渝三峡Ａ(000565)_研究报告_财经_新浪网(000565) 研究分析报告|查股网
股票名称：渝三峡Ａ(000565)
报告标题：渝三峡:油漆主业崛起,甘氨酸辅业蓄势
2009年,公司营业收入3.92亿元,同比增长3.23%;利润总额2.15亿元,同比增长746%;归属于上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长746%。基本每股收益1.17元。
公司盈利大幅度增长主要原因是一次性收益,出让石坪桥原生产厂区土地获得1.95亿元收入。
油漆主业盈利显著增强。公司综合毛利率逐季升高,从1季度的23%、达到4季度的38%。其中,全年油漆涂料毛利率27.47%,同比提升9.73个百分点;营业利润3,676万元,同比增长561%,创历史最好水平。原因是:一、石化类原料成本在2009年降低幅度较大,公司把握采购时机;二、公司调整产品结构,强化利润好的中高端产品。
甘氨酸效益待发挥。2009年全球经济低迷导致草甘膦价格大幅跳水,拖累了原料甘氨酸价格;因此公司控制销量,全年营业收入114万元,营业利润-4,524万元;并因存货跌价准备所致记提2200万元资产减值损失。甘氨酸2009年最低价格9600元/吨,目前随着草甘膦市场回暖价格升至12000元/吨以上。公司3条各1.5万吨/年甘氨酸生产线尚处于停产状态,若全面投产,完全成本不到10000元/吨。公司正强化生产线优化,为复产实现应有效益而准备。
借地域发展和产业升级东风。油漆产品地域性强,2009年重庆GDP增速14.9%,为全国第三。市政府规划:今后10年,主城将由500多平方公里扩展到1000平方公里;今年抓好大项目、大产业、大基地建设,重点发展电子信息、机械装配制造、重化工三大板块。公司原为川渝油漆业老厂,技术、市场基础好,当地知名度高。特别是公司将顺应时代趋势,大力发展低碳、绿色环保的新型涂料,并结合外部扩张,强化优势地位。
预计公司2010年-2011年EPS0.34元、0.58元。公司当期估值较高,但主业盈利能力显著提升,良好的外部环境有望带来超预期业绩增量,维持 “增持”投资评级。详细分析参考我们的相关系列报告。
风险提示:公司甘氨酸装置采用技术为国内独有创新,能否持续高效益运行存在不确定性。
研究员：孙祺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：渝三峡:三力齐发,随渝起飞
投资要点:
我国油漆涂料行业成长空间广阔,公司将大有作为。中国是世界上第二大油漆与涂料市场,是市场增速最快的地区之一。油漆涂料产品的销售地域性强,公司产品定位在工业涂料,受益于重庆当地的固定资产投资增速长期高于全国水平,通过加大高端产品产量、控制各项费用,公司毛利率,期间费用率近年来稳步提升。公司凭借强大的研发能力和已经具有的业内地位,开发油漆升级替代产品的战略目标明确。
天然气制甘氨酸国内技术首创,运行中出现的问题正在逐步解决。如果三条线都开,完全成本9000多元/吨。目前随着草甘膦价格回升,甘氨酸市场也在回暖,价格12000元/吨以上。公司拟在春节后逐步开工。远期公司规划强化甘氨酸产品盈利能力,如深加工食品级甘氨酸或进一步生产草甘膦;甘氨酸也可能再扩产。
重庆经济待腾飞和国资改革为公司发展提供难得的外部历史机遇。2009年重庆GDP增速14.9%,为全国第三。市长黄奇帆力推做大做强重庆的国企,包括公司大股东重庆化医集团的第二批12家重点推进对象,正在积极准备,2010年制定方案,2011年实施。化医集团成为被重庆市委、市政府列为“力争规模1000亿,进入世界500强”的惟一一家地方企业。争取2012年实现。作为化医集团两大化工类上市公司,公司承担重要职责。
盈利预测和投资评级。预计公司2009年-2011年EPS1.11元、0.27元、0.52元。公司当期估值较高,但主业盈利能力稳步提升,发展正步入快车道,且良好外部环境有望带来超预期业绩增量;并考虑2010年选股以自下而上和区域性主题更有确定性,上调公司投资评级至“增持”。
风险提升:甘氨酸技术较新,稳定运行存在不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：渝三峡:油漆盈利处于佳境,甘氨酸前景尚需等待
2009年1-9月,公司营业收入2.99亿元,同比增长1%;利润总额2,577万元,同比下降10%;归属于上市公司股东净利润2,470万元,同比增长13%。基本每股收益0.142元。
其中,2009年7-9月,基本每股收益0.044元,同比增长36%。
成本下行,提升了油漆产品的毛利空间。公司原为纯粹的油漆企业。油漆产品的特点是价格波动较小,企业的毛利空间也相对稳定。今年以来原油价格低位运行使得石化原材料价格较低,公司利润空间得以加大。公司毛利率逐季升高,前三季度分别是23.3%、23.6%、28.6%,三季度为近几年单季度最高水平。
主业油漆市场有望在稳定中进一步发展。油漆产品地域性强,公司是川渝油漆业老厂,当地知名度高。产品的最终用途主要在建筑业和汽车业。近年西部快速发展带动公司销售量的增长,四川地震灾区重建在2009年大规模开始,特别是重庆建设长江上游地区金融中心等历史机遇使得当地建筑业发展迅速。1-9月,重庆房地产投资开发累计增速20.3%,高于全国的17.7%。但油漆产品季节性强,一般三、四季度的消费量逐步减少。
草甘膦价格低迷导致甘氨酸效益不佳。公司新建3条甘氨酸生产线,每条1.5万吨/年。其中一条于2009年3月开始试生产。新建生产线开始运行阶段摊销成本较高,而草甘膦上半年均价24,000元/吨,下半年跌至21,300元/吨,导致作为上游的甘氨酸无法盈利,目前公司装置处于停产状态,因此公司管理费用大幅增加,三季度为1,802元,同比增加91%。但公司采用天然气原料工艺,较其它甘氨酸企业具有成本优势。并且在工业用气企业中,因为地域等因素,公司的气价也是较低的,正常生产后盈利较确定。
盈利预测和投资评级。预测2009~2011年每股收益(EPS)分别为0.17元、0.26元、0.30元。市盈率偏高,但公司业绩比较平稳,且草甘膦行业一旦复苏将产生较大盈利弹性,维持“中性”投资评级,建议投资者关注草甘膦走势,把握投资机会。
风险提示:公司甘氨酸原料为天然气,目前天然气涨价预期较大,将一定程度影响利润。
研究员：孙祺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：渝三峡：草甘膦甘氨酸价格低迷延后业绩增长预期
投资要点：
公司一季度实现营业收入 8253 万元，同比下降9.11％。净利润694 万元，与去年同期基本持平。EPS0.04 元，ROE1.66％，每股净资产2.43 元。每股经营现金流0.12元，盈利状况良好。
一季度业绩主要来自公司原有的油漆业务。从季度数据看，今年一季度在收入环比略降1.79％的情况下，净利润环比提高了224％，其中毛利率23.34％，环比增加6.41 个百分点，一改07 年以来毛利率逐季下滑趋势而居最高水平。其中原因主要在于原材料价格的回落及油漆产品结构的调整，借助厂区的搬迁，公司扩大水溶性油漆涂料的产能，盈利水平有所提高。
新建甘氨酸项目第一条生产线自 3 月2 日恢复运转之后，运行一直稳定正常，产量逐渐提高，从3 月8 日开始出甘氨酸产品到4 月20 日，已生产出甘氨酸1934 吨，平均每天46 吨，已经超过设计产能的80％。目前已经销售出800 吨，不过尚为确认收入。
甘氨酸项目是公司目前和未来发展的关键，正如我们一贯坚持的认为，甘氨酸项目一旦成功，对公司的影响将是巨大的，而且也将改变国内甘氨酸市场格局。但因为草甘膦需求低迷的拖累，甘氨酸价格也难有大的起色，而影响公司效益发生明显改变。一季度，短暂的价格回升，给予市场较好预期但因为只有一条生产线的开通，在原材料需求规模、转固增加费用和折旧等，以及目前二季度已经过半，价格还在底部徘徊，上半年该生产线的效益恐怕难以体现。公司目前在为第二条甘氨酸生产线的开工做准备，届时，可以降低一条线的成本负担，盈利状况将有所改善。
甘氨酸价格上涨的动力，一方面来自氯乙酸法甘氨酸原料成本上涨推动，另一方面在于草甘膦价格的回升，而延伸至生物能源与石油价格的关联，普遍判断油价在下半年甚至明年初才能够恢复到70 美元左右的价位，才可以对草甘膦形成一定的支持。因此，今年对草甘膦乃至甘氨酸价格预期将偏于保守。因为公司业绩与甘氨酸价格和产量的高度敏感，我们将持续跟踪发展形势，动态调整业绩预测。
鉴于目前甘氨酸价格回升迟缓，下调甘氨酸EPS 至0.39 元，油漆业务预测不变为0.16 元，合计EPS0.55，按照略高于化工行业平均PE，目标价略降为16.5 元，基本合理。长期可谨慎增持，期待中期第二条生产线的开工和价格上涨带来的又一轮投资机会。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：渝三峡A：甘氨酸项目终获成功，期待产能释放
3月11日，我们到重庆长寿工业园参观了新建的甘氨酸生产线，与公司董事长、董秘等高管进行了交流。目前该生产线生产较为正常，日产量约为40吨，关键在于装置能否稳定持续的运行。如果一年运行300天计算，该条生产线每年可产出1.2万吨的甘氨酸，甘氨酸的收率已经达到了70%。公司表示争取三季度能将另外两条生产线调试完毕并投入生产。
我们现场看到了新产出的甘氨酸产品，外观性状和食盐类似，尝起来略有甜味。公司表示通过技术改造，该产品中的重金属、氯根、硫酸根都已经完全去除。产品质量实际上已经达到了食品级、医药级的标准。
在渝三峡的生产线调试过程中，拥有草甘膦产能的乐山福华对渝三峡的甘氨酸产品质量改进提供了不少帮助，一吨草甘膦约需要0.6吨甘氨酸，因此，与乐山福华公司的密切关系也为甘氨酸产品的销售提供了保证。长江下游的草甘膦企业也是公司的重点目标客户群，公司正在积极地联系开发。
草甘膦价格在跌倒20000左右的谷底后，2月份开始发生反弹，目前价格接近3000，反弹幅度接近了50%。长期来看，草甘膦作为高效除草剂目前暂无有效的替代品。我们认为09年草甘膦均价将在30000至35000之间，而甘氨酸价格也能基本稳定在14000-16000的水平上。
我们仍然假设甘氨酸项目09年产出2万吨、10年产出3万吨、11年5万吨达产。产品价格以14000元每吨计算，完全成本9000元/吨计算，测得09、10、11年每股收益0.522、0.876、1.455元。公司未来的成长空间广阔，并且已经基本消除了生产路线失败的不确定性，因此我们将该公司的长期评级从中性上调为谨慎推荐，以10年20倍市盈率估值，目标价17.5元。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：渝三峡A08年报点评：油漆业务平稳发展甘氨酸等待开车
渝三峡A 今日发布了08年度报告。报告显示，08年公司实现营业收入37965.7万元，同比增长2.71%，归属母公司股东净利润2407.2万元，同比下降12.98%，扣除非经常性损益后为1935.7万元，同比下降19.19%，每股收益0.14元。
油漆业务近两年发展比较稳定，随着地震灾区重建工作的深入展开，渝三峡的油漆业务仍可保持平稳。特别是原油价格下跌后，其成本能够一定程度上下降。
对于此前广受市场关注的三峡英力年产5万吨甘氨酸项目，年报中表示，公司已经调通一条生产线，并将在3月份开车生产，并计划调试另外两条生产线，争取全年能够实现设计产能的60%。
甘氨酸的下游主要是草甘膦，因此其市场价格变化主要受草甘膦的影响，由于草甘膦08年从10万元一直跌到了接近2万元，因此甘氨酸的价格也随之大跌。近期，草甘膦价格发生了一定程度的反弹，但能否确立反弹趋势还有待观察，主要原因是国内08年草甘膦产能扩张过于迅速。公司一直表示要观察草甘膦和甘氨酸的市场状况来组织生产。甘氨酸的需求情况和价格情况都有一定的不确定性。
我们以今年销售2万吨，10年销售3万吨甘氨酸，每吨1.6万元的价格计算，09、10年每股收益0.266元和0.483元，对应51.4和28.4倍市盈率，给予中性评级。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：渝三峡A(000565)：油漆盈利微降，甘氨酸基本成功
08年,公司营业总收入同比略增2.71%，营业利润和净利润同比分别减少23.50%、13.30%。每股收益0.14元，扣除非经常性损益之后的EPS 只有0.11元，扣除后全面摊薄ROE 为4.66％，同比下降1.31％，每股经营现金流0.09元，同比下降76.32％。原材料成本上涨和金融危机影响，是公司盈利下降低主要原因。
从我们12月初调研结果和公司后续运作情况来看，在12月份进行了最后一次大的设备改进之后，第一条生产线生产出的甘氨酸产品呈白色结晶状，已完全不同于此前的黄绿色粉状甘氨酸，从外部形态上表明工艺运行已经正常。之后，连续运转20多天的产量大约有800吨左右，折算每天约40吨甘氨酸，粗略推算全年300天产量12000吨，为设计产能的80％。如果后期没有大的意外发生，可以认为公司的甘氨酸项目已经成功。
作为世界上第一条天然气制氢氰酸法甘氨酸工艺路线，其工业化生产的成功运行对甘氨酸产业而言是革命性的——相比于国外天然气工艺，凭借国内天然气较低价格而成本优势明显；相比于国外淘汰、国内普遍使用的氯乙酸法甘氨酸工艺，其成本大幅下降、产品品质明显提高、无三废排放的环保优势，将使国内传统的甘氨酸生产企业面临巨大压力；在甘氨酸传统应用领域草甘膦的生产中天然气法甘氨酸将在一定程度上降低草甘膦企业的生产成本并提高草甘膦的品质，更重要的是该工艺超越氯乙酸法甘氨酸在医药食品领域的应用，将填补国内供应空白，发展空间将超过在草甘膦中的应用。
我们按照先前的做法大致估算，完全成本扣除副产品利润之后的成本为9000元/吨，假设甘氨酸全年平均价15000元/吨、销售3万吨，对应甘氨酸的EPS0.53元，加上原有油漆业务和投资收益略有增长为EPS0.15元，合计EPS0.68元。对应目前化工板块平均20倍的动态市盈率，合理股价13.6元。
但因为甘氨酸项目的影响意义重大，可以给予一定溢价，如对应25倍PE 的目标价为17元，谨慎增持并建议持续关注行业动态。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：渝三峡A：甘氨酸08年开工不顺，09年值得期待
报告摘要： 08年业绩低于预期：公司08年实现归属于上市公司股东的净利润2407万元，每股收益0.14元，业绩低于预期。主要原因是08年2月份投产的甘氨酸第一条生产线开工不顺利，由于设计和设备原因导致无法正式投产，三峡英力08年出现小幅亏损。08年三峡英力并未转固，对08年业绩没有产生影响。
甘氨酸09年有望正常生产：08年试生产期间三峡英力已经产出羟基乙腈5061吨，甘氨酸1828吨，并销售甘氨酸900吨。公司已经对甘氨酸生产线存在的结晶和分离等问题进行了整改，将于09年3月1日恢复第一条生产线运行。如果开车顺利，另外两条生产线也陆续将投产。公司估计09年产量将达到3万吨左右。但是由于草甘膦对甘氨酸需求的下滑，甘氨酸价格的大幅回调，虽然近期草甘膦价格有所上扬，但是行业开工率较低，导致甘氨酸的盈利能力受到压缩。
调低至“增持－A”的评级：我们认为随着甘氨酸09年陆续投产，公司的业绩将保持增长。预计2009年每股收益为0.30元，2010年为0.45元，考虑到短期股价上涨较多，我们调低至“增持－A”的评级。
研究员：刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：渝三峡A08中报点评
公司2008年中报显示，报告期内，公司实现营业收入19185万元，同比增长8.88，实现营业利润1761万元，同比增长19.99%，实现净利润1619.51万元，同比增长19.62%。经营活动现金流量净额-1979.52万元。
公司的主营业务油漆不断好转，产品产量增加，价格提高，使公司的经营业绩比去年同期有所增长。油漆涂料在四川灾后重建中需求比较大，我们认为地处重庆的渝三峡未来几年的油漆业务能够有一个比较好的发展环境。
市场关心的甘氨酸生产线在前期停产后近期开始复产，如果此次开车调试效果良好，公司将开通第二条生产线。
应该注意到随着草甘膦价格的回落，甘氨酸价格也发生比较大的回落，目前价格略高于20000元/吨。我们前期调研报告中指出，渝三峡的盈利水平取决于甘氨酸的产量和价格，以08年生产1万吨、09年生产3万吨甘氨酸，平均价格2.2万元/吨来计算，渝三峡08、09年EPS 分别为0.38元和1.10元。对应08、09年动态PE 分别为30倍和10倍。
我们认为，如果公司甘氨酸产量能够顺利达产（ 08、09年1万吨，明年3万吨的目标），其成长性还是巨大的，因此我们给予渝三峡“谨慎推荐”评级。
草甘膦、甘氨酸价格下跌以及公司能够顺利达产存在不确定性，请投资者注意风险。
参考收盘价8月18日：11.36元
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：渝三峡A：试车终成功 风险看价格
备受瞩目的渝三峡甘氨酸生产线终于贯通生产出了甘氨酸产品，公司的风险也从试车成功转化成为了产品价格。近期甘氨酸市场价格波动较大。从高位4万元/吨最低时掉到2万元以内。市场波动严重影响公司的业绩预期。
甘氨酸产品市场并不大，其主要应用仍然是制造草甘膦。随着东华集团的扩产，甘氨酸市场可能会出现供过于求的情况。
但是渝三峡的甘氨酸产品拥有成本优势和质量优势，虽然会受到东华集团营销策略的影响，但其销售是可以保证的。
我们仍然以生产2.5万吨甘氨酸，平均实现价格2.5万元为基础计算公司08年业绩，并给出详细的敏感性分析。在上述假设情况下，渝三峡08年每股收益1.32元，09年每股收益1.86元，按照30至35倍的市盈率计算，对应股价39.6--46.2元。维持“谨慎推荐”评级。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：渝三峡A(000565)：引领甘氨酸新时代的到来
我们坚持前期报告中对公司的看法，认为项目运行成功之后，以公司突出的核心竞争力，在甘氨酸和草甘膦等领域会有更长远的发展，给予比普通化工公司较高的估值水平即25倍PE，以2.48元EPS 给予62元的目标价。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：渝三峡A(000565)：颇费周折、终见产品，奠定未来发展基石
前期在敏感性分析中我们以全年3万吨产量、3万元/吨价格预计全年EPS2.41元（含其它业务贡献的盈利0.66元）。根据目前项目的进展，5月份应该可以正常生产，全年产量很有可能超过3万吨，公司的盈利情况也就将超过我们现有的预期。我们还看好该项目运行成功之后公司在甘氨酸、草甘膦等领域更长远的发展。因此认为可以给予公司较高的估值水平即25-30倍市盈率。维持原有目标价不变。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：渝三峡A：甘氨酸项目正在试车中
甘氨酸项目是未来业绩增长点：草甘膦行业快速发展为甘氨酸提供了机遇，公司新建甘氨酸项目正处于试车中，该项目较通用的氯乙酸工艺具有产品质量好，成本低（低20%～25%左右）的优势，未来发展前景看好。
我们预计2009、2010年公司甘氨酸产销量将会达到5和9万吨，带来的毛利分别占当期总毛利的83.53%和85.45%。
油漆涂料业务未来可以保持稳定增长：2008年初公司完成油漆涂料业务生产搬迁，产能由4万吨提升到6万吨。公司产品主要用于机动车、重防腐等领域，在国内机动车产量快速增长以及固定资产投资带动下，油漆涂料前景看好。公司产品市场主要集中在重庆、四川等西南地区，重庆市和成都市在07年得到国家发改委批准成为首个全国统筹城乡综合配套改革试验区，将会促进当地固定资产投资以及工业涂料的消费增长。
主要风险：作为国内首家以天然气为原料规模化生产甘氨酸的企业，存在试车不顺的风险；另外如果草甘膦需求增长放缓或者甘氨酸项目扩张超出预期，还存在甘氨酸价格低于预期的风险。
预期2008、2009、2010年净利润将会分别达到242.95、311.97和350.08百万元，EPS 分别为1.401、1.799和2.019元。根据农药类上市公司2008年估值水平和公司2008年盈利水平，我们认为公司的合理价位为47.17～52.13元，投资建议是“持有”。
研究员：蔡目荣 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：渝三峡A(000565)：07年业绩大幅增长，更大发展还在未来
07年公司实现营业收入3.7亿元，同比增长18.33%；实现净利润2766万元，同比大增561.04%。EPS0.16元，每股净资产2.31元，ROE6.9%；分配预案为每10股派1元（含税）。
油漆业务毛利提高是公司利润大幅增加的主要原因：油漆市场好转，产品售价提高，在收入增长18％而成本上涨11％的情况下，油漆产品的主营利润同比提高了59％，毛利率由上年的14.45％提高到19.44％。
投资收益的明显增加也是净利润大幅提高的重要原因。07年，投资收益1408万元，同比增加79％，占营业利润的54％，其中北陆药业和关西涂料的快速发展使公司投资回报逐渐丰厚，07年为公司带来的投资收益分别为508万元和864万元，比上年分别提高了136％和88％。
公司在07年实施了油漆业务的搬迁。目前，江津新厂区已经全面运转。
通过搬迁，油漆产能将由3万吨扩大到6万吨、产品结构进一步调整，发展向好。预计08年开始能够保持每年40％－50％的增长。
07年公司开始建设的5万吨氢氰酸制甘氨酸项目使公司备受市场关注。
07年底项目基本建设已经完成，截至3月7日，第一阶段天然气制氢氰酸到羟基乙腈已完成，羟基乙腈产品储备已经可以满足后续甘氨酸生产所需。第二阶段羟基乙腈制甘氨酸投料试生产已开始进行，进展顺利，预计将很快能够有甘氨酸产品产出。而利用自产羟基乙腈合成甘氨酸的实验室产品性能超乎预期。如果再考虑到生产工艺条件完全稳定和生产的完全正常运转尚需要时日，我们乐观估计1个月左右的时间，就可能会有甘氨酸的正式投产和产品的正式产出。如此，维持我们在敏感性分析报告中的预测，全年生产3万吨甘氨酸的可能性非常大，在3万/吨价格下EPS 可达1.75元。考虑到副产品生产销售总量的50％即贡献0.38元EPS，甘氨酸项目贡献的EPS2.13元。
对油漆业务和投资收益，我们前期按照40％的增长给予0.28元的预测，按照目前创业板推出的速度，很可能在年内要重新考虑北陆药业上市后带来的投资收益的巨大变化，但目前还无法考量09年相应投资收益的变化。
由上分析，08年EPS 可能在2.41元，09年甘氨酸全部达产（5万吨、2.8万/吨）后EPS2.52元，副产品全部贡献EPS0.76元；油漆和投资收益暂时按40％的增长预计，贡献EPS0.39元，09年业绩可达3.67元。
鉴于新项目带来的巨大变化和后续发展潜力，建议长期关注公司发展动态。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：渝三峡A(000565)：产品价格大涨催生公司未来高盈利前景
1、近期，由于渝三峡控股80%的甘氨酸项目即将进入试生产阶段，我们对渝三峡公司进行了实地调研。 2、此前的传统上的渝三峡公司是一家以油漆涂料为主营业务的上市公司，由于油漆行业竞争过于激烈，公司的盈利能力非常弱，多年来一直在亏损的边缘徘徊。直到2006年底以来，国内油漆涂料行业的景气度有所提升，公司盈利水平才有了一个明显的提升。不过，公司油漆业务年销售收入只有3亿多元，其销售净利率在10%以下，因此，即便该项业务景气度已有较大提升，但其对公司的业绩贡献仍然较为有限。 3、公司之所以受到二级市场机构投资者的高度关注，主要在于其控股子公司三峡英力刚刚建成的甘氨酸项目在甘氨酸市场价格大涨后未来将面对十分诱人的盈利前景。 5、目前，公司位于重庆长寿化工园区的甘氨酸项目正处于开工点火的前期工作阶段，氰氢酸工艺段已顺利出了羟基乙腈产品。下一步是打通甘氨酸工艺段，从而获得甘氨酸这一最终产品。公司方面称大约在三月中下旬就有希望获得甘氨酸产品，从而正式投产。公司表示，在正式投产以后，还需要8-10个月才能将负荷提高至设计水平，从而达产。 6、公司预计，在各方面正常的情况下，2008年甘氨酸的产销量将达3万吨，2009年约5万吨。 7、公司认为，基于当前的原材料价格、人工费用和管理、销售、财务费用，生产一吨甘氨酸的完全成本大约为1.3-1.5万元，而现在的达成意向的买方报价已达3.8-4.2万元/吨（税前），折合3.25-3.6万元/吨（税后）。三峡英力享受两免三减半的所得税优惠政策。渝三峡持有三峡英力80%的股权。 8、静态来看，如果公司按期正常投产和达产，产品价格和完全成本继续维持在目前的水平，公司2009年业绩就有望达到4.0元/股。 9、公司目前面临两大风险因素：一是从试车、投产到达产是一个复杂的过程，由于采用的新技术新工艺，其工艺参数尚需摸索，时间上和最终效果存在不确定性；二是化工产品的价格波动较大，未来达产后，甘氨酸市场价格和成本能否稳定在目前水平，尚难预料。 10、我们预计，公司2008年至2010年公司的每股收益将分别达到2.67元、3.93元和3.62元。结合行业发展状况、公司成长性和当前的股价水平，我们给予该公司“短期-强烈推荐，长期-A”的评级。
研究员：贺炜 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：渝三峡A(000565)：甘氨酸产量和价格与业绩的敏感性分析
期待已久的甘氨酸项目终于离最终的投产不远了。尽管我们一直对该项目的投产持谨慎乐观的态度，但自从我们十月底推出《期待运行成功、业绩暴涨来临》的报告之后，市场给予高度关注，股价上涨超过200％。我们始终认为，项目投产的时间和投产后能否成功运行、合格产品出产时间，是决定甘氨酸全年产量的关键，也即影响公司今年全年业绩的关键因素。该项目对公司业绩的实质性影响，要在投产生产出正式产品后来判断。而市场的热情已经提前预支了这样的预期。
如今，在项目即将投产之时，我们再次根据实际情况、客观地分析项目进展和对公司未来业绩的影响，作出甘氨酸产品价格和产量与业绩的敏感性分析： 因为天然气和化工产品的涨价，公司的原料成本已经上涨，目前1吨甘氨酸的原料成本接近1万元，而07年中期我们调研时只有8000元；加之其它人工、折旧和财务费用等各项费用约3000元，1吨甘氨酸的完全成本现在为13000元，原来我们估计的是1万元； 因为所得税的两免三减半，08、09年扣除完全成本后的利润即为甘氨酸的净利润；公司对甘氨酸项目的股权是80％； 近几个月，甘氨酸产品价格一路猛涨：07年7月份只有15000－16000元/吨，下半年就跟随草甘膦价格（图1）而动，12月底至今，在38000－42000元/吨附近。我们前期报告一直以15000元的价格预测业绩； 根据以上假设，现做价格、产量敏感性分析如表1： 另外，在我们前期的报告中，曾经提及该项目的产业链产品诸多，副产物包括5万吨硫酸铵、7.5万吨元明粉、5000吨亚氨基二乙酸，按照目前各产品的价格全部达产且全部出售的情况下可增加收入（即利润）1.3-1.6亿，对公司业绩的影响也不可忽视――以现有股本计算可增加每股收益0.75-0.92元。我们按照副产品产生一半利润来计算，取下限保守可增加每股收益0.38元； 原有的油漆业务和投资收益，我们一直给予40％的稳定增长，以07年EPS 约0.2元推算，08年原有业务的EPS为0.28元（但我们认为，07年较低的业绩主要是因为油漆厂区搬迁所致，08年，新厂区油漆的结构调整还会提高其盈利水平）；这其中还不考虑投资公司北陆药业可能上市所带来的变化。
因为草甘膦在进入08年之后继续上涨（图1），仍然将刺激新增产能计划的出台，对甘氨酸的拉动作用依然明显。
从目前统计数据分析，我国的草甘膦现有产能超过30万吨，在建产能10多万吨，08年底前后实际产能将接近50万吨，按照其中约70％即35万吨草甘膦是采用甘氨酸法生产的，需要甘氨酸大约20万吨甘氨酸。
目前国内甘氨酸生产企业基本是以氯酸法工艺为主，规模普遍偏小，产能超过万吨的企业更少，产能的统计数据也相对难找。目前最大的企业是河北东华集团，现有产能10万吨，并有计划扩大甘氨酸规模大概到18万吨，但建成投产还没有具体的时间安排。现有的增量将主要来自渝三峡，加之国内其它较小规模的产能，实际产量与需求还有缺口，因此价格的相对高位可以维持。不过，随着市场供应量的增加，草甘膦和甘氨酸价格的回落是必然的。但因为草甘膦行业对甘氨酸需求的旺盛，甘氨酸价格回落到2万以下的可能性也不存在，我们保守判断全年甘氨酸平均价格在3万元上下的可能性较大。
按照上述分析，其它业务贡献的盈利为0.38＋0.28＝0.66元。预计今年第一季度甘氨酸难有实际产品产出，如保守估计全年产量在3万吨，EPS 在1.75元，合计全年EPS2.41元。如果全年实际产量超过我们现有的3万吨预期，公司的盈利情况也将超过我们现有的预期。如果投产后调试时间较长，上半年不能够正常生产甘氨酸，则全年产量将受到影响，若按2.5万吨产量预计，合计全年EPS 为2.12元。
公司目前最大的不确定性依然在于甘氨酸项目是否能够正常生产合格产品，如果甘氨酸工艺段在近期可以投料并有合格产品产出，市场普遍担心的问题就可水落石出。另外，公司的甘氨酸投放市场后对市场价格的影响也较关键。
因此，我们将持续跟踪公司的项目进展和价格的波动。
我们还看好该项目运行成功之后公司在甘氨酸、草甘膦等领域更长远的发展。因此认为可以给予公司较高的估值水平即25-30倍市盈率。
按照上述业绩分析，3万吨产量对应的EPS2.41元，目标价60元；2.5万吨产量对应的EPS2.12元，目标价53元。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：渝三峡A：试车情况与相关市场状况点评
公司新建甘氨酸项目即将投物料生产。重庆三峡油漆股份有限公司（简称：渝三峡A）的子公司三峡英力公司5万吨甘氨酸项目本月16日开始进行前半段投料生产调试，随后进行后半段的调试。后半段由于放大倍数较大，无成功经验可以借鉴，预计需要反复调试以获得最佳生产状态，乐观情况下5月份整个系统可以调试成功。
甘氨酸市场价格快速上涨。甘氨酸的市场价格随着下游产品草甘膦的价格快速上涨，从去年11月份的16000元每吨，已经上涨到目前38000元每吨。但随着渝三峡甘氨酸项目的投产，甘氨酸的价格有可能回落，究竟会回落到何种程度目前无法预测，我们谨慎认为08年25000，09年22000的价格是可以接受的。
仍然存在多种风险。包括其甘氨酸项目能否顺利投产，投产后甘氨酸市场价格将会发生何种变化等。投资者应密切关注整个工程的运行情况以及相关产品的市场状况。
盈利预测与投资建议。我们预计投产后，渝三峡08年EPS将达到1.36元，给予08年30-35倍的市盈率，对应的股价为40.8-47.6元。考虑到面临的多种风险，鉴于自07年11月2日我们推荐之日起，该只股票已经上涨119%，我们将评级短期由推荐下调至谨慎推荐，中长期内我们仍然看好该只股票。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：渝三峡(000565)：投产在即，可以期待
公司的甘氨酸项目优势不仅在于甘氨酸的规模和成本，还在于产业链上产品的丰富。作为重要的中间产物羟基乙腈有15 万吨的产能，除用于生产甘氨酸之外还可以继续延伸生产有机玻璃或医药，也可以部分出售，目前的价格也处于较高位置，市场需求也比较旺盛。另外，副产物包括5 万吨硫酸铵、7.5 万吨元明粉、5000吨亚氨基二乙酸，按照目前各产品的价格全部达产且全部出售的情况下可增加收入（即利润）1.3-1.6 亿，对公司业绩的影响也不可忽视――以现有股本计算可增加每股收益0.75-0.92 元，而这部分利润贡献在我们的前期报告中有所提及，但没有进入业绩预测之中。
在我们上期的报告中，在甘氨酸价格已经上涨的情况下我们本着谨慎的原则进行了业绩预测，依然以15000 元/吨价格保守预计07-09 年公司的EPS 依次为0.23、1.21、1.75 元，同比分别增长567％、429％、44％，其中包含对甘氨酸项目是否能够按时完成、正常运行的考虑。如果在此基础上再将副产品的利润贡献考虑进来，明后年的EPS 将更高――08 年考虑上述副产品按照一半的产量销售，贡献利润将在7000 万元左右，将增加每股收益0.40 元，09 年全部销售可增加每股收益0.75 元，如此，明后年的EPS 则为1.61 元和2.51 元。参照目前市场中一般化工企业的状况，给予公司20 倍市盈率，以08 年业绩给与一年目标价32.2 元。如果考虑到公司在天然气氰氢酸产业链的核心技术优势和跳跃式发展的前景，可以给予更高的估值。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：渝三峡(000565)：未有评级
渝三峡是国内首家利用天然气和合成氨制造甘氨酸的企业，我们认为这一新技术应用需要一定时间实践，预计公司的5万公吨甘氨酸项目也需要经过一段时间的磨合才能逐渐达产。因此，如果甘氨酸项目顺利投产推迟的话，这将给渝三峡08年预期盈利增长带来一定的负面影响。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：渝三峡A：公司即将转型 业绩爆发可期
公司即将转型。重庆三峡油漆股份有限公司（简称：渝三峡A）的子公司三峡英力公司5万吨甘氨酸项目即将投产，投产后，公司将从一个油漆涂料公司转型为精细化工公司。
甘氨酸市场前景看好。甘氨酸的主要用途是生产农药草甘膦。预计2010年全球草甘膦需求量为100万吨，目前全球产能50万吨，06年底，我国国内生产规模约30万吨，产量20万吨，80%的产品用于出口。由于下游的需求增长强劲，因此甘氨酸的市场前景是非常乐观的。目前国内市场工业级甘氨酸的价格是1.76到1.8万元。
生产工艺先进。三峡英力的天然气制甘氨酸工艺在国内甚至世界上都处于领先水平。产品质量好、纯度高（99%）、清洁无污染，成本只有氯乙酸氨解法的一半左右，因此，一旦生产成功，将强烈冲击国内的甘氨酸市场。目前对于试车成功保持乐观态度 盈利预测与投资建议。我们预计投产后，渝三峡08年EPS将达到0.96元，给与08年30到35倍的市盈率，那么对应的股价区间为28.8至33.6元。与目前的股价相比，存在70%以上的增长空间，给与推荐评级。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
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