方邦股份(688020)自2019年7月科创板上市，(归母)净利润同比增速自2020年进入负增长，并于2022年三季报出现2013年以来首次亏损：-5,388万。科创板研究中心发现近期券商对于该公司2023年净利润预测中位数出现上移，因此尝试着从公开资料找寻线索。
一、公司基本资料：
1、基本信息：
数据来源：科创板研究中心，星矿数据
方邦股份位于广州开发区，成立于2010年12月，是集研发、生产、销售和服务于一体的稀缺高端电子专用材料平台型企业，目前电磁屏蔽膜产品的市场占有率已位居国内第一、全球第二位，产品性能国际领先。
2、股东信息：(2022Q3)
数据来源：科创板研究中心，星矿数据
公司股权结构稳定，苏陟、胡云连、李冬梅为公司实际控制人。其中苏陟与李冬梅为夫妻关系
二、主营业务：
公司主营业务集中于电磁屏蔽膜领域，基于电磁屏蔽膜核心工艺，公司逐步向FPC用极薄 FCCL、载板用可剥离超薄铜箔、锂电用复合铜箔等领域拓展，高端电子材料平台正逐步成型。
1.主营业务结构：
数据来源：科创板研究中心，星矿数据
如上图所示公司绝大部分收入来自于电磁屏蔽膜，2021年年报中有少量的铜箔，在2022年半年报中，铜箔业务收入占比已经超过三分之一。
2.盈利及增速：
数据来源：科创板研究中心，星矿数据
如上图所示，公司的净利润增速自2018年以后不断下降，2020年开始负增长，在2022年Q3出现大幅亏损。根据券商报告显示，屏蔽膜业务因智能手机销量下降导致屏蔽膜销量相应下降，同时销售价格小幅下降;而铜箔业务产品主要为锂电铜箔、标准电子铜箔，为过渡性产品，且近期铜箔客户类型主要为贸易商客户，销售价格低于市场平均水平，铜箔的产能利用率、良率仍低于行业平均水平。
3.分业务毛利率：
数据来源：科创板研究中心，星矿数据
上图可见，若将公司毛利率按照主营业务产品分拆，可见：1)占比最大的电磁屏蔽膜业务毛利率自2018年以来一直处于下降通道，2022H1维持在62%左右。2)新开拓的铜箔业务毛利率-20%以上。
4.同行业对比：
数据来源：科创板研究中心，星矿数据
该公司屏蔽膜、可剥离铜、极薄FCCL等产品国内无直接可比公司，本文就直接用申万行业分类(2021)中三级行业数据，可见公司毛利率显著高于行业中位数。
三、盈利预测：
根据数据，可以看到券商给出的一致预期显示，在2022年收窄亏损后，预期2023年将会有可观的盈利反转。
数据来源：科创板研究中心
要准确预判2023年是否会有盈利反转，先要理清2021-2022年业绩滑坡乃至大幅亏损的原因，继而判断这些因素在2023年是否会有变化，以及是否会有新的变量。
四、下游需求探讨：
1.下游结构：
根据财通证券测算 2021 年电磁屏蔽膜市场规模约7.59亿美元，其中智能手机市场约2.2亿美元，单机价值量约1.1元。2021年全球FPC市场规模约138亿美元，其中下游应用占比第一大为智能手机，占比约29%，其次为平板电脑。
数据来源：财通证券
很多机构对可穿戴业务给予厚望，但本文认为可穿戴、新能车产品固然会有较大的相对增速，但整个电磁屏蔽膜的需求“总量”在未来2-3年内可能不会有太大的变化，无非结构上此消彼长。
2.智能手机：
数据来源：科创板研究中心
上图是智能手机的全球出货量，可以看到2020年以来增速一直处于下降通道。
五、未来探讨：
经过上文分析我们可以看到，受累于消费电子(尤其是智能手机)影响，公司2020年开始的盈利增速下滑，未来随着行业周期性回暖，有望在2023年收窄，乃至盈利回正。
但本文认为，有些机构对2023年业绩给出的盈利预测过于乐观，原因有如下几点：
1.铜箔业务仍需观察：有些机构对铜箔业务给出3.48亿收入，毛利率从2022年的-20%一跃到2023年的33%，本文认为对“反转速度”预期偏乐观。
2.电磁屏蔽膜总量层面很难有大的突破：虽然可穿戴设备+新能源汽车局部增速很快，必定会带来相应的业务需求，但更大可能是结构性的此消彼长。
因此，本文建议投资者兼听则明偏信则暗，不能简单因为某一两家券商的盈利预测就盲目投资，一家公司的经营有内在周期，困境反转也不是一朝一夕就能完成的。如果方邦股份确实如一些券商乐观估计的那样，一方面投资者可以关注智能手机出货的同比，以及可穿戴设备的渗透率，乃至公司一季报、半年报等数据都是重要的投资参考。