北 海 港(000582)_研究报告_财经_新浪网(000582) 研究分析报告|查股网
股票名称：北 海 港(000582)
报告标题：北海港10年报点评:受码头设计能力约束,未来两年业绩增长有限
投资要点:
2010年公司业绩低于预期,每股收益同比下降9.35%。2010 年度公司营业收入为 40501.21 万元,同比增长87.54%,营业利润为4291万元,同比增长6.58%,归属于母公司净利润为3989.29万元,同比下降10.57%,当年每股收益为0.281元,同比下降9.35%,该业绩低于我们的预期。
公司港口装卸堆存业务发展良好,而非装卸业务毛利率下滑使公司业务整体毛利率受到一定拖累。2010年对公司业绩影响最大的港口装卸业务发展良好,完成货物吞吐量723万吨(包括北部湾铁山港),同比增长17.75%,装卸堆存业务收入实现2.4亿元,同比增长24.87%,实现毛利率40.04%,较去年提升7.87个百分点;公司非装卸业务中,外轮代理业务收入完成574.96万元,增长73%,当年毛利率为52.43%,较2009年回落1.63个百分点,贸易业务收入完成15444.68万元,同比增长874.16%,当年毛利率为1.98%,较2009年下降3.47个百分点;非装卸业务毛利率的下降导致当年公司整体毛利率仅达到25.51%,较2009年下降5.05个百分点,进而使公司营业利润在期间费用占营业收入比重小幅回落的环境下,仅仅实现6.58%较小的增长幅度。
石步岭作业区三期工程的建设提升公司散杂货吞吐能力,短期对公司业绩增长影响有限。随着国家实施西部大开发深入推进,广西北部湾经济区上升成为国家战略,中国东盟自由贸易区建成,港口货源腹地的经济发展,公司港口泊位通过能力已经不能适应客观实际的需要,为此,公司决定建设石步岭作业区三期工程:该工程将新建深水泊位3个,其中5#泊位为2.0万吨级散杂码头,通过能力为60万吨;6#泊位为3.5万吨级散杂码头,通过能力为100万吨;7#泊位为5.0万吨级散杂码头,通过能力为170万吨;3个泊位合计通过能力为 330万吨,届时北海港设计吞吐能力扩展到534万吨,增长61%。但是截止2010年12月31日,上述公司工程进度仅仅完成2%,而从公司为该项目申请的贷款额度及提款时间(公司计划向北海中行申请新增公司石步岭港区三期工程项目贷款额度 4.9亿元,其中:2011年度计划提款 2.5亿元,2012年提款2.4亿元)可以推断,该项工程最早将会在2012年底完成,因此,短期内上述工程难以对公司业绩产生正面影响。
北部湾集团对公司资产重组是大势所趋,但是由于多项问题导致重组时间难以确定。由于北海港与控股公司-北部湾集团拥有的防城港、钦州港依然存在相同腹地货源的同业竞争关系,港口整合是解决北部湾集团内部同业竞争的最佳选择,而广西北部湾经济区已经上升为国家战略规划,客观上也会推动西南地区港口整合的发展,此外,广西北部湾港务集团也承诺将尽快解决与资产重组有关的一系列问题并择机开展相关工作,由此可见,北部湾整合北海港将是必然。但是2011年2月证监会对公司在天津德利得集团控制期间涉及问题立案调查事项做出行政处罚,而且截止目前为止,拟注入资产部分权属证明尚未办理完毕,资产剥离工作尚未完成等问题,均意味着北部湾集团对北海港的资产重组的障碍尚存,重组问题尚需一定时间。
投资建议,给予“中性”评级。假定不考虑重组事项,2011-2012年集团公司铁山港的港口货物吞吐量依然合并报表,预计2011-2012年公司货物吞吐量有望达到772-778万吨,由此可见,受港口码头设计能力约束,未来两年公司货物吞吐量增长空间十分有限。按照上述假设,则2011-2012年公司净利润分别为4219.60-4541.42万元,每股收益分别为0.30元-0.32元。按照目前价格13.81元,2011-2012年PE分别为46和43倍,估值较高,暂时给予“中性“评级。但是值得注意的是,假定重组事项完成,公司未来盈利空间将会大幅度打开,建议投资者重点跟踪公司未来发展动态。
投资风险:重组进展及重组成本的不确定性;大盘调整风险。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：北海港:兼收并蓄以成北海之大
公司为北部湾集团进行港口整合的唯一上市平台。北海港、防城港和钦州港同属北部湾集团。历经周折,2009年10月,北部湾集团通过股权划转方式取得公司40.79%股权,成为第一大股东。至此,公司成为集团旗下进行港口整合的唯一上市平台。北海港在北部湾港内吞吐量规模最小,是港口整合的最大受益者。
北部湾是对接东盟前沿,港口作为开放窗口是整合重点。目前北部湾区位优势明显,但经济发展滞后。国家通过设立经济区对接东盟以促进发展,并鼓励港口一体化经营。广西在北部湾开发背景下,通过设立北部湾集团统一“三港”的建设和规划权,推动港口的整合。
制约港口整合(资产重组)的因素逐渐消除。2008年公司曾启动重组方案,收购防城港70%和钦州港100%股权。由于面临股权、债权、担保、立案调查等问题,重组暂停。目前除立案调查无结果外,股权划转完成、股东欠款已解决,不良债权已剥离,制约公司重组的因素逐渐消除。
北部湾港口建设和临港产业处于黄金发展期,港口成长性突出、发展潜力大。北部湾的开发是有资本注入的实质性开发,港口建设和临港产业发展处于快速发展的机遇期,钢铁、石化、炼油等临港项目都已落户北部湾。北部湾港口近3年吞吐量保持近30%增速,高于其他沿海主要港口。目前北部湾港岸线利用率仅为7%,开发潜力大。到2015年北部湾港将建成3亿吨大港,是目前吞吐量的3倍。
维持公司“增持”评级。在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2010年至2012年的EPS分别为0.27元、0.34元、0.40元;对应的动态PE分别为49倍、39倍、33倍。如果考虑资产注入,并假设资产重组在当前时点重启,则预计公司2010年的摊薄每股收益为0.77元,对应的动态市盈率为17倍,与行业平均水平相当。因此我认为,公司当前股价反映了重组后公司的保守价值;考虑到北部湾港口的成长性要高于中国其他区域,享受一定的溢价,估计公司股价估值上限可达到19元,目前股价仍具有吸引力,维持公司“增持”评级。
风险提示。重组时间和增发价格的不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北海港:10年上半年扣除非经常性损益后母公司净利润大幅增长,关注资产注入重启事项
投资要点:
10年上半年扣除非经常性损益后母公司净利润同比大幅增长。10年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长75.17%,实现营业利润2507.12万元,同比下降19.85%,实现归属于母公司净利润2538.66万元,同比下降32.28%,10年上半年每股收益0.15元。但如果扣除非经常性后2010年上半年归属于母公司净利润2021.16万元,同比增长85.33%。
上半年公司营业收入同比大幅增长、净利润却大幅下滑主要原因有三:1)毛利率下降7.04个百分点。主要在于公司营业收入结构发生了一定变化,贸易业务在公司结构中的比重上升30.37个百分点至33.72%,而其毛利率却由11.70%下降了8.70个百分点至3%,导致公司综合毛利率下降7.04个百分点。2)去年同期因收回前实际控制人占用的资金而转回坏账准备1738.00万元和收取资金占用费317万元,而今年上半年相应的非经常性收益大幅下降;3)报告期上交所得税发生变化,母公司去年同期利润总额用于弥补亏损,不产生企业所得税,而自10年上半年开始,公司按规定计缴企业所得税,所得税占利润总额比重由09年上半年的0.19%上升到今年上半年的14%。
石步岭作业区三期工程下半年有望开工建设,完工后港口设计吞吐能力增加61%.。随着国家实施西部大开发,及广西北部湾经济区上升成为国家战略,中国东盟自由贸易区建成,港口货源腹地的经济发展,公司港口泊位通过能力已经不能适应客观实际的需要。为此公司董事会决议公告拟建设石步岭作业区三期工程,新建深水泊位 3个,其中 5#泊位为 2.0万吨级散杂码头,通过能力为 60万吨;6#泊位为 3.5万吨级散杂码头,通过能力为100万吨;7#泊位为5.0万吨级散杂码头,通过能力为 170万吨;3个泊位合计通过能力为 330万吨,届时北海港设计吞吐能力扩展到534万吨,增长61%,该项工程下半年有望开工建设。
东盟贸易自由区的成立提升北部湾发展空间。北部湾作为与东盟贸易合作的重要窗口,东盟贸易自由区的成立为北部湾发展提升了广阔空间,北海港作为北部湾的港口上市公司受益空间将会很大,其实东盟贸易自由区的成立后中国与东盟国家之间的经济联系已经大大加强,中国与东盟国家的贸易总额累计增幅出现明显回暖态势,截至2010年7月底,中国与东盟国家进出口贸易额达到1601.03亿美元,累计增幅49.60%,增长依然处于较高水平,这无疑将大大提升北部湾的发展空间。
北部湾整合北海港是必然趋势,整合预期依然较强。09年2月由于北海港公司股权划转豁免要约收购申请尚等待核准,实施非公开发行股份暨重大资产重组的前提条件尚未具备,北海港公司被证监会立案调查尚未结案,重组暂时搁浅到现在。但是我们认为整合北海港是必然趋势:09年通过股权划转,北部湾已经成为北海港控股公司,拥有公司40.97%股权;09年公司也彻底解决了天津德利得集团抵偿占用资金后新形成的北海市有关方面欠付公司资金 8690万元问题,解决了为原第一大股东关联方北海开发投资有限公司提供担保涉及诉讼本金657万美元和利息 470万美元问题,解决了韩进海运株式会社诉讼涉及 448万美元的案件,彻底解决上述重大历史遗留问题,为公司今后重组整合扫除了障碍;另外北海港与控股公司的防城港、钦州港依然存在相同腹地货源的同业竞争,港口整合是解决北部湾集团内部同业竞争的最佳选择,而且广西北部湾经济区已经上升为国家战略规划,实现港口整合是必然趋势,目前仅仅是时间问题;2010年4月10日,第五届董事会第十六次会议决议公告提出,为了适应公司今后业务发展需要,拟将公司名称由“北海市北海港股份有限公司”变更为“北海港股份有限公司”,由此可见,公司未来发展范围不再局限在北海市,或是为重新启动对防城港和钦州港收购工作埋下伏笔。
未来整合标的资产之一防城港未来盈利空间很大。随着北部湾开放开发和防城港市投资环境的改善及海关服务的力度加大,来防城港投资贸易的企业越来越多,对外贸易增速也将会继续获得快速增长,进一步增加港口货物吞吐货源。今年上半年,外商投资企业进出口6.3亿美元,占防城港市同期进出口总值的53.4%;私营企业进出口5.4亿美元,增长59%,占防城港市同期进出口总值的45.7%。此外,由于中国-东盟自由贸易区的建成,防城港对外贸易也获得迅速增长。特别是一些商品边境贸易优惠减半政策的取消,促使一般贸易快速发展。2010年上半年港城港市一般贸易进出口达7.1亿美元,增长13.2%,占防城港市同期进出口贸易总值的59.8%;边境小额贸易进出口3.9亿美元,增长60.1%,占防城港市同期进出口贸易的32.6%。
投资建议,上调公司评级“买入”。假定不考虑重组事项,2010年货物吞吐完成739.9万吨,2011年完成1007万吨,则2010年实现净利润4623.71万元,2011年实现净利润6378.55万元,2010年每股收益0.32元,2011年每股收益0.44元。按照目前价格13.12元,2010年-2011年PE分别为40和29倍,估值相对较高。但是如果假定 “蛇吞象”的重组事项完成,公司未来盈利空间将会大幅度打开,较强的盈利能力意味着公司有理由享受较高估值,上调公司评级为“买入”,建议投资者重点跟踪公司重组事项的重启,并择时低价买入。
投资风险:重组进展及重组成本的不确定性;大盘调整风险。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：北海港:期待再次启动资产注入
核心业务经营良好。
装卸堆存业务是公司的核心业务,上半年经营良好。完成货物吞吐量336 万吨,同比增长20%,完成集装箱吞吐量3 万吨,同比增长81%,完成客运16 万人次,同比增长71%。受业务量带动,公司上半年装卸堆存业务收入增长21.59%,毛利率有所提升,达到41.79%。
西部开发东盟贸易带来发展良机。
国家大力推进的西部开发和东盟贸易给公司发展带来了良好的机会。区域经济的快速发展和大规模交通基础设施建设,大大促进了公司货源的生成。公司的吞吐量有望保持较快增长态势。
期待再次启动资产注入。
公司在中期报告中提出,将择机启动向广西北部湾港务集团非公开发行股份暨收购其所属资产的重大资产重组。由于集团核心港区防城港体量相对较大,再次启动注资将带来较大投资机会。
投资评级:公司经营已经走上正轨,我们非常看好公司的长期前景。虽然目前估值不低,但考虑到较为确定的注资和较好的成长预期,半年内我们将投资评级提升为增持,以2011 年40 倍PE 定价。但是必须注意大股东启动注资时机的博弈风险。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：北海港:上半年扣除非经常损益后净利润增长
2010年上半年,公司实现营业收入1.75亿元,同比增长75.15%;实现营业利润2507万元,同比下降19.85%;实现归属公司股东的净利润2139万元,同比下降32.28%;实现归属于公司股东的扣除非经常损益后的净利润同比增长85.33%;基本每股收益0.151元。
主营业务是驱动业绩整长的主要因素。上半年公司完成港口吞吐量336.41万吨,同比增长20%;其中,集装箱吞吐量增长81.44%,旅客运输增长70.7%。本期装卸业务毛利同比增长1196万元,若扣除非经常性损益本期归属母公司净利润则为2022万元,本期增加1091万元,同比增长85.33%。因此,主营业务增长是推动本期净利润正常增长的主要驱动力。
低毛利的贸易业务对业绩贡献不大,非经常性损益扰动业绩。本期贸易业务收入为5807万元,而毛利率只有3%,贡献毛利为174万元,占本期公司毛利的3.5%,对业绩贡献不大。
由于上期转回坏账准备1738万元,而本期无此项目,造成当期业绩下降。
公司将择机启动非公开发行收购港口资产事项。2008年8月公司通过了向北部湾港务集团非公开发行2.88亿股份购买其所持有的防城港70%、钦州港100%权益的议案,由于拟注入资产部分权属证明尚未办理完毕等原因,2009年2月暂停实施本项非公开发行工作。在北部湾港口整合背景下,港务集团下一步将解决资产权属问题,择机启动非公开发行收购事宜。预计收购完成后,北部湾的北海港、防城港和钦州港将实现协调发展,增强在地区的竞争力。
中国-东盟自由贸易区的设立给公司发展带来机遇。2010年初,中国-东盟自由贸易区启动,中国与东盟双方约有7000种产品将享受零关税待遇,实现货物贸易自由化。目前看中国与东盟经济互补性强,市场潜力大,随着贸易的便利化和成本降低,将推进港口、航运、物流的全面发展,亦将给公司的发展带来机遇。
维持 “中性”投资评级。不考虑资产收购事宜,我们预计2010年和2011年公司全面摊薄EPS分别为0.38元、0.44元,按照8月14日收盘价13.12元计算,对应的动态市盈率分别为34倍和30倍,维持“中性”评级。
风险提示:非公开发行收购方案的不确定性。
研究员：天相交通运输组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北海港:09年业绩符合预期,未来发展空间广阔
09年业绩回顾:
09年公司业绩符合预期。09年公司实现营业收入2.16亿元,同比增长9.19%,实现营业利润4026.91万元,同比增长141.79%,实现归属于母公司净利润4471.91万元,同比增长143.97%,09年每股收益0.31元。09年公司净利润先弥补亏损的未分配利润,不执行利润分配方案,弥补后09年底未分配利润为-4817万元。
前期资产减值准备冲回及货物吞吐量逐步增长成就了当年营业利润的大幅增长,其中前者贡献度高达75%。09年公司收回北海市机场投资管理有限公司、北海市高昂交通建设有限公司和北海市国有资产监管营运中心占用上市公司的资金而转回以前年度计提的坏帐准备1940万元,导致09年资产减值损失同比减少1774.42元,同比下降9528.01%,如果扣除上述因素,09年营业利润同比增长幅度仅仅为35.65%,该35.65%增幅主要是09年货物吞吐量完成614万吨,同比增长19.69%的结果,是09年公司调整了商务揽货思路,重点做好硫磷货种的承揽和服务,着力引进高单价高收入货源,积极发展近海客运环游综合代理业务,重点开发内贸集装箱市场所致。
研究员：曹玲燕 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：北海港:重组尚有障碍,非经常性收益增加盈利
08年公司的吞吐量仅占集团的1/9,贡献集团净利润的1/12
公司目前有4个泊位2个港区,设计通过能力215万吨,是集团6000万吨1/28,08年净利润1833万元,EPS为0.13元,吞吐量占集团的1/9,净利润占集团22779万元的1/12。09年预测净利润将增长215%,其中经常性收益0.16元,其余0.12元(44%)是非经常性损益。
公司07/08吞吐量增速为25% / 2%,收入增速为33% / 8%
公司06-08年吞吐量分别为402万吨、502万吨及513万吨,09年计划为520万吨,收入增速则为45%、33%和8%,07年/08年盈利156万元/1833万元。
基于现有资产,相对估值与绝对估值的区间为2.5元-4.5元/股。
公司绝对估值的合理区间在1.1元-3.0元之间;相对估值区间为3.5-4.5元。
如果注入防城港70%和钦州港100%的资产,将对股价有支撑
08年的资产重组预案中,拟注入公司防城港70%的股权及钦州港100%的股权。08年防城港的吞吐量/净利润是公司7.2倍/12倍,钦州港的吞吐量/净利润是公司的1.1倍/0.75倍;经过实地调研,我们认为防城和钦州港的吞吐量增速都将快于公司,特别是钦州保税港区在09年9月封关运作后,未来三年吞吐量增速将达到20%以上,防城港的吞吐量增速预计也在10%以上。
重组尚有障碍,给予“中性”评级
基于现有资产,预计公司09-11年EPS分别为0.28元、0.18元和0.16元。当前15.8元的股价对应09PE为56倍,PB为7.5倍,扣非后的09PE为99倍。假设资产注入方案与重组预案完全相同,预计注入当年摊薄EPS分别为0.70元(增发价12元)、0.76元(增发价13.8元)和0.80元(增发价16元),当前股价对应摊薄PE分别为22X、21X和20X,相对于当前港口的20X-30X的估值区间,注入后公司的相对估值可达17.5元-21元。目前资产注入的障碍在于中国证监会尚未对披露不实的调查还未有最后结论,以及拟注入资产的剥离工作还未最后完成,重组事件有不确定性,给予中性的投资评级。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：北海港:资产减值损失冲回贡献大部分利润
2009年1-9月公司实现营业收入1.58亿元,同比增加7.67%;营业利润3727万元,同比增加近2倍;归母公司所有者净利润3754万元,同比增加近2倍;实现每股收益0.264元。
资产减值损失冲回是业绩大幅增长的主要原因。二季度公司解决了历史遗留问题,北海市有关单位以土地抵债方式归还了公司8690万元及利息,公司转回了以前年度计提的坏账准备1738万元。资产减值冲回金额是一季度利润总额的3倍,对公司全年的业绩也将产生重大影响。
国有法人股划转获证监会批准。北部湾集团将收购北海市机场投资管理有限责任公司、北海市高昂交通建设有限责任公司分别持有公司的23.51%、17.28%的全部股权,合计占公司总股本的40.79%,收购后北部湾集团将成为公司第一大控股股东。
资产重组计划重启可期。集团曾于2008年7月筹划对北海港进行重大资产重组,重组方案为:北海港拟向北部湾集团发行股份,购买北部湾集团旗下的防城公司70%的股权和钦州港公司100%的股权。后因天津德利占用公司资金未归还、公司为大股东的贷款及贷款利息提供了连带责任担保,担保尚未解除,同时股权划转一直未获得核准,所以资产重组计划暂时搁浅。目前公司的资金占用、提供担保问题已得到解决,预计此次股权划转的核准将助力重大资产重组重启。防城港是北部湾地区规模最大的港口,目标资产注入上市公司后,公司资产规模增大,公司港口吞吐量也将成倍增长。同时,由于港口间的恶性竞争在一定程度上得以遏制,公司装卸仓储的单价将有大幅度回归。从公司去年公布的预案来看,防城港和钦州港的净资产收益率要高于北海港,盈利能力较强。
盈利预测与评级。在不考虑重组因素情况下,我们预计公司2009年、2010年EPS分别为0.31、0.27元,对应最新股价的动态市盈率为44倍、50倍,高于港口业平均水平,已部分体现重组预期。新的重组预案出台前,我们暂维持公司中性评级。
风险提示:1)吞吐量低于预期;2)重组方案变化
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北海港：北部湾三港合一迈出重要一步
公司 2009 年9 月 22 日发布公告,公告称 9 月 21 日公司收到中国证监会《关于核准广西北部湾国际港务集团有限公司公告北海市北海港股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》,证监会在批复中表示对广西北部湾国际港务集团有限公司公告北海市北海港股份有限公司收购报告书无异议,并核准豁免广西北部湾国际港务集团有限公司国有资产变更而持有北海港股份有限公司57,964,958 股股份,导致合计持有该公司 57,964,958 股股份,约占公司总股本的 40.79%而应履行的要约收购义务。同时,公司公告了《北海市北海港股份有限公司收购报告书》。
点评:
北部湾国际港务集团正式入主,北部湾“三港合一”有望择机重启
本次协议划转受让给北部湾国际港务集团的北海港国有股权包括原第一大股东机场投资管理公司持有的北海港国有限售流通股份33,408,959 股和第二大股东高昂交通建设公司持有的北海港国有限售流通股份 24,555,999 股;完成划转后,北部湾国际港务集团共计持有北海港股份有限公司共计 40.79%股份,从而正式成为公司的控制人。
完成北海港国有股权划转实际上是北海港重组的第一步。早 在2008年 7 月 11 日公司开始筹划对北海港进行重大资产重组,重组方案为:北海港拟向北部湾集团发行股份,购买北部湾集团旗下的防城公司 70%的股权和钦州港公司 100%的股权,主要为港口装卸、仓储业务相关的核心经营性资产及辅助性资产。但 由于北海港股权划转豁免要约收购申请尚待核准,实 施重大资产重组的前提条件尚未具备;北海港被证监会立案调查尚未结案;拟注入资产部分权属证明尚未办理完毕,以及考虑到保证员工队伍和社会稳定,资产剥离工作尚未完成等原因,北 海港未能在规定时限发出股东会议审议非公开发行股份暨重大资产重组议案的通知,从 而使防城和钦州港资产注入北海港后实现北部湾三港整体上市的进程一度停滞。
此次获得证监会的批复后,影 响公司重大资产重组的一大障碍被清除了,我们预计北海港重大资产重组的进展将会加快。
三港整体上市后,北海港的基本面将有重大的改观
收购报告书显示,广西北部湾国际港务集团有限公司是自治区政府直属的国有独资企业,由广西沿海港口的部分国有资产重组整合设立而成,主要业务为港口建设经营管理、铁路运输、道路运输等。目前,公司已拥有生产性泊位 54 个(含 12 个在建泊位),其中万吨级以上泊位 38 个,5 万吨级以上泊位 20 个,最大设计靠泊能力 20 万吨级;年通过能力超过 6000 万吨,初步形成了以集装箱、铁矿石、有色金属矿石、硫磷、非金属矿石、煤炭、液体化工、粮食、油气等码头为主的港口生产结构布局和港口物流体系布局。
2008 集团年营业收入 1,143,640,617.36 元,同比增长 36%,净利润 227,786,391.80 元,同比增长110%;其中,防城公司 2008 年末净利润 21,817 万元,占集团公司收入的 9 成左右;钦州公司净利润1,379 万元;而同期北海港净利润 1,833 万元,还不到防城和钦州公司净利润总和的 8%。
2009 年 1 至7 月,钦州港和防城港两港共完成的货物吞吐量达到 3534 万吨,是北海港同期 527 万吨的 6.7 倍。可见完成“蛇吞象”式的资产重组后,北海港的业绩数据将有巨大的改观。
另外,此次收购完成后,根据《广西壮族自治区沿海港口布局规划》和交通部的规划,通过对北部湾三港资源的逐步整合,进一步遏制了港口重复建设和无序竞争的局面,使上述三港各自按其不同功能定位经营,推进港口间的错位发展。
同时,三港的联合,增强了三港在北部湾地区的整体竞争力,为其在与北部湾地区的广东湛江港和海南海口港的竞争中占得了先机,增强了话语权。
通过证监会的批复,本次国有股权受让应能顺利完成,这也为北部湾三港的进一步资产重组打下了良好的基础,但由于资产重组的推进还有诸多不确定性,且资产重组方案也未最终敲定,我们暂不给与投资评级和目标价格。
研究员：乐旻旸 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：北海港：股权划转审批完成，重组进程将会明显加快
公司今日就国有法人股划转事宜发布如下公告:
(1)2009 年9 月21 日公司收到中国证监会《关于核准广西北部湾国际港务集团有限公司公告北海市北海港股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》(证监许可[2009]941 号),批复主要内容如下: A、中国证监会对广西北部湾国际港务集团有限公司公告北海市北海港股份有限公司收购报告书无异议。B、核准豁免广西北部湾国际港务集团有限公司国有资产变更而持有北海市北海港股份有限公司57,964,958 股股份,导致合计持有该公司57,964,958 股股份,约占公司总股本的40.79%而应履行的要约收购义务。
(2)发布《资产收购报告书》。 (3)关于国有法人股划转的法律意见书等。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：北海港：北部湾港区资产整合再进一步
1．北部湾国际港务集团正式成为公司控制人，整合北部湾港区最主要条件具备，重大资产重组工作有望启动本次协议划转受让机场投资管理公司持有北海港国有限售流通股份33,408,959 股和高昂交通建设公司持有北海港国有限售流通股股份24,555,999 股后，北部湾国际港务集团将合计持有上市公司股份57,964,958，占上市公司总股份比例的40.79%，北部湾国际港务集团正式成为公司实际控制人。
2008 年8 月北海港董事会审议通过了向北部湾集团非公开发行股份暨收购北部湾集团所属的防城公司、钦州港公司资产的重大资产重组预案，北海港拟向北部湾集团发行股份，购买北部湾集团旗下的防城公司70%的股权和钦州港公司100%的股权。由于北海港股权划转豁免要约收购申请尚等待核准，实施非公开发行股份暨重大资产重组的前提条件尚未具备，加之北海港被证监会立案调查尚未结案等原因，北海港向北部湾集团发行股份购买资产暨重大资产重组工作暂停。此次证监会的批复意味着公司重大资产重组的最大障碍清除。随着其他事项的逐渐解决，预计公司重大资产重组工作有望启动。
2．资产重组有望大幅改善公司基本面现状北部湾国际港务集团控制有北部湾地区防城港公司、钦州港公司等港口及物流商贸资产，公司已拥有生产性泊位54 个（含12 个在建泊位），其中万吨级以上泊位38 个，5 万吨级以上泊位20 个，最大设计靠泊能力20 万吨级，年通过能力超过6000 万吨。公司2008 年末资产规模为93.47 亿元，08 年实现主营收入为11.43 亿元，净利润2.27 亿元。根据08 年7 月北部湾国际港务集团开始筹备的对北海港进行重大资产重组方案，北海港拟向北部湾集团发行股份，购买北部湾集团旗下的防城公司70%的股权和钦州港公司100%的股权，主要为港口装卸、仓储业务相关的核心经营性资产及主要辅助性资产。截至2008 年末，防城公司资产总额达612,997 万元，营业利润达26,133 万元，净利润21,817 万元；钦州公司资产总额达192,464 万元，营业利润达2,703 万元，净利润1,379 万元。
此次收购是对国家关于广西北部湾经济区发展的重大决策及广西北部湾港口整合重组的战略的贯彻落实，通过北部湾集团对北海港、防城港和钦州港三港资源统一整合，北部湾地区港口无序竞争得到遏制，港口建设、经营、管理有望得到进一步规范治理。若资产重组完成，公司目前依托于北海港区资产羸弱的盈利局面有望获得较大改善。
3. 公司股价在一定程度上反映了公司资产重组预期，首次给予“中性”评级不考虑资产重组的业绩影响，预计公司2009 年和2010 年每股收益分别为0.32 元和0.22 元。按照原资产收购方案，假设2009 年底完成资产收购并并表，我们预计公司2010 年和2011 年摊薄后每股收益为0.54 元和0.59 元，当前股价对应市盈率分别为23 倍和21 倍，与目前港口上市公司估值水平相当，我们首次给予公司“中性”投资评级。
研究员：周宁 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：北海港：估值较高，但港口业绩回暖是趋势
投资要点:2009年上半年,港口货物吞吐量小幅增长。扣除非经常性损益,公司实现利润1091.13万元,同比增幅151.43%,其中精细化管理压缩了2009年上半年成本,使主营业务收入同比增幅高于主营业务成本增幅4.30个 百分点。
下半年国内外经济逐步回暖将支撑北海港货物吞吐量和集装箱吞吐量的增长;“2009年泛北部湾经济合作论坛”为北部湾的发展提供了无限的想象空间。 暂时给予公司“中性”评级。预计重组事项下半年完成几率不大,暂不考虑重组事项, 09年公司能够实现每股收益0.29元,2010年实现每股收益0.31元,基于前期重组工作使得公司股票在二级市场上的价格上涨幅度较大,估值已经较高,暂时给予“中性”评级。但是需要注意的是下半年港口行业逐步回暖是必然趋势,如果重组工作能够顺利推进,公司业绩也将会得到很大提升,届时公司真实价值将充分体现。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：北海港(000582)定向增发暨重大资产收购简评
事件：北海港08年8月22日发布公告，拟向大股东北部湾集团发行2.88亿股份，购买北部湾集团下属防城港务集团有限公司70%的股权和钦州市港口(集团)有限责任公司100%的股权。本次发行股票的发行价为 7.71元/股，预计发行股份数量约 2.88亿股。
股权换资产，大股东控制力进一步增强。北部湾是我国计划打造五大沿海港口群之西南沿海港口群的主力港口，目前主要有北海港、防城港与钦州港三个港口。北部湾集团是广西壮族自治区人民政府直属的国有独资企业，由广西沿海港口的部分国有资产重组整合设立而成，主要业务为港口建设经营管理、铁路运输、道路运输等。按照本次发行预计约2.88亿股股份计算，发行完成后，北部湾集团将直接持有上市公司约3.46亿股，持股比例上升为80.46%，处于绝对控股地位。
防城港、钦州港吞吐量与盈利远高于北海港，上演“蛇吞象”。防城港吞吐量广西第一，钦州港是深水良港，2008年1-7月份，钦州港和防城港两港共完成的货物吞吐量达到3055万吨，是北海港同期385万吨的7.93倍，两港共完成集装箱吞吐量18.275万TEU，是北海港同期2.752万TEU 的6.64倍。两港1-7月份净利润是北海港同期的25倍，盈利能力远高于北海港。
三港合一，北海港成为北部湾港口整合的平台。此前三个港口存在重复建设的情况，专业化泊位较少，通过能力也比较小，万吨级以上泊位所占比重低于全国沿海港口的平均水平。通过大股东整合，目前三港分工明确，无序竞争得到遏制，08年三港装卸费率的提高显现了合作的优势。
投资建议：在广西自治区政府的大力支持下，北海港收购防城港和钦州港无疑是一桩非常划算的买卖，按照两港08年盈利预测，拟收购资产的收购市盈率为14.38倍。假设2008年内北海港完成收购，预计2008年-2010年每股收益分别为0.37元和0.45元和0.52元，目前动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍，对应2009年20倍市盈率股价为10.6元，我们给与短期增持和长期增持的评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：北海港：北部湾经济大开发的急先锋
2007年吞吐量增长和装卸费率上调带动北海港扭亏为盈。2007年北海港吞吐量首次超过500万吨，自2007年9月份港口装卸费率上调，带动4季度业绩增长35%，2007年全年公司扭亏为盈。在2008年1季度吞吐量同比有所下滑的情况下，提价因素仍使净利润同比增长18%。
北部湾港务集团成立遏制港口间恶性竞争，为“三港合一”做好铺垫。为配合北部湾经济大开发成立的北部湾港务集团将北部湾地区的防城港、钦州港和北海港纳入统一管理，三港确立了分工合作和货种协调，多年来的恶性竞争得以遏制，港口利用率明显提高。
多个国家级工业项目的陆续建成为北部湾地区提供了强大的腹地货源。在国家大力支持下，北部湾建设已经有了实质性建设，包括七个“一千万”和两个“一千亿”项目，港口物流业成了最先受益的行业，预计到2010年北海、钦州、防城三大港口吞吐量将达到1亿吨，2020年可达3亿吨，年复合增长率接近20%。
防城港和钦州港吞吐量是北海港7倍，三港合一整合预期诱人。
根据2007年三港的吞吐量数据，防城港和钦州港的吞吐量分别是北海港的5.1倍和2.03倍，未来定位以矿石、化肥以及煤炭等大宗散货运输和集装箱运输为主的防城港和以能源、原材料运输为主的钦州港发展前景和盈利能力都超过北海港。
海铁联运使北部湾港口集疏能力正在改善。北部湾的铁路输送能力已成为制约港口发展的因素，进出港铁路已经超负荷，正在兴建的的北海铁山港铁路支线和南防、钦北铁路将大大改善港口的集疏能力。
投资建议：尽管以北海港作为“三港合一”资本运作平台的方案和时间表仍未有明确，但北部湾港务集团的成立和三港恶性竞争局面的改善都是未来“三港合一”的前奏，北海港的发展仍值得期待，在不考虑资产注入的前提下，北海港2008年和2009年的每股收益分别为0.076元和0.13元，我们将密切关注公司进展，暂不予以评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
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