造纸印刷概念板块行业研究报告

    核心观点
    包装纸提价持续兑现，多纸种价格稳步上行：本周包装纸涨价潮持续深化，龙头纸企密集发布调价通知，瓦楞纸、箱板纸同比分别上涨17.65%、6.86%。终端价格同步走强，箱板纸、瓦楞纸均价周环比均上涨50元/吨，白卡纸单周涨幅达100元/吨，白板纸因供给收紧(产能优化)、龙头提价计划带动，价格稳步上行至3467元/吨。废纸成本支撑与下游刚性需求共振，价格传导机制完全通畅，盈利修复逻辑持续强化。
    纸浆库存延续去化，成本结构保持优化：纸浆市场呈现“库存收缩+品类分化”特征，成本端支撑稳定：纸浆期货库存均值降至20.88万吨，去库态势持续；国内漂针浆均价微降30元/吨，漂阔浆均价上涨50元/吨，国际市场价格保持平稳，纸企成本预期可控。尽管期货收盘价微升42元/吨，但库存去化反映供需紧平衡，成本压力未显著增加，为盈利释放留足空间。
    政策与行业共振，绿色数智转型提速：政策层面利好持续释放，六部门印发方案促进消费品供需适配，政府工作报告明确推广再生材料使用，超长期国债等金融工具强化资金保障，为行业转型提供政策与资金支持。行业层面，第九届中国回收纸行业大会明确“数智化+绿色化”发展路径，山东造纸协会调研企业推动产业交流，行业向“循环化、高效化、高品质”转型趋势明确。
    基本面多重利好叠加，板块配置价值凸显：当前造纸行业迎来“提价红利+政策赋能+结构优化”三重利好。需求端，消费品供需适配政策带动包装需求，下游刚性采购支撑市场；供给端，龙头主导提价，低效产能逐步出清，行业集中度提升；转型端，再生材料推广与数智化升级打开长期成长空间。板块估值处于历史低位，叠加全年净利润向好预期，配置价值进一步提升。
    风险提示
    需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

    核心观点
    我们认为轻工行业明年主要增长来源于海外产能的扩张和全球新消费类目的渗透率提升。部分行业在经历了2024-2025年快速扩张海外产能后，或将在2026年实现运营改善，使得收入利润重回增长。同时新消费类目由于自身α属性，受宏观影响较弱。国内业务相关行业将显著受益于房地产市场的复苏；若明年地产市场触底企稳，相关产业链将普遍迎来明显恢复。
    宠物：宠物行业维持高景气度，高增长下关注α机会。目前宠物行业维持高景气度，但各家策略发生变化，源飞宠物通过聚焦以期得到更快品牌突破，而依依股份则通过并购迅速完成自有品牌覆盖，后续均值得期待。
    个护：国内行业稳健发展，产品力成为关键。从目前产品分部看，我们认为拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并将爆款流量转化。海外则因为宝洁、金佰利对于全球供应体系的改变，给了国内供应商成为其全球供应商的机会。
    出口链：产能爬坡&海外新消费带来机会。由于供应链稳定性要求，海外客户纷纷要求代工厂在海外布局产能，这给了部分企业获得更多份额的机会。
    同时我们发现，基于性价比和创新的海外新消费类目也得到快速增长。
    地产链：高端化和出海成为后续主要增长点。志邦家居通过海外发展部分对冲了国内下滑趋势。而我乐家居在过去几年快速进行高端化改造也在近期收获成效。
    造纸：近期由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，纸价有所修复。然而考虑到终端需求依然较弱，纸厂近期累库后，纸价将出现回调。行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业供需平衡有望在2027年前后实现。若行业“反内卷”政策有效推进，或推动行业拐点提前。
    建议关注：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤纸业，裕同科技；欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居；匠心家居，洁雅股份，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，哈尔斯；思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技；雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动；登康口腔，百亚股份，稳健医疗。
    风险提示：海外产能爬坡不及预期的风险、国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险

    核心观点
    优质大客户资源与品牌协同效应显著：中荣股份深度绑定快消品、消费电子等领域的全球头部品牌客户。公司凭借对高端客户需求的精准把握，持续输出高附加值包装解决方案，保障公司营收的稳定性与成长性。
    技术研发与创意设计双轮驱动：公司构建了覆盖前端创意、结构工程、色彩管理到材料应用的全链条研发体系，融合工业设计与印刷工艺创新，具备从概念到量产的一站式包装开发能力。其设计成果多次获得国际奖项，技术专利布局广泛，有效支撑差异化竞争。
    全球化产能布局与智能制造：公司在华南、华东及海外设有生产基地，形成区域化供应网络，有效响应跨国品牌本地化交付需求。产品矩阵涵盖折叠彩盒、礼盒、彩箱、纸基软包、标签及促销物料等，具备跨品类集成供应能力，可为客户提供端到端的整体包装解决方案。同时，公司全面部署智能排产、数字孪生、全流程质量追溯等先进制造系统，实现柔性化、高效化生产。
    行业现状：纸制印刷包装行业是中国包装工业的重要组成部分。当前行业呈现“大市场、小企业”的分散格局，集中度低、同质化竞争激烈，但在消费升级、品牌商对包装功能与可持续性要求提升及政策引导下，中高端市场正加速向具备设计能力、智能制造和绿色资质的头部企业集中，2024年行业营收达1.46万亿元，同比+3.9%。
    建议关注：造纸：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤纸业；家居：欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居；出口链：匠心家居，洁雅股份，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，海尔斯；新型烟草：思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技；两轮车：雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动；新消费：百亚股份，豪悦护理，稳健医疗，登康口腔。
    风险提示：国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险

    投资要点：
    【周观点】①木片供应紧张推升浆价上涨，金鹰集团宣布12月亚洲地区阔叶浆上调20美元/吨。加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌。
    浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地，持续推荐太阳纸业。
    ②据Counterpoint Research，苹果10月的智能手机实际出货量同比增长12%，市场份额24.2%、创单月全球市场份额最高纪录，推荐裕同科技。
    1)出口链：①据新浪财经、36氪援引Adobe Analytics数据，在感恩节周末美国线上消费以442亿美元刷新记录，在“网络星期一”线上消费额增长7.7%；Adobe预计在“网络星期一”，美国超过一半的线上消费(57%)由三个类别推动，分别是电子产品(36亿美元，同比增长12.5%)、服装(27亿美元，同比增长5.8%)和家具(18亿美元，同比增长5.2%)。Q4海外消费旺季、关税常态化，叠加降息预期下美国地产有望边际改善，相关出口型企业订单有望改善。②据77度，Somnigroup International Inc。拟以16.3亿美元正式向拥有142年历史的零部件制造巨头Leggett&Platt Inc。(礼恩派)发起全股票收购要约，进一步延续上游核心零部件制造领域。③截至2025年12月5日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-0.6%、-0.4%。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等，以及拥有完善美国产能的梦百合。
    2)家居：①据新浪财经援引商务部，今年1至11月全国消费品以旧换新成效显著，相关商品销售额已突破2.5万亿元，累计惠及消费者超过3.6亿人次。其中，汽车换新超1120万辆，家电换新超1.28亿台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车换新超1291万辆，家装厨卫焕新超1.2亿件。②据志邦家居公告，公司拟以8000万元至1.1亿元自有资金及银行贷款，以不超每股14.13元的价格回购股份，用于股权激励或可转债转换。③目前家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位、股价已反应基本面，建议关注低位配置机会。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    3)造纸：根据卓创资讯，截至2025年12月5日，双胶纸价格4737.5元/吨(持平)，铜版纸价格4740元/吨(持平)；白卡纸价格4224元/吨(+10元/吨)；箱板纸价格3917元/吨(+15元/吨)，瓦楞纸价格3226.88元/吨(+2.5元/吨)。近期木片供应紧张推升浆价上涨，金鹰集团宣布12月亚洲地区阔叶浆上调20美元/吨。加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌。浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
    4)包装：根据Counterpoint Research，苹果10月的智能手机实际出货量同比增长12%，市场份额高达24.2%，创下单月全球市场份额最高纪录。iPhone17系列的成功是推动苹果增长的关键动力，这得益于在美国、中国和西欧等主要成熟市场的大规模换机周期。金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。
    5)轻工消费：①Q4电商销售旺季来临，个护品牌加码全渠道营销发力，推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②晨光科力普亮相中物联2025公共采购行业年会，科力普凭借深耕政企采购领域的创新成果与实践案例，为推动行业数字化转型提供了重要支撑。文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变；以及发力国内IP+科技+文创的创源股份。④12月3日，理想汽车发布的理想AI眼镜Livis，成为理想汽车落地具身智能体验的首个关键载体。AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
    6)新型烟草：①欧盟拟讨论《烟草消费税指令》修订案，该提案对所有烟草及尼古丁产品加大税收，新提案中加热卷烟税率将在原草案基础上上涨132%，尼古丁袋税率增幅最高可达1000%。意大利、希腊、瑞典及保加利亚等国多次反对新增税收由欧盟集中管理，过高税负或阻碍行业的减害创新进程。②随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：本周探路者发布关于收购股权的公告，拟以总计约6.78亿元自有资金收购两家芯片科技公司控股权，其中，以3.213亿元收购贝特莱51%股权；以3.57亿元收购上海通途51%股权。通过此次收购，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场、更高可靠性的工业控制市场、更高附加值的新兴市场，同时优化客户结构，改善盈利水平。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    事件：11月27日国务院政策例行吹风会提及，《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施》将家电、家居纳入重点发力领域，将聚焦绿色、智能等方向，促进家电家居消费。针对老年用品、智能网联汽车、消费电子等领域设定打造万亿级消费领域的目标，并且将会同有关部门加强养老服务机器人和适老鞋服等产品研发，持续推进互联网应用及智能终端适老化改造，展现出对银发经济的重视，通过培育智能家居体验中心、优化改善智能养老家居产品质量等举措，有利于以优质供给激发家居消费潜力。
    当前家居用品板块估值低，整体经营情况有所改善，成品家居和其他家居用品板块改善情况最佳。今年截至12月4日，申万家居用品行业的累计涨幅为18.18%，跑输沪深300指数0.83pp；截至12月4日，家居用品行业估值为33.90，处于近十年的后41.79%分位数。2025年前三季度，家居用品行业实现总营收1971.08亿元，同比+3.84%，实现归母净利润162.07亿元，同比+2.78%，其中，成品家居和其他家居用品板块实现了营收和归母净利润的双增长，瓷砖地板、定制家居和卫浴制品板块则由于与新房装修和旧房改造的关联度较高，目前经营情况仍有承压。
    需求端来看，国补拉动1-10月家具类商品社零累计同比+19.9%。今年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。其中，家电以旧换新超12844万台，家装厨卫“焕新”超1.2亿件，国补对家居行业的拉动作用显著。从社零端来看，今年前10个月，家具类商品累计社零为1695.1亿元，累计同比+19.9%，有效激活了家居行业的需求活力。
    供给端方面，AI浪潮驱动全屋智能时代加速到来。AI技术的发展能够帮助家居用品行业发挥制造优势的基础上，实现从“单一产品供给”向“场景化、智能化解决方案供给”的转型，成为承接政策激活需求、驱动行业持续增长的新动力。目前我国智能家居行业正处于智能互联向全屋智能过渡的阶段，依托物联网、云平台、人工智能及边缘计算等多种支撑技术，将品类丰富的设备联网，在设备端搭载多样AI算法，使产品具备通过学习用户行为完成自主思考和决策，从而满足用户个性化的使用需求，并提供主动式服务。
    投资建议：家居行业目前整体景气度仍受地产压制，我们认为待地产端企稳，叠加政策和技术支持下家居行业快速发展，家居用品行业有望实现需求改善、盈利修复。首次覆盖，给予家居用品行业“同步大市”评级。
    风险提示：政策执行力度不及预期，市场竞争加剧，技术迭代不及预期，需求不及预期。

    一、潮玩市场持续扩张，Z世代成为消费主力
    全球IP玩具市场规模在2024年达到5251亿元，同比增长21.7%，预计到2029年将增至7717亿元。中国市场规模达756亿元，同比增长29.2%，预计2029年将达到1675亿元。Z世代成为主要消费群体，占比超过70%，他们的消费能力和意愿较强，购买动机主要是情感寄托、社交需求和陪伴属性。IP是潮玩行业的核心竞争力，宝可梦累积收入达989亿美元。国产IP逐渐崛起，2024年中国授权市场上本土IP占比达40%。
    二、头部IP通过多种路径丰富IP文化，构建跨媒介内容生态
    头部IP会通过影视、动画、游戏、社交媒体等路径丰富IP文化，为消费者打造跨媒介的IP内容生态。迪士尼与三丽鸥本身即为内容生产者，通过高热度IP引领授权产品；乐高拥有垄断级的产品力与线下渠道，凭借积木的拼搭属性开发出“IP载体”这一独特生态位；万代和游戏工坊则兼备深度内容IP与核心产品，采取IP与产品高度协同战略，形成横跨媒体与产品的IP生态。
    三、潮玩企业积极拓展IP价值转化路径，覆盖全产业链是成熟必经之路
    各潮玩企业实现了多品类扩张、多价格梯度、全生态构建，以实现对各消费客群的全面覆盖。成功的价值转化模式使头部IP生命周期普遍超过30年，积累了较高的社会认知度与品牌认可度。覆盖全产业链是潮玩企业成熟的必经之路，从单点突破逐步向全产业链布局演进，通过控制上游IP生产和下游营销渠道实现更稳定的价值转化与风险抵御。
    四、投资建议与风险提示
    看好全产业链布局的泡泡玛特，零售业务转型IP的名创优品、晨光股份等，IP矩阵多元化的积木人龙头布鲁可，以及IP零售渠道TOP TOY、乐自天成等。同时需注意消费复苏不及预期、行业竞争加剧、IP生命周期管理不及预期的风险因素。

    核心观点
    包装纸涨价潮深化，全产业链传导顺畅：本周各企业涨价接续落地，三季度以来累计涨幅超25%，多家纸企密集上调白卡纸、瓦楞纸等价格50-200元/吨。终端价格同步走强，箱板纸、瓦楞纸、白卡纸均价周环比分别上涨50元/吨、50元/吨、40元/吨，白板纸因供应收缩(纸企检修、产能分流)、库存下降，下月涨价预期强烈。废纸成本上涨与供给收紧形成支撑，下游纸板企业满产运行，价格传导机制完全打通。
    纸浆库存持续收缩，成本压力显著缓解：纸浆市场呈现“库存去化+价格稳降”特征，成本端支撑优化：纸浆期货库存均值降至21.10万吨，周环比减少3122.8吨，去库态势延续；纸浆期货收盘价均值下降118.4元/吨，国内漂针浆、漂阔浆价格保持平稳，国际市场价格无波动，纸企成本预期更趋稳定。泰国再生纸浆进口补充原料供应，进一步缓解成本压力。
    行业供需结构优化，绿色转型提速：行业供需格局持续改善，供给端纸企检修、产能优化导致部分纸种供应收紧，库存水平下降；需求端包装行业旺季满产，刚性采购支撑需求。转型方面，企业积极拓展再生纸浆进口渠道，构建循环产业链，契合“双碳”战略；华南地区纸企调整产能结构，推动产品向高需求品类倾斜，行业向“绿色化、高效化”转型趋势明确。
    基本面持续改善，板块配置价值凸显：当前造纸行业迎来“涨价红利+成本缓解+结构优化”三重利好。需求端旺季需求支撑，下游满产运行；供给端低效产能逐步出清，龙头企业主导提价；成本端纸浆价格下降、再生原料补充，盈利空间持续修复。板块估值处于历史低位，叠加企业全年净利润向好预期，配置价值进一步提升。
    风险提示
    需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

    投资要点：
    家居板块：(1)索菲亚股权结构变动：索菲亚拟将约10.77%的股权转让给盈峰，每股转让价格为18元，相较于11月28日收盘价溢价约29%，交易后盈峰持股比例将升至12.72%。我们认为，短期内索菲亚股价有望向上锚定18元的转让价，展望未来，一方面盈峰仍有进一步增持的可能，另一方面顾家家居盈峰控股)和索菲亚也可能会有更多的业务协同，并推动行业整合。2)投资建议：相较于9月，10月家居订单数据整体压力变大，软体表现仍好于定制。我们预计原因为，去年10-11月国补开启基数有所提升，而今年同期国补退坡。建议关注需求较高的慕思股份、顾家家居、喜临门、好太太，以及预计实现份额提升的欧派家居、索菲亚。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3216元/吨，环比+0.6%，同比+16.7%；箱板纸报价3892元/吨，环比+0.5%，同比+6.5%；白卡纸报价4214元/吨，环比持平，同比+1.0%。文化纸方面，双胶纸报价4734元/吨，环比+0.1%，同比-8.5%；铜版纸报价4740元/吨，环比-0.5%，同比-12.1%。包装纸延续环比上涨趋势，双胶纸价格近期首次实现环比上涨，后续仍有继续看涨空间。2)文化纸行业发布12月涨价函：太阳纸业、APP、等多家纸企发布文化纸12月涨价函，宣布纸价上涨200元/吨，预计12月文化纸价格会小幅上调。(3)智利Arauco11月木浆外盘报价更新：
    针叶浆银星680美元/吨持平)；本色浆金星620美元/吨+30美元/吨)；阔叶浆明星550美元/吨+10美元/吨)，已成交完毕。(4)投资建议：造纸行业Q3整体收入和利润均有压力，目前仍处在低位，Q4是传统需求旺季，各纸种纷纷发布涨价函，预计会部分或全部落地，叠加成本端废纸/纸浆价格均有上行，行业景气度有望向上，建议关注行业龙头太阳纸业、玖龙纸业海外团队覆盖)等。
    新消费板块：海外烟草龙头新型烟草业绩亮眼，验证行业景气度；IP方面，泡泡玛特积极维持IP热度，涉足主题公园、电影、明星合作等多重领域，若电影相关合作成功落地，有望进一步提升IP影响力；个护行业调整电商平台打法，更关注盈利能力与ROI的提升，并且部分标的积极推进业务出海，支撑业绩快速增长。近期，泡泡玛特、思摩尔国际等港股新消费标的都有回调趋势，建议关注百亚股份、晨光股份、泡泡玛特(海外团队覆盖)、思摩尔国际海外团队覆盖)等。
    出口板块：1)美国零售&品牌商Q3收入普遍增长：家得宝2026财年Q3销售额达到414亿美元，同比+2.8%，可比销售额同比+0.2%，公司更新了2026财年全年指引，预计总销售同比增长约3%，可比销售轻微正增长。劳氏2026财年Q3总销售额208亿美元，同比+3%，可比销售额+0.4%，其中线上销售同比+11.4%，家居服务业务增速实现两位数增长。整体看，美国零售&品牌商Q3收入普遍增长，且家得宝等行业龙头调高全年收入预期，验证需求景气度；库存方面，整体库存水平保持健康，低于2022年的高点。(2)投资建议：关税稳定后，外贸企业Q4订单整体呈修复趋势，出口链逻辑好转，订单边际改善明确，预计有望迎来新一轮反弹。优选基本面强劲、海外产能布局完善、盈利能力较高的出口标的，建议关注匠心家居、共创草坪、致欧科技、源飞宠物、依依股份、洁雅股份等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    【周观点】①文化纸、白卡纸、格拉辛纸头部纸厂近期发布12月提价函，当前文化纸价处于周期底部，后续有望迎修复。②盈峰集团拟以18元/股的价格溢价28.8%受让索菲亚10.77%股权，关注索菲亚估值修复。③夸克AI眼镜正式发布，AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。④美国10月成屋销售创8个月新高，美国地产链延续边际改善趋势，建议关注相关出口型公司。
    1)家居：①据国家统计局，2025年1-10月工业企业规模以上家具制造业实现营业收入5021.1亿元，同比下降8.4%，利润总额214.4亿元，同比下降21.1%。②据索菲亚公告，控股股东江淦钧与柯建生拟以18元/股的价格将1.04亿股股份(总股本占比10.77%)协议转让给宁波盈峰睿和投资管理有限公司，转让总价款为18.67亿元。权益变动后，宁波睿和及其一致行动人盈峰集团对索菲亚合计持股比例将达12.72%。本次协议转让价格18元较目前公司股价溢价28.8%，反映出盈峰对公司长期价值的认可，关注索菲亚估值修复。③目前家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位、股价已反应基本面，建议关注低位配置机会。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：根据卓创资讯，截至2025年11月28日，双胶纸价格4737.5元/吨(+6.25元/吨)，铜版纸价格4740元/吨(-10元/吨)；白卡纸价格4214元/吨(持平)；箱板纸价格3902元/吨(+26.8元/吨)，瓦楞纸价格3224.38元/吨(+23.75元/吨)。Arauco宣布新一轮报价，阔叶浆550美元/吨，环比+10美元/吨。本周文化纸、格拉辛纸发布提价函，文化纸头部企业如APP、亚太森博、太阳纸业等宣布自12月1日起文化纸上调200元/吨。文化纸当前处于周期底部，后续纸价有望回暖。仙鹤股份发布格拉辛纸提价函，拟12月起格拉辛纸提价500元/吨。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。
    3)轻工消费：①奈丝公主发布新品专研少女裤，采用100%全棉立体防漏裁剪设计。洁婷1013系列发布全新升级百褶卫生巾，通过专利百褶设计提升防漏能力。Q4电商销售旺季来临，个护品牌加码全渠道营销发力，推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变；以及发力国内IP+科技+文创的创源股份。④11月27日，夸克AI眼镜正式发布，从产品外观来看，夸克AI眼镜是目前全球同类产品中最窄，镜框仅3.3毫米，比行业主流薄25%左右，整个眼镜的重量仅为40克左右。该眼镜联合了阿里生态，构建起覆盖搜索、导航、支付、商旅等垂类使用场景，突破了AI眼镜当前面临的生态困境。
    康耐特光学作为夸克AI眼镜的独家镜片供应商，为这款智能眼镜提供专业光学支持。AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
    4)出口链：①美国10月成屋销售创8个月新高，美国10月成屋销售总数年化410万户，预期408万户，前值406万户，10月成屋销售环比+1.2%、同比+1.74%，推动改善的部分原因是借贷成本下降，上月房贷利率从5月接近7%的水平降到了大约6.3%，美国成屋销售增长主要发生在高价房市场，尤其是75万美元及以上的房屋。美国地产链延续边际改善趋势，建议关注相关出口型公司。②匠心家居拟使用IPO募集资金1.5亿元在柬埔寨建设智能家居生产基地满足北美市场需求，建设周期1年，满产后年产20万套功能沙发、10万套电动床和20万套智能配件。公司深耕美国市场多年，与美国头部家具企业长期合作，其订单需求持续增长直接推动公司产能需求攀升；随着全球智能家居市场的持续增长，公司柬埔寨建设生产基地能够有效提升产能，进一步巩固其在全球智能家居行业的市场地位。③截至2025年11月28日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-0.1%、+0.7%。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等，以及拥有完善美国产能的梦百合。
    5)包装：根据ifind及国家统计局，1-10月印刷业收入同比下降、利润率同比提升。从工业企业规模以上制造业效益来看，印刷业和记录媒介的复制业1-10月营业收入累计同比-3.8%，增速环比1-9月-1.7pct；1-10月累计销售利润率4.8%，同比+0.03pct，环比-0.15pct。
    金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。
    6)新型烟草：①2025年11月27日英国政府在官网公布了“电子烟税标计划实施细则，将于2026年10月1日正式启用，所有在英国制造或进口的电子烟产品必须贴有税务印章，印章仅发放给经英国税务海关总署批准的制造商和进口商，电子烟税标计划将帮助执法机构及零售商识别未缴税产品与非法商品，并为公众提供辨识依据。②10月中国对美国的电子烟出口金额达到5.9亿美元为历史单月最高值，反映前期美国电子烟监管收紧后渠道补库集中释放，11月美国联邦预算通过了针对2026财年2亿美元非法电子烟执法专项拨款，下一轮监管周期正逐步落地。③随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：11月27日波司登披露2025/2026上半财年业绩报告。
    财报显示，公司实现营业收入89.3亿元，同比+1.4%；归母净利润11.9亿元，同比+5.3%；毛利率维持在50%的高位水平，同比+0.1pct。其中羽绒服业务中，波司登品牌收入在上半财年同比上升8.3%达57.19亿元，占羽绒服业务的87.1%；雪中飞品牌收入约为3.78亿元，同比小幅下降3.2%。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    一、奢侈品行业现状与趋势
    全球个人奢侈品市场在2024年规模达到3640亿欧元，尽管同比微降1%，但珠宝品类依然表现出强大的抗压能力。头部品牌通过高溢价和品牌沉淀进一步巩固市场地位，CR5提升至42.6%。线上渗透率持续增长，专卖店仍是主要销售渠道。“Beyond Money”高净值客户贡献超20%的销售额，展现出对经济周期的高度抗性。
    二、奢侈品的精神价值与稀缺性
    奢侈品不仅是财富和社交地位的象征，更是情感、文化和个人品味的承载体。其精神价值在消费中的占比不断提升，尤其是高净值人群更偏好品牌的历史传承、手工匠艺与独特美学。奢侈品牌通过限量发售、持续提价等策略强化稀有性和独特性，实现了市场扩容与品牌稀缺性的平衡。
    三、重奢珠宝品牌的成功之道
    通过对蒂芙尼、宝格丽、卡地亚与梵克雅宝四大品牌的分析，可以看出这些百年品牌凭借经典产品创新、工艺突破以及与权贵群体的深度绑定，保持了长盛不衰的地位。年轻化战略帮助它们拓展新生代消费者，财务层面也因品牌护城河和全球渠道掌控力而获得显著估值优势。
    四、中国本土奢侈品牌的机遇与挑战
    中国经济总量增长、人均收入提高以及Z世代崛起为本土奢侈品牌提供了良好发展条件。文化自信与传统工艺复兴为品牌注入独特内涵，如老铺黄金的成功案例。未来需关注中华文化深耕、品牌建设、客户体验及稀缺性维护等方向，以实现从量变到质变的跨越。
    五、投资建议与风险提示
    报告给予奢侈品珠宝行业“看好”评级，但提醒注意消费复苏不及预期、国情差异导致的发展路径不同以及行业竞争加剧等潜在风险。

    全球主要经济体出海机会梳理
    美国为全球最主要消费市场，出海主力区域
    欧洲占全球消费比重约16%，且GDP温和复苏
    东南亚是增长潜力最突出的新兴消费市场
    中东是全球极具特色的高净值消费市场
    非洲消费市场处于爆发前夜
    南美洲消费市场已具备一定成熟度，电商等新兴渠道崛起中u三类主要出海模式分析
    产能出海：从被动跟随出海，到主动挖掘增量市场，本质是输出管理&自动化优势，实现份额再提升。
    产品出海：品类和客户多元，产品力持续提升，优选海外产能突出且具有自主品牌拓展潜力企业。
    品牌出海：在当地消费者心中建立品牌认知，筛选好公司的标准为产品创新+本地化+供应链+品牌信任。
    投资建议：
    产能出海：优选海外交付强、成本优的品种，比如裕同科技、英科医疗、众鑫股份、宝钢包装、奥瑞金、美盈森，同时关注洁雅股份、延江股份。
    产品出海：综合考虑海外产能、全球市场布局、产品力建设(从净利率可见)角度，叠加产品出海细分赛道多元，企业各有区别，底部关注欧美地产链+跨境电商，例如永艺股份、共创草坪、英科再生、致欧科技、恒林股份、浙江自然、浩洋股份。
    品牌出海：品牌出海壁垒较高，综合考虑产品创新X本地化适配X敏捷供应链X品牌信任建立四个维度，我们筛选的核心企业以泡泡玛特为代表，关注乐舒适。
    风险提示：海外需求不及预期、新兴消费行业竞争加剧、原材料价格波动。

    投资要点：
    家居板块：(1)近期地产&消费政策面偏利好：国务院总理李强11月14日主持召开国常会，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施等。会议明确，要以消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足多元需求，实现供需更高水平动态平衡。此外，近期据彭博社报道，国内正在酝酿新一轮房地产市场支持政策，整体看，政策面偏利好。
    2)投资建议：相较于9月，10月家居订单数据整体压力变大，软体表现仍好于定制。我们预计原因为，去年10-11月国补开启基数有所提升，而今年同期国补退坡。建议关注需求较高的慕思股份、顾家家居、喜临门、好太太，以及预计实现份额提升的欧派家居、索菲亚。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3198元/吨，环比+1.3%，同比+17.5%；箱板纸报价3873元/吨，环比+0.9%，同比+6.5%；白卡纸报价4214元/吨，环比+0.1%，同比+1.3%。文化纸方面，双胶纸报价4731元/吨，环比持平，同比-7.5%；铜版纸报价4766元/吨，环比-0.1%，同比-10.7%。包装纸延续环比上涨趋势，文化纸11月发布200元涨价函后，价格相对稳定，11-12月招标开启后价格有望小幅修复。(2)白卡纸行业发布12月涨价函：11月20日，亚太森博江苏基地、万国太阳、玖龙纸业、漳州联盛、博汇纸业、APP等多家纸企发布白卡纸12月涨价函，宣布纸价上涨200元/吨。3)投资建议：造纸行业Q3整体收入和利润均有压力，目前仍处在低位，Q4是传统需求旺季，各纸种纷纷发布涨价函，预计会部分或全部落地，叠加成本端废纸/纸浆价格均有上行，行业景气度有望向上，建议关注行业龙头太阳纸业、玖龙纸业海外团队覆盖)等。
    新消费板块：海外烟草龙头新型烟草业绩亮眼，验证行业景气度；IP方面，泡泡玛特积极维持IP热度，涉足主题公园、电影、明星合作等多重领域，若电影相关合作成功落地，有望进一步提升IP影响力；个护行业调整电商平台打法，更关注盈利能力与ROI的提升，并且部分标的积极推进业务出海，支撑业绩快速增长，建议关注百亚股份、洁雅股份、泡泡玛特海外团队覆盖)、思摩尔国际海外团队覆盖)等。
    出口板块：(1)家得宝&劳氏公布2026财年Q3业绩：家得宝2026财年Q3销售额达到414亿美元，同比+2.8%，可比销售额同比+0.2%，公司更新了2026财年全年指引，预计总销售同比增长约3%，可比销售轻微正增长。劳氏2026财年Q3总销售额208亿美元，同比+3%，可比销售额+0.4%，其中线上销售同比+11.4%，家居服务业务增速实现两位数增长。(2)投资建议：关税稳定后，外贸企业Q4订单整体呈修复趋势，出口链逻辑好转，订单边际改善明确，预计有望迎来新一轮反弹。优选基本面强劲、海外产能布局完善、盈利能力较高的出口标的，建议关注匠心家居、共创草坪、致欧科技、源飞宠物、依依股份等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    核心观点
    包装纸提价范围拓宽，龙头引领涨价潮：本周包装纸涨价呈现“全国联动+多纸种覆盖”特征，玖龙纸业全国多基地联动上调瓦楞纸、牛卡纸等价格30-80元/吨，多家知名浆纸企业跟进，白卡纸、再生牛卡纸等调价幅度达50-200元/吨。终端价格同步走强，箱板纸、瓦楞纸均价周环比分别上涨70元/吨、100元/吨，白板纸因库存低位、成本增加，纸厂涨价意愿强烈。龙头企业提价形成风向标效应，产业链价格传导顺畅，行业盈利修复逻辑持续强化。
    纸浆库存加速去化，成本结构优化：纸浆市场呈现“库存收缩+品类分化”特征，成本端支撑增强。纸浆期货库存均值降至21.42万吨，周环比大幅减少7822.8吨，去库速度显著加快；国内漂针浆、漂阔浆均价微升，国际市场价格保持平稳，纸企成本预期稳定。纸浆期货收盘价微降，库存加速去化反映成本下降、需求改善，供需紧平衡格局为纸价提供支撑。
    行业转型提速，特种纸成新增长极：行业高质量发展趋势明确，多维度推动转型。中国国际造纸和装备博览会举办，搭建产业链技术与产品对接平台；全球特种纸市场持续扩容，预计2025-2030年复合增长率2.1%；欧盟环保法规推动纸基材料替代石油基薄膜，为行业开辟新增长空间。头部企业聚焦产品升级与绿色转型，行业向“高端化、环保化”转型步伐加快。
    基本面多重利好共振，板块配置价值提升：当前造纸行业迎来“提价红利+需求改善+结构升级”三重利好。需求端，包装纸补库需求延续，特种纸受益于环保政策与消费升级；供给端，龙头企业主导提价，低效产能逐步出清；成本端，纸浆库存去化优化供需结构。板块估值处于历史低位，叠加行业转型带来的长期成长潜力，配置价值进一步凸显。
    风险提示
    需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

    一、行业整体表现与评级
    2025年11月22日发布的轻工制造行业日报显示，该行业的出口链在2025年10月表现较为亮眼，尤其是电子烟和弹簧床垫的出口金额实现了较快增长。分析师对轻工制造行业的评级为“看好”，预计未来6个月内行业整体回报将高于沪深300指数5%以上。然而，不同子行业的表现存在显著差异，其中造纸、家居和其他轻工品类的增长趋势各不相同。
    二、出口链细分品类分析
    从具体品类来看，电子烟出口金额在2025年10月实现了快速增长，同比增幅达到32%，成为出口链中的明星产品。与此同时，弹簧床垫也维持了较高的个位数增长，同比增长9%。相比之下，其他家居类产品如PVC地板、卫浴、沙发等短期承压，分别出现不同程度的下滑，降幅范围从6%到25%不等。此外，保温杯和塑料餐具的需求减弱，出口金额双位数下滑，分别下降17%和16%。
    三、造纸与家居行业的分化
    在造纸领域，纸箱类和漂白纸及纸板实现了个位数增长，增幅分别为2%和3%。然而，纸浆、纸及其制品的表现由正转负，同比下降8%。家居行业中，弹簧床垫保持稳健增长，但其他品类如办公桌、褥垫椅等则面临较大压力。这表明家居行业内部存在明显的分化现象，部分品类因市场需求变化而表现疲软。
    四、风险提示与投资建议
    报告中提到的风险因素包括宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动以及关税不确定性。这些因素可能对轻工制造行业的出口链造成一定影响，投资者需密切关注相关动态。尽管电子烟和弹簧床垫表现出色，但整体行业仍需应对多方面的挑战。分析师建议投资者结合行业发展趋势和具体公司表现，审慎做出投资决策。
    五、相关研究支持
    本报告还引用了近期的相关研究报告，包括《传统业务经营持续改善，复合箔材加速产业化》(2025-11-11)、《共创草坪：2025Q3业绩高增，盈利能力明显提升》(2025-11-05)以及《太阳纸业：2025Q3业绩稳健，期待新产能释放》(2025-10-30)。这些研究为当前行业分析提供了有力支持，并进一步验证了部分子行业的良好发展态势。

    包装出海或已从可选项转为必选项。近年来，在国内市场存量需求竞争加剧，以及国际贸易环境和政策变化的背景下，中国包装企业出海进程加速。1)出海动机，可分为顺应客户及产业链转移的“顺势”出海，以及利润导向、绿色/智能化转型的“主动”出海，包装企业全球化探索与布局的进程持续推进；2)出海区域，东南亚/墨西哥等新兴市场为主，部分涉及中东/中亚/欧洲等区域；3)出海模式，轻资产+产线搬迁为主流，快速复制成熟海外基地经验，低Capex保障分红；4)盈利能力，海外市场供求关系改善驱动份额集中，客户与产品结构优化有望带动盈利提升。制造业成本曲线在海外更陡峭，短期内供应链重塑或许充满艰辛，但伴随高利润率回报与长期成长空间，我们认为包装出海或正逐步由可选项转为必选项。
    各子行业出海之路求同存异，全球供应份额和盈利提升是共性。1)纸包装：出海企业主要有两类，一是以“深度绑定客户、就近配套”为主导的顺势出海，出海的必要性来自全球供应链迁移与国内低集中度+成本压力，相关公司：裕同科技、美盈森、合兴包装等；二是受贸易壁垒/关税等因素，被动选择出海重建产能，相关公司如众鑫股份、恒鑫生活等。2)金属包装：以盈利与增量为诉求的主动出海，出海的必要性来自国内两片罐长期供给过剩与盈利承压；海外二片罐供需格局优异，头部企业通过搬迁/新建/收购等方式积极出海布局，行业整合与出海共振，有望抬升盈利中枢。相关公司：奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。3)塑料包装：
    动机兼具“贴近需求与合规升级”，海外客户偏好就近供货、环保与功能性要求提升。塑料包装逐步向环保化、定制化、智能化发展(如高性能膜类材料/可降解塑料等)，企业通过技术创新积极跟随下游出海寻求海外市场。相关公司：永新股份等。
    投资建议：1)纸包装优选龙头，把握先发出海优势与盈利结构优化，推荐裕同科技(全球化布局先行者，海外经验跑通且具备快速复制能力，高分红)、美盈森(东南亚/墨西哥轻资产扩张、海外净利率高于国内，高分红)；推荐众鑫股份(高壁垒与成长性并存，泰国基地步入业绩兑现期)。2)金属包装把握内销修复+出海扩张两条主线，推荐奥瑞金(并购整合后市占提升、差异化出海路径)，关注宝钢包装(海外占比高、产能扩张规划明确)、昇兴股份(柬埔寨成熟经验向越南/印尼拓展)。3)塑料包装把握绿色功能化主线，推荐永新股份(塑料软包龙头、稳健增长与高分红、功能性薄膜高增)。
    风险提示：贸易政策变动、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期风险等