创元科技(000551)_研究报告_财经_新浪网(000551) 研究分析报告|查股网
股票名称：创元科技(000551)
报告标题：创元科技深度报告:脱茧而出,展翅飞翔
处于业务梳理期的优质企业。公司于2009年开始全面梳理业务,旨在突出优势产业,目前已基本确定了以输变电高压绝缘子、洁净环保设备及工程、光机电算一体化测绘仪器为核心的业务构架。
电网建设投资总体放缓,但特高压电网投资将保持高速增长。
经历2005-2009年电网建设的投资高峰期,电网投资总额可能呈现下降态势,但“十二五”期间特高压电网将进入全面建设期,从而使包括特高压绝缘子在内的相关电力设备及原材料呈现出高速增长。
公司绝缘子业务的内生与外延式增长同时显现。公司高铁、轨道交通用绝缘子行业领先,产品供不应求,产能即将扩大;公司非公开增发收购的抚顺高科具备全球领先的特高压瓷套生产技术,高盈利能力的新建生产线正在建设中。
国内净化行业发展空间广阔。微细化、高精尖制造催生出的新兴行业,洁净市场空间巨大,每年以40%-50%增长速度,年新增市场规模95亿美元,目前市场为外商主导,国内企业大多从事低毛利的工程承包。
国内净化行业龙头,畅享进口替代效益。公司控股子公司苏净集团正在筹建为提升净化技术水平的苏州市洁净环境研究院,我们预计苏净集团将逐渐突破外资垄断困局,毛利率和市场规模将不断提升。
给予“买入”评级。我们预计公司2011-2013年每股收益可达0.54/0.78/1.09,对应目前股价的PE为28.60/19.73/14.04倍,考虑到公司发展迎来拐点,且公司所处行业的成长性显著,分业务估值后我们认为公司股价有所低估,给予“买入”的投资评级。
研究员：马金良，张新平 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：创元科技:业绩符合预期,2011年迎来新契机
由于高科电瓷2010年4季度纳入合并报表,公司绝缘子业务整体上仍呈现增长态势,营业收入和净利润分别增长52%和24%,实际上2010年可以确认为绝缘子的业绩低点,若分开来计,苏州电瓷厂的净利润同比下降了8.2%,高科电瓷2010年净利润水平相比2008年锐减了44%,我们认为原因有四:一是电网投资额度在2010年有所下降;
二是电瓷产品的售价下跌;三是2010年人民币对欧元、美元汇率升值较快,导致高科电瓷以欧元、美元报价的出口产品人民币结算价下跌;四是2010年液化气价格大幅度上涨,导致产品生产成本明显增加。
对于公司绝缘子业务后续的发展,我们认为特高压、城市配网及农网投资额度提高,铁路电气化和城市轨道交通发展加快将为公司绝缘子业务带来新的机遇,面对新的运营环境,公司在2010年进行了四个方面的布局,一是新建了两条超、特高压交直流瓷绝缘子生产线,二是新建了生产基地以扩大产能,三是对现有设备进行自动化改造,四是公司拟非公开发行股票,设立苏州电瓷厂(宿迁)有限公司继续进行铁路、轨道交通瓷绝缘子项目的建设。
我们预计在行业转暖,公司产能大幅提升的情况下,未来绝缘子业务将迎来高速增长。
研究员：马金良，张新平 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：创元科技:再融资聚焦主业,绝缘子顺势扩张
瓷绝缘子业务受益于电网投资的快速增长和铁路建设以及城市轨道交通的飞速发展。随着西电东送、全国联网等多项国家级电网工程的进行,以及高速铁路和城市轨道交通的高速发展,在相当长一段时期内对输变电设备及相关产品的需求将处于持续增长期。瓷绝缘子又是输变电设备的重要组成部分,绝缘子行业将迎来更长的景气周期。
再融资聚焦主业,绝缘子产能再次扩张。继前次增发收购抚顺高科完善产品系列后,鉴于市场对绝缘子产品的旺盛需求,苏州电瓷技术的积累与成熟,公司再次公告非公开发行募集资金拟用于对苏州电瓷增资以实施宿迁公司瓷绝缘子项目。这将进一步提升绝缘子产品在公司主业所占的比重,不仅实现了公司专业化发展的目标,也提高了公司主业集中度,长远看还提升了公司的盈利水平。
洁净环保、测绘仪器业务增长稳定。在国家把节能环保提升到战略产业地位的背景下,控股子公司苏净集团研发实力雄厚,发展空间巨大。苏州一光为国内测绘仪器制造行业的龙头企业,其技术水平和综合实力均处行业领先地位。两家公司均保持了良好的发展势头,未来稳定增长无忧。
盈利预测与投资建议:按照2011年EPS0.58元计算,公司目前市盈率为27倍,低于行业平均水平。考虑到公司上次14.60元/股的增发价格,以及未来良好的成长性,我们认为公司目前股价安全边际较高,建议逢低关注。我们给予公司“增持”的投资评级。
研究员：薛辉蓉 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：创元科技:绝缘子业务再出新举措
维持“买入”评级:
由于公司拟投资项目建设周期为30个月,暂不会对业绩产生影响,我们仍维持盈利预测不变,2011/2012年每股收益为0.57/0.86元/股,对应目前股价的动态PE为27.5/18.3倍,与可比公司估值水平对比后,我们认为公司目前的估值水平与其市场地位和盈利能力不符,继续维持“买入”评级。
研究员：马金良，张新平 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：创元科技:内生与外延增长同时呈现,公司发展迎来拐点
近日我们赴创元科技进行了实地调研,并与公司管理层就公司的运营情况及未来发展规划进行了深入交流。
绝缘子业务内生与外延式增长同时显现.公司控股子公司苏州电瓷厂订单饱满,年内新建了两条生产线以扩大产能,另外公司收购抚顺高科股权和增资事宜尘埃落定,公司绝缘子业务的规模和盈利能力均会在2010 年得到明显提升。
净化业务占据行业龙头地位,稳定增长无忧。公司控股子公司苏净集团在净化领域实力雄厚,稳局国内龙头地位,该项业务受经济波动影响小,常年保持稳健增长,且行业发展空间巨大。
测绘业务积极迈进。公司旗下苏州一光仪器有限公司在测绘行业内具有较高知名度,产品不断更新,市场竞争力得到巩固。
磨具磨料、轴承业务取得突破。公司磨具磨料业务在年中开始扭亏,涂附磨具生产线、布基处理线进入收获期;轴承业务受益于汽车、工程机械等产业的兴盛和复苏,产品供不应求,两项业务均在年内取得了突破。
给予“买入”评级。我们预计公司2011 年每股收益可达0.57元/股,对应目前股价的动态PE 为29.5 倍,考虑到公司发展迎来拐点,且公司所处行业的成长性显著,参考公司各项业务的市场估值水平后,我们认为35-40 倍PE 是公司理应享有的水平,给予“买入”的投资评级。
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：创元科技中报点评:收入与利润同飞,股权收购渐行渐近
业绩回顾:公司公布2010 年中期业绩,公司实现营业收入10.34亿元,比去年同期上升29%,实现营业利润5,138.47万元,比去年同期上升25.09%,归属于母公司的净利润2,696.39万元,比去年同期上升30.56%。每股收益为0.11元。基本符合我们的预期。
瓷绝缘子业务受益于电网和电气化铁路建设。苏州电瓷2010年新建了两条超、特高压交直流瓷绝缘子生产线,新建了生产基地以扩大产能,促进了产品的升级转型。公司该业务收入同比增长24.82%,但行业竞争激烈造成产品销售毛利率降为29.35%,毛利水平同比略有下滑。
收购抚顺高科完善产品系列。国家电网建设投资规划庞大,特高压和直流线路投资比重稳步提高,国产设备的市场份额继续提升。收购抚顺高科后,与苏州电瓷在资源、技术和人才上优势互补,公司产品系列将覆盖输变电站和高压输电线路,可提供全面的绝缘系统解决方案。公司将在国内瓷绝缘子行业保持领先水平,并进一步扩大市场和技术优势。
洁净环保业务增长稳定。控股子公司苏净集团研发实力雄厚,发展空间巨大。目前公司重点扶持空气洁净设备与工程、保护气氛设备与工程、环保处理设备与工程三大门类产业,2010年上半年该公司实现收入2.53亿元,同比增长22.83%,毛利水平基本与上年持平,为17.56%。
测绘仪器业务仍保持良好的发展势头。公司控股子公司苏州一光已成为国内测绘仪器制造行业的龙头企业,其技术水平和综合实力均处行业领先地位。上半年该公司实现收入1.11亿元,同比增长30.40%。
盈利预测与投资建议:预计公司2010~2011年归属于母公司所有者净利润水平有望实现0.92和1.66亿元,同比增长8%和80%。预计公司2010~2011年增发完成实现摊薄后每股收益0.32和0.58元。按2011年EPS水平,目前的PE为23.7倍。离2010年9月30日股权收购余款缴纳日越来越近,近期盘面表现强势,我们给予公司“增持”的投资评级。
研究员：薛辉蓉 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：创元科技:启动再融资,加快战略调整
2009年年报显示,公司全年实现营业收入17.26亿元,同比增长2.81%;实现利润总额1.49亿元,同比增长43.91%,归属于母公司净利润0.86亿元,同比增长77.14%;摊薄EPS 0.36元。
战略调整初见成效,核心业务日渐突出。公司从2009年10月起不再从事宾馆餐饮、商品房开发等业务,确定了以输变电高压绝缘子、洁净环保设备及工程、光机电算一体化测绘仪器的研发、生产和销售为核心业务,同时涉足汽车销售等领域,力图形成以先进制造业为主的经营产业格局。
主营业务小幅增长,投资收益提升净利润。公司为了进行战略调整、突出主业,于2009年相继完成了创元双喜乳业(苏州)有限公司、创元房产、胥城公司、晶元公司等四家子企业的股权退出、转让。上述股权转让收入8,737.16万元,转让收益共计4,059.38万元,计入公司投资收益,提升了公司09年的利润。
启动再融资计划,支持做强主业。公司于2009年12月与抚顺高科及其股东签署相关协议,收购抚顺高科43%股权并对其单方增资。同时,拟采用非公开发行股票方式启动再融资计划。目前,相关事项已获江苏省国资委批复。同时,中国证监会已正式受理公司此次非公开发行股票申请。
未来有望获得丰厚收益,但时间难以确定。控股抚顺高科后,抚顺高科将成为公司在电瓷绝缘子业务上的另一重要平台,并可实现与公司原先电瓷产业在资源和业务上的优势互补,发挥协同效应,有助于公司继续优化业务结构。抚顺高科是我国高压、超高压输变电设备配套用电瓷绝缘子研制、生产的主要基地,其超高压、特高压电瓷生产线建设项目具有较强的盈利能力。若子公司项目顺利投产,预计未来将会给公司带来丰厚收益。但项目本身具有一定建设期和实验期,完全达到正常大批量供货的时间尚难以确定。
盈利预测和投资评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.44元和0.68元。以2月12日收盘价11.96元计算,对应的动态PE分别为27倍和18倍。我们暂时维持公司“中性“的评级。
风险提示:1)下游需求增速的不确定性;2)能源等原材料价格的波动风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创元科技:电瓷绝缘子将成为公司主要业务
近期我们到创元科技拟收购企业抚顺高科进行调研,与抚顺高科领导进行了交流,并参观了瓷瓶的生产流程。
收购抚顺高科:创元科技拟定向增发4,600 万股(含4,600 万股),募集资金不超过34,623.06 万元,拟用于收购抚顺高科43%股权并对其增资,收购及增资完成后,公司将持有抚顺高科51%股权。发行价格不低于8.11 元/股,创元科技大股东认购33.7%,保持之前控股比例。目前增发项目已经通过证监会批准。
抚顺高科增长潜力大:抚顺高科是一家专业生产高压、超高压电瓷绝缘子的制造业大型民营企业,公司70%产品供应阿海珐、ABB、西门子。断路器瓷套整体成型(高2.5m-2.6m)技术,超高强度电瓷专利配方,设备好公司竞争力。公司通过ISO9000-14000认证,三期工程预计3月投产,可生产百万伏产品,国内产能最大,是高科技企业,省级技术中心,研发试验中心试验大厅高37米,检测水平为世界级水平。公司10年将向世博会工程供货550kV产品。三期工程建成后可达5亿元产值,四期工程建成后可达10亿元产值。四期、五期工程预计今年10月投产。断路器瓷瓶市场容量大约40-50亿元,公司三期、四期工程有市场空间。
电瓷业务成公司最大业务:收购前公司控股子公司苏州电瓷主要生产的电瓷绝缘子以棒形电瓷绝缘子为主,抚顺高科的主要的电瓷绝缘子以套形电瓷绝缘子为主。收购抚顺高科后可实现与苏州电瓷在资源和业务上的优势互补,发挥协同效应,加快产品升级和市场扩张,巩固和提升公司在国内电瓷行业的竞争地位,实现企业的专业化发展,继续优化产品结构,使公司各类产品在瓷绝缘子行业中保持领先水平。收购完成后,电瓷绝缘子在公司主营中将占到最大比例。
盈利预测与投资评级:我们预计抚顺高科10年实现收入4.2亿元,净利润1亿元;2011年实现收入8亿元,净利润2亿元。公司原有业务从09年四季度摆脱金融危机影响,我们预测公司原有业务10年盈利7500万元-8000万元,11年盈利9000万元,加上抚顺高科的盈利,预测2010年EPS为0.447元-0.464元,11年EPS为0.667元,按照10年30倍市盈率估值,估值区间为13.4-13.92元。首次给与“增持-A”投资评级。
研究员：黄守宏，张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：创元科技:关联交易提升公司利润
2009 年1-9 月,公司实现营业收入12.62 亿元,同比减少5.25%;实现营业利润1.04 亿元,同比增长10.68%;归属上市公司股东的净利润6197.5 万元,同比增长28.83%;基本每股收益 0.26 元,同比增加28.83%。
整体毛利率大幅下降。报告期内受经济形势影响,公司毛利率较高测绘仪器业务出现下滑,导致公司的整体毛利率由去年同期的25.5%下降至本期的22.8%,降幅达2.7 个百分点。
关联交易提升利润。报告期内,公司与控股股东创元投资集团签署协议,将所持有的苏州胥城大厦有限公司60%的股权,苏州创元房地产开发有限公司95%的股权和苏州晶体元件有限公司95%的股权全部售予创元投资集团,同时购买创元投资集团的建筑物,相关辅助设施及土地使用权。公司此次拟购买的资产价格总额为4,150.25 万元,拟出售的资产价格总额为7,857.16 万元,二者差额3,706.91 万元由创元投资集团以现金方式向公司支付。公司已在三季度财报截止日的前一天完成相关变更手续,获取的相关收益计入本期,使公司在营业收入和毛利率双双下滑的情况下仍实现营业利润同比10.68%的增长。
业务呈现多元化格局。公司的主要产品包括电瓷、净化产品、测绘仪器、汽车销售、轴承、磨具等,业务占比相对比较平均,形成了比较明显的多元化格局,使得公司的整体经营业绩受单一行业的影响不大,稳定性较好,但多元化的格局也使公司没有突出的主业,缺乏快速增长的动力。
盈利预测和投资评级:预计公司2009 年和2010 年每股收益分别为0.35 元和0.47 元,以10 月28 日的收盘价6.86 元计算,2009 和2010 年年动态应市盈率分别为19 倍和14 倍,具备一定的估值优势,我们首次给予公司“增持”评级。
风险提示:1)下游需求增速的不确定性;2)能源等原材料价格的波动风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创元科技：业务多元化 业绩稳定增长
1.事件6月16日,公司发布公告,为所属苏州创元汽车销售公司借款提供连带责任担保。结合我们近期与公司的沟通,对公司经营状况及投资价值进行如下分析。
2.我们的分析与判断1)公司的主营业务呈现多元化格局,主要包括电瓷、净化产品、测绘仪器、汽车销售、轴承、磨具等。2008年公司营业收入16.78亿元,电瓷、净化产品、测量仪器、汽车销售和其它业务的收入占比分别为16%、22%、13%、18%和31%。
2)电瓷业务目前增长稳定,未来增长有望加快。电瓷产品用于电网铁塔上,需求主要来于新建电厂和电网及原有电网的改造,下游客户是国家电网、南方电网、铁道部和地方省市等。总体上看,行业集中度不高,竞争比较激烈,不过中高端产品技术门槛较高(主要体现在配方的技术和生产工艺方面),22万伏以上竞争者比较少,只有几十家。公司的经营规模和技术水平在国内均处于前列,市场占有率处于行业领先的水平,主要竞争对手为外资在我国设的工厂,以及部分国内企业。2008年公司生产任务饱和,电瓷收入2.60亿元,同比增长26%,毛利率约为38%。2009年上半年公司的销售没有明显的增长,与上年同期基本持平。由于2008年底以来国家对电网投资力度加大,2009年下半年将较快的增长,我们预计全年增长5%左右。
3)净化产品增长势头较好。净化产品包括空气净化设备和水净化设备等。空气净化设备用于环境净化、除尘、制气和废气处理等,主要为医疗机构、研究机构、航天系统提供空气净化系统工程;水净化设备包括纯水设备和水环保等;此外还有部分检测设备。近年来公司的净化产品保持稳定增长,2008年收入收入3.71亿元,同比增长7%以上,毛利率为18%。2009年以来受增值税改革等政策的影响,净化产品的增长有所加快,我们预计全年增速在10%以上。
4)测绘仪器用于施工建设等领域,公司在国内处于行业领先的地位。2008年收入2.13亿元,同比增长2%,毛利率约为30%。受经济形势影响,2009年上半年此业务同比呈现一定程度下降,预计下半年会有所好转。公司的滚针轴承可用于电器、电动工具等,经过前两年的培育,目前已经正式进入汽车领域,处于小批量生产阶段。公司的磨具业务是砂轮,利用德国引进的设备,生产中高端产品,2008年投产,由于受金融危机影响,加上产品质量不稳定,目前面临一定的经营压力。汽车销售业务毛利率较低,对公司盈利影响有限。
3.投资建议在预期经济持续复苏的情况下,我们预计公司未来两年的净利润保持稳定增长,年均增长幅度约为10%,2009年和2010年的每股收益分别为0.21元和0.24元。给予“谨慎推荐“的投资评级。
我们认为,目前公司呈现明显的多元化格局,经营业绩受单一行业的影响不大,稳定性较好,但多元化的格局也使公司没有突出的主业,快速成长的动力不足。如果公司未来明确产业定位和发展目标,有可能进入新一轮快速增长,我们将对此持续关注。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：G创元 (000551)：四大细分行业龙头支撑公司持续稳定增长
创元科技为控股型公司，形成了以洁净产品、测绘仪器、绝缘电瓷和磨料磨具四大主业为支撑，并兼营酒店餐饮、汽车销售、地产开发等业务的多元化格局。
洁净产品业务由苏净集团开展，在收入中占比最高，接近20%；公司正对苏净集团管理层采取股权等激励措施，06上半年收入开始恢复增长；但由于基数较大，竞争激烈，增速可能较过去低，预计在5%左右。
绝缘电瓷和测绘仪器已初具规模，在细分行业中处于龙头地位；“十一五”
公路建设、输变电设施、铁路电气化等下游行业的迅速增长将推动两项主业的快速发展。绝缘电瓷年增速在30%以上，测量仪器增速在13%-15%左右。
磨料磨具目前规模较小，但05年新建项目将于07年中建成投产；产能将在07-09年逐步释放，完全达产后可实现利润2400万元，折合EPS0.10元。
公司转让了持有的迅达电梯37%权益，将后续投资收益转化为06年非经常性损益0.44元/股，转让价格可视为15倍06PE，基本合理。
公司06-08EPS分别为0.61元、0.27元、0.40元，分别对应动态PE7倍、17倍、11倍。我们绝对估值结果显示公司合理股价为6.33元，相对估值结果显示合理价格区间为5.3-5.8元，仍有20%以上空间，首次评级为“增持”。
研究员：黄美龙，周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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