中集集团(000039)_研究报告_财经_新浪网(000039) 研究分析报告|查股网
股票名称：中集集团(000039)
报告标题：CIMC-A/-B:Takeaways from Visit to CIMC Yantai Raffles
We recently visited CIMC Raffles offshore engineering equipmentconstruction base in Yantai, and met management of Raffles and TSC(00206.HK) to discuss the operations and prospects of the company.
Company highlights:The basic conclusion from our visit is that it will still take time forRaffles’ offshore engineering equipment business to contribute toCIMC’s earnings, with some uncertainty of orders and revenue in thenext one or two years. However, Raffles will sooner or later benefitfrom the sector’s great leap forward in the next ten years as its designand delivery experiences accumulate. Raffles’ has world-class basicconditions for offshore engineering equipment construction, arelatively complete key component supply system, and growingsuccess in design and delivery. It is a first-tier domestic offshoreengineering equipment producer alongside Dalian ShipbuildingIndustry Co, Shanghai Waigaoqiao Shipbuilding & Offshore Co, andCOSCO Shipyard.
Raffles has ten offshore engineering equipment projects underway.
We expect it will accomplish nine or ten projects and deliver the builtships or facilities in 2011. In 2011, it could post Rmb3.6~3.8bnoperating revenue, still unlikely to generate earnings, but losses maybe greatly reduced from the Rmb1.109bn in 2010. Raffles receivedno new orders in 1H11 and has revised its FY11 order value target toUS$1bn+. Reaching this may raise its 2012 revenue above Rmb3bn,though it may still be lower than in 2011. It has taken sufficientprovisions against potential losses since 2010, but because it does nothave ample orders, it will still take some time for the offshoreengineering equipment business to contribute considerable profit toCIMC.
Earnings forecasts and valuation:We maintain our 2011~13 EPS forecasts for CIMC at Rmb1.717,2.017 and 2.267, implying12.3x 2011e P/E, 10.5x 2012e P/E and9.3x 2013e P/E for CIMC-A . Maintain ACCUMULATE.
Risks:International offshore engineering volatility, upside and downside.
研究员：Wei LUO 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中集集团调研报告:集装箱订单回落,海工业务值得期待
中集模式造就年收入超500亿的物流装备和能源装备供应商。主要股东招商局集团和中远集团各持股25%和22.75%,两大股东均衡的治理结构有利于管理层稳定和经营思想持续。公司己将集装箱的成功经营模式复制到专用车辆、能源化工装备等物流装备领域。集装箱、专用车和能化液态食品装备三大板块运作体系成型,海工业务将是集团培育的重点。
预计二季度开始集装箱订单回落,毛利率维持15%以上。集装箱运价指数高位回落,集装箱市场短期供不应求局面得到缓解,我们预计二季度开始公司集装箱订单逐月回落,全年集装箱销量增长25%-30%左右,未来几年将维持5%左右增速。考虑到集装箱市场竞争格局稳定、成本转嫁能力强,我们预计公司集装箱业务毛利率在未来2-3年可维持15%以上。
海工装备具备批量制造能力,市场开拓进度有待观察。我们预计2011年公司将完工交付3个半潜式平台,有望销售3个自升式平台,海工业务亏损幅度将较2010年显著下降。中集来福士己具备半潜式、自升式钻井平台批量生产经验和软硬件设施,在国际海工装备市场具备一定竞争实力,公司能否分享未来十年全球海工市场发展机会还有待观察,我们重点关注海工业务新接订单进展。
专用车辋市场需求趋缓,而能源装备前景乐观。受铁路替代、油价高企等影响,公司物流类车辆市场前景不乐观;而工程类车辆受“十二五”期间保障房建设、水利投资、铁路和公路建设等推动,市场需求有望稳定增长。
中集安瑞科能源装备处于国内市场领先水平,未来将受益于国内天然气消费市场特别是LNG增长,我们预计能源装备业务可维持20%-30%左右增长。
风险因素。全球经济波动、原材料价格上涨、海工订单不足。
维持公司“增持”投资评级。我们预测公司2011/12/13年EPS分别为1.52/1.65/1.80元。我们预计集装箱和专用车业务增长放缓、能化装备业务维持较快增长,而海工业务能否持续接单并盈利、能否成功复制中集模式有待观察。参考可比公司的估值水平,我们估计公司2011年合理的P/E位于15倍,目标价22.80元,维持公司“增持”评级。
研究员：张霆，杨绍辉，郭亚凌，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中集集团烟台来福士调研报告:前景光明,道路曲折
事件:我们近期拜访了位于烟台的中集来福士海洋工程设备建造基地,与中集来福士以及TSC海洋集团(206.HK)的管理层就海洋工程行业与公司的经营情况进行了沟通。
公司要点:我们此次调研得到的基本结论是:来福士海工业务为中集集团产生利润贡献尚需时日,尤其是近1-2年海工业务的订单和收入情况仍有不确定性;但来福士拥有全球一流的海工设备建造基础条件,随着设计和交付经验的不断积累,其受益于未来10年海洋工程产业的大发展只是时间问题。
来福士海工业务的竞争优势包括:1、全球一流的海工设备建造基础条件(如2万吨泰山门吊和-18米深水码头),可大大提升建造效率;2、相对完善的海工设备关键部件配套体系;3、不断积累的设计和成功交付经验。从中国国内格局来看,来福士与大连船舶重工、外高桥造船、中远船务同属于海工建造的第一梯队。
来福士目前在建的海工设备共有10座/艘,我们预计2011年公司将完工交付共计9-10座/艘海工设备,2012年将交付1-2座(在不考虑新接订单的情况下),2011年来福士有望实现36-38亿元人民币的营业收入,仍然难以实现盈利,但亏损额有望在2010年11.09亿元的基数上大幅减少。
来福士在2011年上半年尚未签订新的订单,公司全年的接单目标调整为10亿美元以上,如果这一目标得以实现,公司2012年有望实现30亿元以上的营业收入,但不排除较2011年同比降低的可能;由于公司自2010年以来已经对潜在的亏损进行了了较为充分的计提,因而2012年有望进一步减亏,但是考虑到目前来福士并不充裕的订单状况,期望海工业务为中集集团产生较为显著的利润贡献尚需一定时日。
盈利预测与估值:我们维持中集集团2011-2013年EPS为1.717、2.017、2.267元的预测,对应A股11-13年P/E分别为12.3X、10.5X、9.3X,B股11-13年P/E分别为6.0X、5.1X、4.6X,维持“审慎推荐”评级。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中集集团:由劳动密集型转向资本和技术密集型,海工与能化食品装备将引领未来增长
投资要点
我们有别于市场的观点:
目前,市场一直将公司定位为集装箱制造企业,给予较低估值;同时认为2011年集装箱需求可能回调,公司集装箱业务有下滑风险;另外,去年公司海工业务亏损,市场对公司海工业务前景表示担忧。我们与市场的观点并不一样,我们认为:
1、公司早已不再是单纯的集装箱制造企业,公司拥有一个高瞻远瞩、长期稳定、并购和运营技能高超的高管团队,从2002年开始,高管团队就带领公司开始了大规模的多元化扩张,目前,集装箱业务收入及利润占比已从2001年的几乎100%,下降至85%左右,预计到2013年将下降到45%左右。而2002年进入的道路运输车辆业务于2006年发展为全球第一大龙头,新拓展的海工和能化食品装备也将迅速发展壮大,不仅将有助于抵御集装箱业务的周期性风险和行业长期低增速瓶颈,还将实现由劳动密集型向资本和技术密集型转变,理应享受较高估值,目前2011年11倍的估值水平被低估。
2、公司集装箱业务未来3年收入年复合增速将超过20%;而且,金融危机后,行业经历一轮洗牌,企业数量及新进入者大幅减少、龙头企业产能扩张也趋于理性,行业供给端集中度进一步提高、竞争环境改善,公司作为全球龙头毛利率达到18.99%的历史最高水平,且未来有望继续保持高位。
3、海工业务虽然近几年盈利情况不乐观,但尚处于蓄势阶段,并不能因2010年业绩不佳而担忧其前景。通过近几年深水装备的批量建造与交付,积累了丰富的技术、生产和项目管理经验,再加之中集莱佛士的品牌号召力,公司将发展成为国内最具潜力的海工设备制造商。2012年有望扭亏,未来10年将畅享全球海工行业高速发展及世界海工装备制造中心向中国转移的行业性机会。
卓越的高管团队创造外延式扩张神话,多元化抵御周期性风险
公司优秀、传奇的高管团队,保障了20年来数十次兼并收购的圆满成功,成就了如今的全球集装箱全球龙头、道路运输车辆全球龙头地位,也将继续促进公司成为海工装备全球龙头和能化食品装备进口替代龙头,抵御集装箱业务周期性风险和行业长期低增速的瓶颈,驱动公司由劳动密集型向资本和技术密集型升级,引领公司未来新一轮增长。
集装箱景气有望持续,竞争环境优化、盈利能力高位运行
受全球经济持续复苏、新经济体发展、低航速运行政策继续推行、更新需求释放等拉动,集装箱行业景气有望持续,公司作为全球龙头,未来3年将继续保持20%以上的复合增速。
金融危机后行业经历了一轮洗牌,企业数量大幅减少;受沿海可用场地面积限制及用工荒影响,行业进入门槛提高、新进入者减少;而且各龙头企业产能扩张趋于理性、扩张步伐放慢;行业供给端的集中度进一步提高、竞争环境改善,公司作为全球龙头毛利率达到18.99%的历史最高水平,且未来有望继续保持15%以上的高位。
海工业务积累经验、理顺管理,蓄势迈上新台阶
公司通过控股全球领先、国内最大的海工装备企业烟台莱佛士,大举进军海工领域。凭借国内领先的研发设计实力、世界一流的建造设施和创新型建造模式,公司已累计交付半潜式平台4座,在技术、生产和项目管理方面积累了丰富的经验,走在国内前列。
同时,集团总裁亲自任莱佛士CEO,意味着对海工业务的高度重视,未来有望给予更大的支持;同时也将有助于理顺中集莱佛士内部管理机制、提高管理效率,突破在项目管理、生产流程管理等方面的瓶颈。公司海工业务能力将显著提高,迈上新的台阶。
目前在手订单超过10亿美元,2011年受首制且逾期的深水平台交付影响,将继续亏损,但受益于经验积累和管理效率的提升,亏损有望大幅减少;2012年后,公司挺过最艰难的起步阶段、进入收获期,2013年收入有望达到150亿元,毛利率有望在10%以上,逐渐成为引领公司未来增长的新亮点。
车辆业务添新动力,能化食品装备整合效应逐渐显现
随着经济的持续增长,保障房、铁路、水利等基础设施建设的推进,公司道路运输车辆业务将继续保持稳健发展。另外,公司与奇瑞、玉柴、法士特、富华重工联手进军国内重卡领域,2011年开始量产,2013年有望实现收入110亿元以上,将贡献可观投资收益。
在能化食品装备领域,公司先后收购了安瑞科和TGE SA,并以安瑞科为平台于2009年完成了能化食品装备资产整合。受益经济复苏、国内需求升级以及业务整合效应释放,2012年业务收入有望超过90亿元,毛利率达到19%以上。
维持“买入”评级 我们预计公司2011-13年收入分别为718.18、875.32、1059.1亿元;归属母公司的净利润分别为48.17、59.85、76.21亿元;EPS分别为1.81、2.25、2.86元;对应综合PE为11.15、8.97和7.05倍。
我们按分业务进行估值,分别给予2012年集装箱、道路运输车辆、能化食品装备、海工、空港和其他业务10、15、20、30、18和15倍PE,得出公司的合理价值为31.22元,维持 “买入”评级。
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中集集团调研报告:成长性仍大于周期性
事件:
我们近期拜访了中集集团的深圳总部,与中集集团(000039.SZ/200039.SZ)以及中集安瑞科(3899.HK)的管理层就行业与公司的情况进行了沟通。
公司要点:
中集集团1季度集装箱销量49.8万箱,2季度环比有所下降,销量预计为40-45万箱;近期干箱价格在2850-2900美元/TEU,单箱盈利在400-500美元,毛利率20%以上;公司认为6-7月份或成为今年全年的低点,3、4季度集装箱销量和价格仍有环比上升的可能,我们预计全年集装箱销量为190-200万箱。
在金融危机之后,集装箱行业集中度进一步提高,中集、胜狮、新华昌等龙头厂商对于产能和价格的控制能力得到增强,而其他小厂商则由于规模、供应链、地理位置的等方面的劣势,难以对其构成全面的威胁;如果下游需求不出现大的波动,集装箱行业的景气在未来6-12个月有望持续。当然,我们也并不认为当前的高盈利率可以长期维持,从盈利水平对产业资本吸引力的角度分析,我们认为中集集团集装箱业务毛利率的中长期合理水平应在15%-20%之间。
中集集团仍然是一个成长性大于周期性的企业:公司的集装箱、道路运输车辆、海洋工程装备、能化食品装备等4大业务板块在未来3年中仍有显著的成长空间。在公司2013年达到1000亿元收入规模的目标中,集装箱业务占50%、车辆业务占25%-30%、海工业务占6%-7%、能化食品装备占约10%,公司对于实现以上的目标有较大的信心。
盈利预测与估值:
我们维持中集集团2011-2013年EPS为1.717、2.017、2.267元的预测,对应A股11-13年P/E分别为11.5X、9.8X、7.6X,B股11-13年P/E分别为6.5X、5.5X、4.9X,维持“审慎推荐”评级。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中集集团:集装箱保持景气,海工业务有望迈上新台阶
点评:
收入巨增、毛利率高达19%,驱动业绩大幅增长283%
2011年1季度,公司延续了2010年业绩快速增长势头,实现营业收入170.57亿元,同比增长119.39%。 从分业务来看,集装箱市场继续保持景气,实现总销量55.89万TEU,比去年同期增长282.71%。在基建投资增长及海外更新需求持续恢复的拉动下,道路运输车辆业务继续保持较快增速,实现销售收入41.06亿元,比上年同期增长26%。而受国际化工市场复苏的带动,罐式集装箱需求强劲,1季度公司能化食品装备销售收入成倍增长。另外,海工业务在建工程进展顺利,亏损有所收窄。
受益于1季度干货箱需求保持强劲、价格继续攀升,以及海工业务亏损的收窄,公司综合毛利率达到19.46%的历史性高位,比2010年全年提高3.68个百分点。在收入快速增长和毛利率提升的推动下,公司1季度实现归属于上市公司股东的净利润13.58亿元,较去年同期增长283.28%。
集装箱继续高景气,2011年有望实现较快增长、毛利率保持高位
随着全球经济的持续复苏,市场对航运业预期乐观,各大航运公司纷纷加大运力投入,以迎接航运旺季的到来,全球集装箱行业继续保持景气高位。公司作为世界集装箱巨头,1季度实现集装箱总销量55.89万TEU,同比大幅增长282.71%。其中,干货集装箱销售最为旺盛,实现销量49.80万TEU,同比增长310.02%,且价格继续攀升;而冷藏箱和特种箱的销量分别为4.38万TEU、1.71万TEU,同比增速分别高达166.33%、110.20%。
自2010年3季度以来,干货集装箱市场需求持续旺盛、价格一路攀升,行业高景气已持续了3个季度,2011年2季度增速可能将有所放缓,但进入3季度周期性旺季后,市场需求又有望实现较快增长,总体而言,2011年全年公司集装箱业务有望保持30%以上的较快增速。
目前,干货集装箱价格经过一轮上涨后处于高位,我们预计随着需求增速的放缓,产品售价可能将出现一定程度的下降,但降幅不大;同时,钢材等原材料及劳动力成本的上涨,也将给集装箱产品的毛利率带来压力。但综合而言,集装箱行业还未恢复到金融危机前的水平,市场需求依然旺盛,且行业竞争环境逐渐改善,公司成本费用控制能力也不断增强,毛利率有望保持在18%左右的较高水平。
订单交付积累经验、人事调整突破管理瓶颈,海工业务将迈上新台阶
目前,公司海工业务在建项目进展顺利。2011年4月,中集莱佛士成功交付为巴西Schahin石油天然气公司建造的第二座深水半潜式钻井平台“SS Amazonia”。自2010年开始,公司已累积完成4台半潜式钻井平台的交付,为深水海工装备业务的拓展积累了大量的产品设计生产经验。
同时,公司决定对中集莱佛士的人事进行调整。中集集团总裁麦伯良先生将出任中集莱佛士的首席执行官(CEO),集团副总裁于亚先生将担任中集莱佛士总裁,协助CEO 负责莱佛士的日常运营管理。总裁亲自任CEO,一方面意味着公司对海工业务的高度重视,未来有望给予海工业务更大的支持;另一方面,也将有助于理顺中集莱佛士内部管理机制,提高管理效率,突破在项目管理、生产流程管理等方面的瓶颈。公司海工业务能力将显着提高,迈上新的台阶。
维持“买入”评级
我们认为,随着全球经济的进一步复苏,公司集装箱业务有望继续实现较快增长,道路运输车辆、能化食品等业务也将保持稳健;且我们看好公司海工业务经验积累及管理架构调整后的放量增长和广阔的市场空间。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.81元、2.27元与2.61元;对应PE分别为13倍、10倍和9倍,估值优势明显,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
全球宏观经济波动风险;原材料成本上涨风险;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中集集团:集装箱量价齐升,海工管理力度加强
2011年一季度公司实现营业收入170.57亿元,同比增长119.39%;实现营业利润17.26亿元,同比增长326.68%;实现归属母公司所有者净利润13.58亿元,同比增长283.28%;基本每股收益0.51元。
集装箱业务持续量价齐升。承接2010年下半年以来的集装箱爆发式增长行情,一季度集装箱市场持续景气的态势,公司集装箱产品销量、价格齐升,带动公司营业收入、利润率均大幅增长。
从销量上来看,一季度干货箱订单饱满,价格继续攀升。
1-3月,公司干货集装箱销量49.80万TEU,同比增长310.02%;冷藏箱销量4.38万TEU,同比同期增长166.33%;特种箱销量1.71万TEU,同比增长110.20%。从价格上看,目前集装箱价在2900美元/TEU的水平,毛利率在22%左右,达到了历史最高水平。
由于此次集装箱行情为船东和租赁商为航运旺季的到来进行提前备箱形成的需求,我们认为目前的爆发性增长态势不会持续维持,预计公司2011年全年集装箱销量增速在30%左右。而目前的高箱价主要是因为需求提前释放所致,随着集装箱需求增速的放缓,我们认为集装箱箱价将回落到一个正常的区间,预计集装箱全年毛利率将为19%-20%。
道路运输车辆业务稳定增长。得益于基建投资增长及海外更新性需求的持续恢复,公司道路运输车辆产销量及收入仍保持较好增长。1-3月,累计销量为3.91万台,同比增长30%;销售收入41.06亿元,同比增长26%。3月,中集车辆集团与沙特阿拉伯Zahid集团签署合作协议,将合资在沙特建厂,拓展中东市场。重卡为公司道路运输车辆业务的发展亮点,但我们认为公司重卡业务短时间内尚不能大量贡献业绩。
能源化工业务收入翻倍。一季度能源化工食品业务收入实现成倍增长,主要带动因素是受国际化工市场复苏带动,罐式集装箱需求出现了强劲增长。
重视海洋工程业务,公司总裁麦伯良出任中集来福士CEO。
公司看好并重视海洋工程业务发展,为加强对中集来福士的管理,公司总裁麦伯良先生继续担任来福士董事长的同时,接任CEO一职,原CEO章立人继续担任副董事长。烟台来福士为我国最有实力的海工平台制造商,目前手持订单包括9艘钻井平台和1艘生活支持平台,并于今年4月成功交付了为巴西Schahin石油天然气公司建造的第二座深水半潜式钻井平台“SSAmazonia”。我们继续看好公司海洋工程业务,认为公司在海工业务开展初期,出现的亏损现象尚为可控,未来随着平台产品的交付,公司技术、项目管理水平将继续提升,公司海工业务将实现盈利。随着世界海洋石油开采的发展和我国对海工装备的政策支持,海工业务将成长为公司业绩的重要增长点和亮点。
盈利预测。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.60元、1.79元和2.12元,按照4月26日股价测算,对应动态市盈率分别为15倍、13倍和11倍。维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:(1)集装箱市场增长低于预期的风险;(2)海工业务产品交付状况低于预期的方向;(3)原材料价格波动、人民币升值的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中集集团:集装箱业务持续反弹,新业务雏形初现
2011年一季度业绩大幅增加,超过金融危机前高点。公司2011年1季度实现营业收入170.56亿元,同比大幅度增长119.39%,归属于上市公司股东的净利润为13.58亿元,同比增长2.83倍,基本每股收益为0.51元。今年一季度数据已经超过金融危机前高点。集装箱需求提前释放,景气度预计持续到3季度。一季度,公司干货集装箱累积销售49.80万TEU,同比增长310.02%;冷藏箱累积销售4.38万TEU,同比增长166.33%;特种箱累积销售1.71万TEU,同比增长110.02%。各类型集装箱均实现较大幅度的增长,直接原因是去年年底前集装箱供应紧张的压力和人民币升值预期,共同推助集装箱季度性景气提前到来(一般2、3季度为集装箱销售旺季)。目前,公司集装箱生产已经排期到6月份,预计公司2季度销售集装箱45万TEU,3季度景气仍将持续,全年高增长应无悬念。1季度集装箱业务毛利在22%左右,达到历史最好水平,这是3大集装箱生产商数年多次博弈的结果,我们预计毛利率未来会有小幅度的回调。道路运输车辆增长放缓,重卡稳步推出。公司道路运输车辆主要与重卡配合使用,由于重卡行业增速放缓,该业务比上年增长约26%,全年可能降低至20%左右。公司的重卡业务定位高端替代,销售均价约在50万元/辆,今年保守估计在7000辆左右,其中一季度销售400辆左右,预计第一年投产较难盈利。长期来看,重卡营销与中集庞大的网络整合,加之“百店计划”明年可能开到150-200家,明年销售应该会大幅度增加。能源化工食品装备板块值得期待。集团与中集安瑞科整合基本完成,受益于我国LNG每年的高速增长,公司该业务必将加快发展,同时注重打造LNG完整的产业链,实现这个板块资产收益质量的提高。海工业务是集团的核心战略。集团寄望海工业务支撑起未来的中集,去年亏损11.09亿元主要是大量首制船,设计方案多次变化,项目管理经验不足等原因造成的。今年4月份再次交付一座深水钻井平台,目前在手海工订单15亿美元左右,今年预计实现6亿美元收入。扭亏为盈虽比较困难,大幅度减少损失却是大概率事件。调高投资评级至“推荐-A”。我们预计公司2011-2013年EPS(摊薄)分别为1.77元、2.17元和2.72元。对应动态市盈率分别为14倍、11倍和9倍。我们调高对公司投资评级至“推荐-A”。风险提示:3季度集装箱需求大幅下滑风险;海工装备和重卡业务发展的不确定性。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中集集团:一季度干货箱强劲反弹
第一季度集装箱市场量价齐升。公司一季度集装箱量价齐升,延续了自2010年二季度以来的上涨势头。公司预计第二季度干货集装箱产出量会相对减少,但2011年集装箱的整体需求仍将保持30%左右的增长。我们认为,公司集装箱业务激增的主要原因除“客户为航运旺季的到来提前备箱”外,与2010年一季度业绩处于历史低谷有很大关系。
中集车辆进军海外市场。第一季度,得益于基建投资增长及海外更新性需求的持续恢复,公司道路运输车辆产销量及收入仍保持较好增长。3月,中集车辆与沙特阿拉伯Zahid集团签署合作协议,双方将合资在沙特建厂,拓展中东市场。我们认为,公司“走出去”战略有了实质性进展,中东地区基础工业薄弱,市场前景广阔,尤其适合转型中的中国企业寻求突破。
总裁亲自操刀海工板块。为加强对中集来福士的管理,总裁麦伯良先生亲自出任中集来福士的CEO。我们认为,这一方面体现了公司进军海工,寻求突破的决心,另一方面也说明了海工的“水很深”,真正为公司创造效益可能还需要走很长的路。4月份,公司交付了第二座深水半潜式平台,初步实现了量产,有望在前期“交够了学费”情况下,实现微幅盈利。
公司内控进一步加强。3月底,麦伯良总裁分别与主要业务板块负责人签订各板块内控规范试点责任状。并已要求各业务板块负责人与其下属企业负责人签订内控规范试点责任状。我们认为,2010年公司总资产周转率1.13,应收账款周转率8.63,较同类企业均有较明显的优势,凸显公司管理层的治理能力较强,从而带动公司各主要板块的“筋骨”不断加强,为后期爆发提供了保证。
盈利预测与估值。2011-2013年每股收益预测分别为1.63元、2.14元和2.41元,对应市盈率15倍、11倍和10倍,估值具有较大吸引力,暂“未评级”。
研究员：王合绪，刘文慧 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：中集集团一季报点评:业绩符合预期,海工扭亏有望
一季度业绩大幅增长:2011年1季度公司实现营业收入170.56亿元,同比增长119.39%,实现归属于上市公司股东的净利润13.58亿元,基本每股收益0.51元,同比增长283.28%;与公司此前发布的业绩预告基本相符。
业绩点评:公司各主要业务板块1季度业绩均大幅增长。由于受10年下半年全球经济持续复苏,集装箱下游航运客户为应对旺季到来,避免出现去年缺箱情况发生而提前备货,报告期内集装箱市场继续保持景气,订单饱满,价格高位运行。干货箱一季度累计销量为49.80万TEU,比上年同期增长310.02%;冷藏箱累计销量为4.38万TEU,比上年同期增长166.33%;特种箱累计销量1.71万TEU,比上年同期增长110.20%。受益于基建投资拉动和海外市场需求的恢复,公司道路运输车辆实现销售收入41.06亿元,同比增长26%。受国际化工市场复苏带动,公司能源化工液态食品业务一季度也实现了收入的成倍增长。公司10年1季度干货箱刚开始恢复生产,基数较低也是导致今年同比大增的一个原因。
未来看点:一、集装箱业务景气行情持续。2、3季度是集装箱销售的传统旺季,但是由于部分客户已经提前进行了预定,预计二季度干货箱需求将出现小幅回落。公司已提前进行了主动减产措施,箱价获得有效支撑,产品毛利有保障。预计全年集装箱的整体需求仍将保持30%左右的增长。公司已在深圳坪山建设新一代的集装箱生产线,未来将朝着新型环保、高效方向推进,继续保持公司在行业的龙头领先地位。二、海工业务全力扭亏。去年由于公司是在没有生产经验的情况下同时开工建造6个海洋平台,加之部分产品设计反复修改,最终导致全年海工业务亏损。公司已对烟台来福士管理层进行了调整:麦伯良总裁兼任来福士董事长和CEO,集团副总裁于亚兼任来福士公司总裁,体现出了公司对海工业务的高度重视。4月刚刚完工交付了巴西订购的第二座深水半潜式钻井平台,今年大幅扭亏概率大;三、管理升级战略初显成效。公司业务从金融危机前的三个产业板块发展到现在的九个产业板块,公司针对目前业务多元化趋势,为提高管理效率,从去年开始了组织再造的升级战略。前期运行效果良好,企业自身管理效率的提高是公司长久健康发展的根本之道,管理升级将为公司长期健康快速发展提供最重要的支持。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别是1.75、2.16、2.55元,对应昨日收盘价的市盈率分别是13.7/11.1/9.4倍,维持强烈推荐评级。
风险提示:1)全球贸易萎缩,集装箱需求回落,箱价急速下降;2)海洋平台业务订单减少。
研究员：严福崟，乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中集集团:集装箱全年需求旺,季度分布有调整
业绩简评
公司1季度实现营业收入17,057百万元,同比增长119.39%;归属母公司股东的净利润1,358百万元,同比增长283.28%,EPS为0.51元。公司预计上半年净利润同比增长150~200%,EPS为0.86~1.03元。
经营分析
集装箱全年需求旺,季度分布有调整:
需求:10年全球集装箱产量超过280万TEU,其中干货箱超过250万TEU。公司预计11年集装箱需求增长达到30%左右,总需求达到360万TEU左右。根据Clarksons统计,今明两年将分别有151和141万TEU的集装箱船交付使用,仅新投放运力每年就需要300多万TEU新造集装箱;加上现有3000万TEU的保有量,按4~5%的更替率每年也将有超过100万TEU需求。
分布:10年下半年以来,全球经济持续复苏,由于客户(班轮公司和租箱公司)为航运旺季的到来提前进行了备货,公司1季度干货箱订单饱满。1-3月,公司集装箱销量达到55.9万标箱,其中干货箱为49.8万标箱。受到客户订单需求提前等因素影响,预计公司2季度干货箱产出量会相对减少,与往年2季度比1季度产量高有所差别。
价格:1季度集装箱价格呈现攀升的态势,最高曾达到$3000/TEU,后维持在$2900/TEU的高位。目前,集装箱企业根据需求形势采取灵活调整产能的办法,如将部分工厂从每周6个工作日调整为5个工作日;其步调高度一致。因此,2季度箱价或有回落的压力,但即使回落,其幅度也应该较小。
道路运输业车辆:1季度国内固定资产投资仍然保持较高增速,海外更新性需求也有所恢复,公司的道路运输车辆产销量及收入仍保持较好增长。1-3月,公司累计销量达到3.91万台,同比上升30%;实现销售收入41.06亿元,同比增长26%。但原材料价格上涨,也带来了一定的成本上升压力,毛利率从去年的高位有所下滑。
能源、化工、食品装备及服务业务:1季度该业务板块收入实现了成倍增长,这主要是受国际化工市场复苏带动,罐式集装箱需求出现了强劲增长。该项业务的下游主要为国内LNG建设、欧美食品消费、化工行业投资等,均处于需求旺盛或好转的状况,因此全年保持高增长可以期待。
海洋工程业务:今年4月,中集来福士为巴西Schahin石油天然气公司建造的第二座深水半潜式钻井平台在烟台实现交付。10年公司海洋工程业务的风险已经得到比较充分的释放,目前也累计有3艘半潜平台交付,公司已初步积累了相关的建造经验。今年4月,公司对来福士的领导班子做了调整,公司总裁麦伯良出任来福士首席执行官,章立人先生继续担任副董事长。这些举措旨在于改善机制、提升管理,同时也为争取后续的海工订单做积极准备。
盈利预测和投资建议
我们维持公司的盈利预测不变,2011-2013年营业收入分别为70,864,85,014和99,631百万元,净利润分别为4,872,5,899和6,897百万元,EPS分别为1.830,2.216和2.590元。目前股价对应11年13.1倍PE,维持“买入”评级。
风险提示
主要风险包括:全球经济复苏进程的不确定性,原材料大幅上涨,以及外部资本大规模进入集装箱行业导致行业竞争加剧。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中集集团一季报点评:业绩大幅上升,下游需求持续回暖
投资要点:
2011年一季度,公司实现营业总收入170.56亿元,同比增长119.39%,归属于上市公司股东的净利润13.58亿元,同比增长283.28%;EPS为0.51元。公司预计2011年1-6月净利润同比增长150%-200%,对应的EPS为0.86-1.03元。公司一季度毛利率为19.5%,与10年相比上升3.7个百分点。
集装箱市场一季度延续量价齐升的态势。1季度,公司干货集装箱累计销量同比增长310%;冷藏箱增长166%;特种箱增长110%;预计2011年集装箱行业的整体需求仍将保持30%左右的增长。
海洋工程业务未来成长空间巨大。公司总裁麦伯良兼任海洋工程业务的首席执行官,表明公司对海工业务的高度重视。4月,来福士为巴西Schahin石油天然气公司建造的第二座深水半潜式钻井平台实现交付,在原油价格高涨的背景下,海工订单有望将持续增加。
能源、化工及液态食品等业务均有较高增长。道路运输车辆1季度累计销售收入41.06亿元,同比增长26%。受国际化工市场复苏带动,能源化工液态食品业务收入实现成倍增长。
预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.80元、2.17元、2.63元,对应的市盈率分别为13.4、11.1、9.1倍,维持推荐的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中集集团:三大业务齐头并进
公司1-3月份实现销售收入170亿元,同比增长119%,归属于母公司股东的净利润13.58亿元,同比增长283%,实现每股收益0.51元。业绩情况超过市场预期。
2011年一季度公司干箱销量为49.8万TEU,同比增长310%,延续强劲势头;冷藏箱销量为3.38万TEU,特种箱销量1.71万TEU,同比分别增长166%和110%。鉴于世界经济回升对集装箱航运的拉动,我们将2011年公司干箱业务增速从25%上调到30%。
得益于基建投资增长及海外更新性需求的持续恢复,公司道路运输车辆第一季度累计销售3.91万台,同比上升30%。我们保守估计全年销量约15万台,同比增长20%。
能源化工液态食品业务一季度收入实现成倍增长,主要是受国际化工市场复苏带动,罐式集装箱需求出现了强劲增长。我们认为这块业务是2011年的一大看点。
公司一季度销售费用增长198%,管理费用增长63%,财务费用增长67%,主要是各产业主要产品销售规模扩大,一季度期间费用率8.89%,与2010年全年的水平大致一致。
由公司总裁麦伯良出任莱佛士首席执行官(CEO),体现了公司对战略性新兴产业的高度重视,中集莱佛士具有条件优越的生产基地和创新的建造模式,拥有专业化的技术和管理团队。特别是首制项目的批量交付积累了宝贵的经验,我们认为公司该项业务将会有较大的发展。
我们预计公司2011-2013年主营业务收入分别为601、708、845亿元,归属母公司净利润分别为39.9、53.7、63.4亿元,相应每股收益1.5、2.02、2.38元,按照2011年20倍PE估值,合理价格为30元,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:宏观及行业因素影响导致盈利预测未达预期。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中集集团:一季业绩略超预期,长期价值看海工业绩突破
中集集团公布2011年1季度业绩:
公司1-3月份共实现销售收入17,057百万元,较去年同期增长119.4%;实现归属母公司净利润1,358百万元,同比增长283.3%;对应2011年1Q的EPS为0.510元,略高于市场先前的预期。
评论:
公司1季度业绩同比大幅提升主要是受益于集装箱业务“量价齐升”:1季度公司销售集装箱总数达49.80万箱,同比增长310.0%;单箱价格从2010年底的2600-2700美元上升到3月份接近3000美元的水平;受益于此,中集集团1季度总体毛利率也较去年4季度环比提高4个百分点,达到19.5%。
2季度是集运贸易的传统旺季,我们预计2季度公司集装箱产品单价有望维持在2950-3000美元的水平上,单箱盈利维持在接近400美元;尽管2季度公司集装箱产销量不排除环比略为下降的可能,但收入和利润贡献预计仍将至少不低于1季度的水平。
公司车辆业务1季度受益于基建投资增长及海外需求的恢复,实现销量3.91万台,同比上升30%,累计销售收入41.06亿元,比上年同期增长26%,尽管下半年有环比下降的可能,但预计全年仍有望获得10%左右的稳定增长;能化食品装备业务1季度收入实现成倍增长,预计全年实现30%以上增长是大概率事件。
中集来福士海工设备在建工程进展顺利:4月,来福士为巴西Schahin石油天然气公司建造的第二座深水半潜式钻井平台“SSAmazonia”在烟台实现交付;尽管2011年来福士能否为中集集团贡献利润仍有一定不确定性,但我们认为相比2010年亏损11.09亿(其中影响中集EPS为约-0.22元)的情况,获得大幅改善几乎成为必然。
盈利预测与建议:
我们将中集集团2011-2013年EPS的预测上调至1.717、2.017、2.267元,对应A股11-13年P/E分别为14.0X、11.9X、10.6X,B股11-13年P/E分别为8.7X、7.4X、6.6X。
我们认为公司A股和B股的价格仍有所低估,但需要指出的是,公司的集装箱和车辆等传统业务目前处于景气的相对高点(虽然在未来1-2年仍有望持续),因此长期价值的大幅提升有赖于烟台来福士海洋工程设备业务的利润贡献取得突破;当然,我们对此持乐观态度。我们维持对公司“审慎推荐”评级。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中集集团:集装箱行业景气持续,发展海工决心坚定
集装箱销量和盈利水平持续超预期,行业生态环境改善。目前箱价约为2900美元/TEU,毛利率约为22%(历史最高),公司一季度销量约为49万TEU、二季度预计为45万TEU。箱价将继续上涨的预期推动了需求的提前释放,三大集装箱集团的“价格同盟”拉高了集装箱毛利率。我们预计箱价将随着成本的不断上升呈上涨趋势,但超过20%的高毛利率不可能长期持续。我们中性预测全年集装箱需求在350万TEU左右,同比增长约25%。
道路运输车辆受重卡景气下滑影响较大,联合重卡短期内难以贡献利润。预计今年集瑞联合重卡销量接近1万台,保守估计销量在7-8千台、均价在50万元左右,达到盈亏平衡有难度;行业竞争激烈,公司专用车核心零部件还受制于外部供应商,短期内开拓国内重卡市场仍有较大不确定性,预计车辆业务毛利率短期内不会明显上升。
能源化工食品装备业务板块整合潜力大,目标全产业链。中集安瑞科服务主流供应商角色初步确立,目前重点是完善天然气产业链。公司通过收购兼并迅速形成的该板块业务还比较杂散,能化装备仍有进一步整合空间且整合潜力大。依托集团的规模优势和技术支援,该业务毛利率有望继续维持稳步上升。
海工订单充裕,集团总裁兼任来福士CEO传递积极信号。公司总裁麦伯良于今年4月直接兼任中集来福士的执行董事兼CEO,将整合更多集团资源支持海工业务发展。目前公司在手订单约15亿美元,继续接单是大概率事件;预计今年可交付6个订单,收入确认约6亿美元。意大利订单已确认毛利的回冲对今年业绩仍可能有较大负面影响,但大幅减亏可以预期。
给予“推荐”评级。我们看好公司优秀的管理能力和执行能力、看好公司业务的多元化战略布局和未来成长空间,预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.71元、2.10元、2.50元,对应公司动态PE分别为14.7倍、12.0倍、10.0倍,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:国际贸易复苏低于预期;原油价格大幅下滑;原材料价格和人工成本大幅上升;人民币升值;收购整合风险。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中集集团业绩预告点评及股东大会纪要:管理升级,再创辉煌
要点:
一季度业绩预增270-320%:2011年1月1日-2011年3月31日公司预计实现净利润131,117.64-148,836.24万元,基本每股收益0.492-0.559元,同比增长270%-320%,超出市场此前预期。
业绩点评:公司业绩1季度同比大幅增长,主要原因是受益于10年下半年开始干货箱订单饱满,箱价上升后维持高位,今年1季度继续保持产销旺盛的良好局面。公司能源、化工和液态食品业务板块,经过前期培养逐步开始增长;另一方面公司10年1季度干货箱刚开始恢复生产,基数较低也是同比大增的一个原因。
未来看点:一、海工业务逐步扭亏。去年由于公司是在同时开工建造6个海洋平台,而且多数是首制产品的条件下,加之部分产品设计反复修改,最终导致全年海工业务亏损。烟台来福士近期刚刚调整完管理层,麦伯良总裁将兼任来福士董事长和CEO,体现出了公司对海工业务的重视,今年大幅扭亏概率大;二、集装箱业务作为公司传统强项,继续保持领先优势。公司已在深圳坪山建设新一代的集装箱生产线,未来将朝着新型环保、高效方向推进,预计2季度订单情况依然良好,2、3季度传统旺季有望延续。公司预计未来几年集装箱仍有望在现有基础上翻番。三、重卡业务稳步发展。去年12月公司重卡已开始下线,今年1季度预计下线了400台左右,全年预计达到7000/8000台左右。公司重卡目标是做世界一流的重卡品牌,在性能上到达世界一流,但是价格上具有明显优势是公司产品的发展方向。公司还在积极建设自营店,今年计划100家,明后年还会继续扩大,通过提供金融服务、维修、配件等全面的产品终身服务,进一步提升公司产品的竞争力。四、能源化工食品板块快速发展。安瑞科过去两年受金融危机影响,同时公司收购安瑞科后进行了积极的内部整合工作,目前内部管理等各方面建设以基本完成,安瑞科将进入快速增长期。五、管理升级战略初显成效。公司业务从金融危机前的三个产业板块发展到现在的九个产业板块,公司针对目前业务多元化趋势,开始了组织再造的升级战略。经过去年1年的运行,公司升级管理已体现出较好的效果。公司良好的经营管理机制将为其长期健康快速发展提供最重要的支持。
盈利预测:我们调高公司2011-2013年EPS分别是1.75、2.16、2.55元,对应昨日收盘价的市盈率分别是15.1/12.2/10.3倍,维持强烈推荐评级。
风险提示:1)全球贸易萎缩,集装箱需求回落,箱价急速下降;2)海洋平台业务订单减少。
研究员：严福崟，乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中集集团2010年报点评:高油价有助于能源和海工业务发展
报告摘要:
2010年公司主营业务收入517亿元,同比增长152.82%。归属于母公司股东的净利润30亿元,比上年同期增长213.03%。每股收益1.13元,业绩良好,符合预期。
2010年公司集装箱业务收入254亿元,同比增长356%,在全球经济和贸易继续稳步复苏的大背景下,预计2011年集装箱需求将持续向好,有望增长20-30%。一季度干箱销量约45万TEU,均价仍在3000美元/TEU左右。我们预计2011年公司集装箱业务(含冷藏箱和特种箱)收入为333亿元,在主营业务收入中占比55%。
2010年车辆业务实现销售收入166亿元,净利润5.87亿元,分别比上年同期增长51%、102%;毛利率达到14.3%,比上年同期提高了0.87%;完成销量15.53万台,同比增长59.45%。我们认为车辆业务2011年的投资拉动效应将有所减弱,预计2011年该项业务收入约155亿元。
公司能源、化工、液态食品装备业务受经济复苏、市场需求上升的外部环境影响,业绩大幅回升,2011年营业收入为53.51亿元,同比增长48.64%。净利润为1.90亿元,同比增长80.95%。其中能源装备增长59%,化工装备增长62%,液态食品装备下滑22%。目前油价已经占据在100美元/桶以上,能源化工设备的市场前景良好,我们预计2011年可望实现销售收入55亿元,同比增长30%。
2010年海洋工程业务全年实现销售收入24.44亿元,亏损11.09亿。主要原因是会计处理因素。莱佛士形成“全面陆地建造、大型驳船下水、2万吨吊车坞内合拢、18米深水码头水下安装推进器”等一系列半潜式钻井平台的创新型建造工艺,建造能力已经大为改观,产能亦将快速释放。全球海工市场已经逐步复苏,公司有2座半潜式平台的合同洽谈进展顺利,我们估计全年新签订单量将明显超过先前估计的10亿美元。我们预计公司2011-2013年主营业务分别为601、708、845亿元,归属母公司净利润分别为39.9、53.7、63.4亿元,2012年上调盈利30%,相应每股收益1.5、2.02、2.38元,按照2011年20倍PE估值,合理价格为30元,维持“买入-A”投资评级。
我们认为高油价背景下有助于公司能源化工设备和海工设备业务加速发展。风险提示:宏观及行业因素影响导致盈利预测未达预期。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中集集团:业绩符合预期,多元化稳健增长
公司四大业务继续保持较高景气,能源装备和海洋工程符合国家产业政策发展方向,中集集团财务有限公司的开业将进一步提高公司营运资金效率和风险控制水平;我们看好公司优秀的管理能力和执行能力、看好公司业务的战略布局和未来成长空间,预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.57元、1.87元、2.11元,对应公司动态PE分别为16.7倍、14.1倍、12.5倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中集集团:加强管理稳健增长,受益全球经济复苏
基本维持中集集团上次报告的业绩预测,预计2011、12年EPS为1.55、1.82元,11、12年动态PE为17倍和14倍,仍低于机械行业平均估值水平。我们去年推荐中集集团是因为集装箱业务见底,这一判断已得到年报和市场的证实。当然,500亿销售规模的中集显然不是高成长的公司,但是从业务布局和管理效率改善来看,未来三年仍有20%-30%的复合增长。同时,公司过去七年每年30%左右的股利分配率,在机械行业中最高!另外,海洋工程、能源装备两块新兴业务符合国家产业政策发展方向,有望成为2012年以后公司主要的利润增长点。
我们按照2011年20倍综合PE给出31元目标价,维持强烈推荐评级。
风险因素:原材料价格上涨风险;收购整合风险。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中集集团:业绩大幅反转,海工业务蓄势待发
3月23日,公司公布了2010年的年报,全年实现营业收入517.68亿元,比上年同期增长152.82%;实现归属于母公司股东的净利润30.02亿元,比上年同期增长213.03%;每股收益为1.13元,比上年同期增长213.89%。
2010年,公司业绩大幅反转,实现营业总收入517.68亿元,同比增长152.82%,其中,除空港设备出现下滑外,其他业务均实现了较快增长。从分业务来看,集装箱业务增幅最大。2010年,全球经济V型反弹带来集装箱贸易及航运的快速恢复,集装箱新增需求旺盛,且过去一年多累积的旧箱淘汰更新需求也集中释放,市场需求大幅度增长。公司及时调整经营策略、快速恢复生产,成功抓住了行业的市场机遇,实现销售收入254.40亿元,同比增长356.4%。同时,在基础设施投资高涨和积极的财政政策下,道路运输车辆和能源、化工、液态食品装备的同比增速也分别达到51.02%、48.62%。而受金融危机滞后影响,较多空港设备项目由于客户原因延迟交付,导致空港设备收入同比下滑35.51%,成为唯一出现下滑的业务。另外,海洋工程是公司新开拓的业务,全年实现营业收入24.44亿元。
从盈利能力来看,2010年公司综合毛利率为15.78%,略高于去年同期;若不考虑新拓展的海工业务亏损,则综合毛利率达到18.19%,较2009年提升3.18个百分点。同时,期间费用率较快回落,盈利能力显著增强。分产品毛利率方面,受益于2010年集装箱市场供不应求,集装箱尤其是干货集装箱产品售价出现较大幅度的上涨;且销售规模恢复后,单位产品成本下降,毛利率达到19.48%,比去年同期提高4.93个百分点。道路运输车辆和能源、化工、液态食品装备等业务毛利率略高于去年同期。而海洋工程业务由于公司采取外包策略、成本较高;且目前大部分深水钻井平台在手订单均为首制船,在技术、建造、项目管理方面经验不足,支付了较大额度的延迟交货赔偿,从而导致海工业务出现亏损、拉低了综合毛利率。
我们认为,随着全球经济的进一步复苏,公司集装箱、道路运输车辆等主营业务将保持稳健增长;且考虑到公司海工业务实力雄厚、在手订单充裕,我们看好公司海洋工程业务的放量及广阔的市场空间。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.81元、2.27元与2.61元。当前股价对应2011-2013年PE分别为14倍、11倍和10倍,估值优势明显,给予公司“买入”的投资评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
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