造纸印刷概念板块行业研究报告

    造纸业，串联起原料供应、生产制造、产品应用的完整链条，在当下，肩负起环境、社会与治理的多重责任。从碳排放管控到资源循环利用，从职业健康守护到供应链协同，行业正以实践书写可持续发展的新篇。
    前言
    造纸行业作为国民经济的重要基础产业，不仅承载着文化传播、信息记录的历史使命，也在现代经济体系中发挥着不可或缺的作用。从原材料供应的源头把控，到造纸生产环节的工艺精进，再到纸产品在各领域的广泛应用，整个产业链环环相扣，推动着行业的持续发展。
    造纸行业因其与资源、环境的紧密关联，在ESG领域面临着诸多重要议题。国内政策持续加码，引导行业向绿色、低碳、循环方向转型；国际政策的变化也对造纸企业的全球布局与运营提出了新的要求。企业在碳排放管理上不断探索减排路径，在原材料消耗与循环利用、水资源管理、废弃物利用等方面积极创新，同时高度重视职业健康与安全生产，致力于打造更具责任感的供应链。
    本白皮书全面展现造纸行业的发展态势与ESG实践成果。希望能为关注造纸行业的各界人士提供有价值的信息，共同推动造纸行业在ESG框架下实现更高质量、更可持续的发展。

    摘要
    家居装饰行业作为传统经济的重要组成部分，正经历从增量市场向存量市场的转变，商业模式、经营理念和渠道布局等均需进行结构性调整。由于与人们日常生活联系紧密，行业的ESG发展备受关注。随着消费者对产品品质、服务、环保和健康需求的不断提升，加之人工智能和数字化技术的兴起，家居装饰行业迎来了新的发展机遇。
    前言
    在家居装饰行业与大众生活深度交织的当下，其发展态势不仅关乎产业经济，更直接影响着人们的生活品质与环境质量。随着市场从增量时代步入存量时代，行业面临商业模式重构、经营理念革新与渠道布局优化的关键转型期。在此背景下，ESG理念成为引领行业可持续发展的核心驱动力。
    近年来，消费者对家居产品的需求已超越基础功能层面，对品质、服务、环保与健康的追求达到新高度。与此同时，人工智能与数字化技术浪潮为行业发展注入新动能，提供了创新路径与增长空间。在此双重作用下，ESG理念的践行不再是可选项，而是家居装饰企业赢得市场、实现长期发展的必答题。
    本白皮书聚焦家居装饰行业ESG发展，深入剖析行业现状与挑战，挖掘典型实践案例，总结优秀经验。旨在为企业、投资者、监管机构等利益相关方提供全面参考，助力行业把握ESG发展机遇，实现经济效益与社会效益的协同发展，推动家居装饰行业迈向更绿色、更包容、更可持续的未来。期待本白皮书能为行业ESG发展提供有益启示，共同开创行业高质量发展的新篇章。

    印刷行业在现代社会中扮演着不可或缺的角色，其产品涵盖书籍、报纸、杂志、包装、广告等，广泛应用于多个领域。随着科技的不断进步，印刷行业已经从传统的铅字印刷技术转变为数字化和绿色印刷。印刷行业作为制造业的重要组成部分，在推动环境保护、履行社会责任以及优化公司治理方面有着不容小靓的潜力与责任。伴随着全球环境、社会与公司治理(ESG)理念如雨后春笋般迅速发展，越来越多的行业开始重视ESG因素对于企业可持续发展的重要作用。
    印刷行业作为制造业中至关重要的组成部分，在大力推动环境保护、切实履行社会责任以及深度优化公司治理等方面，有着不可小靓的潜力以及义不容辞的责任。近些年来，随着各个国家对绿色经济、碳中和以及社会责任的高度关注与重视，印刷行业迎来了前所未有的发展机遇，同时也面临着诸多严峻挑战。
    本白皮书将深入细致地探讨印刷行业在ESG领域的现状、挑战以及未来潜力，通过全面分析行业的ESG披露状况、相关政策、核心议题以及发展趋势，全方位展现印刷行业在ESG方面的实践，为行业的可持续发展提供有价值的参考和指引，助力印刷行业在ESG理念的引领下，实现更加绿色、健康、可持续的发展。

    前言
    在当今全球经济格局深刻演变、环保与社会责任意识日益增强的大背景下，ESG(环境、社会和公司治理)已成为企业可持续发展的核心指引。包装印刷行业，作为经济体系中的重要一环，积极融入这一趋势，不断探索和实践ESG理念，以实现经济效益、环境效益与社会效益的多赢局面。
    本案例集聚焦于包装印刷行业中具有代表性的企业，深入剖析它们在ESG领域的优秀实践。从康美包的创新举措，到上海艾录的特色实践；从上海界龙的积极探索，到裕同科技的卓越成就；从中荣股份的不懈努力，到宝钢包装的坚定前行，再到恩捷股份的独特贡献，这些企业在各自的发展历程中，深刻认识到ESG对于企业长远发展的重要性，并将其贯穿于生产运营、供应链管理、产品研发等各个环节。
    通过这些案例，我们期望能够为包装印刷行业及其他相关领域的企业提供有益的借鉴和启示，共同推动行业的可持续发展。同时也希望借此机会，进一步促进ESG理念在企业界的广泛传播和深入应用，引领行业迈向更加绿色、和谐、可持续的未来。

    投资要点：
    轻工业绩预告表现平淡，预盈率为44%。截至2026年2月13日，轻工制造行业共计168家A股公司，已有84家发布业绩预告，行业披露率为50%，在消费八大行业中位列第4，行业预盈率44%，在消费八大行业中排行第7。分具体业绩预告类型来看，受弱宏观环境、消费需求疲软等不利因素影响，19%的轻工公司2025年出现预减，同时仍有38%的公司连续两年持续亏损，相较2024年，比例均有所增加。此外，预增/略增的公司占比分别为11%/2%，对比2024年，占比均有所下降。
    子板块业绩表现分化，家居用品板块预盈率较高。从披露率来看：4个子板块仅家居用品披露率过半，为53%；造纸披露率为50%，包装印刷披露率为49%，文娱用品披露率最低，为41%。从预盈率来看：各子板块业绩分化明显，家居用品板块已披露业绩预告的公司预盈率为53%，在轻工制造二级子板块中排名第1；造纸/包装印刷/文娱用品预盈率均未过半，分别为42%/35%/33%。从子板块预告类型占比来看，2025年，造纸已披露的公司预告业绩表现分化，预增/略增/预减/扭亏/首亏/续亏公司数各为1/1/2/1/4/3家，其中，宜宾纸业2025年净利润预告大幅增长，扭亏为盈；文娱用品已披露的公司预告中，亏损占比为66%，其中，首亏/续亏的公司占比分别为22%/44%，续亏占比同比2024年大幅增加，预增比例为11%，相较于2024年有所下降；家居用品已披露的公司预告中，预增/略增的公司数量占比分别为10%/0%，两者比例较2024均下降；包装印刷已披露的公司预告中，预增/略增的公司数量占比分别为13%/4%，相较于2024有所下降，续亏的公司数量占比提升。
    投资建议：1)造纸：近期下游需求表现相对平稳，纸浆价格表现缓和，多家纸企在近月发布“提价函”，行业利润端有望修复，建议关注具备产能规模和成本优势的造纸龙头企业；2)家居、家电：地产政策优化、消费品以旧换新国补落地等驱动国内家居、家电需求复苏，同时，出口链受益于海外需求回暖，建议关注低估值、高股息、具备规模优势的家电和家居龙头企业。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

    核心观点
    纸品价格稳中有升，提价计划落地：本周纸品价格呈现上行态势，箱板纸、瓦楞纸均价分别上涨50元/吨，白卡纸、白板纸价格保持平稳。规模纸厂发布白板纸涨价函，叠加节后企业复工复产推进，需求端逐步回暖，龙头此前提价计划落地后，后续价格上行概率较高，行业盈利修复逻辑持续强化。
    纸浆库存回落价格上涨，成本支撑增强：纸浆期货库存降至15.30万吨(周减1601吨)，期货收盘价上涨28元/吨；国内漂针浆、漂阔浆均价分别上涨65元/吨、95元/吨，国际纸浆价格保持平稳。纸浆供需格局边际改善，价格上行形成成本支撑，利好木浆系纸品盈利稳定性。
    政策产业协同，行业复苏动能集聚：政策层面，工业生产者出厂价格降幅收窄，行业景气度边际回升；产业层面，纸企复工复产有序推进，供给端逐步恢复至常态，叠加前期绿色转型与技术创新成果落地，行业向“稳健复苏+高质量发展”转型趋势明确。
    当前板块处于“盈利修复+景气回升”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+成本受益”双主线。一方面，把握纸品提价主线，箱板纸、瓦楞纸涨价落地，白板纸提价预期升温，叠加需求回暖，龙头企业短期盈利弹性显著；另一方面，布局木浆系受益标的，纸浆价格上行形成成本支撑，木浆系纸品盈利稳定性较强，具备原料布局优势的企业长期成长空间广阔。短期可跟踪白板纸提价落地进度与复工复产需求释放情况，若提价顺利传导可加仓龙头标的；中期关注纸浆供需变化与行业盈利修复节奏，若景气度持续回升可延长龙头企业持仓周期。
    风险提示
    需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

    家居板块：(1)2月25日，上海五部门联合发布新政，自2026年2月26日起实施，重点围绕限购、公积金、个人住房房产税三大核心环节作出调整。我们认为，该组合拳有助于稳定预期，重点对准非沪籍群体、改善型需求和多子女家庭，具有“定向托底”特征。((2)沙发床垫原材料价格大涨：2月25日，巴斯夫宣布上调东盟地区MDI产品价格200美元/吨，主要因原材料成本上涨。此前一周，亨斯迈和科思创分别宣布北美市场MDI涨价260美元/吨和220美元/吨；TDI价格也同步上涨。(3)投资建议：近期地产链情绪升温，家居板块目前处于磨底阶段，随着增量政策释放，估值或进入修复周期。我们预计26年家装总需求压力延续但降幅收敛，27年下滑压力显著缓解，并保持平稳。标的方面，建议关注订单&业绩稳增，现金流健康，分红率较高的顾家家居、喜临门、欧派家居等。
    造纸板块：((1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价2728元/吨，环比+1.3%，同比-2.0%；箱板纸报价3542元/吨，环比+0.4%，同比-4.2%；白卡纸报价4269元/吨，环比持平，同比-1.2%。文化纸方面，双胶纸报价4725元/吨，环比持平，同比-12.9%；铜版纸报价4660元/吨，环比持平，同比下降19.6%。我们认为，后续文化纸和箱板纸价格均有看涨空间，箱板纸源于节后需求提升，文化纸源于成本传导。((2)3月Suzano外盘浆价上涨：Suzano宣布对于中国和其他亚洲国家，3月价格将上涨20美元/吨，美洲和欧洲价格将上涨50美元/吨，主要原因是印尼政府决定吊销部分纸浆生产商的环境许可证，这导致短期内纤维供应减少。((3)文化纸&箱板纸发布3月涨价函：玖龙八大基地3月份计划上调价格50元/吨；岳阳林纸，玖龙，太阳纸业，APP，晨鸣纸业等发布3月涨价函，计划涨价200元/吨。(4)太阳纸业2025年业绩符合预期：太阳纸业发布2025年业绩快报，2025年实现收入391.84亿元，同比-3.8%，实现归母净利润32.58亿元，同比+5.1%，我们认为2025Q4收入环比增长得益于广西南宁二期项目投产贡献增量所致，2025全年归母净利润提升主要得益于优异的成本控制能力。(5)投资建议：外盘浆价持续上涨，有望拉动纸价低位上涨，自供浆占比高，成本控制能力强的龙头大厂有更大的盈利弹性，建议关注行业龙头太阳纸业、玖龙纸业((海外队覆盖)、博汇纸业等。
    出口板块：((1)美国关税更新：2月20日美国最高法院宣布特朗普的对等关税10%与芬太尼关税10%无效，特朗普宣布2月24日执行150天税率为15%的商品临时进口关税，其法律依据为《1974年贸易法》122条款，有效期150天。因此，家居品类国内出口至美国关税税率将从60%下降至55%，非家居品类关税税率同样下降5%。东南亚家居品类关税维持在25%(采用232关税，与芬太尼&对等关税不叠加)，非家居品类关税从此前的20%下降至15%((122关税)。((2)投资建议：跨境电商关注致欧科技、恒林股份(低估值、高股息)，家居地产链关注匠心家居、永艺股份等，非家居品类关注保温杯(哈尔斯、嘉益股份)、可降解餐具(众鑫股份)等。
    新消费板块：(1)百亚股份官宣新代言人：2月28日，自由点正式官宣演员赵露思成为其全球品牌代言人。赵露思在年轻女性群体中，具备较强的带货能力，有利于提升品牌知名度与影响力。(2)投资建议：建议关注泡泡玛特(海外队覆盖)、百亚股份、晨光股份、广博股份、创源股份等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    投资要点：
    【周观点】①文化纸企发布3月涨价函、涨幅200元/吨，玖龙多基地宣布箱板瓦楞纸提价50元/吨，浆价回升叠加招标旺季背景下，预计木浆系纸价有支撑，看好纸企Q1盈利环比改善，持续推荐太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业。②上海进一步优化购房政策，带动家居估值修复，关注后续楼市小阳春销售情况。③家得宝、劳氏26年展望同店持平至+2%低于市场预期，反映对当前美国疲软的住房市场和高利率环境的谨慎态度。
    1)家居：①2月25日，上海市住房城乡建设管理委、上海市房屋管理局等5部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。《通知》明确，进一步调减住房限购政策。非沪籍居民家庭或成年单身人士，自购房之日前在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上的，在外环外购买住房不限套数，在外环内限购1套住房；连续缴纳社会保险或个人所得税满3年及以上的，在外环内限购2套住房。持《上海市居住证》满5年及以上的，在全市范围内限购1套住房。②目前家居景气虽持续磨底，但板块估值和机构持仓均处历史低位，维持原有观点：Q1看好板块估值修复、Q2后随着国补基数降低、基本面有望逐步迎环比改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：根据卓创资讯，截至2026年2月27日，双胶纸价格4725元/吨(持平)，铜版纸价格4660元/吨(持平)；白卡纸价格4269元/吨(持平)；箱板纸价格2546.2元/吨(+17.4元/吨)，瓦楞纸价格2736.25元/吨(+42.5元/吨)。①玖龙纸业发布FY26中期报告，集团销量增加8.3%至约1240万吨；收入+11.2%至约372.21亿元；归母净利润增加318.8%至19.67亿元。3月4日，公司国内多个基地同时宣布了新一轮包装纸涨价通知，箱板瓦楞纸提价50元/吨。②太阳纸业发布2025年业绩快报，25年营收391.84亿元，同比-3.79%；归母净利润32.58亿元，同比+5.05%。报告期内公司新上项目产能带动，相关产品产销量增加，公司原料采购成本费用、管理成本控制较好。
    ③文化纸发布3月涨价函，玖龙、太阳、APP等纸企宣布自3月1日起文化纸提价200元/吨。浆价强支撑下木浆系节后纸价有望迎来回暖，同时人民币升值带来外购浆成本优化，持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
    3)包装：裕同科技2月25日公告，全资子公司香港裕同拟收购Gelbert60%的股权，交易对价为654.37万欧元。Gelbert作为欧洲地区深耕多年的印刷包装企业，在当地拥有成熟的运营团队、完善的生产基地及优质的客户资源，具备稳定的本地化交付能力和良好的市场声誉。
    本次收购是公司全球化产能布局的关键一步，旨在快速在欧洲核心区域建立起坚实的战略支点，进一步完善公司在全球范围内的产能及服务网络。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。
    4)出口链：①中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，下一步央行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。春节后人民币汇率加速上涨，央行此举有望抑制人民币快速升值的趋势，缓解出口链盈利压力。②家得宝、劳氏发布财报后26年展望，反映对当前美国疲软的住房市场和高利率环境的谨慎态度。家得宝预计26财年调整后每股收益较25财年的14.69美元持平至+4%，同店销售额预计持平至+2%。劳氏预计26财年调整后每股收益12.25–12.75美元，同店销售额预计持平至+2%，预计1H26增长将由关税引发的涨价下客单价带动，下半年交易量有所修复。③英科再生发布25年业绩快报，25年收入35.4亿元同比+21.08%，归母净利3亿元同比-2.1%，剔除股份支付后归母净利同比+3.4%，扣非归母净利2.08亿元同比-22.8%。单Q4公司营收同比+38%，四大主业协同并进、稳步发展，装饰建材业务作为第二成长曲线预计继续带动整体增长；同时越南清化二期项目顺利投产达产，产能高效释放，三期有序推进支撑后续成长；公司扣非归母净利下滑，主要由于公允价值变动损益及到期收益列入非经常性损益项目。④截至2026年2月27日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比-4%、+6.5%。出口链公司建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
    5)轻工消费：①1月卫生巾电商(天猫、京东、抖音)销售额同比+13%，牙膏电商销售额同比+10%，冷酸灵品牌1月电商同比+24%恢复较好增长。建议关注个护板块38节等大促活动节点催化，且随着后续主要品牌电商销售基数走低，龙头品牌有望率先边际修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普25Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③小黄鸭德盈公告与哈尔斯订立战略合作协议，双方的合作结合了小黄鸭在IP运营方面的优势与哈尔斯业界领先的生产制造能力、全产业链布局及成熟的渠道网络，后续双方将在中国内地成立合资公司，专注于以“B。Duck”家族品牌及其他国际潮流IP为特色的联名潮流杯壶产品的设计、销售及品牌运营。
    双方将共同构建“潮流设计+柔性制造+全局营销”全链路协同体系，以杯壶及杯壶周边产品为合作起点，借助双方的供应链、设计研发和渠道优势，加速双方在全球市场的销售拓展。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点。建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份，以及IP赋能的杯壶潮品龙头哈尔斯。④距离夸克AI眼镜正式发售仅三个月，2月27日，阿里又宣布旗下个人AI助手“千问”正式进军AI硬件领域，今年将面向全球市场推出多款不同形态的AI硬件产品，其中包括AI眼镜、AI指环、AI耳机等产品等。AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
    6)新型烟草：随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：江南布衣公布公布截至12月底中期业绩，总收入为约33.76亿元，同比上升7%；纯利为6.76亿元，同比上升11.9%，中期股息每股0.52港元。收入的增长主要由于线上渠道销售的增长及线下门店规模的扩张所致。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    金价自2024年3月以来，持续上涨总计约130%。近两年来，金价体现较快速的上涨，2018年8月低点至2024年2月，沪金由300元，涨至500元，六年时间金价上涨约60%。而2024年3月起金价加速上涨，2024年3-12月，金价上涨约26%，2025年全年金价上涨约55%，2026年年初至2月17日春节，金价上涨约12%。
    我们采取问卷形式来描绘黄金消费者的消费心态的变化情况。金价和消费者需求，并不是简单的线性关系。我们采取问卷的形式来调查消费者对于黄金珠宝的消费心态，涉及黄金消费形式，渠道，对于金价的态度等问题方向，调查时间为2026年春节期间，即2026年2月9日至2026年2月24日，覆盖人群城市白领群体为主，涵盖全国各省份，基本上反映全国情况，共回收问卷485份。
    黄金上涨具有带动效应，但也会带来观望态度，对消费需求同时具备促进和抑制两方面影响。通过问卷调查，三年内买过黄金的人的比例67%，一年内买过黄金的人比例55%，过去一年黄金大涨的时候，很多人开始买黄金的，黄金上涨是具有需求刺激效应的。同时，买黄金已经是大众化的行为，仅3%的受访者表示周围没有人买黄金，而10%的受访者表示周围几乎所有人都在买黄金。而三分之二以上的受访者表示感觉到了周围的人买黄金赚了钱，并持续在观望黄金的机会，金价上涨带来的财富效应，具有刺激需求的效应。但大部分消费者还没有习惯现在的金价，金价上涨让很多人觉得太贵，进入观望状态。金价上涨，同时具备刺激和抑制两方面的效应。
    品牌金饰店依然是黄金购买的主要渠道，金饰依然是黄金的最主要销售形式-黄金的购买“投资”和“消费”需求是不可分割的。黄金珠宝的购买，有场景、验真等不同要素的影响，品牌金饰店依然是71%调查人群购买黄金珠宝的最主要渠道，这也体现了黄金珠宝品牌的价值。过去一年购买黄金的人当中，78%的受访者，只买金饰，而13%左右的受访者是只买金条的。即便“金条性价比更高”，但金饰依然是绝大部分的黄金珠宝的销售形式，这反映出在黄金的购买过程中，是无法区分“投资”和“消费”需求的。
    金价震荡或二次新高，有望带来黄金珠宝消费心态的回补。基于以上调查结果和历史复盘，我们认为有两种情况会带来黄金珠宝消费心态的回补：①金价震荡3-5个季度，让消费者的心理价位和实际黄金珠宝价格趋近，以回补需求。②金价(以较缓和趋势)实现二次新高：从2024年3月的金价大涨，至2025年4月，沪金价格由500至750，可以认为是金价的一次新高，彼时金价上涨的抑制效应更强，届时财富效应带来的拉动效应，有望逐渐超过心理价格与实际价格差异带来的抑制效应？在金价稳定震荡，或缓和趋势二次新高的环境下，我们看好黄金珠宝行业性的投资机会！金价上涨背景下，直营为主的黄金珠宝品牌毛利率及存货公允价值大幅增厚，同时金条&一口价等产品的动销旺盛，重点推荐【老铺黄金】【菜百股份】【六福集团】，关注【周生生】等。加盟为主的黄金珠宝品牌，终会随着需求回补，体现品牌价值，目前加盟连锁模式的黄金珠宝品牌位置和估值处于较低位置，重点推荐【周大福】【老凤祥】【周大生】【潮宏基】【周六福】等。
    风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、行业竞争加剧、问卷调查样本偏差等。

    一、消费级3D打印赛道的投资价值
    从生命周期来看，消费级3D打印行业已经完成了从“0到1”的孵化期，目前正处于“1到100”的快速增长阶段。这一阶段的特点是供需共振显著，增长斜率陡峭，未来潜力巨大。投资的核心在于判断行业能否从小众市场走向大众化，供给端如何升级，以及需求端能否实现破圈。
    二、供需分析：产品力驱动与用户需求多样化
    在供给侧，消费级3D打印行业已从单一硬件竞争发展为“硬件+软件+生态”的全栈竞争模式。硬件方面，打印精度、速度、材料兼容性等技术指标仍有迭代空间；软件和生态系统则通过模型库和用户体验闭环进一步提升竞争力。需求侧的用户画像显示，早期核心用户为极客玩家和科研机构，而出圈的关键在于小B端客户和泛潮流玩家。对于前者，3D打印的价值体现在即时性和经济性上；对于后者，其吸引力则在于创意性、社交性和与IP交互带来的情绪价值。
    三、产业链特征与竞争格局
    消费级3D打印行业呈现出显著的马太效应，头部品牌凭借强大的产品力占据主导地位。例如，创想三维的新品GMV占比高达57%，显示出产品创新的重要性。同时，高端机型仍有降本空间，而低端机型因BOM简单，成本优化较为有限。渠道力和营销能力也成为全球化竞争的重要因素，国产品牌如创想三维和拓竹科技通过线上线下结合、社交媒体推广等方式，成功扩大市场份额。
    四、行业现状与未来展望
    根据灼识咨询数据，2024年全球消费级3D打印机市场规模约为410万台，GMV增速较快，但整体仍属于“小而美”行业。行业集中度高，2025年第一季度前四大企业市占率接近80%。盈利能力方面，创想三维和拓竹科技分别实现了35%和30%的净利率，展现出良好的盈利前景。未来，随着技术进步和内容生态完善，3D打印有望进一步渗透至家庭用户和潮流消费群体。
    五、风险提示
    尽管行业前景广阔，但仍需警惕潜在风险。包括市场竞争加剧可能导致价格战，全球贸易摩擦可能影响出口业务，以及关税政策变化对成本的影响。这些外部因素可能对行业的长期发展构成挑战。

    一、公司概况与市场地位
    xTool是全球激光类个人创意工具领域的龙头企业，成立于2013年深圳。根据2025年前九个月GMV数据，公司在全球激光类个人创意工具市场占据37%的份额，细分领域中激光雕刻机及切割机市场份额高达47%，远超第二大品牌。公司以激光工具为核心，协同发展材质打印机、软件及配件耗材，通过免费软件xTool Studio和配套耗材销售提升用户粘性与复购率。其收入高度依赖海外市场，2024年海外收入占比达97%，全球化特征显著。
    二、行业前景与增长潜力
    科技赋能个人创意工具市场利用激光、打印、数控等技术将数字创意转化为实体产品，预计全球市场规模将从2024年的68亿美元增长至2035年的870亿美元，复合年增长率达17.3%。该市场分为增材类和非增材类，xTool专注于后者中的激光类工具赛道。细分行业的竞争格局高度集中，前10大品牌GMV合计占比超过50%，激光雕刻机及切割机领域前五大品牌GMV占比约60%。
    三、核心竞争力分析
    xTool在品牌、技术和营销方面具有强大竞争力。公司作为行业龙头，荣获多项国际设计大奖，用户净推荐值与复购率双高。技术层面，推出多项全球首创技术，并自主研发AIMake AI引擎及统一平台xTool Studio。营销方面，自营Atomm社区拥有21.2万+活跃用户，社交媒体累计150万+追随者，官网月均访问量290万次，并在全球32个国家建立470个“xTool Squad”体验空间，50%用户在购买前完成线下体验。
    四、潜在风险提示
    尽管xTool具备强大的市场地位和技术优势，但仍面临多种风险。原材料价格波动可能影响成本控制，市场竞争加剧可能削弱其领先地位，同时对海外市场的高度依赖也带来渠道风险。这些因素需在未来发展中加以关注和应对。

    核心观点
    纸品价格保持平稳，龙头提价节奏延续：本周纸品价格整体平稳，箱板纸、瓦楞纸、白卡纸、白板纸价格均与上周持平。行业提价逻辑持续强化，玖龙等龙头此前已落地2月调价，3月提价计划明确，白卡纸春节后提价概率较高，叠加多数纸厂停机检修导致供给收缩，为后续纸价上行奠定基础。
    纸浆库存回升价格下行，供需格局相对宽松：纸浆期货库存升至15.46万吨(周增8165吨)，期货收盘价下降84元/吨至5160元/吨；国内漂针浆、漂阔浆均价小幅下降，国际纸浆价格保持平稳。短期纸浆供需呈现宽松态势，成本端压力进一步缓解，利好纸企盈利修复。
    政策产业协同，绿色创新提速：政策层面，“以竹代塑”产业体系初步建立，专项标准体系完善，绿色金融等政策提供支持；产业层面，绿色造纸关键技术突破，秸秆生物化机浆生产线落地，废纸回收价格调整优化原料成本结构，行业向“绿色化、创新化、资源化”转型趋势明确。
    当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线。一方面，把握龙头提价主线，龙头企业调价落地且后续提价计划明确，白卡纸春节后提价概率较高，叠加供给收缩，龙头企业短期盈利弹性显著；另一方面，布局政策受益与技术创新标的，“以竹代塑”政策推进与绿色造纸技术突破，具备相关产能布局与技术优势的企业长期成长空间广阔。短期可跟踪白卡纸提价落地进度与节后补库需求释放情况，若提价顺利传导可加仓龙头标的；中期关注“以竹代塑”政策落地节奏与纸浆供需变化，若行业供需紧平衡持续可延长龙头企业持仓周期。
    风险提示
    需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

    投资要点：
    对等&芬太尼关税无效：2026年2月20日，最高法院宣布Trump基于《国际紧急经济权利法》(IEEPA)的全球对等关税(10%)与芬太尼关税(10%，原本2026年11月12日到期)无效。
    增加15%临时进口关税(122关税)：特朗普宣布2月24日执行150天税率为15%的商品临时进口关税。其法律依据为《1974年贸易法》122条款，流程为总统发布声明，理论上即刻生效，但有效期150天，若延期需国会批准，税率上限为15%。
    目前美国有哪些关税条款？(1)232条款：2018年开始，主要针对进口钢铁、铝相关的产品；(2)301条款：2018-2019年，特朗普对中国一系列商品加征不等额关税；((3)338条款：1971年，尼克松对日本汽车、钢铁征收关税；(4)122条款：本次临时关税依据；(5)201条款：2018年，特朗普对进口太阳能电池和组件征收关税；(6)取消最惠国待遇：WTO框架下的承诺；((7)IEEPA：总统宣布国家紧急状态。注：232关税与122关税、对等关税均豁免叠加；
    之前中国的税率公式=MFN基准税率+301关税+232关税(如有)+芬太尼&对等关税(对等关税与232关税不叠加)
    最新中国的税率公式=MFN基准税率+301关税+232关税(如有)+122关税(122关税与232关税不叠加)
    中国轻工品类主要涉及哪些条款？(1)301条款：家居品类多数为25%税率，非家居品类为7.5%或25%不等；((2)232条款：涉及钢铁、铝相关的家居品类，如软垫家具、橱柜等品类，目前为25%，原定于2026年初上调关税(软垫家具提升至30%、橱柜至50%)已推迟一年至2027年1月1日；((3)122关税：本次新加15%临时关税；((4)芬太尼&对等关税：基于IEEPA，已被否决取消，原本为10%+10%。
    因此，家居品类国内出口至美国关税税率将从此前的60%下降至55%，非家居品类关税税率将从此前的“7.5%或25%((301关税)+20%((芬太尼&对等关税)“下降至“7.5%或25%(301关税)+15%(122关税)”。总体下降幅度为5%。
    东南亚税率来看，家居品类关税维持在25%((用232关税，与芬太尼&对等关税不叠加)；非家居品类关税从此前的20%(对等关税)下降至15%(122关税)？如何看投资机会？(1)跨境电商：东南亚转移比例多在50-80%，本次国内关税税率降低5%将缓解企业成本，关注致欧科技、恒林股份(低估值、高股息)；((2)需求回暖：
    此次国内关税有所下调，需要注意的是海外产能关税仍具备较大相对优势。美国降息周期开启，地产链及耐品消费有望修复，关注匠心家居(叠加出海成长)、永艺股份；(3)非家居品类：保温杯(哈尔斯、嘉益股份)、塑料制品(众鑫股份)。
    风险提示：关税政策变化；原材料价格大幅上涨

    一、年报核心数据披露
    英美烟草和日本烟草近期发布最新年报，数据显示两家公司在新型烟草领域表现分化。英美烟草2025年下半年新烟草业务收入为19.7亿英镑，同比增长10.6%，占总收入比重达14.5%；而日本烟草2025年第四季度新型烟草收入为312亿日元，同比增长34.5%，占比3.7%。这表明两家公司均在加速布局新型烟草市场，但增长速度与市场份额存在差异。
    二、英美烟草的业务亮点
    英美烟草在新型烟草领域呈现出多元化发展态势。雾化产品受益于美国监管加强，2025年下半年收入环比增长9.2%，全年市占率提升至51.7%。HNB(加热不燃烧)产品虽销量同比下降10%，但高端系列HILO推动均价逆势上扬，在日本、波兰等市场的市占率稳步提升。此外，口含烟业务表现亮眼，2025年下半年收入达7亿英镑，同比增长54.8%，主要得益于VELO PLUS在美国市场的快速渗透。
    三、日本烟草的竞争压力
    日本烟草的PLOOM品牌在全球范围内开启扩张，但其在日本本土市场的市占率增速放缓。2025年第四季度，PLOOM在日本的市占率为15.7%，较前几个季度边际增速下降，主要受竞品HILO上市及复购率不足的影响。不过，日本烟草通过新品AURA提升了HNB板块的表现，并加速在欧洲及其他地区推广AURO品牌，目前已进入19个国家。
    四、未来战略展望
    两家公司均表示将在2026年加快新品的全球扩张步伐。英美烟草计划推出全新HYPER烟具和NEO烟弹，以优化用户体验并巩固市场地位；日本烟草则继续推进AURO品牌的全球化布局。尽管其他地区可能面临类似日本市场的激烈竞争，但创新功能、价格带拓宽和差异化体验有望进一步提升行业渗透率。例如，日本HNB产品的渗透率从2023年的38%提升至2025年的46.4%，显示出行业的持续增长潜力。
    五、风险提示
    报告指出，新型烟草行业仍面临多重风险，包括市场竞争加剧、政策波动以及全球渗透率提升不及预期等问题。这些因素可能对两家公司的业绩增长带来不确定性，投资者需密切关注相关政策变化及市场动态。

    核心观点
    龙头密集提价，纸品价格稳中有支撑：本周纸品价格整体平稳，白板纸均价上涨14元/吨，箱板纸、瓦楞纸、白卡纸价格保持稳定。行业提价动作密集，玖龙八大基地2月上调牛卡纸、瓦楞纸等价格30-50元/吨，且计划3月再涨50元/吨，白卡纸春节后提价概率较高，叠加中小纸厂停机增多导致供给收缩，为纸价提供支撑。
    纸浆库存回升价格微降，供需格局平稳：纸浆期货库存升至14.64万吨(周增4000吨)，期货收盘价下降42元/吨至5244元/吨；国内漂针浆、漂阔浆均价小幅下降，国际纸浆价格保持平稳。短期价格波动未改变供需紧平衡底色，成本端对纸品盈利的压力逐步缓解。
    政策产业协同，绿色转型提速：政策层面，山东代表建议搭建绿色能源技术交流平台，推动行业低碳转型；产业层面，纸浆进口结构集中化凸显原料安全重要性，龙头企业通过可再生能源利用践行绿色发展，行业向“绿色化、规模化、安全化”转型趋势明确。
    当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线。一方面，把握龙头提价主线，玖龙多基地调价落地且后续提价计划明确，白卡纸春节后提价概率较高，叠加供给收缩，龙头企业短期盈利弹性显著；另一方面，布局绿色转型标的，绿色能源技术交流平台搭建预期与龙头环保实践，具备绿色产能与技术优势的企业长期成长空间广阔。
    风险提示
    需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。