吉林化纤(000420)_研究报告_财经_新浪网(000420) 研究分析报告|查股网
股票名称：吉林化纤(000420)
报告标题：吉林化纤:非公开增发预案点评
事件
公司拟非公开发行的股票合计不超过20,000万股,发行价格不低于6.23元/ 股,募集资金总额不超过人民币133,526.60万元,用于竹浆粕、竹浆纤维一体化项目及补充流动资金项目。
项目建成后,将形成年产5万吨竹浆纤维和年产9.5万吨竹浆粕的生产规模, 公司规模实力将大幅增强,在竹浆纤维领域的市场占有率将进一步增加,盈利能力将有大幅度提高。
但此次发行规模较大,发行不超过2亿股,约占现股本3.78亿股的52.9%。公司每股盈利将可能大幅稀释。
公司主要价值
当前公司竹浆短纤价格约29000元/吨(含税价),短纤粘胶价格28500元/吨, 竹纤维价格略高于粘胶价格,竹浆短纤吨成本约18756元,当前粘胶短纤吨成本22700吨,竹浆短纤具有成优势。竹纤维性能方面优于粘胶短纤。
竹浆短纤成本低于粘胶短纤的主要原因在于原材料的不同。粘胶短纤的主要成本是棉短绒,由于棉花价格高企,当前棉短绒价格12000元/吨(含税价),生产1吨粘胶短纤需棉短绒1.36吨,短绒成本13948元。竹浆短纤取材慈竹, 慈竹的其他用途为建筑、造纸,四川、湖南地区资源丰富,价格稳定,近二年价格在500-600元/吨,1吨竹浆短纤需慈竹5.7吨、成本仅3420元。
由于比价效应,竹浆短纤价格将略高于粘胶短纤,而吨成本可比粘胶短纤低4000元/吨,当前全国粘胶短纤产能约180万吨,竹浆短纤产能6万吨左右, 90%由吉林化纤生产,有盈利稳定的前提下,吉林化纤可通过产能的持续扩张来实现公司价值的成长。公司当前产能5万吨,公司的产能计划是:2012年达到6.5万吨,2013年达到16.5万吨,2015年达到30万吨。
公司当前产能 竹浆粕产能:宜宾:2.5万吨,计划再上9.5万吨;湖南:1.5万吨,年底到3万吨。
竹短纤产能:2万吨,吉藁:3万吨;舒尔美代加工:3万吨。 粘胶短纤:1.5万吨;竹长丝:0.7万吨;棉长丝:0.6万吨;木浆丝:0.6万吨。
结论
预计2011年摊薄前EPS0.35元,按增发2亿股计算,摊薄后EPS0.23元,2012、2013年按摊薄后计算EPS 分别为0.26、0.55元。当前股价对应2011年摊薄前19倍,摊薄后29倍PE。2012年,公司增发项目不能投产,产能增加有限, 除非产品价格大幅提升,业绩难有较大增长,2013年,由于募投项目投产, 产能增加近2倍,在盈利能力稳定的情况下,业绩将大幅增长。目前股价估值仍然偏高,暂时给予“观望”评级。
研究员：纪石 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：吉林化纤:毛利率、净利率向好趋势明显
2010公司实现营业收入23.34亿元,同比增加26.5%;归属母公司净利润-7,898万元,实现每股收益为-0.21元。2011年1季度公司净利润为1,813万元,环比大幅增加196.96%。
自去年4季度以来公司毛利率、净利润、净利率呈现明显好转趋势,盈利能力大幅提高。这主要是由于竹纤维销量增加、价格提高所致。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产,公司盈利值得期待。我们维持公司买入评级,目标价下调为10.20元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：吉林化纤:盈利环比逐季改善,竹纤维业务前景向好
公司2010年年报及2011年一季报的业绩与早前发布的业绩快报一致,一季报业绩略低于我们预期。
公司盈利环比如期向好,竹纤维业务占比提高。公司2010年前三季度亏损8508.8万元,四季度盈利608万元,2011年一季度盈利1812万元,这印证了我们前期报告所做的判断:2010年四季度是公司中长期业绩拐点,此后业绩环比将逐季改善。我们预计公司二季度业绩环比将继续增长。
去年前三季度由于原材料成本上升,粘胶产品价格低迷,因此公司主营业务出现亏损;去年四季度在棉花价格上涨的带动下粘胶产品价格大幅上涨,公司在传统淡季实现扭亏为盈。今年一季度公司的综合毛利率回升至13%,而去年全年仅为8%。我们判断除行业景气有所复苏外,毛利率上升的主要原因是公司竹纤维业务占比的增长。公司2010年竹纤维业务收入同比增长40%;上半年竹纤维业务的收入占比为21.58%,而下半年竹纤维业务收入占比提高到25.5%,我们判断公司一季度竹纤维业务占比又有所提高。
棉花价格有所回调,但中长期价格趋势依然向上。近期国内棉花价格有所回调,带动粘胶纤维价格回落,但我们认为在国内外纺织服装需求回暖;国内种植成本提高;大宗商品牛市预期等多重因素的影响下,棉花价格回调只是短暂的波动,未来仍可能延续强势,因此竹纤维的成本优势长期存在。
公司增发进程略慢预期,但无碍公司长期发展。公司股东大会于2010年6月8日通过增发预案,但增发进程慢于市场预期,目前已临近一年有效期,未来存在重新修改方案的可能性。我们认为虽然增发方案延后可能会导致公司四川天竹竹浆粕项目和本部竹纤维扩建项目竣工日期延后,但并不影响公司的长期发展。由于竹纤维在生产成本及产品性能上较普通粘胶纤维有很大的优势,因此竹纤维业务在国内仍具有较大的发展空间,而公司作为竹纤维行业的龙头企业,前景光明。
维持“推荐”评级。由于公司增发方案面临过期,增发进程存在不确定性,因此我们对此前考虑增发摊薄后的盈利预测略作调整;在不考虑增发摊薄的情况下我们预计公司2011,2012,2013年EPS分别为0.39,0.67,0.90元。
我们依然看好公司竹纤维业务的发展,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：吉林化纤:一季度有望扭亏为盈
公告简要:2011年第一季度,公司预计实现归属于上市公司股东净利润1700万元-2100万元,去年同期亏损2154万元;实现每股收益0.045-0.056元,去年同期亏损0.057元。
公司预计一季度实现扭亏。公司收入构成中粘胶长丝占30.77%,粘胶短纤占24.52%。其中2011年一季度,粘胶长丝均价50314元/吨(含税),同比上涨46.89%;粘胶短纤均价26762元/吨(含税),同比上涨38.63%。我们预计,产品销售价格上升能够使得长丝产品实现盈亏平衡,短纤产品毛利率有所提高至10%左右,公司业绩扭亏为盈。
公司未来重在发展竹纤维产品。公司目前拥有竹浆粕产能共4万吨。2011年计划将湖南拓普的产能由1.5万吨扩增至2万吨,四川天竹临港经济区的产能由2.5万吨扩增至3万吨。另外,公司还将在四川宜宾江安工业园区新建产能9.5万吨的竹浆粕(定向增发项目之一)产能,原有临港经济区的产能,如果政府需要征地将会拆除(11年拆除的可能性小)。未来公司竹浆粕还有进一步的扩产计划。公司竹纤维产品采用代工模式增加产量,公司规划“十二五”期间,将会达到“30万吨竹浆粕、30万吨竹纤维”的规模。
财务预测:按照公司披露的募投项目的建设进度,预计公司2010-2012年每股收益为-0.20元、0.27元、0.45元(以上盈利按照增发前3.7亿股本计)。财务预测表明,公司2011年会实现扭亏为盈。2012年假设棉浆粕价格继续维持当前高位,公司一条长丝生产线原料由木浆粕顺利改成竹浆粕后,成本大幅下降,公司2012年业绩将实现60%的增长,并且2012年底随着募投项目的投产,2013年将会保持继续高速增长。按照当前股价,公司2011年PEG为0.85,按PEG=1估算公司合理价值为10.26元,考虑到项目投产在12年底,距现在还有一年半的时间,谨慎考虑,首次给予“增持”的投资评级。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：吉林化纤调研简报:粘胶纤维替代者
投资要点:
公司主要价值
当前公司竹浆短纤价格约29000元/吨(含税价),短纤粘胶价格28500元/吨, 竹纤维价格略高于粘胶价格,竹浆短纤吨成本约18756元,当前粘胶短纤吨成本22700吨,竹浆短纤具有成优势。竹纤维性能方面优于粘胶短纤。
竹浆短纤成本低于粘胶短纤的主要原因在于原材料的不同。粘胶短纤的主要成本是棉短绒,由于棉花价格高企,当前棉短绒价格12000元/吨(含税价),生产1吨粘胶短纤需棉短绒1.36吨,短绒成本13948元。竹浆短纤取材慈竹,慈竹的其他用途为建筑、造纸,四川、湖南地区资源丰富,价格稳定,近二年价格在500-600元/吨,1吨竹浆短纤需慈竹5.7吨、成本仅3420元。
由于比价效应,竹浆短纤价格将略高于粘胶短纤,而吨成本可比粘胶短纤低4000元/吨,当前全国粘胶短纤产能约180万吨,竹浆短纤产能6万吨左右, 90%由吉林化纤生产,有盈利稳定的前提下,吉林化纤可通过产能的持续扩张来实现公司价值的成长。公司当前产能5万吨,公司的产能计划是:2012年达到6.5万吨,2013年达到16.5万吨,2015年达到30万吨。
公司当前产能
竹浆粕产能:宜宾:2.5万吨,计划再上9.5万吨;湖南:1.5万吨,年底到3万吨。
短纤产能:2万吨,吉藁:3万吨;舒尔美代加工:3万吨。
粘胶短纤:1.5万吨;竹长丝:0.7万吨;棉长丝:0.6万吨; 木浆丝:0.6万吨;
近期经营情况
竹纤维的核心技术在于竹浆粕的制造工艺,竹浆粕纺丝工艺与粘胶基本相同, 可采用普通粘胶企业现有的设备,我国目前粘胶短纤产能很大,但浆粕产能不足,公司可采取委托加工的形式纺丝,未来重点投资浆粕产能。四川、湖南是慈竹的重要产区,资源旺盛,公司与当地政府签署排他性协议,在慈竹产地建厂,抢先占据资源。竹浆粕制造工艺公司已有十年的研究历史,悲观估计可领先其他公司2-3年,公司将在这2、3年内占据尽可能的慈竹资源。
公司与安徽舒美特签订了加工协议,利用舒美特的产能约有3万吨,加工费为8500元/吨。
今年2月份,因环保问题,舒美特停产,产能未释放,会影响1季度业绩,但现在已开工,3月份公司总产量3970吨,预计全年产量可达4.5-5万吨。
结论
预计2011年摊薄前EPS0.35元,按增发2亿股计算,摊薄后EPS0.23元,2012、2013年按摊薄后计算EPS 分别为0.26、0.55元。当前股价对应2011年摊薄前24倍,摊薄后32倍PE。2012年,公司增发项目不能投产,产能增加有限, 除非产品价格大幅提升,业绩难有较大增长,2013年,由于募投项目投产,产能增加近2倍,在盈利能力稳定的情况下,业绩将大幅增长。暂时给予“观望”评级,若股价下调至7.00元以下,投资价值将显现。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：吉林化纤:代工模式将加速公司竹纤维产能扩张
公司发布重大合同公告:公司委托安徽舒美特化纤股份有限公司加工竹纤维,加工费第一个月暂定8500元/吨,原料由河北吉藁化纤有限责任公司提供,合作期限60个月。
评论
背景资料:安徽舒美特化纤股份有限公司成立于2007年12月,注册资本2.5亿元,目前拥有粘胶短纤产能6万吨/年,并还有年产12万吨粘胶短纤维的二期工程项目。
公司竹浆粕较棉浆粕成本优势明显。目前棉浆粕价格达到21400元/吨,竹浆粕完全成本仅有12000元/吨左右,与棉浆粕价差已经达到近10000元/吨,这种价差主要源于竹林和棉花产业本身的供需格局存在很大不同,而且短期内很难扭转。
公司竹浆粕的扩产计划:公司目前拥有竹浆粕产能共4万吨。2011年计划将湖南拓普的产能由1.5万吨扩增至2万吨,四川天竹临港经济区的产能由2.5万吨扩增至3万吨。另外,公司还将在四川宜宾江安工业园区新建产能9.5万吨的竹浆粕(定向增发项目之一)产能,原有临港经济区的产能,如果政府需要征地将会拆除(11年拆除的可能性小)。未来公司竹浆粕还有进一步的扩产计划。公司规划“十二五”期间,将会达到“30万吨竹浆粕”的产能规模。
公司竹浆粕扩产重在自用,代工模式意在竹纤维产量快速增长。公司竹浆粕拥有成本优势,并且近期亦有产能扩张,但公司并不打算将竹浆粕作为主营产品在市场销售,而是旨在利用优良的竹浆粕制成竹粘胶短纤,快速提高竹纤维产能供应。公司将会对代工的合作伙伴进行技术指导,质量监管,标准化生产流程和产品各种指标,产成品打上公司自有品牌。公司通过这种方式快速占领竹纤维市场,进一步巩固其在竹纤维领域的龙头地位。公司不在遵循新建粘胶产能的传统扩张模式,既省去了大量的固定资产投资,又加速了成品的供应速度,同时,也开启了区域布局的大门。
代工模式的盈利测算:公司竹浆粕完全成本12000元/吨左右,公告披露的加工费8500元/吨计算,加工后竹粘胶总成本为20500元,竹粘胶市场价27000元/吨,仍有6000元的毛利润。
目前,棉短绒市场价格在11000-12000元/吨,加上30%的损耗,和4000元/吨的加工费,棉浆粕成本价格至18300-19600元/吨,按照棉浆粕和木浆粕1:1的混合,进口溶解浆市场报价维持2900-3000美金/吨,粘胶短纤使用的浆粕价格为19000元,另外加上14%的损耗和6000元/吨的加工费用,粘胶短纤的成本价格达到27673元/吨。
因此加上加工费,竹粘胶成本比粘胶纤维成本低7000元/吨,粘胶价格高位的背景下,公司代工后的竹纤维产品盈利依然有保证。
财务预测:按照公司披露的募投项目的建设进度,预计公司2010-2012年每股收益为-0.20元、0.27元、0.45元(以上盈利按照增发前3.7亿股本计)。财务预测表明,公司2011年会实现扭亏为盈。2012年假设棉浆粕价格继续维持当前高位,公司一条长丝生产线原料由木浆粕顺利改成竹浆粕后,成本大幅下降,公司2012年业绩将实现60%的增长,并且2012年底随着募投项目的投产,2013年将会保持继续高速增长。按照当前股价,公司2011年PEG为0.85,按PEG=1估算公司合理价值为10.26元,考虑到项目投产在12年底,距现在还有一年半的时间,谨慎考虑,首次给予“增持”的投资评级。
风险提示:粘胶产品价格大幅下跌风险;项目延期风险。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：吉林化纤:开启代工模式,描绘竹纤维发展蓝图
开启代工模式,彰显竹纤维行业旺盛需求:去年四季度起,粘胶纤维价格经历快速上涨,并大幅波动后,公司竹纤维产品性价比高,价格相对稳定的优势对下游客户的吸引力显著增加。公司主导的天竹联盟2010年共产纤维3.6万吨,高于市场预期。而公司在现有5万吨竹纤维产能的基础上,签订3万吨/年的代加工合同,说明目前竹纤维需求旺盛,而公司对于未来竹纤维需求的增长也充满信心。
开启代工模式有效提升公司利润:根据公司估算,代加工新增的3万吨竹纤维,将增加销售收入6.5亿元以上,销售利润预计可增加6000万元。但根据目前竹纤维29000元/吨的市场价格计算,即使不考虑竹浆粕的利润贡献,公司销售代加工的竹纤维吨毛利在5000元以上。因此在公司竹纤维产能进一步扩张前,通过租用生产线将迅速有效的提升公司利润。
开启代工模式有助于巩固竹纤维先发优势:年初公司技改后,竹浆粕产能相比竹纤维产量已略有富余,而未来随着四川天竹10万吨竹浆粕的投产,公司竹纤维的加工能力将更显不足。因此公司通过代工模式扩大竹纤维规模,解决产能瓶颈,将有助于公司利用先发优势,进一步抢占市场份额,满足下游的旺盛需求,形成品牌效应。
开启代工模式是公司全国布局的起点:近年来公司发展一直面临着纤维生产远离原材料和下游客户集中地的不利局面,此次以较低成本获得舒美特的生产基地,将大大缩近公司与四川,湖南等浆粕产地以及江浙等纺织客户集中地的距离。
维持“推荐”评级:与舒美特的合作将对公司业绩产生良好增厚效应,但受原材料和人力成本上升的影响,近期公司生产成本也有所上升,因此我们暂仍维持公司2011、2012年每股收益分别为0.34元、0.72元(增发摊薄后)的预测。我们继续看好竹纤维行业广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：吉林化纤:竹纤维大发展、大气象、大格局
近日我们邀请吉林化纤领导参加了我们在北京组织的高端制造业会议。天竹产业“十二五”规划以大发展、大气象、大格局为目标,竹纤维为体,阻燃纤维、保温纤维为翼,即将鹤啸九天。维持买入评级,目标价10.85元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：吉林化纤:竹纤维成本优势明显,公司业绩拐点显现
棉价高企推动粘胶纤维价格上涨
短纤价格和棉价有较高的相关性,棉价上涨也将带动短纤价格上涨。由于棉价在成本和供给缺口因素影响下将在较长一段时间内保持高位,我们预计粘胶短纤价格也将跟随棉价保持较高水平。
成本优势明显,公司盈利能力将大幅提升
目前6吨竹子可生产1吨竹浆粕,相比棉制粘胶短纤成本低8000元以上,成本优势十分明显。竹纤维产品优异的性能使其市场增长十分迅速,我们预计随着市场对竹纤维产品认识的不断加深和竹纤维自身的成本优势,竹纤维产品的市场需求将快速打开。
产能扩张保障公司业绩快速增长
公司考虑到竹纤维行业较好的发展前景,拟通过非公开募投项目扩张竹纤维及上游竹浆粕产能,以不低于5.9元/股的价格发行不超过2亿股,募集资金不超过10亿元,募投项目投产后公司竹纤维产能将达到11万吨,竹浆粕总产能达到13万吨,充分享受竹纤维行业快速增长带来的收益,大幅增厚公司业绩。
我们认为公司产能按预期投产后,明显提升公司利润,业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为-0.06元、0.31、0.55元,对应2011和2012年的PE为26.5倍、14.9倍,按照目前化纤行业上市公司平均PE估值32倍,我们给予公司6个月目标价为9.92元,首次给予公司“增持”评级
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：吉林化纤:联盟大会彰显竹纤维潜力,公司经营拐点如期而至
点评:
天竹产业联盟是由吉林化纤子公司河北吉藁化纤以竹纤维提供商的角色联合下游的竹纤维纺纱及服装企业共68家企业自发成立的联盟体。天竹联盟大会是每年一届的联盟盛会,几乎集中了联盟内的所有企业以及其它有意向加入联盟的企业。通过会议我们有如下观感:
联盟大会规模大,规格高,竹纤维受重视程度空前。此次大会参会人数300余人,为历届会议最高。除联盟企业外,参会人员还包括纺织工业协会,化纤协会,工信部消费司纺织处等对口单位的领导;近十家县市的县长,其中包括国内化纤纺织头牌强县的绍兴县领导。会上各领导都强调竹纤维作为新型纤维具有独特的优势,肯定了竹纤维的发展前景;其中工信部纺织处曹处长明确提出,竹纤维作为生物质纤维的一种,其发展将在十二五期间获得政策支持。会议上联盟宣布将在绍兴县建立竹纤维及产品的联盟陈列馆。
联盟内企业对天竹品牌,对竹纤维认同度极高,联盟凝聚力强。通过两天和下游纺织面料企业的交流,我们发现下游客户对于竹纤维的认同度非常高,且对吉林化纤或河北吉藁形成了较强的依赖性。目前联盟企业都具备了一定的销售规模,很多企业互相已形成上下游稳定的产业链,今年大部分企业的效益比去年有明显的提升。此外今年联盟大会上有相当多的新面孔参会,下游客户的类型有所扩充。
竹纤维面料开发正大力推进。会议上,国家纺织产品开发中心研究员祝丽娟详细介绍了目前竹纤维面料的开发情况。由吉藁公司牵头,联合开发中心及下游企业共同开发了竹纤维含量较高的高档混纺面料,如竹纤维/棉,竹纤维/毛,竹纤维/麻,竹纤维/涤纶,竹纤维/针织,纯竹纤维等等。竹纤维除原有内衣,袜子,毛巾,家纺面料等传统领域发展为可应用于各种高档外衣服装的面料。而下游面料开发的成功将有助于推动竹纤维需求的增长。
我们的观点。通过参加天竹联盟大会,我们前期推荐公司的理由得到进一步的确认。(详见11月25日深度报告《竹纤维破茧成蝶,吉林化纤老树发新枝》)通过对下游客户的调研,我们判断公司经营拐点已如期而至,未来2-3个季度,业绩将会持续环比上升;我们维持公司2011、2012年增发摊薄后每股0.34、0.72元的盈利预测;但由于目前12月份下游客户观望情绪渐浓,销量可能会小幅下降,以及考虑到正常情况下,四季度公司都会有部分全年费用需一次性提取,我们调低2010年四季度单季每股盈利预测至0.06元。我们认为竹纤维业务正面临前所未有的发展机遇,而行业发展正契合公司产能提升的时机,双重共振将使公司老树焕发新枝。我们维持对公司的“推荐”评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：吉林化纤:竹纤维为体,阻燃、调温纤维为翼,大鹏展翅欲翔九天
募投项目将于2012年一季度投产,我们预计公司竹纤维、竹浆粕产能将达到8.7万吨、15.5万吨。“十二五”末公司竹纤维产能预计达到25万吨/年。
天竹纤维面料开发有50余家纺企参与,目前杉杉、利郎、七匹狼、李宁等企业开始使用天竹面料。
评级面临的主要风险
非公开发行不能完成的风险。
估值
根据调研情况,我们上调了2012年预测,预计2010-2012年每股收益分别为-0.13元、0.43元、0.81元,目标价维持在10.85元,维持买入评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：吉林化纤:竹纤维破茧成蝶,吉林化纤老树发新枝
受益于棉花涨价,竹纤维行业迎来快速成长期。我们认为尽管近期棉价出现短暂调整,但是在种植成本提高,国内供应短缺及商品长期牛市预期等多重因素的影响下,预计棉花价格长期仍将处于高位。在此背景下,竹纤维和粘胶纤维相比不再仅具有性能优势,还将具有明显的成本优势;行业机会值得关注。
公司占据竹纤维行业中的主导地位。吉林化纤在竹纤维领域已耕耘十余年,是竹纤维行业的独行者,目前占据竹纤维市场80%以上的市场份额。
公司通过掌控原材料供应和成立天竹联盟等方式已建成完整的竹纤维产业链,未来2-3年内,公司将有12万吨竹浆粕和5万吨竹纤维陆续投产。
我们认为公司将迎来业绩拐点。公司产品结构调整初见成效,本部有各一套粘胶短纤和长丝设备已改成竹纤维生产装置。目前公司竹纤维产能达到5.5万吨,相比于1.7万吨长丝和1.7万吨粘胶短纤产能,竹纤维已成为公司最主要的业务。未来公司竹纤维,差别化丝等高毛利产品产能将持续扩大,亏损产品规模逐步减小。
给予“推荐”评级:我们判断公司业绩在经历多年低迷后,4季度将是出现拐点的时间窗口。我们预计公司2010年,2011年,2012年的EPS分别为-0.11元,0.34元和0.72元,给予“推荐”评级。(注:2011,2012年EPS为假设增发1.7亿股,募集10亿元摊薄后的数据)风险提示:棉价大幅下跌的风险,竹纤维市场扩张低于预期的风险。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：吉林化纤:竹纤维是粘胶高价运行受益最大产品
受棉花减产的影响,我们预计相当长的一段时间内棉花、粘胶仍将保持较高的价格水平。棉短绒本来就供给不足,今年更是雪上加霜,所以发展木浆、竹浆等棉浆替代产品势在必行。吉林化纤是国内最大的竹纤维供应商,市场占有率90%以上,公司拟扩张产能以保持行业领先地位。竹纤维成本稳定,价格紧盯粘胶短纤,在粘胶价格高位运行的情况下,竹纤维受益最大。公司目前估值便宜,给予公司首次评级为买入,目标价10.85元。
支撑评级的要点
受棉花减产及供应偏紧影响,我们预计棉花、粘胶短纤价格在相当长的一段时间内将保持高位运行。
竹纤维成本稳定,售价参照粘胶短纤,在终端产品市场上,竹纤维产品一般比纯棉产品高一倍,我们认为竹纤维是粘胶价格高位运行中受益最大的产品。
公司拟进行产能扩张,我们预计扩张完成后公司竹纤维、竹浆粕产能分别为8万吨/年、13万吨/年。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅波动的风险;下游需求出现较大幅度波动的风险。
估值
假设增发能够完成,我们预计2010-2012年每股收益分别为-0.13元、0.43元、0.54元,考虑到公司是粘胶价格高位运行中受益最大的公司,我们给予2011年25倍市盈率,目标价为10.85元,首次给予买入评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：吉林化纤:拟产能扩张以巩固竹纤维龙头地位
“未出土时便有节,及凌云处尚虚心”,竹文化在我国5,000年的历史长河中占据着重要地位,以四君子之一的竹为原料的竹纤维已渐渐走进人们的生活。2009 年底公司收购四川天竹79.82%股权打通了上下游产业链。公司目前拟非公开发行A 股2 亿股,募集资金拟用于改造建设年产5 万吨竹纤维项目及四川天竹搬迁技改项目。公司2009 年竹纤维产量占到全国产量的90%,到2012 年产能扩张完成后,竹浆粕、竹纤维产能分别达到8 万吨/年。由于竹纤维吨毛利比粘胶纤维高4,000 元左右,产能扩张完成后将给公司收入和利润增加带来利好。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：吉林化纤:三季度公司盈利水平明显好转
2009 年前三季度公司实现营业收入13.46 亿元,同比减少6.49%;实现归属于母公司所有者的净利润-5183 万元,同比减少49.66%;摊薄后每股收益-0.12 元。
粘胶产品价格降低使得公司营业收入同比减少。受全球金融危机的影响,2008 年底以来粘胶纤维价格下降,就前三季度来说,粘胶短纤、粘胶长丝价格同比分别降低21.15%、7.77%,价格降低使得公司营业收入同比降低6.49%。
三季度公司盈利水平明显好转。进入第三季度以来,粘胶短纤、长丝价格环比分别提高20.74%、3.39%,价格上涨使得三季度公司营业收入达到4.87 亿元,环比增加6.30%;另外,公司毛利率也环比增加9.84 个百分点至三季度的16.35%;毛利率增加使得第三季度公司归属于母公司所有者的净利润达到3232 万元,环比扭亏为盈。
9 月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。从粘胶行业下游纺织服装的出口来看,今年前9 个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍为负增长,但9 月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9 月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64 个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前8 个月环比逐步好转,今年前8 个月纺织服装零售总额同比增长16.70%,表现较好;自5 月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
短绒价格上涨迅速,粘胶短纤利差空间在缩窄。由于今年棉花种植面积减少及收成不好,预计明年棉短绒供给存在一定的缺口,使得9 月底以来棉短绒价格从4300 元/吨涨到目前5400 元/吨,涨幅为25.58%,而粘胶短纤9 月底以来仅上涨200 元,涨幅为1.19%,原材料价格涨幅超过产品使得粘胶短纤盈利空间在缩窄。
风险提示。(1)原材料、产品价格波动给公司业绩带来不确定性;(2)出口受国外需求影响的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-0.06元和0.10元,按照10月22日收盘价5.05元计算,2010年市盈率为51倍,考虑到粘胶利差空间在缩窄,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：吉林化纤:吉林化纤突发事件点评
报告摘要:
公司公告:从5月4日开始,吉林化纤股份有限公司多名工人相继出现头晕、呕吐、胸闷、嗓子发干等症状。怀疑是不明有害气体侵入厂区内所致。现股份公司有55名员工住院治疗,397名员工在医院打针观察治疗,造成股份公司长丝生产线从5月13日起停产(短丝生产正常),本次停产后将对2009年上半年的利润产生影响,因此公司同时发布中期业绩预亏公告。
根据公司公告,此次事件并非公司自身原因,而是外来气体侵入。据我们了解公司目前正在等待政府相关部门调查取证,以确认事故责任方,目前事故嫌疑责任方吉林康乃尔化学公司已经停产接受调查,我们认为确认事故责任后,公司将会获得相应的补偿。
09年政府支持力度较大:根据吉林省工业与信息化厅3月份发布的“吉林省纺织工业振兴措施意见”,吉林省提出了针对吉林化纤的多项支持措施意见,例如“重点对吉林化纤集团的竹纤维、碳纤维原丝、阻燃纤维在市场开发方面给予资金支持和税收优惠。从省级有关专项资金中给予补贴,其销售方面的税收地方留成部分全部返还企业”,“帮助吉林化纤集团增加流动资金贷款。省工信厅帮助协调商业银行流动资金贷款1.5亿元,主要支持保持正常生产所需要的原材料储备。流动资金贷款由省流动资金贷款贴息专项资金给予贴息支持”,“帮助吉林化纤集团开发市场。一是抓住国家对纺织产品提高出口退税率的有利时机,支持继续开发国际市场。二是对吉林化纤集团产品省外销售的运输费用,分别由省、吉林市财政负担,降低国内市场销售成本,提高国内市场占有率。三是对省内企业采用吉林化纤集团产品进行深加工的,年采购量在500万元以上的企业所需流动资金贷款由省流动资金贷款贴息专项资金给予贴息支持”。
事件损失分析:公司吉林生产基地主要包括2万吨粘胶长丝、4万吨粘胶短纤,目前长丝仍处在保本经营状态,短纤盈利较好,根据公司公告,长丝车间已停产,短纤仍然正常生产,我们认为此次停产事件对公司造成的主要经济损失在于长丝生产线的开停车费用,以及相关员工的医疗费用,如果获得政府和事故责任方的相关补偿及赔偿,则经济损失影响不大。
公司09年业绩分析:公司一季度每股业绩-0.11,如果正常生产二季度应该扭亏为盈,全年盈利正常应该在0.15-0.2元左右,我们认为公司停产的损失将会得到大部分补偿,我们维持公司全年每股0.13元的业绩预测。
公司长期价值显著:公司已经成为我国竹纤维行业龙头企业,市场占有率75%以上,公司08年竹纤维销量增长率达到30%,09年仍然供不应求,公司目前竹纤维生产基地位于河北吉藁,公司在湖南益阳的3万吨竹纤维和竹浆粕生产基地正在建设中,预计09年下半年投产,10年将迎来竹纤维产业的收获期,目前竹纤维的毛利率约16%,竹浆粕约20%,公司长期价值显著。
投资评级:维持对公司买入-A的评级,十二个月目标价5元。
风险提示:本次突发事件对公司09年业绩有负面影响。
研究员：方峻 所属机构：安信证券股份有限公司
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