皖能电力(000543)_研究报告_财经_新浪网(000543) 研究分析报告|查股网
股票名称：皖能电力(000543)
报告标题：皖能电力:火电业务处于低谷
事件:
公布2010年报。2010年营业总收入37.84亿元,同比增长13.79%,归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长94.67%,基本每股收益0.28元。
正文:
业绩基本符合预期。公司2010年EPS0.28元,比我们中报点评中预测的0.26元高出2分钱,基本符合我们的预期。但从收益的组成来看,国元证券和华安证券的分红合计贡献了8900万,占同期净利润的40%;非经常性损益贡献了约1个亿的利润,主要是12.5万千瓦机组处置产生的收益和国家对上大压小给予的补贴。主营业务贡献不大。
火电业务盈利能力短期不乐观。公司截止2010年底发电装机(不含关停机组容量)权益容量为151.02万千瓦,可控容量为186万千瓦。全部为火电机组,预计2011年4月铜陵电厂1台100万千瓦等级发电机组并网发电,权益装机增长34%,皖能马鞍山公司“上大压小”项目(2×60万KW)预计2012年年初投产。但从盈利能力来讲,由于电煤价格上涨,铜陵和合肥电厂亏损比较大,今年上网电价与煤价的矛盾短期还看不到缓和的迹象。
预期参股券商分红同比下降。公司参股华安证券8.32%股权,获得分红4000万,参股国元证券5.01%,获得分红4915万。但2010年证券行业盈利状况比2009年要差,预计分红规模会大幅下降,保守预计获得的分红可能减少30%。
核电项目可能被延后。受日本地震影响,国务院决定暂停审批新的核电项目,公司参股并在做前期工作的芜湖核电、吉阳核电项目都属于受到冲击的拟建项目之列,公司的核电项目将直接受到冲击。
主要风险:煤炭价格继续上涨
给予中性评级。今年的非经常性损益大幅减少,获得的券商分红预计至少减少30%,火电业务盈利能力下半年继续下滑,调低2011、2012年EPS至0.14元、0.17元,给予中性评级。
研究员：程建国,常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：皖能电力:短期业绩受制于煤炭价格
事件:皖能电力3月18日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入47.84亿元,实现归属母公司净利润2.19亿元,分别同比增长17.15%和94.67%,实现每股收益0.28元,分红预案为:每10股派现金0.20元(含税)。总体评价:公司装机容量的快速增长是其最大看点,但盈利状况对煤炭价格高度敏感。在煤炭价格仍然在相对高位盘整时,公司短期的盈利能力受到抑制。我们考虑到公司目前各项目的进度,预计2011-2012年的EPS分别为0.32和0.41元,对应目前股价,动态PE分别为25和19倍。作为典型的火电企业,我们认为公司目前估值水平合理,暂时给予“中性”评级。但公司未来装机容量的增长及其结构改善较为确定,一旦煤炭价格出现下跌趋势,可关注。
公司装机容量的快速增长是其最大看点,但盈利状况对煤炭价格高度敏感。在煤炭价格仍然在相对高位时,公司短期的盈利能力受到抑制。我们考虑到公司目前各项目的进度,预计2011-2012年的EPS分别为0.32和0.41元,对应目前股价,动态PE分别为25和19倍。作为典型的火电企业,我们认为公司目前估值水平合理,暂时给予“中性”评级。但公司未来装机容量的增长及其结构改善较为确定,一旦煤炭价格出现下跌趋势,可关注。
研究员：陆凤鸣，白瑜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：皖能电力:证券投资收益增加
事件
公司公布10年中报:实现营业收入169544.53万元,同比增长25.07%;实现归属于上市公司股东的净利润15542.91万元,同比增长89.91%。
简评
营业利润下降1-6月,公司累计完成结算口径上网电量46.35亿千瓦时,同比增长26.29%。受电煤价格大幅上涨影响,营业成本167979.37万元,同比上升了34.77%;实现营业利润7882.44万元,同比下降了6.00%。
由于阜阳华润电力有限公司按权益法核算的投资收益5197万元,较上年同期增加。收到参股公司华安证券、国元证券分红款8915万元,较上年同期增加。实现投资收益14352.55万元,同比增长122.24%。
由于按受益期摊销的政府补助较上年同期增加及处置马鞍山电厂2台12.5万千瓦机组的收益,实现营业外收入7882万元,较上年同期增长158.37%。
由于公司投资收益及营业外收入较上年同期大幅增加,归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期大幅增长。
经营环境不甚理想上半年,煤价高位上涨,公司耗用的平均标煤价格较上年同期增加103.82元/吨,增幅达14.78%。
2010年6月30日,皖能铜陵公司1×1000MW机组主厂房封顶,现已经进入设备安装高峰期,该项目已完成总工程建设的70%,预计2011年3月投产。
皖能马鞍山公司“上大压小”项目(2×660MW)于今年2月份获国家发改委核准,已于5月份开工建设,该项目预计2012年3月投产。
皖江城市带承接产业转移有利于公司发展2010年1月,国务院批准了《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,这必将加速皖江城市带的崛起,加速安徽经济的发展,加快振兴安徽经济的步伐,为安徽省企业带来新的发展机遇。
但是,火电企业仍将面临发电利用小时不足、电煤价格高位上涨、市场竞争日趋激烈,公司经营工作仍面临较大压力。
2008年9月24日,公司与中国广东核电集团有限公司、申能股份有限公司和上海电力股份有限公司共同设立了项目公司安徽芜湖核电有限公司,公司参股15%的股份。公司首期注册资本金为2亿元,目前,该项目正在开展项目前期申报及准备工作。
公司按每股1.5元的价格对安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司增资4500万元,认购其3000万股股权,公司持股比例为3%。
投资评级为中性扣除证券投资收益,公司的市盈率较高,我们给予皖能电力中性评级。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：皖能电力:近看非经常性损益,远看产能扩张
事件:
皖能电力披露2010年半年报,1-6月公司实现营业总收入16.95亿元,同比增长25.07%;实现营业利润7882万元,同比下降6%;利润总额1.47亿元,增长32.93%;归属于母公司所有者净利润1.55亿元,增长89.91%;基本每股收益0.20元,ROE为3.79%。
点评:
1、 公司主业盈利数据低于预期。上半年因煤炭价格上涨,公司耗用的标煤价格较上年同期增加103.82元/吨,增长14.78%,导致发电业务毛利率仅为0.14%,比上年同期下降7.33个百分点。实现营业利润7,882.44万元,同比下降了6.00%。
2、 投资收益和营业外收入贡献大部分利润。公司投资收益主要来源于阜阳华润电力有限公司(参股40%,贡献投资收益 5,197.37万元)以及参股公司华安证券4,000万元、国元证券4,915.17万元09年分红款。营业外收入包括报告期摊销4,027万元淘汰落后产能政府补贴,以及处置马鞍山发电厂2台125MW机组所取得的净收益约2500万元。
3、 下半年资产处置继续带来一次性收益。7月份皖能合肥、皖能铜陵公司各2台12.5万千瓦机组通过安徽省产权交易中心挂牌转让,成交价分别为4700万元和4750万元,合计净利5,000万左右。
4、 未来两年装机规模快速增长。皖能铜陵公司1×100万KW 机组预计2011年3月投产;皖能马鞍山公司“上大压小”项目(2×60万KW)预计2012年3月投产。11年、12年权益装机规模分别增长31.8%、25.6%。
5、 给予中性评级。今年是非经常性损益较多的一年,未来公司的投机机会主要来源于装机规模的扩张以及火电业务盈利改善,预计未来3年的EPS分别为0.26元、0.26、0.28元,目前估值偏高,给予中性评级。
若火电业务盈利改善,业绩存在超预期可能,我们将持续跟踪公司火电业务的盈利情况。
研究员：程建国，常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：皖能电力:盈利能力下滑,看好未来成长性和券商概念
2010 年一季度,公司实现营业收入9.33 亿元,同比增长41.28%;营业利润0.41 亿元,同比增长14.9%;归属母公司所有者净利润0.47 亿元,同比增长107.22%;EPS0.06 元。
电力业务营业收入快速增长,但盈利能力下滑。报告期内,公司营业收入同比增长41.28%,主要是由于发电量大幅增长所致。不过,如我们前期的判断,由于煤价上涨,公司电力业务盈利能力下滑,导致毛利率同比下滑3.84个百分点至4.95%。而2010年,考虑到煤价上涨,我们认为公司电力业务盈利能力将面临进一步下降的风险。
投资收益大幅增长,增厚EPS。报告期内,公司实现投资收益0.32亿元,同比增长90.05%,增厚EPS0.04元。公司投资收益大幅增长,主要是由于参股40%的阜阳华润电力有限公司净利润大幅增长所致。
营业外收入大幅增长,助推业绩。报告期内,公司营业外收入同比增长65.9%至2065万元,增厚EPS0.03元。依据财政部《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理暂行办法》的规定,经过当地财政部门核实确认后,马鞍山电厂于2008年12月22日收到财政补贴款5625万元;皖能合肥发电有限公司于2008年12月19日收到财政补贴款3937万元;铜陵皖能发电有限公司于2008年12月21日收到财政补贴款4000万元。上述补贴款分三年计入公司损益,是报告内公司营业外收入大幅增长的主要原因。
中长期成长性较好,机组质量将会明显改善。目前,公司在建及筹建的控股项目装机容量共计280万千瓦,是目前装机容量的150.54%,而在建及筹建的参股的项目装机容量和权益装机容量分别共计726万千瓦和281.35万千瓦。公司在建和筹建的火电项目单机容量都是60万千瓦及以上的大型机组,届时,公司机组质量将会明显改善,其中预计在2010年百万千瓦级的铜陵皖能发电公司将投产,效率高,盈利能力较强。
增持华安证券,关注券商概念。2009年7月,公司拟以1.45亿元受让海螺集团持有的华安证券1亿股,交易完成后,公司占华安证券股权比例从4.54%增至8.15%。2010年1月26日,该交易获得中国证监会核准,受让协议正式生效。2009年华安证券实现净利润7.98亿元,如果按当前天相证券行业2009年25倍的静态市盈率计算,公司持有股份对应的股权价值为18.21亿元,折合每股价值2.1元。同时,公司还持有国元证券5.01%的股权,按国元证券4月22日的市值计算,对应的股权价值为15.17亿元,折合公司每股价值1.96元。而随着中国金融业的快速发展,参股券商在未来将为公司带来丰厚的投资回报。
关注核电概念。公司目前涉及的核电项目是参股15%的安徽芜湖核电公司(2*100万千瓦)和参股40%的安徽吉阳核电项目(4*100万千瓦)。从现有已运营的核电项目看,盈利能力远高于火电项目,因此,从长期看,公司参股的核电项目将是公司未来的一个主要看点。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.10元、0.10元和0.39元,以4月23日的收盘价8.85元计算,对应的动态市盈率分别为89倍、89倍和23倍,估值偏高,我们暂时维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1、煤价上涨风险;2、金融市场下滑风险。
研究员：天相基础能源小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：皖能电力:非经常性收益支撑业绩增长
皖能电力公布了2009年年报,2009年实现每股收益0.15元,比2008年增长了650%。营业收入33.26亿元,比上年增长17.91%,利润总额1.39亿,增长238.66%,归属母公司所有者净利润1.12亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.95亿元,比上年增长5.86亿元。
净利润增长的主要原因:一是2008年基数低,电力企业普遍亏损;二是电价上调,毛利率上升了0.14个百分点;三是政府补贴增加,2009年收到政府补贴8700万,营业外收入大幅增加127%;四是投资收益增长58%,主要由于参股40%的阜阳华润电力有限公司本期实现利润较上年同期大幅上升所致。
公司2009年业绩低于我们年初预计的EPS0.2元,四季度单季亏损0.02元/股,低于预期的主要原因是四季度动力煤价格大幅上涨,公司成本增加,毛利率继三季度之后继续下滑,下属部分电厂亏损严重。同时虽然公司发电量全年增加了10%,但由于安徽省新增装机较多,导致公司利用小时数下降,2009年安徽省内统调机组平均发电利用小时数较08年下降约650小时,影响了全年业绩,2010年全年的利用小时数依然不容乐观。
公司持有国元证券、华安证券股份,特别是年内公司增持华安证券,持股数量达到了2亿股,持股比例上升为8.15%,参股券商是公司未来业绩增长的一大看点。
从目前估值水平来看,公司对应2009、2010E和2011E年每股收益分别为0.15元、0.22元和0.28元,目前估值缺乏吸引力,给予中性评级。
研究员：任睿 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：皖能电力:煤价上涨影响公司利润
公司业绩主要来源于投资收益和政府补助。公司全年投资收益1.07亿元,营业外收入1.06亿元,利润总额为1.39亿元,投资收益和营业外收入对公司业绩影响较大。投资收益大幅增长主要由于参股40%的阜阳华润电力有限公司本期实现利润较上年同期大幅上升所致。营业外收入增加,主要由于本年收到并按受益期摊销的政府补助较上年增加所致。公司控股电厂中,除淮北国安实现净利润8975万元外,皖能铜陵发电和皖能合肥发电分别亏损5192万元和6026万元,对业绩负面影响较大。
业绩预测和投资评级。预计公司10年业绩仍然将受制于煤价,预计10年全年动力煤价格上涨10%左右。随着环保监管力度的加大,排放收费标准的提高,发电企业污染治理改造投入、污染设施运行维护成本以及排污缴费额度等环保成本将进一步提升。公司主要看点还在于2010-2011年有铜陵皖能、皖能马鞍山、合肥皖能6#机组等多个大型机组建成投产,公司投资的芜湖核电和吉阳核电项目产生收益还需要若干年时间。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.01、0.15、0.28元,给予公司“中性-A”的投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：皖能电力:短期业绩受煤价影响显著,长期基本面改善仍在继续
点评:
项目仍在推进中,业绩受煤价波动影响显著
公司售电收入同比增长16%,得益于新机组投产所带来的电量增长及08年下半年电价调整。
公司纯发电毛利率比08年略微下滑,主要是因为省内合同煤价格大幅上涨,导致度电燃料成本上升。
就单个电厂对利润的贡献来看,参股的阜阳华润和控股的淮北国安仍是最重要的利润来源。
预计2010年和2011年底,公司将陆续投产铜陵皖能1×100万千瓦机组和马鞍山2×60万千瓦机组,2010-2012年EPS 分别为-0.01元、0.08元和0.19元。公司基本面仍在改善过程中,维持长期推荐评级。
风险提示:公司业绩对煤价变化高度敏感
研究员：陆凤鸣，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：皖能电力09年报点评:政府补助提高业绩
公司公布09 年报:实现营业收入332577.98 万元,同比增长了17.91%;营业成本321228.41 万元,同比上涨了17.74%;实现营业利润3949.16 万元,同比增长3958.67 万元;实现归属于母公司所有者的净利润11237.94 万元,同比增长649.22%。
中央财政奖励提高业绩。
公司共完成上网电量88.59 亿千瓦时,同比上升10.74%;机组累计平均供电煤耗在上年同比下降8.59 克/千瓦时的基础上再下降8.07 克/千瓦时。
由于淘汰落后产能中央财政奖励8585 万元,加上发电收益比上年增加9000 万元左右,公司净利润才出现大幅增长。
2009 年经营环境不甚理想。
近年来,安徽省内及华东电网所在地区新投产大容量机组数量较多,全省机组发电平均利用小时数下降。09 年安徽省内统调机组平均发电利用小时数较08 年下降约650 小时。
2009 年,安徽省内重点合同煤平均出矿价约为516 元/吨,比年初预计420 元/吨水平上涨近100 元。由于煤价高位上涨,公司所属部分发电企业仍处于亏损状态。
淮北国安电力有限公司系中外合作公司,注册资本84900 万元,2 台30 万千瓦燃煤发电机组分别于2000 年4 月13 日和2000 年7 月10 日投产发电。公司作为第一大股东拥有其40%股份。目前拥有2 台32 万千瓦燃煤发电机组。2009 年底,该公司总资产138248.35 万元,净资产98597.48 万元,实现营业收入100572.4 万元、净利润8974.52 万元。
铜陵皖能发电有限公司于 2005 年12 月6 日注册成立,注册资本为123434 万元。公司现持有其51%的股权,拥有2×30 万千瓦、2×12.5 万千瓦(已关停)燃煤发电机组,1 台100 万千瓦发电机组已作为“上大压小”项目于2008 年6 月获国家发改委核准,正处建设期。2009 年底,该公司总资产392908.33 万元、净资产71341.75 万元,实现营业收入102161.21 万元、净利润亏损5191.77 万元。
皖能合肥发电有限公司注册资本金为52681 万元,其中,公司持有51%的股权、淮南矿业(集团)有限责任公司持有34%的股权、合肥市建设投资公司持有15%的股权。目前,该公司5 号机组(1 台60 万千瓦等级发电机组)已于2009 年1 月初正式投产;6 号机组(1 台60 万千瓦等级发电机组)于08 年12 月份获国家发改委批复同意开展前期工作。2009 年底,该公司总资产247545.89 万元、净资产43327.8 万元,实现营业收入104973.09万元、净利润亏损6025.86 万元。
皖能马鞍山发电有限公司于08 年12 月25 日注册成立,注册资本金66000 万元,以现金、土地使用权及房屋建筑物作价出资,公司持有40%的股权。该公司“上大压小”项目,2 台60 万千瓦等级发电机组项目已于2010年2 月25 日获国家发改委核准开工建设,预计2010 年3 月底前开工建设。2009 年底,该公司总资产39531.63万元、净资产34722.87 万元,实现营业收入1424.72 万元、净利润亏损2806.54 万元。
安徽马鞍山万能达发电有限责任公司于1999 年8 月9 日成立,现注册资本61640 万元,公司拥有10%股份。
一期工程2×30 万千瓦燃煤发电机组于1996 年先后投入商业运行;二期工程2×30 万千瓦燃煤发电机组3 号机组、4 号机组先后于2006 年7 月、11 月投入商业运行。2009 年底,该公司总资产299570.30 万元,净资产58194.34 万元,实现营业收入189302.71 万元、净利润亏损7989.6 万元。
阜阳华润电力有限公司于2003 年7 月成立,注册资本金91900 万元,公司投资40%股份。一期工程2×64 万千瓦国产超临界燃煤发电机组于2003 年底开工建设,于2006 年3 月30 日、2006 年6 月17 日先后建成投入商业运行。2009 年底,该公司总资产348742 万元,净资产109615.26 万元,实现营业收入187,900.71 万元、净利润16112.45 万元。公司享有6444.98 万元投资收益,占同期公司实现归属母公司股东净利润的57.35%。
华安证券有限责任公司现注册资本金24.05 亿元,公司累计投资2.45 亿元,占该公司注册资本的8.32%。2009年底,该公司总资产121.92 亿元,净资产35.32 亿元,实现净利润7.98 亿元,公司收到该公司2008 年度分红款160 万元。
公司持有国元证券股份有限公司9830.33 万股,占国元证券现总股本的5.01%。按照该公司股票2009 年12 月31 日收盘价计算,公司持有该公司股份期末账面值为209484.33 万元。公司收到该公司2008 年度分红款1769.46 万元,占公司净利润的15.75%。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：皖能电力:2010年电力业务不容乐观,关注券商和核电概念
2009 年,公司实现营业收入33.26 亿元,同比增长17.91%;营业利润0.39 亿元,同比增长416.28%;归属母公司所有者净利润1.12 亿元,同比增长649.22%;EPS0.15 元。
2010年电力业务盈利能力面临下滑风险。2009年,虽然公司供电煤耗同比下降8.07克/千瓦时,降幅接近2.4%,并且2008年两次电价上调,但是,由于全年合同煤价大幅超预期,导致公司电力业务盈利能力并没有出现明显的改善,毛利率同比只小幅提高0.14个百分点至3.41%,处于较低的水平,其中控股的铜陵发电公司、合肥发电公司和马鞍山发电公司仍无法扭亏。而2010年,考虑到煤价上涨,我们认为公司电力业务盈利能力将面临进一步下降的风险。
营业外收入大幅增长,助推业绩。报告期内,公司营业外收入同比增长127.76%至10643.7万元,增厚EPS0.1元。依据财政部《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理暂行办法》的规定,经过当地财政部门核实确认后,马鞍山电厂于2008年12月22日收到财政补贴款5625万元;皖能合肥发电有限公司于2008年12月19日收到财政补贴款3937万元;铜陵皖能发电有限公司于2008年12月21日收到财政补贴款4000万元,分三年计入公司损益,2009年提取8584.92亿元计入公司损益,占全部营业外收入的80.66%,是全年营业外收入大幅增长的主要原因。
中长期成长性较好,机组质量将会明显改善。目前,公司在建及筹建的控股项目装机容量共计280万千瓦,是目前装机容量的150.54%,而在建及筹建的参股的项目装机容量和权益装机容量分别共计726万千瓦和281.35万千瓦。公司在建和筹建的火电项目单机容量都是60万千瓦及以上的大型机组,届时,公司机组质量将会明显改善,其中预计在2011年百万千瓦级的铜陵皖能发电公司将投产,效率高,盈利能力较强。
增持华安证券,关注券商概念。2009年7月,公司拟以1.45亿元受让海螺集团持有的华安证券1亿股,交易完成后,公司占华安证券股权比例从4.54%增至8.15%。2010年1月26日,该交易获得中国证监会核准,受让协议正式生效。2009年华安证券实现净利润7.98亿元,如果按当前天相证券行业2009年28倍的动态市盈率计算,公司持有股份对应的股权价值为18.21亿元,折合每股价值2.35元。同时,公司还持有国元证券5.01%的股权,按国元证券3月11日的市场计算,对应的股权价值为18.42亿元,折合公司每股价值2.38元。而随着中国金融业的快速发展,参股券商在未来将为公司带来丰厚的投资回报。
关注核电概念。公司目前涉及的核电项目是参股15%的安徽芜湖核电公司(2*100万千瓦)和参股40%的安徽吉阳核电项目(4*100万千瓦)。从现有已运营的核电项目看,盈利能力远高于火电项目,因此,从长期看,公司参股的核电项目将是公司未来的一个主要看点。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.03元和0.02元,以3月9日的收盘价9.7元计算,对应的动态市盈率分别为323倍和485倍,处于微利状态,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1、煤价上涨风险;2、金融市场下滑风险。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：皖能电力:成长性较好,关注核电项目
2009 年1-9 月,公司实现营业收入24.21 亿元,同比增长14.96%;营业利润0.87 亿元,同比下降12.12%;归属母公司所有者净利润1.3 亿元,同比增长116.67%;EPS0.17元。
其中,第三季度实现营业收入10.65 亿元,同比增长48.74%;营业利润0.3 亿元,同比下降87.98%;实现归属母公司所有者的净利润0.48 亿元,同比增长1378.5%;EPS0.06 元。
投资收益大幅增长。受益于煤价下跌和电价上调,公司参股40%的阜阳华润电力公司盈利能力大幅增长,成为公司投资收益大幅增长的主要原因。报告期内,公司投资收益同比增长47.05%至0.92亿元,增厚EPS0.12元。
营业外收入大幅增长,助推业绩。依据财政部《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理暂行办法》的规定,经过当地财政部门核实确认后,马鞍山电厂于2008年12月22日收到财政补贴款5625万元;皖能合肥发电有限公司于2008年12月19日收到财政补贴款3937万元;铜陵皖能发电有限公司于2008年12月21日收到财政补贴款4000万元,分三年计入公司损益。这导致前三季度营业外收入同比增长4090.10%至10626.1万元,增厚EPS0.1元。
公司中长期成长性较好,提升投资价值。目前,公司在建及筹建的控股项目装机容量共计280万千瓦,是目前装机容量的152.17%,而在建及筹建的参股的项目装机容量和权益装机容量分别共计726万千瓦和281.35万千瓦。公司在建和筹建的火电项目单机容量都是60万千瓦及以上的大型机组,其中预计在2010年百万千瓦级的铜陵皖能发电公司将投产,效率高,盈利能力较强,提升公司投资价值。
关注公司核电项目。公司目前涉及的核电项目是参股15%的安徽芜湖核电公司(2*100万千瓦)和参股40%的安徽吉阳核电项目(4*100万千瓦)。从现有已运营的核电项目看,盈利能力远高于火电项目,因此,从长期看,公司参股的核电项目将是公司未来的一个主要看点。
估值与投资建议。我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.22元、0.09元和0.10元,以10月26日的收盘价8.71元计算,对应的动态市盈率分别为40倍、97倍和87倍,估值偏高,给予“中性”投资评级。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：皖能电力:业绩大幅增长主要来源于投资收益和政府补贴
皖能电力公布2009年三季报:1-9月公司实现营业收入24.2亿元,同比增长14.95%;净利润1.59亿元,同比增长121.55%;实现归属母公司所有者净利润1.30亿元,同比增长116.92%;全面摊薄每股收益0.17元,好于预期。
第三季度公司实现营业收入10.7亿元,同比增长48.78%,比第二季度环比增长53.7%。公司营业收入大幅增长的原因是公司子公司皖能合肥公司5#机组(1*60 万千瓦)建成投产,并且随着全社会用电量三季度出现同比正增长,共同导致公司上网电量实现同比大幅增长。 公司前三季度净利润同比大幅增长的主要原因并不是因为营业利润的增长,而是主要由于摊销公司及子公司2008-2009 年收到的淘汰落后产能财政奖励资金及投资收益增加所致,投资收益和营业外收入占利润总额的比重分别为48%和55%。
研究员：鲁儒敏 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：皖能电力三季报点评
前三季度,公司实现营业收入和归属于母公司所有者净利润分别为24.21 亿元及1.30 亿元,同比分别增长14.95%和116.92%,稀释后每股收益0.17 元;第三季度,实现营业收入和归属于母公司所有者净利润分别为10.65 亿元及0.48 亿元,同比分别增长48.78%和0.52 亿元,稀释后每股收益0.06 元,好于预期。
代发电集中于三季度(夏季用电需求旺盛)及公司控股公司皖能合肥发电有限公司一台60 万千瓦机组于年初正式投产等因素导致报告期营业收入同比增幅较大;值得注意的是三季度毛利率同比出现下滑(由08 年三季度的11.14 下降到09 年的1.34%),这主要是由三季度燃煤价格有所上升,以及公司回溯调整一、二季度煤炭成本所致。
三季度利润同比大幅增长,主要是由公司参股公司华润电力公司盈利增幅较快及公司三季度收到政府淘汰落后产能补贴资金较多所致。鉴于09 年安徽省新增装机容量对公司的机组利用率带来的压力,我们谨慎看待四季度公司机组小时利用数。
公司根据经营环境状况,提出以大代小、新增火电项目坑口为主、涉足核电的发展战略。目前公司分别与中广核、中核集团合作开发芜湖、吉阳核电项目。一旦公司战略得以实现,未来公司的发展潜力还是可期。
公司持有国元证券、华安证券股份,特别是年内公司增持华安证券,持股数量达到了2 亿股,持股比例上升为8.15%,预计09 年将给公司带来不错的投资回报。
投资风险:煤炭价格波动风险;公司规避煤炭价格波动风险采取的措施效果有待观察。
研究员：吴江涛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：皖能电力：“三个转移”之路漫长
考虑到公司目前电煤价格未定,五大电力集团与煤矿谈判结果有一定的不确定性,使得全年盈利水平预测存在不确定性,暂时不给予盈利预测。考虑到对于公司的经营状况,我们给出公司将在在2009年筑底,2010年开始反转的判断。同时我们认为公司长期发展趋势良好,在“三个转移”战略完成后将能够带来业绩的巨幅释放,首次给予“短期_中性,长期_A”的投资及评级。
研究员：周红军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：皖能电力：漂亮转身，精彩继续
1.事件
公司经过“上大压小”的漂亮转身后,经营前景持续向好。但自09 年1 月21 日首次评级以来,公司股价累计涨幅达60%以上,股价接近短期合理估值水平,暂时调整投资评级。
2.我们的分析与判断
(1)漂亮转身,精彩继续公司以“上大压小”为契机,关停了全资拥有合肥电厂、铜陵电厂、马鞍山电厂共计5×12.5 万千瓦发电机组。
虽然关停小机组造成了07 年短期内的巨额资产减值和装机规模下降,但是公司获得了扩张规模和资产升级的机会,为“漂亮转身”之后的“精彩继续”奠定了基础。
公司获得了新开发大容量机组的机会。公司的铜陵皖能1×100 万千瓦项目稳步推进(70%股权,“上大压小”项目),拟建的马鞍山电厂2×60 万千瓦预计将于上半年获得核准(“上大压小”项目)。合肥皖能6#机组1×60 万千瓦已经获得“路条”,争取在09 年底之前开工。铜陵皖能、马鞍山电厂、合肥皖能等项目有望于2010 年底至2011 年上半年陆续投产。
除传统火电外,公司积极参与核电项目。公司与中核集团就共同开发安徽吉阳核电项目达成合作投资意向。双方出资比例拟为:中核集团出资比例为51%,公司出资比例为49%。双方将在适当时机组建“安徽吉阳核电有限公司”,积极推进包括可行性研究、厂址准备等项目前期工作。在国家大力推进核电建设的氛围下,吉阳核电项目可行性较强。
未来三年公司持续的装机投产和丰富的储备项目是最大的投资亮点。
(2)煤价僵持左右火电盈利公司控股电厂用煤量的60%-70%是重点合同煤,其余为市场煤。重点合同煤均来自省内的新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集团。目前公司采购的合同煤以08 年底420 元/吨的含税车板价进行预结算,市场煤价格略高,在480-500元/吨左右。
受山西省关停小煤矿限制供给等因素影响,煤炭企业对国内发电企业依旧保持强势。近期煤价虽无明显上涨,但下跌动力不足。我们维持之前报告中对公司重点合同煤430 元/吨的价格预测,略上调对市场煤价格的预测至480 元/吨(原预测为460 元/吨)。
3.投资建议
公司未来 3 年发展脉络清晰,将完成从“盈利能力改善”到“装机规模增长”的过渡。基于下列关键假设:(1)2009-2010 年公司控股火电机组平均利用率为5000 小时和5200 小时;参股的阜阳华润电厂发电小时数为5400 小时和5600 小时。(2)2009-2010 年公司控股火电机组综合标煤价格同比变化幅度为-16%和-2%。2009 年公司参股的阜阳华润电厂采购的市场煤价格回落至2008 年初的水平,2010 年无变化。(3)2009-2010 年公司每年获得“上大压小”财政补贴4500 万元。我们预计2009-2010 年公司电力资产贡献的每股收益预计分别为0.24 元和0.30 元。
公司在建、拟建、储备项目丰富,处于快速扩张期,且机组质地、结构持续改善,我们给予公司电力业务高于行业平均的估值水平。按2010 年20 倍市盈率计算公司电力部门合理估值为6 元。
公司将国元证券列入可供出售金融资产,我们将其视为非核心资产。国元证券近三个月的均价为16 元/股,相应的公司持有国元证券的资产价值接近16 亿元,对应皖能电力约2 元/股。
综合电力与证券资产估值,我们认为公司的合理估值为8 元。我们坚持看好公司的持续发展前景,但考虑到近4个月公司股价累计涨幅较大,我们暂调整投资评级至“中性”。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：皖能电力：项目稳步推进
从皖能的基本面来看,未来3 年其装机容量所带来的改善仍是最大的亮点,而煤价则决定了其短期机组盈利的波动(长期来看,火电机组应该至少取得全社会平均投资收益)。此次调研基本符合我们前期对09 年的判断,同时也使我们对管理层在提高公司运营效率方面的努力有进一步了解,维持对09 年EPS0.27 元的盈利预测,及长期推荐评级。
研究员：陆凤鸣，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：皖能电力：火电机组生机大力进军核电
投资要点:
电煤价格大幅上涨导致公司 2008 年净利润出现大幅下滑,国元证券分红及转让皖能合肥发电有限公司12%股权获得3338.27万元投资收益对公司当年盈利起到关键作用;2009 年一季度公司经营状况出现好转。
公司把握“上大压小”机遇,积极推进资产规模、质量双提升。
截止到目前,公司权益装机容量为160.5 万千瓦,可控装机容量为184 万千瓦,参股、控股机组均为30 万千瓦以上机组。
综合考虑省内新增装机容量和安徽省经济发展趋势,我们判断2009 年公司发电机组小时利用数会出现小幅下滑。
公司积极应对煤炭价格波动风险,拓展上游煤炭资源渠道。近期公司加快与煤炭企业开展深层次合作,通过股权转让、增资扩股、共同建设煤电联营项目等方式实现向上游的拓展。
参股核电项目成为公司发展战略的重点之一,核电机组投产会给公司带来相对稳定的投资收益。
投资风险:未来用电需求出现超预期下降;电煤价格(包括重点合同煤价格)依然存在不确定性。
投资评级:2009-2010 年分别实现每股收益0.237 元、0.314 元,给予谨慎推荐评级。
研究员：吴江涛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：皖能电力08年报点评：装机容量处于上升期
事件
公司公布08年报：实现营业收入282060.85万元，同比增长了7.05%；营业成本272830.43万元，同比上涨了18.85％；实现营业利润3328.76万元,同比下降73.18%；实现归属于母公司所有者的净利润4003.66万元，同比下降37.02%。
简评
煤炭价格飙升发电成本大幅增加
公司共完成上网电量80亿千瓦时，同比下降1.05%。公司累计平均耗用标煤单价同比上涨155元/吨，增加变动成本约3.51亿元。
虽然安徽省电网统调燃煤机组（含热电联产机组）上网电价从7月1日起每千瓦时提高1.2分钱；从8月20日起每千瓦时提高1.5分钱，消化成本约7375万元，但仍不能弥补煤炭价格大幅上涨所带来的燃料成本上升对公司主营业务利润的影响。
2009年经营形势严峻
宏观经济增长的放缓将减少社会用电需求，电力需求在短期内仍将有下降的趋势，加之近两年安徽省内新机组投产集中，区域内机组利用小时数降低。
2009年安徽省对燃煤发电机组征收二氧化硫排污费标准将在去年已经增加0.21元/公斤的基础上，继续增加0.21元/公斤，达到1.05元/公斤。随着未来国家环保力度的不断加大，环境保护标准日益提高，预计2009年单位发电量排污缴费额度较2008年增加约20%。公司排污费用和环保设施改造运行维护支出等环保投入将持续增加，对电厂成本控制带来压力。
参股证券公司
华安证券有限责任公司现注册资本金22.05亿元，公司投资华安证券10000万元，占该公司注册资本的4.54%。截至2008年底，该公司总资产64.12亿元，净资产22.69亿元，本年度共实现净利润2.7亿元。
公司持有国元证券股份有限公司9830.33万股，占国元证券总股本的6.71%，公司收到该公司2007年度分红款4915.17万元，占公司归属母公司股东净利润的122.77%。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：皖能电力：成功步入发展快车道
随着2007年5台12.5万老机组关停，皖能电力资产质量得到明显提升，目前公司参控股机组均为30万以上大机组，于此同时通过持续增容改造计划的实施，近年来现役机组运行指标不断优化，公司控股电厂供电煤耗低于全国及安徽省平均水平。
作为华东能源基地安徽省属电力企业，皖能拥有的资源优势显然是其他电力企业所无法比拟的。2008年公司燃料构成60%以上来自安徽省四大煤矿，其余部分则分别来自山西、河南，公司合同煤比重约为65%左右，目前公司下属电厂煤炭库存保持在20天以上。现阶段由于煤炭供应形势明显缓和，省内电煤市场采购价格和公司合同煤价格出现倒挂现象，09年预计公司燃料采购比重将做出一定调整。
2009年预计安徽省内机组利用小时数将出现较大幅度下滑，主要原因，一方面06-08年是省内机组投产高峰期，特别是08年全省新增机组容量超过800万千瓦，其中180万为皖电东送项目。根据目前省内在建项目工程进度以及项目审批情况，预计2009-2010安徽省新增装机容量分别为260万、200万。从电力需求来看，安徽省08年全社会用电量增速为11.04%，远高于全国平均水平，预计09年全省用电量增速保持8%的可能性较大。综合考虑供需双方面影响，预计09年安徽省机组利用小时数下滑幅度在700小时左右，2010年以后将出现反弹。
未来几年皖能电力不仅仅成长性非常明确（皖能合肥5#机组已于2009年1月份投产,至2011年公司将新增权益装机306万，是08年底的2.56倍）,更重要的是新建电厂均为煤电联营项目，这有利于公司长期保持盈利水平稳定，同时公司也在积极开拓新的燃料采购渠道以及探讨收购煤炭资源的可能性。
近期公司公告获得“上大压小”财政补贴13562万元，按照新会计准则处理方法，分三年计入公司损益，2008-2010年可增加公司年度利润4520.7万元，对应每股收益0.058元。
保守预测皖能电力2008-2010年EPS 分别为0.03、0.24、0.33元，对应动态市盈率分别为26、19倍，PB 仅为1.2倍，受短期经济波动因素影响，公司大机组的盈利能力并未得到真正体现，即便给予1.5倍PB 估值，其合理股价应在7.5元左右，同时考虑到公司未来良好的成长性以及参股国元证券的贡献，目前公司股价存在明显低估，因此给予“增持”的投资评级。
研究员：张仲华，王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：皖能电力：外延式增长+区位优势+资产重估
投资要点：
公司具有巨大的外延式成长空间，主要来自两个方面：新增在建项目规模是目前可控装机总量的一倍；母公司所持电力资产的权益装机总量是上市公司的2倍。
安徽地区电力市场需求具有良好前景：一方面，省内汽车、钢铁、煤炭、家电等工业制造已逐渐形成规模，未来还将进一步承接长三角地区的产业转移；另一方面，在经济好转时，其未来向华东电网外输电的规模也会增长较快。
公司电力资产价值有待重估：通过比较央企、地方国资企业、私人投资火电企业的盈利与估值水平，我们发现对像皖能这样具有一定盈利能力且成长性明确的公司目前估值明显偏低。
公司所持的金融股权价值有待重估：公司每股折合含0.13股国元证券，按照当前市场价值来看，其至少可为公司每股股价增加1.9元的金融资产价值。
盈利预测：预计公司08-11年每股收益分别为0.02、0.25、0.26、0.35元，每股净资产3.34、3.59、3.84、4.17元（扣除国元证券的金融资产部分）。参考同等盈利能力央企、地方国资及私人投资火电企业的PB 估值水平，以及当前火电企业PE 估值与金融资产重估等方法，其合理价格在7.5元左右，给予推荐评级。
研究员：陆凤鸣，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
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