英 力 特(000635)_研究报告_财经_新浪网(000635) 研究分析报告|查股网
股票名称：英 力 特(000635)
报告标题：英力特:电力电石全自给,市场错杀显机会
结论:
预计公司11-12年EPS增发全面摊薄后分别为0.85和1.17元,目前股价对应PE分别为14和11倍。氯碱行业今明两年处于景气周期,盈利能力优秀,电石和PVC均有涨价预期,今年业绩还有超预期的可能,未来糊树脂注入和向上游扩张的预期较强,给予2012年20倍PE估值,目标价23.4元,还有35%的上涨空间,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:
宏观经济环境发生重大变化导致产品价格走势低于预期
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：英力特:业绩增长势头持续,看好全年氯碱行情
英力特发布 2011年一季报,报告期内实现营业收入6.11亿元,同比增长23.85%;实现利润总额5713.7万元,同比增长121.%;归属于上市公司股东净利润4256.7万元,同比增长180.09%。实现每股收益0.24元(未摊薄),每股经营性净现金流量为0.245元,同比增长314.91%。公司同时发布2011年上半年业绩预告,预计净利润在6542.17万元-7670.13万元之间,同比增长190%-240%。
维持“推荐”评级:我们以假设定向增发发行成功,摊薄后的3.01亿股本计算,维持公司2011,2012,2013年EPS 分别为0.72元,0.97元以及1.38元的业绩预测,其中2011年业绩同比增长69.1%。我们预计今年PVC行业将维持较高的景气度,而公司作为行业内一体化程度最高的企业盈利增长将超越同行,此外公司还长期受益于宁东区域大开发的政策支持;我们维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：英力特:产品价格上涨,增发带来美好预期
公司70%的收入来源于PVC产品,7%来源于其联产的烧碱产品。国内PVC产能总体过剩,但是西北地区基本处于产销平衡的状态,主要是由于PVC产能逐渐向西北地区转移,当地丰富的煤炭和原盐资源,提供了低价的原材料,逐渐挤掉其他地区高成本的供货商。
PVC保持满负荷运转:日本地区拥有200万吨PVC产能,停产近40%,而且大多数港口处于关停状态,亚洲地区对PVC的需求增加,近期公司有部分出口订单;在油价上涨的趋势下,PVC价格预计会小幅走高,电石法PVC受益;原材料电石价格上涨,对PVC价格形成支撑,我们预计全年均价在7800-8000元/吨(去年均价7534元/吨)。据测算,PVC每上涨100元,增厚EPS0.06元。
电石价格上涨:以市场价格3700元/吨计算,电石成本占PVC售价的60%。电石价格处于低位,利润微薄,涨价需求强烈;原材料白灰供应紧张,运输成本增加等均支撑电石价格上涨。近期电石企业上调电石价格约100元/吨。公司实现100%电石自给,拥有50万吨产能,35万吨用于PVC生产,5万吨用于石灰氮生产,预计对外销售10万吨以上。
烧碱价格上涨,扭亏为盈:4月下旬时烧碱需求复苏预期强烈,烧碱价格出现回升。去年烧碱价格最低达到1900元/吨,平均价格在2100元/吨,大部分联产的烧碱业务出现亏损;2011年以来烧碱平均价格在2720元/吨,企业扭亏为盈。公司联产烧碱的产能达到21万吨,2010年销量18.8万吨,烧碱价格上涨100元/吨,增厚公司EPS0.04元。
增发完成后,财务费用明显降低;大股东持股比例增加:2010年公司利息支出1.14亿元,占营收的4.6%。增发完成后,大股东对公司11.9亿元的委托贷款认购股份,3.71亿元现金用来偿还贷款,预计每年可以减少财务费用7636万元,影响EPS0.25元。增发完成后,大股东英力特集团对公司的持股比例由22%提高到51%,成为公司的绝对控股股东。而英力特集团将投资600多亿元,建设宁东煤基化学工业园C区,九大多联产装置、包括醋酸、醋酸乙烯等30多个项目。英力特是集团旗下唯一的上市公司,我们判断有可能未来借助该平台进行融资。
给予“推荐-A”的投资评级:预计公司2011-2012年的摊薄后EPS分别为0.73元、0.88元,最新股价19.30元,对应的动态市盈率为27倍和22倍,给予“推荐-A”的投资评级。
研究员：王双 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：英力特:1季度业绩符合预期,重点关注下游需求变化
英力特发布1季度业绩预增公告,归属于上市公司股东的净利润约3951.40万元-4711.29万元,对应EPS约0.22元-0.27元,全面摊薄后为0.13-0.16元,比上年同期增长160%-210%,符合我们的预期。
业绩增长的原因是:公司产品PVC、烧碱、石灰氮、双氰胺销售价格同比有较大幅度上升。其中PVC同比每吨增长500元左右,销售均价在7400元(含税)。
静态来看,PVC每增加100元,EPS增厚0.11元(按照1.77亿股本计算)。
成本优势明显:电力、电石自给能力高,一体化优势使得PVC吨成本低于非一体化500-800元;坚持技改,已经完成电石炉低压补偿装置项目,每吨折标电石电耗下降50度至80度,每年可增加经济效益3000多万元。
在油价上涨预期的带动下,4月交割的PVC期货价格曾一度上涨至8740元,但由于下游需求低迷,价格在进入3月后下降至7800元左右,可见市场对于下游并不乐观。对于公司在成本优势稳定的情况下,未来主要看下游需求是否旺盛,一旦需求旺价格涨,盈利空间也将大幅增加。
PVC的下游制品70%左右用于房地产,目前看保障房项目的启动对PVC价格有支撑作用,但还没有拉升作用。维持我们之前的判断:11年行业新增产能在300多万吨,即使只有一半实际投产,也增加了行业供需压力,对PVC行业的长期盈利我们不看好,重点关注具有资源和成本优势产业链完整的西部企业。
1季度,液碱呈现各地价格不一的格局,西北地区由于停车检修和开工率低的原因,价格上涨到1600-1700元/吨(含税),固碱价格也大幅上涨。考虑到50%液碱的吨成本在1000元左右,我们认为1季度烧碱已经处于盈利状态。
公司大股东国电英力特集团的“十二五”发展总体目标确定:进一步完善宁夏石嘴山氯碱工业园建设发展;建成宁东煤基化学工业园一期工程,并开工建设二期项目;建成固原盐化工示范园一期工程;煤炭产能达到1000万吨。
投资建议:预计11年、12年EPS在0.75元、1.01元(全面摊薄后),维持推荐评级,6-12个月目标价25元。公司业绩对PVC价格很敏感,油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标的,但仍有业绩风险。
研究员：芮定坤，宋哲建 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：英力特:未来看资源整合,主题投资标的
英力特发布2010年年报每股收益0.72元符合预期。
2010年产量:PVC25.57万吨、烧碱18.51万吨,PVC毛利率18.72%(09年为6.05%),烧碱、双氰胺处于亏损状态,电力结算方式改变增加营业收入1.56亿元。公司目前没有增加产能的计划。
公司增发1.24亿股的申请已经报证监会,正等待审批;增发的最大意义是减少了财务费用(把欠集团的负债变成集团持股了)。
3月1日,英力特固原盐化工探采结合井工程举行开钻仪式,标志着固原盐化工项目建设迈出了实质性的步伐,进入具体实施阶段。整合原盐资源可以降低运输成本和购买成本,预计13年可以见到效益。固原盐矿核心区硝口30平方公里范围内初步探明储量17亿吨以上,远景预测储量超过100亿吨。
增发后,英力特对PVC价格的弹性有所下降,每万股PVC权益9.14吨(增发前是15.53吨),价格上涨100元/吨,EPS增加约0.06。
公司之前80%客户在华东、华南,物流成本比较高(铁路,几乎不用公路),近一年来的战略是在西南、西北和华北销售集散地,逐步减少华东华南的销售,目前已经减少到60%。未来公司希望西南西北河北与华东华南的客户各占50%。
短期PVC涨价更多的是油价上涨推动乙烯法价格以及下游建筑企业开始进入施工,但2011年地产行业对PVC价格的拉动还不清楚有多大(主要是保障房项目的落实程度),11年行业新增产能在300多万吨,即使只有一半实际投产,也增加了行业供需压力。对PVC行业的长期盈利我们不看好,重点关注具有资源和成本优势产业链完整的西部企业。
投资建议:预计11年、12年EPS在0.73元、0.96元(全面摊薄后),给与推荐的评级,6-12个月目标价25元。公司业绩对PVC价格很敏感,油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标的,但业绩风险较大。
研究员：芮定坤，宋哲建 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：英力特2010年年报点评:去年业绩略超预期,今年更值期待
业务展望:2011-2012年将是氯碱行业的景气周期,预计PVC价格维持高位运行,烧碱价格易涨难跌,综合来看公司未来两年能保持较强的盈利能力。公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题,提升了公司经营安全性,虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄,但从长期打开了公司进一步成长的空间,未来产品结构和产业链继续完善的预期强烈。
盈利预测我们预测公司10-12年EPS在完成增发全面摊薄后分别为0.39、1.00和1.14元。
投资建议:考虑公司电、电石完全自给的能力以及未来产品结构和产业链继续完善的预期强烈,给予公司2011年25倍PE估值,目标价25元,对应目前18.82元的股价仍有32.8%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。今日(2011年3月10日)大跌我们认为是短期涨幅较大的正常回调,建议积极建仓。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：英力特:业绩大幅增长彰显一体化优势
投资要点
事件:
英力特发布2010年年报,报告期内实现营业收入24.67亿元,同比增长31.72%;实现利润总额1.47亿元,同比增长60.14%;归属于母公司所有者的净利润1.28亿元,同比增长167.55%。实现每股收益0.722元,每股经营性净现金流量为1.178元,同比增长180.48%。公司同时公布2010年度利润分配预案,拟以总股本1.77亿股为基数,按每10股派发现金红利2.00元(含税)。
点评:
PVC盈利能力提高彰显一体化优势:报告期内公司PVC吨售价平均上涨17.39%,单位成本仅上升1.7%;销售收入增长27.69%,生产成本上升10.47%。2010年PVC行业产品价格虽逐渐走高,但全行业生产成本也稳步抬高,尤其四季度节能减排导致原材料大幅上涨,行业盈利低迷。
而这种市场环境恰好能够体现公司一体化综合配套的优势。公司PVC全年开工率达到9成以上,由于成本几乎保持稳定,PVC盈利能力大幅提高。
注销西部公司降低生产成本:公司四季度单季度盈利9880万元,而前三季度仅3200万元,除四季度产品价格上涨的因素外,公司注销子公司西部公司也起到重要作用。子公司注销后,不仅能够降低本部的用电成本,还提高了公司发电机组的发电负荷,降低发电成本,公司四季度毛利率达到23%,比前三季度16.62%的水平有显著提高。此外公司期间费用率基本稳定,此前由于短期负债较多,财务费用一直保持较高水平;待增发进程完成后,公司的负债率将会得到明显改善。
2011年PVC价格向好,公司一体化优势将更为突出:由于受原油价格影响,占国内30%产能的乙烯法PVC成本将高居不下;而需求方面,国内1000万套保障房开工建设足以填补商品房开工下降的缺口,PVC需求仍将稳步上升;因此我们判断2011年国内PVC价格向好是大概率事件,但另一方面尽管目前一季度电石价格环比有所下滑,但在国内通胀以及节能减排的影响下,我们认为国内电石法PVC的生产成本同比将继续上升,因此2011年公司一体化装置的优势将更为突出,盈利能力进一步提高。
参与宁夏“一号工程”,十二五期间公司面临腾飞机会:公司大股东英力特集团是宁东能源化工基地C片区——国电英力特宁东煤基多联产化学工业园的实施主体,按照规划:自2009年起,园区内六年将投资619亿元,分两期建设,共计30余个项目;预计整个园区建成后,每年可实现工业产值603亿元。而如此大规模的投资,公司作为英力特集团旗下唯一的直接融资平台,必将在其中承担重要角色。目前石嘴山年产10万吨氯乙烯体项目和固原市盐化工循环经济扶贫示范园项目已进入前期论证阶段,十二五期间公司将迎来快速发展良机。
给予“推荐”评级:公司是国内氯碱行业一体化程度相对较高的企业,管理和经营能力较强,成本控制严格。未来公司借助宁东建设的春风,在煤化工,氯碱化工领域大有可为。公司向大股东及厦门象屿集团定向增发1.242亿股获得17.14亿元增资的方案已获得股东大会的通过,如果以此次定向增发发行成功摊薄后的3.01亿股本计算,我们预测公司2011,2012,2013年EPS分别为0.72元,0.97元以及1.38元,其中2011年业绩同比增长69.1%。我们认为公司中短期受益于将高油价及一体化优势,长期分享宁东区域大开发盛宴;给予“推荐”评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：英力特10年报点评:行业持续复苏,公司业绩稳定增长
公司今日公布2010年年度报告,报告期内实现营业总收入24.68亿元,同比增长31.8%,实现归属于母公司的净利润1.28亿元,同比增长168%。每股收益0.72元,静态市盈率27.8倍。
公司业绩实现大幅增长的主要原因在于聚氯乙烯行业的复苏,2010年公司PVC产品毛利率为18.7%,同比上涨12.6个百分点。烧碱产品盈利能力大幅下滑,与烧碱产品价格2010年长期低迷有密切关系,我们认为烧碱产品在2011年有望扭亏为盈,这也是公司2011年将再次实现增长的主要原因。从目前PVC价格走势来看,前几个月走势均高于去年均价,PVC产品有望在2010年基础上实现小幅度增长。
其它化工品盈利能力涨跌不一,总体而言能够基本保持平稳,预计2011年不会出现大起大落的局面。
基于以上分析,我们认为公司2011年将实现营业收入的小幅度增长,综合盈利能力基本持平,但由于公司目前产能规模相对较小,因此毛利润的小幅增长将带来净利润的较大幅度增长,公司业绩相对敏感度较高。
预计2011年、2012年、2013年将实现每股收益0.90元,1.26元和1.55元,对应市盈率水平为21.3倍、15.1倍和12.4倍。相对化工行业平均估值水平偏低,给予“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：英力特:原油暴涨带动PVC期货大涨,刺激股价创3个月新高
结论:我们预测公司10-12年EPS在完成增发全面摊薄后分别为0.39、1.00和1.14元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题,提升了公司经营安全性,虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄,但从长期打开了公司进一步成长的空间,可以给予公司2011年25倍PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1.增发方案仍需获得证监会批准才能实施.
2.宏观经济环境发生重大变化导致产品价格走势低于预期.
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：英力特:静待国电股权比例提升后的产业深化
投资逻辑
实际控制人国电集团可能进一步增资英力特集团以发展壮大其煤化工业务。1、股权比例上,国电集团几乎占99%以上的英力特集团股权;2、国电集团在宁东地区计划600亿元,涉及煤、电、化工等产业,首期的煤矿、煤制烯烃、BDO等项目已经逐渐开工,作为国电面向全国煤化工的平台,不排除下一步国电集团增资英力特集团的可能;3、上市公司作为英力特集团的主体,将优先受益集团优质资产的注入。
主业节能减排的效果淡化后,将维持目前平衡状态。主营业务在2010年四季度好转:1、2010年上半年亏损严重的烧碱业务,四季度由于产品价格上升,吨亏损幅度从上半年1,000元左右大幅降低,目前烧碱下游如氧化铝、造纸、洗涤用品等复苏较好,烧碱价格维持相对高位;2、一季度由于各省节能减排任务完成,有一定复产,导致电石、PVC价格下跌,目前虽然上涨动力不足,但下跌空间也很有限,全国除了西北地区开工率较高,接近100%,其它地区保持在50-80%的开工率,维持成本价附近。
PVC价格不会大幅回落,行业成本支撑是重要因素。1、外部环境,美国经济复苏增加石油需求,而供给短期并未大幅提升,未来油价将震荡走高,因此,石油法PVC价格不会大幅回落;2、1吨电石耗0.7吨焦炭,进而1吨PVC内含1吨焦炭,预计焦煤供不应求,价格上涨将有利支撑电石及PVC成本;3、目前是PVC淡季,不过下周开始PVC下游将逐渐开工,待市场库存消化后,生产企业的销售将转旺。
公司竞争优势仍将持续。公司三方面仍将维持竞争优势:一是成本,公司自备电年发电量约21亿度,平均比当地工业用电成本低0.1元/度,节约成本2.1亿元;二是循环经济利用,电石渣供给国电集团做脱硫剂,年可贡献利润2000万元;三是电石产业链,发展糊树脂、BDO(集团新近开工项目)等,延伸电石深加工能力,未来将增强公司盈利。
投资建议及估值
公司评级为“买入”,给予未来6-12个月20.36元目标价位,相当于24x11PE和15.72x12PE。
风险
PVC价格由于竞争加剧而大幅下滑,公司获取资源进展低于预期。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：英力特:资源整合提升盈利能力,股权集中强化平台预期
高自给能力带来强盈利潜质,四季度业绩爆发
公司是目前国内资源自给率最高,也是PVC业绩弹性最大的氯碱企业之一,拥有PVC 27.5万吨、电约21亿度、烧碱21万吨、50万吨电石产能,同时年产石灰氮9万吨、双氰胺1.15万吨和精石灰14万吨。现有生产水平下,公司电石和电力基本可以实现完全自给。
公司吨PVC总耗电8000度左右,处于业内较高水平;发电成本约0.2元,上网价约0.27元,网上购电价在0.3元左右。电力和电石的高度自给使公司PVC和成本处于相对低位,具有较高的盈利潜质。四季度以来,PVC价格受节能减排和油价高企的双重拉动处于高位(电石法PVC均价在8175元左右),烧碱价格也大幅上扬。根据公司27日发布的业绩预告修正公告,4季度净利润应当在7310.3-9698.6万元,合每股收益0.41-0.55元(增发摊薄前),四季度盈利实现爆发。
盐煤资源次第整合,未来进一步成长可期
目前,公司正积极着手整合固原地区盐矿资源。固原盐矿核心区硝口30平方公里范围内初步探明储量17亿吨以上,远景预测储量超过100亿吨。目前公司氯碱用盐主要来自于青海,运输成本高达300元/吨,收购本地盐矿资源对于进一步降低氯碱成本有较大意义。固原项目具有扶贫性质,当地政府积极性较高。我们预期盐矿资源整合项目11年内将有实质性进展。
11年龄一块可能获得整合的业务是糊树脂,目前产能4万吨(实际产出可能高达5万吨),其成本比普通PVC高1500元左右,但目前售价高达12000元,盈利能力很强。11年下半年还有4万吨将开工(目前还都在集团层面)。
从更远期看,公司正规划进一步整合煤炭资源。目前沙巴台煤矿拥有储量约1亿吨,年产量90万吨,距离公司总部仅20公里,预计2年左右建成。集团层面规划的一期项目包括宁东2×330MW热电联产项目,积家井煤矿,120万吨/年煤基多联产,乙炔、一氧化碳、脱硫剂多联产, 30万吨醋酸, 30万吨醋酸乙烯、10万吨聚乙烯醇,以及10万吨BDO等,预计12年初步建成,届时公司整合集团煤化工资源的可能性较大。
增发推动股权集中,平台预期重于财务价值
公司向大股东增发1.14亿股中,募集的11.87亿用于直接偿还对集团的贷款,募集现金中,3.71亿元用于偿还银行贷款,亦即共减少长期负债15.58亿元。短期内,增发项目将大幅改善公司资产负债状况,减少公司财务费用。但我们认为,此次增发的更大意义在于确立了国电英力特集团的控股地位。强化了未来集团将上市公司打造成集团化工平台的预期,同时,较低的资产负债状况也为未来进一步融资提供了便利,其意义大于单纯的财务价值。当然,截至目前而言,平台整合仅仅是一个预期,其具体时间点仍需等待。
保障房与油价力保PVC价格,11年业绩无忧
经我们测算,如果不考虑保障房建设,2011年我国房屋施工面积同比增速为3.6%,比2010年大幅下降,而2000万套保障房增加的需求将把全年施工面积增速拉高13.25个百分点至16.85%。受此拉动,预计2011年全年房地产对于PVC的拉动作用仍然较为明显。从时间上看,今年房地产行业对化工品的需求拉动高峰将在5月份来到,并且贯穿全年(具体分析请参考我们即将发布的深度报告)。同时,受全球流动性释放的影响,预计2011年油价将在95美元左右的中枢附近运动,不排除冲高到100美元以上的可能性。在高油价假设下,乙烯法PVC价格受成本制约将保持坚挺,对电石法PVC价格形成支撑,我们预计2011年电石法PVC不含税价格将在6500-7000元左右。
预计11年每股收益0.87元,给予“增持”评级
我们预计英力特10-12年每股收益分别为0.39、0.87和1.10元(根据摊薄后3.01亿股股本计算),对应2011年20倍PE,目标价格17.4元,同时13.8元的增发价对于股价有一定支撑作用,给予“增持”评级。我们认为公司的短期看点在于高PVC价格下的业绩弹性,中长期看点在于盐矿、煤矿资源的整合以及作为大股东化工平台的增长前景。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：英力特:受益拉闸限电四季度业绩大增
事件:
公司公告2010年全年业实现盈利9552.96万元-11941.2万元,同比增长100%-150%,对应EPS0.54-0.68元,超过我们此前预期的0.50元。
观点:
1.业绩大增主要受益于拉闸限电带动的PVC价格上涨
由于2010年下半年各地政府为完成节能减排目标纷纷采取拉闸限电措施限制电石等高耗能行业的生产,电石供给大量减少,价格大幅上涨。电石是电石法PVC的主要原料,而我国电石法PVC占能占全部产能超过80%,因此电石涨价直接推高了PVC价格,前三季度PVC均价7300元/吨,四季度平均8300元/吨,因此公司四季度业绩大幅上涨,全年的同比增长主要得益于四季度业绩的贡献。我们2010年9月9日的报告《氯碱行业:拉闸限电推高PVC价格,利好英力特、天原集团》对电石和PVC的涨价进行了准确的预测。
2.烧碱价格超预期是业绩超我们预期的主要原因
四季度烧碱价格同样在拉闸限电大背景下涨幅较大。烧碱产品有快涨慢跌的特性,因此烧碱价格达到高点后下跌的速度低于我们此前的预期,这是公司四季度业绩超我们预期的主要原因。
3.2011年PVC价格仍将维持高位
三大利好支撑2011年PVC价格高位运行:(一)供需拐点的出现明年或造成结构性的供给缺口(二)美元流动性泛滥长期看跌,原油价格上涨推动国际PVC价格(三)十二五节能减排和淘汰落后产能力度增大,详请参考前期报告《氯碱行业:迟来的幸福》。
结论:
原来我们预测公司10-12年EPS在完成增发全面摊薄后分别为0.29、0.84和0.95元,现调整为0.39、1.00和1.14元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题,提升了公司经营安全性,虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄,但从长期打开了公司进一步成长的空间,可以给予公司2011年25倍PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：英力特:定增助大股东绝对控股,平台价值凸显
西部电-电石-PVC一体化龙头。公司是西北地区的PVC龙头企业,拥有完整的产业链。电力是电石法PVC产业最关键的生产要素,而公司是国内氯碱行业唯一一家电石和电力均能完全自给的企业,PVC吨成本行业最低,低于同行500-800元。
市场原来对公司的认识主要关注短线PVC价格上涨带来的投资机会。公司原来是氯碱行业价格弹性最大的企业,每万股PVC权益15吨,PVC 价格涨100元EPS可增加0.113元,市场把公司作为PVC价格预期上涨时行业最好的投资标的。
定向增发打开成长空间,平台价值凸显。公司已公告对大股东国电英力特集团和战略投资者增发1.24亿股,其中国电英力特以其对公司的118,700万元委托贷款及38,896万元现金认购股份,完成后实现51%绝对控股。我们分析认为大股东此举战略意图明显,未来极有可能依托上市平台整合其在宁夏地区的煤炭资源和煤化工产业。并且增发摊薄后公司的PVC价格弹性依然行业第二,PVC价格上涨通道中仍是较好的标的。
盈利预测及投资评级:原来我们预测公司10-12年EPS分别为0.51、1.00和1.18元,现根据公司增发后的总股本对其摊薄,同时考虑财务费用降低后的影响,对盈利预测进行修正:预计10-12年全面摊薄EPS分别为0.29、0.84 和0.95元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题,提升了公司经营安全性,虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄,但从长期打开了公司进一步成长的空间,可以提升公司PE估值至25倍,给予公司目标价21元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：英力特:大股东增持有利公司长期发展
事件
英力特拟以13.80元/股的发行价非公开发行1.24亿股,其中公司控股股东英力特能源化工集团以对公司的委托贷款11.87亿元加现金3.88亿元认购1.14亿股,战略投资者象屿集团以现金1.38亿元认购1000万股。
评述
增发完成后将大幅增厚EPS(摊薄后)。公司最近三年资产负债率均在80%左右,本次增发完成后有助于改善公司的资本结构,降低财务费用,起到提升公司业绩的作用。增发完成后,公司偿还15.58亿元银行贷款,按照一年期贷款利率静态来算,每年将减少财务费用0.87亿元,增厚摊薄后EPS0.29元。增发完成后,公司每股净资产大幅增加到8.22元,增幅达到74%。
大股东增持有利于公司长期发展。公司控股股东英力特集团通过本次增发持股比例将由22.28%增加到51%,处于绝对控股的地位。这也意味着集团看好公司的发展前景,后续将有可能以公司为重要的融资平台来整合煤炭、电力等资源。
看好公司前景。现阶段,PVC行业产能过剩,需求不振,我们维持对PVC行业“中性”的观点,但这不代表行业内的公司没有投资机会。公司是行业内一体化产业链最为完整,综合成本最具优势的PVC企业,在未来油价上涨概率大增的利好下,公司是一个比较好的投资标的。公司氯碱产品单耗在业内具有明显的竞争优势,电力、电石基本自给,发电成本约0.2元/度,用电成本较当地工业用电低约0.1元/度。三季度是公司盈利低点,四季度随着PVC、烧碱价格上涨盈利将好转。
维持“增持”评级。我们认为明年石油价格在80-100美元/桶区间运行概率较大,这有助于PVC价格的上涨,PVC价格上涨公司业绩敏感性最高。国电集团入主公司后,公司作为重要的融资平台,未来资源整合的机率大大提高,有利于公司长期发展,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.21元、0.77元、1.09元,维持公司“增持”的评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：英力特公司点评:国电增持股权,发展前景看好
公司发布公告,实际控制人通过英力特集团增持公司股份,持股比例从以往22.28%变为51%,总股数由17,706万股变为30,126万股。
评论英力特集团通过债转股增持了公司股份:1、本次非公开发行股票价格为本次董事会决议公告日2010年12月18日(定价基准日)前20个交易日股票交易均价的90%,即发行价格为13.80元/股;2、其中,英力特集团以公司委托贷款118,700万元加38,896万元现金认购11,420万股,战略投资者象屿集团以13,800万元现金认购1,000万股。
事项显示实际控制人国电集团重视公司的战略发展:1、完成增发后,公司将偿还降低借款155,800万元贷款,静态计算,相当于降低公司财务费用近8,000万元,等同于提升EPS0.23元;如果2011年利率大幅提升,则提升业绩更加明显;2、国电集团计划在宁夏宁东地区投资600亿元,涉及煤、电、化工等产业,间接和直接共控制英力特集团99%左右的股权,英力特集团通过本次增发,持股比例上升至51%,意味着在国电集团的大平台下,后续资本运作及整合的开始。
主营业务在四季度好转:1、上半年亏损严重的烧碱业务,四季度由于产品价格上升,吨亏损幅度从上半年1,000元左右大幅降低,尽管电石法PVC竞争激烈,但原料电石相对产能受限,三季度国内陆续淘汰约75万吨的电池老装置,很大程度上造成了供应偏紧的格局,价格目前仍偏高,企业外购电石生产PVC的基本上无利润;2、公司年发电量约21亿度,平均比当地工业用电成本低0.1元/度,节约成本2.1亿元,电石渣供给国电集团做脱硫剂后,年可贡献利润2000万元,如果电石渣将来做成水泥,参照天原集团,则利润可翻倍。
2011年公司前景看好:1、PVC产能过剩不代表行业内部分公司没有机会,我们认为有资源(煤电)、产业链相对完善(天原、天业、中泰等)的公司,尤其是在电石量与成本控制上有竞争力的企业,值得看好;2、宁夏、内蒙等地烧碱售价明显偏低,主要原因是当地土法装置多,手工作坊多,扰乱了市场,随着节能减排的深入推进,我们认为烧碱市场恢复正常盈利水平值得期待;3、2009年国内PVC产能1,852万吨,产量926万吨,2010年计划扩建500万吨(实际300万吨左右),非资源地的产能也加速关停,总体而言行业技术成熟,但仍有部分企业开工1-2年仍不十分顺利,由于行业无序竞争激烈,行业集中度低,不排除出现行业整合机遇。
投资建议维持“买入”评级。实际控制权划给国电集团后,未来获取资源的能力得到了大幅提升,而公司作为国电旗下的化工平台,也可能在宁东煤化工基地上一展拳脚。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：英力特:业绩大幅低于预期的3个原因
分析业绩低于市场预期的原因1:烧碱亏损。烧碱下游造纸企业很多由于环保要求配备了碱回收设备,减少了周边烧碱需求,PVC 开工率增加带动了供给(氯碱失衡),烧碱价格下降影响利润3100 万左右。
业绩低于市场预期的原因2:原材料涨价和电价。煤炭从去年的160元/吨左右涨到260,相当于发电的成本增加0.004,年化影响EPS0.05,加上石灰石和其他原材料涨价,发电增加400 万备容费,原材料因素影响利润1200 万元左右,取消优惠电价影响利润1000 万左右。
业绩低于市场预期的原因3:税率。本部亏损没有所得税,西部子公司优惠税率3 减2 免政策到期,税率从12.5%提高到25%。
总结低于预期的原因是市场只注意到业绩受PVC 涨价弹性大,其实公司受原材料价格波动弹性也大,这样的公司投资上对选时要求高。
未来关注1 煤炭:英力特集团目前有大概2 个煤矿(都是7000 吨左右的产量),目前还在建设期,我们认为由于建设期的评估溢价较小,短期集团不会把煤炭资产放入上市公司,长期建议关注。
未来关注2 业绩弹性:在PVC 上市企业中具有最高的盈利弹性,PVC价格每上涨100 元/吨,公司EPS 静态上涨约0.1 元。
预测公司10 和11 年EPS 分别为0.42 和0.71,短期业绩低于预期,暂时给以中性的评级。公司负债率高,不排除以规划新项目增发的可能,建议关注下半年油价和PVC上涨的交易性机会(见后续深度报告)。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：英力特:业绩增长还看今朝
英力特于2010年2月10日公布2009年年报:2009年公司实现营业收入18.73亿元,同比下降7.54%;实现净利润0.48亿,同比增长15.9%;实现每股收益0.32元,同比增长6.67%。
英力特09年4季度关停10号机组,并计提减值准备2400万元。该部分减值准备,导致公司4季度营业利润出现环比下降,从3季度2600万下降至4季度的1500万,影响EPS0.13元。
公司过高的财务费用也影响了公司的业绩。09年4季度,公司财务费用高达3500万。截止09年末,公司资产负债率高达75.82%,财务费用率高达6.53%,明显高于行业平均水平。
不考虑固定资产减值的影响,09年4季度,公司营业收入6.45亿元,环比增长57.87%,营业利润0.34亿元,环比增长31.08%。业绩大幅增长的主要原因是PVC 价格4季度开始上涨,同时收购自集团的西部热电公司收入4季度完全并表。
2009年房地产行业复苏,新开工面积和施工面积同比均大幅增长。随着新开工项目在2010年进入建筑安装阶段,必将带动PVC 管材型材等需求。
随着油价上涨超过60美元,进口乙烯法PVC 对国内PVC 市场的冲击不复存在。2010年,国内PVC 行业需求将大幅改善。
国内电石价格目前已经上涨至3500元/吨,目前PVC 价格下,行业平均毛利率仅4%,盈利空间有限。需求改善的前提下,目前PVC 价格能够得到电石价格的支撑。英力特电石完全自给,涨价对公司影响不大,成本相对同行有明显优势,毛利率能达到15%左右,大大高于行业平均水平。
我们预测英力特2010年及2011年的EPS 分别为1.07元和1.18元。目前股价对应2010年PE 仅15.2倍,低于化工行业平均水平。3月份,房地产项目逐渐复工将带动PVC 行业需求,PVC 价格有望进一步上涨。公司业绩对PVC 价格弹性较大,根据我们测算,PVC 价格每上涨100元/吨,公司业绩增厚0.09元。维持增持评级。
研究员：肖晖，李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：英力特:盈利能力增强,2010年更可期待
2009年,公司营业收入18.73亿元,同比下降7.54%;利润总额9202万元,同比增长22.04%;归属于上市公司股东净利润4776万元,同比增长15.9%。基本每股收益0.270元。
公司成本领先优势进一步强化。氯碱行业周期性强,在2009年行业内多数企业盈利同比下滑的情况下,公司取得正增长,主要原因:一、2009年9月,公司配股收购大股东英力特集团持有的宁夏西部聚氯乙烯有限公司40.76%股权,使得用电完全自给,而电力占氯碱行业成本的约60%.二、电石是聚氯乙稀和电石氮最主要的原料,密闭电石炉投产后,公司电石产能达50万吨,实现基本自给。公司一体化程度业内最高。2009年3、4季度,公司基本每股收益分别为0.09元、0.10元,远高于前两个季度。
宁夏西部聚氯乙烯有限公司是贡献利润主力。该公司拥有14.5万吨/年聚氯乙烯、11万吨/烧碱、400MW发电装置;2009年净利润1.28亿元,占公司合并报表净利润的166%、占公司氯碱产能的约50%。公司持有84.47%股份,另一股东氯碱化工(600168)2010年1月公告拟转让所持该公司15.53%股权(不拥有发电装置权益)。
非经常性损益减少了盈利。由于10#发电机组关停,公司计提减值准备2413万元。截止9月,公司聚氯乙烯期货套期保值平仓收益222万元,但因12月以后单边上涨行情,4季度浮亏49万元;目前已经随期货价格下跌而扭亏。
公司是氯碱行业盈利回升中的良好投资标的。公司拥有行业内最高的聚氯乙烯价格对业绩弹性,聚氯乙稀价格每提升100元(含税),公司的EPS提高0.11元。2009年公司设备平均开车率达到90%, 2010年基础性的氯碱行业将随经济回暖而需求增长;而石油、电力等能源原料的价格的上涨将反衬公司一体化优势。
盈利预测和投资评级。预计公司2010-2011年每股收益(EPS)分别为0.89元、1.11元,以股价16.30元计算,相应的PE为18倍、15倍。维持“增持”评级。建议把握聚氯乙烯价格上涨的节奏和公司盈利能力再提升的进程投资。
风险提示。聚氯乙烯现货受到期货影响,涨跌振幅加剧。
研究员：孙祺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：英力特:氯碱价格持续上涨,煤电结合空间广阔
英力特是国电集团属下唯一的化工类上市公司。目前国电集团业务板块划分清晰,长期发展战略明确,其下属业务主要包括电力业务、煤炭业务新能源业务、环保业务和化工业务等五大板块,除环保业务的核心企业国电科环尚未上市,其余四块业务分别对应了国电电力、平庄能源、龙源电力(香港上市)和英力特等几大上市公司,国电集团未来欲以各个业务板块的核心公司为依托打造五块业务的领军企业。国电宁东化工园区一期投资90 多亿,项目税前利润测算9 亿左右,地处国电集团化工业务集中地银川的英力特有望在化工资产整合中受益,发展空间广阔。
氯碱行业复苏中,产品价格仍处上升通道。我们认为,前期国内电价的超预期上调和原油价格维持高位是目前PVC 现货价格淡季维持较高位置的主要原因,需求的拉动作用和期货价格的大幅上涨依旧会在今年二季度以后逐步体现;在边际成本大幅上调的情况下,我们维持氯碱行业看好的评级,持续推荐一体化的西部企业,其竞争优势将更为明显,在产能普遍大幅过剩的基础化工行业竞争中获得充足的安全边际。
英力特是目前国内一体化程度最高同时也是最具成本优势的西部氯碱企业。公司拥有PVC 产能27.5 万吨,烧碱21 万吨,电石40 万吨,电力27亿度。电石和电力供给完全自给。预计公司09、10 年的业绩分别为0.39元/股和1.22 元/股。
大型发电集团股东背景与宁夏煤炭资源的有机结合将打开英力特煤化工产业的发展空间,维持公司买入评级
研究员：王晶，杨云 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：英力特:毛利率提高,3季度业绩环比提升
2009 年第3 季度公司实现收入4.27 亿元,同比下降23.1%,净利润1590万,同比下降44.95%。摊薄后,3 季度每股盈利0.09 元,显著高于2 季度的0.05 元,复苏态势明确。
3 季度业绩大幅提升的主要原因是PVC 价格的快速上涨和配股完成后少数股东权益的快速下降。3 季度PVC 价格快速上涨,最高达到6900 元/吨,公司PVC 业务的盈利水平大幅提高。3 季度主营业务毛利率从2 季度的15.8%迅速提高至3 季度的21.9%。收入变动不大的情况下,3 季度实现主营业务利润9300 万,环比增加29.46%。配股完成后,公司对盈利稳定的热电项目实现100%控股,少数股东权益占比也迅速下降。
受美元走软的影响近期油价持续反弹,已经突破80 美元/桶。4 季度美元低位运行概率较大,同时取暖用油需求支撑原油价格。油价上涨,必将推动国内PVC 价格上涨,电石法PVC 明显受益。房地产新开工面积大幅回升,未来几个月将会继续保持快速增长势头,带动明年PVC 需求增长。我们认为,明年PVC 市场有望呈现价量齐升的局面。
基于目前 PVC价格,小幅下调09 年PVC 均价的预测,维持2010 年和2011年的预测不变。相应下调英力特09 年盈利预测,从0.54 元下调至0.46 元,维持公司2010 年1.08 元和2011 年1.12 元的每股盈利预测。当前股价对应2010 年15 倍PE,考虑到公司业绩对PVC 价格的敏感性,维持对公司的增持评级。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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