深发展Ａ(000001)_研究报告_财经_新浪网(000001) 研究分析报告|查股网
股票名称：深发展Ａ(000001)
报告标题：深发展:两行整合进行时
过渡期间损益归属。中国平安出具承诺函:自评估基准日之次日至完成过户到本公司名下之日,认购对价资产所产生的收益由深发展享有,损失由中国平安承担。收益由深发展享有。
股份锁定承诺。中国平安出具承诺函承诺:自本次非公开发行股份发行结束之日起36个月内,中国平安及关联机构不予转让中国平安及关联机构名下所拥有的全部深发展股票。
盈利预测及补偿:平安银行2011年度能实现的归属于平安银行权益持有人的预测净利润将为人民币23.00亿元,在2012年度为人民币28.58亿元,在2013年度为人民币35.97亿元。如果补偿期间(3年内)的任一年度内的实际盈利数低于相应的利润预测数,则中国平安应以现金方式向深发展支付前述实际盈利数与利润预测数之间的差额部分的90.75%。
利润分配:本次交易完成后,由包括中国平安在内的深发展全体股东按其持有深发展股份的比例共享深发展本次股份发行前滚存未分配利润。
投资建议:深发展已经准备好两行合并,只是等待监管机构最后的批文,此公告增加了股份锁定期、过度期间损益安排以及平安银行盈利预测和补偿规定,有效保护了深发展原股东利益。从盈利角度看,虽然短期将摊薄ROE和EPS,但中期盈利可期,维持增持评级,并在下半年重点推荐。
研究员：张继袖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：深发展:整合平安银行,缓解资本压力
公司近况:
深发展重大资产重组事宜获证监会有条件通过。深发展与平安银行的整合迈出关键一步。根据2010年9月披露的重组方案,中国平安将以其所持平安银行的78.25亿股股份(约占平安银行总股本的90.75%)以及等额于平安银行约9.25%股份评估值的现金26.9亿元,认购深发展非公开发行的16.38亿股股份。
评论:
交易完成后,中国平安将持有深发展52.38%的股份,成为第一大股东(图表1)。
静态测算,核心资本充足率将提升约1.1个百分点,初步缓解深发展的资本压力。平安银行2010年末核心资本充足率为9.3%,高于深发展(7.1%),因此深发展合并平安银行后将提升2010年末核心资本充足率约1.1个百分点至8.2%。同时资本充足率也会由于合并提升0.6个百分点至10.8%。
初步估算后续潜在融资需求为120-160亿元,下半年采用非公开方式融资的概率更高。静态测算,两行合并后2010年末风险加权资产(RWA)为6300亿,假设今年增长25%,则2011年末RWA将达到约8000亿。我们目前保守假设2011年深发展净利润82亿元(1季度为24亿元),平安银行约24亿元(1季度为6.69亿元),派息率15%的情况下,盈利将补充核心资本约90亿元,则2011年末合并后深发展的核心资本充足率约为7.7%。若后续融资目标为9.5%,则需要补充1.5-2.0个百分点,相当于约120-160亿元。
估值与建议:
重申买入,继续纳入首选组合。如我们在4月28日《深发展:投资机会逐步显现》报告中所提示,深发展与平安银行的整合有望于6月底前完成,这将为其业务发展奠定基础,并是短期推升股价的催化剂。目前,我们暂不调整深发展盈利预测,若考虑此次重组摊薄和未来潜在融资摊薄,当前股价对应2011年约9.8倍市盈率。重申“推荐”评级,并继续纳入中金A股银行首选组合。最新组合为民生、农行、深发展、招行和华夏。
研究员：毛军华，罗景 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深发展A:笑靥春风里,还待连理枝
深发展的业绩超过了符合我们的预期,主要是因为净息差的提升超过了我们的判断,这也是我们从去年年度策略中所强调的,随着各家银行对RAROC指标的珍视,商业银行的净息差水平肯定会出现超过市场认识的表现。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升28.8%,净息差同比提高10.7%以及手续费净收入增长51.7%。
公司与中国平安整合的进程是市场关注度焦点,我们判断这一定向增发过程在上半年完成的可能性较大,同时公司一季度对成本收入比的控制也为我们憧憬合理的整合成本带来了遐想。随着个人保险业务增长空间的下滑,更加符合中国金融市场特色的银保业务将会成为决定两家公司未来“双赢”局面的基础。
我们小幅调整对公司2011年和2012年EPS的判断,调整后为2.36元和3.01元,预计2011年底每股净资产为12.57元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为7.81和6.14倍,对应2011年底的PB为1.47倍。鉴于公司较低的估值水平以及未来与中国平安重组后可能产生的良好的协同效应,我们维持对公司推荐的评级。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：深发展A:息差提升明显,中间业务收入高速增长
11年一季度净利润同比增长52.2%。公司11年一季度净利息收入51.04亿元,手续费净收入4.82亿元,净利润24.02亿元,同比分别增长41.4%、51.6%、52.2%。有效所得税率21.73%,同比提高0.75个百分点,主要是由于深圳地区所得税率逐步由优惠税率向标准税率过渡的影响。
净息差显著改善,票据贴现及同业业务贡献突出。11年一季度净息差2.68%,较年初大幅提升19BP,扭转10年四季度息差环比三季度下降7BP的趋势。
息差的改善一方面是由于信贷偏紧下贷款议价能力的提升,另一方面是受益于票据贴现及同业业务收益率的大幅上升。
资产规模快速增长,零售存款增势喜人。11年一季度公司资产总额8076亿元,较年初增长10.99%,其中贷款总额较年初增长3.71%。存款总额较年初增长3.52%,其中零售存款较年初增长9.93%。票据类贷款继续压缩,一季度余额127亿元,较年初减少31.98%。
不良继续双降,资产质量良好。11年一季度公司不良贷款率0.48%,较年初下降0.1个百分点。不良贷款较年初减少3.22亿元,拨备覆盖率大幅提升至322.02%。资产质量继续保持良好态势。
手续费收入高速增长。在贸易融资等优势业务带领下,公司中间业务收入发展迅速。11年一季度公司实现手续费净收入4.82亿,同比增长51.7%。一季度末公司资本充足率为10.13%,核心资本充足率7.14%。
上调评级至“强烈推荐”:预计公司2011-2013年净利润分别为92亿、110亿,128亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.65、3.16、3.67元,11年PE6.95倍,PB1.59倍。看好平安入主后公司零售业务潜力,上调评级至“强烈推荐-A”。
研究员：罗毅，肖立强 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：深发展A2011年1季报点评:净息差快速上升
投资要点
2011年1季报堪称亮丽:公司1-3月总共实现营业收入58.15亿元,同比增长42.38%,实现净利润24.02亿元,同比增长52.22%,折合每股收益0.69元,基本与我们的预期相符。生息资产规模扩张、净息差持续增加,中间业务快速增长以及成本控制到位是令公司净利润快速增长的主要原因。
利息业务“量价齐升”:公司生息资产规模同比增长27.88%,依然保持了较快的增长速度,公司净息差同比大幅提高了26bps至2.68%,环比也上升了20bps,接近我们2.70%的预期。主要原因是公司票据贴现及同业业务收益率环比增加199bps,及贷款业务收益率环比增加31bps。
公司净息差上升趋势的出现晚于同行,我们认为,这一定程度上与公司在加息预期背景下,将资产短期化有关,随着公司对资产负债结构安排重新调整以及贷款重新定价的完成,净息差的回升会在今年集中体现。
中间业务快速增长:公司手续费及佣金净收入同比增长51.66%,其中理财业务与代理业务表现最为突出,增速均在100%以上。传统的结算与银行卡业务增长稳健。
资产质量稳定:不良及关注类贷款比例和余额持续“双降”,逾期贷款余额及占比较年末也略有下降,但需要注意的是信用卡不良率上升较快。
成本收入比下降:公司1季度费用同比增长23%,主要原因与公司人员增长及IT系统投入有关,但增速低于同期营业收入增速,因此成本收入比同比下降5.69个百分点,较去年全年下降5.28个百分点,预计随着年底各项费用的确认,公司全年成本收入比将保持稳中有降趋势。
我们预测公司2011-2012年每股收益2.38元和2.79元,折合7.75和6.61倍动态PE,估值处于安全区间。考虑到公司基本面持续改善,在盈利方面的扩张弹性,以及“平深恋”对于公司提升效应,维持公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：俞冲 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：深发展A2011Q1业绩点评:充分受益资金市场利率上行
投资要点
事件:深发展今日发布2011年一季报,2011Q1实现净利润24亿,同比增长约52%,实现每股收益0.69元(全面摊薄),每股净资产10.32元。
业绩较我们此前预测值(约21亿)高出约15%,业绩超预期的主要原因在于:(1)资产端充分受益于Q1资金市场利率上行的同时负债端成本压力较上季下降。2011Q1深发展买入返售类资产新增387亿元,这一金额占到Q1全部生息资产增量的51%,相当于2010年下半年合计增量的90%,由于Q1整个银行间市场资金面趋紧,收益率高企,故该类资产的显著增加带来可观的利息收入;同时我们发现负债端拆入和卖出回购金额均呈现下降,说明买入返售运作的资金来源主要是存款和同业负债,负债成本没有明显上升(而2010Q4深发展的资金业务部分是依靠拆入资金运作的导致成本较高)。(2)债券投资收益率上升幅度明显导致的息差超预期。受益于加息导致的贷款重定价比例高于存款以及债券投资收益的明显上升(详见图表4),深发展2011Q1的NIM水平达2.68%,较2010Q4环比上升20个BP;其中存贷利差环比上升17个BP,我们由此推算存贷息差环比上升幅度大约为12个BP左右,故债券投资收益明显上升是息差超预期的原因。
2011Q1季报中值得关注的财务点有:(1)虽然生息资产规模增长较多,但贷款较年初增长3.7%,贴现占比继续下降至3%,贷款增速较慢是由资本充足率偏低和信贷控制所致。(2)存款较年初增长3.5%,单季增量明显少于去年后三个季度,这有可能是和贷款增长受限有关,但亦不排除有吸存竞争激烈的影响。(3)非息收入中投资收益较去年同期明显增加主要是票据价差收益有大幅增长。(4)不良贷款额较年初下降3个亿至20.5亿,不良率低至0.48%,虽然维持了Q1拨备额占全年比重偏少的态势(我们预计Q1拨备额占全年计提额约10%),但拨备覆盖率仍因不良额的明显下降而大幅提升60个PC至332%。
2011Q1年业务发展方面的亮点有:(1)贸易融资额较年初增长10%,远高于全行贷款增速,占总贷款比重进一步提升至约45%。(2)Q1零售存款营销活动效果较好,零售存款较年初增长近10%,增长态势明显好于对公存款。(3)理财产品发行频率增加带动销量和收入均有大幅增长。(4)2011年深发展个贷业务的基本策略是在保持稳定增长的同时提升个贷整体收益水平,我们预计同类银行均将采取该种策略,而Q1我们看到个贷收益率已有明显上升。
上调深发展2011年盈利预测:基于Q1业绩大幅超出我们此前预期,我们上调了深发展2011年盈利预测,调整后2011-2013年净利润分别为82.5/98/116亿,分别增长31%/19%/18%。2011-2013年EPS分别为2.37/2.81/3.33元,BVPS分别为11.98/14.79/18.12元。
但维持平安银行的盈利预测不变,预计深发展吸收合并平安银行后的2011-2013年的净利润分别为104/124/162亿,EPS分别为2.02/2.42/3.16元,BVPS(扣除商誉后)分别为11.87/14.29/17.45元。我们按照2011年两行合并后1.75-1.85XPB作为合理估值区间,对应的目标价20.77-21.96元,维持“增持”评级不变。
可能的股价催化剂:我们重申对深发展和平安银行的合并中长期持乐观态度,我们预计深发展吸收合并平安银行的方案有可能在上半年获得监管机构批准,两行合并完成后平安集团方可进一步向深发展注资以解决其资本瓶颈问题,则我们有望看到深发展的存贷业务步入快速发展通道,两行整合的协同效应将逐步释放。
风险提示:(1)深发展和平安银行的拨贷比分别为1.6%和0.9%(预计),均处于较低水平,或将受拨贷比提升至2.5%”影响较大。(2)深发展和平安银行的整合状况低于预期。
研究员：程娇翼，谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：深发展A一季报点评:一季度业绩大幅提升,息差回升是主因
从深发展一季报中可见,公司基本面持续改善,息差水平进入上升通道,风险控制能力提升,但资本指标制约公司业务扩张能力。从盈利能力来看,随着息差的持续改善,2011年盈利能力增长可期。尽管2011年一季度成本收入比出现了环比大幅度改善,但并不具有可持续性,成本收入比在2季度将出现反弹,全年应该在38%左右。跟同业相比,公司在成本控制能力,以及盈利增长能力方面仍有待于提升和创新。我们初步判断,2011年和2012年净利润增速分别为35%和30%,对应每股收益分别为2.43元、3.16元,对应的动态PE分别为7.51倍、5.78倍。考虑到公司的成长能力以及在行业中的地位,我们给予深发展A(000001)“增持”评级。
研究员：谢爱红 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：深发展A一季度业绩推介会纪要
投资要点:
从未来拨备政策的变化上看,虽然深发展的拨贷比还较低,但是从未来趋势上整体还会保持平稳,随着未来贷款额度的增加,组合贷款拨备的力度还是会加大。针对于专项的拨备不会有太大的变化,因为整体不良贷款余额控制在20亿元左右,整体不会有太大变化。
从加息之后重定价的进程看,目前银行的情况是存款重定价快于贷款重定价,因此随着时间的推移,加息的利好还将逐渐体系,未来季度的净息差依旧维持稳中有升的格局,但是不会一直维持一季度的上升速度。
有关平台贷款方面,银行目前的余额是230亿元,从去年6月开始到现在,已经减少了90亿元左右,到今年底,还将会收回20-30亿元,现在都是正常类,有33亿属于无覆盖或半覆盖,基本上都来自于深圳和上海两地,目前的资产质量良好。
维持前期的盈利预测和谨慎推荐评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：深发展A:资产收益快速提高
1季度业绩超预期。1季度深发展实现净利润24.02亿元,同比增长52.2%。规模和息差共同推动了利息收入的高增长。1季度净利息收入、净手续费收入、营业收入分别同比增长41.4%、51.7%、42.4%,成本收入比较去年同期下降5.7个百分点带来拨备前利润同比增长56%。
息差高增长。1季度息差环比上升20bp至2.68%。其中存贷利差环比上升18bp,虽然存款成本增加了14bp,由于一般贷款利率增加31bp,收益的上升覆盖了成本的增加。另外,贴现和同业业务收益环比增加接近两个百分点,使得生息率上升幅度高达60bp。在付息率增加44bp的情况下,息差依然维持了高增长。
买入返售业务规模扩大。总资产较年初增加11%,主要是由于买入返售业务的高速增长。1季度新增买入返售金融资产规模387亿元,较年初增长高达39.35%,占总资产的比重提高3.5个百分点至17%。1季度末一般贷款较年初增长5%,而存款增长4%,贷存比变化不大(71.34%)。贷款结构上,票据占比从年初的4.6%压缩至3%,企业贷款和零售贷款分别较年初增长5.8%和4.6%。零售贷款中,个人经营性贷款较年初增幅达到25%。活期存款较年初增加1个百分点至33%。
不良双降。不良余额较年初减少3.22亿,不良率下降10bp至0.48%,拨备覆盖率上升至332%,拨备/总贷款较年初略升至1.61%。拨备来看,信用成本较去年同期增加11bp,拨备计提同比小幅增加。
投资建议:深发展2011年1季度业绩大幅超出市场预期,息差快速扩大和规模扩大共同推动了利息收入的高增长。长期来看,我们看好深发展与平安银行整合完成之后将可能体现出来的业务结构优势。预计深发展与平安银行的整合有望在上半年完成,我们上调2011年盈利预测,预计2011年净利润增长33%,对应2011年动态PE和PB分别为7.68倍和1.56倍,维持评级并加入我们的组合。风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：深发展1季报业绩发布会纪要
深发展1季度实现净利润24亿元,同比增长52%。超市场预期部分主要是多重因素导致净息差上升快,包括贷款、同业、票据业务以及投资净收益。总资产规模8076亿,同比增长11%,不良率0.48%下降10个基点,拨备覆盖率提升至332%。
会议主要内容:本次发布会主要介绍公司1季度经营情况及业绩,并围绕净息差变动原因及未来走势、拨备政策、成本收入比、平台贷款质量以及未来贷款需求等方面展开。
投资建议:深发展11年PE和PB分别8.3倍和为1.55倍,考虑未来资本补充,PE估值高于银行业平均水平,PB估值低于行业平均水平。中长期看,在平安集团的依托下,深发展在零售银行方面有大发展空间。
目前,深发展刚开始与平安银行整合。短期内,银行在拨备和费用上会有压力,整合需要成本,管理团队尚需观察。所以,我们维持“增持”评级。
研究员：戴志锋 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：深发展A:2011年一季度业绩交流会议纪要
事件描述
深发展银行召开了2011年一季度业绩交流会,现将纪要整理如下:
未来拨备稳步计提。一季度计提拨备同比大幅增长,但环比下降的主要原因是贷款增长导致拨备计提同比增加;而去年四季度应监管要求增加政府融资平台贷款覆盖而多计提拨备,基数增加致一季度计提的拨备环比下降。今年的情况是总体拨备会有所增加,其中组合拨备将继续提高,而单项拨备稳定。
未来息差稳步提升,但幅度将较一季度缩小。一季度息差大幅提升主要因为贷款议价能力提升、加息影响和资产负债结构变化所致,未来息差稳中有升,但幅度不如一季度大。策略上,鼓励发放上浮贷款,收缩利率基准或下浮贷款;
增强吸储能力,通过运用现金管理、内部FTP 管理、理财业务和贵金属业务等工具拓展低息存款,同时不扩大高息协议存款占比;拓展收益率高的小微贷款和贸易融资贷款。
一季度债券投资收益率同比大幅攀升,是由于会计政策变化所致;一季度票据收益率大幅提升。一季度债券投资收益率同比大幅增加是因为会计政策变化导致基数较低,如果剔除此因素,债券收益变动没有这么大。票据收益率大幅提升有两个原因,一是票据市场波动较大,公司一直倾注较多力量,抓住价差性的交易机会;二是由于存贷比原因,公司压缩票据,下季度将回归正常。
公司混合债发行如期进行来补充资本。公司将坚守10%的资本充足率红线,混合债如期发行。年度贷款计划将根据监管部门的限定指标浮动调节。
成本收入比较一季度将稳中有升。一季度有网点增设计划,但是网点增加还没有进行,故成本收入比偏低,未来随着网点增设和两行整合的费用支出增加,成本收入比将稳中有升。
公司没有因为追求收益而放弃一直以来的风险偏好。公司扩展小微贷款,在追求高收益同时没有放松风险管控,经营性贷款做到百分百抵押,且目前不良率与贸易融资相当,公司更多地从资产负债结构调整去增加收益而非冒更多风险。
核销贷款收回情况。一季度回收已核销贷款1.95亿,自从08年核销了大量贷款以来,这几年一直在清收核销贷款,以后会逐渐减少,公司也会下达指标给资产管理中心。
政府融资平台情况。目前公司政府融资平台贷款余额为230亿,自去年6月份以来压缩了90亿,预期今年底之前将继续压缩20-30亿元,其中无覆盖的平台贷款为33亿元,且主要分布在深圳上海两地,风险较小。
同业负债大幅增加,一是因为央行不断上调存准率,公司运用同业负债来调配头寸和管理流动性;二是因为同业资产由之前存款驱动转变为同业负债驱动。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深发展A:2011年1季度业绩点评
2011年1季度深圳发展银行净利润实现了高速增长,净利润达到24亿元,同比增速高达52.2%。该行1季度净息差的提升速度和净利息收入增速较我们的预期偏快一些,而拨备费用较我们的预期偏高。在贷款规模受限的情况下,该行只能通过扩大同业资产规模、提高同业资金收益率、严格控制成本等方式来支撑业绩,展望未来,我们预计未来该行的息差提升速度可能会放缓,资产规模扩张和成本控制仍然会对该行业绩产生积极作用。我们维持对该行的持有评级和目标价18.60元不变。
研究员：孙鹏，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：深发展A:业绩高于预期,因净利息和手续费收入强劲
与预测不一致的方面.
深发展公布2011年一季度税后净利润人民币24亿元,同比增长52%,分别占我们和路透市场预测2011全年预测的30%/31%。主要积极因素:1)净利息收入季环比强劲增长17%,原因在于2011年一季度净息差扩张20个基点,以及该行加速拓展银行间业务(同业资产/存款季环比增长38%/70%)带动平均生息资产季环比增长11%;2)在2011年一季度的紧缩环境下,尽管同业资产在计息负债占比增加,但由于贷存息差扩张(18个基点)及同业息差扩大(81个基点),净息差依然环比扩张了20个基点,3)存款环比稳步增长4%,其中有1%向活期存款转移,贷存比维持在72%的水平,4)部分受理财产品手续费收入强劲增长的推动,一季度手续费收入增长保持稳健,环比上升11%,同比上升52%,5)信贷质量稳定,一季度不良贷款/关注类贷款余额分别环比下降14%/4%,不良贷款净生成率仅为4个基点。主要不利因素:1)拨贷比依然停留在1.6%,低于同业平均水平,构成中期内担忧因素,2)2011年一季度一直被该行关注的信用卡贷款余额温和下降,但信用卡不良贷款小幅上升。
投资影响.
深发展2011年一季度业绩稳健,这印证了我们对中国银行业因贷款议价能力和同业资产收益率提升将带动盈利强劲的预期,也确认了我们对该行业的积极看法。我们维持对深发展的中性评级,以及人民币17.90元的12个月目标价格(基于市净率),原因在于其资本金水平低于同业,而且与平安的资产置换交易时间尚存不确定性(我们认为该交易可提升深发展的资本金水平)。如果上述不确定性得以消除,我们对深发展的看法将会更加积极。下行风险:宏观经济硬着陆、深发展业绩不及预期;上行风险:盈利好于预期。
研究员：徐然,马宁 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：深发展A2011一季报点评:息差收入明显提高,资本瓶颈待解决
盈利大幅增长主要驱动因素为息差收入
一季度净利润24亿元,同比和环比大幅增长52%和55%,EPS为0.69元/股。主要驱动因素为:1.息差收入大幅增长;2.费用率下降;3.非息费收入增长。
贷款重点投放经营贷,吸存难度加大
一季度投放的一般性贷款中,接近1/3是个人经营性贷款,余额比年初大幅增长25%。相对而言存款增长较慢,但期末存贷比小幅高于70%仍有较大冗余。
息差环比明显扩大,主要由于贷款利率上升较多
一季度的息差环比上升近20bp至2.68%,主要由于存贷利差扩大,其中贷款利率上升较多(+27bp),而存款利率上升相对较少(+13bp)。同业业务贡献的负利差幅度也有缩小,主要由于一季度银行间资金面紧张状况环比明显缓解。
手续费收入环比较快增长,理财业务贡献较多;费用控制较为正常
一季度手续费收入环比增长8%,增长较快的主要是理财手续费和其他类手续费。成本收入比和业务费用/总资产比例均好于历史同期水平,规模效应继续体现。
资产质量保持优良,拨备受拨贷比影响不大
不良率在低水平上双降,不良贷款为负生成。关注类贷款小幅双降。一季度计提拨备数额不大,期末拨贷比仅小幅上升至1.61%,离监管要求还有较大差距。
基本面保持良好,期待资本瓶颈解决,维持“谨慎推荐”
一季度的核心盈利能力而有明显提高,全年ROA有望保持在1.1%以上的较高水平。公司在目前面临最大的瓶颈依然是资本充足率对其业务扩张的限制,能否尽快完成融资对未来发展至关重要。此外,公司的存款成本上升较快,拨贷比差距还较大,这对未来盈利的增幅有所制约,但综合而言今年业绩有望保持50%以上较大幅度的增长。目前P/B为1.5倍,P/E为不到7倍,特别是P/A只有7.3%,是最低的之一,我们维持“谨慎推荐”评级。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：深发展A:净息差提升,中间业务发展快
深发展2011年一季度实现营业收入58.15亿元,同比增长42.38%,归属上市股东净利润24.02亿元,同比增长52.22%,基本每股收益0.69元,每股净资产10.32元。
资产规模增速基本符合预期:2011年3月末深发展客户存款总额为5827.16亿元,比年初增长3.52%;贷款及垫款总额为4224.86亿元,比年初增长3.71%。不考虑贴现,公司2011年3月末一般性公司贷款余额为2842.15亿元,较年初增长5.8%,高于贷款增速,零售贷款余额为1196.31亿元,较2010年末增长5.2%。公司继续压缩贴现规模,2011年3月末,贴现占比较年初下降1.6个百分点至3.0%。受资本充足率影响,深发展整体贷款增速虽较四季度有所提升,但仍属较低水平。
净息差上升26BP:2011年公司净利息收入为51.04亿元,同比增长41.39%。2011年一季度公司以日均余额计算的净息差为2.68%,较2010年一季度上升了26BP。这主要是由于收益较低的贴现类资产占比下降以及贷款收益率上升所致,但由于同业存款规模及成本高于预期,因此使得净息差增幅略低于预期。2010年四季度两次加息后,公司1季度存贷款利差较2010年同期加大了27BP,较2010年4季度加大了18BP。一季度深发展净息差及净利差也分别较2010年四季度环比增加20BP和17个BP。
手续费收入大幅增长:2011年1-3月深发展实现非息收入711.04亿元,同比增长50.0%,其中手续费收入4.82亿元,同比增长51.6%。主要是理财业务及代理委托业务增长较快。
不良贷款额和不良贷款率双降:2011年3月末深发展不良贷款总额为20.45亿元,比年初减少3.22亿元;关注类贷款余额及比例也有所下降。不良贷款率为0.48%,比年初下降0.1个百分点;不良贷款拨备覆盖率332.02%,比年初提高60.52个百分点。公司2011年一季度资产减值损失为2.41亿元,较2010年同期增长102.5%,年化信贷成本为0.23%,较2010年同期上升0.1个百分点。尽管拨备计提力度有所加大,但由于不良率较低,新的监管指标动态拨备率仍仅为1.61%,处于行业偏低水平,但较2010年末的1.58%有所提高。
资本充足率提升,仍存融资需求:2011年3月末深发展资本充足率为10.13%,比年初下降0.06个百分点;核心资本充足率为7.14%,比年初增加0.04个百分点。如果新监管指标出炉,考虑超额资本的需求,公司资本充足率低于可能的非系统性重要银行资本充足率10.5%的标准,公司仍需要在未来几年内继续融资以提升核心资本充足率。如果融资不能顺利实施,可能影响公司的业务规模扩张速度。
根据我们的预测,深发展2011-2012年的每股收益将达到2.26元和2.82元,按照4月26日收盘价18.42元计算,市盈率分别为8.17倍和6.52倍,市净率分别为1.58倍和1.30倍,估值低。深发展在加息周期中公司净息差有望提升,中间业务发展速度快,同时,预计新监管指标的实施有一个相对较长的缓冲期,对公司的业绩冲击较小,因此维持对深发展的“增持”投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：深发展:投资机会逐步显现
投资提示
深发展业绩超预期,一季度净利润同比增长52%。在季报业绩发布会上,管理层进一步传递了较为积极的信息,主要包括净息差仍将稳步扩大;融资平台余额下降,占比仅5%;资本充足率将保持在10%以上,利润释放动力强劲。
理由
在受到一段时间的市场冷落之后,深发展的投资机会已经逐步显现,值得2季度重点关注:
净利润持续高增长:将核心资本充足率保持在7%以上是深发展业务发展的前提,这会促进其利润释放,因此深发展中报业绩有望延续高增长;
前期市场关注度偏低,机构持仓集中度不高;
与平安银行的整合可能于6月份完成,或将成为推升股价的又一催化剂。
估值与投资建议
目前深发展估值未反映潜在的融资摊薄,若假设提升核心资本充足率至9.5%,则融资规模约为150亿元,将摊薄每股盈利约20%。考虑上述摊薄后,深发展交易于1.44倍2011年P/B和9.8倍2011年P/E,维持推荐评级。
研究员：毛军华,罗景 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深发展11年1季报点评:供应链金融发展良好,整合利于费用控制
11年1季度净利润24亿,同比增长52%基本每股收益0.69元。ROAA(未年化)0.31%,较去年1季度的0.25%上升0.06个百分点。ROAE(未年化)6.92%,较去年1季度的7.42%下降0.5个百分点,主要是由于公司10年2季度向平安人寿定向增发募集资本金69亿,导致了杠杆的降低。
规模、息差与费用是主要贡献因素同比来看,在公司1季度净利润52%的大幅增长中,其中生息资产规模增长贡献了24.5个百分点,是最主要的贡献因素,其次是息差的提升,贡献了16.9个百分点。此外公司在营业收入大幅增长的情况下,成本费用增长合理,成本收入比较去年同期大幅下降5.7个百分点至35.56,成本收入比的下降也贡献了净利润增长的13.7个百分点。环比来看,公司营业收入较1季度增长19.6%,增幅较大,其中生息资产规模增长贡献了7.9个百分点,而息差贡献了9.2个百分点。同时在费用、拨备等因素作用下,公司1季度净利润环比大幅增长55%,但由于费用支出的季节性较强,并且各季度间拨备支出的不均衡,净利润环比增速的参考意义要弱于营业收入。
维持对公司的“强烈推荐”评级平安入主深发展后,将为其在客户资源、产品差异化、渠道等方面提供无可比拟的优势,我们看好公司长期发展的潜力。预计公司2011年、2012年EPS分别为2.34元、2.92元,对应PE7.87倍、6.31倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：陈曦 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：深发展A:息差提升助推业绩超预期
核心观点
深发展一季度实现归属于母公司股东净利润24亿元,同比增长52%, EPS为0.69元。报告期内公司年化的全面摊薄净资产收益率为26.7%, 期末公司每股净资产10.32元。
1.公司业绩超预期。公司业绩超预期主要因净息收入大幅增长。报告期内,公司净息收入增长41%,这一方面是因为受益于去年的两次加息,公司一般贷款收益同比提高47个基点,净息差上升26个基点;另一方面是因为报告期内公司贷款和生息资产平均余额同比增长22.2% 和27.9%。尽管加息也导致公司的平均存款成本上升21个基点,但贷款收益率上升幅度远大于成本,这主要是因为公司贷款以短期为主, 其重置速度快于存款。此外, 报告期内公司中间业务收入同比增长52%,成本收入比同比下降5个基点,这也对业绩增长作出贡献。
2. 贷款规模增长仍受资本瓶颈约束,存款基础还需加强。一季度公司新增一般贷款210.58亿元,较年初增长5.4%,但票据贴现较年初压缩59.6亿元,导致总贷款增速只有3.7%。一季度末公司资本充足率和核心资本充足率分别为10.13%和7.14%,由于资本水平尚未达新的监管要求,公司的融资需求比较迫切,否则贷款规模增长将持续受到制约。 一季度公司存款增长3.52%,与同业相比,公司存款增长还需进一步加强。
3.资产质量继续改进。报告期末公司不良贷款余额20.45亿元,较年初减少3.22亿元,主要因清收了3.58亿的不良,报告期内不良新生成率仅为0.02%,显示公司资产质量保持了好的状况,不良贷款率只有0.48%, 处于同业较低水平。报告期内,公司计提贷款损失准备2.21亿,年化信贷成本只有0.2%,拨备覆盖率为332%,拨贷比为1.61%,距离达标的缺口为37.7亿。
4. 盈利预测及投资评级。目前公司与平安银行的整合已在进行中,但还在等待监管层最后的批准。不考虑平安银行的注入,我们预计公司2011、2012年净利同比增38%和27%,摊薄EPS 为2.49和3.16元,目前股价对应11年PE 和PB 为7.4和1.52倍。若考虑平安银行的注入, 则2011年摊薄EPS 为2.17元,对应11年PE 为8.5,估值明显低估, 考虑到公司未来与平安集团合作的潜在协同效应,我们看好公司的长期发展前景,给予公司推荐-A 的评级。
研究员：邓婷 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：深发展A1季报点评:多重因素贡献净利息收入增长
1季报总结及预测。深发展1季度实现24亿元,同比增长52%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比分别增长41%、42%和56%;净利息收入、营业收入环比增长17%和19.6%,明显好于市场预期。超市场预期部分主要是净息差上升快。拆分来看,多重因素贡献1季度净息差上升。2季度,贷款客户结构会继续利于贷款收益率上升,但同业和投资收益率继续超预期可能性小,负债端压力尚存。深发展净息差未来大幅度超市场预期的可能性小。
净息差上升超预期。1季度净息差2.68%,环比上升20个bp,息差大幅度上升基于同业资产环比增长38%的基础上。而净利息收入环比增长17%,明显超预期。
多重因素贡献净利息收入快速增长。1)贷款收益率上升较快。1季度贷款收益率5.75%,环比上升36个bp,预计与深发展的客户结构相关:银行议价能力较强,利于贷款收益率的上升;部分与重定价时间相关。2)同业、票据业务净收益上升快。同业和票据业务的净收益(同业票据收入减去同业支出)环比增加3.2亿元,预计与票据利率上升和同业交易获益有关,但有不能完全解释的地方。3)投资收益率上升超预期,上升至3.28%,环比上升37个bp。
存款成本1季度上升至1.69%,环比上升14个bp,负债方压力较大。
费用和拨备计提正常,资产质量平稳。营业费用同比增长23%。风险成本(年化)0.23%,拨贷比上升至1.61%。关注类和不良类贷款环比微降,不良率下降至0.48%,较年初下降0.1%,信用卡不良率上升较快。
投资建议:深发展11年PE和PB分别8.3倍和为1.55倍,考虑未来资本补充,PE估值高于银行业平均水平,PB估值低于行业平均水平。中长期来看,深发展在零售银行方面有大发展空间,在平安集团的依托下,有可能成为符合我国银行业发展方向的有特色的零售银行。目前,深发展刚开始与平安银行整合,未来发展需观察。短期内,银行在拨备和费用上会有压力,整合需要成本,管理团队尚需观察。所以,我们维持“增持”评级。
风险提示:拨备和费用短期有压力、银行整合的成本。
研究员：戴志锋，林媛媛 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：深发展A:成本控制有效+息差回升快,一季报业绩大幅提升
事件描述
深发展银行2011年一季度实现利息净收入51.04亿元,同比增长41.37%;手续费净收入4.82亿,同比增长51.76%;
营业费用(扣除拨备) 25.14亿,同比增长27.64%;不良贷款余额为20.45亿,比年初减少3.22亿元,不良率0.48%,较年初下降0.10个百分点;净利润24.03亿元,同比增长52.27%。公司一季度业绩快速增长归因于资产规模扩张、息差回升、手续费增长快和成本控制有效。
公司贷款和存款增长平稳,存贷市场份额基本持平;公司资本充足率为10.13%,核心资本充足率为7.14%,处于行业较低水平,公司资本不足约束贷款增长速度。
公司 2011年一季度息差为2.68%,环比上升20个bp,息差回升是因为贷款结构调整,收益率高的商业贷款占比上升;活期存款占比上升,存款成本上升幅度小于贷款;债券投资收益率环比提升37个基点;预计2011年全年息差2.78%。公司2011年存贷利差为4.03%,环比上升18个bp,随着贷款结构调整和议价能力上升,存贷利差有望继续上升。
公司 2011一季度手续费净收入为4.82亿元,较上年同期增长52%。其中,理财手续费收入、代理业务手续费收入、结算收入和银行卡收入同比增长分别为337.50%、192.86%、28.32%和23.14%,占比分别为6.43%、7.54%、26.65%和27.38%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
不良贷款余额20.45亿,比年初减少3.22亿元;不良率0.48%,较年初下降0.10个百分点;2010年一季度拨备覆盖率为332.02%,较2010年提升约60.52个百分点。当前总贷款准备率达到1.60%,处于同业中等偏低水平。预计2011年信用成本为0.43%,处于行业较低水平,未来将略有上升。商业贷款比例上升,在通胀上行时,这类贷款资产质量较好,但在通胀下行时,也蕴藏着较大风险。
公司 2011年一季度成本收入比为43.23%,较2010年第四季度下降3.02个百分点,同比2010年一季度下降4.99个百分点。费用增长小于营业收入增长,主要是因为息差主导驱动收入增长,成本相对收入增长较慢,未来公司成本收入比将维持稳定。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模扩张、息差回升、手续费增长快和成本控制有效。未来息差继续回升,规模稳定增长,手续费收入增长可持续。我们预计2011年和2012年盈利分别为86亿元和107亿元,对应11年动态市盈率为7.47倍,动态市净率为1.52倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
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