增长曲线。
    重点推荐：
    [重点推荐]海大集团、生物股份、科前生物、中宠股份、佩蒂股份[建议关注]大北农、隆平高科、溢多利、温氏股份、正邦科技风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

    一、猪价呈现横盘整理态势：猪粮比回升至二级预警区间
    猪价呈现横盘整理态势：据搜猪网消息，截至7月30日全国22个省市瘦肉型猪出栏均价为15.82元/公斤，环比下跌2.28%，同比跌幅58.55%。受台风带来的强降雨天气影响，猪病疫情防控难度增大，猪肉及活猪调运受到牵制，生猪运输难度加大，市场观望情绪突出，近期猪价呈现横盘整理状态。另一方面，据国家发改委监测数据，7月19日-23日当周，全国平均猪粮比价为5.89：1，已经连续三周以上处于5：1-6：1之间，已回升至猪价过度下跌二级预警区间，并在本周停止中央储备肉收储，预计短时间内收储对猪价提振影响将有所弱化。此外，现阶段天气炎热，终端消费低迷，市场存量消化缓慢，行业供需的失衡状况短期较难扭转，预计短期市场震荡僵持的态势仍将持续。但随着三季度天气转凉，逐渐步入猪肉消费旺季，猪价有望出现恢复性上涨。
    豆粕价格不确定性风险增加：据猪好多数据监测显示，7月30日豆粕(43%蛋白)均价为3695元/吨，环比小幅下跌0.08%，但周内价格呈上涨趋势。近日，南美大豆出口量超过市场预期，但国内压榨亏损的情况下，贸易商采购情绪低迷。同时，美国进口大豆成本偏高，预计国内豆粕市场供应偏紧的态势转变。此外，美国进口大豆的成本受美国天气变化影响较大大。据美国气象数据，上周美国密西西比河西部地区天气持续干燥，美国大豆作物状况恶化，大豆优良率将较一周前下滑2%至58%。而未来6-10日美豆主产州气温回落，降水量减少，西北地区降水可能不足，后市国内豆粕价格波动所面临的不确定的风险增加。
    玉米价格上涨：据饲料行业信息网数据，玉米价格为2.76元/公斤，较上周上涨0.01元/公斤。近期是玉米授粉的关键期，华北黄淮地区遭遇强降水天气，市场担忧降雨天气可能对新季玉米生长造成定影响；此外，东北及产区地区粮商在资金方面压力减缓，其惜售情绪再次增加，市场供需出现变化，玉米价格上涨。但在大量进口玉米投放市场，替代谷物的大量使用的背景下，国内玉米仍供应充足，预计短期玉米价格仍将继续维持偏弱走势。
    自繁自养持续亏损：本周猪粮比为5.58，较上周下跌0.12。本周自繁自养亏损283.89元/头，较上周亏损增加36.51元。
    二、疫苗板块：头部动保企业6月获批签发数量同比下降27.4%
    我们根据国家兽药基础数据库最新数据进行统计，6月科前生物、瑞普生物、生物股份、普莱柯、中牧股份这五家头部动保企业批签发数量总和为321批次，环比下降14.2%，同比下降27.4%。分公司来看，生物股份、瑞普生物、科前生物、普莱柯、中牧股份签批发数量分别同比下降13%、21%、25%、32%、41%。随着下游生猪行业存栏量恢复，养殖规模化程度快速提高，动保市场将同步扩容。建议重点关注研发实力突出，产品布局完善的动保企业：科前生物、瑞普生物、生物股份。
    三、种子及种植板块：转基因商业化进程有所加快
    据农业部信息，当前我国批准进行商业化种植的转基因农作物只有棉花以及番木瓜。2020年及2021年大豆及玉米转基因利好政策出台频率加快，商业化进程有所加快，2020年先后有4个国产玉米品种和3个大豆品种获得农业转基因生物安全证书，2021年又有部分获得安全证书的品种适用种植地区进一步扩大，未来整个种植行业有望扩容。此外，由于转基因业务具有较高的时间及资金壁垒，未来建议重点关注具有充分性状储备及种质资源的种业龙头隆平高科(持有杭州瑞丰25%的股权)、大北农(领先的性状商业化推广水平)。
    风险提示：生猪补栏不达预期的风险、猪价、禽价大幅波动的风险、自然灾害的风险、政策执行不及预期的风险

    生猪价格周环比上涨2.6%至15.69元/公斤，生猪补栏积极性持续低迷。
    ①本周生猪价格环比上涨2.6%至15.69元/公斤，行业继续亏损。本周六全国生猪价格15.86元/公斤，周环比上涨2.6%；本周五全国猪肉平均批发价22.14元/公斤，周环比下跌0.7%，自繁自养生猪亏损237.33元/头，外购仔猪养殖亏损高达1326.34元/头。②非瘟疫情略回升，补栏积极性持续低迷。涌益咨询披露数据(7.23-7.29)：全国90公斤内生猪出栏占比10.47%，周环比提升0.68个百分点，处于非瘟疫情以来偏低水平；本周规模场15公斤仔猪出栏价463元/头，周环比持平，50公斤二元母猪价格2359元/头，周环比下降0.8%，仔猪、母猪补栏意愿持续低迷。前期猪价下跌速度快且跌幅巨大，行业迅速进入深度亏损期，不同类型的养殖场均出现不同程度的收缩，后期猪价反弹高度将影响能繁母猪存栏变化，我们将密切跟踪。③预计7月主要上市猪企出栏价环比提升0.9-1.2元/公斤。据我们测算，7月牧原股份出栏价14.8元/公斤，环比上升1.2元/公斤；天康生物15.0元/公斤，环比上升1.2元/公斤；天邦股份15.0元/公斤，环比上升1.0元/公斤；温氏股份出栏价15.1元/公斤，环比上升0.9元/公斤；新希望15.5元/公斤，环比上升1元/公斤；正邦科技育肥猪出栏价14.6元/公斤，环比上升0.9元/公斤。
    白羽鸡产品价格周环比上涨0.4%，黄羽鸡价格周环比持平或上涨。
    ①白羽鸡产品周环比上涨0.4%至9990元/吨。2021年第28周(7.19-7.25)父母代鸡苗价格62.68元/套，周环比下降3.5%；父母代鸡苗销量128.91万套，环比上升11.9%；白羽鸡产品价格9990元/吨，周环比上涨0.4%。根据白羽肉鸡协会6月报，6月全国祖代更新量7.36万套，同比下降31.7%，上半年全国祖代更新量同比增速较1-5月明显收窄，由于新西兰、美国复关存变数，2021年祖代更新量或少于预期。
    ②本周黄羽鸡价格环比持平或上涨。本周五，黄羽肉鸡快大鸡均价5.03元/斤，周环比涨2.9%，同比跌13.4%；中速鸡均价6元/斤，周环比涨1.0%，同比涨8.1%；土鸡均价6.89元/斤，价格周环比持平，同比跌3.0%；乌骨鸡6.12元/斤，周环比涨3.2%，同比涨23.1%。
    主要农产品库消比处历史低位，国内外糖价有望共振上行。
    ①21/22年全球玉米库消比处16/17年以来低位，价格有望维持高位。
    美国农业部7月供需报告，21/22年全球玉米库消比预测值24.6%，预测值月环比上升0.1个百分点，较20/21年提升0.2个百分点，仍处于16/17年度以来低位。据农业农村部市场预警专家委员会7月预测，20/21年我国玉米供需缺口652万吨，21/22年我国玉米供需缺口191万吨，与6月预测数据相同。我们判断，2021-2022年我国面临生猪存栏上升带来的玉米需求增加，玉米价格有望至少高位震荡。②21/22年全球食糖库消比或处近年最低，国内外糖价有望共振向上。全球食糖第一大主产国巴西21/22榨季存减产风险，中南部截至7月16日产糖量同比下降7.16%，随着油价持续上涨，21/22榨季产糖量或低于预期。
    全球食糖第二大主产国印度出口补贴削减，且乙醇用量持续上升，或抑制印度食糖产量和出口。随着国际糖价上行，我国配额外食糖进口价格优势收窄，国内外食糖价格有望共振上行，建议关注中粮糖业。
    ③21/22年全球豆粕库消比处11/12年以来最低水平，价格有望维持高位。美国农业部6月供需报告：21/22年度全球大豆库消比预测值24.8%，预测值月环比上升0.5个百分点，处于14/15年以来低位；21/22年度全球豆粕库消比预测值4.8%，预测值月环比提升0.3个百分点，处于11/12年来最低水平。
    宠物赛道国货崛起，继续推荐佩蒂股份、中宠股份。
    ①宠物食品行业潜在空间巨大。宠物食品呈现刚需高频特征，近10年复合增长率高达21.5%，对标成熟市场，中国宠物食品空间可达到4000亿元。②中宠股份是我国最早的宠物食品企业，深耕赛道长达20多年，以海外ODM、OEM起家，产品远销美国、英国、日本等50多个国家和地区，公司不断丰富产品矩阵，大力发展自主品牌，旗下知名品牌包括Wanpy顽皮、Zeal真致等。公司卡位宠物食品高景气成长型赛道，先发优势明显，是国内宠物食品行业龙头企业，海外、国内收入有望分别延续15%、50%左右的的增速。③佩蒂股份是我国宠物咬胶龙头公司，卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道，借助国货崛起潮流和消费升级趋势，未来公司市占率将有望进一步提升。越南新冠隔离政策对公司生产无影响，只会减缓物流，今年海外收入同比增速有望达到30%，国内收入同比增速或达到50%；上半年公司受汇兑损失影响有限，公司计划改用人民币对外投资，若当前汇率保持稳定，下半年汇兑损失或小于上半年。随着柬埔寨、温州、江苏、新西兰干粮、湿粮、肉制零食、咬胶产能的逐步释放，公司代工及自主品牌收入将高速增长。我们预计2021-2023年公司实现归母净利润1.39亿元、1.97亿元、2.44亿元，同比分别增长21.5%、40.9%、24.0%，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    非瘟疫情失控；价格下跌超预期。

    本周关注
    巴西霜冻天气持续发酵，NYBOT11号糖本周持续冲高至18.81美分/磅，周五收盘回落至17.93美分/磅，同比涨幅达47.6%。
    核心观点
    霜冻集中在甘蔗种植区，影响程度或较大
    巴西甘蔗种植主要集中在中南部地区，7月以来，霜冻集中发生在中南部地区，引发市场对处于压榨期巴西糖产量的担忧。理论上，霜冻对于甘蔗的影响相对有限，糖厂可以选择优先压榨受影响甘蔗以减少霜冻对食糖生产的损害，但由于本次霜冻覆盖面广，从而增加实际减产的可能性。
    7月报显示糖产量下降，制糖比下降
    UNICA披露的7月上旬巴西中南部甘蔗产业数据显示，中南部甘蔗入榨量4564.62万吨，同比减少2.4%，累计入榨量2.57亿吨，同比下降7.4%；受前期干旱影响，巴西甘蔗含糖量上升，7月上旬吨蔗TRS上升1.13%至143.63千克。
    7月上旬，中南部糖产量294.4万吨，同比减少2.84%，无水乙醇产量88.9万吨，同比增长32.00%，含水乙醇产量127.2万吨，同比减少13.03%。
    制糖比47.13%，同比减少0.76pct。本榨季累计糖产量1520.3万吨，同比减少7.16%，制糖比46.09%，同比下降0.56pct。
    糖醇比价仍在低位，糖醇或现双偏紧。
    7月，巴西国内含水乙醇分销价持续走高，糖醇比价仍在0.76-0.78区间内，低于历史平均0.85，在天气不利背景下，糖醇或现双偏紧局面。
    风险提示
    农产品价格波动风险、行业竞争与产品风险、政策风险。