一致药业(000028)_研究报告_财经_新浪网(000028) 研究分析报告|查股网
股票名称：一致药业(000028)
报告标题：一致药业:头孢业务完全审视,价值再发现
一致药业是中国医药集团旗下的上市公司,2010年医药商业和工业各贡献公司整体营业毛利的60%和40%,本篇报告在全面介绍公司各项业务的基础上,我们着重讨论了头孢类业务未来的发展方向,核心观点认为头孢制剂增速可能在短期受抗生素政策的影响,但头孢原料药销售受益于产能扩张和内部采购而大幅提高,此外头孢原料药价格大幅下降推动头孢制剂毛利率水平上升明显,我们认为公司今年仍能够保持30%以上的利润增速,目前20倍的估值水平明显低估,主要理由有三点:分级管理制度出台:行业调整出的发展机会。卫生部《抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)》出台并实行后,整个抗生素行业增速短期内可能会受到影响,公司的机会则在于品种集中度的提升和品种结构的调整。
首先政策规定三级医院抗菌药物不得超过50种,而出现在样本医院的品种总共149种,许多品种的消失将排挤出一部分小厂家,其次政策规定三代及四代头孢中注射剂型不得超过8个品规,我们统计的样本医院用药金额排名前十的第三四代头孢药品中,一致药业有6个品种正在大规模生产,再次政策的重点在于限制第三代、四代头孢的使用,鼓励使用第一代、第二代头孢,而样本医院的统计数据显示,第二代头孢占致君制药头孢菌素类药品销售总额的接近60%,头孢使用向第一二代头孢集中对公司构成利好。
另外对比2006-2010年样本医院总体头孢类药品增速、样本医院中致君制药的头孢类药品增速和致君制药总体收入增速,我们发现最近两年公司头孢的增长动力来自于基层市场,而这片市场的政策实施难度最大,受到的影响我们认为也最小。
头孢整体毛利率水平会提升明显。今年一季度头孢原料药产品价格处于快速下降通道,而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小,另外今年公司产品结构进一步调整,毛利率较高的头孢固体制剂占比上升,多方面作用下我们认为今年公司头孢业务毛利率会上升,预计2011年头孢业务毛利率水平提高5个百分点。
致君万庆的原料药业务有望高速成长。公司的原料药车间于2010年7月正式投入使用,产能扩张了5倍,考虑到目前一季度整个原料药行业销售低迷,我们认为增量主要来自于内部采购,预计采购比例占头孢制剂生产成本的40%,此后2012-2013年内部采购比例预计依次达到50%、70%。
风险提示:抗生素政策实施力度超出预期头孢原料药大幅波动盈利预测:预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元,给予2011年30倍市盈率估值,对应目标价36元,上调公司评级至买入。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：一致药业:致君制药获欧盟GMP认证,百亿工业规划添砝码
一致药业公告,属下深圳致君制药有限公司无菌头孢制剂生产获得欧盟GMP认证。
公司在3月披露的十二五规划中提出工业板块将实施“内涵+外延+国际化”的组合策略,5月即有“国际化”的实质性进展,显示公司的执行力和发展百亿医药工业平台的决心。我们认为公司拥有国企资源+民企活力;历史业绩优异:已长期保持年收入20%以上、净利润30%以上的增速。维持11-13EPS1.15、1.46、1.85元/股,维持“推荐”评级,一年期合理股价区间36-40元(12PE25~27X)。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：一致药业:尘埃落定,并购时代名正言顺
商务部于2011年5月5日发布《全国医药流通行业发展规划纲要(2011~2015)》,即医药流通行业十二五规划。纲要论述了我国医药流通业行业的现状和未来五年的发展规划,结合行业现状,我们认为外延式扩展将成为医药流通行业未来五年的主要发展趋势,国药控股有望成为国内第一个销售收入达到千亿的企业,一致药业作为国药控股在两广地区的控股子公司仍具有充足的扩张空间,将伴随国药控股向千亿俱乐部迈进的步伐实现自身的快速成长。
吹响向千亿市值进军的号角医药流通强者愈强。正式出台的纲要明确了未来五年形成1~3家销售额超过千亿的全国性大型商业集团,20家销售额过百亿的区域龙头企业的规划目标,结合行业现有医药商业发展趋势,我们认为未来5年外延式并购将成为行业内企业快速成长的主要动力,作为国内最大医药流通企业国药控股在两广地区的子公司,一致药业拥有充足的发展空间,将借助行业集中度提升的东风实现自身的快速成长。
盈利预测:我们建立模型对一致药业2011~2013年的每股收益进行预测,2011~2013年EPS为1.16元,1.46元,1.81元。结合行业平均估值水平,同时参考美日同类公司在行业整合时期高估值的历史经验,我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平,公司合理价值区间为34.80元~40.60元。相对应于公司目前股价水平,维持对公司“买入”评级。
风险提示:大股东对公司的定位可能发生变化;公司并购可能存在政策限制。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：一致药业季报点评:业绩“一致”如期发展
抓住行业发展大势规模效应浮出水面。自2008年公司医药商业进入到外延式并购阶段、医药工业在并购苏州万庆初步实现产业链对接,追赶上产业链竞争的步伐以来,营业收入稳步增长、主营业务盈利能力提升,渐入佳境。公司一季度毛利率9.73%,同比增长0.93个百分点;期间费用率同比增长0.29个百分点至6.33%,其中销售费用率3.33%,同比下降0.12个百分点,管理费用率2.26%,同比下降0.04个百分点,财务费用率同比增长0.21个百分点达到0.74%。
投资收益快速增长值得期待。一致药业参股的深圳万乐药业,作为抗癌药物王国在不断推出新药业绩持续增长为一致药业的投资收益带来快速提升的动力。随着万乐药业在研新药和引进单抗逐步进入到临床阶段,万乐药业正成长为一致药业投资收益快速增长的主要动力,一季度公司投资收益同比增长46.04%。
在医药流通行业外延式并购仍将持续、头孢类抗生素产业链对接持续完善的的假设下,我们预计公司2011~2013年EPS为1.16元、1.46元、1.81元,结合医药流通行业平均估值水平我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平,公司的合理价值区间为34.80元~40.60元,维持公司的“买入”评级。
风险提示:公司外延式扩张的资金来源可能成为公司发展的障碍;大股东对公司定位存在变动的风险。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：一致药业2011年1季报点评:业绩超预期,物美且价廉
1季度净利润增长38%,继续超出市场预期
11Q1公司实现营业收入35.26亿元,同比增长17.67%;营业利润1.13亿元, 同比增长40.46%;归属于上市公司股东净利润8726亿元,同比增长38.24%, 实现EPS0.30元/股,超出市场预期。经营性现金流为负--一季度铺货而导致现金流在一季度为负在医药商业公司是正常现象。
毛利率上升显示医药工业利润贡献继续提高
1季度利润增速明显超过收入增速主要原因是毛利率的提升--公司综合毛利率9.73%,同比提升0.78个百分点。我们估计医药商业毛利率变化不大,因此整体毛利率的提升主要来自:1)制药工业毛利率的提升(今年致君和万庆的原料药产业链对接比例要达到80%,一体化生产带来盈利水平上升);2)制药业务收入增速快于商业,收入及毛利润比重提升。由于毛利率的提升带动主营业务利润同比增长30%。此外,营业利润增速较高的原因还包括参股公司万乐带来的投资收益快速增长46%。
财务费用大增致期间费用率小幅上升
1季度公司销售费用和管理费用分别增长15.67%、13.14%,均低于收入增速。但财务费用大幅增长66.3%,致使期间费用率反而小幅上升0.07个百分点。
风险提示
公司未来投资超5亿元,而再融资一直受大股东资本运作限制。虽然国药控股已于近期宣布通过配股再融资约34亿港元,但公司自身的再融资进度仍不明朗, 短期内外部资金如持续只有银行授信单一来源,财务负担可能会继续加重。
“价廉物美”,维持“推荐”评级
维持11-13年EPS1.15、1.46、1.85元/股预测,未来3年GAGR27%,目前11PE25X,而12PE 则已不到20X。更具估值吸引力的是一致B 股,目前仅有11PE15X 左右,对比近期上药和国控在外部收购资产的PE 均超过20X,公司更显得“物美价廉”。我们认为公司是攻守兼备的战略性品种,维持“推荐”评级。一年期合理价区间36~40元,相当于12PE25~27X。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：一致药业:毛利率提升,推动利润更快增长
研究结论
一季度销售收入继续保持稳定增长。2011年1-3月份实现销售收入35.27亿元,同比增长18.1%,环比增长3.5%,从一季度毛利率的大幅提升中可以推断头孢类业务增速要显著快于医药分销业务,公司2011年的经营目标为超过160亿的销售收入,其中工业达到20亿、商业达到140亿,目前制剂类产能比较饱和,二期正在兴建,预计年内不会投产,为了解决产能问题,预计个别品种会采取委托加工的方式。
毛利率上升明显,计提存货跌价体现谨慎性。公司2011年1-3月份综合毛利率为9.7%,同比上升0.9个百分点,预计头孢类业务收入占比上升导致毛利率的大幅提升。1-3月份管理费用率为2.3%,基本持平,销售费用率为3.3%,同比上升0.1个百分点,此外本期期资产减值损失为539万元,比上年同期增长443万元,主要是对过效期、近效期以及降价的库存商品计提存货跌价准备521万元。
头孢类产品增长势头未变。今年以来,抗生素的用药上升趋势并没有受到影响,高端头孢类品种在农村市场的应用正在逐步铺开。另外几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小、可以基本确保全年工业业务的毛利率水平。
投资建议:2011年公司计划完成超160亿元的年度目标,同比增长23%,我们预计公司利润增速将更快,即2011-2013年净利润同比增长30%、29%、23%,预计实现每股收益分别为1.18元,1.52元、1.86元,给予2011年40倍市盈率,对应目标价为47.2元,维持公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：一致药业:乘风破浪,并购为王
医药流通行业集中度提升是大势所趋。我们考察了美国前三大医药流通企业1995~2002年的快速成长历程,在低毛利率的背景下,行业高度集中发挥规模优势成为医药流通行业必然的发展方向。我们看好在行业集中度快速提升阶段,以外延并购的方式获得快速发展的医药流通行业龙头企业。
医药商业迎来快速增长阶段。随着医药行业十二五规划公布实施的临近,我国医药流通行业进入到行业整合阶段,外延式并购成为未来五年行业发展的主题。作为国内最大的医药流通企业国药控股在两广地区的主要医药流通子公司,一致药业已经启动了两广地区流通体系的整合和后台体系建设,一致药业正伴随国药控股向千亿企业迈进的步伐,走上外延式扩张之路,一致药业在医药商业领域未来五年的高速成长值得期待。
医药工业追上行业步伐稳步成长。受到药品价格政策的影响,低成本成为抗生素类企业的生存之本,抗生素行业正步入产业链竞争时代。一致药业成功实现了苏州万庆和致君制药产业链的对接,追赶上了行业竞争的步伐。
我们认为随着公司原料药和制剂业务扩产项目的投产和产业链对接的程度加深,培南项目通过FDA验收,带来医药出口业务放量,医药工业迈入稳步成长阶段。
抗癌新药上市在即万乐药业贡献医药工业新增长。一致药业持有深圳万乐药业35.19%的股权,万乐药业作为抗癌类药药物的研发生产企业,多个研发产品和临床批文的意味着公司丰富的产品储备,新产品的陆续推出将推动万乐药业的业绩的快速提升,进而带来一致药业投资收益的快速增长,万乐药业成为一致药业利润提升的重要动力。
盈利预测:我们建立模型对一致药业2011~2013年的每股收益进行预测,2011~2013年EPS为1.16元,1.46元,1.81元。结合行业平均估值水平,同时参考美日同类公司在行业整合时期高估值的历史经验,我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平,公司合理价值区间为34.80元~40.60元。相对于公司目前股价水平,有17%~37%的升值空间,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:大股东对公司的定位可能发生变化;公司并购可能存在政策限制;资金来源可能成为公司快速发展的瓶颈。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：一致药业:健全分销网络,做大工业平台
一、业绩快速增长符合预期。公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.8%;净利润2.61亿元,同比增长35.39%,每股收益0.91元。公司持续调整业态结构,医药批发业实现营业收入亿元,同比增长20.46%,毛利率5.76%,同比升高0.48个百分点,其中医院直销业务占比达51%,医院直销比重持续提升。2010年医药工业板块打造了7个过亿品种,其中头孢类系列产品实现销售收入13.75亿元,同比增长67.61%,毛利率19.84%,同比升高0.07个百分点。
2010年公司综合毛利率同比升高0.24个百分点,主要是医药批发业毛利率升高。期间费用率持平,净利率同比升高0.21个百分点。公司每股经营活动现金流1.49元,大于每股收益(0.91元),经营活动现金流情况良好。
二、2011年关注:基本药物放量,分销网络建设。由于新农合、城镇居民医疗保险制度建立健全、基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实大幅释放了基层医疗需求,基层医疗市场快速扩容。我们认为基层医疗需求释放的主要疾病领域为感染性疾病、心脑血管疾病、糖尿病等,公司的头孢业务将持续受益于基层医疗扩容。
2010年公司重点加强在空白市场的网络布点,先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业,进一步完善分销的网络布局;公司还成功收购南宁市医药公司药品业务,以及重组深圳延风医药,进一步提升了区域市场地位。分销网络的健全,物流网点的完善,有力提升了公司分销的竞争优势及市场份额。2011年公司计划完成分销网络布局,实现两广重点目标区域的覆盖,成为南区分销第一品牌。
未来五年,公司将坚持内涵增长与外延扩张并重,将公司建设成为科工贸协同发展,成为具有国际竞争力的医药健康产品和服务的提供商。根据公司“十二五”规划,到2015年公司规划实现总体销售500亿元,其中:分销板块实现销售400亿元,工业板块实现销售100亿元。2011年公司计划完成销售超160亿元的年度目标,实现跨越式发展。
三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为1.24、1.61元的盈利预测,预测2013年EPS为2.07元,对应PE分别为24X、18X和14X。公司的抗生素业务有望持续快速增长,在政府的强力扶持下,公司在深圳区域的优势龙头地位更加巩固,创新药将构筑未来新的盈利增长点,维持“推荐”评级。
四、风险提示。1)药品可能面临降价;2)新药研发存在不确定性,且上市后销售可能低于预期。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：一致药业2010年报点评:业绩显实力,规划昭雄心
2010年业绩超预期,经营性现金流远超净利润
2010年公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长35.39%,实现EPS0.91元/股,略超我们0.88元/股的预期。经营性现金流高达1.49元/股,一如既往的远超净利润,盈利质量非常优异。分配预案为10派1.2元(含税)。
商业--精耕两广;工业--小头孢继续高速增长
公司工、商业板块均实现了收入20%左右的增长。11年分销板块将继续在完成在两广地区的地级市布点工作。工业板块核心业务小头孢收入高速增长68%, 但毛利率提升不明显,11年公司产业链配套率目标为80%。去年完成收购中药厂,今年将开展品种引进工作,保健品新品种辅酶Q10预计今年上市。
十二五规划彰显发展雄心
公司此次还披露了十二五规划:到2015年实现总体销售500亿元(模糊指标, 估计是含税值),其中:分销、工业板块分别实现销售400、100亿元。大致照此测算, 未来5年公司总收入GAGR 约27%、其中:分销、工业板块GAGR 约25%、40%,工业板块将实施“内涵+外延+国际化”的组合策略;分销板块将实施“内涵+外延+新业务”的组合策略,最终实现科工贸协同发展。
风险提示
公司未来投资超5亿元,而再融资一直受大股东资本运作限制,外部资金如持续只有银行授信单一来源,财务负担可能会加重。
攻守兼备的战略性品种,维持“推荐”评级
公司在此次年报中提出11年经营目标:收入不少于160亿元,即同比增速不低于23%。维持11-12年EPS1.15、1.46元/股预测,目前11PE25X,未来3年业绩GAGR27%,PEG 已小于1。公司质地优异,虽一直没有再融资助力,但也实现了06-10年净利润GAGR34%的持续较快增长,未来5年成长路径清晰, 我们认为是攻守兼备的战略性品种,维持“推荐”评级。一年期合理价区间36~40元,相当于12PE25~27X。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：一致药业:分销网络建设加快
投 资要点盈利略超预期。公司2010年实现营业收入130.64亿元,同比增长18.8%;实现净利润2.61亿元,较上年增长35%。其中,分销事业部实现收入113.60亿元,同比增长19.52%,实现利润总额2.20亿元,同比增长50.64%。制药事业部(不含深圳中药)实现收入15.74亿元,同比增长14.85%,实现利润总额1.60亿元,较上年增长34.62%。每股收益0.91元,分配方案为10派1.2元。
盈利增长来源于规模扩大和盈利提升。2010年公司工业板块已有7个过亿品种,同时,产品结构调整效果显著,高毛利、重点品种的销售占比持续增加,医药商业批发业务毛利率同比提升0.48个百分点,反映公司运营效率进一步提升,报告期内公司整体综合毛利率提升了0.24个百分点。
加快分销网络建设,区域市场地位更加巩固。2010年,公司重点加强在空白市场的网络布点,先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业,进一步完善分销的网络布局;公司还成功收购南宁市医药公司药品业务,以及重组深圳延风医药,进一步提升了区域市场地位。网络下沉取得重大成效,客户数量持续增加,2010年新增客户2398家。同时,公司还先后启用深圳物流中心,启动南宁物流中心项目建设,推进柳州物流部份拆迁与扩建项目,并相继完成东莞、湛江、梅州配送中心的改造。分销网络的健全,物流网点的完善,有力提升了一致分销的竞争优势及市场份额。
苏州万庆今年释放产能。公司于08年底收购苏州万庆,主要生产头孢类原料药。收购时产能160吨,收购后公司对其进行技改和产能扩建,2010年8月份技改和新车间已经完全建成,并已通过GMP 认证,产能扩建后达到600吨,今年能够完全释放产能,届时将解决公司制剂产业的原料瓶颈问题,逐步实现苏州万庆原料和深圳制剂基地的对接。
未来增长有保证。公司短期增长来源于原料药、制剂产能的释放,以及医药商业的整合和自然增长。长期看,胃药也将成为工业发展的重要品种,目前专利胃药Revanex (可逆性质子泵抑制剂)已进入临床报批阶段;同时,2009年参股公司万乐药业与全球第二大单克隆抗体生产企业韩国Celltrion 公司达成全面合作协议,引进了9个单抗药物,未来也将带来投资收益。
维持“谨慎推荐”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入160.69亿元、195.65亿元、234.78亿元,同比增长23%、22%、20%;实现净利润3.32亿元、4.40亿元、5.32亿元,同比增长27%、33%、21%,每股收益1.15元、1.53元、1.85元,对应市盈率25、19、16倍。给予2011年30倍PE 估值,合理估值34.5元。公司经营稳健,为两广地区的商业龙头,在医药流通的整合大潮中,有望成为行业变革的领头羊,是战略持有的品种。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：一致药业:工商业齐头并进
公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长28.79%
公司扣非后每股收益为0.85元。公司2010年实现主营业务收入130.64亿元,同比增长19.31%,实现主营业务利润11.19亿元,同比增长22.54%,实现营业利润3.23亿元,同比增长28.17%,实现利润总额3.40亿元,同比增长34.30%,实现归属于母公司所有者的净利润为2.61亿元,同比增长35.50%。每股收益为0.91元,每股经营现金流为1.49元。扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为2.46亿元,同比增长28.79%,扣非后EPS 为0.85元。加权平均净资产收益率为27.17%,同比上升1.31个百分点。利润分配预案为以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利人民币1.2元(含税)。
其中分销事业部完成主营业务收入113.60亿元,较上年增长19.52%;实现利润总额2.20亿元,较上年增长50.64%。制药事业部(不含深圳中药)完成主营业务收入15.74亿元,同比增长14.85%;实现利润总额1.60亿元,较上年增长34.62%。
公司综合毛利率略有上升
2010年公司综合毛利率为8.72%,同比上升0.24个百分点,其中药品批发业务毛利率上升0.48个百分点。2010年公司期间费用率为6.23%,同比上升0.01个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为3.30%、2.30%,基本保持稳定。
搭建工业平台发展框架
2010年公司重点推进工业平台的搭建工作,逐步形成“两大中心,五大平台”的发展框架和思路,并重点推进研发、营销两大中心的建设。在致君制药观澜二期顺利奠基,致君万庆二期技改完成的同时,一致坪山基地也已着手规划建设,三大基地的建设工作正有条不紊地推进。
经营业绩有充足的现金保障
公司的经营性现金流净额为4.28亿元,高于公司的净利润,这说明公司的经营业绩有充足的现金保障。
投资建议
公司制定十二五发展规划,即到2015年一致药业规划实现总体销售500亿元,其中:分销板块实现销售400亿元,工业板块实现销售100亿元。 2011年公司计划完成超160亿元的年度目标,同比增长23%,我们预计公司利润增速将更快,即2011-2013年净利润同比增长30%、29%、23%,预计11-13年每股收益分别为1.18元,1.52元、1.86元,给予2011年40倍市盈率,对应目标价为47.2元,维持公司增持评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：一致药业年报点评:工商业并举,实力不断提升
2010年,公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.80%;实现归属于母公司净利润2.61亿元,同比增长35.23%;实现基本每股收益0.91元,符合我们的预期,分配预案为每10股派1.00元(含税)。
营业收入保持较快增长,综合毛利率提升。报告期内,公司实现营业收入同比增长18.80%,其中医药商业收入同比增长20.46%,医药工业收入同比增长24.40%;公司综合毛利率为8.33%,同比略微提升0.16个百分点,其中医药商业毛利率同比提升0.48个百分点,医药工业毛利率同比下降1.3个百分点;公司期间费用率同比下降0.21个百分点至6.23%,其中销售费用率同比下降0.36个百分点至3.30%,管理费用率同比下降0.02个百分点至2.30%,财务费用率同比上升0.17个百分点至0.63%,费用控制合理。
外延扩张,网络下沉,医药商业快速增长。报告期内,公司坚持外延扩张战略,先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业,南宁市医药公司药品业务以及重组深圳延风医药,加强了空白市场布局;网络下沉战略使新公司业务快速扩张,新增客户2398家。公司积极调整业态和产品结构,把重点集中于高毛利的6大核心产品,报告期内重点品种销售占比达82%,另外不断提升医院直销业务占比,目前已达51%,业态和产品结构的调整提升了公司整体的盈利能力。
我们认为公司在外延扩张和网络下沉的经营战略下,销售网络逐渐健全,医药流通业务将继续实现较快增长。
打造哑铃型工业平台,医药工业有望放量增长。公司重点整合研发与营销资源,加大研发力度,健全营销网络,打造以研发和营销为重点的哑铃型医药工业平台。研发方面,不断增加研发投入和推进技术革新,报告期内,公司获取临床批件5件,生产批件5件,完成技改项目5项,其中达力新粉末直接压片项目,使生产效率提升2倍,有效解决致君制药抗生素产能瓶颈问题。营销方面,完善销售布局,有效覆盖两广重点区域,确保区域龙头地位。另外,公司所处的头孢类抗生素细分行业,已进入产业链竞争时代,公司积极推进头孢呋辛、头孢克肟、头孢米诺和头孢西丁等4个品种的产业链对接工作,2011年有望完成品种配套率达80%的目标,大大提升了公司在头孢领域的竞争力。
盈利预测及估值。我们预计公司2010-2012年每股收益为1.11元和1.40元,按照前一日收盘价28.94元计算,对应的动态市盈率分别为26倍和21倍,估值合理,我们给予公司”增持”的投资评级。
风险提示。药品价格调整,公司所处医药流通行业利润空间被压缩。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：一致药业:业绩符合预期,2011年值得期待
2010年业绩完全符合预期:分别实现收入、利润总额和净利润130.6亿元、3.4亿元和2.6亿元,同比增长18.8%、30.2%和35.4%,EPS0.91元符合预期,每股经营性现金高达1.49元。毛利率同比持平,营业费用率同比下降0.4个百分点,管理费率同比持平,财务费率上升0.2个百分点。净利率2%,同比提升0.2个百分点。账上现金7.1亿元,短期借款9.8亿元,公告申请银行授信52亿元,资金压力较大。拟每10股派现1.2元(含税)。
分业务来看:医药批发、工业分别实现收入113.6亿元、15.7亿元,同比增长19.5%、26.8%,其中2010年并购整合医药批发业务贡献收入约9亿元。医药批发积极调整产品结构以及两广一体化采购体现成本效应,2010年毛利率达到5.76%,同比上升0.48个百分点;工业毛利率26.8%,同比下降2.4个百分点。
医药批发实现利润总额2.20亿元,同比增长50.64%,利润率1.94%;制药事业部(不含深圳中药)实现利润总额1.6亿元,同比增长34.6%,7个品种过亿,其中头孢系列实现收入13.7亿元,尽管7-ACA价格对公司业务有不利影响,头孢同比仍大幅增长67.6%;止咳用药实现收入1.8亿元,同比下滑11.8%。
主要子公司:医药商业子公司国控广州、南宁分别实现收入68.4亿元、12.2亿元,净利润9028万元和2910万元,净利率;医药工业子公司致君和万庆分别实现收入11.9亿元和5.1亿元,净利润1.25亿元和952万元。参股子公司万乐实现收入4.7亿元,净利润7736万元,贡献投资收益2722万元。
第4季度单季度盈利大幅提升:4季度实现收入34.1亿元,同比增长13%,但净利润同比大幅增长65%,主要是:1、资产减值损失回冲997万元,而09年同期计提876万元;2、确认投资收益1306万元,而09年同期为440万元;3、收到营业外收入1090万元,而09年同期为325万元。
销售网络布局更趋完善,看好公司“中国南区药品分销第一品牌”的战略:2010年先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业,进一步完善分销的网络布局;成功收购南宁市医药公司药品业务,重组深圳延风医药,进一步提升了区域市场地位。同时,先后启用深圳物流中心、南宁物流中心项目建设,推进柳州物流部份拆迁与扩建项目,并相继完成东莞、湛江、梅州配送中心的改造。分销网络的健全,物流网点的完善,有力提升了一致分销的竞争优势及市场份额。同时深入推进运营一体化战略,推进广深商业整合,实现品种资源的统一调配,增强品种的运作能力;并对广西分销的业务及职能进行有效整合,实现广西分销的一体化运营。
医药工业推进一体化:产业链对接工作总体进展良好,目前实现配套的主要有头孢呋辛、头孢克肟、头孢米诺和头孢西丁等4个品种。产业链对接的深入开展,大大提升了公司在头孢领域的整体竞争优势。2010年主要致君与万庆主要品种的配套率约为30%,公司规划2011年配套率提升至80%。此外,公司在研发源头促进了原料厂与制剂厂的合作与分工,从产业链的角度进行头孢替坦二钠、法罗培南等产品的配套开发。短期内致君药业有产能瓶颈,公司主要通过调整产品结构,促使医药工业保持较快增长。目前新产能上致君制药观澜二期顺利奠基,致君万庆二期技改完成,一致坪山基地也已着手规划建设,三大基地的建设工作正有条不紊地推进。
业绩预测:预计2011~2013年收入同比分别增长18%、18%和17%,净利润分别增长32%、30%和28%,实现EPS1.19元、1.55元和2.0元。2011年的主要增长来自于:1、头孢系列受益基层医疗扩容,同时万庆二期技改完成,头孢产业链对接产能释放,产品配套率由30%提升至80%,带动头孢系列成本优势体现;2、完善的商业网络带动批发业务保持较快增长。
维持“强烈推荐-A”评级:我们看好公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形,头孢系列一体化将释放协同效应,当前股价对应2011年预测PE仅24倍,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者介入。
主要风险:1、国家控制抗生素用量,长期可能对公司抗生素业务增长带来影响;2、公司资金来源较为单一,随着业务扩张以及银行利率上升,未来财务费用可能会有较大幅度上升。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：一致药业2010年报点评,工商并举,内外兼修
业绩快速增长,符合预期。2010年公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.80%;实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长35.39%,实现EPS0.91元,符合预期;扣除非经常性损益后的净利润2.46亿元,同比增长28.79%,实现扣非后EPS0.85元。经营活动产生的现金流量净额为4.28亿元,同比增长56.34%,每股现金流为1.49元。公司业绩快速增长的主要原因为:营业收入增长较快,毛利率提高及销售费用率下降。公司2010年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金股利人民币1.2元(含税)。
工业板块产品结构调整效果显著,产业链优势将逐步体现。2010年公司制药事业部(不含深圳中药)完成主营业务收入15.74亿元,同比增长14.85%;实现利润总额1.60亿元,同比增长34.62%。深圳致君实现营业收入11.92亿元,净利润1.25亿元,同比分别增长17.9%和53.0%。工业版块产品结构调整效果显著,高毛利、重点品种的销售占比持续增加,2010年共有7个品种过亿。今年以来公司实现了头孢呋辛、头孢克肟、头孢米诺和头孢西丁等4个品种的产业链对接,大大提升了公司在头孢领域的整体竞争优势。公司参股的深圳万乐药业2010年收入和净利润分别为4.68亿元、7,736万元,同比分别增长了18.4%和22.4%。万乐药业与韩国联合开发7个单抗药物,主要针对肿瘤等疾病的治疗,未来创新药产业化后将成为公司医药工业新的盈利增长点。
加快分销网络建设,巩固区域龙头地位。2010年,公司重点加强在空白市场的网络布点,先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业、南宁市医药公司以及重组深圳延风医药,进一步完善分销的网络布局。同时,公司还先后启用深圳物流中心,启动南宁物流中心项目建设,推进柳州物流部份拆迁与扩建项目,并相继完成东莞、湛江、梅州配送中心的改造。分销网络的健全,物流网点的完善,进一步巩固了公司区域市场的龙头地位。医院直销业务增长较快,销售额超过80亿元,业务结构更加优化。
未来有望受益于国药集团与深圳市政府在医药产业的全面战略合作。国药集团2010年9月与深圳市人民政府正式签署了《深圳市人民政府与中国医药集团总公司战略合作框架协议》。协议主要包括共同打造深圳生物医药产业发展孵化器,构建覆盖深圳全市的药品供应保障体系和推进深圳市医药企业的兼并重组和优化升级等内容。一致药业作为国药系重要的工业平台之一和两广的商业平台,预计将明显受益于本次战略合作,未来在医药产业资源整合及医改进程中获益程度存在超预期可能。
维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价34元。我们维持对公司2011年、2012年的业绩预测分别为1.21元、1.60元,维持6个月内目标价34元及“增持-A”的投资评级。
风险提示:集团内部资源整合的不确定性;药品降价政策的影响。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：一致药业:商业看收购整合、工业看产业链上下游整合,未来潜力巨大
收入稳定增长、净利润大幅增长,盈利能力提高。公司10年实现营业收入130.64亿,同比增18.8%;利润总额3.4亿,同比增30.23%;净利润2.61亿,同比增35.39%。综合毛利率提高0.24%。
医药商业收入增速加快,收购整合布局南部效应逐步体现:医药商业实现收入113.6亿,同比增19.52%,利润总额2.2亿,同比增50.64%,毛利率提高0.49%。新公司业务快速扩张,10年新增客户2398家;新设子公司佛山、湛江、东莞、梅州公司销售快速增长,增速近80%-100%。
医药工业收入增速放缓,但头孢抗生素业务收入快速增长,毛利率小幅提高。未来工业产业链整合效应逐步体现,增速有望加快:工业收入15.74亿,同比增19.98%,利润总额1.6亿,同比增34.62%。致君10年6个产品过亿,其中头孢类收入大幅增67.61%,毛利率小幅上升;致君万庆净利991万,稍有下降;万乐净利7736万,同比增22.4%。
商业南区龙头、工业羽翼渐丰,工商业齐发展。2011年公司将继续收购完成重点城市布局布局,预计新收购至少5家企业,成为南区分销第一品牌;工业通过新产品开发和新产能释放,未来增速将超30%。
未来增速保持较快,维持强烈推荐评级。一致药业增长动力充足,未来增速有望加快,我们预测一致药业11-13年EPS为1.16、1.51和1.95元,维持强烈推荐的投资评级风险提示:短期无法解决融资问题,财务压力较大。
研究员：周锐，江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：一致药业调研简报:工业商业并举,增长势头明确
一、事件概述
近日我们对一致药业进行了调研,了解了公司的经营情况和战略规划。
二、分析与判断
商业的增长有质有量
2010年公司收购了湛江天丰医药有限公司、南宁市医药公司、深圳市延风医药有限公司、梅州市新特医药公司和惠州众生药业等,在两广地区的覆盖面进一步扩大。公司在医药商业领域推进网点建设的同时注重流通经营质量的提升,一是在已布局的城市寻求增量收入,力求在当地做到前三;二是对被收购企业的员工择优录用,在不断并购整合的同时职工人数和人员工资控制在合理水平;三是纯销收入比重在去年超过50%后今年还将提高,带来医药商业业务整体毛利率的不断提升。
新增产能到位,头孢原料和制剂逐步对接
控股子公司致君制药的头孢制剂和苏州万庆的头孢原料药具有较强的协同效应,公司在收购苏州万庆后规划了三阶段的技改和产能扩建。2010年第二阶段建设已经完成,头孢原料药产能从160吨扩大到600吨,2011年新增产能将逐步释放。目前万庆收入30%左右来自致君制药的采购,和09年相比2010年的原料内部采购量增加了一倍。原料药和制剂业务的对接将完善公司的头孢产业链,今年万庆供应的原料药有望占到致君制药原料采购的50%,在增厚原料药收入的同时,也将提高制剂的利润率水平。
头孢制剂前景依旧看好
致君制药的抗生素制剂产品目前供不应求,产能利用较饱和。致君制药的二期工程已在去年年底动工,预计在明年下半年有望投产。抗生素的过度使用或引发投资者对公司头孢产品市场前景的担心,我们认为一来在国内耐药菌泛滥的背景下降低临床抗生素使用级别的难度很大,二来一致药业的头孢制剂以小头孢品种为主,滥用现象较少。
后续亮点较多
医药流通、抗生素制剂和原料药是公司目前主要的利润支柱,此外后续还有多个利润增长点。公司规划了原料药、制剂、中药、抗肿瘤、OTC和大健康等五大平台,在2010年收购了深圳中药有限公司。专利胃药Revanex的临床试验正在进行,而万乐的单抗药物的临床申报也有望获得突破。
三、盈利预测与投资评级
我们预计2010-2012年期间公司的净利润将分别增长28.5%、28.8%和33%,对应的EPS分别为0.87元、1.12元和1.48元。2010年计提了资产减值损失对业绩造成影响,目前已经没有大的坏账。我们认为2010-2011年是平稳的过渡时期,2012年公司有望出现积极拐点,包括制剂产能的释放,也包括再融资启动的可能。公司作为国药控股华南地区的主要工业和商业平台,还将不断获得大股东的鼎力支持。我们给予一致药业“推荐”的投资评级,公司股价合理估值为34元,对应2010-2012年EPS的预测PE分别为39倍、30倍、23倍。
四、风险提示:
药品最高零售限价下降,医药流通环节利润率受到政策挤压。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：一致药业10年三季报点评:新建产能,推动头孢业务再成长
事件。
一致药业公布 2010 年三季报,今年 1-9 月份公司实现销售收入96.57亿元,同比增长21.02%,实现主营业务利润8.19 亿元,同比增长25.21%,实现营业利润2.41 亿元,同比增长25.70%,实现归属母公司所有者的净利润1.84 亿元,同比增长25.86%,每股收益0.64 元。
研究结论。
公司业务继续保持较快增长。2010 年7-9 月份实现销售收入34.41 亿元,同比增长16.98%,主营业务利润2.79 亿元,同比增长23.73%,营业利润0.82 亿元,同比增长45.32%,净利润0.62 亿元,同比增长31.57%。
提高产能、新建头孢原料药车间。在建工程期末比期初增加1625 万元,增长率35.21%,主要原因为公司下属子公司苏州致君万庆药业本期为提高产能,新建头孢无菌原料药车间及污水改造工程、配电改造工程及厂区电缆改造等工程。公司应付账款期末比期初增加5.71 亿元,同比增长33.53%,主要原因为公司为提高销售收入增加存货的采购量。
公司三季度大幅度提高资产减值损失。本期资产减值损失比上年同期增加1450 万元,增长率308.63%。主要原因为:(1)公司下属子公司国药控股广州有限公司计提广东利远药业有限公司1569 万元应收账款坏账。(2)公司下属子公司国药控股南宁有限公司计提应收账款坏账280万元。(3)母公司上年计提的深圳医药保健品进出口有限公司349 万元其他应收款坏账已全部收回。
毛利率稳中有升、期间费用控制良好。公司2010 年1-9 月份综合毛利率为8.62%,同比上升0.3 个百分点,其中三季度毛利率为8.24%,同比上升0.45 个百分点,毛利率水平稳中有升。1-9 月份管理费用率为2.20%,同比下降0.11 个百分点,销售费用率为3.12%,同比下降0.26个百分点,期间费用控制良好。
投资建议:长期以来公司在国药集团内部的定位不够明确,我们认为定位不明确的状况将很快得到解决,我们预计一致药业有望成为国药集团的医药工业平台,未来将加大新药研发的力度以及完善自身的营销网络,同时将加快再融资的步伐,释放业绩的动力也将加强。我们预测2010-2012年每股收益为0.82 元、1.04 元、1.35 元,给予公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：一致药业:期待产能释放
三季度业绩增势良好。公司三季度实现营业收入、净利润分别为96.57亿元、1.84亿元,同比分别增长20.87%、33.28%,实现每股收益0.64元。
公司业绩取得增长的原因有三方面:一是年内公司分别收购了南宁医药深圳延风医药、梅州新特药、惠州众生药业,收入合并口径增加;二是随着公司自产原料比重的提高,医药工业毛利率提升,同时,医药商业毛利率也呈现上升态势,工业和商业两项促进综合毛利率提升了0.3个百分点;
三是随着公司规模的扩大,规模效应体现,期间费用率下降,销售费用率、管理费用率同比均下降了0.25、0.11个百分点。
苏州万庆明年释放产能。公司于08年底收购苏州万庆,主要生产头孢类原料药。收购时产能160吨,收购后公司对其进行技改和产能扩建,今年8月份技改和新车间已经完全建成,并已通过GMP认证,产能扩建后达到600吨。目前新车间还要调试运行一段时间,预计明年能够完全释放产能,届时将解决公司制剂产业的原料瓶颈问题。
医药工业产能瓶颈比较突出。公司的医药工业包括制剂和原料部分,制剂业务由致君制药完成,原料业务来源于苏州万庆。公司的制剂原料10%来源于苏州万庆,目前产能4亿片,产能已经饱和。公司已有扩张产能计划,准备做到10亿片,预计制剂放量至少要1年。原料药方面,将继续加大自给原料药的比重,实现苏州万庆原料和深圳制剂基地的对接。
医药商业内外并举,深耕细作。公司的商业主要布局在两广地区,对内在业务结构上加大医院纯销的比重,公司在两广地区已经完成了一线城市的布局,二线城市的布局正在进行中;对外加大了外延式扩张的步伐,今年上半年分别收购了湛江天丰医药有限公司、南宁市医药公司、深圳市延风医药有限公司、梅州市新特医药公司等。我们认为,公司凭借国药控股大股东的雄厚实力和支持,未来必将在医药商业整合的大潮中抢得先机,成为华南地区医药商业的龙头老大。
未来增长有保证。公司短期增长来源于原料药、制剂产能的释放,以及医药商业的整合和自然增长。长期看,胃药也将成为工业发展的重要品种,目前专利胃药Revanex(可逆性质子泵抑制剂)已进入临床报批阶段;同时,2009年参股公司万乐药业与全球第二大单克隆抗体生产企业韩国Celltrion公司达成全面合作协议,引进了9个单抗药物,未来也将带来投资收益。
给予“谨慎推荐”评级。预计公司20
10、20
11、2012年实现营业收入129亿元、156亿元、188亿元,同比增长18%、21%、21%;实现净利润2.51亿元、3.42亿元、4.47亿元,同比增长30%、36%、31%,每股收益0.87元、1.19元、1.55元。按照2011年40倍PE估值,合理估值47.6元。公司经营稳健,为两广地区的商业龙头,在医药流通的整合大潮中,有望成为行业变革的领头羊,是值得战略持有的品种。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：一致药业:工业商业协同,区域龙头将大展拳脚
2010年三季报显示,公司实现营业收入96.57亿元,同比增长20.87%;营业利润2.41亿元,同比增长25.70%;归属于母公司净利润1.84亿元,同比增加25.82%,摊薄后每股收益0.64元。
综合毛利率攀升,期间费用率小幅下降。公司1-9月,实现营业收入同比增长20.87%,营业利润同比增长25.70%,均保持稳定增长。综合毛利率同比上升0.3个百分点至8.6%,期间费用率同比下降0.2个百分点至5.9%,其中销售费用率同比下降0.3个百分点至3.1%,管理费用率同比下降0.1个百分点至2.2%,财务费用率同比上升0.2个百分点至5.9%,主要原因是:1)国家银根收紧,公司借款利率受调整影响。
(2)为支持业务发展,银行借款和票据贴息增加。
外延扩展提高医药商业优势。为了实现分销规模和盈利能力同步提升,公司进一步健全分销网络,巩固、扩张分销市场领域,加快两广地级市网点布局。公司1-9月,完成了对深圳延风医药的重组,在深圳市场的份额和地位进一步扩大;收购梅州市新特医药有限公司,完成了粤东地区的布点。公司积极完善二线城市等基层市场的分销网络布局,医药商业优势进一步提升。
医药工业核心竞争能力增强。首先,随着医改的深入,低端抗生素的需求扩容将有效促进公司头孢类产品的快速增长;另外,公司积极推进胃药Revanex的临床实验,Revanex是全球唯一上市的钾竞争性酸泵抑制剂,也是新一代可逆质子泵抑制剂,比目前同类畅销药“兰索美拉唑”更具潜力,我们认为公司获得对该药品的独家授权将成为公司新的看点。
将受益于国药集团与深圳市政府医药产业战略合作。2010年9月8日与深圳市人民政府正式签署了《深圳市人民政府与中国医药集团总公司战略合作框架协议》。其内容包括了:在同等条件下,优先选用深圳一致药业股份有限公司为药品(含基本药物)集中配送的主要企业和地方医药储备主要定点单位。开展在生物制药、化学制药、化学试剂和诊断试剂、中医药现代化、医疗器械国际化产业平台等医药工业领域的战略合作推进深圳市医药企业的兼并重组和优化升级。深圳市在土地、税收、信贷等相关方面提供积极支持和服务。
我们认为,国药与深圳市政府的战略合作,将大大巩固和提升公司医药商业业务在深圳地区区域龙头地位,同时此次合作契入公司医药工业发展规划,有效促进公司医药工业多平台,多品种的发展规划。
盈利预测:考虑到公司在两广地区医药商业业务的区域龙头地位,以及医药工业业务将大大受益于深圳市政府的战略合作,我们预计公司2010年-2012年EPS为0.79元、1.06元、1.54元,根据22日收盘价33.86计算,对应动态市盈率为43倍、32倍,22倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)新药品的推广低于预期;2)药品降价风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：一致药业:维持快速增长,投资价值仍然突出
投资要点:
7-9月业绩突出。一致药业1-9月收入同比增长20.9%,归属于母公司的净利润同比增长25.8%;其中7-9月的营业利润同比增速达到45.3%,归属于母公司净利润同比增长31.6%,业绩表现突出。
费用率水平继续下降。虽然3季度单季一致药业毛利率较前两个季度有所下降,但费用率水平也下降到很低的水平。其中营业费用率3.04%是最近7个季度的最低点,管理费用率也处于年内最低水平;
收购惠州众生药业,两广市场继续稳固。年内继收购南宁医药、控股深圳延风医药、收购梅州新特药之后,一致在9月又收购了惠州众生药业,在此基础上成立了国控惠州公司,在广东市场占有率进一步上升;
万庆新建头孢车间正式投产,原料自供能力增强。9月致君万庆的新头孢原料药生产车间顺利投产,产能扩大了4倍,产品质量将达到美国FDA要求,对致君的原料供应能力进一步增强。
战略地位日益提升,维持强烈推荐评级。一致药业在国控体系的战略地位清晰,在两广的商业龙头地位日益增强,工业方面一体化优势逐步体现,盈利能力大大增强。除了致君制药之外,万乐的单抗和深圳中药厂都将成为公司未来的助推器。
风险提示:
公司财务费用有增高趋势,迫切需要融资。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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