西安旅游(000610)_研究报告_财经_新浪网(000610) 研究分析报告|查股网
股票名称：西安旅游(000610)
报告标题：西安旅游:警惕世园会利好兑现的风险
2010年公司实现营业收入5.93亿元,同比增长48.56%;营业利润2,088万元,扭亏;归属母公司净利润2,696万元,扭亏;每股收益0.14元。
公司综合毛利率上升,费用控制良好。2010年公司综合毛利率为25.54%,同比增长0.75个百分点。2010年公司产生的销售费用为8,339万元,同比增长33.42%,销售费用率为14.06%,同比减少1.6个百分点。管理费用2,934万元,同比增长12.28%,管理费用率为4.95%,同比减少1.6个百分点。
财务费用130万元,同比下降30.51%,财务费用率为0.22%,同比减少0.25个百分点。
获得拆迁补偿款,营业外收入增加。2010年第三季度,公司营业外收入较上年同期增加1610.09万元,主要原因是西安市宏府房地产开发(集团)有限公司与西安旅游股份有限公司天辰工贸分公司签定的《货币安置协议》,报告期内已经收到全部货币补偿款,导致本报告期净利润增加。
西安、咸阳两市将携手打造世界一流旅游目的地。按照《西咸新区规划建设方案》的要求,经过5至10年的开发建设,东西50公里的西咸新区将成为大西安的都市核心区,成为西安大都市圈,成为在全国具有重要影响力、在西部具有强大积聚和辐射带动功能的一体化开发示范区,成为陕西省经济发展的又一重要增长极和城市化新的支撑点。公司的旅行社业务将从中受益。
西安国资委促进西旅集团重组,公司是旅游业整合平台。
2010年初,西安市国资委计划年内推进12个重大资产重组。
其中明确指出:“增发并购加整合,做优做强西旅集团。积极探索西旅集团所属企业整合的有效途径,采取增加投资以及资产、业务整合等措施,充分发挥资产的整体效能;通过增发并购优势项目注入上市公司,实现旅游服务业大整合。”西安旅游集团是经西安市人民政府批准成立的国有独资大型旅游企业集团,直属西安市人民政府管理,是政府授权的投资机构和资本运营机构。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.08元、0.09元和0.10元。以4月27日收盘价14.84元计算,对应动态市盈率为188倍、170倍和155倍,维持公司“中性”的投资评级。提示世界园艺博览会利好兑现。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西安旅游:未来两年,业绩持续高增长
地产项目助推公司业绩高成长
西旅国际中心项目总可售面积约7.40万平方米,预计可售金额为11.41亿元,预计可贡献净利润3.05亿元。目前项目正在做内部装修,部分住宅将于2010年年底交房。依据我们的预测,该项目2010至2012年可为公司贡献净利润0.39、0.86和1.2亿元。
酒店及餐饮业务业绩贡献不大,最大可贡献0.03元EPS
除商业地产外,公司主营业务还包括酒店、餐饮和旅行社。目前公司有9家酒店,最高星级为三星,客房总数为1306间。其中胜利饭店已停业。按照客房接待能力,预计最大客房及餐饮收入可达到1.07亿元,较2009年增长75.47%;最大可为公司贡献617.56万元净利润,折合每股收益约0.03元。因此,高额的期间费用及激烈的竞争降低了公司酒店餐饮业务的盈利能力。
盈利预测及投资建议
依据我们预测,10至12年公司净利润将分别为0.59、1.03和1.38亿元。10、11年公司业绩将快速提升。而2011年,83.9%的净利润来源于西旅国际中心项目,商业地产助推公司业绩快速提升。因此,考虑到西安园博会的召开以及公司盈利的快速提升,短期存在事件推动的投资机会。然而,从估值水平来看,相对偏高,给予公司“持有”的投资评级。
风险提示
西旅国际中心项目的结算进度将极大影响公司业绩的释放。
研究员：周户 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：西安旅游:第三季度盈利状况明显好转
2009年前三季度,公司实现营业收入2.28亿元,同比增长5.54%;营业利润548万元,同比下降39.33%;归属母公司净利润246万元,同比下降67.11%;每股收益0.01元。
饭店收入及节令食品收入增加。2009年前三季度,公司营业收入较上年同期增加1195.36万元,主要原因是2008年同期解放饭店停业改造,而今年正常经营,导致收入同比增加1150.73万元;胜利饭店于今年3月停业筹备改建,导致收入同比减少758.17万元;月饼等节令性食品销售同比增加406.65万元。
第三季度盈利状况明显好转。2009年第三季度,公司实现营业收入9853万元,同比增加925.38万元,增幅为10.37%,主要原因是旅游收入及节令食品收入增加所致;归属于母公司的净利润同比增加364.55万元,增幅为186.76%,公司盈利状况明显好转。
公司管理费用和财务费用控制良好。报告期内公司产生的销售费用为4,374万元,同比增长21.48% , 销售费用率为19.19%,同比增加2.52个百分点。管理费用1,691万元,同比下降10.65%,管理费用率为7.42%,同比减少1.34个百分点,主要是因为报告期公司精简开支,节约经费开支所致。
财务费用222万元,同比下降33.5%,财务费用率为0.98%,同比减少0.57个百分点。
公司投资收益较上年同期增加100.16万元。主要原因是:1、公司转让所持有的陕西鼎盛长安文化娱乐有限公司100%股权,取得收益195.35万元;2、转让所持有的陕西智能人才交流有限公司30%股权,产生损失78.6万元所致。公司投资收益的增加不具有持续性。
政府出台促进旅游业发展的决定,利于公司业务的开展。陕西省政府近期出台《关于进一步加快旅游产业发展的决定》,并提出要联合相关省市打造“丝绸之路”“红军长征”“黄河文明”“万里长城”等国际品牌。营业收入占比77.05%的公司旅行社业务有望受益。
盈利预测与风险提示:预计公司2009年和2010年每股收益为0.04元和0.06元。用前一日收盘价6.74元计算,2009年和2010年对应动态市盈率为169倍和104倍,维持公司“中性”的投资评级。提示公司估值偏高的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西安旅游：解放酒店开张，胜利酒店停业，公司增收减利
2009年上半年,公司实现营业收入1.29亿元,同比增长2.13%;营业利润亏损67万元;归属母公司净利润亏损313万元;每股收益-0.016元。今年上半年,西安市共接待国内游客1770万人次,同比增长29.57%。西安市旅游业实现总收入144.95亿元,同比增长26.34%,其中国内旅游收入达133.09亿元,同比增长32.65%。公司营业收入增长差于西安市旅游行业水平。
上半年公司营业收入增加而利润下滑的主要原因是解放饭店重新开张营业和胜利饭店停业改建。2008年同期解放饭店停业改造,而今年正常经营,导致收入增加617万元,成本增加143万元,销售费用增加507万元;胜利饭店今年上半年停业筹备改建,2008年该饭店营业收入为1211万元,停业导致收入减少298万元,成本减少60万元,销售费用增加82万元。公司销售费用同比增长34.63%至2839万元,销售费用率提升5.30个百分点至21.95%,是公司利润下降的原因。
公司管理费用和财务费用控制良好。管理费用较上年同期减少3.18%,主要是因为报告期公司精简开支,节约经费开支所致;财务费用较上年同期增加21.60%至180万元,主要是因为公司增加银行借款所致。
省政府出台《关于进一步加快旅游产业发展的决定》,联合相关省市促进西安旅游业发展。陕西旅游资源丰富,在省内已形成三大旅游品牌:1、中国历史文化精华游品牌;2、山水生态度假旅游品牌;3、红色旅游品牌。陕西省政府近期出台《关于进一步加快旅游产业发展的决定》,并提出要联合相关省市打造“丝绸之路”“红军长征”“黄河文明”“万里长城”等国际品牌。其中:联合北京、上海、桂林、广州等城市,打造“经典中国”旅游线路品牌;联合江西、湖南、贵州、四川等省份,打造“红军长征”红色旅游经典线路品牌;联合黄河沿线主要省份,打造“黄河文明”旅游线路品牌;联合长城沿线省份,打造“万里长城”中华文明精品线路品牌。营业收入占比77.05%的公司旅行社业务有望受益。
盈利预测与风险提示:预计公司2009年和2010年每股收益为0.05元和0.06元。以8月19日收盘价5.57元计算,2009年和2010年对应动态市盈率为110倍和93倍,维持公司“中性”的投资评级。提示公司估值偏高的风险。
研究员：天相酒店旅游组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西安旅游：商业地产有望成为未来业绩的重要来源
外部经营环境:《关中—天水经济区发展规划》获批将给西安旅游行业带来新的重大发展契机,预计未来西安旅游市场有望继续呈现快速增长,其中,我们预计2009 年西安旅游总人数、旅游总收入同比分别增长22%、24%。
资产重组或注入:从长期趋势来看,我们认为,未来资产重组或注入或成公司的必然选择,未来西安旅游或与西安饮食进行资产重组和整合,而未来曲江文化产业集团借壳西安旅游的可能性仍存在,但短期内启动的可能性小。但具体时机、方案及其影响仍具有较大不确定性。
公司发展战略:目前公司所确定的发展战略是:未来公司将以旅游、健康休闲、商业地产为主导发展方向。
商业地产业务:主要包括小寨·西旅国际中心、西安东门外招商局广场2-5层,我们看好这些项目的发展前景,而且2010 年有望成为公司业绩的重要来源。
客房、餐饮业务:目前公司已拥有9 家酒店和1 个度假村,我们预计未来营业收入将呈较快增长。
景区业务:未来长期发展前景尚可,预计未来2 年洽川景区的游客接待量约为10-13 万人次,对公司业绩的贡献仍十分有限。
旅行社业务:预计未来将呈稳定增长,净利润贡献较为有限。
维持“中性”评级。综合以上分析,并作保守预测,我们预计2009-2010 年公司的EPS 分别为0.01 元、0.26 元(2010 年业绩大幅增加是由于公寓地产结算等)。
以目前股价7.98 元来计算,动态PE 分别为798 倍、31 倍。以现有资产来看,目前的估值已明显过高。但考虑到公司酒店等大多数资产均地处商业中心地带,具有较高的重估增值潜力,未来仍存在较强的资产重组或注入预期,我们仍暂维持“中性”的评级。
研究员：陈海明 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：西安旅游：主业面临瓶颈，重组传闻又起
主业发展缓慢
目前公司拥有 10 家酒店,共客房1373 间,床位数2650 张,2008 年平均入住率在72%左右。受经济危机与甲型H1N1 流感爆发的威胁,今年前四个月公司旗下商务酒店入住率保持在70%左右,但平均房价下滑较快,实际价格约140 元/间晚。
虽然公司旗下酒店近年均有更新改造,但由于均为成熟经营项目,且均定位中低端,业绩增长空间有限,受经济危机与甲型流感影响今年业绩将有一定程度的下滑。
渭水园深度开发或成公司亮点
2008 年,公司通过股权置换取得了西安渭水园温泉度假村有限公司全部股权。渭水园拥有840 亩土地及18000 平方米房产。该项目靠近西安新政府驻地,随着西安市政府北迁,该项目土地仍有较大升值的空间,有可能成为公司发展的亮点。
重组传闻纷起
据媒体报道曲江文化旅游集团有可能借壳西安旅游或西安饮食。我们认为,从逻辑上来看该项重组存在一定可能性:第一,曲江文化旅游集团与西安旅游同属西安市政府国有/国有控股企业,从市政府层面运作资产重组不存在太大障碍;第二,曲江新区下属公司要谋求继续发展,有较强的融资需求;第三,西安旅游主业发展相对缓慢,且与西安饮食同属西安旅游集团控股公司,一直有成为“壳公司”的传言。2008 年,西安旅游向真爱投资集团发行股份购买资产的预案未获西安市政府及国有资产监管部门通过,市场猜测这也有可能是市政府出于保留“干净”的壳资源的考虑。
估值及评级
在不考虑公司资产重组的情况下,预计公司 2009-2011 年每股收益分别为0.02、0.07 和0.05 元,对应目前6.05 元的股价,市盈率分别为302.5、86.4 和121 倍,估值已经对重组预期有所反应。虽然我们认为公司重组的可能性较大,但重组的具体方案、时机、对业绩的影响均存在较大不确定性,我们建议风险偏好的投资者适当参与,暂不对公司评级。
风险提示
公司估值过高,有向下修正的风险;重组的具体方案、时机对公司业绩影响存在较大不确定性。
研究员：李太勇，王鼎 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：西安旅游：收购无奈放弃，对公司未尝不是好事
投资要点：
中止原因：首先，公司长时间无法取得市政府相关部门的批复。其次，公司的管理层内部对此次资产重组也存在较大的分歧。此外，公司本次资产重组已经历经6 个月了，根据相关规定，需要公司重新审议上述有关定向增发方案。
放弃收购“真爱产业”100%股权对公司未尝不是好事。收购“真爱产业”100%股权资产的预估值区间为2.0--2.3 亿元之间。我们对公司这预估值持保留态度，我们也多次在不同场合向我们的客户表达了我们上述观点，因此，从这个意义上讲，我们认为，公司放弃此次资产收购对公司而言，未尝不是一件好事。
未来公司或将不会放弃别的资产收购或重组。目前公司本身遇到了较大的发展瓶颈。因此，我们认为，从长远来看，未来公司或将不会放弃别的资产收购或重组，而2008 年10 月公司正式启动定向增发收购“真爱产业”100%股权可以看作是公司为改变这一现状的一种抗争。
与西安饮食的资产重组整合时机与进程更难以判断。与西安饮食的资产重组整合仍扑朔迷离。不过，考虑到同业竞争、集团和公司的未来发展等因素，我们更倾向于认为，未来集团公司对西安旅游、西安饮食的资产重组和整合是必然，是迟早的事。但未来资产重组和整合的具体推进的进程和时机仍存在较大的不确定性。
目前几大重大项目或已完工或在有序推进，未来情况仍需观察。其中，西安小寨西旅国际中心的楼盘销售工作已经启动；解放饭店外立面改造与内部装修项目全面完成；西安紫宸实业有限公司、西安渭水园温泉度假村有限公司股权过户手续和资产移交手续；招商局广场房产设立公司事项正在办理注册登记事宜；关中大院正在加紧建设。
维持“中性”评级。根据我们预计2008-2009 年公司的EPS 将分别这0.05 元、0.06 元。以目前股价5.71 元来计算，动态PE 分别为114 倍、95 倍。以现有资产来看，目前的估值已明显过高。但考虑到未来仍存在较强的资产收购和重组预期，我们仍维持“中性”的评级。
研究员：陈海明 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：西安旅游-3季度修复自然灾害影响 未来关注收购项目
2008年1-9月，公司实现营业收入2.16亿元，同比减少1.72％；营业利润903.81万元，同比减少41.86％；归属于母公司所有者的净利润748.68万元，同比减少22.62％；每股收益0.38元。
收入减少、成本费用增加导致公司盈利能力下降：1、雪灾、地震等灾害仍是公司业绩表现不佳的最大原因：上半年雪灾、地震对公司各主营业务负面影响较大，导致公司收入利润均有所下降，1-6月利润总额同比减少671.34万元；随着3季度各主业逐步恢复正常经营，自然灾害造成的负面影响被部分抵消，1-9月利润总额较上年同期减少634.07万元。2、前三季度公司期间费用共5826.96万元，同比增加21.14%，其中销售费用同比增加15.69%，管理费用同比增加19.10%，财务费用同比增加206.67%。管理费用及销售费用增加主要因为本报告期全资子公司渭水园温泉度假村有限公司进入合并报告所致，财务费用增加是由于公司短期借款增加所致。
收购项目值得期待：公司9月17日宣布停牌，公告披露公司正在进行重大资产重组，拟通过向真爱集团非公开发行股份作为对价收购真爱集团所持有的西安真爱服务产业有限公司100%的股权。由于资产重组详细内容尚未可知，暂不做出评论，我们将密切跟踪项目进展。
四季度业绩展望：自3季度开始公司主业已经逐步恢复正常，我们认为四季度游业整体仍然旅处于修复阶段，公司主业将保持恢复增长的态势，继续抵消上半年的负面影响。
盈利预测与评级：由于公司资产重组具体情况仍未披露，所以我们对公司的盈利预测以现有业务为基础，我们预测公司08年、09年、10年EPS分别为0.042，0.061，0.072元，以10月14日收盘价计算，动态PE分别为97倍、67倍、56倍，估值偏高，给予公司“中性”评级 。
研究员：张丽华，施剑刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西安旅游(000610)：物业增值与集团业务整合提升公司价值
酒店餐饮业务是公司主营利润的主要来源，占比达61%。公司主营业务收入主要分为两部分：旅游服务和酒店餐饮，分别占主营业务收入的74%和20%，旅游服务业务目前处于微利状态。06 年公司成功对西北大酒店、关中饭店进行增值改造，酒店经营能力进一步的增强，业绩也逐步提升，改造将直接增加客房及物业租赁收入约750 万元。
公司物业和土地价值增值空间大。公司拥有的5 家酒店全部位于西安市的黄金地段，除西北、关中两家酒店已完成改造外，小寨饭店的重建工作正在进行中，预计2010 年完工，粗略估计其价值增值约5.5 亿元，增加当年EPS0.26-0.41元；此外，对胜利饭店、解放饭店的增值改造也已经有所考虑。
主业盈利能力逐步提高。不考虑胜利饭店、解放饭店的改造以及母公司的资产注入的情况下，我们预测公司07—09 年的每股盈利分别为0.04 元、0.09 元、0.11 元。
集团业务整合提升投资价值。公司第一大股东西安旅游集团目前同时控股西安旅游、西安饮食两家上市公司，公开资料显示，集团将对两家上市公司进行整合，集团资产整合必然提升上市公司的投资价值；
风险提示：集团资产整合还存在较多不确定因素。
研究员：苏平，林周勇 所属机构：招商证券股份有限公司
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