珠海港(000507)_研究报告_财经_新浪网(000507) 研究分析报告|查股网
股票名称：珠海港(000507)
报告标题：珠海港:BP分红如期而至
BP分红如期而至。2010年是PTA行业的景气高点,销售市场强劲,均价比2009年上涨15%,此次获得投资收益2.23亿元,和我们一直测算的2.1亿元的BP火攻投资收益相差无几(详情可见珠海港2010年年报点评——华丽转身,主业明晰,投资收益保驾护航),符合预期。
港口物流仍处于培育期,主营业务依旧亏损。去年公司购入了大股东旗下七家物流企业,主营业务变更为港口物流业。根据公司的业绩预增公告,2011年上半年的盈利约19000万元~21500万元,而仅BP化工就可贡献投资收益2.23亿元,可见主营业务仍处于培育期,依旧亏损。
预计今年PTA销售与去年持平,暂无增长。2011年以来,PTA价格持续下滑,由高点的11820元/吨下滑至现在的9400元/吨,仍处于较高的水平,但不排除PTA价格继续下滑的可能,且今年BP化工的二期需要进行扩产检修,产能有可能会出现下降,预计PTA销售与去年持平,无增长。
短期内缺少催化剂,具备中长期的投资价值。公司现在动作很多,如投资30万吨级油码头、煤码头、电厂,并且根据2010年年报有意向投资西江流域内河码头。
这些项目均是优质项目,具备较强的盈利能力,但短期内并无利润贡献,缺少催化剂,但公司仍然不失为中长期投资的优质品种。
维持2011年盈利预测,下调2012年EPS由1.36元降至1.25元,下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。预计珠海港2010-2012年EPS分别为0.60、1.00和1.25元,对应6月22日收盘价11.60元PE分别为19.3、11.6和9.28倍。鉴于公司短期内缺少催化剂,PTA价格存在持续的下跌可能,但估值较低,下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：珠海港:业绩略有恢复,但一季度仍处于亏损状态
公司业绩基本情况:2011 年一季度公司实现营业收入0.79 亿元,同比增长4.36%;营业利润负0.08 亿元,同比增长46.71%;归属母公司净利润负0.09 亿元,同比增长43.55%,基本每股收益为-0.0256 元。
营业收入增幅微小,利润上升但仍处于亏损状态:公司本季度营业收入略有增幅4.36%,净利润同比上涨46.37%,但仍净亏823 万元。公司投资收益较上年同期减少154.48 万元,降幅82.18%,原因系联营和合营企业亏损持续增加所致。
各项费用降幅明显,货币资金显著增加:公司本季度合并报表范围发生变动,减少了复材公司的相关收支,使得公司各项费用同比大幅下降,其间费用降幅约有34%,是公司利润上升最重要的原因。公司因成功发行5 亿元公司债而使货币资金增长明显,净增3.6 亿元,增幅169.55%,提升流动资产79.33%至10.87 亿元,但非流动负债也同比大幅增加377.12%,使公司净资产下降0.58%,资产负债率翻倍至41.42%。
靠投资拉动业绩,经营业务或有调整:公司本季度交易性金融资产因增加证券投资而较期初大幅增加1,382 万元,增幅1348.22%,工程物资因投资风电项目增加9,309 万元,增幅170.61%。公司基本基本业务-贸易类业务呈萎缩态势,公司计划将业务结构做出部分调整以适应未来发展模式。
力争打造一流港口,加大清洁能源方面投资:2011 年,公司将以“打造一流港口运营商”为目标,加快干散货和邮品物流体系的建设,增强公司在煤炭、油品等方面物流经营的竞争力,逐步建成综合货运中心、配送中心、物流信息中心和商品交易中心的全面物流服务平台。同时,公司将加大清洁能源发电、电子式互感等新兴产业的投资,为公司取得较好的投资收益。
盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013 年每年可实现每股收益0.43 元,按4 月27 日的收盘价12.40 元计算,对应的动态市盈率为29 倍。对比贸易板块2011 年整体预测市盈率为18倍,目前公司估值明显高于板块预期值,同时考虑到公司发展的诸多不确定性,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示: 珠海地区立体交通体系并不完善,特别是毗邻澳门特区经济总量较小,产业单一,经济增长点有限,将会给公司推动强大的区域物流平台带来相当的制约。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：珠海港:业绩符合预期,主业成型待2012
投资要点
数字背后是公司定位的转变,公司主业从工业项目、物流贸易和房产物业转向“打造一流港口营运商”。2010年实现营业收入3.71亿元,其中工业、物流贸易及房产物业分别贡献0.94亿元、2.28亿元和0.26亿元。对比重述的09年利润表,收入同比减少1.47亿元,主要是内销贸易的退出,该业务09年收入2.37亿元,毛利率仅有1%,2010年收入为0.08亿元。除此外,工业和房产物业也基本完成调整,2011年工业将不再计入主业,房产只剩物业管理。公司毛利率为26.79%,其中与港口相关的物流服务业务贡献毛利56%。在下半年并购母公司的下属7家物流企业后,港口营运业务规模又上新台阶。
主业尚在构建,利润主要来自投资收益。2010年实现投资收益2.25亿元,其中参股碧辟化工、珠海发电厂分红分别为0.93亿和1.23亿元。“打造电力能源投资商”是公司发展目标之一,在珠海发电厂贡献稳定分红外,控股风能开发,参股新源热力也望逐步贡献盈利。而碧辟化工2010年良好的经营业绩为公司2011年分红奠定扎实基础。
业绩符合预期。公司实现利润总额2.18亿元,其中归属母公司净利润2.08亿元,实现EPS0.60元。公司拟每10股派0.35元。
主业构建还看高栏港。公司与神华等集团合作建立煤炭码头、与中化合作建设30万吨原油码头、300万平米仓储设施仍将稳步推进。高栏商业中心预计年底建成。
2011年业务看点:1)公司与集团可能的业务整合;2)广珠铁路货运通车对基础运输能力的提升;3)PTA高位运行等。
评级:预计2011年仍是调整转型的年份,2012年有望成为公司培育项目进入收获期之时。短期,公司参股项目回报良好,业绩有保障;而长期我们看好公司新业务的积极推进,我们维持之前的判断,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.62、0.72和0.91元,维持“谨慎推荐”评级。
风险:业务开展进程低于预期,大的自然灾害等
研究员：广州证券研究所 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：珠海港:华丽转身,主业明晰,投资收益保驾护航
公司业绩符合预期,盈利实现高增长
公司公布2010年年报:实现营业收入3.71亿元,归属母公司所有者的净利润2.08亿元,每股收益0.60元,同比增长93.09%,基本符合我们0.63元的预测。
华丽转身,明确主业,投资收益保驾护航,发展前景可观
2010年公司进行了大刀阔斧的改革,通过引入行业巨头云天化战略性退出玻纤行业,收购集团港口物流资产做实做大主业,实现了“粤富华”到“珠海港”的实质转变,实现了“港口物流+电力能源+投资收益”主业三驾马车齐头并进的华丽转身。2010年公司实现了较好的投资收益,为主业转型保驾护航。公司2010年实现净利同比增长93%,主要是在电力投资稳定贡献1.2亿元的基础上,公司参股15%的珠海BP化工实现了9300万的投资收益。
港口物流2012年腾飞,西江流域码头投资或成新亮点
公司坚持并购和对外合作双管齐下发展港口物流业,煤炭储运中心和30万吨级油码头等项目的建设发展前景良好,货源有保障,达产没有问题,港口物流有望在2012年腾飞。在大股东珠海港控集团实施“西江战略”的大背景下,公司多次组织对西江沿线各港口项目投资的调研分析,在年报中更是把加大对西江流域码头的投资力度作为2011年首要头等大事来抓,我们预计公司在今年可能会通过并购或新建的方式加快对西江流域码头的实质投入。
电力能源实现由“傍大款”到“自主经营”的跨越式发展
公司持有珠海发电厂约10%的股份,合作方是李嘉诚旗下的长江基建,属于早期中外合资项目,电煤电价有保证,盈利状况良好,每年稳定盈利亿元以上。
电力能源实现稳定高额收益的同时,公司也积极的进入电力能源自主经营环节,高栏岛风电场项目预计今年年中部分风机并网发电,年底将全部安装完成,将为电力能源板块形成稳定利润增长提供保障。
BP化工投资2011年盈利已锁定,扩建有利于形成规模效应
由于公司仅持有15%珠海BP化工的股权,确认的投资收益反映到公司的报表上将滞后一年。而2010年PTA销售市场强劲,均价比2009年上涨了15%,BP化工全年营收约96亿元,根据测算,我们预计BP化工全年净利约14亿元,公司占15%股权将确认收入约2.1亿元。而二期的改造和三期的扩建工程有利于形成规模效应,争夺行业话语权,前景可观。
重申“强烈推荐”的投资评级,维持19.8元的目标价
预测珠海港2010-2012年EPS分别为0.60、1.00和1.36元,对应4月1日收盘价14.39元PE分别为24.0,14.4,10.6倍。鉴于公司在建项目良好,业务整体发展方向明晰,重申“强烈推荐”的评级,维持19.8元的目标价。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：珠海港:公司的变化不仅仅是业绩的翻番
2010年实现归属母公司净利2.08亿元,EPS为0.6元,同比翻番,符合预期。营业收入和营业成本分别为3.7和2.7亿元,投资收益2.25亿元,其中珠海电厂和珠海BP分红1.23和0.93亿元。公司拟每股10股派0.35元。
围绕三大战略目标厘清主业,搭建三大运作平台,成绩斐然。公司去年转让了富华复材62%股权和贵州药业、贵阳房地产、冠华房地产公司100%的股权,从而实现了非主业的有序退出。同时收购了汇通物流100%的股权和外轮代理等七家公司股权,践行了通过收购兼并快速做大做强物流板块的发展策略。在此基础上,搭建了对应三大战略的珠海港置业、物流发展公司和电力能源投资公司三大运作平台。
2010年珠海港口货物吞吐量历史性突破6000万吨,高栏港区占得半壁江山,散货码头定位精准。珠海港口全年货物和集装箱吞吐量分别达6056万吨和70万TEU,同比增长37%和25%。其中高栏港区完成货物吞吐量3118万吨,占比51.5%。去年底《珠海港总体规划(修订)》获国家批复,珠海港定位为国家综合运输体系的重要枢纽,重点发展油气化工品、煤炭、矿石等大宗散货和集装箱运输。华南地区缺少大型散货码头,而高栏港水深条件好,具水水转运、江海联运和海铁联运(今年底广珠铁路直通高栏港)等突出的集疏运优势。董事长亦提出2012年底珠海港(集团)建成亿吨大港的目标今年主业进入规模化提速阶段,公司将以煤码头和油码头项目为契机,扩充相关项目储备,同时大力推进西江战略。3月份公司成功完成了5亿元公司债的发行,为后续项目推进提供了一定的资金保障,未来还将通过多元化融资手段保障项目资金。西江流域是珠海港重要的经济腹地,对珠海港发展的影响重大,我们预计未来公司将加大对西江流域沿线码头的渗透。
今年主业开始小幅贡献利润。主要由外轮代理等七家公司和汇通物流公司的开展的珠海可口可乐关联购销等物流业务带来。高栏岛风电项目年中将有部分风机并网发电,1.2万平方米的一期通用仓库和高栏港商业中心预计于今年8月份和年底建成,而原来主营的一系列亏损业务也已基本剥离完毕。
PTA和玻纤业务作为业绩支撑的同时增强了公司业绩的弹性。2010年PTA景气高位,价格较09年上涨15%,珠海BP公司实现96亿元营业收入。预计2011年将为公司带来1.2亿元的分红。富华复材去年实现小幅盈利,公司持有其38%的股权。今年玻纤进入景气持续上行,有望带来超预期贡献。
由于商业中心项目进度低于预期,我们同时下调2011年和上调12年盈利预测,预计2011-13年EPS为0.94、1.27和1.35元,维持强烈推荐-A的投资评级。珠海港口规模上台阶后,公司港口物流业务将大有可为。公司转型期业绩稳步增长,估值也将随主业集中而提升。目前动态PE为15倍,关注PTA价格的快速上涨、玻纤景气提升及重要项目推进等催化因素。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：珠海港:发展仍有瓶颈,依赖投资收益回报
2010年公司实现营业收入3.71亿元,同比下降9.63%;营业利润2.19亿元元,同比增长127.75%;归属母公司净利润2.08亿元,同比增长110.93%;基本每股收益为0.60元,高于我们之前所预计的0.29元。利润分配预案:公司将以现有3.44亿股为基数,每10股派现0.35元。
增强商业和工业类业务的盈利能力,逐步退出房地产市场:公司主营业务分为房地产业(收入占比7.01%)、工业(收入占比25.38%)和商业(收入占比61.41%)。2010年,公司主营商业类业务毛利同比增长25%(缘于物流服务业务毛利的上升),工业类业务毛利同比增长482%(缘于电子玻璃布市场的持续回暖和富华复材公司业务毛利的大幅提升),房地产业务毛利同比下降48%(缘于公司按原计划陆续退出房地产市场)。2010年公司因获得联营企业珠海碧辟化工有限公司的分红款9313万元而使公司投资收益大幅增加。公司长期股权投资额为7.87亿元,占总资产比重为43.28%,较上一年增加13.71个百分点,主要是对合营和联营企业增资所致。我们认为公司较大地依赖于投资收益回报会使公司营业利润容易受到其他公司运营状况的影响,增大了公司盈利的不确定性。
期间费用小幅上升,所得税率有所下调:公司因销售费用上涨18%(复材公司因销售玻璃布所增加的相关运输费用)而导致期间费用率上涨6.59个百分点。公司所得税费较去年下降20%,主要原因是房地产销售利润的减少使得相关税费有所下降。
力争打造一流港口,加大清洁能源方面投资:2011年,公司将以“打造一流港口运营商”为目标,加快干散货和邮品物流体系的建设,增强公司在煤炭、油品等方面物流经营的竞争力,逐步建成综合货运中心、配送中心、物流信息中心和商品交易中心的全面物流服务平台。同时,公司将加大清洁能源发电、电子式互感等新兴产业的投资,为公司取得较好的投资收益。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年每年可实现每股收益0.43元,按4月1日的收盘价14.40元计算,对应的动态市盈率为34倍。贸易板块2011年整体预测市盈率为18倍,目前公司估明显高于板块预期值,同时考虑到公司发展的诸多不确定性,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:珠海地区立体交通体系并不完善,特别是毗邻澳门特区经济总量较小,产业单一,经济增长点有
限,将会给公司推动强大的区域物流平台带来相当的制约;投资收益的不确定性会较大地影响公司的盈利状
况。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：珠海港:煤炭储运中心项目再推进,进入主业规模化提速阶段
码头业务初试水,项目推进符合预期。公司1月4日公告了与神华、粤电的合作框架协议后,积极推进相关事宜,并完成债券的发行筹资工作以保障后续项目。今日又公告即将成立合资公司,项目有序推进。
南方煤炭缺少大型散货码头,公司定位准确,亿吨大港形象呼之欲出。据预测,到2015年广东省煤炭需求量将达1.75亿吨左右,2020年将达1.85亿吨,煤炭输入需求进一步增大。而北煤南运过程中遭遇北方港口装船能力不足,南方港口接卸、堆存、输运能力不足的问题。珠海港在国家综合交通系统中定位为重要枢纽港,具备建设大型深水港的水深条件,同时在集疏运方面优势突出,可通过水水转运、江海联运和海铁联运(2012年广珠铁路直达珠海高栏港)等方式,辐射范围可达华南沿海、湖南、江西已及西江沿岸。
珠海港(集团)去年吞吐量达6000万吨,今年底即将投产的15万吨级铁矿石码头(集团参股)可带来约2000万吨的年吞吐能力,此次煤码头的设计吞吐能力为4000万吨,成就亿吨大港并非难事。董事长杨润贵先生在公司上市18周年庆典活动中就提出珠海港(集团)将争取明年年底前实现建成亿吨大港的目标。
港口规模扩大提振后方物流需求。公司同时公告6500万元增资珠海港物流发展有限公司,显示了公司大力打造物流平台,快速做大做强物流的决心。
我们对项目经济性的初步估算:初步测算,达产后年营业总收入6.4亿元,年营业总成本在5.63亿元左右(含折旧费和财务费用。按30年折旧、每年1.8亿元折旧额,以及贷款30亿、6%年利率,每年1.43亿元的财务费用估算),一年可产生的净利润在7700万元左右。即收费16元/吨,可获得2元/吨左右的净利润,净利润率约12%。公司按权益法确认收益,投资收益可达2300万元,对EPS的毛贡献约0.07元。值得注意的是,这只是一个初步估算,随着项目的推进,实际情况存在出现较大出入的可能。
项目建设期2-3年,预计投产后第二年开始产生收益,对公司2013年及以前的业绩不会产生影响。
公司去年围绕战略转型厘清各项业务,形成了围绕三大战略的三大业务平台。
今年公司进入主业规模化提速阶段,一些储备中的项目将稳妥有序推进。
维持公司2010-12年EPS0.62元、1.02元和1.14元的预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司今年业绩中有很大一块相对确定,如珠海电厂和PTA的投资收益。另外,公司持有富华复材38%的权益,今年玻纤景气超预期有望为公司带来超预期收益,目前尚未在我们的盈利预测中反映。
风险提示:公司战略发生变化或进程低于预期、PTA或玻纤价格快速回落、项目的规划发生重大变化或盈利能力低于预期、系统风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：珠海港:战略转型坚决,港口物流腾飞
2月25日,珠海港发布公告,公司与中化实业有限公司签订《关于合作开发建设珠海港高栏港区30万吨级油码头、300万立方米储运设施及输油管线项目框架协议书》。
平安观点:货源有充分保障,业务达产没有问题,期待公司在化工仓储物流领域有更大的动作。
中化实业是中化集团的全资子公司,石化仓储容量约1300万立方米。商业石化仓储规模位居国内前列,是国内第三方石化仓储物流的龙头企业。
高栏港区的南迳湾作业区以中转储运油气化工等危险品为主,驻有如BP化工、联成化工、万通化工、宝塔石化、成城沥青等众多大型化工企业。
作为与中化实业合作的项目、凭借与高栏港区众多大型化工企业良好的关系,我们认为30万吨级油码头和300万立方米的储运设施货源有充分保障,业务达产没有问题。
珠海港岸线有大量的闲置土地,加上在建的油轮码头,凭借良好的客户关系,我们有理由相信公司未来在化工仓储物流领域将会有更大的动作。
港口物流业务是公司未来发展的重点,预计公司将会与更多的货主合作开发建设码头。
从去年公司一系列调整来看,公司发展港口物流业务的决心越来越明晰:1.收购大股东相关码头辅业;2.对物流业务进行整合;3.与神华集团、粤电集团合作建设煤炭码头堆场;4与中化实业签订300万立方米储运设施及输油管道。
珠海港正处于大建设的阶段,肩负着3年内港口吞吐量达到1亿吨,集装箱吞吐量达300万标箱的重任。目前公司定位于珠海港集团资产整合的平台,未来几年是珠海港码头建设的高峰期,我们预计公司将会与更多的货主合作开发建设码头,缓解货源和资金的双重压力。
维持“强烈推荐”的评级。
鉴于公司业务整体发展方向明晰,PTA价格的持续上涨使得业绩增长有超预期可能,市场将享受业绩和估值带来的双重提升。预测珠海港2010年-2012年EPS分别为0.63元、1.00元和1.38元,对应2月24日15.14元的收盘价对应PE分别为24.0倍、15.1倍、11.0倍,维持公司合理价格为19.8元的判断,继续给予“强烈推荐”的评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：珠海港:油码头是战略转型又一力作,玻纤业绩有望超预期
与中化实业签订合作框架协议,拟在珠海高栏港区合作投资建设30万吨级油码头、300万立方米原油、成品油储运仓储库区和链接相关炼油厂的输油管线。双方将派员组成项目办公室,并在2011年底前完成项目预可研,并友好协商参股比例等事宜。
评论1:本次的“油码头及储运设施合作框架协议”和年初公告的“煤炭储运中心合作框架协议”是公司战略转型换挡发力的代表作,都在我们的预料范围内。
我们在2011年1月初的报告中指出,去年公司已基本厘清主业,形成了对应三大战略目标的三大平台。今年公司战略转型换挡发力,预计将围绕主业参与一系列的项目。
建设油码头、散货码头成就珠海港亿吨大港的目标,拟参与的油品仓储业务毛利率高。珠海港目前吞吐量约4000万吨,煤炭储运中心的设计能力约4000万吨。加上在建的铁矿石码头和本次拟建设的油码头,珠海港成就亿吨大港的目标并不遥远。另外,公司目前在建仓储项目为普货仓库,而此次公司披露的将参与的油品仓储业务的毛利率高得多,一般在70%左右。
合作方中化实业为国内第三方石化仓储领先者,且股东背景良好,将为未来油品仓储设施的运作带来成熟的运营和管理经验,并对公司未来的业务需求形成一定保障。中化实业为中化集团旗下公司,公司石化仓储容量(含舟山国家储备库)约1300万立方米,已形成了覆盖中国长三角、珠三角和环渤海沿海、沿江地区的石化仓储物流网络,以及从3000吨级到30万吨级多种规模的配套码头体系,商业石化仓储规模位居国内前列,在国内第三方石化仓储物流市场保持领先地位。
由于项目目前尚处前期,对今明年业绩无实质影响,对未来公司业绩的影响尚无法评估。
预计公司今年玻纤业务将实现超预期的业绩,市场尚未反映。自去年引入云天化并增资,公司目前持有富华复合材料公司38%的股权。富华复材拥有年产1万吨的现代化池窑拉丝生产线和年产10000万米印制电路板用处理玻璃布生产线,并推动建设年产3万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目。今年玻纤行业景气持续上升,我们预计玻纤业务今年将为公司的业绩带来超预期的贡献。
继续强烈看好珠海港(000507),上调2010-12年EPS至0.62元、1.02元(保守估计,尚未考虑玻纤业务可能带来的超预期投资收益,后续很可能上调)和1.14元。我们看好公司转型过程中价值提升,目前股价对应2011年PE不到15倍。预计PTA和玻纤行业的景气上升将成为短期股价上升的催化剂,维持强烈推荐-A的投资评级。
风险提示:PTA或玻纤价格快速回落、公司战略发生变化或进程低于预期、系统风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：珠海港:PTA牛市将延续至2011年中,公司估值具安全边际
年初以来,国内外PTA价格均呈现快速上涨态势,有助于提升公司投资收益。内盘PTA价格从年初10,000元/吨已经涨至11,700元/吨左右,涨幅17%;外盘PTA价格从1,200美元/吨涨至1,480美元/吨,算上进口税费,每吨PTA进口价格和国内价格基本持平。PTA行业吨利也已经达到2000元左右。公司持有珠海BP 化工15%的股权。珠海BP 化工是中国和世界上最大的PTA 生产基地之一,目前PTA 年生产能力在150万吨,2012年1季度将扩建至170万吨产能,远期计划进一步扩建至295万吨产能。PTA价格和盈利水平的快速上行,有助于提升公司来自珠海BP的投资收益。
2010年开始的此轮PTA牛市至少延续至2011年中。国 内PTA 产能在经历了上一轮快速增长之后,过去几年PTA 项目投资大幅减少;2009年下半年开始PTA 行业利润水平见底回升,新的投资热潮再次来临,但新项目投产时间多在2011年底至2012年左右,至少在2011年中逸盛石化、三房巷的几个项目未投产以前,上半年PTA 市场新增产能都很少。PTA的下游是聚酯行业,2010年4季度以及2011年上半年是聚酯行业产能投产的高峰,由于同期聚酯新装置投放较多而PTA新增装置较少,将是此轮PTA供应最紧张的阶段,PTA价格将维持强势上涨格局;2011年下半年随着PTA新增产能开始投放,供应紧张的格局将出现缓解。
公司定位于珠海港集团资产注入平台,港口物流业务面临跨越式发展机遇。公司目前暂不拥有任何港口码头资产。2010年5月公司第一大股东珠海市国资委将其持有的16.4%的股权全部转让给珠海港集团,至 此公司作为珠海港集团唯一上市窗口的地位确立。未来5年是珠海港码头建设的高峰期,珠海港集团作为珠海港建设的主导者,承担270亿元的投资任务。为筹措建设资金,集团必然会充分利用股份公司这一融资平台。我们判断集团首先会将已经运营成熟,盈利比较好的一些码头物流资产注入股份公司,具体的方案会考虑对公司发展有利的方式和资本市场的要求。预期珠海港集团资产注入2011年附近有望取得突破,公司港口物流业务面临跨越式发展机遇。
公司估值在可比港口公司及PTA公司中都严重偏低,维持买入—A评级。公司现有业绩主要来自参股珠海BP和珠海1-4号机组的分红收益,假设2010-2011年PTA吨利均维持在1500元左右,预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、1.01元和1.15元。目前A股可比散杂货港口2011年动态PE在21倍左右、可比PTA生产企业荣盛石化等2011年动态PE在20倍左右,公司2011年动态PE不到16倍,估值在可比港口公司及PTA公司中都严重偏低,维持买入-A评级,目标价20.20元。
风险提示:PTA价格大幅波动风险。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：珠海港:珠海碧辟PTA扩产,享涤纶行业景气盛宴
事件:公司参股公司珠海BP公告PTA扩产计划,二期20万吨和三期125万吨
凭借BP先进技术、未来PTA业务成长可期:
我们认为,珠海碧辟依托BP公司的先进技术,在成本控制、产品质量方面处于行业领先水平,此次珠海碧辟扩建PTA项目,主要是看好国内未来聚酯产业发展及相应对PTA未来的需求增长,随着二期扩建项目及未来三级项目建成,珠海碧辟的行业话语权和规模优势将更为明显,公司未来PTA业务成长性可期。
公司拥有珠海碧辟15%的股权,珠海碧辟目前150万吨PTA产能,至12年一季度二期项目建设完成,公司将拥有PTA产能170万吨,目前PTA吨净利达到1800元/吨,我们按照11年全年吨净利1500元,90%的开工率,则碧辟化工贡献利润150*90%*15%*1500=3.0375亿元,按照15倍PE,则这块资产市值为45.56亿元。
面临珠海港“以港为市”发展机遇,打造一流港口物流、电力能源产业:
《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西岸地区发展水平,加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。珠海市确立了“以港立市”的发展战略,以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量,将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和珠江三角洲西岸集装箱干线港,为构建区域性物流中心奠定基础。珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整,退出非主导产业,培育新的利润增长点,构建核心竞争力;公司就能在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。目前集团旗下不乏一些优质资产。例如九州码头,其一年盈利在8000-9000万,规模是较为可观的。未来珠海港区新建的码头集团都会参与其中,并拥有一定的权益。公司未来的战略是“打造一流港口物流营运商、港口物流地产综合开发商和电力能源投资商”,可以预期,未来将逐步把港口辅助业、港区项目用地资产、码头装卸主业等集团优质资产注入上市公司,最终实现珠海港的整体上市。
公司工控集团盈利全部来自珠海特区电力开发集团。09年,珠海电力的盈利为1.23亿元(盈利来自权益10%的珠海电厂1-4号机组),考虑到未来珠海电厂5-6号机组将投产,这块业务具有成长性,但是考虑到这块业务盈利的波动性,我们保守按照11年6000万的净利润,18倍PE计算(电力上市公司目前11年市盈率在19.53倍),这块资产市值11.72亿元。
公司目前剩余资产用来发展公司的港口物流服务业务和港口物流配套设施业务,这部分净资产价值8.57亿元,我们按照2倍PB计算,这块资产市值17亿元。
价值合计74.28亿元,折合每股价值21.53元,给予“买入”投资评级:
综合上述对公司经营和资产情况的分析,我们测算得到公司PTA相关资产、电力和港口资产市值合计为74.28亿元,折合每股价值21.53元,我们预计公司10~12年每股收益分别为0.63、1.24和1.32元,目前估值在聚酯涤纶板块公司中偏低,公司作为珠海港的资产整合平台,未来资产注入预期强烈,给予“买入”的投资评级,目标价格21.53元。
研究员：王席鑫，程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：珠海港:新年贺礼,电厂分红确认与煤炭储运中心项目浮出水面
公司如期在2010年确认了珠海电厂2009年经营业绩的分红。1.23亿元的分红收入与去年持平,对EPS的贡献为0.36元,稍稍低于我们此前1.26亿元的预期。但整体来看,珠海电厂保持了分红贡献的稳定性。
全年来看,我们预计公司EPS在0.6元。仅珠海BP公司和珠海电厂的分红两项对公司的EPS贡献就达0.63元左右,另外可口可乐的投资收益约0.03元。尽管我们预计公司2010年的主营业务将不再亏损,但考虑三项费用,预计对EPS仍有0.06元左右的影响。我们此前预计全年EPS在0.65元,下调业绩预测的主要原因是:(1)由于珠海电厂分红略低于预期,影响了0.02元的业绩。(2)为推进战略转型而围绕主业进行的业务梳理,包括对富华药业、港置业三期车库资产、冠华房产、富华房产等的处理而形成的投资收益和损失冲抵后的负面影响略高于我们的预期,影响了0.03元左右的EPS。
公司将参股30%投资、建设和经营珠海煤炭储运中心的事宜符合预期,4000万吨以上的设计能力助珠海港成就亿吨大港,公司形象将焕然一新。
我们此前预计公司2011年将全面推进战略转型,在珠海港的建设中将参与更多好的项目,此次参与珠海煤炭储运中心的建设将是一个很好的开始。
定位准确,强大货主助力,预计珠海港实现亿吨大港的目标并不遥远,公司形象将焕然一新。珠海港未来三到五年的目标是实现货物吞吐量超亿吨、集装箱吞吐量300万标箱。我们认为,华南沿海地区缺少大型煤炭码头,珠海港建设煤炭储运中心并与实力强大的货主合作开发,前景看好。珠海港现有年货物吞吐量在4000万吨左右,而煤炭码头的设计能力就在4000万吨以上,珠海港货物吞吐量突破亿吨的目标相对容易实现。
由于具体方案仍未公布,我们尚无法对其盈利性进行预测。通常来看,此类项目需要1-2年的建设周期。我们认为短期来看,盈利本身并不是关注的重点。
预计2010-11年EPS为0.6元和0.93元,维持强烈推荐-A的投资评级。
煤炭储运中心对公司未来业绩的影响的分析尚有待进一步的信息披露,我们暂不将其考虑在内。我们在2010年12月29日的报告中建议买入珠海港(000507),目前股价对应2011年PE仍不到14倍,建议继续买入,分享公司转型期估值和业绩双重提升带来的超额收益。
风险提示:公司战略发生重大变化、战略转型推进进程低于预期、投资公司的分红比例显著下降、PTA价格暴跌等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：珠海港:建设煤炭储运中心,港口主业拓展
事件描述
珠海港今日发布电厂分红公告、2010年业绩预增公告以及关于签订《珠海煤炭储运中心合作框架协议》的公告:公司参股18.18%的广珠发电公司分配2009年度利润,公司确认投资收益1.23亿,折合EPS为0.36元,与我们之前估计的0.35元基本一致。
珠海港公布2010年业绩预增公告:公司预计2010年全年净利润在1.7亿-2.18亿之间,同比增长70%-120%,对应EPS在0.49元-0.63元,同比增长70%-120%。我们之前预计公司净利润为2.18亿,EPS为0.63元,处于此次业绩预告范围的上限。
神华集团、粤电集团、珠海港三方股东将出资组建“合资公司”(公司名称待定),在珠海市高栏港南水作业区大突提内北侧共同投资开发、建设和经营煤炭码头及配套堆场,珠海港占股比30%。虽然在1-2年内该业务不会贡献盈利,但这是公司在高栏港港口主业业务领域拓展的重要一步。此次公告项目的资金需求为12亿(40亿×30%)。
公司目前拥有现金3.52亿,资产负债率16.15%,目前公司港口业务贡献盈利从零起步,2010-2011年投资收益提供业绩公司支撑;2012年开始,自身主业培育进入相对成熟期,高栏港商业中心、电力业务以及物流项目进入收获期,主业贡献利润比重将增加;同时,考虑珠海港作为珠海港口建设和发展资本平台功能的重要地位,公司未来的股价催化剂来自集团对珠海港港口资源的整合。我们对公司2010年-2012年的业绩预测分别为0.63元、0.96元和1.00元,对应PE分别为19.99倍、13.14倍和12.62倍,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：珠海港:逐步实现港口业务战略转型
事项:1月4日,珠海港发布公告,公司拟与神华集团、粤电集团共同出资组建“合资公司”,投资开发珠海市高栏港南水作业区大突提内北侧,建设和经营煤炭码头及配套堆场。
公司同时还公告参股18.18%的珠海经济特区广珠发电有限责任公司于2010年12月31日对2009年度利润实施分红,公司按参股比例享有投资收益人民币1.23亿元。公司预计2010年净利润增幅在70%-120%之间。
电力能源业务仍然是公司重点发展的业务板块
公司2010年获得珠海发电厂投资收益1.23亿元,与我们先前预期的1.26亿元分红基本一致,维持公司2010年净利润2.18亿元的判断,每股收益为0.63元。我们认为,珠海发电厂对公司业绩的贡献将保持稳定,随着未来新的机组的投产,电厂的业绩贡献有望稳步增长。
对公司而言,电力能源业务仍然是非常重要的业务板块。公司近期对电力能源业务板块进行了整合,成立了珠海港电力能源有限公司。我们不排除公司在能源业务板块有进一步发展的举动。
公司物流业务板块战略发展思路越来越清晰
从公司去年以来的一系列动作来看,公司物流业务板块的战略发展思路越来越清晰:1.收购大股东相关码头辅业。2、对物流业务进行整合。子公司珠海港物流发展有限公司收购珠海市集装箱运输公司和珠海港晟物流100%股权,并统一负责经营管理公司物流板块所涉及的陆运业务。3、与神华集团、粤电集团合作建设煤炭码头堆场,向港口物流业务发展迈进。
我们认为,公司港口物流业务发展大有所为,作为珠海港资产整合的平台,珠海港下属港口码头业务将逐步注入公司,最终实现港口业务的整体上市。
初步估算煤炭码头项目达产以后给公司带来近3000万收益
公司此次公告的煤炭码头项目计划总投资约40亿元人民币,规划建设10万吨级煤炭卸船泊位2个(结构按15万吨级)、1至5万吨级煤炭装船泊位若干个、年吞吐能力达4000万吨以上。并配套建设大容量堆场和铁路作业线等专业设施。
作为与神华集团和粤电集团的合作项目,货源应该有充分的保障。我们假设该项目实际产能达到6000万吨,实际装卸费率15.6元,加上堆场等其他收入,可以实现营业收入10.36亿元,假设运营成本5亿元,财务费用1.75亿元,折旧成本2亿元,所得税率25%,则达产以后每年可以给公司贡献投资收益2923万元。
维持“强烈推荐”的评级
预测珠海港2010年-2012年EPS分别为0.63元、1.00元和1.38元,当前股价相对应的PE分别为20倍、12.6倍和9.2倍。我们认为,公司价值存在严重低估,维持公司合理价格为19.8元的判断,继续给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：珠海港:明年公司战略转型换挡发力,现在买入很安全
事件:
公司今日公告,通过自有资金投资设立子公司珠海港电力能源公司。并根据“合并同质业务,体现规模协同效益”的思路,进行内部资产整合。同时,拟向珠海市商业银行申请1.3亿元的授信。
物流板块方面,公司全资子公司珠海港物流发展公司将通过向公司收购的方式,持有集装箱运输公司和港晟物流100%股权,并统一负责经营管理公司物流板块所涉及的陆运业务。
电力能源板块方面,新设立的电力能源有限公司将托管公司全资子公司珠海功控集团持有的珠海电力集团的股权,托管期自2011年1月至2021年1月。未来公司电力能源业务也将依托此次设立电力能源有限公司进行。
评论:
此番投资设立电力能源公司并进行内部资产整合后,公司将形成清晰的三大战略业务的运作平台。同时公司今年还推进了发行公司债、银行授信申请等的准备工作,为明年全面推进战略转型打好基础。
强烈推荐珠海港(000507):公司战略转型换挡发力,明年股价涨幅有望接近翻番,现在买入很安全:
转型期公司的业绩和估值双重提升,存在较为确定的较大幅度的绝对收益。
公司目前正处于转型期。依托珠海“以港立市”战略和珠海高栏港的建设,公司将由原来的无主业下完全依靠投资收益的状态向“港口物流地产开发商、港口物流运营商和电力能源投资商”三大战略定位转型。主业集中的过程必然伴随估值的提升,而在此期间公司业绩又有很强的支撑,这是我们认为公司转型期将存在较为确定的较大幅度的绝对收益的基本逻辑所在。
公司战略转型的推进情况:
2010年:公司通过收购、剥离等方式,积极围绕战略方向厘清主业。
形成了以“珠海港置业”、“珠海港物流发展公司”和“珠海港电力能源公司”三大子公司为依托的三大业务板块运作平台。通过收购了汇通公司并投资建设仓储项目一期、竞投了7家公司股权等,快速做大物流板块。同时做好公司债发行和银行授信等前期准备工作,为明年传略转型的换挡发力做好铺垫。
2011年:我们预计公司在推进和壮大现有业务的基础上,有望依托高栏港的建设,围绕主业参与更多项目,并可能考虑适时推出融资计划。
目前我们的盈利预测尚未反映这些可能的潜在项目。公司的目标是在未来五年,使港口物流、港口综合地产开发两块业务的利润贡献达70%。
远期来看,珠海港将实现整体上市,公司作为集团的融资平台是明确的。
业绩:预计2011-12年EPS为0.93元(假设2009年的电厂分红将在2010年及时确认,而不会递延至2011年)和1.14元。明年主业可开始贡献约0.22元业绩,投资收益已锁定贡献近0.8元EPS,业绩很有支撑。后年业绩亦有较强保障。
2011年:主业方面,可开始贡献0.22元左右的业绩。明年高栏港商业中心项目建成,我们预计2010年和2011年可分别贡献EPS0.12元和0.07元。与可口可乐的关联购销业务可贡献EPS约0.03元。
外轮理货等港口辅助业务可贡献EPS约0.04元。仓储项目1期工程可贡献EPS约0.01元。高栏岛风电项目将开始贡献利润,预计约可贡献0.02元EPS。投资收益方面,珠海电厂和BP化工今年运营情况很好,公司明年已锁定可收到接近0.8元的分红收益(假设仍保持100%分红比例)。珠海电厂(分红)和可口可乐公司(按权益法确认)每年贡献约0.37元和0.05元左右的投资收益。今年PTA价格持续上扬超出预期,我们保守估算BP公司今年可实现约10亿元的净利润,明年可为公司贡献约1.5亿元分红,贡献约0.43元EPS。
另外,玻纤业务从今年开始已不会再形成减项。合计来看,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较确定的。以上各项合计约1.05-1.09元,扣除期间费用等,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较有保障的。
2012年:据化工行业相关人士判断,PTA明年的价格有望保持在高位,不太会出现暴涨暴跌的情况,公司后年仍有望从BP公司获得较高的分红。另外,珠海电厂、可口可乐关联购销业务和港口服务业、商业中心项目可持续贡献利润,仓储项目二、三期有可能推进、烽火富华可能开始贡献少量利润。另外,高栏岛风电项目有望在2012年获得CDM补贴。因此,后年业绩亦很有支撑。
珠海电厂2009年经营利润的分红或存在今年无法确认的可能,但无损公司的价值。珠海电厂的投资收益要在收到分红后才可确认,若无法及时确认而递延至明年,则对公司今年业绩会有较大影响,但明年的业绩将有更大幅度的增长。但整体而言,无论能否及时确认,都无损公司的价值。
现在买入很安全,按明年0.93元的EPS计算,目前股价对应估值仅13倍多。10月底,公司股价在荣盛石化上市和PTA期货价格快速上涨的带动下,出现一波较大的行情。目前,随着大盘的下挫和PTA期货价格的回落,公司股价亦已回调至安全位置。分享公司明年战略转型全面推进期带来的超额收益,现在正是买入时机。
明年应关注的可能的催化因素:珠江西岸港口建设取得良好进展、公司围绕主业参与新的项目建设、公司推出融资计划、PTA价格快速上涨等。
风险提示:公司战略发生重大变化、战略转型推进进程低于预期、投资公司的分红比例显著下降、PTA价格暴跌等
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：珠海港:受益于PTA市场景气上行,2011年将迎来跨越式发展
公司目前是一个股权投资型企业,现有利润主要来自于参股企业的投资收益:持有珠海碧辟化工15%的股权、全资子公司珠海电力开发集团持有珠海电厂1-4号机组10%的股权、持有珠海可口可乐公司50%的股权。三家参股公司贡献的投资收益分别占公司2009年、2010年中期净利润的147%和128%。
受益PTA价格上涨,预计2011年投资收益将翻番。珠海BP化工是中国最大的PTA生产基地之一。2009年以来受下游纺织服装行业景气复苏驱动,PTA价格呈震荡上行态势,进入4季度消费旺季PTA价格展开新一轮快速上涨,目前每吨价格达到8500元。受PTA价格上涨驱动,2009年以来PTA常态利润为1000元/吨,2010年10月份以来在价格快速上涨的背景下,目前已经达到1800元/吨的利润空间。
从历史走势看,PTA价格绝大部分时间运行在7000-9000元的范围内。目前PTA8500元的价格处于中间偏上的价位,但距离PTA历史高点仍有距离。在良好的供需格局驱动下2011年底前PTA价格仍有较大的上行空间。
参照荣盛石化PTA业务的盈利能力,预期2010-2011年公司PTA每吨利润在1500元左右,2010-2011年珠海BP利润总额分别20.91亿元和22.50亿元,公司2011-2012年分别获2.35亿元和2.53亿元分红收益,贡献EPS0.68元和0.73元。从整个PTA行业的盈利状况看,目前PTA每吨利润已经达到1800元左右,因此2010-2011珠海BP化工实际利润贡献可能超出我们现在的预期。
大股东变更为珠海港集团,向港口物流运营商转型,2011年资产注入有望启动。
2010年5月公司控股股东珠海市国资委将其持有的16.4%的股权全部转让给珠海港集团,公司同时更名为“珠海港股份公司”。作为珠海港集团唯一的上市窗口,公司未来将成为珠海港集团港口物流业务整体上市的核心平台。
目标价20.20元,给予买入-A评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.54元、1.01元和1.15元。参考目前A股可比港口公司2011年21倍的PE和唯一可比PTA厂商荣盛石化2011年25倍的PE,给予公司2010年20倍PE,目标价20.20元,给予买入-A评级。
风险:PTA价格波动风险
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：珠海港:明后年业绩有支撑,把握转型中的超额收益
公司战略定位明确,正积极推进战略转型,加大资源整合力度。公司向“港口物流地产开发、港口物流运营和电力能源投资”三大战略转型,方向明确、态度坚决。近期公司相关动作频繁,包括与珠海可口可乐开展关联购销业务、竞投外轮理货等7家公司产权、出售富华三期停车场未售车库资产、处置贵州富华房地产和药业公司等,积极围绕三大战略定位厘清各项业务。
经过此番处理之后,公司除富华复材、珠海BP公司(暂无退出计划)、可口可乐公司(暂无退出计划)股权外,其他杂乱的业务基本全部清理完毕,公司将呈现崭新的面貌。未来公司还将以收购的汇通物流公司为平台,通过包括收购兼并在内的各种方式,快速做大做强物流服务板块。
明年主业将可开始贡献利润,主业集中的过程将必然伴随估值的提升。明年高栏港商业中心项目建成,我们预计2010年和2011年可分别贡献EPS0.12元和0.07元。与可口可乐的关联购销业务可贡献EPS约0.03元。外轮理货等港口辅助业务可贡献EPS约0.04元。仓储项目1期工程可贡献EPS约0.01元。高栏岛风电项目将开始贡献利润,预计约可贡献0.02元EPS。以上各项主营业务明年合计可贡献EPS约0.22元。
今年业绩基本确定,明、后年业绩很有支撑。粗略分项估算:
今年:考虑到四季度仍将有约0.36元的珠海电厂分红尚未确认,今年全年实现EPS0.65元基本上问题不大。
明年:除上述分析的主业可贡献的0.22元EPS外,投资收益方面有珠海电厂每年约0.37元的稳定分红、珠海BP化工较为确定的高分红以及可口可乐公司0.03-0.07元的EPS分红贡献。今年PTA销售情况火爆,价格持续上扬,我们保守估算BP公司今年可实现约10亿元的净利润,明年可为公司贡献约1.5亿元分红,贡献约0.43元EPS。另外,玻纤业务从今年开始已不会再形成减项。以上各项合计约1.05-1.09元,扣除期间费用等,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较确定的。
后年:据专业人士分析,由于PTA下游应用渠道远远超出想象,PTA的需求端持续旺盛,销售火爆的情况很可能在明年延续,由此公司后年从BP公司获得的分红仍能保持在高位。珠海电厂、可口可乐关联购销业务和港口服务业可贡献稳定增长的利润、商业中心项目仍可持续贡献利润、仓储项目二、三期有可能推进、烽火富华可能开始贡献少量利润。另外,高栏岛风电项目在2012年获得CDM补贴的可能性较大。因此,后年业绩亦很有支撑。
珠海港发展前景看好,2012年港口各项条件将基本具备,公司围绕珠海港开展的各项业务将大有可为。珠海港五年发展目标是实现散杂货吞吐量突破1亿吨,集装箱吞吐量达300万标准箱。珠海港目前散杂货吞吐量在4000万吨,我们认为未来突破亿吨是很容易实现的。2012年广珠铁路和三条通达港口的高速公路将开通、15万吨级的铁矿石码头也将建成。珠海港的崛起与公司各项业务的很好开展将是共生共荣的关系。
远期珠海港将最终实现整体上市。公司作为集团的融资平台是明确的。目前集团盈利规模不大,主要受一些亏损项目拖累。但集团亦有些优质项目,如九州码头,其一年盈利在8000-9000万,规模是较为可观的。未来珠海港区新建的码头集团都会参与其中,并拥有一定的权益。我们认为未来将沿港口辅助业、港区项目用地资产、码头装卸主业的顺序,将集团资产逐步向上市公司注入,最终实现珠海港的整体上市。
预计2010-12年EPS为0.65元、0.93元和1.14元,维持强烈推荐-A的评级。
我们认为投资公司的超额收益将出现在转型中,业绩稳步增长有支撑,估值又随主业集中而提升。相对于明年0.9元以上、后年1.1元以上的业绩来说,现在的股价显然是低估的。近期的催化因素将是荣盛石化上市后公司珠海BP的股权得到价值重估的可能。
风险提示:业绩低于预期、公司转型进程低于预期、系统风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：珠海港:投资收益是公司战略转型过程中的主要业绩支撑
投资收益是公司利润主要来源。
珠海港公布2010年三季报,报告期内,公司实现营业收入1.6亿元,同比下降36.1%,净利润为8689.7万,同比增长535.5%,每股收益为0.25元。公司利润大幅增长主要依赖于投资收益的增长,报告期内,公司占股权比例15%的珠海BP化工宣告分红,公司确认投资收益9313万元。
转型期间公司主业变动较大。
2010年,公司实现了改制重组,珠海港控股集团有限公司成为公司大股东,公司的主业也随之发生重大变化,公司确立了港口物流业、港口及物流配套设施建设、电力能源投资三大板块为公司未来的主营业务,逐步剥离公司原先的复合材料、房地产、药业生产等主业,公司财务状况变动很大,也也是公司主营业务收入大幅波动的主要原因。
投资收益是公司转型过程中业绩的主要支撑点。
在公司战略转型期中,BP化工、珠海发电厂等下属参股公司的投资收益将是公司业绩的主要支撑点。今年以来,BP化工的主要产品PTA需求情况良好,价格一直保持高位震荡,我们预计BP化工可以今年可以给公司贡献投资收益2.1亿元,比2009年大幅提升,由于是成本法计算,该投资收益的分红将在公司2011年的报表中体现。
资产注入预期强烈,维持“强烈推荐”评级。
公司投资价值主要体现在两个方面:一是作为没有港口业务的港口上市公司,公司未来注入港口类资产的预期强烈;二是公司业绩增长迅速,预计公司2010-2012年EPS分别为0.66元、0.99元和1.38元,两年内业绩实现翻番。
公司当前股价相对应的PE分别为18.1倍、12.1倍和8.7倍,价值严重低估。
我们维持公司“强烈推荐”的评级,公司合理目标价为19.8元。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：珠海港:三季报珠海电厂分红尚未确认,瑕不掩瑜
三季报EPS0.25元,同比扭亏为盈。预计珠海电厂分红可贡献的0.37元EPS可在四季度确认。公司明年业绩向上弹性大,PTA将带来极大惊喜,多项港口地产和物流主业将开始贡献利润。预计2010-12年EPS为0.65、0.93和1.14元,维持强烈推荐-A的评级。短期关注荣盛石化上市对公司珠海BP股权的价值重估。
三季报EPS0.25元,同比扭亏为盈。公司前三季实现主营收入和成本1.65和1.28亿元,毛利率23%。投资收益1.07亿元,主要为上半年确认的珠海PB公司分红。预计珠海电厂分红可贡献的约0.37元EPS将于四季度确认。
可口可乐业务受气候和成本影响,全年贡献业绩将低于预期。公司持有珠海可口可乐公司50%的权益,按权益法核算。上半年可口可乐公司实现营业收入3.35亿元,实现利润780万元。考虑到夏季为销售旺季,预计可口可乐公司全年可为公司贡献900万元利润,业绩0.03元,较之前预计的0.07元有所下降。
推进战略转型,加大资源整合力度。三季度公司与珠海可口可乐开展关联购销业务、竞投外轮理货等7家公司产权、出售富华三期停车场未售车库资产、贵州富华房地产和药业公司等。可口可乐公司关联购销业务、外轮理货等7家公司产权将带来约3000万和5000万元的收入,毛利率约3%和13%。
PTA今年价格大幅上扬,预计明年可贡献1.5亿元的分红,EPS0.44元。珠海BP上半年PTA销售70亿吨,销售收入48亿元。预计全年有望实现125亿元销售收入,毛利率约8%。荣盛石化上市有望使公司对珠海BP15%的股权得到价值重估。荣盛石化规模小于珠海BP,预计上市后市值可达300亿元。尽管投资收益的估值问题争论不断,但公司目前整体市值仅40亿,相距悬殊。
调整今年全年EPS预测至0.65元,上调2011-11年EPS预测至0.93和1.14元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。今年珠海可口可乐业绩低于预期与玻纤业务股权下降是我们下调业绩预测的主因。明年来看,公司业绩向上弹性非常大,多项主业开始贡献利润、PTA将带来巨大惊喜。我们看好公司战略转型带来的价值提升,短期关注荣盛石化上市对公司珠海BP股权的价值重估。
风险提示:公司战略推进低于预期、PTA价格大幅波动、大盘风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：珠海港:力量新崛起,转型进行中
珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇:《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西岸地区发展水平,加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。
珠海市确立了“以港立市”的发展战略,以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量,将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和珠江三角洲西岸集装箱干线港,为构建区域性物流中心奠定基础。
珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整,退出非主导产业,培育新的利润增长点,构建核心竞争力;公司就能在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。
公司战略转型将打造“港口物流营运商、物流地产综合开发商和电力能源投资商”三大产业平台,资产规模有望不断扩大:公司战略转型目标是建设“港口物流营运商、物流地产综合开发商和电力能源投资商”三大产业平台,预计将会有新项目、新业务和新增长点来奠定公司转型发展的新格局,公司资产规模有望不断扩大。
2011年-2012年,股权投资收益有望稳步增长,新建主业项目将先后投入运营:2011年-2012年,公司参股、持股的珠海发电厂、珠海碧辟化工有限公司、珠海可口可乐饮料有限公司经营业绩有望继续增长,这将推动公司股权投资收益稳步上升。
新建的高栏港风电项目、汇通物流园区项目和高栏港商业中心将在2011年先后投入运营,经营效益将逐渐体现。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.58元、0.66元和0.75元。鉴于公司未来具备良好的成长性,我们认为公司2011年的合理估值为18倍PE,目标价为11.88元,首次给予“增持”评级。
研究员：丁贤达，陈欣，糜怀清 所属机构：光大证券股份有限公司
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