南 玻Ａ(000012)_研究报告_财经_新浪网(000012) 研究分析报告|查股网
股票名称：南 玻Ａ(000012)
报告标题：南玻A:短期平板玻璃,多晶硅面临景气下滑,长期成长无忧
太阳能业务成为一季度利润贡献主力。公司一季度净利润增长40%以上,其中太阳能业务贡献的利润占到五成以上,平板玻璃贡献利润占比下降到30%。
平板玻璃今年面临较大压力,利润将有所下滑。公司目前有220 万吨平板玻璃产能,产能利用率在100%。但今年平板玻璃行业面临较大压力,一方面需求存在不确定性,一方面下半年行业供给压力加大,经销商去库存,后期价格有下滑压力。公司一季度平板玻璃产销量以及售价和去年基本持平,但成本上升挤压了毛利率,目前平板玻璃毛利率为25%,较去年34%有所下滑,导致该块业务利润下滑3 成。新增的吴江50 万吨生产线今年6 月点火,下半年开始贡献产能。广州南玻出售(但近两年利润仍归公司),新建的广州清远的生产线预计到明年下半年投产,基本上与广州南玻产能对接上。去年平板玻璃贡献了6 个亿的净利润。我们初步预计今年平板玻璃贡献利润在4 个亿左右。
工程玻璃盈利能力有所提高。由于工程玻璃主要以销定产,因此盈利相对比较稳定。毛利率比去年略有上升,保持在30%以上。目前产能有1080 万平中空镀膜和400 万平镀膜大板,今年新增量主要两条300 万平的镀膜大板分别在三季度和四季度投产。去年工程玻璃贡献3 个亿,预计该块业务今年小幅增长。公司工程玻璃用浮法玻璃原片有1/3 自供。预计全年净利润在3.6 亿元。
多晶硅今年产量翻番,但价格有下滑压力。公司太阳能事业部利润来源包括多晶硅、晶硅片和组件以及超白压延玻璃。去年多晶硅产量1300 万吨,今年公司技术改造后预计产量达到2500 万吨。价格方面,目前多晶硅价格下跌到55-60 美元/公斤,基本上已经快到多数国内中小企业盈亏平衡点(多数企业成本超过50 美元/ 公斤),我们判断由于去年下半年受光伏市场需求回升带动价格快速提高,而今年多晶硅产能释放压力较大,同比效应今年全年均价将有所回落,预计均价在55 美金/公斤。成本方面,公司目前全成本已经下降到35 美元/公斤以下,去年成本在38 美元/公斤,我们初步测算全年多晶硅吨净利大约10-12 万。去年公司晶硅片产能在100MW,今年底达到300MW,预计释放产量在100MW,贡献利润约7800 万。因此多晶硅仍主要以外销为主, 供晶硅片生产用还较少。后期还将考虑扩建多晶硅,如要满足所有晶硅片用多晶硅需达到6500-7000 吨。超白压延玻璃年底有一条650t/d 生产线投产,产能将从12 万吨扩展到27.6 万吨。预计太阳能事业部全年贡献利润大约7.4 亿元,同比增长45%。
触摸屏业务呈现爆发式增长。公司精细玻璃事业部主要是1500万平ITO玻璃以及触摸屏(彩色滤光片生产线已经都转成生产触摸屏TP),公司目前触摸屏通过日本关王给苹果供货,也为一些其他厂商供货,但以苹果为主。去年四季度投产月产量为3万片,今年月产量已经达到12万片。去年触摸屏业务贡献800万,目前较好单月已经达到这个水平。业务呈现爆发式快速增长。我们大体预计全年该事业部净利润在1.6亿元左右。公司认为精细玻璃事业部该块资产优良,但市场没有体现出对他的价值认可,中期规划是以管理层持股设立公司作为精细玻璃业务的营运平台,将其分拆出来单独上市。
短期平板玻璃和多晶硅业务面临景气下滑,但长期成长无忧。我们认为公司自身质地优良,且未来三年伴随太阳能,精细玻璃和工程玻璃产能的投放,还将进一步推动公司业绩的释放。预计2011-2012年净利润增速放缓,2013年增速有望超过50%。短期压力来自平板玻璃和多晶硅市场景气回落。
盈利预测与估值。测算方法一:分业务利润加总,平板玻璃4亿+工程玻璃3.6亿+精细玻璃1.6亿+太阳能业务7.4亿=16.60亿元,公司2011年净利润大约在16.62亿元,对应增发前每股收益0.80元。测算方法二:预计2011-2012公司收入分别为99.14亿元,128.25亿元和178.19亿元,分别增长28.03%,29.35%和79.72%,对应归属于母公司的净利润分别为16.78亿元,22.17亿元和38.44亿元,分别增长15.53%,32.10%和73.38%。对应每股收益分别为0.81元,1.07元和1.85元。(增发摊薄前)风险提示及其他。所处行业面临景气下滑风险。此外,公司计划增发2.5亿股,增发价17.88元/股,目前股东大会通过,已报证监会,关注下半年增发进程。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：南玻A:平板玻璃行业步入下降周期,公司业绩增长将放缓
受益于平板玻璃及太阳能行业的较高景气度,公司2010年收益增长主要来自于平板玻璃行业和多晶硅行业,分别贡献公司41%和34%的净利润。
2011年在平板玻璃行业步入下降周期,太阳能行业增速放缓的情况下,公司业绩的增幅将下降。
平板玻璃景气度出现下降,超白压延玻璃下半年将出现价格下调。玻璃行业过度的产能扩张导致平板玻璃价格在5月出现明显下降,目前降价的主要是4mm建筑玻璃,暂时未波及公司的主要玻璃产品,但预计下半年公司的玻璃产品价格也会出现下调。在平板玻璃方面,公司目前拥有9条高档浮法生产线,总产能在216万吨左右。吴江南玻在建的日熔量为600T/D、900T/D的两条配套工程玻璃的生产线建成后,总产能达到264万吨。预计今年平板玻璃事业部净利润不会超过4.8亿元,同比下降约21%。
公司的工程玻璃在原料价格下降的背景下毛利水平有望提高。公司是国内最大的工程及建筑玻璃供应商,2011年公司镀膜大板玻璃和Low-E/中空玻璃产能将分别达到2010万m2/1560万m2,届时工程玻璃收入预计可达27.43亿元,较2010年增长22.2%。毛利水平达到35%左右,同比上升5%。
多晶硅项目是公司重要利润来源。公司在宜昌拥有多晶硅产能1500吨,目前正在进行冷氢化技术改造项目将降低能耗和成本,其成本预计可从每公斤38美元降低到30美元左右,并将产能提升至2000吨。太阳能电池及组件扩产同步跟进,形成从硅片到电池和组件1GW的产业配套和营运能力。目前太阳能组件价格下降明显,价格在1.45USD/W;预计还有下降空间,公司太阳能产品的利润总额将保持增长,但毛利水平将下降到41%左右。
精细玻璃成长较快。11年相关业务收入有望突破10亿元,同增68.9%。
触摸屏产品是亮点,应用于AppleiPhone4的电容式触摸屏产品经过客户的严格审查认定,从2010年6月下旬开始量产,销售逐步进入正轨,预计2011年产能可达到12万片/月,触摸屏产品销售收入占到精细玻璃业务收入的46.1%。
预计公司2011-2013年的营业收入分别为96.91、129.1和175.6亿元,其每股收益分别为0.79、0.95和1.37元/股。公司业绩增长将到受行业波动的负面影响,目前股价处于合理水平,公司投资评级下调为“推荐”。
研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南玻A:4.03亿元转让广州浮法股权
4.03亿元转让广州浮法100%股权,折价800万元。由于广州城市规划及环保要求,广州浮法所在工业区将规划住宅与商业区,公司需参加“三旧”改造工程,550t/d与700t/d的两条浮法线需要搬迁。本次转让的净资产账面价格4.11亿元,股权转让价为4.03亿元,相当于折价800万元转让,对公司影响不大。另外,广州博迪将借款3.7亿元给于广州浮法,用于偿还南玻集团等债权人的债务;支付1500万元对广州浮法员工进行安置。新股东还将支付2500万元,由南玻集团拆除相关设施。
预计新基地建设在清远,生产线规模有望扩大,改用天然气作为燃料。公司拟将广州生产线搬迁至清远,按照目前浮法生产线的经济规模,预计生产线为600T+900T,总投资约7.5亿元。公司原计划在广州生产线停产的同时,新基地生产线投入运营,实现生产平滑过渡,目前公司的计划是否能顺利实施还要看新基地的投产进度。
目前玻璃行业压力仍然偏大,主要盈利来源仍然是太阳能行业。浮法玻璃仍然延续了1季度盈利明显下滑的态势,我们预计今年公司浮法玻璃事业部的盈利将下滑3个亿以上。而多晶硅一直到4月份还是公司盈利的主要来源,4月份公司多晶硅已经连续两个月月产量超过220吨,成本相应下降至30美元/公斤左右。
增发工作最快可能在下半年实施。从目前公司增发工作的进展和证监会审批的速度来看,公司定向增发2.5亿股的工作最快可能在下半年实施。
维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司11-13年EPS分别为0.83、0.97、1.18元。公司估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:太阳能行业与浮法玻璃行业产能扩张过快影响盈利能力。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：南玻A:光伏业务全面启动
事项:
南玻A4月22日发布一季报称,公司2011年一季度实现销售收入20.95亿元,同比增长34.58%;实现净利润4.15亿元,同比增长38.78%。
主要观点:
光伏业务是业绩成长的主要原因。公司一季度的销售收入及净利润增长主要源于光伏部门的产能陆续开出。目前起主导作用的部门包括多晶硅生产和太阳能压延玻璃等毛利率较高的环节。
浮法玻璃价格维持高位。浮法玻璃价格维持在每重箱85元左右的高水平。公司一季度浮法玻璃生产线产能利用较为饱满,盈利状况稳定。但未来随着房地产新增投资的波动,浮法玻璃的需求面依然存在不确定因素。
费用控制水平良好。一季度三项费用合计占比为10.94%,较去年同期下降了1.3个百分点。销售、管理费用占比均有一定程度下降,反映了公司销售扩大带来的规模效应提升。
光伏产业链是公司未来最重要的发展方向。公司目前正在建设从多晶硅至电池组件1GW的全产业链产能,计划于2013年全部投产。目前异常多晶硅项目实现产能2000吨,硅片160MW,电池片&组件100MW。预计二季度硅片产能可提升至300MW,三季度初电池片&组件提升至200MW。冷氢化技术的改造成功将使多晶硅制造成本下降至30美元以下,进一步提升太阳能产业链盈利能力。太阳能玻璃和TCO导电玻璃是公司光伏产业链的重要组成部分,其年产能分别为12万吨和46万平方米。
节能玻璃产能快速扩张。目前公司节能玻璃产能为1200万平方米左右,至2011年底可达1800万平方米,2012、2013年继续新增产能420万平方米左右。公司是国内领先的节能玻璃制造商,未来这一优势将被稳固保持。
精细玻璃建设独立运作系统。公司精细玻璃国内排名前三,但与公司主营业务经营模式差别较大。独立的运作系统将有利于精细玻璃部门的快速发展。
我们维持公司2011、2012、2013年eps估计值分别至0.92、1.29、1.9元。维持目标价位为24.84元。维持“持有”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：南玻2011年一季报点评:太阳能产业链加速,触摸屏应用升级
投资要点:
公司2011年一季度实现营业收入20.95亿元,同比增长34.58%,净利润4.15亿元,同比增长38.78%。实现基本每股收益0.19元,同比增长42.86%。毛利率36.23%,与去年同期基本持平,期间费用率下降1.31个百分点,净利率21.51%,比去年同期提升0.14个百分点。
公司业绩增长原因主要是:1)公司业务加速发展,产品销量稳定增长,2)开发多样化产品,部分玻璃产品价格上涨,3)管理效率提高,有效降低费用率,另外政府补贴增加导致营业外收入同比增长65%达到2,719万元。投资收益减少100%因为本季度无金融资产出售。
未来业务增长点有:1)太阳能产业链延续2010年高成长:公司逐渐完善太阳能产业链,实现从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力,TCO玻璃扩产至400万m2。南玻多晶硅生产线冷氢化技术改造计划将于11年底完成,预计技改达产后成本将从38美元降至25美元,跻身世界一流;2)打造精细玻璃独立运作平台:建设平板显示基地,河北年底将投产0.33mm的3万吨超薄玻璃,实现进口替代;3)工程玻璃扩产:工程玻璃项目投产后产能提升至2920万m2,公司产能扩建项目以自筹资金先行投入,目前已经开展前期工作。
新能源,触摸屏,建筑节能三大主题:十二五规划中发展新能源和节能减排成为重要主题,未来需求将不断放大,公司太阳能和建筑节能业务将获政策支持加速增长,触摸屏在屏幕应用渗透率逐渐提升,公司将系统性打造精细玻璃独立运作平台。预计2011-20133年EPS0.89、1.28、1.72元,维持增持评级,目标价26元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：南玻A一季报点评:玻璃龙头,新一轮扩张启动
投资要点:
公司2011年第一季度实现营业收入20.95亿元,较去年同期增长34.58%; 归属上市公司股东净利润4.15亿元,同比增长38.78%;实现基本每股收益0.20元,较去年同期大幅增长42.86%。
产品价格上涨和销量增长是公司业绩快速增长的主要因素,但由于营业规模扩大导致成本上升,公司一季度毛利率下降至24.6%。公司三项费用控制出色, 合计为10.9%,处于历史较低位。我们认为,一季度成本占比上扬是暂时性的, 公司业务的逐步铺开和市场景气的回暖将促使毛利率回归至30%左右的水平。
公司以定向增发为契机,启动新一轮业务扩张,未来将以浮法玻璃作为战略基石,继续发展光伏太阳能、触摸屏及节能玻璃产业。公司今年拟以17.88元/股的价格,向特定投资者非公开发行不超过2.5亿股A 股,募集总额不超过40亿元,用于TCO 膜玻璃、硅片、太阳能电池及组件和节能玻璃产能建设。
公司初步实现光伏太阳能电池全产业链贯通。未来三年,如果多晶硅、TCO 镀膜玻璃、太阳能电池等募投项目顺利完成,南玻太阳能产业将步入收获期。我们预计未来三年太阳能相关业务收入复合增长率可达到64%。
公司计划将精细玻璃作为独立平台,打造从基片到电容式触摸屏及模组生产的完整产业链。公司未来将拥有1680万片ITO 导电膜玻璃产能。2011年精细玻璃业务收入有望突破10亿元,同增57.5%。
节能玻璃随着低碳经济的发展迎来新机遇。未来公司计划扩建吴江和成都节能玻璃产能,同时在湖北建设深加工基地,到2011年公司镀膜大板玻璃和Low-E/中空玻璃产能分别达到2010、1560万m2,极大增强工程玻璃业务竞争力。
我们预计公司 2011/12/13年实现营业收入101.60/135.29/184.52亿元,三年复合增长率33.6%,EPS 分别为0.92/1.23/1.68元(未摊薄)。考虑公司完善的产业链配置、出色的管理以及良好的成长性,我们赋予公司2011年30倍P/E, 折合内在价值27.60元。当前股价分别对应2011/12/13年的21/16/11倍P/E, 我们认为当前股价调整充分,具备投资价值,给予公司“买入”评级。
研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南玻A1季报点评:一季报业绩符合预期,期待太阳能相关产业发展
投资要点:
公司一季度业绩同比增长 38.78%。南玻公告一季度业绩,公司11年一季度实现营业收入20.95亿元,同比增长约34.58%,实现归属母公司净利润4.15亿元,同比上涨约38.78%,折合EPS0.2元,基本符合我们一季报前瞻中的预期0.19元。
公司一季度业绩增长源于太阳能业务盈利增长以及浮法玻璃价格高位运行,公司一季度业绩增长主要动力源于太阳业务业绩增长,受益太阳能相关产业包括多晶硅、太阳能超薄压延玻璃价格复苏。同时受益一季度浮法玻璃价格,持续80-90元/重量箱高位运行,公司浮法玻璃盈利持续。
太阳能产业链及节能工程玻璃为增长重点。公司拟定向增发不超过2.5亿股,募集资金总额不超过40亿元募集下,重点发展太阳能产业链及工程玻璃,太阳能:11年公司太阳能全产业链产能达到1GW(包括硅片、电池组件、电池片,多晶硅由于发改委限制将适时扩张),较目前200mw-300mw 非公开增发提升4-5倍。节能工程玻璃:湖北、成都、吴江项目合计新增产能达到1440万平米。TCO:新增400万平米,较目前46万平米提升8倍。ITO:产能扩张636万片,较目前1200万片提升50%,目前增发议案还需股东会审批。
维持增持评级。我们维持前期预测,不考虑增发摊薄,我们维持南玻11-13年盈利预测0.9/1.15/1.5元,若按照增发2.5亿股测算,预计11-13年摊薄后业绩为0.8/1.03/1.34元,维持“增持”评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：南玻A:1季度盈利增长主要依靠太阳能领域
今日公司发布1季度季报。1季度,公司实现营业收入20.95亿元,同比增长34.58%;实现利润总额5.43亿,同比增长27.44%,实现归属母公司的净利润4.15亿元,同比增长38.78%,对应EPS0.2元,基本符合我们的预期。
1季度的增长主要来自于太阳能领域。太阳能领域1季度延续了去年2季度以来高利润水平的良好表现.据我们了解公司目前的多晶硅价格仍然维持在110美元/公斤的高位,同时月产量达到了220吨,相应的成本比去年4月份35美元/公斤又有了一定程度的下降。同时去年1季度超白压延玻璃价格还处于低位运行,而今年1季度超白压延的利润仍可达到5000-6000万元。这样推算,太阳能领域对一季度公司业绩的贡献应该达到50%以上的水平。同时我们预计随着发改委多晶硅生产线建设审批的开闸,公司可能在较短的时间内开始宜昌多晶硅二期项目的建设工作。二期项目的产能规模可能达到5000-6000吨。通过产能的扩张进一步降低多晶硅的生产成本;精细玻璃的复苏是公司1季度经营的另一亮点。去年一季度,精细玻璃还在低谷徘徊,近年由于触摸屏业务的开展导致公司利润在精细玻璃业务也已给颓势,对利润的贡献达到将近10%,我们预计公司今年这一领域的贡献将在去年的基础上实现50%以上的增长。
平板玻璃盈利回归常态。在经历了5-6个季度的较高盈利状态以后,浮法玻璃结束了高利润率的阶段,利润率逐渐向正常状态回归。随着浮法价格的小幅回落和重油、纯碱价格的高企,浮法玻璃在全公司盈利的比重从去年1季度的50%以上逐渐回归到20%以上。我们认为由于行业目前的盈利状况还不是最差的情况,不排除今年下半年浮法玻璃行业的盈利能力继续下滑的可能。
增发工作最快可能在下半年实施。从目前公司增发工作的进展和证监会审批的速度来看,公司定向增发2.5亿股的工作最快可能在下半年实施。
维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司11-13年EPS分别为0.83、0.97、1.18元。公司估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：南玻A:新产业占比进一步上升
公司公告2010年业绩,实现净利润14.5亿元,同比增长74.9%。实现EPS0.70元,符合预期。太阳能事业部实现净利润5.1亿元,占比34%,平板利润占比下降至39%。我们认为公司转型正逐步取得成效,核心竞争能力进一步得到验证,在能源价格上升背景下,太阳能具备远大前景,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
2010年净利润同比增长74.9%,符合预期。公司2010年实现营业收入77.4亿元,同比增长46.7%;实现净利润14.5亿元,同比增长74.9%。实现EPS0.70元,分配方案为每10股派发现金人民币3.5元(含税)。毛利率36.2%,同比上升1.2个点,净利率18.8%,同比上升3个点,期间费用率有所下降。
太阳能、精细玻璃利润占比进一步上升,产业转型成效显著。市场对南玻的一个担心在于其平板玻璃占比过高。从毛利占比结果来看,平板产业从中期的50%下降到39%,工程玻璃占比24%,基本不变,精细玻璃从6%上升到8%。太阳能从21%上升到29%。从净利润来看,太阳能产业占比38%,份额更高。太阳能产业5.1个亿净利润中,东莞太阳能玻璃贡献最大,占比52%,净利率达到35%,其次是宜昌硅材料占比38%,净利率25%。随着平板份额的下降,市场将越发意识到公司应当按照新材料产业来估值。平板玻璃部分同时提供了现金牛、保证优质原片供给的作用,一样有存在的价值。
布局新产业新一轮产能扩张,成长价值重新凸显。公司新一轮的产能扩张围绕工程玻璃、太阳能、精细玻璃进行。2011年产能增量来自于太阳能玻璃、光伏组件、镀膜大板、触摸屏技改;2012年增量节能玻璃、多晶硅冷氢化改造完成;2013年来自于增发募投产能的投产。此前公告增发价格不低于17.88元/股,不超过40亿元。随着转型深入,公司成长价值重新凸显。
维持“强烈推荐-A”投资评级。在目前能源价格高企的形式下,我们认为太阳能未来仍将作为一种重要方向之一推广。南玻的新产业中包括了光伏产业链,特种玻璃中有LOWE玻璃、超白压延、TCO、电子玻璃等,并且已经具备核心竞争能力。上次增发限售股已基本解禁完毕,第三期股权激励限制性股票将2011年6月16日解锁。预测2011-2013年EPS为0.88、1.13、1.56元(未摊薄)。风险在于新的能源技术路线进步、地产销量长期萎缩。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：南玻A2010 年年报点评:太阳能业务利润增240%未来潜力巨大
投资要点
公司业绩大幅增长,太阳能玻璃盈利增长240%,为其净利润贡献加大。
南玻2011年计划以不低于17.88元/股的价格非公开发行不超过2.5亿股,募集资金不超过40亿元,募集资金投向包括TCO玻璃、硅片、太阳能电池及组件在内的新能源产业链和节能玻璃项目的产能扩建。
募集资金投向:多晶硅太阳能产业链将从目前不到300MW扩充到1GW的综合配套产能,TCO玻璃从46万平米扩充至450万平米,节能LOW-E玻璃将从1200万平米镀膜能力扩充至2400万平米以上。这些项目投产对2012年-2013年业绩形成较大影响。
从2010年7月起,国内市场多晶硅价格一反两年的疲态,从50美元/公斤,短短一月飙涨30%,现在还维持在70-80美元。南玻的多晶硅产能将由现在的1500吨、单位成本约40美元扩到3000吨、成本降到30美元左右。如果2011年价格维持在60美元/公斤以上,按照2000吨销量可实现3亿元以上的利润。
若募集资金投资项目全部顺利完工,公司将成功转型为新能源和新材料公司,维持高成长性。我们预测,2011—2012年的每股收益分别为0.9/1.2元,对应的PE分别为24/18倍,继续给予南玻A“推荐”评级。因为2010年业绩EP0.7元与之前预测完全一致,维持原目标价25元。
风险提示:募投资金无法按期到位,募投项目无法预期达产
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：南玻A2010年年报点评:2010完美收官,看好长期发展
公司2010年实现销售收入77.4亿元,同比增长46.7%,实现归属于母公司股东的净利润14.6亿元,同比增长74.9%,EPS0.70元,略高于预期。
分业务看,平板玻璃业务表现良好,实现收入31.9亿元,毛利率34.2%,比09年上升2.01个百分点,实现净利润6.1亿元(扣除少数股东权益后,下同),占全部净利润的41.8%,为最主要利润来源;工程玻璃业务虽然由于浮法玻璃原片价格上升及竞争导致毛利率下降3.5个百分点,但依然达到30.1%,贡献3.1亿元净利润;受下游电子行业复苏带动,精细玻璃业务实现净利润0.66亿元,比09年增长143%。
最大惊喜来自太阳能业务板块。受光伏产业链产品价格超预期上涨影响,2010年公司该业务实现净利润5.1亿元,一跃成为第二大利润贡献源。其中多晶硅、硅片、太阳能电池及组件业务实现净利润2.4亿元,远超公司年初1亿元的目标。
受新增产能较多打压产品价格、原燃料成本上升影响,2011年平板(浮法)玻璃业务盈利能力将有所下滑,预计毛利率下滑到29.5%,12年回升到32%左右;工程玻璃业务毛利率今年或将上升到32%左右(浮法玻璃原片价格下降);受触摸屏组件产能扩大的影响,精细玻璃业务净利润将继续回升;预计今年光伏产业链产品价格总体平稳,但产销量的扩大及多晶硅成本的降低将推动该业务板块利润继续增长。
预计测增发全面摊薄后211-2012年EPS分别为0.80和1.11元,而增发项目(1、深圳年产400万平米TCO玻璃;2、宜昌三期700MW硅片产能;3、宜昌700MW晶体硅电池片生产线;4、东莞500MW电池组件生产线;5、吴江年产120万平米镀膜中空玻璃以及300万平米大板镀膜玻璃生产线;6、成都年产300万平米大板镀膜玻璃生产线;7、湖北年产120万平米镀膜中空玻璃以及300万平米大板镀膜玻璃生产线)大部分在2013年投产后将推动公司业绩再次出现飞跃。看好公司在光伏领域的长期广阔发展空间,维持“买入”评级。风险提示:浮法玻璃价格下跌幅度超预期,导致盈利预测低于预期。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南玻A2010年年报点评:太阳能产业链爆发,未来还看太阳能与精细玻璃
10年业绩:10年公司实现收入77.44亿元,同增47%,归属母公司净利14.55亿元,同增75%。利润分配10股派3.5元。利润增长率远高于收入增长率:1)毛利率提高1.24个百分点至36.2%。2)费用率下降1.8个百分点,其中销售费用下降1.2个点。3)净利率提高3.3个百分点至20.1%。
收入利润增长得益于:1)太阳能产业链爆发:2010年太阳能产业链贡献收入占比27%(09:12%),毛利占比29%(09:13%),净利占比达34%(09年亏损),贡献归属母公司净利5.1亿。2)平板玻璃价格上涨:2010年玻璃价格走势总体保持稳中有升态势,平板玻璃收入与净利分别同增25%、24%。公司发展了多种差异化产品。3)高效管理有效较低费用率。
发展趋向:1)精细玻璃:10年精细玻璃净利同增144%,行业较高水平的电容式触摸屏量产,进入高端手机市场。公司将系统性打造精细玻璃的独立运作平台。深圳南玻显示器公司已经收购南玻伟光与深圳新世界公司股权。为了激励管理层,南玻将9.55%显示器公司股权转让给显示器公司董事、中高层管理人员、核心技术人员成立的深圳众富盛创业公司。2)太阳能产业链从100MW到1GW。幕投53亿元建设从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力,薄膜电池用的TCO玻璃扩产至400万m2。
盈利预测:1)南玻太阳能产业链表现趋好。多晶硅产量:目前月产167吨,去年同期约100吨/月。多晶硅价格:目前价格约90美元/公斤,去年同期价格约50美元。多晶硅成本:目前成本38美元,冷氢化改造后,将进一步降低至25美元。去年同期成本为40美元。2)河北超薄玻璃投产后进行进口替代。11~12年EPS0.89、1.28,增持,目标价26元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：南玻A:光伏产业链初放光芒
光伏部门正式成为公司的主力业务部门。2010年度光伏部门实现收入22.60亿元,在公司销售收入中的占比为29.4%。目前公司已经初步形成多晶硅至组件的光伏一体化产业链,各环节产能分别为:多晶硅2000吨、硅片约100MW、电池片和组件100MW。公司计划于2013年初实现从硅片至组件的1GW产能。我们预期届时公司多晶硅产能将达到6000-8000吨,实现产业链的全配套。目前公司多晶硅制造成本已在40美元,公斤以下,预计未来冷氢技术改造将使制造成本降至30美元,公斤,盈利能力提升。公司太阳能玻璃产能为12万吨,实现销售收入7.6亿,是公司光伏业务在辅料方面的重要布局。
工程玻璃稳健成长。公司东莞、吴江、天津、成都共有low-e节能玻璃产能1200万平方米,2010年共计实现销售收入22.84亿,净利率13.49%。
工程玻璃部门2010年的主要成绩在于进一步完善了产能布局,使得产品运输半径得以改善。另一方面,便于运输的第二代节能玻璃和可钢化的第三代芾能玻璃也将逐步推向市场。
平板玻璃维持盈利能力,精细玻璃酝酿成长。平板玻璃部门具有产能210万吨,2010年度实现销售收入31.83亿元,销量上看依然是公司最重要的业务部门,在产能规模和产品质量上国内皆首屈一指。2010年度该部门销售收入基本持平,但毛利率进一步提升至34.18%。南玻TCO玻璃业务在国内排名前三,2010年度实现销售收入6.48亿,同比增幅24%左右。我们认为公司精细玻璃部门处于高速成长前的酝酿期。
我们预测公司2011、2012、2013年eps达到0.92、1.29、1.90元。
看好光伏部门的业绩爆发和工程玻璃、精细玻璃部门的成长。鉴于公司产业链扩张能力和成本控制能力,我们给予2011年27倍估值,目标价位为24.84元,下调评级至“持有”。公司短期业绩受到玻璃行业的不确定性影响,但我们依然看好其长期成长。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：南玻A10年报点评:产业布局趋向完善,光伏业务给力增长
公司报告期内实现营业收入77.44亿元,同比增长46.69%;实现利润总额18.65亿元,同比增长88.6%;实现归属于母公司的净利润14.55亿元,同比增长74.92%。按照报告期末全部股本摊薄计算每股收益为0.70元。分配预案为每10股派现金3.5元(含税)。
公司业绩略超预期,太阳能产业成为盈利增长点。公司业绩保持稳定增长,在太阳能光伏产业快速发展的推动下,公司毛利率呈现逐季走高的态势。第四季度毛利率达到38.48%,环比提高3.3个百分点,同比提高1.4个百分点。从收入构成来看,太阳能产业的收入和毛利所占比重均由2009年的13%提升到29%,太阳能产业的毛利率相比去年提升了1个百分点。此外,精细玻璃产业的收入占比虽与去年相比变化不大,但在下游需求旺盛的带动下,其业务的毛利率同比提高了4个百分点。浮法玻璃和工程玻璃的收入及毛利占比则较去年同期下降,浮法玻璃毛利率同比提高2个百分点,工程玻璃毛利率同比下降4个百分点。 公司的业务结构进一步改善,已初步形成浮法及工程玻璃产业、精细玻璃产业、光伏产业三大产业齐头并进的发展局面。
期间费用的改善和投资收益的提高助推公司业绩。报告期内公司期间费用率为11.99%,同比下降2.55个百分点。其中销售费用率3.43%,同降1.16个百分点;管理费用率7.18%,同降0.78个百分点;财务费用率1.37%,同降0.63个百分点。公司的期间费用率控制良好,显示公司运转进入良性轨道。报告期内公司由于股权转让实现投资收益5410万元,也使得公司净利润同比增幅高于收入增幅。
定向增发募集资金,明后两年产能扩张幅度较大。2011年公司拟通过定向增发募集资金用于TCO膜玻璃扩建、硅片扩建、太阳能电池及组件扩产、节能玻璃等项目,其中部分项目公司已利用自有资金开始建设,此外公司还有多项非募集资金项目正在实施。增发成功将加快项目建设进度,改善公司的资产结构和现金流状况。项目完成后,将新增深加工玻璃产能1440万平方米;多晶硅产能提升至2000吨,并通过冷氢化改造降低生产成本;硅片产能达到1GW;ITO玻璃产能扩张53%,TCO玻璃产能提升至400万平方米。募集项目将陆续在2013年前陆续投产,届时公司产能翻番,将再造一个新南玻。
投资建议:预计公司2011-2012年每股收益为0.83元、1.12元(未摊薄),对应当前股价动态市盈率分别为26倍,19倍。公司发展前景良好,维持“增持”评级。
风险提示:行业波动风险;生产线建设风险。
研究员：王昕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：南玻A:平板景气度下降,节能和太阳能产业成新方向
2010年公司实现营业收入77.44亿元,同比增长46.69%;
营业利润18.33亿元,同比增长70.87%;利润总额为18.65亿元,同比增长88.60%;归属母公司所有者的净利润14.55亿元,同比增长74.92%;基本每股收益0.70元。利润分配预案为:每10股派现3.5元(含税)。
平板玻璃盈利能力仍好,但下降态势明显。2010年平板玻璃业务实现销售收入31.83亿元,同比增长24.68%,占到公司总收入的比例为41.08%。全年毛利率为34.18%,同比提升2.01个百分点,毛利率的提升主要是上半年盈利能力较强的带动。2010年上半年平板玻璃毛利率为37.56%,而下半年平板玻璃毛利率仅为30.81%,盈利能力回落明显,这和下半年原材料和燃料价格的上涨有关。公司广州的两条浮法线搬迁后将在2012年投产,共计产能41.25万吨。这将对2011年业绩的提升产生制约。
工程玻璃业务表现平稳。2010年公司的工程玻璃业务收入为22.63亿元,同比增长18.49%,占总收入比重为29.22%。全年毛利率为30.05%,较上半年略升0.51个百分点,盈利能力基本上保持稳定。节能工程玻璃成为公司未来发展的重要方向,公司生产的LOW-E 玻璃国内高端市场占有率超过55%。
同时公司通过非公开增发等方式在东莞、吴江、成都和武汉建设节能玻璃生产线,预计在2012年和2013年投产。
太阳能业务显现良好迅猛发展势头。2010年公司的太阳能业务收入为22.60亿元,同比增长228.05%,占到总收入比重为29.18%。全年毛利率达到36.18%,其中上半年为28.20%,下半年为41.17%。在光伏发电成本不断降低的带动下,需求保持向上的态势。太阳能业务成为公司未来发展的重要业务方向。公司通过非公开增发等方式,积极扩展太阳能业务规模,在宜昌、东莞计划投资建设晶体硅电池片、电池组件和硅片生产线。新增电池片产能800MW、电池组件500MW 和硅片产能740MW,这将提升公司未来3年的业绩表现。
精细玻璃向触摸屏业务发展。公司精细玻璃业务主要以ITO导电膜玻璃和陶瓷业务为主,目前正在积极建设新的生产基地,建设ITO 玻璃480万片、ITO 柔性膜玻璃72万平方米和电容式触摸屏传感玻璃84万片,预计在2013年投产。
盈利预测和投资评级:考虑到非公开发行,预计公司2011年到2012年的每股收益为0.82元和1.13元,以收盘价21.67元计算,对应的动态PE 为26倍和19倍,谨慎维持公司“增持”的投资评级。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南玻年报点评:太阳能业务发力,盈利能力提升
事件
南玻公布2010年年报,去年实现营业收入77.44亿元,同比增长46.69%;实现利润总额18.65亿元,同比增长88.60%;归属于上市公司的净利润为14.55亿元,同比增长74.92%;基本每股收益为0.70元,基本符合我们之前的预期。
简评
太阳能业务开始大规模贡献收入和利润。
公司涉及业务板块较多,分业务看:平板玻璃实现净利润6.10亿元,同比增长24%,占整体净利润比重为41%,贡献EPS0.29元; 工程玻璃实现净利润3.08亿元,低于09年3.8亿净利水平,贡献EPS0.15元;精细玻璃实现净利润0.66亿元,同比大幅增长, 贡献EPS0.03元。所有板块中最为亮眼要属太阳能业务板块,该板块2010年开始大规模释放业绩,全年贡献收入22.6亿元,净利润5.1亿元,占比分别达到29%和35%,贡献EPS0.25元,成为公司业绩贡献的主力板块。
综合毛利率稳步提高。
平板玻璃2010年毛利率继续小幅提升达到34.18%,但普通浮法玻璃价格上升也拖累工程玻璃整体毛利率下降了3个百分点,精细玻璃业务毛利率提高4.19个百分点达到33.12%,太阳能业务实现盈利,毛利率36.18%,伴随高毛利业务比重扩大,公司整体毛利率提高5.43个百分点。带动利润增长明显高于收入增长。
打造三大完整产业链,大规模资本性开支推动快速扩张。
公司未来几年的发展战略是以节能产业和可再生能源产业为发展主线,全力打造玻璃产业、太阳能光伏产业以及精细玻璃产业三条完整的产业链。2011年公司预算资本性开支38亿元,主要是用于研发投入、节能玻璃、TCO 玻璃等项目的改建、扩建以及太阳能光伏产业链规模的扩大。以投资项目的投产测算,公司在2011-2012在平稳较快增长之后2013年有望再次迎来收获期,且伴随高盈利项目比重的提升,盈利能力还将稳步提升。
盈利预测与估值。
我们预计2011-2013年实现营业收入分别为104.81亿元,129.61亿元和199.49亿元,分别增长35.35%,23.66%和53.92%;实现归属于母公司的净利润分别18.99亿元,24.41亿元和39.61亿元。EPS 分别为0.82元(摊薄后),1.05元(摊薄后)和1.70元(摊薄后)。我们认可公司的发展战略以及管理层的执行能力,后续大规模的资本化开支仍将持续推动公司收入规模的快速扩张,维持“增持”评级,目标价25元。
研究员：田东红,韩梅,郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：南玻A:高成长中的玻璃与太阳能双龙头
事件:南玻A于3月22日对外发布了年度报告,公司2010年共实现主营收入77.45亿元,同比增长46.69%;实现利润总额18.65亿元,同比增长88.6%;归属母公司净利润14.55亿元,同比增长74.92%,每股收益为0.7元,公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。
平板玻璃产业成就公司业绩高增长
10年,在房地产投资与汽车产销量同比高增长带动的情况下,我国玻璃行业延续了09年下半年的高景气度。公司的平板玻璃业务报告期内,量价齐升,10年实现了销售收入与净利润的双增长。公司平板玻璃业务全年共实现销售收入31.93亿元,同比增长24.72%;毛利率35.63%,同比去年提升3个多百分点;全年平板玻璃产业共实现净利润6.1亿元,占公司全年业绩的42%。11年,我们预计我国房地产投资以及汽车产销量增速尽管同比10年将下滑,但是,我们预计全年仍可以保持20%以及15%的同比增速,预计可以带动平板玻璃增速10%以上。为此,尽管今年全国仍将有超过10%的新增产能,但是我们认为今年平板玻璃产业仍可以保持供求平衡,行业的景气度仍可以保持,公司平板玻璃产业仍有望继续获得较高盈利。
工程玻璃产业盈利能力下降
10年,在成本上升及市场竞争加剧的双重压力下,公司工程玻璃产业全年毛利率为30.04%,同比去年33.51%的毛利率有所下降。但公司由于成都、天津等地工程玻璃产量增长,公司全年仍实现了22.84亿元的销售收入,同比增长18.32%。公司工程玻璃全年共实现净利润3.08亿元,同比去年3.8亿元有所下降。尽管公司工程玻璃10年业绩并不理想,但是在国家节能环保及低碳经济的大趋势下,未来工程玻璃仍将是国家重点支持的建筑节能产品,空间广阔,为此,我们仍看好工程玻璃未来的发展空间。随着公司工程玻璃事业部产业布局优势及规模效益的日益显现,节能玻璃的产销量同比将大幅度的提升。
受益触摸屏景气度提升精细玻璃业绩表现骄人
2010年在触摸屏产品市场需求高速增长的带动下,精细玻璃行业景气度迅速恢复并大幅提升,从而使公司精细玻璃产业表现出骄人业绩。公司精细玻璃产业10年全年共实现6.43亿元的营业收入,同比去增长43.20%,全年毛利率33.13%。公司于10年中期实现了触摸屏的量产,目前月产量为6万片,预计11年1季度末产能将达12万片/月。随着公司触摸屏产能的增长,公司精细玻璃业务预期仍将可以保持稳定的盈利增长。
太阳能产业成为公司利润增长的主要来源
公司太阳能产业经过几年的培养,在10年终于迎来了收获期。受益行业景气度高涨,太阳能产业成为了公司今年业绩贡献的主要来源之一。公司太阳能产业10年实现营业收入22.6亿元,毛利率36.18%。全年贡献净利润5.10亿元,占全年公司净利润的35.17%。未来,随着公司太阳能产能扩建项目的达产,太阳能产业将支撑公司业绩的半壁江山。
高成长性将成为公司的主要看点
公司未来将太阳能产业链、工程玻璃、精细玻璃作为公司未来扩张的主要方向,主要扩产产品未来将充分受益国家低碳经济政策。按照公司目前的产能扩张规划,公司有如下的在建、拟建产能,其中:浮法玻璃50万吨、TCO玻璃400万平米、工程玻璃1440万平方米、超白压延玻璃1200万平方米、超薄玻璃3万吨、840MW硅片项目、900MW太阳能电池与组件生产线、480万片的ITO玻璃、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏玻璃84万片。公司所有产能达产后,将使得公司的营业收入翻番,未来几年将再造一个新南玻。
盈利预测及评级
我们预测公司11、12、13年可分别实现净利润17.72、24.83、38.7亿元,对应的EPS(未考虑公司定向增发摊薄股本)分别为0.85、1.20、1.72元,对应目前价格(21.38元)的PE分别为25.05、17.88、12.44倍。考虑到公司较高的成长性,我们维持公司“强烈推荐”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：南玻A2010年业绩点评
业绩简评
南玻A于2011年3月21日公布年报,全年实现营业收入77.44亿元,同比增长46.69%;归属上市公司股东净利润14.55亿元,同比增长74.92%,每股收益0.70元,符合预期。
利润分配预案:按目前公司总股本共计2,076,143,060股计算,每10股派发现金人民币3.5元(含税),共计派发现金总额为726,650,071元(含税)。
经营分析
平板和太阳能业务力推收入增长:2010年全国平板玻璃产销两旺,公司平板业务增收6.3亿元,同比增长24.68%。而全球光伏市场延续了2009年的火爆,公司太阳能业务收入增加15.7亿元,同比大幅增长228%。
平板毛利率回升带动整体毛利率走高:2010年公司综合毛利率为36.2%,较2009年上升个1.3个百分点。从分项业务来看,主要是毛利占比较高的平板业务拉高了整体毛利率水平,平板毛利率较同期上升2个百分点,太阳能业务毛利率上升0.9个百分点,精细玻璃毛利率上升了4个百分点,而工程业务毛利率同比下降了3.5个百分点。
公司将打造金字塔形产业链:公司2011年资本性支出预算为38亿元,较2010年增长12亿元。结合1月份公布的再融资预案,公司未来将打造金字塔形产业链:平板—工程玻璃产业链、太阳能光伏产业链和电子玻璃产业链。随着公司产能的释放,一体化程度的深化,公司的业绩增长得到保证,稳定性将大大增强。
投资建议
我们重申对于玻璃行业的总体观点:随着国家产业产业结构的不断升级,玻璃行业总体生态环境或将在十二五期间得到较大程度的改善,我们认为目前玻璃股的估值并未包含这个预期的改善(包含更多的是新能源、电子等行业的估值),随着玻璃行业政策的纵深推进,我们认为玻璃行业生态环境改善可能会体现在未来的估值修复当中。
预计公司2011、2012分别实现净利润19.35、27.81亿,EPS分别为0.93、1.34元。我们看好公司的长期发展,给予“买入”评级。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：南玻A:2010年点燃传统与光伏业务的双响炮
南玻A今日发布2010年年报,其主要内容为:
报告期内实现营业收入774,394.17万元,营业利润183,311.02万元,同比分别增长46.69%、70.87%实现利润总额186,534.67万元,同比增长88.60%归属于母公司股东净利润145,520.92万元,比上年同期增长74.92%,对应期末摊薄每股收益0.7元。
公司未来将顺应低碳、节能的发展趋势,继续加大在光伏和节能玻璃领域的投资。公司的技术、管理能力和经营水平有目共睹,随着各项目的投产,实现由传统向新型产业的转型,我们看好公司凭借自有技术参加国际竞争的实力。预计公司2011-12年每股收益分别为0.88元和1.16元,对应当前股价市盈率24.6倍和18.7倍,维持公司“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南玻A:业绩符合预期,扩张重点太阳能产业链、节能玻璃
业绩符合预期。公司10年现营业收入77.44亿元,同比增长约46.69%,归属母公司净利润14.55亿元,同比上涨约74.92%,折合EPS0.7元/股,基本符合年报前瞻的预期0.7元/股,其中四季度单季实现营业收入22.65亿元,较09年同期17.32亿元,同比提高约30.77%,环比增长约9.21%,实现归属母公司的净利润4.52亿元,同比提高约58.6%,环比提高约2.03%,折合EPS0.21元/股。
公司业绩高增长源于太阳能业务高增长以及浮法玻璃价格高位运行。公司10年业绩高增长主要动力源于太阳业务业绩增长,受益太阳能相关产业包括多晶硅、太阳能超薄压延玻璃价格复苏,同时随着多晶硅项目运行效率提高成本降低,公司太阳能产业净利润由09年0.9亿元提升至10年5.1亿元,增厚EPS约0.2元。同时受益10年浮法玻璃价格持续80-100元/重量箱高位运行,而09年上半年浮法价格仅在60元/重量箱,公司浮法产业净利润提升至6.1亿元,增厚EPS0.11元。
太阳能产业链及节能工程玻璃为增长重点。公司拟定向增发不超过2.5亿股,募集资金总额不超过40亿元募集下,重点发展太阳能产业链及工程玻璃,太阳能:11年公司太阳能全产业链产能达到1GW(包括硅片、电池组件、电池片,多晶硅由于发改委限制将适时扩张),较目前200mw-300mw非公开增发提升4-5倍。节能工程玻璃:湖北、成都、吴江项目合计新增产能达到1440万平米。TCO:新增400万平米,较目前46万平米提升8倍。ITO:产能扩张636万片,较目前1200万片提升50%,目前增发议案还需股东会审批。
维持增持评级。我们维持前期预测,不考虑增发摊薄,我们维持南玻11-13年盈利预测0.9/1.15/1.5元,若按照增发2.5亿股测算,预计11-13年摊薄后业绩为0.8/1.03/1.34元,维持“增持”评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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