飞亚达Ａ(000026)_研究报告_财经_新浪网(000026) 研究分析报告|查股网
股票名称：飞亚达Ａ(000026)
报告标题：飞亚达A:国际化上游突围,把脉制高点
结论:在奢侈品消费风生水起的行业红利背景下,公司全产业链各节点的优势将全面崭露头角。前端方面,公司将发挥在高低温、防震技术、防磁技术、太空强化钛材料等方面的研发优势,通过股权收购等措施,进在机械机心等关键核心技术方面实现突破,通过产业链的上游精细化延伸,提高自有品牌毛利率水平,同时带来上海表业的注入预期。后端方面,公司未来将坚持“产品品牌+渠道品牌”的发展模式。而在后者相对成熟的市场环境下,后者对前者的“品牌孵化”作用将日益显现,伴随着经销代理品牌市场集中度的提高,飞亚达手表也有望分享经销业务的平台红利。如果说公司之前的蛰伏使人们对飞亚达还停留在“一旦拥有、别无所求”的印象,那么国际化定位的品牌重塑将使得自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成相得益彰的良性循环,二三线城市的消费升级浪潮也将为国有名表龙头带来由“投入期”到“收益期”的华丽转身。
我们预测公司11-12年EPS的预测为0.39元和0.50元,对应的PE为38倍、29倍。综合考虑到公司作为名表经销龙头未来整体量价齐升的发展态势和作为进口降税最为贴切的投资标的,给予11年41倍的PE水平,对应6个月目标价16.4元,距当前价格仍有11%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：飞亚达深度报告:承载时代的奢华梦想
我国正处于高端腕表消费快速增长期。2010年,我国已成为全球第四大瑞士表进口国,并且腕表进口单价从2009年69元提升至155美元,同比提高125%。根据奢侈品消费规律分析,我国正处于奢侈消费初级阶段,名表珠宝占奢侈品消费主要份额,并且呈爆发式增长。投资建议:预计公司2011-2012年实现EPS0.45、0.66元, 2011-2013年利润符合增速达到55%,给予2011年40倍PE,对应6个月目标价格18元,给予公司“买入”评级。
研究员：张新红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：飞亚达A:公司利润突飞猛进,业绩表现超出预期
公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入6.13亿元,同比增长50.27%;营业利润0.47亿元,同比增长84.41%;归属母公司净利润0.37亿元,同比增长81.51%,基本每股收益为0.13元。业绩表现好于我们的预期。
营业收入增长显著,综合毛利率略有上升:2011年一季度,公司营业收入同比增长50.27%,净增2.05亿元,系公司渠道拓展及门店升级建设顺利进行从而提高了各项销售收入。综合毛利率有所提升,同比上涨2.48个百分点至32.06%。营业外收入同比也增长310.37%至55.39万元。
短期借款大幅减少,短期负债下降明显:公司因使用自有资金归还贷款1.81亿元,使财务负担大幅降低,公司流动负债减少15.85%,净资产增加1.39%。
拓展名表销售渠道建设,提高飞亚达表技术水平:在世界名表销售方面,公司以渠道建设为主,积极推广旗下亨吉利世界名表连锁店的网点建设,公司通过加强对现有零售网点的店面优化升级和店内名表品牌的扩充,很好地提升了店面形象,同时公司通过各种媒体、高端VIP沙龙、开幕典礼、主题展示等活动深化亨吉利品牌的知名度,培养了一大批忠实的消费群体。
公司对飞亚达表主要以产品质量来竞争市场份额,飞亚达表的各种技术水平在国内一直处于领先地位。我们认为,如今人们对奢侈品的消费需求日益高涨,特别是对名表需求,市场需求将推动公司业绩的积极释放,加上公司渠道建设的不断完善,公司在未来3年将以收入年增30%,利润年增40%的速度发展,投资价值可期。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.39元、0.52元和0.68元,按4月27日的收盘价12.68元计算,对应的动态市盈率分别为32倍、25倍和19倍。对比商业板块2011年整体25倍的预测市盈率,目前公司估值略高于板块预期,考虑到公司强劲的发展动力,仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司因渠道拓展及品牌推广的缘故,其经营活动产生的现金流为负值,同比减少300%,应注意公司资金周转的效率问题。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：飞亚达A2011年一季报点评:渠道红利,品牌突围给力全年业绩
公司于4月28日公布了2011年一季报。报告期内,公司实现营业收入6.13亿元,同比增长50.27%,实现归属于母公司净利润3673.67万元,同比增长81.51%,基本每股收益0.13元,基本符合预期。
内外兼修的名表经销提供契机。无论是企业家还是资本新贵,抑或是富二代,众多新贵阶层的涌现和中产阶级这一前新贵阶层对奢侈品的趋之若鹜,都使得中国无疑成为全球奢侈品品牌的焦点。而腕表也成为众多奢侈品品类中当之无愧的前三甲,复合增速基本维持在30%以上的水平。然而与此同时,国内政策和国外突发事件两大催化剂也全面助力了这一行业在中国的“黄金十年”,公司经销业务全年有望维持40%以上的增速。
一方面备受关注的进口商品税率问题终于有了实质性进展,商务部已将降低进口税率列为扩大进口的迫切课题并进入调研阶段,相关专家预测结合目前国内需求及产业的发展情况,洗化用品、农产品、时装皮具、珠宝腕表、化妆品等领域有望率先下调。亨吉利经销目前市场占有率10%,随着与新宇亨得利差距的不断缩小,公司有望全面分享名表奢侈品行业的消费盛宴。另外,大地震使得日本奢侈品消费者的信心在短期或长期内能否回复还未可知,今年日本奢侈品需求会同比减少30%左右,近五年能可能会增长缓慢。这实际上在另一层面上形成了国际一线品牌位移中国渠道的全新契机。
自有品牌溢价提升空间巨大。公司未来将坚持“产品品牌+渠道品牌”的发展模式。而在后者相对成熟的市场环境下,后者对前者的“品牌孵化”作用将日益显现,伴随着经销代理品牌市场集中度的提高,飞亚达手表也有望分享经销业务的平台红利。公司将发挥在高低温、防震技术、防磁技术、太空强化钛材料等方面的研发优势,通过股权收购等措施,进在机械机心等关键核心技术方面实现突破,通过产业链的上游精细化延伸,提高自有品牌毛利率水平,同时带来上海表业的注入预期,基于此我们上调公司自有品牌毛利率水平的年均增速至0.8-1个百分点。正如集团总经理杜熙所言:做长期的品牌需要和人们的生活方式打交道,“软硬兼备”才能和消费者产生共鸣。对于欧洲手表而言,飞亚达还是个年轻的品牌,东方特色和太空表将成为两大利器全面助推飞亚达在全球更广阔的平台上翩翩起舞。
盈利预测与投资建议:我们仍然维持公司未来看点体现在经销业务的放量增长和自有品牌的价值提升两方面。基于公司一季度的业绩通常为全年度低点,约占20%左右,其自有品牌国际化平台突围对毛利率的助推高于之前预期,综合毛利率的提升也有望在未来两年逐步释放。我们略微上调公司11-12年EPS的预测为0.54和0.70元(均较年报点评的盈利预测提升0.01元),全面摊薄后对应的业绩为0.39元和0.50元,对应的PE为32倍、25倍。综合考虑到公司作为名表经销龙头未来整体量价齐升的发展态势和作为进口降税最为贴切的投资标的,给予11年37倍的PE水平,对应6个月目标价14.7元,距当前价格仍有16%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：飞亚达2011年一季报点评:自有品牌和名表零售齐发力,驱动收入净利大幅增长,维持“增持”
投资要点:
行业及公司皆向好,维持“增持”。自09Q1以来,公司单季销售收入连创新高,体现出强劲的增长势头(09Q1以来的收入单季环比CAGR高达9%,10年以来的单季同比增速维持在45%左右),这主要得益于两方面原因:1)从外部环境来看,公司销售前景广阔:国内人均收入水平提升带来的消费升级驱动可选奢侈品消费爆发增长,外加在目前通胀预期的背景下,部分具有保值增值功能的名表销售前景看好;2)从公司内部角度看,公司将制造优势向微笑曲线两端延伸,一方面注重对自有品牌的培育和新产品的研发设计,另一方面运用自有资金和募投资金完善名表连锁网络,使之能把握行业机遇,实现收入和盈利水平的跃升。我们预计公司11-12年EPS 分别为0.38元和0.53元(以4月27日的3.69亿股本计算),目前股价(12.68元)对应11-12年的动态PE 为33倍和24倍,考虑到未来公司将凭自身优势充分受益于奢侈品行业的高增长,维持“增持”。
季报业绩完全符合预期。公司11年一季度实现销售收入6.13亿元,同比增长50.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为3673.67万元,同比增长81.5%;
按4月27日的总股本3.69亿摊薄后EPS 为0.10元,完全符合我们的预期(我们在季报前瞻中的0.13元预测针对的是转增前的股本)。每股经营活动产生的现金净流量为-0.16元。
11Q1收入净利同比大幅增长,自有品牌占比上升驱动毛利率同比提升。公司一季度继续加大对终端渠道的建设,新开约7家左右门店;自有品牌与名表零售齐发力,带动Q1收入同比大幅增长50.3%(我们估计收入主要贡献仍来自于名表零售,但自有品牌销售同比增速略高于名表零售)。节假日优惠措施较多,使11Q1毛利率环比由10Q4的36.2%回落至32.1%,但因自有品牌占比增加,11Q1毛利率仍较10Q1的29.6%上升2.5个百分点。公司费用控制情况良好及规模效应体现, 11Q1三项费用率合计为16.8%(vs 10Q417.8%)。
单季实现净利润3673.67万元,同比大幅增长81.5%,环比也实现44.2%的增长。
渠道增加带来铺货需求,应收账款随销售规模增加,拖累经营现金流表现。公司Q1经营现金流为-4579.54万元,现金流表现不佳,系:1)公司销售渠道建设带来相应的铺货需求,存货数量由年初的10.48亿元上升至11.74亿元;2)应收账款随销售规模增加,由年初的1.75亿元增加至一季度末的1.88亿元。
关键假设:我们预计未来亨吉利老门店内生增长率达到25%以上,而定增项目(拟在21个城市新开设24家亨吉利门店)的外延式扩张也为公司未来增长提供有力支持,名表零售业务的毛利率预计在23%左右。在系列营销推广和持续的品牌培育下,飞亚达自有品牌三色堇(飞亚达表、高端品牌“Emie Chouriet”和时尚品牌COSMO和JEEP)合计收入增速超过30%,毛利率维持在65%左右。
股价表现的催化剂:通胀预期以及可能出台的奢侈品关税降低。
核心假设风险:渠道建设和品牌推广使费用大幅提高,拖累业绩释放。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A:扩展见成效,业绩超预期
公司动态:
飞亚达公布2011年一季度业绩,实现营业收入6.13亿元,归属于上市公司股东的净利润3674万元,同比分别增长50.3%和81.5%。全面摊薄每股收益0.13元,超出预期。
评论:
“量价齐升”,业绩超出预期。亨吉利2007~2009年新开的70多家门店经过金融危机的洗礼逐步进入成熟期。公司单季度收入规模屡创新高,同比增速亦超过50%。1季度毛利率同比提高2.5个百分点,在销售费用大幅增长,费用率攀升的情况下,依然推升净利润率1个百分点。净利润增长远超收入增幅,超出预期。
亨吉利门店保持快速扩展,飞亚达表盈利可进一步提升。我国名表消费保持强劲增长,2011年一季度进口瑞士手表金额同比增长达到58%。网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司去年年底完成非公开增发,募资5亿元主要用于亨吉利的门店扩张,预计未来两年每年新增门店45家,亨吉利有望保持40%的收入复合增长。公司成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理,有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力,预计今年飞亚达表业务仍能取得40%的增长。高端品牌和时尚品牌表尽管目前收入尚低,但增长迅速,成为公司又一业务看点,值得持续关注。
上调盈利预测13%。根据1季报,我们上调了亨吉利的收入增长,同时微调了费用率假设,调整后,按照最新股本,2011和2012年每股收益分别为0.38元和0.53元。
投资建议:
按调整后的盈利预测,目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为34x和24x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为20x和14x。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。
风险:
经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。
研究员：李永喜,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：飞亚达A:主营收入增长显著,发展空间稳步扩容
2010年公司实现营业收入17.81亿元,同比增长43.91%;营业利润1.00亿元,同比增长25.26%;归属母公司净利润9399万元,同比增长34.14%;基本每股收益为0.38元,略高于我们之前所预计的0.36元/股。利润分配预案:公司将以现有280,548,479股为基数,每10股派现1.00元,转增4股。
主营收入大幅增长,奢侈品消费持续走强:公司主要从事钟表及其零配件的设计、开发、制造、销售和维修,包括“飞亚达”表的产品和世界名表的商业连锁。2010年,公司主营钟表类商品的收入增长达到45%以上,其中东北地区和西北地区的收入增长分别达到了44.18%和63.03%,二者收入占公司总收入的34.92%。这得益于公司对国内及海外渠道的拓展,加快新品的系列化和标准化,同时借助公司的品牌号召力使公司的经营业绩大幅提升,外部原因可归因于人们对奢侈品的需求持续增长。
期间费用同比上扬,但未碍净利润同步增长:2010年,公司的期间费用为4.56亿元,较上年同期增长37.17%,其中销售费用增长44.66%(源于销售增长和网点扩张),管理费用增长32.97%(源于新店人员增加),财务费用增长15.38%(源于银行的短期借款增加)。但这并没有影响公司的净利润的同步增长(增幅34.14%),因为公司的主营业务的毛利率水平始终保持在30%以上,为公司的盈利空间提供了坚实保障。
积极推广“亨吉利”系列品牌,为公司提供稳定利润增长源:2010年,亨吉利共实现营业收入14.58亿元,同比增长47.35%,占公司总收入的81.86%,是支撑公司业绩最主要的系列品牌。
公司将继续通过各种渠道加强亨吉利的市场认知度,使其品牌价值不断提升,并辅以文化内涵的增值创意,提升功能以外的附加值,使其为公司贡献更多的利润。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.39元、0.52元和0.68元,按2月28日的收盘价17.33元计算,对应的动态市盈率分别为44倍、34倍和25倍。商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值略高于合板块预期,并考虑到公司强劲的发展动力,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司在2010年因渠道拓展及品牌推广的缘故,其经营活动投资活动产生的现金流均为负值,较上一年大幅收缩,应注意公司资金周转的效率问题。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：飞亚达A:多层次、全覆盖铸就量价齐升通道
事件:
公司于2月26日公布了2010年年报。2010年公司实现营业收入,公司实现营业收入17.8亿元,同比增长43.91%,实现净利润9399.02万元,同比增长34.14%,基本符合预期。分配方案为每10股派发现金股利人民币1元,以资本公积金转增股本,每10股转增4股。公司同时公告投资5000万元设立全资销售子公司。
盈利预测与投资建议:
未来公司的看点主要是体现在经销业务的放量增长和自有品牌的价值提升,从而整体呈现量价齐升的趋势。飞亚达自有品牌的蓝海领航和亨吉利专业连锁终端与传统零售红海购物中心化转型的完美对接铸就了公司作为手表全产业链龙头的成长空间,品牌战略对综合毛利率的提升有望在未来两年逐步释放。我们维持公司11-12年EPS的预测为0.53和0.68元,对应的PE为32倍、25倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A2010年年报点评:收入超预期快速增长,费用高企拖累净利略低预期
投资要点:
年报业绩略低于预期,分配预案为10转4派现1元。公司2010年实现主营业务收入17.81亿元,同比增长43.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为9399.02万元,同比增长34.1%,实现EPS 0.34元,略低于我们的预期(0.36元)。每股经营活动产生的现金流量为-0.35元。10年分配预案为每10股转增4股,派发现金红利1元(含税)。
四季度收入创单季新高,费用高企是业绩低于预期的主要原因。公司2010第四季度实现收入5.16亿元,同比大增46.9%,环比也实现13.9%的增长,再创单季新高。单季毛利率为36.2%,环比显著提升(vs Q330.8%)。而渠道网络扩张和品牌打造致使费用高企(Q4营业费用率和管理费用率分别为16.6%和10.0%,较Q3的14.3%和7.0%大幅上升),外加761万的资产减值损失(其中存货跌价损失约600万),拖累公司Q4业绩释放。Q4实现净利润2535.34万元,同比增加14.5%,环比下滑2.5%。
名表销售收入借助亨吉利渠道网络扩张和优化实现高速增长。公司2010年实现国外名表销售收入14.58亿(下半年为7.63亿元),同比增幅达47.4%高于预期,毛利率为23.4%,基本稳定。公司亨吉利渠道网络的扩张优化为名表销售收入提升提供重要支持:10年公司净增门店57家,年末亨吉利名表销售网络拓展至187家(含亨联达38家),并完成15家连锁店的升级改造。报告期内,公司收购亨得利名下50%的亨联达股权,实现对亨联达的100%股权控制,有助于清晰品牌定位,进一步扩大公司在名表市场的份额。
自主研发和品牌渠道两端发力,助推飞亚达品牌收入快速增长。公司2010 年飞亚达表自有品牌销售收入为2.67亿(下半年为1.50 亿元),同比大幅增加39.8%,毛利率为64.9%。在自有品牌方面,公司一方面注重提升自身的研发实力(如“神舟7号”获德国红点产品设计大奖),以系列化与标准化的方式推出新品(10 年公司新推出凯旋、新恒昱、新“摄影师”、卓雅等系列新品);另一方面品牌的营销推广配合海内外渠道的持续开拓,提升了飞亚达品牌的知名度和美誉度。
高档腕表和时尚品牌蓄势待发。公司09 年收购的高档品牌“EmileChouriet”报告期内新增56 家销售网点达到120 家,推动10 年销售收入和数量实现翻番。时尚品牌COSMO和JEEP多区域、多平台的销售网络搭建为后续业绩增长奠定良好基础。
成立销售子公司,整合优化自有品牌渠道网络资源,强化“三色堇”品牌战略。公司公告成立飞亚达销售公司,促进“三色堇”品牌战略发展,以促进飞亚达表的销售和提升市场份额为首要目标,兼顾瑞士高档品牌和时尚品牌发展。
渠道网络建设带来相应铺货成本,占用大量现金。公司10 年存货增加2.93 亿元,系渠道网络扩张带来相应铺货成本。主要受此拖累,公司10 年经营活动产生的现金净流量为-9848.57 万元,合每股-0.35元。
行业及公司皆向好,维持“增持”。如我们一直所强调的,中国人均收入水平提升带来的消费升级和危机后可选消费快速增长交汇,使国内奢侈品行业呈现爆发式增长(通胀预期以及可能出台的奢侈品关税降低有望成为驱动公司业绩上升的催化剂),而公司名表连锁网络的铺建和定增募投项目的实施,使之能把握行业机遇,实现收入和盈利水平的跃升,公司10年国外名表和自有品牌收入的持续高速增长印证了这一判断。我们预计未来亨吉利老门店内生增长率达到25%以上,而定增项目(拟在21 个城市新开设24 家亨吉利门店)的外延式扩张也为公司未来增长提供有力支持。而由于系列营销推广,飞亚达自有品牌三色堇(飞亚达表、高端品牌“Emile Chouriet”和时尚品牌COSMO 和JEEP)合计收入增速有望超30%。我们预计公司11-12 年EPS 分别为0.51 元和0.69 元(摊薄后股本),目前股价对应11-12 年的动态PE为34 和25 倍,考虑到未来公司将凭自身优势充分受益于奢侈品行业的高增长,维持“增持”。
核心假设风险:渠道建设和品牌推广使费用大幅提高,拖累业绩释放。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A10财报点评:动作频频,发展提速
业绩基本符合预期,费用率下降,存货周转率提升
公司2010年实现营业收入17.8亿元,同比增长43.91%;归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,比上年同期分别增长34.14%;基本EPS为0.377元,摊薄后为每股0.335元。三项费用率合计25.67%,同比下降1.26%;存货周转率1.34,同比增加0.19。
亨吉利开店数创新高,实现快速增长
2010年新开门店57家,同比翻一倍。亨吉利新增门店48家,亨联达新增门店9家,这是从未有过的开店速度。截止期末,公司共有门店187家,其中亨吉利149家,亨联达38家。名表销售实现收入14.34亿元,同比增长48.48%,毛利率为23.38%,同比下降0.41%,毛利率下滑幅度较中报有较大改善。
三色堇计划继续推进
飞亚达手表2010年新推出凯旋、新恒昱、新“摄影师”、卓雅等系列新品,实现收入2.67亿元,同比增长39.84%;毛利率64.89%,同比提升0.2%。高端品牌“EmileChouriet”腕表销售数量及金额同比去年均实现100%的增长。高端品牌新增56家销售网点,销售网点达到120家。时尚品牌COSMO和JEEP东南亚市场渠道初步铺设完毕;在国内一线城市(武汉、上海、成都等)有70家实体店设有专柜,并开拓了网络、信用卡等多种销售渠道;同时通过借助集团内部渠道资源,为后期的市场拓展和开拓新的销售网点奠定基础。
近半年来公司收购、增资以及成立新公司动作频频,预计发展将提速
预计2011年公司收入达到23.1亿,同比增长29.8%,净利润达到1.3亿,同比增长35.9%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为0.47元,对应2011年37X,维持“推荐”评级。
研究员：田慧蓝，孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A:业绩符合预期,长期增长可期
公司动态:
飞亚达公布2010年业绩,全年实现营业收入17.8亿,归属于上市公司股东的净利润9399万元,同比分别增长43.9%和34.1%。全面摊薄每股收益0.335元,符合预期。公司拟每10股派发现金红利1元,以资本公积金每10股转增4股。
评论:
亨吉利名表渠道开拓带来持续高增长,飞亚达表品牌推广促增长提速。
2010年亨吉利继续拓展销售网络,净增门店57家,目前连锁店达到187家。同时完成15家门店装修改造。渠道拓展及店面优化推动亨吉利名表销售业务收入同比大增48%。飞亚达通过代言人计划、区域推广以及不断推出新产品等策略快速提升销售增速,2010年实现营业收入2.67亿元,同比增长达到40%。门店扩张的同时销售费用率略有提高,净利润增速低于收入增长。
增发完成促使亨吉利保持开店步伐,飞亚达表盈利空间可提升。数据显示,我国名表消费保持强劲增长,2010年进口瑞士手表金额同比增长达到52%。网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司去年年底完成非公开增发,募资5亿元主要用于亨吉利的门店扩张,预计未来两年每年新增门店均超过40家,亨吉利有望保持40%的收入复合增长。公司公告将成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理,有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力,预计今年飞亚达表业务仍能取得40%的增长。高端品牌和时尚品牌表尽管收入尚低,但增速迅速,成为公司又一业务看点,值得持续关注。
上调2011年盈利预测5.5%,给出2012年盈利预测。根据年报情况,我们上调了亨吉利的开店数假设,调整了盈利预测,按照增发后的最新股本,2011和2012年全面摊薄每股收益分别为0.47元和0.65元。
投资建议:
目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为36.9x和26.6x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为20.2x和14.5x。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。
风险:经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。
研究员：李永喜,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：飞亚达A:行业红利、品牌战略铸就双核之路
结论:
公司未来的增长空间主要主要体现在经销业务的量增和自有品牌的价涨两方面。对于前者而言,经销20%的毛利率水平将随着终端网点规模效应引致的上游议价能力而小幅提升,而腕表行业30%以上复合增长的行业红利和亨吉利在VIP购物体验、后服务管理及区域布点等方面的经营优势仍会成为名表经销业务增长的主旋律。就市场担心的境外购物分流和上游制造商自建渠道威胁而言,将随着亨吉利、亨联达终端网络规模在40家峰值之后的继续扩张而提升上述两者的机会成本,从而弱化风险。
而对于自有品牌部分,目前700家网点的铺设已经较为完善,未来的增量扩张很大程度上依托于区域型商业龙头及转型购物中心地产企业的渠道下沉,而飞亚达表在近两年全方位的营销投入,铸就了其自有品牌提价、毛利率提升厚积薄发的空间。如果说公司之前的蛰伏使人们对飞亚达还停留在“一旦拥有、别无所求”的印象,那么国际化定位的品牌重塑将使得自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成相得益彰的良性循环,二三线城市的消费升级浪潮也将为国有名表龙头带来由“投入期”到“收益期”的华丽转身。
我们维持公司10-12年0.38、0.54、0.68的盈利预测,对应的PE 分别为43、30、24倍。虽然公司目前的估值高于零售板块近期调整后的动态估值水平,但基于公司专业连锁业态相对于其他区域型百货、超市较强的可复制性和行业较为确定的成长空间,公司应当享有较高的估值溢价,目前15.9的股价水平已经已经跌破本次非公开增发16.01的发行价格,具备一定的投资价值,维持“推荐”的投资评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A:增发落定,品牌化外延全速前进
公司2010年全年预计门店总数达到160家,其中亨联达36家。经销方面,1-10月,亨吉利全年收入预计12-13亿元,亨联达1亿元,80%以上的成熟门店同店增长在40%以上。虽然境外原产地购买和香港强势经销网络对公司的内陆业务均有一定分流,但从数据上来看,国内消费占奢侈品消费总额比例14%的增长速度高出境外消费占比6个百分点;此外5000元以上出境物品关税从严征收也一定程度上削弱了香港名表消费对内地市场的分流。基于以上分析,我们调高公司10-12的收入增长假设为43%、40%、33%。
飞亚达自有品牌的蓝海领航和亨吉利专业连锁终端与传统零售红海购物中心化转型的完美对接铸就了公司作为手表全产业链龙头的成长空间,品牌战略对综合毛利率的提升有望在未来两年逐步释放。同时考虑非公开增发3123万股对业绩摊薄11%的影响,我们调整公司10-11年的EPS至0.39和0.53元,对应的PE为44倍、32倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：银国宏,高坤 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A:业务链更趋完善,消费升级首选
飞亚达不只是国产表生产商,更是名表连锁零售商
飞亚达的收入主要来源于自有品牌手表销售与销售国外品牌的亨吉利名表连锁店。目前亨吉利连锁门店共有约170家(含亨联达36家)。自有品牌除了飞亚达表外,还收购了中高端瑞士品牌艾米龙。公司2010年开始还获得了时尚品牌JEEP等在大陆的代理权。2009年公司共实现营业收入12.37亿,净利润7006.7万,EPS0.281元,亨吉利名表销售为9.66亿元,占比78.04%,飞亚达手表收入为1.91亿元,占比为15.44%。飞亚达作为国内唯一的名表连锁上市公司,既有品牌,又有渠道,是最符合消费升级概念的投资品种。
收购让业务链更完善
公司以1630万收购亨联达50%的股权。亨联达作为中档及以下品牌的销售渠道是亨吉利的补充与延伸,拥有亨联达全部权益后更有利于飞亚达自有品牌销售。我们预计明年很有可能完成的上海表业25%股权的收购,更是补全了公司机芯生产制造环节,产业链将实现全覆盖。
行业正逢高增长,业绩弹性高
名表作为最典型的奢侈品,行业增速远高于社会消费品总额增长。2010年1-9月,瑞士手表对中国大陆的出口值同比增长58.8%。9月,瑞士手表到中国的单月出口值突破100万瑞士法郎大关,创历史新高。在行业高增长的背景下,公司增长水涨船高。保守预计2010至202年公司销售收入为16.94/22/28亿;净利润为0.93/1.22亿/1.65亿,EPS分别为0.33元,0.44元,0.59元,对应PE为52.2倍、39.8倍和29.7倍,2010-2012年净利润复合增长率为33%。
风险提示
奢侈品销售低于市场预期,公司流通盘小,流动性略差。
合理价值在17~21元/股之间,给予“推荐”评级
研究员：田慧蓝，孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A:双赢的合作,飞亚达产业链实现全覆盖
评论:
上海牌手表是中国盛名远扬的民族老品牌
上海表业有限公司是具有五十多年历史的上海牌手表的传承者。2000年,上海表业有限公司由原上海手表厂改制,主要产品是上海牌多功能自动机械手表。除了自主生产上海牌手表外,公司也接单生产定制机械表与石英表。此外,上海牌机芯在国内外市场上销得相当不错,占到产量70%的产品销往欧美市场。公司收入的90%来源于机芯代工。
上海表业机芯制造技术雄厚
“神舟七号”载人飞船宇航员瞿志刚出舱时戴的飞亚达手表,其机芯由飞亚达负责技术研发与设计,由上海表业有限公司生产制造。航天表的要求极为严格,除了保证时间不能有丝毫的差错外,还必须要承受住负压、振动、震动、辐射、纯氧等各种苛刻条件的考验。到目前为止,作为航天表使用的钟表品牌只有omega和前苏联品牌fortis,仅从这个指标考虑,上海牌机芯不比瑞士机芯差。
公司坚持科研投入,不断缩小与瑞士机芯制造的差距
自表业公司成立以来的10年里,上海牌新开发的机芯款式就达200多种,2001年成功研发出陀飞轮机芯。公司坚持把每年5%以上的销售收入投入到科技研发中,致力新品开发,促进产品升级。截至2006年,公司共有14项产品专利,提炼出12项专用技术,先后推出近50种新产品、220多种新款式,形成多针、露摆、跑秒、陀飞轮四大产品系列,不断赶超瑞士手表机芯制造技术。
上海表业有限公司盈利稳定
公司由6800人减到800人,过去一度年均亏损3000万,目前每年均能盈利。2008年公司收入7000多万,净利润1800万左右。预计今年收入过亿,净利润2000万-2500万区间。公司生产的手表中,只有10%的中高档手表有较好的盈利。2009年生产的30只限量版单价15万的陀飞轮,销售情况良好。
收购对双方是共赢
去年年底,荣智健将上海表业25%股权转让给中航投资后(飞亚达实际控制人深圳中航的全资子公司),中航投资成为上海表业第二大股东。中航投资此次承诺在2011年或之前,择机向飞亚达公司或无关第三方转让所持有的上海表业的全部权益。我们预计顺利的话明年此项转让将完成,后续不排除飞亚达提升持股比例,获得控股权的可能。如果明年收购顺利完成,业绩上对飞亚达没有显著增厚,乐观假设明年上海表业净利润达到3000万,相应增厚飞亚达业绩0.026元。我们认为两者合作的意义,战略作用更明显。对飞亚达而言,能摆脱对瑞士机芯的依赖,在机芯生产制造环节上获得新的优势,产业链更趋完善。对上海牌手表而言,与飞亚达的合作对其在品牌推广营销上的短板提升有促进作用
投资建议
以16.01元发行4000万股后,公司股本增至2.89亿。以新股本计算,并考虑明年完成收购,2010年至2012年公司收入分别为17亿,22亿,28亿,净利润分别为0.96亿,1.26亿,1.66亿,EPS为0.33、0.44、0.58元,对应PE为51.3,39.2,29.6倍。考虑到公司消费升级与抗通胀属性,我们认为16-20元是合理区间。维持“推荐”评级。
研究员：田慧蓝 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A:双赢的合作,飞亚达产业链实现全覆盖
事项:
飞亚达公告,公司实际控制人中国航空技术深圳有限公司及关联方承诺将于2011年内或之前将择机转让所持有的上海表业的全部权益,或转让予无关第三方。
评论:
上海牌手表是中国盛名远扬的民族老品牌
上海表业有限公司是具有五十多年历史的上海牌手表的传承者。2000年,上海表业有限公司由原上海手表厂改制, 主要产品是上海牌多功能自动机械手表。除了自主生产上海牌手表外,公司也接单生产定制机械表与石英表。此外, 上海牌机芯在国内外市场上销得相当不错,占到产量70%的产品销往欧美市场。公司收入的90%来源于机芯代工。
上海表业机芯制造技术雄厚
“神舟七号”载人飞船宇航员瞿志刚出舱时戴的飞亚达手表,其机芯由飞亚达负责技术研发与设计,由上海表业有限公司生产制造。航天表的要求极为严格,除了保证时间不能有丝毫的差错外,还必须要承受住负压、振动、震动、辐射、纯氧等各种苛刻条件的考验。到目前为止,作为航天表使用的钟表品牌只有omega 和前苏联品牌fortis,仅从这个指标考虑,上海牌机芯不比瑞士机芯差。
公司坚持科研投入,不断缩小与瑞士机芯制造的差距
自表业公司成立以来的10年里,上海牌新开发的机芯款式就达200多种,2001年成功研发出陀飞轮机芯。公司坚持把每年5%以上的销售收入投入到科技研发中,致力新品开发,促进产品升级。截至2006年,公司共有14项产品专利,提炼出12项专用技术,先后推出近50种新产品、220多种新款式,形成多针、露摆、跑秒、陀飞轮四大产品系列,不断赶超瑞士手表机芯制造技术。
上海表业有限公司盈利稳定
公司由6800人减到800人,过去一度年均亏损3000万,目前每年均能盈利。2008年公司收入7000多万,净利润1800万左右。预计今年收入过亿,净利润2000万-2500万区间。公司生产的手表中,只有10%的中高档手表有较好的盈利。 2009年生产的30只限量版单价15万的陀飞轮,销售情况良好。
收购对双方是共赢
去年年底,荣智健将上海表业25%股权转让给中航投资后(飞亚达实际控制人深圳中航的全资子公司),中航投资成为上海表业第二大股东。中航投资此次承诺在2011年或之前,择机向飞亚达公司或无关第三方转让所持有的上海表业的全部权益。我们预计顺利的话明年此项转让将完成,后续不排除飞亚达提升持股比例,获得控股权的可能。
如果明年收购顺利完成,业绩上对飞亚达没有显著增厚,乐观假设明年上海表业净利润达到3000万,相应增厚飞亚达业绩0.026元。
我们认为两者合作的意义,战略作用更明显。对飞亚达而言,能摆脱对瑞士机芯的依赖,在机芯生产制造环节上获得新的优势,产业链更趋完善。对上海牌手表而言,与飞亚达的合作对其在品牌推广营销上的短板提升有促进作用
投资建议
以16.01元发行4000万股后,公司股本增至2.89亿。以新股本计算,并考虑明年完成收购,2010年至2012年公司收入分别为17亿,22亿,28亿,净利润分别为0.96亿,1.26亿,1.66亿,EPS为0.33、0.44、0.58元,对应PE为51.3,39.2,29.6倍。考虑到公司消费升级与抗通胀属性,我们认为16-20元是合理区间。维持“推荐”评级。
研究员：田慧蓝 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A公司快评:消费升级+通胀增值的双重受益品种
事项:
飞亚达发布三季报,1-9月公司实现收入15.23亿,同比增长42.73%,归属于上市公司股东的净利润6852万,同比增长43.3%。每股收益0.275元。
评论:
前三季度收入增长符合预期,毛利率下滑超出预期。
前三季度收入增长42.73%符合我们的预期。前三季度毛利率30.45%,与去年同期33.1%相比下滑了2.65%。超出我们之前的预期,公司在中报中曾解释过毛利率下滑的原因,主要是因为采购机制发生改变,这一点会对今年的业绩造成较大影响。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A2010年三季报点评:稳定增长,享有溢价
盈利预测及投资建议:
公司的核心竞争力在于自有品牌、收购品牌、经销品牌的分层次定位。自有品牌溢价空间提升的华丽转身和经销收购品牌的稳定高速增长,使得公司在全球化战略定位的基点上能够充分分享国内手表消费市场的升级盛宴。无论是从自上而下的行业逻辑还是自下而上的公司四维竞争力逻辑都充分体现了公司作为手表全产业链龙头的成长空间,应充分享有高于行业平均水平的估值溢价。暂不考虑非公开增发对业绩的影响,我们维持对公司10-11年EPS0.44和0.58的预测,对应的PE为31倍、24倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A:渠道价值彰显,名表零售与自有品牌齐发力推动收入延续高增长,建议增持
业绩符合预期。公司前三季度实现销售收入12.64亿元,同比增长42.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为6852.20万元,同比增长43.3%,实现EPS0.275元,基本符合我们的预期;每股经营活动产生的现金流量为-0.23元。其中第三季度实现收入4.54亿元,同比增长44.8%;净利润为2612.25万元,同比增长26.5%。
渠道网络效应显现,名表零售与自有品牌齐发力推动收入延续高增长;毛利率环比稳定。渠道网络效应显现及节假日因素下,公司Q3收入创单季新高,同比大增44.8%,环比也增长12.6%,预计亨吉利老门店Q3内生增速接近50%,而品牌的持续营销也推动Q3自有品牌收入增长超过30%。Q3毛利率为30.8%,环比基本持平(vsQ231.0%)。
网络加快扩张,使存货仍在高位,报告期末经营性现金流继续降低。与往年第四季度集中开店不同,公司2010年自年初起即加快新开店面速度,配合公司亨吉利渠道门店的扩张(报告期末超过150家),公司进行相应的铺货准备,报告期末存货数量为9.29亿元,较6月底增加9862.01万元(增幅11.9%);收入增长使9月底公司应收账款较6月底增加1983.77万元(增幅13.6%)。
存货和应收账款的增加使公司前3季度经营性现金流为-5818.44万元(合每股-0.23元)。
期间费用率环比下降。公司2010年广告支出、开店费用及系列推广较多,使费用支出整体较高,但费用率环比下降,三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.3%,7.0%和2.6%(vsQ214.8%,8.2%和2.8%)。
行业及公司皆向好,板块轮动后释放估值压力,建议积极增持。如我们一直所强调的,中国人均收入水平提升带来的消费升级和危机后可选消费快速增长交汇,使国内奢侈品行业呈现爆发式增长(根据贝恩咨询最新报告,在过去一年里,中国奢侈品销售额增长30%,增幅再次雄踞全球各地区首位,并连续5年成为全球第三大奢侈品市场);而公司名表连锁网络的铺建和定增募投项目的实施,使之能把握行业机遇,实现收入和盈利水平的跃升,公司今年一季度以来持续高速的收入增长印证了这一判断。我们预计未来亨吉利老门店内生增长率达到25%以上,而新开15-20家门店的外延式扩张也为公司未来增长提供有力支持。而由于系列营销推广,飞亚达自有品牌三色堇(飞亚达表、高端品牌“EmileChouriet”和时尚品牌COSMO和JEEP)合计收入增速有望超25%。我们预计公司10-12年EPS分别为0.44元、0.58元和0.79元(暂未考虑股本摊薄),目前股价对应10-12年的动态PE为31、24和17倍,公司前期随消费品板块调整,股价明显回落,目前估值相对便宜,考虑到未来公司将凭自身优势充分受益于奢侈品行业的高增长,建议积极增持。
核心假设风险:中国经济好转进程大幅波动影响居民消费预期;公司加快渠道建设和品牌推广速度可能影响短期业绩。
研究员：周海晨，屠亦婷，金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：飞亚达A:3季报业绩符合预期,长期增长值得期待
公司动态:
飞亚达公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入12.64亿元,归属于上市公司股东的净利润6,900万元,同比分别增长42.7%和43.3%。每股收益0.27元,符合预期。
评论:
亨吉利名表业务持续高增长,飞亚达表增长提速。亨吉利继续拓展销售网络,3季度新开门店超过10家,目前连锁店达到150家。数据表明,我国前8个月进口瑞士手表金额同比增长达到62%。预计国内重要的名表连锁渠道亨吉利3季度仍将延续上半年的高增长,增速保持在50%左右。随着飞亚达的电视推广和品牌代言活动启动,飞亚达表销售提速,前3季度收入同比增长超过30%,快于上半年25%的增长水平。
增发助力亨吉利名表业务保持快速增长,飞亚达表盈利空间可提升。
国内经济复苏明显,进口瑞士名表增速保持强劲,网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司计划通过非定向增发募集资金5个亿主要用于亨吉利的门店扩张。
我们预计增发实施后,亨吉利的门店扩张速度将加快,预计今明两年亨吉利新增门店在30家左右,收入增长分别为34%和27%。飞亚达表请古天乐做品牌代言导致销售费用高企,3季度销售费用超过6000万元,一定程度上压缩了该业务的盈利能力。未来飞亚达表的盈利空间随着收入规模增大仍可获得提升。
时尚品牌消费值得期待。高端品牌“EmileChouriet”腕表报告期内销售同比有较大提升,实现了快速增长,销售数量及金额同比去年均实现100%的增长。时尚品牌业务尚处开拓初期,以渠道建设为主,COSMO和JEEP东南亚市场渠道初步铺设完毕;国内市场拓展和开拓新的销售网点计划已经实施。时尚品牌表成为公司继国外名表和飞亚达表之外的又一业务看点,其发展有望超出预期。
投资建议:
维持2010和2011年每股收益预测0.37元和0.50元(如果考虑2010年底前增发3800万股,则除权后每股收益分别为0.32元和0.43元)。
目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为37x和27x,B股股价对应2010和2011年市盈率分别为20x和15x。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,且如果增发顺利,公司业绩存在超预期的空间,从而维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。
风险:
经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
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