云南白药(000538)_研究报告_财经_新浪网(000538) 研究分析报告|查股网
股票名称：云南白药(000538)
报告标题：云南白药高管与机构投资者贵阳交流纪要:实施大健康战略,十二五继续高增长
6月23日我们邀请了云南白药在贵阳与投资者进行交流。我们预计十二五期间公司盈利有望继续保持30%年复合增长,药品增速不低于十一五期间,健康品发力,构建“新白药、大健康”产业,推出洗发水“养元清”后,牙膏又推新品“朗健”。2011年公司将完成整体搬迁,完成子公司生产销售整合,内生增长动力十足,外延扩张可期。我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元,同比分别增长30%、29%、27%,对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍。公司管理层优秀,具有远见卓识,是我们看好的战略性品种,维持“买入”评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：医药云南白药:买入
2011年一季度公司实现收入24.6亿元,同比增长15%,实现净利润2.25亿元,同比增长35%,折合每股收益0.32元,略超市场预期。云南白药母公司一季度收入同比大幅增长46%,原因是与去年同期相比,金中、云健、文山等子公司普药产品销售整合进入药品事业部,由母公司进行了统一的销售,相应的,该部分收入从合并报表计入母公司收入。
而从新品推广来看,云南白药则侧重于急救包及养元清。我们预计急救包有望在2011年实现过亿的销售规模。而养元清定位中高端,树立品牌形象是重点,主打南方市场,对销售暂时没有考虑。
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.8、2.37、3.03元,动态市盈率分别为31.5倍,23.9倍,及18.7倍。维持“买入”评级,12个月目标价为80元。
我们认为云南白药适合稳健型投资者进行投资。
研究员：独孤南薰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：云南白药:主产品稳健增长,养元青初上舞台
报告摘要:
呈贡今年完成搬迁,透皮剂全年有望正增长。公司厂区整体搬迁呈贡历时已2年半,今年主产品及透皮剂将完成搬迁。搬迁后不再委托生产,毛利率将有所提高。由于透皮剂2009年提价超过100%,导致2010年同比下滑,今年1季度仍同比下滑,但全年有望正增长。
养元青已进行了广告、终端大规模投入。养元清洗发水是今年主推品种,延续牙膏的高端定位策略进入市场,200ml 定价50多元。不利在于:洗发水市场竞争格局不同于牙膏,有较多高端品种角逐。公司目前已经进行了广告、终端的大规模投入,但目前还没有明显放量的迹象。但洗发水市场容量200亿元,空间远超过牙膏,而且销售团队和销售模式也都已经成熟,因此市场表现可以期待。
普药今年收入有望翻番到8亿元。公司去年普药销售超过3亿元,今年进行整合,将把分散的各个厂组合起来,利用白药的品牌和平台, 统一进行招标销售,收入有望翻番到8亿元。但由于这些子公司原来都是独立王国,需要较长的磨合期。
医药商业增速仍高于平均水平,但毛利率下降。医药商业以批发为主, 最近几年增长都很快,但省内竞争越来越激烈,昆药、国药云南、昆药卫谢(南京医药收购)以及4家民营企业,销售收入都超过10亿。预计公司仍保持快于行业平均增速。毛利率下降,从2008年的6.73% 下降到2010年5.7%,主要由于上游厂商的议价能力越来越强,下游主要是医院,帐期也越来越长,导致应收账款、应收票据都有大幅增加,预计毛利率将继续小幅下降。
盈利预测与估值。预计2011~2013年EPS 为1.79/2.32/3.09元,维持“增持”评级,按照2011年36倍PE,目标价64元。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：云南白药:十二五继续演绎高速成长
投资要点:
5月16日我们调研了云南白药,参观了公司呈贡生产基地,与公司董事长等高管进行了交流。我们预计十二五公司盈利有望继续保持30%年复合增长,药品增速不低于十一五期间,健康品发力,构建“新白药、大健康”产业,详细纪要见正文。
过去11年净利润复合增速35%,是名副其实的绩优公司:回顾2010年,公司中央药品、透皮和牙膏含税收分别为20亿、7亿、12亿,预计2011年分别为23亿、9亿、15亿,普药和云南特色药收入将从2010年的3亿增长至2011年的7亿,2011年工业收入增速近30%,净利润增速30%。
十二五继续高增速成长。十二五公司收入有望突破200亿,其中工业和商业收入各占50%,利润复合增速有望保持30%。分业务看:药品大力发展云南特色药,顺应医改发展普药,透皮丰富产品线,药品收入保持十一五近30%的快速增长;健康品拓宽至洗发水、沐浴露等大健康产品,经过十一五市场和产品储备,十二五发力;原生药材和商业保持良好发展态势。
团队激励已成公司发展制约因素,解决成为重中之重:公司尚未实施团队激励,部分优秀人才流失已影响公司中长发展,激励解决成为重中之重。从目前外部环境看,北京、上海等地国资委对旗下国企激励正逐步破冰,我们认为公司团队激励也有望逐步突破。
维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元,同比分别增长30%、29%、27%,对应的预测市盈率分别为34倍、27倍、21倍。2011年公司提出“新白药、大健康”以产业为基础的发展战略,年内将完成整体搬迁,完成子公司生产销售整合,内生增长动力十足,外延扩张可期。公司管理层优秀,具有远见卓识,是我们看好的战略性品种,维持“买入”评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：云南白药2011年1季报点评:1季度业绩平稳增长
核心观点
事件:公司公布1季报。2011年1季度公司实现营业收入24.57亿元,同比增长15.19%;归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长34.68%;每股收益0.32元。
点评:
1、公司业绩持续增长。公司1季度营业收入同比增长15.19%,净利润同比增长34.68%。公司营业收入实现平稳增长,增速较前期相比有所放缓。由于原材料价格上升,销售毛利率26.12%,同比下降1.40个百分点。期间费用控制良好,期间费用率15.41%,同比下降2.21个百分点,其中:销售费用率同比下降2.37个百分点;由于母公司研发投入增加,管理费用率同比上升0.10个百分点;由于存款利息收入减少,财务费用率同比上升0.05个百分点。
2、投资收益增加增厚公司利润。1季度,公司获得投资收益984.28万元,同比增长256%,助推利润增长。2011年3月,公司董事会通过决议,拟使用3亿元自有资金购买理财产品。截至3月底,公司通过购买银行保本型理财产品,取得投资收益16.52万元。2010年9月,公司董事会表决通过将所持云南云药科技股份有限公司股权全部转让给云南省城市建设投资有限公司,此项交易于2011年3月完成工商变更登记,交易完成后公司不再持有云南云药科技股份有限公司股份。冲减原始投资成本后,公司取得投资收益861.83万元。
3、维持公司“短期-强烈推荐,长期-A”的投资评级。2011年,公司提出“新白药、大健康”的产业发展战略,未来业绩将实现持续增长。2011年上半年,公司新厂区将建成投产,整体搬迁完成后将解决现有的产能瓶颈问题。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为1.77元、2.33元和2.99元,按照4月29日收盘价57.64元计算,目前公司股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为32倍、25倍和19倍。目前公司具有一定的估值优势,我们继续维持公司“短期-强烈推荐,长期-A”的投资评级。
风险提示:新产品市场推广风险,成本上升风险
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：云南白药:一季度平稳推进
2011年一季度业绩平稳:公司收入24.6亿,同比增长15%。净利润2.25亿,同比增长34.7%,对应EPS0.32元。每股经营性现金流-0.59元,主要是子公司医药有限的应收票据、应收账款分别大幅增长59%、70%,为12.5亿、7.8亿;为呈贡厂区的预付款导致预付账款增长29%至4亿。
收入中估计工业接近9亿,商业收入16亿,同比增速相相当。工业产品中估计药品增速15%左右,健康产品增长20-30%,透皮产品增量略慢。毛利率下降1.4个百分点至26.1%,一方面是毛利率偏低的普药收入增长较快,另一方面也由于原材料成本提升。销售费用投入与去年同期比略低,销售费用率降低2.4个百分点至13.1%。转让云药科技获得投资收益861.83万元。在建工程由2.4亿增长至7.8亿,其中搬迁项目由2.2亿增长至7亿,预计年内将转入固定资产,12年以后会有一定折旧压力。
11年将积极推进大健康战略:养元清目前部分超市已完成铺货,前期准备工作逐步到位,驻地营销还未开始全面投入,今年的收入表现需观察下半年的进度,预计11、12年将是净投入期。白药牙膏的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间,金口健的健齿功能将逐步为市场接受、再续成长。药品部和透皮部预计增长稳定,搬迁项目估计对部分剂型产能有一定影响。
预计11、12年EPS1.77、2.43元,目标价70元,维持增持评级。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：云南白药:业绩如期放缓,近期将消化高增长
2011年1季度,公司实现营业收入24.57亿元,同比增长15.19%,环比下降28.04%;实现归属于母公司的净利润为2.25亿元,同比增长34.68%,环比下降17.02%,实现基本每股收益0.32元,公司业绩符合预期,如期放缓。
公司综合毛利率达到26.12%,同比下降1.40个百分点,环比下降5.31个百分点。公司期间费用率达到15.41%,同比下降2.21个百分点,环比下降6.07个百分点,其中:销售费用率达到13.13%,同比下降2.36个百分点,环比下降5.50个百分点。公司期间费用率的下降幅度大于毛利率的下降幅度,因此公司利润率水平有明显上升,营业利润率达到10.80%,同比上升1.21个百分点,环比下降2.11个百分点。
公司营收质量明显下滑。公司1季度应收账款周转率达到3.95次,同比下降3.11次,环比下降3.62次;存货周转率达到0.65次,同比下降0.24次,环比下降0.22次。应收账款中,母公司应收帐款比年初增加171%,主要是应收子公司—云南省医药有限公司的应收帐款大幅增加所致。
1季度公司经营性净现金流达到-4.09亿元,同比大幅减少。
其中:销售商品收到的现金比上年同期小幅增加18911万元,增幅9%,经营性现金流出增幅较大,其中购买商品支付的现金比上年同期增加37195万元,增加22%。
公司董事会于2011年3月9日通过《关于自有资金进行投资理财事宜决议》,计划运用不超过3亿元的自有资金,用于购买银行理财产品、货币市场基金及其它经董事会批准的理财对象及理财方式。董事会决议通过后,共购买银行保本型理财产品2.2亿,理财天数为7天、8天、15天不等,截止3月31日共取得收益16.52万元。
盈利预测:我们认为公司需要花一定的时间去消化这两年的高增长,预计2011-2012年的EPS为1.65元、2.09元,根据4月29日的收盘价57.64元计算,动态市盈率为35倍、28倍。
公司这两年将会进入平台调整期,业绩增速放缓。但是公司战略清晰,是大健康领域最有可能成功的企业。顺利完成新的生产基地搬迁后,公司产能瓶颈破除,具备明显的规模优势,在医改重塑行业新环境下,公司是最有可能受益的企业之一,我们维持对其“增持”的投资评级。
风险提示:新品牌新产品培育不力。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：云南白药一季报点评:业绩增速放缓,药用消费品值得期待
事件:
公司发布了2011年一季报,报告期公司实现营业收入24.57亿元,同比增长了15.19%;营业利润2.65亿元,同比增长了29.74%;利润总额2.66亿元,同比增长了30.97%;归属于母公司净利润2.25亿元,同比增长了34.68%。基本每股收益0.32元。
点评:
业绩增速放缓,盈利能力基本稳定。与2010年全年公司净利润增长50%以上相比,2011年一季度公司业绩增速有所下滑。报告期内,公司综合毛利率为26.12%,同比减少了1.4个百分点,基本保持稳定;期间费用率为15.41%,同比减少了2.21个百分点;其中销售费用率下降明显,为13.13%,同比减少了2.37个百分点。
2011年医药工业仍不乏看点。2010年公司医药工业实现了高速增长,2010年全年公司医药工业实现营业收入36.18亿元,同比增长了40.06%,毛利率为73.71%,同比上升了0.32个百分点。公司医药工业产品以“白药”为核心,透皮制剂和健康产品是增长亮点。2010年公司药品事业部、健康事业部和透皮事业部分别实现收入17.11亿元、10.35亿元和5.62亿元,净利润4.69亿元、2.95亿元和9105万元。药品事业部主要为公司的核心“白药”产品,2010年公司的白药酊剂量价齐升,公司产品作为基本药物独家品种,未来随着制度的建立和健全,产品具有较大的增长空间。健康事业部是公司未来的最大亮点,该部门主要包括公司的药用消费品,目前云南白药牙膏是其主要产品,收入超过10亿元,市场份额居前。2011年公司的养元青中药洗发液或成为下一个增长亮点。
养元青中药洗发液市场潜力巨大。目前我国的洗发液市场中,保洁旗下三个品牌--飘柔、海飞丝和潘婷在消费者心中占有明显优势,其品牌第一提及率分别为29%、23%和15%,远远领先于其他品牌。其中男性消费者最注重洗发液的去屑功能,女性消费者更加注重滋润功效,并且男性洗发液的使用频率要高于女性。养元青洗发液主打中药去屑,控油止痒,预计对于男性消费者更加具有吸引力。从产品价格角度来看,养元青类似于白药牙膏,与同类产品相比价格定位较高。我们预计我国目前的洗发液市场规模在350-400亿元之间,宝洁和联合利华占据约75%以上的市场份额,公司养元青洗发液将借助云南白药良好的品牌优势,通过中药去屑差异化竞争在市场上取得一席之地。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.82元、2.31元和2.88元,对应前一交易日收盘价57.64元的动态市盈率为32倍、25倍和20倍,作为中药行业龙头企业,我们认为公司目前具有一定的估值优势和良好的安全边际,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。药用消费品产品市场推广风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：云南白药:工业和商业收入平稳增长,一季报略超预期
收到股权转让收益,一季报略超预期:2011年一季度公司实现收入24.6亿元,同比增长15%,实现净利润2.25亿元,同比增长35%,每股收益0.32元,扣除收到的云药科技股权转让收益862万元,公司盈利增长符合我们30%增长预期。一季度母公司收入同比大幅增长46%,是因为与上年同期相比,金中、云健、文山等子公司普药产品销售整合进入药品事业部,统一由母公司对外销售,该部分收入从合并报表计入母公司收入。
工业和商业收入平稳增长:分业务来看,我们预计医药工业收入同比增长15%-20%,医药商业收入同比增长10%-15%。分产品来看,中央产品收入同比增长10%左右,普药增幅较高,透皮产品收入略有增长,白药牙膏收入同比增长20-30%;新产品养元清洗发水仍在全国铺货中。
应收票据增加导致经营活动现金流为负:受原材料成本上升影响,公司综合毛利率同比下降1.4个百分点。经过多年费用高速增长,期间费用进入平稳增长期,期间费率率同比下降2.2个百分点,销售费用同比下降2%。应收账款周转天数29天,存货周转天数141天,均属正常。宏观紧缩导致票据贴现成本较高,公司应收票据较年初增加4.66亿元,导致每股经营活动现金流-0.59元,若将应收票据贴现,一季度经营活动现金流为正。
地产收益或将带来盈利超预期,维持买入评级:呈贡基地正在准备GMP认证,下半年逐步完成搬迁,产能问题明年能够得到完全缓解,今年工业核心产品收入有望实现20%稳健快速增长,普药增速较快可能拉高工业增速,而医药商业经过多年高速增长后,今年可能平稳。我们维持2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元,同比分别增长30%、29%、27%,对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍。2010年报显示存货中在建产品开发有8亿元,是公司围绕职工住房开发,多余的对社会销售的住房,预计年内将逐步实现销售,从而可能给公司今年盈利带来超预期。2011年公司提出“新白药、大健康”以产业为基础的发展战略,年内将完成整体搬迁,完成子公司生产销售整合,白药系列、健康品、透皮、急救包、普药、医药流通等业务齐头并进,内生增长动力十足,外延扩张可期。公司管理层优秀,具有远见卓识,是我们看好的战略性品种,维持“买入”评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：云南白药:“大健康”战略持续推进,一季度业绩稳步增长
第一,公司业绩稳步增长,财务状况良好
一季度,公司实现营业收入24.57亿元,相比去年同期增长15.19%,实现归属母公司股东净利润2.25亿元,同比增长34.68%,基本每股收益0.32元,基本符合我们的预期。
公司当期管理费用增长20%,主要是母公司研发投入增加;财务费用同比增长10%,主要系存款利息收入减少。
第二,合理使用自有资金,云南云药股权转让完成
2011年3月公司通过决议,公司拟用3亿元自由资金购买保本型理财产品,截至3月31日实现投资收益16.52万元。
2010年9月12日,公司董事会表决通过将所持云南云药科技股份有限公司股权24.444%,全部转让给云南省城市
建设投资有限公司,该交易于2011年3月2日完成工商变更登记,完成交易后本公司不再持有云南云药科技股份有限公司股份。公司冲减原始投资成本后,获得投资收益861.83万元。
第三,三七供应无虞,企业搬迁即将完成
公司2010年完成了文山七花公司的股权结构调整及改制工作,文山七花将作为集团三七资源运作平台。三七是公司的主要原料,从2010年2月以来三七价格大幅上涨,最近三七价格又有抬头趋势。企业布局三七生产,加强了三七资源运作能力,为企业未来的正常生产提供保障,将大大提高公司的抗风险能力。公司整体搬迁主体工程即将完成,新建厂区将成为国内领先、国际一流的生物医药产业基地,整体搬迁完成后将带来产能释放。
第四,预计公司2011-2012年EPS分别为1.75元、2.23元,维持“推荐”评级
公司倡导“大健康”的经营理念,合理规划经营布局。在2010年收入突破百亿以后,我们认为2011年公司业绩仍会保持稳步增长。预计2011-2012年EPS分别为1.75元、2.23元,继续维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：云南白药:业绩稳定增长
业绩符合预期:2011年一季度公司实现销售收入24.57亿元、净利润2.25亿元;对应每股收益0.32元,同比增长35%,符合我们预期。
评论:新产品实现新的“百亿跨越”。从2001年的白药创可贴到2004年的白药牙膏,公司实现了两次成功的跨越。未来,依托白药品牌,又不局限于白药品牌,公司将谋求洗发水“养元青”和药妆产品的新跨越,为实现“百亿销售”之后的继续高增长奠定基础。
未来,依托“新白药大健康”的产业战略和“稳中央突两翼”的产品战略,公司在跨越百亿之后,将继续保持快速、稳健的成长,从而有望成就中国的“强生”。
新厂搬迁释放产能空间。2011年上半年,公司将完成新厂的整体搬迁,突破产能瓶颈,打造一个全新的生产平台。同时,公司销售高速增长和费用的降低将有效抵消折旧带来的短期压力。未来两年,销售增速和利润增速仍维持同步高速增长。
盈利能力全面提升。2011年一季度集团营业利润率为10.4%,管理费用率为2.5%,与去年全年持平;销售费用率为13.1%,同比下降了2.4个百分点。通过精心组织开展日常经营管理,公司进一步夯实基础管理工作,盈利能力进一步提升。
发展趋势:公司坚持“新白药大健康”的产业战略和“稳中央突两翼”的产品战略。通过并购纳入新的传统药产品,并介入上游药材生产,控制原料和提高盈利能力;有望借助基本药物目录机遇,扩大核心产品和普药市场。在日化领域,加大营销力度,继续推动牙膏和透皮剂发展,并推出药妆和沐浴液新产品,做大日化事业。
估值与建议:我们预测2011年和2012年EPS分别为1.79元和2.30元,目前股价对应2011年和2012年PE分别为32X和25X。公司管理能力优秀、执行力强,维持评级“审慎推荐”。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：云南白药2010年年报点评:百亿白药,业绩迈上新台阶
报告要点:
云南白药3月26日发布2010年年报 2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。2010年公司利润分配预案为:以年末总股本694,266,479股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。
工业商业均保持较快增速 医药工业实现销售收入36.18亿元,同比增长40.06%,贡献主营业务利润的89%。其中,药品同比增15%左右,17亿,除白药品牌药之外,普药业务也形成了有力支持;牙膏收入10亿,同比增70%以上;透皮逐步恢复增长,同比增速接近20%,达5.6亿。医药商业实现销售收入59.26亿元,同比增长29.36%,继续保持快于行业平均增速态势,贡献主营业务利润的11%。
运营效率进一步提高,成本和费用控制力强 2010年公司营业利润率为30.51%,同比增长0.16%。其中工业销售营业利润率73.71%,同比增长0.32%;商业销售营业利润率5.77%,同比增长-0.31%。主要由于:1、2010年主要中药材涨价未影响到公司的成本, 公司将文山七花将作为集团三七资源运作平台,加强了白药组方中重要药材三七的资源运作能力;在三七价格剧烈波动的环境下,这一举措将大大提高公司的抗风险能力。2、工业占总收入的比例同比提高。另外由于公司不断的进行优化创新和制度建设,销售费用率同比下降0.35个百分点,管理费用率同比下降0.82个百分点。显示出整个集团的运营效率进一步提高。
集团内部股权关系进一步清晰 文山七花公司成为集团三七资源的运作平台;丽江公司专注于集团产品的委托加工;金殿制药变更为云南白药集团健康产品有限公司,专注于牙膏等健康产品的生产经营;西双版纳制药厂有限公司成为透皮产品事业部配套的子公司;丽江、文山、兴中、云健、大理等五家子公司的产品销售相继整合进入药品事业部。
2011年的整体搬迁将全面释放产能云南白药整体搬迁主体工程即将完成,新建厂区将成为国内领先、国际一流的生物医药产业基地,其产能设计超过100亿元,整体搬迁完成后将带来产能释放。
健康业务将维持高增长势头白药牙膏2010年实现销售收入约10亿,同比增长超过70%。养元清等洗护系列正在积极开展营销推广,未来将成为一大增长亮点。药妆经过几年的准备有望推动健康业务维持高增长势头。公司全资子公司健康公司报告期内出资400万元成立了云南白药集团楚雄健康产品有限公司,主要从事化妆品的生产及销售,本期纳入合并范围。
“新白药、大健康” 战略明确,发展前景值得期待,给予“审慎推荐”评级我们认为中央产品的稳健增长以及两翼产品的优异表现不断推动企业高速增长,随着公司产业布局的进一步合理规划、药妆洗护等日化产品投放市场以及新厂区投入使用带来的产能放量,公司将进入下一轮的高速增长。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.73、2.25和2.93元。给予云南白药“审慎推荐”评级。
研究员：刘晓明 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：云南白药:新白药,新起步
公司业绩基本符合我们的预期。
2010年营业收入同比增长40.49%。公司本年度销售收入同比上升较快,突破100亿,主要得益于三方面。1)医药工业销售收入同比增长40.06%,达36.18亿,其为本年度贡献了35.64%的销售收入增量;2)医药商业销售收入同比增长29.44%,达59.26亿,其为本年度贡献了46.42%的销售收入增量;3)子公司白药置业本期确认房屋销售收入5.02亿,其为本年度贡献了17.3%的销售收入增量。
2010年净利润同比增长52.05%,超过收入增速。本年度公司利润增速跑赢收入增速主要得益于三个方面。1)2009年公司提高透皮产品及中央产品系列出厂价的效应开始显现。(公司于2009年2月及10月分别上调云南白药膏出厂价80%及30%;2009年10月上调云南白药创可贴出厂价30%;2009年12月对中央产品出厂价提价,酊剂最高提价达24%,气雾剂最高提价6%,胶囊、散剂、提价6%)。2)经过几年的积累,牙膏的规模效应开始不断显现,盈利能力不断提升。3)2010年,公司费用率得到较好控制,其中销售费用率同比下降0.35个百分点至16.9%,管理费用率同比下降0.82个百分点至2.51%。
公司2010年工业四部门销售增速不一。1)健康事业部(主要产品包括云南白药牙膏、洗发露)得益于牙膏的高速增长,我们预计其增长超过70%。2)原生药材事业部得益于含片及保健品(如螺旋藻)的良好销售,增速预计超过40%。3)药品事业部(主要产品包括云南白药胶囊、酊、气雾剂、散剂、宫血宁、痔疮膏等)及透皮事业部(主要产品包括云南白药膏及创可贴)在2009年提价背景之下,2010年进入消化库存及恢复销售阶段,我们预计其销售增速并未加速。其中药品事业部销售增速与历年基本持平,为15%-20%左右;透皮事业部销售情况略差,预计同比有所下滑。
“云南白药牙膏”引领公司牙膏的快速增长。我们预计公司2010年牙膏销售收入超过12亿,其中“云南白药牙膏”收入超过11亿,而“金口健”牙膏的销售收入不到1亿,增速不到20%。
公司2011年开始全面推广高端洗发露。1)公司于2010年推出“养颜清”系列高端洗发水,突出其中草药去屑的功能(其终端零售价格为58元/210ml,高于资生堂高端洗发露——水之密语65元/600ml的价格)。2)在牙膏成功运作的基础上,公司除了将牙膏销售渠道与洗发水共享之外,还会再扩增洗发水销售的渠道。3)公司洗发水已经于2011年2月中旬以后开始在全国范围内进行铺货。
公司2011年业绩继续高增长可期。1)2011年是公司董事会换届之年,领导层有动力在2011年延续业绩的高增速。2)公司内部建立了严格的奖惩体制,一般由公司每年初制定下各事业部的工作目标,次年根据上年各部门完成工作目标的情况,制定奖惩措施。2010年透皮事业部因为消化2009年大规模提价伴随的库存问题,增速低于历史水平,其2011年具有较大的压力。考虑2010年底库存问题已经基本消化完全,我们预计透皮事业部2011年恢复30%以上的增速是大概率事件。3)公司在2011年将着力推广痔疮膏、急救包和洗发水,预计2011三者的销售收入都将超过1亿。
未来发展战略—新白药、大健康。在十二五的开局之年,公司制定了未来新的发展战略“新白药、大健康”。公司将不断推出及发展健康相关的产品,如洗发水系列、沐浴露系列产品。另一方面,公司也将借助云南得天独厚的资源开始向生态旅游、度假业务进军。
风险提示。1)公司2011年大规模推广高端洗发水,其成绩尚需市场检验。2)新一轮药品降价即将开启,独家品种也可能难逃厄运,尽管各省也在积极与政府相关部门协商降价的幅度,但是该政策对公司的影响仍然还是未知数。3)公司主要原材料三七价格2012年之前可能维持高位,将对公司业绩产生一定负面影响。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.79、2.29和2.92元,对应的估值水平为31.37,24.49和19.23倍。在十一五期间,公司在“稳中央、突两翼”的战略指导下,公司营业收入增长3倍(2005年实现24亿元,2010年实现100亿元);净利润增长3倍(2005年实现2.3亿元,2010年实现9.2亿元);市值增长6倍(2005年末为60亿元,2010年末为419亿元)。
我们看好公司由纯粹的医药向大健康方向转型的战略。公司内部有效的管理体系、良好的品牌知名度、不断扩展的产品线,成为未来发展的重要基石。
继续维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：云南白药:养元青有望迎来更宽松的成长空间
霸王洗发水销售收入的下滑可能为云南白药养元青提供成长空间:云南白药的洗发用品主打品牌养元青于2010 年3 月初开始在央视黄金档推出广告,同时销售渠道陆续进入各个城市的商超。养元青定位高端,在中药领域的主要竞争对手是霸王,而受二恶烷事件牵扯,霸王的品牌形象可能受到影响,洗发水业绩的下滑也验证了这一推断,在这种情况下,我们认为养元青所处细分市场的竞争程度有望得到缓解,认可中药理念但又忌惮二恶烷事件的消费者可能将目光从霸王上转移出来,这将放大养元青的成长空间。
霸王的得失均为云南白药提供很好的启示:霸王的成功建立在抓住了中草药洗发液这一突破口,天然、绿色、低碳的形象正好符合现在社会发展的潮流,营销活动的开展体现出公司的硬实力。同时针对今年业绩增长乏力,我们结合媒体报道总结其原因为以下几点:首先是霸王在企业形象塑造中没有强化自身的文化内涵,导致二恶烷事件效应放大;其次霸王在多元化的过程中脚步太快,从2009 年到2011 年三年时间就迅速从防脱洗发水延伸到了去屑洗发水、凉茶饮料及化妆品三大领域,再次是公司单一品牌跨品类的模式选择,从洗头到喝的都始终让消费者联想到霸王,最终容易割裂霸王形象。
综合上述分析,我们认为目前云南白药在大健康领域的拓展正在吸取霸王的经验。牙膏的成功属于精耕细作式的成功,同时向其他日化子领域拓展时公司明显更为谨慎,避免过快的多元化步伐。养元青品牌的设立和广告强化有望泛化云南白药在大中药领域的形象,避免消费者的简单联想。
投资建议:养元青可能在2 年内不会为公司贡献利润,但有望提升公司估值水平,我们预计公司2011-2013 年每股收益为1.92 元、2.57 元、3.36 元,给予2011 年45 倍市盈率,对应目标价86.4 元,维持公司买入评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：云南白药:各业务板块表现优异
投资要点
利润增幅高于收入增幅。2010年公司实现营业收入、净利润分别为100.75亿元、9.26亿元,同比分别增长40.49%、53.41%,每股收益1.33元,分配方案为10派1。利润的增长幅度高于销售收入的增长幅度,得益于销售的增长和成本、费用的合理控制。2010年营业利润率为10.35%,同比上升了0.7个百分点;管理费用率、销售费用率同比分别下降0.82个百分点、0.35个百分点。
各业务板块均取得了良好的增长。报告期内药品事业部收入预计20亿元,同比增长35%;透皮部受到调价的影响,收入有所下降,达到5.62亿元;健康类牙膏产品同比增长80%以上,收入突破10亿元;医药工业总体实现销售收入36.18亿元,同比增长40%。医药商业实现收入59.26亿元,同比增长29.36%。
传统业绩将继续稳健前行。透皮业务经历了10年的消化库存和销售恢复期,现已恢复正常,预计2011年会有恢复性增长;中央产品随着国家基本药物制度深入推进和对基层药物市场补贴力度加大,有望实现持续增长,我们预计中央产品受药品降价政策影响较小;普药业务今年会作为重点拓展。
养元青洗护系列有望再续牙膏辉煌。养元青提出“头皮护理专家”的概念,从头皮入手,标本兼治,有别于市场上从头发入手的洗发产品。2011 年公司将养元青作为重点培育的新品种,借助于牙膏产品的成功经验和营销渠道,同时增加二、三线城市的商超渠道,加大广告投入,相信洗护产品能再续辉煌。
维持“推荐”评级。预计公司2011、2012、2013 年实现净利润12.46 亿元、16.45 亿元、21.06 亿元,同比增长35%、32%、28%,每股收益1.80 元、2.37 元、3.03 元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2011 年35倍PE 估值,合理估值63 元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：云南白药:业绩基本符合预期,收入超百亿
公司公布年报:收入、净利润同比分别增长了40.5%和53.4%,实现EPS1.33元,基本符合我们1.31元预期。工商业分别增长40%和29.4%,白药牙膏增长尤为突出。预计2011年净利润同比增长34%,实现EPS1.79元,新产能将于2011年释放,当前股价对应2011年预测PE31倍,维持“审慎推荐-A”评级。
2010年业绩基本符合预期:分别实现收入、净利润100.8亿元和9.26亿元,同比分别增长了40.5%和53.4%,收入跨入百亿之列,EPS1.33元,基本符合我们1.31元预期,每股经营性现金0.62元。在原材料三七市场价格大幅走高的背景下,综合毛利率同比仍提升了0.1个百分点,展现了公司对上游资源良好的控制能力。全年投入市场维护、广告费用8.6亿元、4.1亿元,同比增约37%,营业费率和管理费率同比分别下降了0.4个、0.8个百分点,实际所得税率10.9%,下降2.8个百分点,净利率9.2%,同比上升0.7个百分点。
工商业齐头并进:工业产品和批发零售业务分别实现收入36.2亿元和59.2亿元,同比分别增长40.1%和29.4%。工业毛利73.7%,同比略升0.3个百分点;商业毛利率5.77%,同比略降0.3个百分点。工商业毛利占比分别为87%和11.1%。
“稳中央突两翼”产品战略卓有成效:药品、健康、透皮事业部分别实现收入17.1亿元、10.4亿元和5.6亿元,占工业收入比重分别为47.3%、28.6%和15.5%;贡献净利润4.69亿元、2.95亿元和9105万元,净利率分别为27.4%、28.5%和16.2%。透皮事业部净利率较低,主要是产品提价后虽投入较多销售费用,但收入仍有所下滑,未来有望提升。商业净利率2.4%,处于很好水平产能即将释放:呈贡基地产业新区全部建筑单体基础及主体工程完成验收,其他产业区也进去调试阶段,预计2011年上半年建成投产;大理制造中心也进入设备安装阶段,预计2011年上半年建成投产。
业绩预测:预计2011~2013年收入同比分别增长24%、21%和21%,净利润同比增长34%、31%和29%,实现EPS1.79元、2.34元和3.03元。
维持“审慎推荐-A”评级:公司是白药资源的整合者,跨越药品、快消品两个领域,快消品产品线将逐步丰富,产能也将于今年释放,当前股价对应2011年预测PE31倍,维持“审慎推荐-A”评级,建议长线投资者进入。主要风险是新产能投产后固定资产折旧增加及基层市场的开拓低于预期。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：云南白药:业绩创新高,大健康带来新希望
报告要点
公司于3月25日发布2010年报,当期公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%;归属于上市公司股东的净利润9.26亿元,同比增长 53.41%,实现基本每股收益1.33元。公司拟以总股本694,266,479股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。
“稳中央突两翼”,业绩迈上新台阶
2010年公司实现营业收入100.75亿元,较上年同期的71.72亿元净增29.03亿元,增幅为40.49%,归属于上市公司股东的净利润9.26亿元,较上年同期的 6.04亿元增长 53.41%,实现每股收益1.33元。业绩增长基本符合我们的预期。2010年毛利率为10.35%,比去年同期上升了0.7个百分点,毛利率的增长主要得益于公司销售的有效增长和成本、费用的合理控制。
日化产品系列化,新品推出增业绩
在公司牙膏销售持续“给力”的情况下,又推出养元清中药去屑洗发水。我国日化领域的发展空间较为广阔,借助白药牙膏成功的经营模式,养元清洗发水有望为公司业绩增长助力。
三七供应无虞,整体搬迁即将完成
公司完成了文山七花公司的股权结构调整及改制工作,文山七花将作为集团三七资源运作平台,加强了白药组方中重要药材三七的资源运作能力;在三七价格剧烈波动的环境下,这一举措将大大提高公司的抗风险能力。云南白药整体搬迁主体工程即将完成,新建厂区将成为国内领先、国际一流的生物医药产业基地,其产能设计超过100亿元,整体搬迁完成后将带来产能释放。
预计 2011-2012年EPS 分别为1.75元,2.23元,继续维持“推荐”评级
中央产品的稳健增长以及两翼产品的优异表现不断推动企业高速增长,随着公司产业布局的进一步合理规划、养元清洗发水投放市场以及新厂区投入使用带来的产能放量,我们认为公司业绩增长继续值得市场期待。预计2011-2012年EPS 分别为1.75元、2.23元,继续维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：云南白药:牙膏业务超预期,普药和新品牌是新增长点
2010年,公司实现营业收入100.75亿元,同比增长27.10%;实现归属于母公司净利润为9.26亿元,同比增长53.41%;基本每股收益为1.33元;经营活动净现金流为4.32亿元,同比下降6.18%;公司业绩高于预期。
牙膏业务快速增长是使业绩超预期的主要因素。全年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长27.10%,其中工业产品实现销售收入36.18亿元,同比增长40.06%,医药商业实现销售收入59.26亿元,同比增长29.36%。医药工业中,药品事业部实现销售收入17.11亿元,健康事业部实现销售收入10.35亿元,同比增长超过47%,透皮事业部实现销售收入5.62亿元。健康事业部的主要产品为牙膏,牙膏业务的表现大大超过我们的预期,因此公司整体业绩高于我们之前的盈利预测,牙膏业务超预期的主要原因是来自于产品的深度分销。
综合毛利率保持稳定,期间费用率略有下降,公司盈利能力稳中有升。全年综合毛利率达到30.48%,同比上升0.13个百分点,销售费用率达到16.90%,同比下降0.36个百分点,管理费用率达到2.51%,同比下降0.82个百分点。由于毛利率和期间费用率的下降,公司营业利润率上升0.71个百分点,达到10.35%,净利率同比上升0.70个百分点,达到9.19%。
扩张普药业务,保持中央产品的快速增长;拓展两翼产品,确立大健康的发展战略。2011年,在药品事业部这一块,公司将密切跟踪医改进程,大力拓展普药业务,培育除中央产品外的新增利润增长点。对于两翼产品,在公司层面已经确立了“新白药,大健康”的发展战略,我们需要跟踪的细节在于:白药牙膏产品体系的完善,新的子品牌(养元清洗发水)的培育情况,公司分销体系和终端扩张的情况。
盈利预测。我们认为公司需要花一定的时间去消化这两年的高增长,因此我们对其盈利预测做保守估计,预计2011-2012年的EPS为1.65元、2.09元,根据3月25日的收盘价56.16元计算,动态市盈率为34倍、27倍。公司战略清晰,是大健康领域最有可能成功的企业。顺利完成新的生产基地搬迁后,公司产能瓶颈破除,具备明显的规模优势,在医改重塑行业新环境下,公司是最有可能受益的企业之一,我们维持对其“增持”的投资评级。
风险提示:新品牌新产品培育不力。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：云南白药:牙膏保持高速增长,药妆产品群更加丰富
一、业绩快速增长符合预期。2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%;净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。医药工业实现销售收入36.18亿元,同比增长40.06%,毛利率73.71%,同比升高0.32个百分点。医药商业实现销售收入59.26亿元,同比增长29.36%,毛利率5.77%,同比下降0.31个百分点。
2010年公司综合毛利率同比升高0.13个百分点。期间费用率同比下降0.89个百分点,净利率同比升高0.7个百分点。公司每股经营活动现金流0.62元,小于每股收益(1.33元)。
二、2011年关注:基本药物放量,养元清成为新增长点。2010年12月政府先后公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》,体现了基本药物制度推进的紧迫性和政府的决心。公司共有66个品种入选国家基本药物目录,独家品种云南白药胶囊、膏、酊、气雾剂等构成中央药品核心,未来将受益于基本药物制度进一步推进带来的销售放量和行业集中度提升。
2010公司牙膏业务快速增长,预计销售收入超过10亿元,同比增长70%以上。随着消费升级和品牌认知度的提高,预计2011年牙膏业务仍有望保持50%的高速增长。2011年公司将养元清洗发水作为重点培育品种,在央视投放广告进行全国推广,凭借牙膏业务的成功营销经验和销售网络,我们认为养元清有望复制牙膏业务的成功,成为新的利润增长点。
三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为1.74、2.34元的盈利预测,预测2013年EPS为3.16元,对应PE分别为32X、24X和18X。公司作为云南省医药龙头企业,将受益于基本药物制度进一步推进;牙膏业务保持高速增长,养元清上市丰富药妆产品群,新增长点不断涌现;“新白药大健康”战略明确,发展前景值得期待,维持“推荐”评级。
四、风险提示。1)中药材涨价影响盈利能力;2)药品可能面临降价。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：云南白药2010年年报点评:业绩快速成长,新厂区上半年投产
业绩快速增长符合预期。公司2010年实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%;归属于上市公司股东净利润9.26亿元,同比增长53.41%;扣非后基本EPSI.33元;CPSO.62元。
成本和费用控制良好。虽然2010年中药材价格上涨给公司的成本带来一定压力,但由于白药产品具备定价能力、加强成本控制以及工业收入增速超过商业增速,公司整体毛利率同比提高0.13个百分点;销售费用率同比下降0.35个百分点,管理费用率同比下降0.82个百分点。
白药牙膏保持快速增长,关注养元清洗发水系列。白药牙膏销售突破10亿元大关,同比增长约90%,市场占有率上升至第5位,白药系列牙膏新增了部分香型、同时终端逐步开始下沉至县乡市场,预计2011年仍有望保持较快增长。去年健康事业部开始试销养元清中药洗发水系列,针对头发健康问题,推出柔顺润滑、养润修复及控油止痒3种组合的洗发和护发产品,养元清有望成为继白药牙膏之后的又一个利润增长点。
新厂区今年上半年建成投产,搬迁短期影响不改长期发展趋势。2010年公司全速推进呈贡新厂区建设,目前全部建筑单体基础及主体工程完成验收;颗粒剂、胶囊剂洁净厂房共3个生产模块达到竣工条件,生产线设备就位,进入调试阶段;预计今年上半年建成投产。我们认为整体搬迁对公司是产业升级、资源整合及重塑品牌形象的一个全新机遇,短期即便对生产有影响,我们也建议投资者更关注产能扩张后公司的快速成长。
风险因素:1、激励机制不灵活;2、当地政府对公司经营的影响和干预;3、今年年底平安保险参与增发的9.36%的股票即将解禁。
维持“买入”评级。我们预期公司11/12/13年EPS为1.79/2.41/3.04元,当前价56.16元,对应11/12/l3年PE分别为33/24/19倍,我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略,维持“买入”投资评级。
研究员：李朝 所属机构：中信证券股份有限公司
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